本周三，美国股市和债市因圣诞假期而迎来了休市。从近期美国市场的表现看，美股(标普500和纳指)、美元和美债收益率似乎是呈现了齐齐走升的态势。然而，对于这三大市场的走势，是否还能保持类似的同步，不少业内人士眼下却抱有着质疑的态势——尤其是对于股市而言。 一位备受关注的市场观察人士周一表示，可能需要得到美债和美元的配合，股市才能顺利地继续上行。 Sevens Report Research创始人Tom Essaye在本周的报告中就指出，从近期的交投水平看，美元暂时仅对美股构成了“轻微”阻力，而10年期美债收益率则构成了“温和”阻力。但如果美元和美债收益率从现在开始进一步走高，将给美股造成更大的困扰。 Essaye认为，美债和美元的走势，可能是决定股市接下来是否能站稳脚跟的关键。 他写道：“总而言之，平静的汇市和债市是股市继续上涨的必要条件，而上周我们看到的情况正好相反(美元与美债收益率均大幅走高)。” “美债和美元越早平静下来——10年期美债收益率和美元指数回落，对美股市场就将越有利，而一些令人安心的数据或美联储承诺继续降息的讲话或将有助于实现这一目标，”Essaye表示。 从近来的走势看，10年期美国国债收益率本周二已一度升破了4.6%，触及了5月底以来的最高水平，债券收益率与价格走势呈反向关联。而衡量美元兑一篮子六种主要货币的ICE美元指数(DXY)，则更是触及了逾两年来的最高位。 尽管在圣诞假期前的淡静交易环境以及“圣诞老人行情”的季节性利好下，美股本周还是抗住了这些压力，但节后市场是否还能继续走高，仍有待观察。主要股指上周的周线都收低，道指本月迄今仍处于负回报区域。 长期收益率上升通常被视为对股市不利， 主要是因为这会令为过高的股票估值辩护变得更难。更高的收益率意味着未来利润的现值更低。 与此同时，一些策略师还指出，美债收益率曲线在上周已完全结束了倒挂(3个月期美债收益率也开始低于10年期美债收益率)。换句话说，收益率曲线已经彻底恢复到了正常的形状，即长期收益率高于短期收益率。这对于股市而言可能也会有着指示意义。 摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett认为，3个月期与10年期美债收益率曲线倒挂结束的意义在于，这可能表明投资者终于明白——推动了过去15年经济发展的低通胀、高增长模式，正在让位于通货再膨胀的名义增长模式。 Shallett写道：“这表明，长期股票估值最终将被推低。”

连续两个交易日，有华尔街交易员通过大额看涨期权，开始“布局A股”…… 期权市场的数据显示，周一有超过20万份Direxion Daily CSI 300 China A Share Bull 2X Shares(代码为CHAU)看涨期权被买入——该期权允许持有者在明年5月中旬之前的任何时候以每份15美元的价格购买2000万份该ETF。 按每份约2.64美元的合约平均价格计算，该笔交易总计斥资了5500万美元。 在周一美国市场上，CHAU报15.48美元，当天基本持平。该杠杆ETF两倍做多于沪深300指数。 该ETF的期权交易量通常很稀少，单日成交往往只有几百到几千份。因而此次一下子涌现了20万份的单日大笔交易，可谓极其罕见。 值得一提的是，除了CHAU外，有交易员近日还曾在另一只更具杠杆性(三倍做多)的ETF上，进行过大规模的看涨期权买入。 数据显示，上周五有超过98000份于2026年1月到期、行权价在27美元的Direxion Daily FTSE China Bull 3X Shares ETF(YINN)看涨期权成交。该ETF三倍做多于富时中国指数。 周一，又有38000份YINN看涨期权成交。 需要说明的是，这些看涨期权的突然涌现，恰逢美国市场上的中国股票ETF在11月遭遇大幅资金流出之后，因而 这是否代表着美国市场对中国资产情绪的再度转变，值得投资者留意 。 在过去几个月，先是10月份有创纪录资金流入中国股票ETF，而后又在11月遭遇了大举流出，资金流向已经历了多番变动。 22V Research总裁兼首席市场策略师Dennis DeBusschere表示，特朗普加征关税的不确定性以及投资者对中国刺激措施的信心下降，导致10月份创纪录资金流入中国股票ETF的势头在上月逆转。 不过，一些交易员眼下仍期待中国今秋采取的新刺激计划能有效中国经济和资本市场。自9月以来，中国政府推出了一系列措施来遏制经济放缓，其中包括降息、向银行提供更多现金以及实施10万亿元的地方财政稳定计划。 从行情走势看，A股和港股周一均走高，取得了12月的头门红，因最新数据显示制造业活动有所改善，这些积极的经济指标增强了投资者对中国市场的信心。 国家统计局11月30日发布的数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，且已连续2个月运行在扩张区间。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：三类资金共振推动跨年行情 展望12月，预计中央经济工作会议的政策仍将保持积极，扭转此前机构资金过于保守的预期；同时，预计经济数据稳中有升，地产领域价格信号局部好转也将提振投资者信心；最终，机构资金、活跃资金及散户资金将逐步形成共振，推动市场跨年行情。 配置方面，从左侧提前配置绩优成长和内需消费的角度看，可以重点关注明年有新产业趋势或者行业格局变化的领域，绩优成长可以关注自动驾驶产业链和AI智能穿戴撬动的消费电子板块，内需消费则可以重点关注互联网和新零售。此外，当前也可以用部分可攻可守的低估值、顺周期品种过渡，如铝、铜、国有大行和国有地产开发商，一旦年末政策超预期或者价格信号提前企稳，这些顺周期品种可能成为全市场预期差最大的跨年主线；即使政策和价格信号短期内依旧无法激发机构资金的信心，当前这些品种的位置和预期都较低，年末至明年初保险等配置型资金的入场也会对其估值形成一定支撑。 华安证券：消费、地产方向有望逐步成为阶段性主线 12 月市场向下有支撑、继续维持活跃寻找机会的热情，但显著向上动能也有待观察，结构性机会较为突出，重点关注经济工作会议定调和基本面改善持续性。配置上，经济工作会议有望成为成长科技主题向消费和地产阶段性机会切换的重要催化剂。会议前成长科技主题机会仍然活跃但波动加大，会议后消费、地产方向有望逐步成为阶段性主线。因此在12月配置机会上，重点关注成长科技主题、内需估值或景气修复两条核心线索，具体包括三条主线。 第一条主线是经济工作会议前有望继续活跃的成长科技，包括电子、通信、电新。第二条主线是内需重要性提升下，有估值或景气修复的消费品，包括医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电。第三条主线是地产政策有望更加积极，提振地产链包括地产和下游家装、家居、家电、汽车。 国泰君安：备战跨年反弹 展望后市：1）前期港股与A股调整已逐步计入政策空间不足与特朗普关税在预期上的不利影响，美元逼近107关口后暂歇观望，短期人民币或企稳反弹；2）国内重要会议召开在即，在内需不振与外部压力上升的情形下，增量政策空间得以打开，包括潜在更高的赤字率、更多的向地方转移支付以补充财力，以及更积极的促消费举措；3）11月中国制造业PMI实现“三连升”，也有利于风险偏好的维持与做多情绪的延续。短期风险事件发生的概率不高，国内股市流动性也有支撑，考虑A500建仓、保险与理财子跨年配置、基金年末排名战，应积极备战2024年12月-2025年1月中国股市跨年反弹。但中线维度看，预计2025年春季市场仍会有扰动，中线维持N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。 主题推荐：1、并购重组。聚焦“硬科技”和国有资本整合，看好战新产业优质资产重组和传统产业行业格局优化。2、IP经济。首届大规模官方谷子展开幕，谷子经济引领消费新趋向，看好IP运营/周边产品/渠道商。3、固态电池。多家公司密集发布研发应用进展，契合低空经济等新场景，看好硅基负极/复合电解质等新材料。4、新型电力系统。大基地建设提速，看好十五五电力电网投资高增。 华西证券：跨年行情启动，“新质牛”是配置主线 展望12月，资金面和政策预期正在驱动A股走出一轮跨年行情，建议投资者积极把握。海外资金方面，随着前期一揽子政策落地显效，市场对四季度增长预期得到提振，叠加年底结汇需求支撑，我们预计短期可能出现美元高位震荡+人民币汇率反弹的“双强”局面，强美元引发的交易性外资流出将有所减弱；国内资金方面，11月出现年内权益类基金发行高峰，有望为跨年A股市场带来增量资金；政策层面，12月中央经济工作会议前或是乐观情绪发酵的窗口期，“新质牛”相关主题性投资仍会较活跃。 行业配置上：积极把握本轮“新质牛”核心资产，如AI+、低空经济、人形机器人、国产替代、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。 国金证券：“春季躁动”行情已来，极致程度或超预期 “春季躁动”有望提前开启，上涨斜率有望超市场预期。短期市场调整的原因是情绪主导的影响，考虑到美国对华加增关税的担忧已逐步消化；且事实上美国对华加增关税更多偏向于中长期影响，而最终切实落地的关税加增水平或远低于市场预期，因此，料情绪面负面影响或告一段落。重新回到市场“反弹”的逻辑，更多是地方政府、企业及居民部门的现金流改善及其相关的资产负债表修复，基本面向上支撑A股市场上涨。参考2013Q3和2019Q1凡是刺激政策作用于居民、企业“负债端”，往往带来经济基本面修复的周期约4个月，故预计本轮“反弹”大概率没有结束，或将延续至至少明年2月。另外，考虑到PMI生产指数回升，预计11月M1将继续向上；同时，大股东回购及金融机构互换便利的3000亿与5000亿额度有望随市场回暖加速使用、进场，预计本次“春季躁动”行情上涨斜率或更加凌厉、陡峭。 12月行业配置：期待“春季躁动”，重视科技主题机会。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、机器人、工业母机等高端制造。（二）次选消费：1、社服；2、医美；3、白酒。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 兴业证券：保持多头思维，布局政策窗口 前期扰动市场的各类因素，近期已在逐步缓解。一方面，随着特朗普新内阁人选基本敲定，叠加美联储宽松预期升温，近期美元、美债利率显著回落，带动全球风险偏好修复。另一方面，国内各类稳增长政策措施仍在密集加码，并持续带来经济数据、市场预期的改善。中国股市、中国经济正逐步进入良性循环。更重要的，随着12月重要会议窗口临近并陆续召开，有望再度修复风险偏好、凝聚市场共识。因此，随着外部不确定性减弱、内部稳增长预期升温、共识重新凝聚，后续市场有望再度迎来修复窗口。 以“新半军”为代表的新质生产力方向，在岁末年初这个注重预期交易、政策预期交易的时间窗口，有望成为市场聚焦重要的主线。此外，服务类消费作为符合消费高质量发展大趋势的政策重点支持方向，叠加明年盈利改善居前，有望成为内需板块中高胜率的投资方向。可重点关注教育、餐饮、医疗、免税等。而随着政策持续优化，今年国内上市公司并购重组进度也明显加快。后续来看，新质生产力和产业整合有望成为并购重组的两大核心线索。在当前“强监管防风险促高质量发展”主线下，科技创新和产业调整将成为并购重组的重要目标，关注包括国防军工、TMT、生物医药、新能源车、先进制造业等为代表的新质生产力方向，以及央国企主导的券商、钢铁、有色、公用事业等潜在产业整合方向。 中信建投：积极布局，跨年行情渐行渐近 近期市场从盈利预期、流动性预期和风险偏好层面都呈现一定改善迹象。前期政策发力的领域已初见成效，且预计12月重要会议政策部署将扩围加力。海外方面，市场集中主题交易“特朗普2.0交易”渐渐稳定，美元、美债利率见顶回落，人民币兑美元汇率稳定，特朗普宣布先加征10%关税好于市场悲观预期，从配置季节性看，岁末年初险资和其他中长期资金流入也值得期待。综合看，继续看好跨年行情，短期如市场还有震荡回调，投资者可考虑积极布局。重点关注行业：非银金融、地产链、消费电子、机械、建筑、建材、钢铁、社会服务等。重点关注主题：新质生产力，两重两新，供给侧优化，央国企市值管理等。 海通证券：跨年行情启动需哪些条件？ 跨年行情启动的条件是基本面改善/流动性宽松/政策催化，行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势。借鉴历史，市场底部第一波反弹弹主要源自政策宽松、情绪修复，由于期间基本面趋势尚未明确，因此前期跌幅大、估值低板块往往会有明显修复。随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。此外，并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。 广发证券：如何「跨年」：重磅会议前瞻 12月将召开两个关键会议：政治局会议、中央经济工作会议。市场在主要宽基估值修复至中枢位置后，也即将迎来“决胜在冬季”的验证时点。对于今年年末会议进行前瞻，会议基调的三种情景假设，分别对应跨年行情的不同演绎、以及三类资产的配置结论—— 1．如果官方目标赤字率维持不变，那么指数将存在调整风险，AH共同关注【稳定价值类】的红利资产。2. 如果官方目标赤字率小幅提升，例如3.5%左右，那么ROE全面回升的概率较低，指数将维持震荡格局，市场交投仍然较为活跃，行业轮动较快，布局三条结构性ROE能够企稳改善的主题：困境反转（消费刺激领域、磷酸铁锂、军工）、长期破净公司、并购重组；此外主题活跃也有利于【景气成长类】资产的表现。3. 如果官方目标赤字率进一步提升，例如预期接近4%，那么指数将开启“跨年行情”，市场交易顺周期资产的基本面改善预期，例如AH股【经济周期类】资产的典型代表：港股互联网（恒生科技指数）、A股大消费（白酒）、大金融等。以目前情况来看，第一种情况基本被排除、市场正在演绎第二种情况、而最终能否形成第三种情况需要12月中旬两个关键会议结束后，搜集更多信息才能再做决断。 浙商证券：11月PMI：行远自迩，笃行不怠 11月份，制造业采购经理指数（PMI）维持荣枯线以上录得50.3%，比上月上升0.2个百分点，供需两端主要指标均边际改善。从分项指数变化来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。从细分行业来看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等细分行业较上月加快上升，是新动能和消费品制造业较快上升的主要支撑力量。 大类资产方面，近期超预期政策组合拳聚焦于货币、房地产、资本市场、隐债化解等多个领域，将为经济高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性，提振市场信心。A股或受益于风险偏好抬升，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，建议关注创业板、科创50和北证50等高弹性板块。固定收益领域，预计后续10年期国债收益率总体呈现震荡走势，长端利率较难出现上行风险，信用利差有望收窄，短久期下沉资质区域的城投债或是主要配置方向。

随着特朗普赢得美国大选，其对中国的高昂关税威胁为中国股市前景蒙上了一层阴影。 尽管如此，包括全球最大上市对冲基金英仕曼集团（Man Group）和英国资产管理机构安本公司（abrdn Plc）等在内的外资巨头仍对中国股市持乐观态度。 外资巨头们强调，中国已经比2017年特朗普第一次上台时更有能力抵御关税风险。同时，他们期待中国政府出台更大的刺激措施，促进消费，从而确保在特朗普关税阴影给中国出口企业带来压力的情况下，也能打开一些中国的投资机会。 “前进的方向是明确的” 对中国股市来说，今年又是动荡的一年。 在今年9月，沪深300指数一度跌至5年低点。但在中国的刺激计划出台之后，投资者们的信心飙升，沪深300指数一度在数个交易日里飙升逾30%至近两年新高，香港恒生中国企业指数也在不到一个月的时间里上涨了39%。 沪深300指数年初至今走势 不过自10月中旬以来，中国股市的波动明显减弱，市场情绪也开始恢复理智。在美国大选结果出炉，特朗普赢得大选后，这样的谨慎情绪也更为加重。 “考虑到美国大选结果，中国政策制定者在决定财政刺激措施的规模和时机之前，可能希望获得更多的能见度，”英仕曼集团亚洲（除日本外）股市主管安德鲁•斯旺（Andrew Swan）表示，“然而， 我们认为前进的方向是明确的，中国持续的结构性改革支持了我们的乐观。 ” 尽管近几周来，市场对于中国刺激举措的热情略微降温，但对于更多刺激的希望并未完全冷却。截至上周五，沪深300指数年初至今已上涨逾12%，有望实现自2020年以来的首次年度上涨。 中国更有能力抵御“特朗普冲击” 尽管美国当选总统特朗普威胁要对中国征收高额关税，但令多头们感到欣慰的是，由于出口渠道的多样化，中国比2017年更有能力抵御贸易风险冲击。 此外，还有人怀疑，特朗普是否真的会推进对中国商品征收60%关税的威胁，因为关税这一“双刃剑”也会伤害到美国自身，可能会推高美国的通胀。 “我们不太担心特朗普的第二任期对中国股市的影响 ，”恒生银行投资和财富解决方案首席投资官Belle Liang表示，“中国的经济结构发生了变化，其出口现在对美国的依赖程度已经大大降低。” 此外，一些积极的迹象已开始在经济内部出现：中国10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点，达到8个月来新高。同时，分析师对于中国企业的盈利预测也触底反弹。 “我可以肯定的是，（中国）政府不会打压股市，”新加坡多策略对冲基金GAO Capital的首席执行官chauwei Yak表示， 如果特朗普愿意就关税问题进行谈判，同时中国政府方面能够积极刺激国内需求，这可能意味着中国股票有20%的上涨潜力。 期待更多刺激措施 此外，还有一些观察人士期待着中国政府能在2025年更加积极地支持消费。 英国安本公司亚洲股票投资总监Elizabeth Kwik认为：“ 任何因美国关税不确定性而导致的市场大幅回落，都是投资中国的好时机。” 在中国股市最近一轮反弹中，消费类股的走势落后于同行。而杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗•伍德（Christopher Wood）表示：“有了新资金，我将寻求买入（中国）消费类股，希望我们已经走过了最糟的低谷了。” 尽管近几周来，随着中国股市主要股指从10月高点有所回落，包括摩根士丹利、里昂证券在内的策略师最近减少了对中国股市的配置，但仍有不少外资保持着对于中国股市的乐观态度。 日兴资产管理公司负责亚洲股票的高级投资组合经理Eric Khaw在中国政府宣布刺激措施后，他将对中国股市的评级从减持转为中性。他表示：“（中国）国内政策，而非美国的实际行动，才是股市回报的更大推动力。”

中国证监会副主席李明在香港交易所互联互通十周年高峰论坛致辞时表示，坚定不移推进资本市场高水平制度型开放。中国证监会将认真落实中央部署，推动市场、机构、产品全方位、制度型开放。市场开放方面，进一步优化完善互联互通机制，扩大沪深港通的标的范围，拓展内地企业境外上市渠道，扩大期货市场开放。机构开放方面，支持更多外资机构来华投资展业，支持更多符合条件的内地机构“走出去”开展跨境业务。产品开发方面，支持推出更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通，优化内地与香港基金互认安排。 李明：加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放 中国证监会副主席李明表示，中国证监会将会同包括港方在内的各方广泛凝聚共识，形成政策合力，加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放。中国证监会将坚持市场化、法治化、国际化方向，努力打造“愿意来、留得住、发展得好”的良好局面。 李明：将进一步健全境外上市监管协调机制 中国证监会副主席李明表示，中国证监会将以落实好对港合作举措为抓手，继续优化完善互联互通机制，进一步健全境外上市监管协调机制，共同支持科技创新和新质生产力发展。还将深化机构产品合作，加强两地监管合作，共同维护两地市场健康稳定发展。 李明：沪深港通有效改善市场流动性 中国证监会副主席李明表示，随着各项机制的不断优化，沪深港通对两地市场重要性日益凸显。一是交易稳步增长，有效改善两地市场流动性，提升市场活力。二是两地市场吸引力显著提升。沪深港通助推A股纳入明晟、富时罗素、标普、道琼斯等国际知名指数，吸引境外长期资金配置A股资产，沪深港通也提升了香港市场对包括优质中概股和外国企业的上市吸引力，助推资本、机构、人才、信息资源要素向香港集聚。

证监会主席吴清在香港交易所互联互通十周年高峰论坛致辞时表示，证监会正加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放，在市场开放、跨境投融资便利化等方面，将推出更多务实的举措。 吴清：为国际投资者投资中国市场创造更好的环境 证监会主席吴清表示，中国证监会将始终坚持市场化、法治化、国际化的方向，为国际投资者投资中国市场创造更好的环境。中国证监会将和香港监管机构紧密合作，共同推动两地资本市场互利共赢协同发展。 推荐阅读： 》李明：推动市场、机构、产品全方位、制度型开放