周四沪锡主力SN2503合约日内减仓下行，夜间震荡偏强，伦锡延续走强。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-500元/吨，小牌升水100元/吨，进口锡贴水700元/吨。 整体来看，美国通胀及全球贸易战预期均显温和，美元高位回落，叠加印尼一季度精炼锡出口受限，LME去库逻辑强化支撑下，伦锡延续偏强运行，但国内消费恢复较慢，且仍有累库预期，资金热情不足，沪锡并未持续跟涨，预计短期沪锡将延续围绕26万一线徘徊，等待消费验证。

【投资逻辑】1.宏观：美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，交易员预计美联储将减少政策宽松力度；交易员将下次美联储降息时间从9月调整至12月。2.供需：2025年1月精铜产量101万吨，2月预估105万吨，1-2月累计同比增长7.8%。3.加工费：周度TC为-2.7美元/吨（环比下跌0.5），铜矿供需更趋紧张；1月长单冶炼亏损759元/吨，现货冶炼亏损1585元/吨。4.库存：截至2月13日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加2.14万吨至32.62万吨，较上周四增加5.31万吨，节后首周累库幅度较去年同期多4.23万吨。 【投资策略】加工费延续负值，原料铜矿紧张，铜中线多配为主，短线较为胶着。

周四沪铜主力合约企稳向上，伦铜逼近9500美金强势上行，国内近月C结构走扩，周四电解铜现货市场成交平平，下游畏高补库动力减弱，现货接近平水。昨日LME库存降至23.8万吨。 宏观方面：美国总统宣布签署对等关税命令或与4月开始实施，对等关税针对的贸易国包括对美国产品征收的关税、不公平税收、对美国企业和消费者产生的成本及汇率操纵，以打击其他国家的不公平和歧视性关税。美国1月PPI同比 3.5%，超出预期的3.2%，主因食品和柴油价格快速上涨驱动，通胀现实和潜在通胀预期上行均压缩了美联储年内延续温和宽松的空间。 央行四季度货币政策报告指出，实施适度宽松的货币政策，择机调整优化政策力度和节奏，把促进物价合理回升作为重要考量，我们认为央行或等待外围情况基本落地，再出手对应政策的效果将更理想。 产业方面：季报显示，五矿资源2024年四季度产量为11.7万吨，同比 27.6%，得益于主要得益于旗下Chalcobamba矿山的不间断运营以及Kinsevere扩建项目带来的产能爬坡。 美国PPI同步反弹或令美联储年内降息预期收窄，美国总统签署对等关税命令但并未涉及铜类产品，中国央行坚持适度宽松，将择机调整优化政策力度和节奏；基本面上，巴拿马铜矿复产前景不明朗，现货TC创历史新低，国内节后累库斜率下降，近期美元走势偏弱格局下预计铜价将延续震荡上行。

昨日铜价高位震荡运行，主要围绕77500一线，现货平水交易，仓单库存继续增加，社库累增三万多吨。铜价受宏观氛围提振，价格偏强运行。美国1月CPI数据全面回升，与通胀预期上行相互映证，通胀预期提振铜价，CME-LME铜价差二次走阔，反应出市场对于美国加大进口关税仍有较强预期，后期重点关注美联储降息态度转变，另一方面，国内需求预期类似去年有好转预期，对价格形成一定支撑。基本面方面矛盾有限，冶炼加工费维持低位，但产量仍不低，国内进入季节性加速累库阶段，库存还有上升空间，铜价冲高现货充裕，升水下行。节后铜价大幅增仓上涨，波动率有所提高，主要受到宏观预期提振，同时铜矿相关股票反应一般，价格持续性存疑，暂维持对铜价高位区间运行判断。

周四，沪铜上涨，主力合约增仓8000余手。现货方面，铜价上涨，市场成交有限。宏观方面，市场对于未来通胀回升、贸易摩擦进一步升级以及需求下滑的担忧，预计将放大金属价格的波动性。基本面而言，目前中国铜消费市场逐渐回暖，但当前下游需求整体仍处于淡季恢复阶段，节日期间的累库预计也施压于铜价，据SMM数据，截至2月13日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一增加2.14万吨至32.62万吨，较上周四增加5.31万吨，较春节前增加16.04万吨，节后首周案库幅度较去年同期多4.23万吨。整体而言，基本面给予铜价上涨动力有限，关注宏观情绪变化对铜价的影响，沪铜接近近期高位后上方面临一定压力，预计震荡运行，以震荡思路对待。

周三沪锡主力SN2503合约日内减仓回落，夜间高开高走后回落震荡，伦锡收涨。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-500元/吨，小牌升水100元/吨，进口锡贴水700元/吨。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1,566.26吨，远超去年同期水平。去年1月的出口因采矿许可证延期而受阻，较2023年同期增加29.71吨。 整体来看，印尼精炼锡出口恢复有波折，1月出口量为近年低位，LME继续去库预期强化支撑伦锡维持偏强运行，沪锡重回26万附近。国内终端复工偏慢，订单欠佳，叠加锡价涨幅较大，抑制下游节后采买热情，锡价上涨持续性存疑。

宏观方面，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%。降通胀进程逆转，这也扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期，鲍威尔次日国会听证会表示，CPI显示美联储已接近但还未实现通胀目标，暗示利率近期保持高位。国内方面，关注节后复工以及国内两会稳增长预期。库存方面来看，LME库存下降1650吨至241650吨；Comex库存增加35.38吨至91028.75吨；SHFE铜仓单增加3696吨至83999吨；BC铜下降75吨至7063吨。需求方面，节后下游企业陆续开工。虽然美国政府加征关税陆续落地，但从大宗表现来看反噬也在进行中，美铜相比LME表现出持续高升水，这也意味着加征成本大多由美市场承担，这无疑也会带动美通胀预期走高及经济的摇摆，也属于潜在利空。昨晚美元冲高回落，黄金先抑后扬，表明市场对美通胀回升预期有一定消化，市场情绪有所回稳，也带动铜价走高，关注铜价在该位置表现。

周三沪铜主力2503合约企稳向上，伦铜确认9300美金支撑后继续上行，国内近月C结构走扩，周三电解铜现货市场成交僵持，下游畏高补库意愿欠佳，现货维持平水。昨日LME库存降至24.2万吨。 宏观方面：美国1月CPI同比 3%，超出和前值预期的2.9%，连续第7个月加速，食品价格上涨为最大驱动项；核心CPI同比 3.3%，其中住房、汽车、酒店和机票等分项粘性较强，鲍威尔称不要过分解读CPI出现环比增幅的数据，美联储不会因为个别读数的好坏影响整体的政策路径，当前更关注核心PCE通胀指标，美联储也不会因为特美国总统施压而改变利率政策，其此前表示并不急于继续降息，我们认为谨慎宽松仍是FOMC当前的政策环境。 产业方面：第一量子公司表示，国际仲裁程序下Cobre Panama铜矿的听证会已从去年9月推迟至今年2月，理由是巴拿马政府要求推迟递交相关文件，新政府需要重新评估矿山情况。 美国1月CPI超预期上行，但鲍威尔称美联储不会因为个别读数的好坏影响整体的政策路径，FOMC更关注核心PCE通胀指标，美联储也不会因为美国总统施压而改变利率政策，美元走势疲软提振金属市场；基本面上，巴拿马铜矿听证会延期，项目复产前景黯淡，国内节后累库缓慢，预计铜价将延续企稳向上。

中国权益市场上扬，美国通胀数据超预期，美元指数冲刚回落，叠加原料端供应紧张担忧，铜价震荡攀升，昨日伦铜收涨1.2%至9469美元/吨，沪铜主力合约收至77610元/吨。产业层面，昨日LME库存续减1650至241650吨，注销仓单比例下滑至12.5%，Cash/3M贴水110.2美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货平水期货，下游刚需采购，持货商在月差较大的情况下低价出货意愿低，基差持稳。广东地区下游工厂逐步恢复正常生产，现货贴水进一步收窄至30元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损接近400元/吨，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1910元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国针对核心商品加征关税的计划、矿端紧张和中国政策预期有望支撑市场继续多配铜，不过在中国复工复产推进的当下，过高的价格或引起供需关系弱于预期，从而抑制铜价的涨幅，关注中国库存变化和海外供应扰动变化对情绪面的影响。今日沪铜主力运行区间参考：77000-78000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9550美元/吨。