国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月原铝（电解铝）产量为732万吨，同比增长2.6%。1月国内电解铝厂运行产能大稳小动，多地地区铸锭比例增加。国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产。进入3月，SMM表示，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。

3月18日锌晨会纪要 盘面： 隔夜，伦锌开于2980美元/吨，盘初伦锌快速摸高2991美元/吨后重心下移至日均线下方，欧洲交易时刻试图上破失败，于夜盘重心下移至2960美元/吨附近，盘尾探低2955美元/吨，终收跌报2960美元/吨，跌25.5美元/吨，跌幅0.85%，成交量减少至10323手，持仓量2347手至22.5万手。隔夜，沪锌主力2505合约开于日内高位24160元/吨，盘初多头离场，沪锌快速下挫重心下移至日均线附近震荡，期间探低24005元/吨，终收跌报24025元/吨，跌180元/吨，跌幅0.74%，成交量减少至56710手，持仓量减少488手至12.4万手。 宏观： 特朗普和普京将就结束战争举行通话，发电厂和乌克兰领土割让是重点；美国2月零售销售小幅反弹，围绕关税和联邦政府裁员的不确定性加剧；OECD：贸易战升级削弱美国经济前景，中国经济显现韧性。 现货市场： 上海：早盘市场对均价报价升水0~20元/吨，对盘报价较少。第二交易时段，普通国产报价对2504合约升水0~20元/吨，白银对2504合约报价升水10元/吨，会泽对2504合约升水50元/吨，高价品牌双燕对2504合约报价升水40-50元/吨。盘面锌价持续高位，昨日为交割最后一天，市场贸易商低价出货意愿不高，对现货略有挺价，昨日上海升水略有上调，然而下游持续按需采购，市场整体成交依旧一般。 广东：第一时间，持货商对麒麟、蒙自、会泽、飞龙、兰锌报价贴水35~5元/吨，第二时段，麒麟、会泽、兰锌对网价贴水30~15元/吨。整体来看，近期锌价上行至24000元/吨上方，对下游采购热情形成压制，企业基本以刚需采购为主，备库需求有所下降。昨日广东现货成交一般，市场交投清淡，现货升水与上周五持平。 天津：津市较沪市报贴20元/吨附近。截止午市收盘，新紫对04合约报升水10~30元/吨附近，西矿对04合约报贴水10~40附近，百灵对04合约报40元/吨附近，高价品牌紫金对04合约报升水20~50元/吨附近。昨日盘面高位震荡为主，下游多持观望状态，采购积极性较低，多以消耗库存为主，贸易商之间交投较为活跃，临近交割，整体升水持稳，市场成交较差。 宁波：对上海现货报价升水20元/吨，第一时间段，麒麟对2504合约送到报价升水70元/吨，红鹭-v对2504合约报价升水20元/吨，会泽对2504合约报价升水70元/吨；第二时间段，贸易商报价持平上一时间段。锌锭持续到货宁波市场，出货贸易商较多，下游接货采买表现不佳，昨日宁波现货升水基本持稳，贸易商佛系出货，成交同样未见改善。 社会库存：3月17日LME锌库存减1275吨至158225吨，降幅0.80%；据SMM沟通了解，截至3月17日，SMM七地锌锭库存总量为13.88万吨，较3月10日增加0.30万吨，较3月13日增加0.29万吨，国内库存录增。 锌价预判：隔夜伦锌止阳翻阴，KDJ开口收窄。隔夜美国2月零售销售月率不及预期，空头增仓打压，伦锌顺势下行。隔夜沪锌录得一阴柱，下方60日均线提供支撑。锌价高位运行下游企业采买谨慎，SMM社会库存增加2900吨至13.88万吨，锌价上冲受阻。

近日，嘉能可宣布继去年的裁员行动之后，进一步加大对旗下加拿大铜、锌冶炼厂的成本削减力度，对其全球冶炼业务进行重组，以应对铜、锌加工利润同时出现的大幅度下滑。 嘉能可内部人员就此事表达了态度，公司锌资产总负责人Suresh Vadnagra在本周的一份内部备忘录中表示，“我们的冶炼、精炼业务正在面临极大的经济压力，严峻的市场环境导致加工费降至历史低位。” Vadnagra还写到，嘉能可首席运营官Xavier Wagner和工业铜资产负责人Jon Evans计划在本周和旗下加拿大冶炼厂的员工进行会面，以线下的方式共同讨论今后业务调整的方向以及未来的规划。 供需失衡背景下的铜、锌加工费 2024年12月，智利铜矿商Antofagasta与中国冶炼企业江西铜业（Jiangxi Copper）敲定的2025年基准加工费仅为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年的80美元/吨和8.0美分/磅出现了大幅下降，创下至少20年来的最低水平。 自2025年1月24日SMM周度进口铜精矿加工费（TC）落到-2.2美元每干吨后，该数字继续一路走低，时至今日已经跌落至-15.92美元每干吨。事实上，自2024年起，全球铜精矿供需平衡已经开始呈现出逐渐失衡的态势，2025年，SMM预计全球铜精矿供应缺口将较2024年进一步拉大。冶炼厂粗炼产能扩建增量远大于矿山扩建增量，全球硫化矿供应不足导致难以满足冶炼厂需求，粗炼产能严重过剩。扩张的粗炼产能以及不足的铜精矿供应导致冶炼厂之间的原料竞争加剧，现货市场TC持续下跌。 锌方面，2024年的供需亦出现严重失衡，全球锌精矿供应缺口达到约27.6万吨。SMM周度进口锌精矿加工费（TC）一度落至-40美元每干吨。海外矿山扰动因素不断导致实际产量低于预期，导致了加工费降至历史新低。2025年以来在Ozernoye、Kipushi、Tara等矿山投产或复产带来的精矿产量好转的预期下，加工费触底回升，SMM周度进口锌精矿加工费已回升至35美元每干吨，然而仍处在相对低位，海外冶炼厂仍然在面对产能过剩的问题。截至目前，海外原材料市场环境依然不乐观，目前Nyrstar旗下澳大利亚Hobart冶炼厂已宣布减产25%，泰克资源旗下Trail冶炼厂也主动下修2025年锌锭指导产量至21万吨左右。 铜、锌上游供给紧张，加工费相继下行，在此背景下，冶炼厂的原料采购成本大幅增加，利润受到压缩，冶炼厂可能面临持续的成本亏损的问题，这对冶炼厂的现金流造成了严重的挑战。 嘉能可的铜锌冶炼板块 目前，嘉能可旗下在加拿大魁北克省运营有三座铜、锌冶炼/精炼厂，包括：Horne铜冶炼厂、加拿大铜精炼厂(Canadian Copper Refinery) 和CEZinc锌冶炼厂。Horne冶炼厂主要加工电子废料及铜精矿并向北美市场供应铜，年产量21万吨阳极铜；它还是北美最大的电子废料处理冶炼厂，部分原料来自嘉能可在美国运营的回收站点。CEZinc是加拿大第二大锌冶炼厂，仅次于泰克资源旗下的Trail冶炼厂，2024年锌锭年产量约为19.5万吨。 目前上述三家冶炼/精炼厂共雇佣员工超过2300人，2024年12月，嘉能可在蒙特利尔裁员约85人以达成成本控制的目标。嘉能可的加拿大版图长久以来受益于相对较低的能源成本、高技术水平的熟练劳动力以及得天独厚的接近美国市场的地理优势，但仍面临全球冶炼产能扩张带来的竞争压力。 铜和锌精矿等原料变得更难获取且价格更高，原材料成本飙升使冶炼厂的现金流承受压力。作为加拿大金属生产商，公司也面临对美国出口关税的威胁。目前，特朗普已对全球钢铁和铝进口征收25%的关税，并正在考虑对铜征收关税，这将影响加拿大冶炼厂的出口业务。本月早些时候，特朗普曾短暂地对大多数加拿大和墨西哥商品征收25%的关税，但随后对涵盖在北美自由贸易协定下的商品给予了豁免，暂缓至4月2日。 嘉能可的应对：全球铜锌冶炼资产重组 据彭博社报道，为应对上述问题，魁北克省的铜冶炼/精炼厂以及美国的多个回收站点将被并入嘉能可的全球锌冶炼业务，以提升业务上的协同和运营效率。 除此之外，嘉能可也正在进行全面的铜锌冶炼资产评估，此前已计提部分冶炼厂资产减值（总值达15亿美元），并暂停菲律宾的铜冶炼厂运营，目前正在加拿大实施大规模成本削减措施。公司表示，正在对包括西班牙、意大利、德国和澳大利亚工厂在内的所有资产的长期商业案例进行战略评估。成本挤压、业务整合、市场竞争加剧及贸易壁垒等多种挑战当前，嘉能可正通过提高运营效率、资产整合等方式维持自身的竞争力。

本周镁价出现多轮上涨，除去因工厂整改镁锭供应宽松的问题得到有效缓解，市场信心有所修复以外，还有一部分因外贸货柜报价上涨，促进下游需求进一步释放，内贸下游补库跟进，市场成交量持续向好，导致本周镁价出现了较大的涨幅，截至到发稿前，主产区90镁锭的市场成交价格为15600-15700元/吨附近，上调600元/吨。  从主产区镁厂了解，由于持续性的去库，镁厂库存下降明显，前期镁锭市场供应过剩的问题得到有效缓解，目前销售价格随行就市，高价成交较少，市场重归观望。  SMM分析认为从目前市场表现来看，随着主产区库存持续去库，镁市看空情绪得到修复，但考虑到目前下游高价接受度一般，未来镁价高位运行的支撑有限，SMM将持续关注后续现货成交变化情况。

        SMM3月17日讯：据SMM了解， 截至3月17日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.17万吨，较3月10日增加0.55万吨；较3月13日增加0.4万吨。         今日为沪铅2503合约的交割日，交仓货源在周末陆续抵达仓库，铅锭社会库存再次突破7万吨关口，跃居4个月的高位。近期铅价呈偏强震荡，整体运行重心上移，而现货市场交易弱于期货，期现价差保持在200元/吨左右，使得部分持货商仍有交仓意向。同时，主要原生铅冶炼企业厂库已降至1万吨以内（截至3月13日，原生铅企业周度厂库为0.57万吨），后续铅锭移库量较为有限，交割后铅锭社库累库趋势或放缓。此外，前期铅锭进口窗口短暂打开，预计有一定进口铅即将到港，关注其对锭端生产与库存的影响。

SMM3月17日讯： 今日1#电解铜现货对当月2503合约报贴水10元/吨-升水80元/吨，均价报升水35元/吨，较上一交易日涨15元/吨；平水铜成交价79840~80040 元/吨，升水铜成交价79870~80070元/吨。沪铜2503合约早盘横盘震荡于80000元/吨关口附近。沪期铜2504合约早盘先抑后扬，盘中下测79750元/吨后回到80000元/吨上方。沪铜2503合约对2504合约隔月月差早盘波动于Contango90-30元/吨。 今日为沪铜2503合约最后交易日，市场成交较上周五明显回暖，月差收窄后下游点价意愿有所增加。盘初持货商对2504合约报主流平水铜贴水40元/吨-贴水10元/吨，好铜如金川大板等报平水价格/吨-升水30元/吨；此时2503合约对2504合约月差波动于Contango90-Contango20元/吨附近。平水铜对沪期铜2502合约表现贴水20-升水80元/吨，好铜表现升水10元/吨-升水100元/吨. 进入主流交易时段，隔月月差波动缩小至Contango50元/吨-Contango10元/吨，市场成交回暖，买方点价意愿增加，而持货商选择上调升水出货。主流平水铜对2504合约报贴水20元/吨-平水价格/吨部分成交；好铜如金川大板对2504合约报升水10元/吨-升水40元/吨部分成交。此时按2503合约对2504合约月差波动较小，平水铜对沪铜2503合约表现贴水10元/吨-升水50元/吨，好铜表现升水20元/吨-升水80元/吨。根据SMM1#电解铜报价方法论，SMM始终对当月合约报价。 据SMM了解上周末国内社会库存仍持续下降约0.65万吨，3月下旬进口铜到货较少，冶炼厂发货至华东区域货源有限，预计进入对沪期铜2504合约交易后，现货商将从小幅贴水开始试探性报价，且后续现货贴水将逐渐收敛再度靠近平水价格。  

据SMM了解，今日上海地区现款现货的国标银锭对TD报价-3元/千克到-1元 /千克或对沪期银2506合约贴水20-25元/千克报价，大厂银锭的升贴水报价在平水附近，上海地区豫光、万洋品牌银报价对TD升水2-3元/吨，但成交较少。银价高位震荡，现货市场成交偏淡，持货商暂扩大贴水议价意向较低，买方少量刚需成交。 》查看SMM贵金属现货报价

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 3月17日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27812元/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27750-28350元/吨，均价较上周有所上涨。 在成本方面，近期伦镍价格在短期内高位震荡。本周，部分贸易商上调了MHP中钴的计价系数，提升幅度约为5个点。MHP系数依然维持在较高水平，目前来看，整个二季度的原料系数下行驱动力不足。在需求方面，受钴市场波动的影响，前驱体厂的采购节奏有所放缓，但部分前驱体厂仍然存在刚需的备库需求。从供应角度来看，原料价格在高位震荡，镍盐厂的挺价情绪蔓延。镍盐厂的库存水平维持在低位，市场镍盐流通量趋紧。综合分析，考虑到市场依然存在需求，及镍盐厂的低库存水平及挺价情绪，预计短期内镍盐价格仍有进一步上涨的空间。   》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

3月17日锌晨会纪要 盘面： 上周五，伦锌开于2956美元/吨，盘初伦锌围绕日均线上下波动，期间探低2955美元/吨，进入欧洲交易时刻多头增仓伦锌震荡上行摸高2994.5美元/吨，随后多头止盈离场伦锌重心重回日均线附近，终收涨报2985.5美元/吨，涨27美元/吨，涨幅0.91%，成交量减少至12310手，持仓量增加5729手至22.3万手。上周五，沪锌主力2505合约开于24215元/吨，盘初空头入场打压，沪锌一路下行，重心下移至日均线附近，盘尾重心再度下挫探低24075元/吨，盘尾重心重回日均线附近整理，终收涨报24140元/吨，涨10元/吨，涨幅0.04%，成交量减少至59831手，持仓量增加3747手至12万手。 宏观：美国3月份消费者信心暴跌，通胀预期飙升；特朗普和普京预计本周将进行交谈；特朗普下令对胡塞武装采取军事行动；万斯承认马斯克在联邦裁员中“犯错”；据称美国将在征收关税后与各贸易伙伴进行双边谈判；中办、国办印发《提振消费专项行动方案》；金融监管总局：鼓励加大个人消费贷款投放力度；两部门严打金融领域“黑灰产”违法犯罪；证监会出手严打股市“小作文”；市监局：全面加大网售产品抽查力度 。 现货市场： 上海：早盘市场对均价报价升水0~20元/吨，对盘报价较少。第二交易时段，普通国产报价对2504合约贴水10~升水10元/吨，白银对2504合约报价贴水10元/吨，会泽对2504合约升水60元/吨，高价品牌双燕对2504合约报价升水70元/吨。上午盘面涨势持续，下游询价接货依旧一般，部分贸易商为出货继续下调自身现货报价，整体成交依旧不畅。 广东：第一时间，持货商对麒麟、蒙自、会泽、飞龙、兰锌报价贴水40~0元/吨，第二时段，麒麟、蒙自、兰锌对网价贴水30~10元/吨。整体来看，上周五锌价上行，下游畏高情绪显现，市场现货多以易商之间的交投为主。上周五市场贸易商为出货不断下调升水，但也存在部分贸易商挺价情绪较强，贴水出货意愿较低。在高价格弱成交下，现货升水走低。 天津：津市较沪市报贴10元/吨附近。截止午市收盘，新紫对04合约报升水10~30元/吨附近，西矿对04合约报贴水10~40附近，百灵对04合约报40元/吨附近，高价品牌紫金对04合约报升水20~50元/吨附近。上周五盘面继续回升，下游畏高情绪重，有少量刚需补库，但大部分下游仍持观望状态，且多数大厂催发长单为主，贸易商虽积极出货，但市场接货情绪差，下调升水出货，整体市场成交较差。 宁波：对上海现货报价升水30元/吨，第一时间段，永昌对2504合约报价升水10元/吨，麒麟对2504合约报价升水0-20元/吨，红鹭-v对2504合约报价升水10元/吨；第二时间段，贸易商报价持平上一时间段。盘面价格持续高位，市场贸易商佛系出货，部分下游企业刚需采购后点价接货，上周五市场成交表现略显清淡，现货升水继续走低。 社会库存：3月14日LME锌库存减825吨至159500吨，降幅0.51%；据SMM沟通了解，截至3月13日，SMM七地锌锭库存总量为13.59万吨，较3月6日增加0.19万吨，较3月10日增加0.01万吨，国内库存录增。 锌价预判：上周五伦锌录得四连阳，日k重心上移，下方各路均线形成支撑。上周五美元指数低位运行给有色金属价格支撑，同时美国3月消费者信心指数下降，伦锌冲高回落。上周五沪锌录得一阴柱，然MACD阳柱扩大。宏观上国内消费政策提振叠加基本面上海外冶炼厂减产预期下，锌价高位运行为主。

2025年2月24日，全球最大钴供应国刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对国际市场供应过剩导致的钴价持续低迷。该政策自2月22日生效，计划三个月后评估效果并决定是否调整。该政策一经发布，便引发了全世界的广泛关注，并点燃钴全系产品的市场热情。根据SMM价格显示， 截至3月14日，钴系各产品价格均实现大幅上涨。其中，硫酸钴、氯化钴、钴中间品的十几日的累计涨幅均大于80%。 为何该项禁令引发如此大的关注？ 首先，从钴资源的储量来看，根据美国USGS的数据显示，刚果金在钴的资源储量上占据绝对主导地位，其次是澳大利亚和印尼。从资源的整体产出的角度来看， 2024年刚果金占据全球钴资源产出量的73%，稳居世界首位。 印尼也收益于镍矿中的钴资源伴生，成为全球第二大钴资源供应国，资源产出占比达到 13% ，但与刚果金的产出占比相较，仍具较大差异。所以，该项禁令一经出台，便引发世界广泛关注。 从供需角度来看，在该禁令后，是否有所改变？ 根据SMM先前测算，2025年，全球钴资源总供应量约为29万金吨，全球需求量为25万金吨， 预期全球仍将维持过剩格局。 其中，刚果金产出约18万金吨。由于刚果金多为铜钴伴生，受益于近年来高位铜价的驱动，目前产出端预期暂无变动， 多在当地形成库存累积 ，因此 对于年度全球格局暂无明显调整预期。但由于出口禁令对供应链造成的扰动，不同区域市场的供需可能会产生结构性的变化。 着眼于现货市场，将使得现货市场供需预期产生一定变动。 根据上文提及，按照年度总计产出18万金吨进行计算，4个月禁令预期影响量级约为 6万金吨 的钴资源流通量。如果仅着眼于4个月的出口禁令， 预期短期内或将造成钴原料存在一定的紧张预期，从而对短期的价格形成提振效果，并推动现货市场的各环节渠道库存消化。 但中长期仍需关注后续政策落地。此外，仍需关注以下重要因素： 各环节累库幅度不一： 据SMM数据显示，2023-2025年内利润表现最好的电解钴库存在过去两年内累库幅度较大，相比之下利润表现欠佳的硫酸钴、四氧化三钴等则多维持小幅去库或紧平衡的态势。 不同钴系产品的供需结构差异，或将对价格支撑力度表现不一。   长协比例偏低： 受钴前期持续跌价的影响，多数企业的钴产品相关的长协签署比例（钴盐对钴资源的长协比例，三元前驱体厂对钴盐的长协比例等）均处于相对低位。价格大幅变动下，大比例的零单采买将对助推价格波动性进一步放大。 钴原料的结构性供需错配： 头部一体化企业通过MHP、再生回收等多渠道并行，原料储备较为充足。但部分二三线厂家及非一体化企业，仍需较大比例依赖原料外采。在此情况下，被动接受高价原料，从成本方面将对钴系产品价格形成支撑。 印尼MHP伴生钴供应可观： 从MHP产量方面来看，根据SMM加工数据显示，2024年印尼 MHP产量约为31.5万镍吨，其中钴含量约为3.5万钴金属吨。 MHP中钴预期考虑到新项目投产及产能释放，预计2025年印尼MHP产量约为44.7万镍吨， 其中钴含量约为5万吨，将对资源的供应形成一定补充。 本周钴系产品的市场表现情况来看： 钴中间品：本周价格延续上涨态势。厂商普遍采取封库惜售策略，市场流通货源稀少。下游盐厂长单覆盖率偏低，存在刚性补库需求，询盘买盘积极，零星散单高价成交带动现货价格上涨。 钴盐：本周钴盐价格显著上涨。随着刚果金暂停钴出口的公告，市场情绪持续升温，导致钴盐厂商惜售情绪加剧，现货报价不断攀升，涨幅接近80%。许多企业采用少量高价成交的策略，进一步推动钴盐现货价格上涨。 电解钴：本周电解钴价格继续上行。从供给端来看，电解钴供给相对充足，冶炼厂普遍采取捂货挺价策略。从需求端来看，下游询盘积极，成交略有跟进，海外贸易商接货积极。市场层面，冶炼厂惜售情绪依旧较重，叠加存在部分贸易商抛盘交仓，市场投机情绪浓厚，现货报价持续走高。 四氧化三钴：本周，四氧化三钴价格显著上涨，市场的持价意愿持续增强。由于冶炼厂普遍暂停报价，库存捂盘惜售的现象愈发明显，市场呈现有价无市的情况。受此影响，钴酸锂厂家询单增加，也出现不少高价散单成交，推动四氧化三钴现货价格节节攀升。同时，钴盐厂也加强了惜售心态，进一步抬升了四氧化三钴的生产成本。在供应紧张与成本上涨的双重压力下，四氧化三钴现货价格具备较大的上涨潜力。   SMM新能源研究团队 王聪  021-51666838 马睿  021-51595780 冯棣生  021-51666714 周致丞 021-51666711 林子雅 021-51666902 王子涵  021-51666914 张浩瀚  021-51666752 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 陈泊霖 021-51666836 杨朝兴  021-51666872 吕彦霖  021-20707875 张贺  021-20707850