上周，全球铜市继续由美铜引领，由于美伦溢价最大达到10%，市场再觅走势驱动，铜价高位加大双向波动，上周五内外铜价涨幅回撤大。关税方面，美国新任总统表示3月初对钢铝施行25%关税，且提出对等关税部分想法，但由于模型测算复杂，市场认为关税的具体实施还需时间，双边或多边讨论变通的空间较大。高盛认为年底前加征铜关税的概率为七成。关税不确定性背景下，叠加美国1月CPI、PPI涨幅超预期，资金涌入通胀交易，金价再次创高。通胀隐忧下，联储暂停降息的时间及幅度再被推迟。然而零售销售降幅超预期后，显示联储长期仍难脱离降息轨道。美国联邦预算缺口在本财年前四个月扩大至创纪录的8400亿美元整体拖累了美元指数。本周市场主要关注欧美新一轮制造业PMI表现。高位高波动的铜价需要更明确的供求信号指引。

国内，上游，1、2月份国内精铜产量大概率“开门红“，但铜精矿供应现况依然紧张。印尼允许自由港精矿出口未明显提振TC，供应端开始延长作价期，市场主流,交易价格以0以下为主，交易作价期为M 5。下游，高铜价影响下游采销，整体下游开工逐渐恢复，目前以电力电网订单为主，且前期家电、电动车等消费方向延续较好惯性；北方基建及地产板块需求暂未明显启动。国内现铜库存延续增势，周一再增2.41万吨至35.03万吨。春节前后库存涨势迅速，不过预期上倾向今年淡季累库时间较短，本周库存仍可能整体流入，初步预期3月初国内铜社库可能到顶转向。美伦高价差下，市场关注全球物流变动。LME0-3现货已转13美元升水。中国铜进入美国市场已有关税风险，意味着国内电铜将主要流向LME市场，非中国品牌铜可能流向美国。普遍预计高铜价下国内精铜再出口的概率提升，同时，市场关注美国废铜出口利润压力。

海外，秘鲁2024年铜产量在连续四年回升后转降，当年生产274万吨产出下降0.7%，低于之前280万吨附近预期。第一量子巴拿马铜矿的听证会时间直接被推迟到2026年，如预期今年无法恢复供应。继续关注铜精矿本年度增量情况。

后市，美伦价差充分消化后，铜价高位双向波幅加大。倾向沪铜震荡在7.6-7.9万间，伦铜相应9300-9700美元。短线交易可关注临到期2503虚值看涨期权价格波动。