【投资逻辑】① 宏观面：市场对美国经济衰退和关税政策的担忧扭转了投资者的风险偏好，VIX恐慌指数大涨超14%，触及去年12月18日以来的最高位。白宫贸易顾问纳瓦罗表示，不会在周三把加拿大钢铁和铝进口关税提高到50%；对所有进口的钢铁和铝的25%关税将于12日午夜开始实施，且不会有豁免。② 供需：受COMEX与LME高价差影响，美国持续虹吸来自南美、非洲的电解铜货源。非洲地区目前自Durban港口的电解铜离境至美国的电解铜提单量明显增加，据悉目前自德班港发出的散货船已出现1-2周的延迟。2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，同比上升11.35%；预计3月国内电解铜产量环比增加4.20万吨，同比增加10.07万吨，升幅为10.08%。预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率。③ 利润：周度TC为-15.83美元/吨（较上周下降1.43）延续负值，铜矿紧张加剧。2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，减产预期增强。④ 库存：截至3月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.8万吨至36万吨。目前国内铜库存已经低于去年同期，库存拐点已经显现。 【投资策略】铜矿趋紧冶炼亏损加剧，中线多配。库存拐点显现，美国经济前景担忧加剧，短期小区间整理为主。Comex-Lme溢价700-1200美元/吨区间套利。 （来源：一德期货）

周二沪铜主力2504合约向上反弹，伦铜逼近9700美金一线，COMEX美铜涨势放缓，国内近月转向平水远月维持B结构，周二电解铜现货市场成交略好转，下游逢低积极补库，现货升贴水升至平水。昨日LME库存降至24.4万吨。 宏观方面：昨夜，美国总统先是计划对加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税税率翻倍提高至50%，于3月12日生效，加拿大安大略省政府随即回应表示，必要时将毫不犹豫地掐断对美国部分地区的电力供应，在美国政府彻底取消关税之前，加拿大政府将不会作出退让。此后，安大略省政府同意暂停对美国三个州出口的电力供应征收25%的附加费，美国总统随即表示可能会在加拿大钢铁和铝关税问题上作出让步，白宫贸易顾问随后确认不会于12日对加拿大钢铝产品征收50%的超额关税，美加局势出现一定程度缓和提振市场风险偏好。 产业方面：智利铜业委员会数据，2025年1月智利铜总产量达10.2万吨，同比-4%。 美加贸易局势缓和短期提振市场风险偏好，但在经济增长放缓背景下全球铜消费增速或将下滑，一定程度限制铜价上行高度；基本面上，海外主要矿山中断延续，供应端仍然提供较强成本支撑，美铜溢价高企关税预期仍存，LME仓库数量持续降温，预计铜价短期将维持震荡，关注美国经济数据表现和海外贸易局势。 （来源：金源期货）

周二夜间，伦铜报收9679美元/吨，上涨1.96%，沪铜报收78500元/吨，上涨0.91%。受美元走弱影响，外盘金属上涨，LME铜库存持续下降，推动伦铜进一步上涨，沪铜有所跟涨。市场预测，受美国可能对铜加征关税的影响，在政策实施前，美国进口铜将显著增加，电解铜资源将出现区域性集中，使电解铜资源发生区域内的流向变化，关注国内铜供应端是否会因此出现短暂缺口。国内电解铜社会库存已呈现去库状态，库存拐点的到来将给铜价带来支撑。预计沪铜高位震荡，以震荡思路对待。 （来源：国信期货）

【盘面】夜盘沪铜窄幅波动，早开盘快速跳水，之后企稳反弹，尾盘强势，主力4月收78030，跌0.52%。铝交易节奏与铜基本一致，主力4月收20845，跌0.12%，总成交放量，总持仓减少超过1万手。同期氧化铝再创新低，主力5月收3190，跌0.93%。 【分析】今早铜铝受到隔夜美股暴跌的拖累，盘中出现快速调整，但随着国内股市的回暖，宏观金属铜铝探低回升，中期上涨趋势未变。 后期关注转入负值的铜精矿加工费是否引发铜冶炼厂的减产或者检修压产。而近期国内铝交易所铝库存、铝社会库存和铝棒库存转降，同期LME铝库存持续下滑，中期关注消费旺季阶段，国内铝降库情况。中期继续维持铜铝交易积极策略。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

【盘面】夜盘沪镍冲高回落，白天盘探低回升，主力5月收132990，涨0.90%，成交略减，但保持活跃，总持仓略减。同期锡走势与镍相近，夜盘高开低走，白天盘探低回升，主力4月收263030，涨0.11%，成交总量略减，总持仓略增。 【分析】镍价今日剧烈震荡，收盘强势，沪镍已经向上突破了长达21周的120000-130000震荡区间，中期转强，近期印尼政府对于镍矿政策的不确定性增强，对于供给收缩的预期以及镍自身处于较低估值区域，吸引了资金关注。而锡上周收复了前期的跌势，缅甸佤邦锡矿复产的影响减弱，市场继续关注未来供给收缩和下游景气复苏对锡需求的提振。维持锡镍交易的积极策略，但基于小金属的高弹性，交易上应重视资金管理。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

关税题材以短线再发酵为主，实际铜纳入232调查后，耗时较长，不确定风险仍在。上周美国非农就业疲软，降息节奏上仍指向年中目标利率下调一次。本周关注美国通胀指标。德国大选结束后，进展突破极快，美欧对比下，美元指数已快速回吐大选以来强势，但金价震荡调整，反映有限。预计本周铜价延续高位震荡。 国内市场，上游，精矿加工费继续等待印尼原料重新入市后的变动，矿冶结构性矛盾缓和，需要看到矿端本年度的确定性增量趋势。再生端，海外欧美再生物料进口可能长期低迷，国内自产废料补入相当重要。上周铜价走高带动了一轮废铜供应，市场正在适应反向开票。调研机构普遍倾向3月国内铜产出延续增量，当下硫酸价格较好。消费端，临近交割，现货暂时仍以小幅贴水报价，国内供应较足，但出口预期较强。下游，惯性主要集中在家电排产领域，市场等待电力电网端订单，光伏预计5月前有一定抢装需求，基建与地产领域仍是拖累板块。不过进入3月国内铜社库已现拐点，SMM口径社库量已降至36万吨。出口上，1-2月国内终端延续强惯性，但不确定机电产品后续出口趋势。 海外，物流流向美国，智利对中国电铜出口量已经缩减，但美国具体产品进口数据滞后明显。巴拿马政府目前更重视第一量子铜矿重启带来的经济效益。自由港印尼公司或将获得100万吨铜精矿出口配额。另外加拿大矿业大会提出金属etf吸纳相关资金配置，被动缩减一级或二级市场矿业融资兴趣。 综合看，市场进入相对旺季，后期国内生产端关注原料供应压力。整体上周美铜虽领涨，但沪铜仍震荡在7.65-7.9万元间。倾向本周铜价下方支撑提高到7.75-7.7万。

上游，兴业矿业事故可能因设备环节、安全生产导致，目前选矿厂正常运行，通常有一定粗矿原料库存。由于发生人身伤亡，有停产检查直至达标复产的概率。由于佤邦形成明显增量需要等到二季度末期，中短线关注国内精矿报价。周内等待海关精锡及锡精矿进口详细数据。海外，普遍认为刚果东部武装冲突，影响有限。 下游，锡价快速回调后，大部分中下游刚需点价参与，上周SMM口径减少754吨至8399吨。海外LME0-3月贴水缩窄到77美元，市场仍在关注美国关税不确定性可能对芯片行业的影响。上周伦锡库存略微减少30吨至3695吨。国内1-2月出口继续创高，以反映关税不确定风险。但具体到出口增速上，涉锡方面，集成电路出口数量前两月维持20.1%高增速，家电板块出口增长9.4%，手机则现-11.7%负增速。去年四季度国内制造业及机电产品产出高增速，目前从锡品种看，下游消费趋势性存在不确定性。 策略上，锡价反弹强度已略超预期，短线市场关注生产事故，但预计影响有限。价格反弹带动26万整数关执行价的卖出看涨期权权利金大涨至5000元以上，时间价值较高。建议参与相关期权。

【盘面】夜盘沪镍低开高走，突破130000大关，白天盘延续强势，主力5月收132680，涨1.83%，成交延续活跃状态，持仓总量增加超过1.6万手至23.57万手，创去年5月下旬以来新高。锡午后一度快速上涨，之后转入强势震荡，主力4月收262810，涨0.34%，成交总量略减，总持仓较前几无变化。 【分析】今日镍向上突破了长达21周的120000-130000震荡区间，中期转强，近期印尼政府对于镍矿政策的不确定性增强，对于供给收缩的预期以及镍自身处于较低估值区域，吸引了资金关注。而锡上周收复了前期的跌势，缅甸佤邦锡矿复产的影响减弱，市场继续关注未来供给收缩和下游景气复苏对锡需求的提振。维持锡镍交易的积极策略，但基于小金属的高弹性，交易上应重视资金管理。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

一、供应：截至3月6日，印尼ICDX及JFX交易所累计交易量为465吨，成交量回归正常。锡矿反馈供应紧张，SMM锡矿加工费下调至12500元/金属吨，但冶炼端未有减产迹象，据SMM调研2月锡锭产量为14005吨，预计3月锡锭产量为16770吨，供应恢复至较高水平。 二、需求：锡价震荡回升，下游加大备货量，带动锡现货库存快速走低，但现货基差变化不大，对2503云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，进口贴水700-900元/吨。 三、库存：上期所库存周环比 52吨至7,421吨，同比-34.82%；LME库存周环比-30吨至3,695吨，同比-33.06%。 四、策略观点：国内消费电子需求有以旧换新补贴托底，增量方面有AI需求以及光伏上半年抢装机需求推动，并且铅酸蓄电池3月为消费旺季，大型企业开工接近满产，总体锡需求现实以及预期均较强。供应端虽然有佤邦复产预期，但考虑实际矿的释放量要到下半年，上半年冶炼端供应难以放量，综合以上锡基本面良好，建议逢低买入。

上周铜价冲高回落，主因美国关税政策软化及欧央行如期降息25个基点，此外，美联储官员认为未来降息前景仍然存在，美元指数大幅回落，而周五公布的2月非农逊于预期令风险偏好降温从而拖累铜价；国内方面，两会定调延续稳健增长，扩大财政支出，择机降准降息，促进高质量发展，提升产业科技创新。基本面来看，海外主要矿山终端能持续，国内累库停滞，现货贴水缩小，近月盘面C结构收窄远月转向B结构。 供应方面，矿端干扰持续，TC负值走扩，国内2月精铜产量回升，洋山铜提单持续走高。需求端，电缆企业有序复工复产，光伏装机减速，新能源汽车产销增速稳健，数据中心用铜有增量预期，全球库存高位回落。 整体来看，美国关税政策软化和就业市场降温令美元指数大幅走弱，提振金属市场；两会定调实施积极的扩张型财政政策，择机降准降息，促进产业高质量发展和科技企业技术创新。基本面来看，铜精矿中期偏紧格局未变，国内累库放缓，成本端仍对中期铜价构成支撑，美铜25%的关税溢价预期令海外资金情绪高涨，但中国2月进口萎缩出口放缓且对美国贸易顺差扩大，预计铜价短期将承压回落但空间较为有限。 风险因素：美联储立场转鸽，贸易战局势缓和