随着7月份LPR调整时间节点临近，市场对利率下调的预期再度抬头。 7月15日央行公告，当日开展1290亿元逆回购操作，1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。两者价格均维持不变，7天逆回购当日净投放1270亿元，MLF小幅缩量30亿元。 虽然7月MLF维持不变，但是银河证券首席经济学家章俊认为，央行将采取“不一样”的降息，7月LPR可能单独下调10BP-20BP。主要依据是2023年以来LPR的调降幅度已脱离MLF的束缚，单独调降LPR可以引导实体融资成本下行，以促进经济增长。 兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，如果7月份开始优化LPR报价机制，预计可以推动LPR下调10-20bp左右。 与以往不同，7月LPR同时也是优化生成机制的关键时间节点。 最近一个月以来，央行对此事陆续发声。先是行长潘功胜公开表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”；7月12日，《金融时报》刊文称，贷款市场报价利率（LPR）或迎来改进，改进方向主要是调整参考的公开市场操作利率，从此前的一年期MLF利率，调整为7天OMO利率。 财联社记者注意到，7月以来，中信证券、银河证券、浙商证券和兴业银行等机构先后发布报告称，考虑到LPR未能完全反映市场利率，呼吁优化其生成机制，提高货币政策的有效性和灵活性。 7月LPR大幅下调三个理由 自2月份5年期以上LPR大幅调降25个基点以来，LPR已经连续四个月未调整。 银河证券、中信证券报告数据均显示，3月末金融机构贷款中约40%都是执行的LPR减点，而2019年8月仅为15.55%。 兴业研究高级研究员何帆认为，从LPR的定义来看，LPR是银行最优质客户贷款利率，而当前在LPR基础上减点的贷款占比高达40%，表明LPR报价未充分反映银行贷款的最优价格。 与此同时，当前市场实际利率偏高，银河证券首席经济学家章俊认为，需要进一步调降促进经济增长，调降的必要性上升。 具体来看，居民部门购买住房的融资利率仍然高于投资回报；企业部门投资意愿下降，扩大再生产减速；从政府部门来看，2024年以来，地方政府专项债发行节奏偏慢，其中投资回报率不足以覆盖成本是其中原因之一。 另一方面，银行的负债成本在过去几个月已经下降。兴业研究高级研究员何帆认为，2024年上半年，NCD利率和MLF利率倒挂加深，同业负债成本有一定程度下行；同时，规范“手工补息”有利于存款成本下行，当前LPR报价下调存在一定合理性。 兴证研究报告预测，通过优化LPR报价质量，可以推动LPR下调10-20bp。 LPR机制优化呼声日隆，或是货币调控机制改革前菜 上述机构分析认为，当前LPR未能全面反映贷款市场实际的价格水平。 这与央行行长潘功胜在陆家嘴论坛强调“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”观点一致。 中信证券肖斐斐团队认为，LPR改革之后，央行在使用政策利率维护银行体系流动性时将更为灵活，一定程度上能缓解货币政策在降低社会融资成本（降低贷款利率）和减少资金空转（稳定资金利率）方面目标的不一致。 肖斐斐团队同时认为，由于存款自律机制挂钩10年起期国债收益率和LPR利率，此次LPR改革强化存款端定价与OMO利率的关联，有望缓解资负定价异步对商业银行息差的影响。 总体上，LPR定价机制有望优化，7天OMO利率有望成为资负两端定价基准。 不过，浙商证券分析师覃汉认为，LPR基准锚或从 MLF 改变为7 天期逆回购操作利率，但LPR改革只是央行货币调控机制改革的前奏。 结合潘功胜和央行表态，覃汉认为央行通过改革LPR对信贷市场利率进行梳理调整，类比美联储的“政策利率-货币市场利率-实体利率”机制；通过买卖国债投放中长期流动性和影响国债市场利率。 财联社记者注意到，潘功胜在陆家嘴论坛发言称，中期视角里的数量型调控转向价格型调控势在必行，映射在短期视角里，货币调控机制梳理，工具箱逐步完善则是主流。

让房地产市场重新恢复活力，仍然需要金融部门的稳定支持。 7月15日下午，湖北金融监管局发文称，持续深入推进城市房地产融资协调机制落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。截至目前，湖北省已完成三批次“白名单”项目共249个，项目审批通过率100%，融资金额落地率99.57%，审批通过的融资额达662亿元。 湖北金融监管局还介绍，已先后召开3次推进会和6次调度会，并围绕保交房工作召开专题推进会，加强工作调度和政策督导。在各方共同努力下，全省协调机制实现“三个全覆盖”，即主办行全覆盖、“白名单”项目推送全覆盖及问题项目反馈全覆盖。 “对暂不符合条件的项目剖析问题症结，研究解决对策。截至目前，共修复项目45个，涉及融资需求117亿元，均已正式纳入第二批、第三批‘白名单’予以支持。”湖北金融监管局介绍。 在保交楼方面，湖北金融监管局介绍，完善“边落实、边评估、边优化”推进机制。迅速联合省住建厅等五部门发布房地产新政，出台取消购房限制、加大金融支持、推进住房“以旧换新”等10项支持政策，武汉市成为全国首个下调房贷利率下限城市。 湖北金融监管局指出，下一步，配合做好消化存量房产和优化增量住房工作，引导金融机构从供需两端加大对房地产市场的金融支持，推动构建房地产发展新模式。 多地“白名单”进入第三批 今日，据财联社记者统计，6月份以来，除了湖北外，还有山东、新疆、安徽等多地介绍了地产融资协调机制、“白名单”三批次最新进展情况。 6月4日，国家金融监督管理总局山东监管局发文称，推动城市房地产融资协调机制落地见效。2024 年一季度，辖区房地产开发贷款较年初增加 288.22 亿元，同比多增 74.3 亿元。 6月6日，国家金融监督管理总局新疆监管局发文称，截至目前，辖区银行机构累计为95个“白名单”项目授信76.01亿元，累计新增融资37.92亿元，为保障项目按时建成交付、保障购房人合法权益提供了积极的金融助力。 7月12日，安徽金融监管局公开表示，截至6月末，全省房地产融资协调机制已推送三批次共计207个房地产“白名单”项目，项目共涉及住房24万套，辖内商业银行累计提供授信390.2亿元，累计放款214亿元。 据悉，为加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，安徽金融监管局与省住房城乡建设厅两次召开覆盖全省16个地市的南、北片政银企对接会和恳谈会。据统计，在第二、三批104个“白名单”项目中，全省共有18个是前期存在问题、经协调机制解决后纳入的项目。

今日，央行进行1000亿元MLF操作，利率持平2.5%。因本月有1030亿元1年期MLF到期，7月MLF延续“缩量平价”续作。 业内人士对财联社记者表示，考虑到银行净息差压力及兼顾内外均衡，短期内调降MLF利率的门槛不低。值得注意的是，未来伴随基础货币的投放方式发生变化，MLF的存量会逐步下降，其作为中期政策利率的色彩也将淡化。业内认为，MLF利率与LPR之间的“脱钩性”也正逐渐显现，二者不同步性加大。后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率。 资金面维持稳健宽松 短期内MLF利率难下调 为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作。此外，开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。7天逆回购和1年期MLF利率分别维持1.8%和2.5%不变。 有数据显示，今日20亿元逆回购到期，本月共有1030亿元MLF到期，7月MLF延续“缩量平价”续作。央行在今年3月起连续两个月的MLF操作中开始净回笼资金，5月持平，6月和7月连续缩量。 从资金面来看，当前，在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下，资金面始终维持宽松状态，这也是削弱MLF资金需求的最大原因。“ 目前中长期限资金相对市场需求偏松，市场利率相对低，削弱了MLF资金吸引力。同时，从经济保持复苏态势来看，目前考虑到银行净息差压力及兼顾内外均衡，短期调降MLF利率门槛不低。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 截至上周五收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.8047%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至1.789%。由于央行推出临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，这也使得市场预期1.6%或为隔夜资金利率的隐形下界。因此整体而言，在央行的引导下，资金面维持宽松且稳定的状态。 民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，由于7月是缴税大月，资金面或有波动。为此，央行15日进行1290亿元逆回购操作，通过短端资金注入流动性。后续如果资金面波动过大，央行也可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。 目前，作为中期政策利率的1年期MLF利率连续11个月保持不变。温彬指出，目前调降政策利率面临商业银行净息差和人民币汇率的内外部双重约束。金融机构对MLF的需求不高，也使得其没有加量续作的必要。未来应对“脱媒”，可以给商业银行更多的NCD和金融债额度，让其做主动负债管理。 短期降息难以落地 三季度或开启降准可能性 周茂华认为，从目前内外经济形势及平衡政策等目标看，年内调降MLF利率前景仍不清晰，需要经济数据指引。此外，央行在为债券市场纠偏，避免资源配置扭曲与防范潜在风险。这也将制约短期政策利率调整空间。 “从目前经济内外环境看，央行加码政策迫切性有限。预计央行保持流动性合理充裕，配合积极财政实施。实施好此前出台金融支持政策，充分释放政策效果。”周茂华认为，具体工具方面，降准、结构工具优先于价格工具。综合考虑配合积极财政政策，缓解银行净息差压力，增强银行信贷扩张能力，不排除央行择机降准。 当前，银行业净息差的压力不可忽视。温彬指出，二季度虽在禁止“手工补息”逐步落地的影响下，银行负债端成本有所改善，但资产荒和贷款利率延续下行环境下，息差依旧承压。若继续降息，资产端的下行压力会相对更大，而息差下行造成的营收和利润缺口，会影响银行的资本补充能力。 从外部来看，美联储9月开启降息的概率大幅提升，但不确定性仍强。且即使开启降息后，也会维持高利率在较长的时间。在此背景下，海外货币政策对国内宽松的制约依然较大。 不过温彬认为，尽管短期降准、降息难以兑现，但年内或仍存落地空间。“三季度政府债发行节奏将明显加快，11-12月因国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到四季度MLF到期量最高，届时三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。” LPR报价或迎改革 值得注意的是，近期LPR酝酿改革的声音引发市场关注，MLF至LPR的传导路径机制可能有所弱化，LPR或与金融市场利率挂钩。 华泰固收指出，近两年企业融资需求持续偏弱，银行贷款供给较多，贷款利率逐年走低，倒逼存款利率也在下行，但MLF在汇率等外部约束下少见调整。甚至LPR对贷款的调控作用也在弱化，今年517新政之后，5年期LPR正式与房贷利率脱钩。因此可以说，MLF-LPR机制基本已经淡出使用，这也推动了利率调控机制转型。 温彬指出，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。MLF利率与LPR之间的“脱钩性”也正逐渐显现，二者不同步性加大。 “在此背景下，央行开始聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率），中期利率推动主要由市场决定。通过逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，成为下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。”温彬表示。 业内指出，考虑到现阶段MLF“量多价高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下来。过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。 温彬认为，后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率，未来“降息”操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”。而当经济运行压力加大，市场化信贷需求过度萎缩，需要以价的下行来平衡量的扩张时，LPR也可能单独下调，下半年或会有此时间窗口。

昨日晚间，美国6月未季调CPI年率录得3.0%，低于市场预期的3.1%，大幅回落至去年6月以来最低水平。6月季调后CPI月率录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值。 6月CPI数据公布后，资本市场受到提振，美国和亚太股市普遍造好，主流观点预计美联储年内有25%的可能进行第三次25个基点的降息。 7月12日，东亚期货首席经济学家景川对财联社表示，美联储的利率变化主要是源于经济，尤其是通胀与就业之间。由于通胀与就业在今年的韧性，导致降息预期波动。 对于国内的影响，7月12日，上海某金融机构首席研究员对财联社表示，美联储一旦9月降息，意味着经济走弱确立，全球经济包括中国出口都将受影响。不过，国内生产和总需求受压情况下，间接也提升对稳经济政策加码的要求。 美国衰退或影响出口，提升国内政策加码概率 面对乐观的美国降息预期，国内市场观点认为，有利于第三季度的降息降准操作。 对此，上述上海机构首席研究员认为，两者的关系在当前环境下已经发生改变。国内货币政策其实已经很宽松，经济的疲弱主要不是利率高而是需求不足；这也是为何今年主要看财政政策的原因，因为财政政策更有利于直接刺激需求。 另一方面，美国实际市场利率方面也受到多方因素制约。 华西证券最新报告认为，降息预期升温，或推动美债利率水平下行，但长端利率受到中性利率上升、期限溢价提升，还有大选等政治不确定性影响。 如果9月降息，10年美债收益率中枢预计可能回落到4.0-4.3%；但是，如供给压力增大等其他因素叠加降息预期降温，可能会进一步推升至4.7%之上，包括选举结果等政治不确定性也会推高收益率水平。 当前市场朝着降息交易持续演化，处于情景一状态。但维持此前判断，在美国压降赤字之前，10年美债利率可能延续区间震荡，中枢低于4%难度较大。 这意味美国市场实际利率下降与政策利率同步还需要一段时间。 上述研究员还表示，美国经济走弱确立，中国出口旺盛的局面就会发生改变。影响对欧美出口，实质也会影响国内社会总需求和生产，间接也提升对稳经济政策加码的要求。 美国降息预期急转弯，但要防止打满舵风险 尽管如此，考虑到美国经济韧性和美联储立场不定的过往表现，7月12日，国盛证券首席经济学家熊园提醒，目前市场普遍预期降息3次，“已经打得过满”。短期乐观情绪有望延续，但后续需要警惕“利好出尽”导致的调整。 7月12日，交银国际分析师蔡瑞认为，美国6月CPI虽弱于预期，但核心CPI整体依然处于相对高位。且当前住房通胀对于整体通胀的贡献过半，但如果根据租金领先指标来看，随后住房通胀进一步走弱的空间有限，甚至可能企稳回升，这都会增强通胀韧性，对美联储的降息构成制约。 根据CME FedWatch显示，通胀数据发布后9月降息概率92.7%，而7月降息概率仅8.8%。彭博数据显示，衍生品定价9月降息幅度从19.5bp升至23.5bp，12月降息50.6bp升至58.6bp（第二次降息），明年1月降息66.6bp升至75.6bp（第三次降息）。 财联社记者注意到，今年以来，围绕美国经济数据表现和美联储官员摇摆不定的表态，市场对降息的预期已出现数次反复。 如1月20日，在美联储官员偏鹰发言和强劲数据影响下，市场判断3月不降息概率已经超过50%；3月20日美联储不降息，市场又认为美联储将被迫将利率维持在高水平的时间，降息时间可能会晚于预期。随即美国两年期国债的收益率升至今年的最高点，达到了4.75%。 考虑到美国通胀的韧性和美联储的立场摇摆等因素，7月12日，国盛证券首席经济学家熊园提示，目前市场对这一情景已经充分计价，甚至小幅计价了年内可能降息3次，预期已经打得过满。而且，年内只剩下4次议息会议，加上美国经济和通胀仍有韧性，美联储降息超过2次的可能性很低。对于市场而言，短期乐观情绪有望延续，但后续需要警惕“利好出尽”导致的调整。

近日央行宣布引入临时正、逆回购操作工具，引发市场较大关注。央行行长潘功胜前不久在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，这意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。 对于主要政策利率明确为央行短期操作工具的利率，权威专家今日对财联社记者表示，我国有短端的政策利率即公开市场操作利率，这方面和国际上是相似的，发达经济体央行主要是盯短端利率；同时我国还有中端政策利率的说法，主要是和当时利率传导机制不够完善有关。 “随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，央行应该主要控制短端利率。通常，央行调整短端操作利率后，市场会在这基础上自发加点形成中长端利率。”上述专家指出。 央行衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个目标利率。发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，例如，美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数。 业内专家分析，目前人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多看隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。 贷款市场报价利率（LPR）方面，财联社记者了解到，目前LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。 权威专家指出，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，6月信贷、社融或双双少增。其中，市场机构对6月新增人民币贷款的预测中值为2.1万亿元，同比少增0.95万亿元；另对6月新增社融的预测中值为3.18万亿元，同比少增1.04万亿元。 物价方面，市场预计6月CPI或同比小幅上行至0.4%，PPI同比降幅收窄为-0.6%。从资金面来看，市场预计7月MLF继续小幅缩量续作，流动性表现相对平稳，年内第二次降准窗口有望在三季度打开。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 7月MLF或继续小幅缩量续作，资金面将跨季平稳 回顾6月，MLF小幅缩量续作，利率继续保持不变，市场之前关于降准和降息的预期均落空，资金面运行相对平稳。 进入7月，资金面将如何演绎？财联社调查显示，市场普遍预计央行7月公开市场操作多为净回笼，MLF方面多为缩量续做，资金面跨季后明显转松的可能性较小，大概率保持平稳。 具体来看，18家参与资金面调查的市场机构中，14家预计一年期MLF缩量平价续做，占比78%；2家预计等量平价续做，占比11%；预期增量平价和等量降价各1家，分别占比为5.6%。 在信达证券固收首席分析师李一爽看来，考虑7月逆回购以净回笼为主，其预计7月或净回笼逆回购约4500亿元，MLF继续小幅缩量续作。 “尽管央行态度中性、超储率在偏低水平，资金利率下行空间受限，但我们认为央行也不会主动收紧，甚至仍会在关键时点维稳。”李一爽表示。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华预计，7月流动性有望保持合理充裕。“主要是年中时点淡出，宏观政策实施力度有望进一步加大，央行积极呵护资金面，有助于对冲政府债券发行等短期扰动因素。此外，从历史经验看，7月流动性表现相对平稳。”周茂华表示。 年内第二次降准可能性升温 7月1日，央行公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，给债券市场“降降温”。 展望下半年，在业内专家看来，央行货币政策将倾向于币值稳定与防范金融风险两大目标，三季度稳增长政策有待进一步发力，年内第二次降准窗口或正逐步打开。 中泰证券固定收益首席分析师肖雨表示，考虑到资金面压力，7月降准存在一定的必要性。参考历史经验来看，2021年以来每年均2次降准，间隔5-7个月不等，今年2月降准50bp的情况下，7月降准存在可能。 “但不可忽视的是，当前受到汇率压力及资金防空转等因素掣肘，央行对于降准降息的操作相对谨慎，因此7月降准落地可能存在较大不确定性。”肖雨补充道。 广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平表示：“我们预计，年内第二次降准或将在三季度前期降临。”在他看来，年内第二次降准有可能以国有大型商业银行及全国性股份制商业银行的定向降准为主。 “考虑到这些银行机构在我国银行业的存款占比达6成，如对其进行定向降准0.5个百分点，将至少释放超过6000亿元的活水，为实体经济注入强劲动力。”连平预测，三季度，央行可能微调7天期逆回购操作（OMO）利率10个基点，以发挥主要政策利率的引导作用，不排除LPR利率在MLF利率不变的基础上下调10—15个基点。 国泰君安宏观研究团队判断，短期政策利率仍受汇率掣肘，需等待汇率压力缓解，全年降息窗口期主要在三季度，但在LPR减点下限取消的情况下，降息必要性也在下降。

在与金融机构签订债券借入协议后，央行又于今日发出重磅信号。 8日，央行发布公开市场业务公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 业内专家表示，央行推出临时正逆回购公开操作，意在提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，可能在月末、月中面临流动性波动时进行操作。同时，引导短期利率，发挥利率走廊的作用。 此前，央行行长潘功胜曾表示，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。 而央行今日推出的临时正逆回购操作工具起到的正是利率走廊的作用。华创证券指出，本质上央行的临时正逆回购操作是利率走廊的概念。央行临时正逆回购机制，代表了央行重启正回购，信号意义重大。 “虑到目前金融市场情况，央行临时推出正逆回购公开操作，意在提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，保持市场流动性合理充裕并影响债券市场预期，这是央行通过公开市场与央行借券出售进行有机配合。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 从推出的时点来看，目前央行已被证实与几家主要金融机构签订债券借入协议，此次推出的工具主要也将配合债券借入，更好的调控流动性。“在当前流动性过多的背景下，我们理解，还是为了央行回笼流动性服务的，而回笼流动性也是为央行调控长期利率服务的。毕竟，如果央行通过卖债，可能会带来流动性紧张，那么利率走廊上限其实是给了央行操作的一个补充。”华创证券表示。 那么，央行可能会在什么时候运用新工具呢？中信证券首席经济学家明明表示，央行此举增加了一个日间流动性管理工具，有助于稳定市场流动性，预计央行对隔夜的逆回购操作不会太频繁，可能在月中和月底、季末操作。 “金融机构可能在月末、月中面临流动性波动，央行通过日间流动性操作可以更好稳定市场流动性。这也是落实央行行长潘功胜的讲话，加强7天逆回购引导作用，引导短期利率，类似发挥利率走廊的作用。”明明认为。 “从美欧等央行看，央行公开市场操作时间并不完全固定，央行需要综合资金面情况、宏观经济趋势、货币政策目标等进行考量，灵活操作，保持市场流动性合理充裕，平稳市场，并释放政策取向及引导市场预期等。”周茂华指出。 此外，央行此次推出临时正逆回购机制，也将起到调控利率的效果。华创证券认为，隔夜利率下限降低到1.6%要正回购，封死资金利率下限；隔夜利率涨到2.3%则要吸收流动性。从近一年实际情况看，隔夜利率触发1.6%的下限次数要多于触发上限2.3%的次数。 东方金诚首席宏观分析师王青也指出，如果市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）有可能比7天期逆回购利率低20个bp以上，央行可通过临时正回购吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性偏紧，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率高50个bp以上，央行可通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。

央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上发表的观点正在一一兑现。 今日，央行官网发布公告，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 这一消息引爆市场。 受消息面影响，10年期和30年期国债收益率快速逼升，已全面上行至2.3%和2.5%关口以上，各期限均上行2bp以上。截至发稿时点上午11时，30年期国债上行2.65bp报2.5175%，10年期国债上行2.4bp报2.304%。国债期货方面跳空低开，30年期主力合约一度跌0.68元，回调最为明显，此后窄幅震荡，现报107.82元，跌幅0.5%。 图：国债期货走势 据此前财联社报道，潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，我国的利率走廊已初步成形，但总体上宽度比较大，还需要适度收窄利率走廊的宽度。 利率走廊上下限收窄至70bp 目前我国利率走廊的上下限分别是SLF和超额准备金利率。 其中SLF隔夜利率2.65%、7天利率2.80%，而超额准备金率在疫情期间已降至0.35%。 市场人士认为，SLF作为利率上限，对银行的约束限制较强，超利率融资会被窗口指导。但现在的利率走廊上下限太宽，隔夜利差达到230BP，特别是当前流动性较为宽松的时间段，上下限被触发的可能性极低。 潘功胜此前曾强调，未来货币政策框架中，将明确以央行的7天期逆回购操作利率为主要政策利率，逐步理顺由短及长的传导关系。 今日，央行公告中表示，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。换句话说，就是将利率走廊的隔夜利差从230bp收窄至70bp。 参考美联储体系，利率走廊可以想象为代表银行系统的蓄水池，水池里的水量代表存款准备金，也就是银行存放在央行的用户存款，水池两边的高墙代表央行控制利率的上下限，也就是利率走廊，而水位就是央行要控制的资金利率。 市场人士认为，这个机制标志着央行的货币政策改革更进一步，进一步从数量型货币政策向价格型货币政策转变，跟国际接轨，使得7天OMO利率，有更为强大的影响力，成为真实的政策利率。 收窄利率走廊对后续市场的影响 某券商固收首席对财联社表示，央行上一次正回购是在2014年11月底，近10年后重新激活信号意义重大。隔夜正、逆回购操作利率相当于给资金利率设定了天花板和地板，保证隔夜利率围绕7天逆回购的政策利率1.8%进行上下波动，不能出这个区间，进而也能减少短期市场利率波动的区间。 东方金诚首席经济学家王青表示，利率走廊的调整对资金面和货币市场运行的影响将比较有限。从近期市场利率的实际波动性来看，2023年8月以来DR007围绕7天期逆加回购利率波幅明显收窄，且呈现“上宽下窄”特征，在此期间，DR007最大值为高于7天期逆回购利率51.08个基点，最小值为低于7天期逆回购利率18.18个基点，这意味着资金市场实际上已在这一利率走廊范围内运行了一段时间，宣布新利率走廊预计不会引起资金市场较大波动。 中信证券首席经济学家明明也表示，预计央行对隔夜的逆回购操作不会太频繁，可能在月中和月底、季末操作。设定的上限非对称，或因为月末向上压力很大，2.3%相当于给跨月和跨季的资金成本设置了上限。 某券商固收分析师对财联社表示，央行现在不断完善对利率曲线控制的工具箱，会一直到达到预期目的为止，所以后续利率，主要会是区间波动的形态，趋势性行情的话，还需要等到基本面，包括货币政策降息信号预期升温才行。

为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。

为贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》（国发〔2024〕7号）有关要求，财政部联合国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》（财金〔2024〕54号，简称《通知》）。近日，财政部有关负责人就《通知》有关问题回答了记者的提问。 一、出台《通知》的主要背景是什么？ 答：推动大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央、国务院着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策部署，将有力促进投资和消费，既利当前、又利长远。2024年2月23日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第四次会议专题研究，强调“加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。3月1日，李强总理主持召开国务院常务会议审议，会后印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（国发〔2024〕7号）。按照党中央决策部署，财政部第一时间召开部领导专题会议研究具体落实措施。在总结此前财政贴息政策经验、实地调研的基础上，财政部制订了设备更新贷款财政贴息政策，聚力支持设备更新和技术改造，并经反复论证、充分征求意见、履行报批程序，联合有关方面印发了《通知》。 二、《通知》出台的主要意义是什么？ 答：财政贴息能够让经营主体获得“真金白银”的支持，是一项惠企利民的积极财政政策，前期相关财政贴息政策收效良好，广受经营主体关注和欢迎。此次按照国发〔2024〕7号文件有关要求，出台设备更新贷款财政贴息政策具有积极意义。一是有利于把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，形成央地联动、部门协同的工作合力，引导金融资源流向重点领域和薄弱环节，提高国民经济循环质量和水平。二是有利于财政政策、金融政策、产业政策协同发力，放大政策激励和引导效果，吸引民间资本参与，促进宏观政策向微观主体有效传导，形成握指成拳的合力，实现政府和市场同频共振。三是有利于加快形成新质生产力，以技术、能耗、排放等标准为牵引，促进经营主体加快淘汰落后产品设备，重点支持先进产能，推进传统产业转型升级，为发展新质生产力创造市场条件。 三、请问《通知》的主要内容是什么？ 答：《通知》包括政策内容、贷款流程、贴息流程、监督管理、其他事项五个部分。主要内容包括：一是关于支持范围。为纳入相关部门备选项目清单、符合设备更新相关再贷款条件的经营主体。备选项目清单由国家发展改革委、工业和信息化部、交通运输部、农业农村部等部门协商确定。二是关于贴息标准。中央财政对贷款本金贴息1个百分点，贴息不超过2年。三是关于期限条件。符合贷款条件且贷款发放时间在国发〔2024〕7号文件印发之日（2024年3月7日）至2024年12月31日期间，结合设备更新相关再贷款额度使用情况可视情延长。四是关于资金管理。实行“两个预拨”机制，财政部向省级财政部门预拨贴息资金，省级财政部门按季度向经办银行预拨贴息资金。五是关于资金审核。由地方财政部门、发展改革部门、行业主管部门和中国人民银行分支机构协同联动，及时共享财政贴息、项目清单、再贷款清单等信息。 四、以本次出台《通知》为例，财政部在制定政策过程中作了哪些工作？ 答：按照党中央、国务院决策部署，财政部充分调研、反复研究，进一步优化贴息流程、完善贴息标准、提升政策效能，开展了以下具体工作：一是实地调研。3月至4月，赴多地现场调研，认真听取地方部门、经营主体对此前财政贴息政策执行情况的意见建议，形成政策文件初稿。二是征求意见。4月中旬，书面征求国家发展改革委、工业和信息化部、交通运输部、农业农村部、中国人民银行、审计署、金融监管总局以及地方财政厅（局）和财政部各地监管局意见，在持续沟通、充分采纳有关方面意见的基础上，进一步完善政策文件。三是开展政策评估。5月中旬，按规定对财政贴息政策开展合法性审查、政策出台评估、与宏观政策取向一致性评估等工作。四是提请国务院审批。6月上旬，国务院批准同意实施设备更新贷款财政贴息政策。五是及时印发政策文件。6月25日正式印发《通知》。 五、《通知》在具体部署落实中，如何协同配合抓好落实，提振经营主体积极性，提升财政资金使用质效，提高贴息政策效能？ 答：为推动财政贴息政策落到实处，早见成效，我们坚持中央财政和地方政府联动，强化财政、货币、产业政策协同，发挥好财政资金“四两拨千斤”的引导撬动作用，与地方政府、金融管理部门、行业管理部门形成政策合力，从以下几个方面统筹配合、协同发力，推动政策提质增效。 一是强化协同联动，汇聚形成工作合力。大规模设备更新涉及经济社会发展的方方面面，任务重、要求高，在政策落实过程中，既要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，让经营主体自愿申请、银行自主审贷，也要更好发挥政府作用，财政部门、发展改革和行业管理部门、人民银行会及时共享财政贴息、备选企业名单和项目清单、再贷款清单等信息，合力支持金融机构加大相关贷款投放。 二是实行两个预拨，提振经营主体积极性。 为进一步提高经营主体获得感，财政贴息资金实行“两个预拨”机制，财政部向各省级财政部门提前下达预算，预拨贴息资金；省级财政部门通过21家商业银行落实贴息政策，定期向其省级分支机构预拨贴息资金，后续根据实际贷款情况据实结算。21家商业银行在收到财政部门拨付的贴息资金后，在向经营主体收取利息时扣除预拨部分的利息，有效降低融资成本，更好提振经营主体设备更新和技术改造的信心和积极性。 三是明确贴息要求，提升财政资金使用质效。此前有关贴息政策实施过程中，有少数优惠信贷资金沉淀在经营主体账户中，未及时划付至供应商账户，影响政策实施效果。此次，中央财政完善贴息标准，明确按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，对沉淀的优惠信贷资金不予贴息，更好引导经营主体及时划付资金，加速资金流转，加快经济循环，加力形成投资和消费。 四是主动担当作为，推动贴息政策落实落细。财政部门将主动履责，会同发展改革、行业管理以及金融管理部门，加强对相关政策的宣传解读，帮助经营主体了解贴息政策和操作流程。21家商业银行作为落实贴息政策的重要执行者，积极作为，下沉服务，落细落实各项支持措施，主动对接经营主体，有效满足合理融资需求。 五是压实各方责任，确保精准有效滴灌。各有关部门要按照职责分工，加强审核把关，做好全流程跟踪管理。省级和地市级财政部门将牵头组织审核贴息工作，21家经办银行要落实贷款“三查”责任。各级发展改革、行业管理以及金融管理部门积极支持各地财政部门工作，履行好相关监督管理责任。