铜创新高，铝能否举起接力棒？ 若您想深入了解铜铝期货的更多专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 铜在昨夜创了新高，总结下来主要受以下几点因素影响： 1、ADP数据意外降低——降息预期升温——美元指数下滑； 2、矿产铜供应紧张： 核心矛盾在于加工费（TC）持续处于低位； 3、废铜供应偏紧； 4、长期驱动稳固：电网投资、新能源（光伏、风电）及算力中心等新兴领域对铜的消费驱动强劲。 且新兴行业对价格容忍度高， 特别是在算力中心等投资中，原材料（铜）成本占比仅约1-2%，对铜价上涨的敏感度低； 5、LME仓单紧张 ...... 在本轮冲高前，沪铜技术面已显现出企稳转强的积极信号。沪铜主力Cu2601合约在周一率先实现对前期高点的实体上破，随后连续数个交易日稳立于该关键位置之上进行横盘整理，此举符合技术分析中“真突破”成功率较高的特征（详见国泰君安期货-《交易高手进阶课》）。昨夜盘的跳空高开，正是对此企稳结构的确认，代表着上升趋势或已得到延续...... （图片来源：同花顺期货通） 关注铜的朋友们，面对这轮强势上涨是否有些望铜兴叹？追高怕风险，错过又心有不甘。此时，我们不妨将目光转向与铜关联紧密的铝市场——“铜铝不分家”的规律能否在此刻应验？铝能否接过上涨的接力棒，迎来属于自己的突破行情？让我们一同来看下铝当下的供需基本面： 短期： 目前社会库存总量不高，并且还在持续下降。低库存为当前铝价提供了“安全垫”。虽然光伏行业前景有隐忧，但大型企业为了完成年度生产目标，年底仍在开工。因此，光伏需求下滑的真正考验更可能出现在明年一季度（尤其是春节前后），铝短期的需求风险或有望后移； 中长期： 1 、供给端整体或仍受限： 全球铝供应增长仍然受限，市场长期处于“紧平衡”状态。关键风险点在于印尼产能，印尼凭借便宜的煤电和铝土矿，正在规划相当一部分的低成本电解铝产能，但当前有确定性电力供应的产能投产规模或仍相对可控，印尼新增供应提速仍存疑； 2 、需求有想象空间： AI发展需要强大的电力和储能系统，这将显著拉动铝的消费。算力中心本身用铝不多，但其背后的电网、储能是耗铝大户。海外电网升级、机器人、军工等领域的需求也提供支撑。 总之，得益于偏低库存和新兴需求的支撑，以及可能受限的供应增长，铝价中长期或存在上涨潜力。 当前盘面表现： 主力合约接近大半年处于上升通道中，近期在上涨中有些躁动，尝试出现了上涨加速冲破前期轨道的走势，当前已位于前高下方，且资金方面出现部分回补迹象。 然而无论如何，经过较长时间的上涨，铜铝价格已经来到了历史高位，需要注意高位波动放大的风险，建议投资者谨慎持仓。 资料来源：同花顺期货通、国泰君安期货研究所 截稿时间：2025年12月4日9点55分 （作者：国泰君安期货市场分析师张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

国际铜价周三再创新高之际，矿业巨头嘉能可（Glencore）宣布将在 未来10年里将铜产量翻一番 。受到这番热血豪言带动，公司美股ADR周三一度涨超8%。 在三年来首次举行的资本市场日活动上，嘉能可首席执行官加里·纳格尔（Gary Nagle）阐述了嘉能可成为“世界最大铜生产商”的计划，计划在2035年实现年产160万吨。 “那是我们的目标，我们会实现它，”纳格尔在演讲中说道。 作为背景， 嘉能可目前仅为全球第六大铜生产商 ，且由于经营事件不断，实际产能还处于下降状态中。 公司预计今年的铜产能在85-87.5万吨，比起2018年少近4成。 嘉能可还将 2026年铜产量预期下调至81-87万吨，较此前预测低了10% ，主要原因是智利Collahuasi矿山事故影响。公司也下调了明年的锌和钴产量目标。 不过，嘉能可也表示，2026年将是产量谷底，从2027年将开始恢复。 公司重申到2028年将铜产量提高到100万吨的计划。 为此，公司将扩建现有矿山，并重启阿根廷西北部的Alumbrera铜金矿。该露天矿在2018年因矿石枯竭、大规模山体滑坡等因素关闭。嘉能可预计，恢复生产后，Alumbrera在4年运营期内每年能生产约7.5万吨铜、31.7万盎司黄金以及近1000吨钼。 公司称，用于Alumbrera项目及其他矿山扩建的资本支出将高达230亿美元。未来将在可能的情况下寻求合作伙伴共同投资，以降低财务和运营风险。 按照嘉能可提供的增长路线图，如果扩产计划顺利，公司将有机会在2029年与中国铜矿巨头紫金矿业一较高下，然后向全球三大铜巨头发起冲击。 （主要铜企产能预测，来源：嘉能可） 顺便一提，英美资源与泰克资源的股东即将在本月就合并事宜投票表决，可能推动另一家铜巨头诞生。 纳格尔也在周三表示，等到两家竞争对手合并运营后，其在智利与英美资源的铜业合资企业如果与泰克资源旗下的相邻矿山合并，嘉能可将寻求保留同等份额。嘉能可掌门表示：“我们不会做小股东，如果未来发生合并，嘉能可可以投入一些现金以保持持股份额不变。”

沪铜夜盘走强，刷新上市高点，早间延续强势，目前主力合约涨幅在2%附近，国际铜涨超2%。此前受供应收紧忧虑提振，铜价刷新前高，最近在高位区间震荡。昨日LME铜注销仓单由6300吨暴增至56875吨，注册仓单对应骤降逾五万吨，为今年7月下旬以来最低，引发了市场对于后续库存可能下降的担忧，沪铜顺势再度突破。 （文华综合）

今年以来，全球铜矿供应扰动不断。一季度印尼暂停铜精矿出口和自由港铜矿减产导致国际铜精矿供应减少；二季度紫金矿业旗下的刚果（金)卡莫阿铜矿因矿震下调全年产量15万吨左右，供应紧张加剧；7月底智利国家铜业公司旗下的EI Teniente铜矿因矿难停产；9月初自由港Grasberg铜矿因事故停产，预计最早要到2027年才能恢复到事故前的生产水平。受供应扰动影响，今年全球铜矿产量或下降，预计明年也难有明显好转。国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8—9月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。其中，2025年三季度全球20大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现产量增长。 由于铜矿供应紧张加剧，铜精矿加工费（TC）在今年2月初进入负值区间以后呈现加速下行态势，5月至今基本维持在-40美元/干吨的低位水平。当TC低于20美元/干吨时，不考虑副产品，冶炼厂大概率亏损。与矿端供应紧张形成鲜明对比的是，全球特别是中国铜冶炼产能持续快速扩张。数据显示，2025年10月中国电解铜产量为120.4万吨，同比增长8.9%；铜材产量为200.4万吨，同比减少3.3%。1—10月份，电解铜累计产量为1229.5万吨，同比增长9.7%。根据机构调研数据，全国仍有约300万吨/年的精炼铜新增产能待投放，供需错配是TC持续下行的根本原因。 受铜矿产量下降、TC低迷、冶炼厂亏损等因素影响，预计2026年全球铜产量增速将大幅回落。ICSG秘书长在2025年亚洲世界铜业大会上表示，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%，全球铜市2026年将由供应过剩转为供应短缺。 随着全球铜供应紧张预期增加，相关国家准备限制废铜出口，我国废铜进口会受到影响，供应紧张或加剧。尽管今年以来我国精炼铜产量同比大幅增加，但国内需求旺盛，我国仍大量进口精炼铜、废铜、铜材等以弥补供应缺口。数据显示，2025年1—10月我国精炼铜进口量为446万吨，同比下降3.1%，净进口量为319万吨；废铜进口量为189.56万吨，同比增加1.99%，净进口量为189.55万吨；未锻轧铜及铜材进口量为445.6万吨，同比下降3.1%，净进口量为318.28万吨。 需求方面，根据联合国工业发展组织2024年发布的报告，中国制造业增加值将在2025年占全球制造业增加总值的35%。2024年中国铜消费量占全球铜消费总量的58%，预计今年占比有望进一步提升。展望2026年，在美国制造业回归以及“印度制造”加速推进的情况下，预计海外铜需求会快速上升。从需求结构来看，传统需求（电力、建筑、家电、燃油车等）占比超过70%，新动能板块需求——新能源（光伏、风电、新能源车、储能等）、AI和机器人合计占比16%，且需求增速远高于传统需求。 全球储能电池（ESS）市场增长态势强劲。根据摩根大通数据，2025年前10个月，全球ESS电池出货量为489.9GWh，同比增长99%。其中，中国国内需求保持稳健增长，出口更是表现亮眼，对所有主要地区的出口增速均超过140%，成为全球ESS市场增长的核心引擎。2025年1—10月，全球AI投资持续加速，融资规模和投资热度显著提升。全球AI初创企业融资总额达1927亿美元，创历史新高。预计未来三年，全球AI基建投资或达到3万亿美元。中国在能源效率、开源模型等领域形成优势，本土芯片在AI服务器市场的占比预计从2024年42%升至2025年58%。有机构预计2026—2030年全球光伏、风电、新能源汽车市场年复合增长率分别为6.41%、7.55%、9.11%，带动铜需求快速增长。 看向国内市场，尽管2025年1—10月我国房地产开发投资同比下降14.7%，但全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长0.7%，电网工程完成投资同比增长7.2%；全国四大家电累计产量同比增长2.06%，特别是耗铜量较大的空调累计产量同比增长3.0%，一定程度上弥补了房地产行业对铜需求减少的影响，从而保持了传统行业的需求韧性。与此同时，新能源、AI等新动能板块的需求在高速增长，预计明年需求增速依然较高。数据显示，2025年1—10月，我国新能源汽车产量1267.2万辆，同比增长28.1%，累计渗透率达到46.4%。国家能源局公布的数据显示，2025年1—10月，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%。其中，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%。 整体来看，受全球矿山资本投入不足、老旧矿山品位下降、主产国局势动荡、环保政策收紧、自然灾害频发等因素影响，机构预测2025年全球铜矿产量小幅下降，明年实际产出增长有限。在铜矿供应紧张的情况下，TC不断走低，冶炼厂大面积亏损。我国冶炼产能预计将进一步去化，明年精炼铜产量增速有望回落。相关国家准备限制废铜出口，国内铜供应紧张或加剧。与此同时，预计2026年我国传统行业需求将保持韧性，全球新能源、AI等新动能板块需求仍有望保持高速增长，明年铜市供应将出现较大缺口。ICSG秘书长11月底表示，2026年全球铜市场将出现15万吨的供应缺口。瑞银预计2025年全球铜供应缺口将达到23万吨，2026年将增至40.7万吨。值得注意的是，瑞银此前的预测分别为5.3万吨和8.7万吨，供应缺口大幅上修直观反映出铜市供需失衡加剧的趋势。综上所述，预计2026年铜价将保持强势。 （来源：期货日报）

12月3日（周三），高盛表示，将其3个月、6个月和12个月LME铜价预估分别上调至每吨10,725美元、10,640美元和10,610美元。此前的预估分别为每吨10,400美元、10,425美元和10,600美元。 （文华综合）

12月3日（周三），智利国营铜生产商Codelco周三表示，已与瑞士贸易商嘉能可（Glencore）签署了一份谅解备忘录，就智利冶炼厂项目进行合作。 根据上述协议，Codelco每年将向嘉能可供应至多80800,000吨铜精矿，嘉能可将牵头开发该项目。 Codelco此前曾表示，不会直接建造或为该冶炼厂提供资金。 嘉能可现在将进行可行性研究，两家公司的目标是在明年上半年完成交易。Codelco表示，如果该项目继续推进，预期在2030年开工建设并在2032-2033年投产。 Codelco补充说，该公司通过竞标程序最终选择了嘉能可。 （文华综合）

12月3日（周三），高盛将2026年上半年伦敦金属交易所（LME）铜的平均价格预测从此前的每吨10,415美元上调至10,710美元。 该行在一份报告中表示：“铜是我们‘最看好’的工业金属，因为矿山供应增长受限以及电网与电力基础设施的结构性需求增长，正推动市场从2025年的供应过剩走向2026年的平衡。” 报告还指出，美国以外地区溢价上升以及与实物交易商的沟通表明，在潜在关税实施前，2026年上半年流入美国的铜流量将出现超出预期的加速增长，这应会进一步收紧美国以外市场的供应。 LME三个月期铜触及每吨11,434.50美元的历史新高。 高盛补充称，预计LME铝价到2026年第四季度将降至每吨2,350美元，因为当前价格正鼓励生产商提高产量（尤其是在印尼），其增速可能超过实际需求增长。 报告称：“汽车行业可能从铝转向钢材，这增加了铝价的下行风险。” 报告指出，强劲的供应增长（主要源于中国的海外投资）推动高盛对铝、锂和铁矿石价格做出看跌预测。 该行预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较现货水平分别下跌18%、23%和17%。 （文华综合 编辑：刘畅） （文华综合）

12月3日（周三），艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）周三表示，随着开采计划的推进，预计旗下位于刚果(金)Kamoa-Kakula矿2026年铜产量将达380,000-420,000吨，2027年将进一步增加至500,000-540,000吨。 （文华综合）