【盘面】夜盘沪铜低开后窄幅波动，白天盘收敛跌幅，主力3月收77000，跌0.36%，成交总量较前基本持平，持仓增加7千余手。沪铝夜盘冲高回落，白天盘弱势震荡，主力3月手20575，跌0.48%，成交总量和持仓总量均略减。同期氧化铝震荡下行，再创本轮新低，主力收3387，跌2.19%。 【分析】铜短期调整，但持仓总量继续增加，显示原有反弹趋势延续。而铝今日受到氧化铝拖累，盘面冲高回落。 即将进入2月下旬，市场也将逐步聚焦3月份两会政策的预期，继续维持偏积极的操作策略，铜铝后期反弹可看高一线。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

当下，虽然现货成交有所恢复，但程度相对有限，不过由于目前存在矿端资源紧张以及对于废铜使用相对谨慎的情况，今年春节期间国内社库累高情况或许不及往年，因此当下铜品种仍然建议在75,000元/吨-75,500元/吨间逢低买入套保。 现货情况：据 SMM 讯，日内升水平稳上抬，持货商低价出货意愿低。盘初持货商报主流平水铜平水价格/吨-升水20元/吨附近，好铜报升水10元/吨-升水30元/吨。下游有效需求未完全释放，库存虽有降低但提货仍以刚需为主。进入主流交易时段升水与前日表现基本持平，主流平水铜报贴水20元/吨-贴水10元/吨成交，好铜报平水价格/吨-升水20元/吨成交。湿法铜报贴水100元/吨附近少量成交。至上午11时前现货升水企稳运行。据市场消息因月差扩大持货商在沪期铜2502合约交割前将手中大量库存注册为仓单，节后现货交易活跃度平平。预计今日现货仍将在平水附近维持运行。 重要资讯汇总：宏观与地缘方面，昨日，美联储主席鲍威尔讲话中称其认为中性利率已经上升，将根据市场情况尝试停止缩表，重申无需急于调整利率。此外，为应对美国制裁，伊朗警告要关闭石油运输要道。国内方面，多家银行下调美元存款利率，此次调整后，利率已降至3%及以下。矿端方面，工业和信息化部等十一部门联合印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，其中提出，到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升。铜原料保障能力不断增强，力争国内铜矿资源量增长5%—10%，再生铜回收利用水平进一步提高。技术创新水平不断提升，突破一批铜资源绿色高效开发利用关键工艺和高端新材料，高端装备制造能力明显增强。培育一批铜产业优质企业，产业结构进一步优化。 冶炼及进口方面，据外电2月10日消息，波兰财政部长Andrzej Domanski周五表示，波兰计划从2026年开始降低铜产出税。此外，根据路透社审查的批准其2025年预算的一项未公布的政府法令，全球最大的铜生产商智利国有矿业公司Codelco今年的目标是生产139.1万吨铜。该文件显示，该公司正在努力将产量从25年来的最低水平提高，还批准了约47.27亿美元的投资，其中39.72亿美元加上增值税（VAT）。文件显示，在计算预算时，Codelco预测铜价为每磅4.30美元，预计现金成本为每磅1.98美元。预计营业收入为222.3亿美元，税前净利润为31.05亿美元。 消费方面，节假日期间，下游加工企业大多停产，市场消费停滞。节后部分企业仍未复工，且铜价连续明显上涨，下游采购需求低迷，少数加工企业以长单接货为主，市场整体需求回升空间有限。库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1800.00吨至243300吨。SHFE 仓单较前一交易日变化12099 吨至80303吨。2 月10日国内市场电解铜现货库 30.48万吨，较此前一周变化 3.17万吨。

【投资逻辑】1.宏观：美联储鲍威尔重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。美国关税引发期货市场恐慌：美铜较Lme溢价飙升至历史高位。2.供需：2025年1月精铜产量101万吨，2月预估105万吨，1-2月累计同比增长7.8%。3.加工费：周度TC为-2.7美元/吨（环比下跌0.5），铜矿供需更趋紧张；1月长单冶炼亏损759元/吨，现货冶炼亏损1585元/吨。4.库存：截至2月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四增加3.17万吨至30.48万吨，总库存较节前的16.58万吨增加13.90万吨。 【投资策略】美联储谨慎态度令夜盘盘中期价承压。关税摩擦限制消费前景，制约铜上行高度。加工费转负后，长单盈利陷入亏损，显示铜矿更趋紧张，提高铜价重心。铜中线多配为主，短线较为胶着。

周二沪铜主力2503合约反弹遇阻，伦铜回踩9300美金确认支撑，国内近月C结构延续，周二电解铜现货市场成交僵持，下游畏高补库意愿欠佳，现货维持平水。昨日LME库存降至24.3万吨。 宏观方面：鲍威尔听证会表示，美国经济状况良好，目前政策利率位于合理区间，美联储没有理由急于进一步降息，如果通胀没有继续降温且经济保持强劲，美联储可能将在更长的时间内保持利率不变，若劳动力市场出现意外疲弱则有可能触发降息条件。永久票委威廉姆斯表示，由于美国政府政策的影响，美国经济前景面临高度不确定，失业率应维持在4%~4.25%之间，适度具有限制性的政策能帮助通胀尽快回归2%的目标，预计2025和2026年美国GDP将增长2%。 产业方面：季报显示，英美资源去年四季度铜产量达19.8万吨，同比-13.9%，主因旗下Los Bronces项目部分产能处于维护保养状态，以及智利Collahuasi铜矿品位下降。 鲍威尔听证会表示若通胀没有继续降温且经济保持强劲，美联储可能将在更长的时间内保持利率不变，美国总统签署对钢铁和铝的关税行政令或对美国制造业构成下行压力，拖累经济增长，美元短期上行乏力；基本面上，矿端趋紧延续TC跌入负区间，国内累库缓慢，预计铜价将转入震荡企稳。

隔夜LME铜先抑后扬，价格上涨0.14%至9453美元/吨；沪铜上涨0.22%至77570元/吨；现货进口窗口关闭。宏观方面，海外方面，美国政府宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，相关要求“没有例外和豁免”。国内方面，关注节后复工以及国内两会稳增长预期。库存方面来看，LME库存下降1800吨至245825吨；Comex库存增加2242吨至99833吨；SMM全国主流地区铜库存周一对比上周四增加3.17万吨至30.48万吨，总库存较节前的16.58万吨增加13.90万吨。需求方面，节后下游企业陆续开工。虽然美国政府加征关税陆续落地，但从大宗表现来看反噬也在进行中，美铜相比LME表现出持续高升水，也带动了铜价走高，但这无疑也会带动美通胀预期走高及经济的摇摆，因此涨势未必持久。春节后国内消费表现出的强劲之势，也带动节后开工和需求修复预期，这仍有待于微观数据的验证。综合来看，短期铜价仍偏强看待，但预计仍难摆脱震荡区间，尚缺乏突破的基本面推动因素。

周一沪铜主力2503合约偏强震荡，伦铜9500美金附近向上试探，国内近月C结构走扩，周一电解铜现货市场成交遇冷，节后下游畏高买兴不高涨，现货跌至贴水5元/吨。昨日LME库存降至24.9万吨。 宏观方面：美国总统签署关税行政令，对所有输入到美国的铜铁和铝征收25%的关税，并表示政策没有例外和豁免的特权将适用于所有国家。欧央行行长拉加德表示，欧元区通胀回落进程顺利推进，但全球贸易摩擦仍然构成风险，当前经济环境充满挑战，决策者们将基于数据来制定合适的货币政策，没有预先承诺特定路径，市场预期欧央行年内仍将进一步降息至利率接近2%。 产业方面：智利铜委员会数据，2024年12月智利国家铜业公司(Codelco)铜产量达17.3万吨，同比 21.6%。 美国总统对钢铁和铝的关税政策落地，市场期待中美高层近期通话以缓和贸易局势，全球新能源和人工智能产业升级转型正为精铜消费提供广阔空间；基本面上，矿端趋紧延续，国内节后累库偏慢，关注初端加工复产复工进度，美元短期难有新高背景下预计铜价将维持偏强震荡运行。

市场情绪：节中伦铜震幅有限，但上周沪铜开盘后，铜价继续上涨。虽然市场积极关注节后国内供需变化，但中下游开工仍在恢复，社库累库较快，铜市上涨仍以跟随美铜为主，市场反复关注美国关税的各种消息。目前，关税方面，美墨加征延迟后，本周美国可能宣布对钢铁、铝分别加征25%、10%行业关税的细节，他曾表示，铜的征收会略晚一些；另外对等关税也被市场充分讨论。由于美国关税及贸易操作端的系统升级需求，4月被认为是较重要的时间点。市场对美加征关税对通胀、大宗商品不确定性的影响，积极提振金价。指标面，美国非农就业12月增幅虽不及预期，但前两月数据被上修，潜在薪资仍有上涨潜力，联储仍可能维持利率水平。本周主要关注美国通胀与零售销售数据，鲍威尔也会在参众两院做证词。 国内供需：国内铜市供求消息依然较少。供应端，1、2月份国内精铜产量大概率“开门红“。节前及当下铜价上涨，支持了较高的精废价差，炼厂积极拓展废铜原料。不过美铜高升水下，后期自美进口废铜的不确定性或利润空间挑战更大。下游消息有限，多数企业本周复工，市场预计成规模订单3月较密集。春节前后国内铜社库快速增加，SMM七地库存周一再增3.17万吨至30.48万吨，普遍预计本周仍将增加，与往年相比社库增量在正常水平。 海外消息：2024年智利铜产量增长4.9%至550万吨，预计今年铜产量能够再增4.6%至576万吨。英美资源铜产量2024年下降至77.3万吨，降幅略微不及前期指引，预计今年铜产量指引在69-75万吨间。消费溢价上，Deepseek模型火热，已加大对互联网龙头巨量开支的讨论，部分投行下调英伟达GPU出货预期。 后市展望：节前内外铜市技术形态已经转变，沪铜加权突破7.75万后，上方空间打开到8万，仍需关注美铜引导，倾向铜价延续高位波动。不建议期货追多，2504期权买看涨权利金较高，可关注2503看涨期权虚值随到期"末日轮"行情的可能性。

【盘面】上周五夜盘沪铜高开高走，主力合约临近78000大关，创本轮反弹新高，今白天盘有所回落，尾盘有所反弹，主力3月收77370，涨0.83%，成交放量，总持仓增加超过1.8万手。沪铝白天盘一度回落，尾盘反弹，主力3月收20550，涨0.27%，成交总量略减，总仓增加4千余手。同期氧化铝延续弱势，主力5月收3466，跌0.91%。 【分析】今日白天盘有色的波动放大，主因是周末美国政府称将扩大加征关税国家，同时对出口美国的铝制品提高关税。短期事件影响盘面，但中期趋势未有变化，2月中下旬后，市场将聚焦3月初的两会政策。维持多头策略，中期策略维持积极，短期谨防震荡。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期