跨越流动性转松后，央行投放大幅回笼，但资金面依然维持较松状态。今日，央行依旧保持逆回购投放规模仅12亿元，由于逆回购存量仍然高于1.4万亿元，市场预计本周央行将大幅净回笼。 据业内观点，9月政府债供给将形成约9667亿元的缴款压力，从单月融资额来看不及8月和5月水平，预计对资金面仍存在一定扰动，但整体可控。市场认为，考虑到中下旬资金面仍将承受近万亿政府债供给压力、与季末跨节假日的资金需求的扰动，不排除降准的可能。 月初资金面转松 央行本周预计大幅净回笼 月初央行连续净回笼，今日央行开展了12亿元逆回购操作，中标利率为1.7%。因今日有4725亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼4713亿元。 “资金面在8月底提前转松，但是目前央行逆回购存量仍然高于1.4万亿元，预计本周央行将大幅净回笼。“华福固收徐亮认为。 昨日，资金利率涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行1.3个基点报1.516%，7天Shibor上行4.2个基点报1.689%。截至昨日收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.6912%，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至1.845%。 从本月资金面的扰动因素来看，业内指出，9月单月融资额不及8月和5月水平，预计对资金面仍存在一定扰动，整体可控。国联固收表示，9月国债到期压力仍大，但较8月净融资规模或有所回落。据估算，9月各关键期限国债平均发行规模提升至1370亿元，保持相对较强的发行力度；但当月国债有8351亿到期，因此净融资进度或将放缓。 “四季度国债发行或较为均衡，净融资约1万亿，国债发行供给压力或有所减轻。预计9月地方债延续发力态势，继续赶进度。9月地方债计划总发行规模约8806亿元，净融资或达到7019亿元。由此，9月地方债发行进度有望达到全年预计发行规模的78%，后续有望如期足额发完。”国联固收李清荷表示。 “展望9月，除了常规缴税、缴准干扰，需要关注政府债券发行供给扰动，预计财政支出及实体融资需求复苏情况等。综合考虑，央行应对短期流动性波动工具丰富，积极财政与稳健略偏松货币政策基调，预计市场流动性继续保持合理充裕格局。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 9月降息降准是否会落地？ 月初流动性转松后，中下旬资金面仍将承受近万亿政府债供给压力、与季末跨节假日的资金需求的扰动。市场认为，在此背景下，财政支出情况以及央行呵护态度成为9月资金面的重点，不排除降准可能。 “我们认为央行将在9月继续支持性的货币政策立场，加大公开市场投放力度以稳定季末流动性，不排除降准可能。9月中下旬起，资金面或将有所承压，而财政支出加力有望补充超储规模。”李清荷认为。 华西证券刘郁团队认为，9月存在降准可能，降息落地还需谨慎。“9月作为跨季月，银行存在短期资金缺口，存在降准的可能性，2019年和2023年9月央行曾经降准。不过对于关于降息操作，在当前银行息差偏低的背景下，我们倾向于认为央行操作可能还是会偏审慎，等国庆后三季度数据基本尘埃落定，或才是决定降息与否以及幅度大小的时点。” 民生银行首席经济学家温彬也对财联社记者表示，考虑到叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量将逐步增大，央行为保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加量续做以及降准均在政策工具箱之中。

据央行网站，8月26日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开两会代表委员、专家学者及金融企业负责人座谈会，分析研究当前经济金融形势，听取相关意见建议。中国人民银行党委委员、副行长宣昌能，国家外汇管理局负责同志出席会议。 张斌、田轩、彭文生、陆挺、陈东升、杨玉成、王常青、陆华裕等分别发言。大家一致认为，今年以来，宏观政策力度进一步加强，一系列扩内需、稳预期、防风险的政策举措相继出台，经济运行延续回升向好态势，我国经济基本面是稳健的。与会代表还就如何提振有效需求特别是消费需求、稳预期强信心、促进房地产平稳健康发展、保持金融机构健康性等方面提出了建议。 潘功胜表示，大家提出了很好的意见建议。今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，在2月、5月、7月先后三次实施了比较大的货币政策调整，有力支持经济回升向好。下一阶段，中国人民银行将深入贯彻党的二十届三中全会精神，落实好中央政治局会议关于“宏观政策要持续用力、更加给力”的要求，继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势。 中国人民银行、国家外汇管理局有关司局和所属单位负责同志参加座谈会。

在8月23日上午国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，住房城乡建设部表示，目前上海等22个城市正在试点房屋养老金制度，试点的重点是政府把公共账户建立起来。 此消息一出，“房屋养老金制度”引起热议。更有舆论认为，“房屋养老金”会加重个人的经济负担。 8月25日，住建部主管的《中国建设报》刊发了中央财经大学教授、法学院院长尹飞的解读文章。文章认为，房屋与普通商品相比，其生命周期较为漫长。在这个过程中，为了保障房屋安全与正常使用，必然会出现房屋及其附属设施设备的保养、维护、维修乃至更换、重建的费用。这类费用，就可以形象地称作“房屋养老金”。 那么，如何看待房屋养老金制度建设的重点？还有哪些法律和程序问题亟待解决？为此，财联社专访了中央财经大学教授、法学院院长尹飞。 在尹飞看来，“这次建立的房屋养老金制度，主要是使用公共资金、建立房屋养老金公共账户。房屋养老金公共账户的款项来自于公共资金，按照‘不增加个人负担，不减损个人权益’的原则，由地方政府探索资金筹集渠道。因此，此次建立的房屋养老金公共账户不会加重业主负担。” 财联社：如何看待房屋养老金制度建设的重点？ 尹飞： 房屋养老金需要个人承担的，也就是个人账户部分，实际上就是现行的住房专项维修资金，这部分款项，依据《中华人民共和国民法典》本应由业主承担；按照目前的制度设计，在购买商品房或者房改房时业主就已经预缴过。其主要用于保修期满后住宅共用部位和共用设施设备的保养、维修和更新、改造。这对于保障业主正常使用房屋、提升住宅小区品质十分必要。 房屋养老金制度建设的重点是公共账户。我国城镇存量住房规模已超过300亿平方米，且随着房龄增长，老旧住房的占比还在持续攀升，存量房屋的安全隐患日渐突出，房屋安全直接涉及公共安全。建立公共账户，就是为了维护公共安全，就是为了保底线、保应急、保长远，就是为了在发生区域性事故未遂先兆或者不特定房屋存在安全隐患的情况下，对相关房屋提供体检、安全监测等公共服务，与个人账户一起为房屋提供全生命周期安全保障，保障业主的人身财产安全以及公共安全。 财联社：如果制度未来实施，从立法角度来说，还需要哪些程序要走？ 尹飞：目前来看，房屋养老金的核心是建立公共账户，因为个人账户已经存在，其实就是购房时的专项维修基金。公共账户资金来自于公共资金或者说财政资金。因此，在目前的试点阶段，公共帐户的建立本质上是试点地区地方政府财政资金运用的事项，不需要特别高层级的立法程序，相关试点地区地方人大常委会通过就应该可以。 从房屋养老金整个制度体系的构建来看，一方面，建立完善的房屋养老金制度，首先是要解决公共帐户资金的筹集和使用问题。这主要涉及地方各级人民政府提供资金保障的问题。在现行财税体制下，需要通过法律或者行政法规来有效约束地方各级人民政府提供资金保障，并为地方各级人民政府提供资金保障提供充分的法律依据。另一方面，房屋养老金立法，不仅要创设公共帐户制度，还要对个人账户的相关制度进行进一步优化和完善，其内容不仅涉及房屋养老金个人账户的筹集，还要对房屋养老金的管理、使用、运营以及法律责任等作出规范，相关内容可能涉及减损公民、法人和其他组织权利或者增加其义务（例如紧急情况下的维修和追偿权），还可能涉及部门权力的配置（例如对于房屋养老金运营监管权力的配置）。在此情况下，房屋养老金立法应当通过法律或者行政法规来解决。 财联社：未来还面临哪些问题需要解决？ 尹飞： 公共账户方面，一是钱从哪来？按照“取之于房、用之于房”的原则，主要应该是来自于土地出让金以及房地产领域相关的税费。 二是公共帐户资金怎么用。公共资金的使用必须符合公共财政的要求。严格地讲，房屋安全、维修等都是房屋所有权人的义务，相关费用也应当个人或者个人帐户负担。只有在涉及公共安全的情况下，才能由财政出钱。即便特殊情况下垫付，事后也应当追偿。 三是公共帐户资金怎么管。对于个人帐户资金来说，目前已经有了比较完善的制度，但实践中仍然存在使用不便、续筹难、资金效率不高等问题需要进一步破解。

上周末，全球央妈年会“杰克逊霍尔”圆满落幕。除了美联储主席鲍威尔明确释放了转鸽信号外，与会经济学家们也释放了一个重要信号：市场对美国经济衰退的担忧“太过”了。 哈佛大学经济学教授Karen Dynan在会上表示：“经济的基础看起来不错。总体而言，情况看起来相当稳定。 当我们进入典型的衰退时，通常会有一些潜在的疲软。但现在感觉不一样。” 目前，失业率已从2023年4月的3.4%低点上升到7月的4.3%。她指出，在过去，这样的失业率上升通常预示着经济衰退，但这次不同。但过去几年大量移民涌入推高了失业率，因为这些新移民正在寻找工作。 “我知道有些人认为，一旦失业率上升某个百分点，就可能进入衰退，但目前还不清楚这种经验法则是否成立。”她补充说。 自从疲软的7月就业数据发布后，人们对衰退的担忧有所增加。摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli在给客户的报告中指出，数据显示劳动力市场需求已经放缓，显示出工资收入增长放缓和裁员增加的迹象。 参加全球央妈年会的分析师们表示，他们正在密切关注劳动力市场，但目前的疲软迹象表明的是经济放缓而非衰退。 美联储前副主席Alan Blinder在杰克逊霍尔接受采访时表示：“你必须让飞机减速才能软着陆，经济衰退的可能性不会比15%高出太多。” 前堪萨斯城联邦储备银行行长Esther George也表示， 她也不担心经济衰退。 她说，“我没有像一些人那样从劳动力市场得到那么多的信号。我认为，与过去相比，劳动力市场需要放松。一旦失业率开始上升，它就会获得自己的动力。现在看起来还行。” “到目前为止，消费者的表现还不错，”她补充道。 另一位前堪萨斯城联邦储备银行行长Thomas Hoenig则称，他不喜欢债券市场上这种“一边倒的押注”。他说存在通胀再次抬头的风险。 “经济衰退总是有可能的，但目前情况相当稳定。 经济衰退并非必然结果。 快速降息可能会导致通胀回升。”他说。

本周资金面扰动因素增多，叠加跨月临近，资金面或有波动。今日，央行逆回购加量投放，同时MLF适量续作共同维稳流动性。业内指出，未来，MLF操作常规性后移，既可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进一步脱钩。 随着美联储释放出明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开，业内认为，四季度政策利率会进一步调降，同时也不排除下半年央行降准的可能。 政府债发行高峰期 央行呵护月末资金面 此前，央行预告，将于今日续做8月15日到期的MLF，由于政府债券发行高峰期叠加月末流动性收紧，今日央行还同时加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。 今日，央行公开市场今日开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，与此前持平。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。数据显示，今日有521亿元逆回购到期，8月有4010亿元MLF到期。 “本周临近月末，资金面有收紧态势，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。这是今日央行开展4710亿元7天期逆回购操作，逆回购净投放规模达到4189亿的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示。 8月MLF操作规模为3000亿，较当月到期规模4010亿少1010亿，央行为何缩量续做？民生银行首席经济学家温彬认为，7月降息之后，MLF利率为2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高（8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%）。在此环境下，MLF缩量续做更好适应市场需求。 王青还指出，除了逆回购加量投放外，7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿。如果将7月25日加场操作规模与今日操作规模合计，则总体规模为5000亿，实际操作为增量续作990亿。“背后是当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。”王青表示。 从资金面的情况来看，8月政府债发行提速，对流动性的扰动有所加大。根据发行计划测算，三季度和四季度政府债总发行量均超3万亿元，8月政府债净融资达到1.7万亿元左右，而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持续。 此外，本周逆回购到期量较大，当前逆回购投放处于高位，滚动续做压力较大。 “8月前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元，如果完全依靠短期逆回购补充，滚动续做压力较大，MLF作为当前主要的货币投放渠道之一，其适量续做可更好释放中长期流动性。”温彬对财联社记者表示。 未来MLF利率有望下调 由于7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，因此8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平，符合市场普遍预期。但结合近期美联储降息预期落地，专家认为后续有下调可能。 “考虑到8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开。在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。”温彬指出，届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。 王青也认为，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10到20个基点，加之当前MLF操作利率水平整体高于银行同业存单利率，未来MLF操作利率还有一定下行空间。 “这有助于降低银行资金成本，在推动企业和居民贷款利率下调的过程中，保持银行净息差基本稳定。”王青表示，短期内政府债券会处持续于发行高峰期，未来一段时间MLF有可能延续加量续作。不过，下半年央行仍有可能降准。

今日央行开展逆回购操作，本周已连续多日净回笼，银行间市场资金面有所收敛。业内人士对财联社记者表示，8月税期走款时点过后，市场资金面转入宽松阶段，不过，现阶段正处于政府债券发行高峰期，加之月末时点临近，接下来市场流动性易紧难松，预计下周央行公开市场操作将再度转入资金净投放。 市场普遍关注下周央行MLF操作规模，判断未来每月MLF操作都将调整至25日。一方面，MLF的投放和价格调整将发生在LPR报价公布日之后，表明只是跟随，防止模糊政策信号。另一方面，月末流动性季节性紧张，容易出现市场基准利率大幅偏离政策利率的情况。 “预计下周DR007会有小幅上行，市场资金面稳中趋紧，但月末资金利率的波动性或将延续7月末的低位状态。”业内人士表示。 税期走款过后央行连日净回笼 下周或再度净投放 逆回购回笼仍在继续，资金面边际收敛。今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了3593亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.70%。由于今日有5777亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2184亿元。 昨日，短端利率全线上行。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行1个基点，报1.722%。7天Shibor上行4.7个基点，报1.808%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.8229%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至1.887%。 从影响资金面的因素来看，本周全周逆回购到期15449亿元，同业存单到期7034亿元，高于前一周的6314亿元，压力小幅上升，但政府债净缴款704亿元，相较上周的6134亿元大幅下降，对资金面的扰动有所下降。 东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，8月税期走款时点过后，市场资金面转入宽松阶段，本周以来央行连续四个交易日净回笼资金。“不过，现阶段正处于政府债券发行高峰期，加之月末时点临近，接下来市场流动性易紧难松，预计下周央行公开市场操作将再度转入资金净投放。” 建行金融市场部认为，随着起税期走款结束，税期因素对资金面影响趋弱，本周逆回购单周到期量创逾半年新高，如后续央行大额净回笼资金，资金利率中枢回落幅度或将收窄。 关注下周MLF操作 后续MLF或都将延至25日 此前，央行宣布中期借贷便利（MLF）延后续作，同日公开市场净投放1696亿元，央行后续操作对资金面有何影响？ 王青指出，考虑到7月25日央行已加场操作一次2000亿元MLF，加之银行同业存单利率水平相对较低，预计26日MLF操作规模将小于8月4010亿的到期规模。“综合以上，预计下周DR007会有小幅上行，市场资金面稳中趋紧，但月末资金利率的波动性或将延续7月末的低位状态。”他认为，后期每月MLF操作都将调整至25日（遇节假日顺延）。 银河证券也表示，未来MLF的投放有可能固定在25日左右。首先，MLF的投放和价格调整将发生在LPR报价公布日之后，表明只是跟随，防止模糊政策信号。此外，月末流动性季节性紧张，容易出现市场基准利率大幅偏离政策利率的情况。 “未来以价格型调控为主，需要加强政策利率对市场基准利率的固定作用，减少市场基准利率的偏离幅度和波动。选择在月末操作有利于平抑波动。”银河证券指出。 “当前正处于货币政策框架进一步转向价格型调控阶段，其中有效控制短期市场基准利率（DR007)的波动性是重点所在。这也意味着央行将通过逆回购等公开市场操作，加大对资金利率的调控力度，增强DR007的稳定性。”王青表示，这有助于清晰传递央行利率调控信号，也有助于理顺市场利率由短及长的传导关系。

今日，8月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%，1年期和5年期以上利率均维持不变。 多位业内人士对财联社记者分析称，LPR不变符合市场预期。上月LPR报价下调后，当前的重点是引导企业和居民信贷利率跟进下调；与此同时，考虑到现阶段宏观经济总体上保持着回升向好势头，各类风险得到有效控制，货币政策有条件坚持稳健基调，连续下调政策利率并引导LPR报价跟进连续下调的必要性不大。展望后期，业内预计年内LPR报价还有小幅下调空间。 8月LPR利率维持不变符合市场预期 在多位业内人士看来，本月LPR利率保持稳定，符合预期。东方金诚首席宏观分析师王青表示，上月两个期限品种LPR报价刚刚分别下调10个基点，加之本次报价前央行主要政策利率（7天期逆回购利率）保持稳定，因此8月两个期限品种LPR报价不变符合市场普遍预期。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受财联社记者采访时表示，LPR利率作为贷款定价基准，其走势受市场供求、风险溢价、银行经营状况和货币政策走向影响。国内持续推动LPR改革完善，不断提升LPR市场化程度和报价质量，促进资金资源有效配置。 “从目前国内资金需求相对供给偏弱方面看，LPR利率仍存在一定调降压力。但主要面临三方面阻力。”周茂华称，一是政策利率保持稳定。二季度货币政策执行报告明确指出，引导LPR报价更多参考短期政策利率，充分发挥政策利率期限结构功能。二是上半年LPR报价经历两次较大幅度调整，房贷利率和实体经济融资成本不断刷新记录低位，政策效果持续释放中。三是部分银行仍面临较大净息差收窄和经营压力。 需要指出的是，央行在8月9日发布的《2024年第二季度货币政策执行报告》中明确，“LPR 报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺”。王青表示，这意味着央行7天期逆回购利率已明确为主要政策利率，并取代MLF成为LPR报价的定价基础。货币政策传导渠道也相应由原来的“MLF→LPR→贷款利率”，转变为“央行7天期逆回购利率→LPR→贷款利率”。这同时也建立了一条短期利率向中长期利率传导的路径。 “MLF则将‘重量不重价’，在未来降准空间有限的背景下，主要发挥调节银行中长期流动性的作用，利率水平则会‘随行就市’，类似于国库现金定存中标利率，政策利率色彩淡化。”王青如是说。 业内预计年内LPR报价还有小幅下调空间 展望后期，王青表示，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10到20个基点。届时将引导LPR报价跟进下调。 王青预计，在7月央行打出降息“组合拳”后，下一步为配合政府债券发行，支持积极的财政政策更好发力见效，以及推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，货币政策还将保持灵活性，降准降息都有空间，各类增量政策储备都在政策工具箱内。 周茂华也认为，从目前货币政策常规工具、存款市场表现等方面看，LPR仍有调降空间。未来调降根本决定因素还是在于宏观经济、物价与房地产复苏节奏是否理想。这些变量直接影响政策基准利率与信贷市场供需情况等。 “未来除政策降息引导LPR报价下调外，4月以来监管层叫停‘手工补息’，近期银行启动新一轮存款利率下调，都有助于银行控制银行资金成本，稳定银行净息差，增加报价行下调LPR报价的动力。”王青补充道。 此前央行曾指出，要“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。 王青认为，这意味着在银行资金成本下行，信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价行对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出的LPR报价没有随之下调。由此，未来在提高LPR报价质量过程中，也不排除政策利率保持不变，LPR报价单独下调的可能性。

央行将8月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.35%和3.85%。 原文如下： 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

2024年8月15-16日，中美金融工作组在上海举行第五次会议。会议由中国人民银行副行长宣昌能和美国财政部助理部长奈曼共同主持。国家金融监督管理总局、中国证监会，以及美联储、美国证券交易委员会等部门参会。 双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议听取了技术专家组的汇报，包括各自全球系统重要性银行（G-SIBs）处置机制、金融机构运营韧性、气候风险压力测试以及跨境交付金融服务监管等。双方还举行了中美金融工作组框架下首次金融机构圆桌会，与会中美金融机构聚焦可持续金融，分享了各自的经验与做法，并就潜在的合作机遇交流了看法。 在会议期间，中国人民银行与美财政部就在中美金融工作组框架下加强中美金融稳定合作签署了换文，互换了金融稳定联络人名单，旨在出现金融压力事件和金融机构运营风险时双方金融管理部门能够保持及时、畅通的联络渠道，减少不确定性。中国人民银行还就有关问题向美财政部提出了关切。双方同意继续保持沟通。