关税题材以短线再发酵为主，实际铜纳入232调查后，耗时较长，不确定风险仍在。上周美国非农就业疲软，降息节奏上仍指向年中目标利率下调一次。本周关注美国通胀指标。德国大选结束后，进展突破极快，美欧对比下，美元指数已快速回吐大选以来强势，但金价震荡调整，反映有限。预计本周铜价延续高位震荡。

国内市场，上游，精矿加工费继续等待印尼原料重新入市后的变动，矿冶结构性矛盾缓和，需要看到矿端本年度的确定性增量趋势。再生端，海外欧美再生物料进口可能长期低迷，国内自产废料补入相当重要。上周铜价走高带动了一轮废铜供应，市场正在适应反向开票。调研机构普遍倾向3月国内铜产出延续增量，当下硫酸价格较好。消费端，临近交割，现货暂时仍以小幅贴水报价，国内供应较足，但出口预期较强。下游，惯性主要集中在家电排产领域，市场等待电力电网端订单，光伏预计5月前有一定抢装需求，基建与地产领域仍是拖累板块。不过进入3月国内铜社库已现拐点，SMM口径社库量已降至36万吨。出口上，1-2月国内终端延续强惯性，但不确定机电产品后续出口趋势。

海外，物流流向美国，智利对中国电铜出口量已经缩减，但美国具体产品进口数据滞后明显。巴拿马政府目前更重视第一量子铜矿重启带来的经济效益。自由港印尼公司或将获得100万吨铜精矿出口配额。另外加拿大矿业大会提出金属etf吸纳相关资金配置，被动缩减一级或二级市场矿业融资兴趣。

综合看，市场进入相对旺季，后期国内生产端关注原料供应压力。整体上周美铜虽领涨，但沪铜仍震荡在7.65-7.9万元间。倾向本周铜价下方支撑提高到7.75-7.7万。