周四沪铜主力合约延续上行，伦铜9400-9500美金区间偏强运行，国内近月C结构收敛，周四电解铜现货市场成交平平，下游畏高零单成交匮乏，现货维持贴水90元/吨。昨日LME库存升至26.9万吨。 宏观方面：中美近期可能达成新的贸易协议以缓和此前紧张局势，美国总统强调其与中方领导人的良好关系。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，美国正面临通胀和滞涨并存风险，美联储对未来政策路径的选择愈发艰难，在强劲的经济增长、稳定的就业市场以及支持性的金融条件背景下，通胀预期脱钩的风险比经济存在过剩产能且消费者未经历过的高通胀时期时还要高。博斯蒂克预计，2025年美联储仍将降息两次，但美国政策对前景影响存在很大不确定性。国内方面，财政部长蓝佛安表示中央财政要加大对科技产业的投入，全力支持关键核心技术攻关，加快推动产业转型升级，我们认为AI基建发展将成为我国经济未来的新增长点。 产业方面：根据WBMS数据，2024年全球精炼铜产量为2802.3万吨，消费量达2857.7万吨，供应短缺55.4万吨。 中美近期可能达成新的贸易协议以缓和紧张局势，美联储官员维持谨慎宽松立场并警惕美国政策的不确定性，美元指数下行，我国中央财政将加大对科技产业的投入支持核心技术攻关，AI基建的蓬勃发展将成为我国经济新引擎；基本面上，主要矿山中断持续，现货TC维持负区间，国内累库放缓，预计铜价短期将维持强震荡。

国金证券发布的《稀土，供改预期逐步兑现，全面看多稀土永磁板块！》研报显示 事件： 2月19日工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法》（以下称为《总量调控管理办法》）和《稀土产品信息追溯管理办法》。 点评： 对于进口矿冶炼管控兑现。《总量调控管理办法》指出，稀土矿产品包括“国内采选所得的稀土矿产品、境外进口的稀土矿产品、独居石精矿等通过其他含稀土矿物副产所得的稀土矿产品，以及其他各类稀土矿产品等”。我们测算2024年全球稀土供给，我国配额、我国进口矿和废料供给占比分别为50%、22%、20%。因而相较于过去配额制度下仅对国内原矿管控，此次《总量调控管理办法》将对进口矿进行明确管控，进一步提升我国对于稀土供应端掌控力度。 冶炼实施主体明确为稀土集团。对于企业主体，《总量调控管理办法》明确“稀土开采企业和稀土冶炼分离企业应当是国家推动组建的大型稀土企业集团（以下简称稀土集团）及所属稀土开采企业和稀土冶炼分离企业”。我国目前稀土集团构成为中国稀土和北方稀土。 供改意图体现：打击不合规供给+头部集中。继《管理条例》之后，《总量调控管理办法》或将进一步对行业内存在的体系外且不合规供给进行取缔。且明确稀土集团为境内稀土冶炼分离活动主体，作为头部央国企的中国稀土集团和北方稀土将显著受益。 缅甸扰动亦为供改效果体现。缅甸矿过往主要为稀土集团以外企业进行消纳；据SMM，12月缅甸关口已恢复正常通行，但缅甸稀土进口并未如期恢复。据SMM,部分从事矿产进口的商人反映，光是在缅甸本地及进口相关的税收成本就达到每吨7万元。此外，矿场普遍使用汽油发电机进行供电，而缅甸的汽油价格比国内高出许多，再加上矿场巨大的用电量，导致缅甸矿成本大幅上升。除却经济性不佳，我们认为《总量调控管理办法》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，且过往存在的低价货源或被取缔。2024年缅甸矿占比全球镨钕供给为9%；且缅甸矿为全球最重要的重稀土镝、铽供应来源。若供给扰动持续，稀土价格有望持续上涨。 配额增长预计相对缓慢。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。 左手人形机器人，右手低空经济，需求持续催化。稀土永磁作为目前兼顾性能和成本的优秀磁体，为人形机器人磁组件和低空飞行器用磁材的不二选项，产业链导入红利有望逐步体现。 重视“供改”+整合+人形机器人催化带来的布局机会。稀土行业可谓央国企改革的典范行业，历经多年整合，已形成“北轻南重”的稀土集团体系。中国稀土集团掌握中重稀土，所经营矿种与缅甸矿类似，且集团内尚有较多资产与上市公司中国稀土存在同业竞争情况，集团已出具承诺解决同业竞争问题。北方稀土作为轻稀土龙头地位稳固。《总量调控管理办法》的落地，我们认为，对于两大稀土集团或为直接利好；且该办法实施过程中或造成供给受限从而导致涨价，且人形机器人催化有望拉高板块整体估值。 投资建议 《总量调控管理办法》落地拉开稀土行业供改序幕，我们认为后续或伴随系列政策和行业整合，在全球地缘政治环境波动的背景下稀土的战略价值有望进一步提升，行业基本面亦处底部回升阶段，稀土集团和切入人形机器人产业链的磁材标的有望显著受益。建议关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、中科三环。 风险提示 需求不及预期，供应超预期，稀土价格波动。

周三沪锡主力SN2503合约日内横盘震荡，夜间重心下移，伦锡横盘震荡。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-600元/吨，小牌升水100元/吨，进口锡贴水600元/吨。 整体来看，市场传言相关物品等运输至佤邦，锡矿复产预期升温，叠加刚果金新增矿山提供稳定增量，供应端支撑减弱。需求端看，高价带来的消费负反馈明显，累库有望延续。预计短期锡价延续调整态势，关注宏观面驱动指引。

昨日铜价高位震荡走势，价格短期企稳回升77500一线，进口亏损扩大，现货换月后贴水，社库累增。铜价受到宏观预期交易的影响，美国1月CPI全面反弹，与当前通胀预期上行交易相互映证，铜价受宏观氛围提振，价格偏强运行。美国关税预期导致的CME-LME铜价差继续走阔创历史记录，COMEX铜抬高全球铜价重心，并有一定引领作用。另一方面，国内临近两会窗口期，风险资产普遍转好。基本面方面矛盾有限，冶炼加工费维持低位，但产量仍不低，国内进入季节性加速累库阶段，库存还有上升空间，铜价冲高现货充裕，升水下行。铜价虽然高位震荡，但持仓量有明显增加，宏观交易当前占主导，资金流入逐渐增多，铜价短期高位偏强对待。

贵金属和原油价格反弹，美元指数企稳，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.99%至9475美元/吨，沪铜主力合约收至77230元/吨。产业层面，昨日LME库存增加9800至263775吨，增量来自欧洲和亚洲仓库，注销仓单比例下滑至5.6%，Cash/3M贴水70.9美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货由升水转为贴水期货105元/吨，市场流通货源增加，换月后现货重回贴水格局，下游按需低采为主。广东地区下游采购意愿提升，现货贴水期货100元/吨。 进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至400元/吨，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1710元/吨，废铜供应偏紧。价格层面，美国零售数据弱于预期，预计政策端将有所放松；中国政策表态偏积极，关注政策落地情况。 产业上看，美国加征关税预期推动美铜在过去一段时间相对伦铜和沪铜显著走强，市场间价差扩大，而高价差引起更加的铜流向美国，伦铜现货走强，并造成美国库存预期增加，美铜短期升势停止，带动价格回落。从中国角度看，下游企业仍处于复工复产进程中，铜价回落有助于下游消费提升，而价格反弹将抑制消费恢复。总体预计短期铜价震荡整理，同时关注矿端供应预期变化。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-9550美元/吨。

近期供应不稳定性增加，锡价表现有韧性。海外供应方面是印尼供应偏低阶段，LME库存兑现持续下降。此外，刚果金局势对当地供应形成担忧。消费端，尚在淡季且价格上行，消费回归情况不强。展望短期价格，原料紧张对供应的限制或仍有兑现可能，换新政策对消费预期有刺激。短期供需预期偏积极，价格有支撑。但需持续关注海外宏观和供应恢复风险，或对锡价形成阶段性压力。 投资策略：观望或等待低位多配机会。风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

周二沪锡主力SN2503合约日内先扬后抑，夜间窄幅震荡，伦锡冲高回落。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-600元/吨，小牌升水100元/吨，进口锡贴水600元/吨。印尼议会周二通过了一项修订该国采矿法的法案，旨在促进国内矿物加工业的发展，并规范小企业和宗教团体的采矿准入。 Alphamin Resources宣布，公司位于刚果（金）的Bisie矿第四季度锡精矿产量为5,237吨，2024年总产量达17,324吨，较2023年增长38%，主要得益于Mpama South扩建项目的完成。公司发布了2025年生产指引，全年预计产量为20,000吨。 因Bisie矿运输路线远离冲突区，目前Alphamin运营未受刚果（金）东部近期局势影响。 整体来看，美国关税政策提振美元走势，同时Alphamin公布2025年产量指引，锡矿产量环比增加2676吨至2万吨，全球原料供应延续改善，同时其锡矿运输线远离刚果金冲突区。短期供应扰动担忧降温且高锡价抑制需求恢复，预计锡价延续高位调整。

宏观方面，发改委表示将进一步破除市场准入障碍，对民营企业反映的困难为题精准施策。海外方面，美国新任总统称可能对汽车、药品和芯片征收25%左右关税，四月发表更多细节。基本面上，供应端，进入二月国内冶炼排产或边际回升。消费端，节后目前看消费回归情况不强，库存持续累库，高价或令平衡不及预期。展望后市，基本面原料紧张逻辑仍存，若宏观保持积极，风险未持续发酵，短期铜价有较好韧性，预计回调空间不深，关注回调后买入机会。 投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。 风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

（1）新华社：这场民营企业座谈会释放重要信号。 （2）潘功胜：中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节。 （3）当地时间2月18日周二，美国总统特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税，他将在4月2日就此话题发表更多声明。 （4）2月18日，华东1#电解铜报贴水105，环比-225；华南现货报贴水100，环比-175；华北现货报贴水370，环比-170。 （5）LME铜涨0.99%报9475美元/吨。 国内不断释放政策的积极信号。海外市场相对平淡，美联储官员Waller认为年内还有降息可能。铜精矿TC降幅再度扩大，铜精矿供应延续偏紧。社会库存继续积累，累库节奏有所放缓。据SMM调研，下游精铜杆复产慢于往年同期，换月后现货重回贴水。策略建议：两会预期与消费旺季预期下仍建议逢低找买点，可考虑卖出虚值看跌期权作抵补。中期重要支撑参考春节期间LME铜低点，若跌破需要关注是否出现更大风险。

宏观新闻 1、美国和俄罗斯昨日在沙特首都利雅得举行会谈。乌克兰总统泽连斯基表示，乌方未受到邀请，乌不会参加该谈判，也不会承认任何谈判方达成的协议。外交部昨日对此表示，乐见一切致力于和平的努力，包括美俄达成的和谈共识。同时我们期待，所有当事方和利益攸关方都能适时参与到和谈进程中。 2、中国人民银行行长潘功胜16日应邀出席由国际货币基金组织与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会，并作主旨发言。他表示，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。 3、南部战区新闻发言人田军里空军大校表示，2月18日，菲律宾1架C-208型机未经中国政府允许，非法闯入中国黄岩岛领空，还颠倒是非黑白，散布虚假叙事。中国人民解放军南部战区组织海空兵力，依法依规跟踪监视、警告驱离。 4、中央国债登记结算有限责任公司决定降低部分业务结算服务费用。对企业债券（含铁道债）现券交易结算费优惠50%。对随买随卖做市支持操作费用双边100%全免。对结算失败后债券清偿过户费用优惠80%。优惠措施自2025年1月1日起至2027年12月31日止有效。 5、美国国务院表示，美国国务卿鲁比奥和俄罗斯外长拉夫罗夫在沙特利雅得的会谈中决定成立消除刺激两国关系因素咨询机制，此外还决定成立解决乌克兰冲突谈判小组。 行业新闻 1、摩根大通表示，看好中国科技股相对于美国科技股的表现，并指出，在近期反弹之后，中国科技股的估值折扣仍然很大。 2、宇树科技首席执行官王兴兴昨日接受采访时表示，在今年年底之前，整个AI的人形机器人会达到一个新的量级。 3、DeepSeek推出NSA，DeepSeek称，NSA是一种与硬件一致且本机可训练的稀疏注意力机制，用于超快速的长上下文训练和推理。 4、月之暗面近期决定大幅收缩产品投放预算，包括暂停多个安卓渠道的投放，以及第三方广告平台的合作。据了解，月之暗面内部对此次调整解释称，公司近期受到“外部因素和内部战略调整影响”。 5、昨日，在上海交通大学医学院附属瑞金医院举办的“2025 医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”上，瑞金病理大模型暨华为DCS AI解决方案正式发布。据介绍，该大模型不仅融合了多模态数据，还结合了中国人群的疾病特征，能够为医生提供更精准、更高效的辅助诊断支持。 6、上映21天，《哪吒之魔童闹海》（即《哪吒2》）总票房（含预售及海外）昨日突破123.19亿元，超过《头脑特工队2》登顶全球动画电影票房榜。 7、昨日，在海南陵水近海海域，一个新的数据舱被放入海底与正在运营的海底数据中心相链接，构建成海南海底智算中心集群。海底智算中心集群当前计算能力相当于约3万台高端游戏电脑同时运算，一秒可完成普通电脑一年的计算量，能支持基于DeepSeek的智能助手每秒进行约7000次智能会话。 8、马斯克昨日在直播中首次披露了Grok 3的训练成本，称Grok 3训练过程累计消耗20万块英伟达GPU，训练在xAI公司的数据中心完成。 9、财联社记者采访多位业内人士获悉，DeepSeek在业内快速广泛的部署应用，助推了年后开工两周以来AI算力市场的再度火爆。当前，算力设备租赁及采购的咨询量大幅攀升，需求仍集中于英伟达产品，特别是H系列算卡。 10、多家头部船公司近期宣布3月份集装箱运价上涨，集运指数（欧线）期货主力合约，从1月16日收盘1240.2的相对低点，涨到了2月17日的2010.8，涨幅达到62.14%。 公司新闻 1、百度昨日发布了2024年财报，财报显示公司2024年总营收达1331亿元，归属百度核心的净利润达234亿元，同比增长21%。据财报，2024年12月，文心大模型日均调用量达16.5亿；四季度，智能云营收同比增长26%。 2、三一重工公告，公司正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项，旨在推进公司的全球化战略，加强与境外资本市场的对接，并提升公司治理透明度和规范化水平。 3、金发科技在互动平台表示，公司作为有限合伙人通过金石成长基金间接持股宇树科技，目前，金石成长基金对宇树科技的持股比例为4.62%。 4、英美资源集团宣布达成最终协议，将向五矿资源全资子公司MMG Singapore Resources出售镍业务，现金对价最高为5亿美元。这笔交易预计于今年第三季度完成。 5、冀东装备发布股票交易异常波动公告称，公司与参股子公司尚未在人形机器人领域进行布局或对外开展具体合作。 6、东华软件公告，公司未与Deepseek签署服务合作协议。 7、巨化股份公告，拟增资控股甘肃巨化实施总投资196.25亿元高性能氟氯新材料一体化项目。 8、长盛轴承发布投资者关系活动记录表公告，公司与宇树科技的合作正在有序推进中，已签订合作协议并取得了订单。 环球市场 1、美股三大指数均小幅收涨，道指涨0.02%，纳指涨0.07%，标普500指数涨0.24%，创历史新高。Meta跌超2%，结束20连涨。英特尔涨超16%，2月以来累涨超40%，创去年8月份以来新高。热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收跌1.27%。欧洲主要股指多数上涨，德国DAX30指数涨0.2%，续创历史新高。 2、特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税。 3、国际原油期货结算价收涨。WTI3月原油期货涨1.57%，布伦特4月原油期货涨0.82%。美国天然气期货自1月24日以来首次达到4美元/百万英热。 4、COMEX黄金期货上涨1.77%，COMEX白银期货涨1.75%。 投资机会参考 1、DeepSeek点燃电力央企，超9家已接入！ 电力央企接入DeepSeek已成为一股新潮流！据不完全统计，国家能源集团、中国核电、中广核、华能集团、国家电投、华电集团、国家电网、南方电网、蒙西电网等9家电力央企，先后接入DeepSeek大模型！ 自1月20日发布以来，DeepSeek-R1模型迅速风靡全网。国内外多家企业纷纷宣布接入DeepSeek。据不完全统计，目前已有超过200家头部企业完成DeepSeek技术接口的集成部署。上海证券研报指出，DeepSeek-R1专注于强化学习技术路线，推理能力强、性价比突出，通过高效蒸馏技术，将大模型的推理能力迁移到更小、更高效的版本中，显著降低了模型体积和计算资源需求，成为端侧部署的理想选择。DeepSeek带来的轻量化模型，有望加速端侧AI落地，为智能终端行业带来积极影响。 2、多地政务系统接入DeepSeek，机构称AI应用端有望广泛受益 据媒体报道，近日，广东、江苏、山东、内蒙古、江西等多地宣布，其政务服务系统接入DeepSeek系列大模型。目前看来，多地政务系统陆续接入DeepSeek，将在提升政务服务效率与质量、优化公共服务体验、推动政务智能化转型等多方面带来不小的变革。 开源证券认为，DeepSeek出圈，AI基础设施及应用端有望广泛受益。DeepSeek一鸣惊人，主要利好两大方向：一是大模型使用门槛降低，有望拉动更大的推理侧算力市场，从而带动AI基础设施的部署需求大幅增长。二是大模型性能大幅提升同时成本降低，叠加AI Agent的进步，有望带动B端应用及C端智能硬件市场快速发展。 3、作为机器人与外界互动的“指尖艺术”，灵巧手是关键设备 据报道，随着全球智能制造与人工智能技术的持续进步，机器人灵巧手作为新型末端执行器，正逐步成为自动化生产、医疗康复等领域的关键设备之一。 机器人灵巧手，作为机器人与外界互动的“指尖艺术”，自20世纪70年代起便备受瞩目。从最初的三指设计到如今的五指灵活操作，从工业生产线到日常生活场景，灵巧手以其卓越的多任务处理能力，成为解决复杂作业难题的关键。在特拉斯人形机器人开发过程中，马斯克曾透露，Optimus灵巧手的工程量可能会占到整机开发工程的一半。人形机器人产业的快速发展将为灵巧手市场带来增量需求，根据头豹研究院预测，预计保守情况下，2030年全球人形机器人灵巧手市场规模为320.6亿元，年复合增长率为81.2%，乐观情况下达879.7亿元，年复合增长率为109.3%。 4、该类企业助力政企客户完成DeepSeek国产化部署 近日，三大运营商助力国央企及政府客户完成全尺寸DeepSeek国产化部署，开启央企及政府部署DeepSeek的序幕。移动、电信、联通分别与中国石油、中国石化、佛山市人工智能应用赋能中心达成相关合作。 中信证券黄亚元认为，运营商是政企部署AI大模型的重要合作伙伴，运营商凭借公有云优势，依托多个万卡集群，结合AI智算服务平台，有效解决行业客户对定制化、数据安全等多方面的诉求。看好千行百业AI模型部署订单加速落地，运营商有望凭借智算+AI模型部署能力，拓宽收入边界，提升盈利能力。