国内铜库存（万吨）
春节假期结束后，国内市场对宏观利好政策的预期不断升温和铜精矿现货市场形势趋紧，共同推动了沪铜价格强势上扬。目前，沪铜主力合约期价已逼近78000元／吨一线。展望后市，在宏观环境趋于乐观、需求有望改善的背景下，预计沪铜价格将呈现偏强震荡走势。
全球铜矿供应持续偏紧
从主要产铜国的生产数据来看，智利2024年12月铜产量达到56.43万吨，同比增长14.3%；2024年全年铜产量为554万吨。预计2025年智利铜产量将达到576万吨。智利国家铜业公司2024年铜产量为132.9万吨，较2023年的132.5万吨实现微幅增长。
国际铜研究小组（ICSG）数据显示，2024年11月，全球矿山产量同比上升3.9%，达到196.7万吨。该小组预计，2025年全球铜矿产量增幅为3.5%，增长动力主要来自于刚果民主共和国和蒙古国产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的投产。此外，一些扩建项目和中小型矿山的启动也将对产量增长起到推动作用。
从短期来看，全球铜精矿供应延续偏紧格局，铜精矿现货市场供应紧张状况不断加剧，压价行为层出不穷。当前，铜精矿加工费已降至负数，这使得冶炼厂盈利状况不容乐观。
国内电解铜生产方面，受统计时长缩短、冶炼厂检修以及铜精矿和粗铜供应紧张等多重因素影响，今年1月，国内电解铜产量环比下降7.46%，至101.38万吨，同比增长4.54%，较预期增加0.65万吨。1月份，国内电解铜行业样本开工率为80.22%，环比下降7.50%。
进入2月份，国内部分冶炼厂的统计周期恢复正常，统计时长有所增加。不过，废铜供应紧张可能导致以废铜为原料生产电解铜冶炼厂产量持续下降。根据冶炼企业排产计划预计，2月份国内电解铜产量环比增长4.1%，同比增长11.06%。1—2月份，我国电解铜产量同比增加14.91万吨，增长7.77%。2月份，国内电解铜行业样本开工率为83.53%，环比增长3.31%。
进出口方面，海关总署数据显示，2024年12月，中国电解铜进口量达到37.04万吨，创下年内新高，环比增长2.93%，同比增长18.88%。2024年12月，中国出口精炼铜为1.67万吨，环比增长44.06%，同比增长55.61%。由于出口窗口未能打开，国内冶炼厂主动出口精炼铜的情况较少。
今年1月份，中国电解铜进口量环比下滑。一方面，去年12月份至今年1月份是美元铜长单的集中谈判期，长单落地后，预计2月份起将集中宣货执行，1—2月份发船量相对较少；另一方面，1月下旬迎来春节假期，春节前后到港量受物流安排影响而下降。出口方面，1月份，出口盈利窗口仍未开启，国内冶炼厂主动出口的积极性较低，预计1月份电解铜出口量将基本持平。
社会库存开启新一轮累积
从库存数据来看，截至2月7日，伦敦金属交易所（LME）、芝加哥商业交易所（COMEX）、上海期货交易所（SHFE）铜库存合计为52.3万吨，较去年同期增加27.87万吨，创下近年来同期最高水平。从具体来看，国内外库存表现有所差异。1月中旬后，上期所铜库存开启新一轮累积，COMEX铜库存延续增长态势，而LME铜库存2月份后的去化幅度较前期更为明显。
1月下旬后，国内电解铜社会库存迎来快速累积。上海有色网数据显示，国内春节期间铜社会库存累积近10万吨。截至2月6日，国内电解铜社会库存为27.31万吨，较1月初下滑16.36万吨，较去年同期增加14.94万吨。持货商低价惜售情绪强烈，由于终端复工尚需时日，库存消化进度缓慢。其中，江苏地区和广东地区累库量较大，冶炼厂被迫将货物发往仓库用于交割。
电网投资需求保持韧性
在国家多项政策推动下，2024年，我国电网投资迎来新一轮景气周期。2024年，我国电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比增长15.26%，较预期规模6000亿元增长1.38%。同期，全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.14%。
从我国电线电缆企业开工率来看，由于上周仅有2个工作日，铜线缆企业周度开工率仅为27.36%，较春节前最后一周下降15.48%。春节期间，个别企业的超高压类订单生产未曾停工。春节后，铜价走高在一定程度上抑制了下游客户的采购热情，市场新订单尚未明显体现。随着终端企业逐步复工，元宵节后新订单有望出现。目前，多数企业对元宵节后的国网订单预期较为乐观，但对新能源发电类订单，尤其是光伏类订单市场，看法存在分歧。
宏观层面，1月份，美联储议息会议如预期决定美联储暂停降息。鉴于美国经济政策的不确定性，美联储未来制定利率政策时需要考虑更为复杂的因素。据市场预测，美联储3月份降息25个基点的概率为8%。我国经济延续稳健向好发展态势，随着全国两会的临近，市场对国内利好政策的预期较为强烈。
供应方面，目前，全球铜矿供应紧张局面尚未得到明显缓解，铜精矿加工费仍处于较低水平。受原料结构失衡影响，国内冶炼厂现货采购不畅。不过，2月份国内冶炼厂无检修计划，且1月份检修的冶炼厂已恢复正常生产，将推动铜产量小幅增加。消费方面，受春节假期因素影响，近期，国内电解铜社会库存持续累积。目前，铜下游企业正处于复工阶段，元宵节后随着终端下游企业大面积复工，需求有望逐步回暖。
从总体来看，在宏观环境偏暖、需求存在改善预期的背景下，预计沪铜价格近期将以偏强震荡行情为主。主力合约上方压力位在78800元／吨，下方支撑位在75000元／吨。
（作者单位：中国国际期货）
