【盘面回顾】沪锡指数在周四继续高位徘徊，报收在26.3万元每吨，周四夜盘大幅上涨。【产业表现】Alphamin旗下刚果金锡矿Bisie暂时停产。 【核心逻辑】Bisie矿2024年总产量为17,324吨含锡量，日均产量约47.5吨。若停产持续一个月（30天），预计减少约1,425吨锡供应，占全球年产量（2023年约28万吨）的0.5%。 【南华观点】做好风控工作。 （来源：南华期货）

沪锡主力涨9.15%,报289260元/吨，锡期货仓单7082吨，较前一日增加254吨。LME锡涨8.80%,报36210美元/吨。锡库存3500吨，减少50吨。现货市场，对2503云锡升水700-1000元/吨，交割升水200-600元/吨，小牌贴水300元/吨到平水，进口贴水700-800元/吨。价差方面，04-05价差-190元/吨，05-06价差 560元/吨，沪伦比7.99。 Alphamin昨夜突然宣布将因刚果金与卢旺达冲突扩大化，暂停其位于DRC的Bisie锡矿山生产，夜盘内外盘价格同步走高。Bisie矿区为刚果金境内最大锡矿山，2024年产量在1.7万金属吨附近，2025年计划产量在2万金属吨附近，单一矿山规模约占全球锡矿供应7%附近，该矿的停产将使得本就因佤邦停产而供应极度紧张的锡矿供应格局雪上加霜。国内加工费或将连续大幅调低，供应脆弱性暴露。中期来看，锡价走势仍将偏强，前期多单仍可持有。Bisie停产下内外反套有再度配置机会，国内月差正套继续持有并仍可继续逢低建仓。

周四沪锡主力SN2504合约日内先抑后扬，夜间大涨，伦锡大涨。现货市场：普通云字对2504合约平水至升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡贴水800元/吨。3月13日，Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。这一决定是在最近动乱武装团体向西推进，占领了2025年3月9日位于Goma西北部约110公里的Osso-Banyungu区首府Nyabiondo以及2025年3月12日进一步向西13公里的Kashebere之后做出的。Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量的约6%。 整体来看，受刚果金武装冲突升级影响，阿尔法明突然宣布暂停Bisie矿运行，令锡矿供应紧张局势雪上加霜，隔夜内外锡价大涨。Bisie矿是全球第三大锡矿，停产影响较大，且何时能恢复生产具有较大不确定性，市场情绪或有进一步发酵的可能，但当前价格涨幅已较大，追涨风险较高，谨慎操作为宜，同时继续跟踪佤邦复产消息及下游采买情况。

周四沪铜主力2504合约高位震荡，伦铜9800美金一线遇阻回调，COMEX美铜涨势放缓，国内4-5价差持续走扩，周四电解铜现货市场成交回暖，下游逢低积极补库，现货升至升水15元/吨。昨日LME库存降至24万吨，全球库存向COMEX北美地区倾斜。 宏观方面：美国总统明确表示，其不会改变对加拿大的关税政策，即便加拿大领导人亲自造访华盛顿，将按计划于4月2日启动对等关税。美国总统计划对来自欧盟的酒类商品征收高达200%的报复性关税，称如果欧盟不取消对美国威士忌的征税，美国将推进上述关税措施，而欧盟此前在回应美国对钢铁和铝征收关税后宣布对美国威士忌、摩托车等产品加征50%的关税，对美国征收的第二批关税清淡将于4月中旬生效，其中主要包含美国的粮食和各类食品，欧美还计划针对美国的钢铁和铝产品进行反制措施，全球贸易局势持续升级，拖累市场风险偏好降温。此外，美国总统会见北约秘书长并扬言将再夺格陵兰岛，计划将派更多美军驻岛，引发地缘政治冲突升级。 产业方面：卫星监测数据显示，由于除中国外其他国家的精炼铜产能减少，2月份全球铜冶炼产量四个月来首次下降，2月全球铜冶炼产能平均有8.8%处于闲置状态，高于1月份的8.6%。 虽然贸易局势升级将拖累全球经济增长，但美铜关税溢价预期同步强化，近期金属市场定价中枢围绕关税幅度展开，美铜上行令伦铜和沪铜被动跟涨；基本面上，矿端紧缺担忧情绪升温，TC负值走向-15美金，市场传言国内冶炼厂计划停产检修，美铜溢价高企令全球货物流向北美导致LME库存持续下滑，预计铜价短期将维持强震荡，但需警惕技术面的前高阻力，密切关注海外贸易局势。 （来源：金源期货）

【盘面回顾】沪铜指数在周四在高位徘徊，报收在7.92万元每吨。 【产业表现】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。 【核心逻辑】铜价上涨主要得益于宏观利好叠加国内减产消息。宏观方面，美元指数继续走弱，一度接近103.2，推升了有色金属整体的价格。同时，国内投资者对于两会推出依然有较强预期。基本面，中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”。去年铜矿现货TC走低并未导致实质性的减产，考虑到今年长协TC较低，实绩减产的概率增加。 【南华观点】高位徘徊。 （来源：南华期货）

【盘面】夜盘沪镍高开低走，白天盘继续调整，主力5月收133310，涨0.60%，总成交缩量，总持仓增加3千余至24.6万手，再创去年5月下旬以来新高。同期不锈钢主力5月收13585，涨0.59%。夜盘沪锡走势与沪镍相近，白天盘强于沪镍，主力4月收264640，涨0.29%，总成交缩量，总持仓略有增加。 【分析】近期海外镍矿报价抬升继续利多近期镍价，供给收缩的预期以及镍自身处于较低估值区域，继续吸引资金关注。镍上周向上突破120000-130000盘整区间，中期转强。而锡基本走出了上周缅甸佤邦锡复产消息的利空影响，盘面恢复强势， 市场继续关注未来供给收缩和下游如半导体行业景气复苏对锡需求的提振。中期维持锡镍交易的积极策略，但基于小金属的高弹性，交易上应重视资金管理。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

【盘面】夜盘沪铜高开低走后震荡，早盘一度上涨，临近日内高点，外围股市走弱拖累午后铜市有所调整，5月收79450，涨0.60%，总成交略减，总持仓增加1.9万手至57万手，创去年6月上旬以来新高。沪铝走势与沪铜相近，高开低走，主力5月收20970，涨0.02%，总成交略有缩量，总持仓增加超过1.3万手至56.8万手，继续创11月上旬以来新高。氧化铝继创新低，主力5月收3141，跌1.41%。 【分析】今午后，铜铝受外围股市拖累，盘面有所调整，但中期趋势未改，持仓总量继续增加，显示资金活跃度强。国内宏观政策红利释放和美元下行形成共振，同时转入负值的铜精矿加工费引发市场对于未来铜冶炼厂的减产担忧。而国内交易所铝库存、铝社会库存和铝棒库存转降，以及同期LME铝库存持续下滑等利于铝价回升。中期继续维持铜铝交易积极策略，短期关注铜价在80000附近的阻力。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

宏观 1、昨天美国公布2月通胀数据全面降温，CPI同比增长2.8%，环比增长0.2%均低于前值和预期，核心CPI同比增长3.1%是近4年的新低。年内降息大概在70个基点左右波动。市场仍担心随着关税实施和海外关税报复，后期通胀还会逐步体现。 2、加拿大、墨西哥宣布对美国关税的报复，欧盟委员会宣布将在下月实施对美国关税的报复。 3、特朗普否认经济下行，美欧股市继续反弹，但随着关税兑现美国经济增速放缓的担忧不变。欧洲扩大基建和防务支持可能带动投资和需求增长。整体看经济整体偏空但还不致进入衰退交易逻辑。 基本面 1、美国对进口钢铝加关税25%在昨天正式兑现。这增强了未来对铜征25%关税的预期，带动纽铜大涨，对伦铜升水上升到950美元。LME库存流出加速，持仓结构仍支持挤仓。 2、高盛预计因美国加关税预期将导致未来美国铜进口增长50-100%，并预计美国铜库存将由目前的近10万吨增至20万吨。 3、卫星监测数据显示2月份中国以外的炼厂活动出现下滑，因加工费过低。另铜陵宣布3月炼厂检修，因加工费过低检修范围将扩大，检修时间延长。目前海外确认停产的有菲律宾的帕萨铜炼厂，国内精矿TC报-15.8美元，但今年硫酸和贵金属价格涨幅大部分弥补加工费损失且炼厂持续爬产，国内精铜产量释放仍强。不过随着TC持续走低和废铜紧张加剧，炼厂挺价和炒作心态势必升温。 4、SMM统计的国内电铜社会库存35.5万吨，较上周四减少1.3万吨，周内减少0.5万吨。本周铜价大跌时下游采购明显放量，废铜商挺价精废价差收窄到替代水平，但今天买盘减少，持货商挺价令现货升水和沪伦比价都保持，但精废杆价差扩大到1600元，说明下游实际需求减弱。结合最近两天沪铜持仓大增，说明78000一线认可度高，资金支撑位在此。 5、总结：宏观整体偏空，随着美股回调风险兴趣减弱，但美实施25%铜关税的预期是铜市主导逻辑，纽铜高升水和原料紧张、旺季消费增长对现货强支撑，铜价易涨难跌。短线价格急涨创近期新高或略有调整，坚持逢低多头思路。

周三沪铜主力2504合约震荡上行，伦铜逼近9800美金一线，COMEX美铜继续上扬，国内近月重回C结构，周三电解铜现货市场成交向好，下游采买意愿增加，现货升至升水10元/吨。昨日LME库存降至24万吨，海外库存向北美持续转移。 宏观方面：世界贸易组织数据显示，全球货物贸易景气度指数为102.8，与去年12月的102.7基本持平，表明全球货物贸易短期保持稳定，但新关税前景可能对中期贸易格局构成压力，企业会提前采取抢出口或提前备货行为，但产生的需求前置会挤压年内后期的贸易需求。美国2月CPI同比 2.8%，低于预期的2.9%，核心CPI同比 3.1%，低于前值的3.3%，其中住房、汽车、医疗、娱乐和其他商品等分项均同比回升，但运输和能源成本下降一定程度带动通胀降温，2月通胀数据修复了市场对潜在通胀预期加速上行的担忧，当前关税政策对经济层面的影响并未充分显现。 加拿大宣布将从3与13日期，对美国价值近300亿加元的商品征收25%的报复性关税，在美国政府彻底取消关税之前，加拿大政府将不会作出退让。 产业方面：美国宣布计划对铜征收关税，秘鲁正计划派代表团与美国官员会面，秘鲁能源和矿业部长表示，在新的北美政府领导下，游戏规则正在迅速改变，秘鲁希望避免因美国利益而实施的某些限制措施受到损害。 美国通胀超预期降温，俄乌挺火协议落地，美加贸易局势缓和以及中国经济有望持续复苏的背景下全球风险资产投资情绪转向乐观；基本面上，海外主要矿山中断延续，TC负值走扩，市场传言国内冶炼厂计划停产检修，美铜溢价高企令全球货物流向北美导致LME库存持续下滑，预计铜价短期将维持强震荡，但需警惕技术面的前高阻力，关注海外贸易局势。