摩根大通策略团队认为，当前市场对央行加息路径的定价偏高，尤其是在能源冲击背景下，投资者预期出现明显放大。这为消费必需品、公用事业等低波动板块反弹奠定了基础。 围绕伊朗局势的担忧，是推动这一预期的重要因素。部分市场参与者担心，能源价格上行可能导致2022年俄乌冲突后的密集加息周期重演。当前市场定价显示，美联储可能在2027年3月前加息一次，而欧洲央行则被预期在2026年内完成两次加息。 不过，由米斯拉夫·马泰伊卡（Mislav Matejka）带领的团队指出，当前宏观环境与当时存在本质差异。 在最新研报中，该团队判断冲突各方最终仍将寻求缓和路径，并 预计未来6至12个月内，油价与债券收益率有望逐步回落。 同时，摩根大通对企业盈利前景仍持相对乐观态度，认为 下半年出现滞胀并非主流趋势。 从基本面来看， 美国就业与薪资增长预期正在走弱，这削弱了“工资—物价”相互推升的通胀机制。 基于这一判断，摩根大通认为滞胀风险难以形成持续压力。 在人工智能驱动的本轮股市上涨中，低波动风格资产明显跑输。高盛编制的美国周期股相对防御股指数，已降至18年来低位。 与此同时，全球债券收益率上行，使得这类通常被视为“类债资产”的板块吸引力进一步下降，导致其在过去数月持续承压。 马泰伊卡指出，近期欧美低波动个股表现疲弱，主要受债市波动影响。但 无论未来利率继续上行还是回落，这类资产均具备配置价值， 涵盖消费必需品、公用事业、保险以及部分工业板块。 摩根大通进一步分析了不同利率情景下的表现路径：若10年期美债收益率接近5%，低波动板块有望打破与利率的负相关关系，在前期超跌基础上实现相对修复；若收益率回落，这类资产则可能重现此前的强势表现，而类似行情在伊朗冲突爆发前已经出现。 摩根士丹利策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）也表达了类似的观点。他认为， 一旦油价与收益率回落，当前由科技股主导的行情结构有望被打破，市场资金将向更广泛板块扩散。 威尔逊强调，只要企业盈利改善趋势延续，即便利率上行，只要其背后反映的是经济增长动能，而非央行政策转向更强硬，股市整体仍具备承受能力。

随着交易员加大押注在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的领导下， 美联储可能将利率在更长时间内维持在更高水平，一个关键的美债收益率差距已缩小至一年来最窄水平。 5年期与30年期美债收益率之差已收窄至约81个基点，为2025年5月以来的最低水平。这是衡量投资者持有较长期债券所要求的期限溢价的指标，受到市场的密切关注。 这一走势主要由较短期限美债的抛售所驱动，因为这部分债券对美联储政策预期的变化更为敏感。截至上周五收盘，2年期与30年期美债收益率之差也已收窄至去年7月以来最窄水平。 投资者越来越预期，在伊朗战争引发自2023年以来最大的一轮通胀飙升之后，美联储今年将需要收紧货币政策。这场战争已促使多位官员放弃了宽松倾向。多次向美联储施压要求降息的特朗普上周五表示，他希望沃什能够独立领导央行。 野村控股有限公司的高级策略师安德鲁·泰斯赫斯特（Andrew Ticehurst）表示：“数据和政治面都表明降息压力减小，短端收益率一直在重新定价上行。”他补充称，特朗普关于让沃什“按自己的方式行事”的言论也在助推这一趋势。 收益率曲线趋平之际，交易员们正在争论通胀风险和经济衰退风险最终哪一个将主导全球最大债券市场的前景。其影响十分重大，因为美国国债是全球借贷成本的基准，影响着从日本国债到欧洲及新兴市场债券的一切。 美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）上周表示， 该央行的下一步行动如今同样可能是加息 。 沃勒由特朗普任命、此前曾主张降息以保护劳动力市场。 华尔街也预期借贷成本将进一步走高。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，利率可能会进一步大幅上升。荷兰国际银行、高盛集团和巴克莱等机构的策略师认为， 即便由油价上涨驱动的通胀有所缓解，但由于庞大的公共债务负担以及人工智能投资热潮的溢出效应等因素，部分长期收益率的上涨可能不会完全逆转。 Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理Tracy Chen表示，所谓的“债券义警”正在警告各央行，它们已经落后于曲线。她周一在接受彭博电视采访时表示：“即使油价有所缓解，我也不认为发达市场债券抛售会在结构性层面就此停止。” 她预计，受宽松财政政策、巨额国防和AI基础设施支出、人口老龄化以及地缘政治动荡等结构性因素的推动， 10年期美债收益率最终可能升至5%左右，而部分期限的收益率甚至可能随着时间推移达到5.5%至6%。 彭博市场直播策略师Garfield Reynolds表示：“全球通胀加速意味着美联储及其他主要央行将保持鹰派立场，这对短端债券的前景构成压力。而随着全球经济前景受到严重冲击的迹象显现，较长期债券则将受益。” 5年期美债收益率上周攀升至4.35%的年内高点，上周五报4.26%。30年期美债收益率因油价回落而跌至5.06%，低于年内约5.20%的峰值。基准10年期美债收益率报4.56%。周一因美国假日，现货债券交易休市。 交易员目前定价显示， 市场几乎确信美联储将在12月前开始加息 ，这与伊朗战争前市场预期年内将有两次各25个基点降息的情况发生了逆转。 经纪商Tradition Dubai全球宏观顾问Steven Major表示：“债券市场需要担忧的事情太多了。该地区的冲突只是其中一部分。债券市场远非稳定，而且正变得有些不可预测，我认为这解释了当前收益率高企的原因。”

据彭博社报道，该媒体在使用美国财政部数据进行测算后，发现在伊朗冲突爆发后的第一个月内，土耳其为稳定本币汇率，大幅削减了其美国国债持仓规模。 截至2026年3月底， 土耳其所持美债从2月份的160亿美元骤降至18亿美元。 统计范围涵盖土耳其央行以及包括企业在内的本国其他持有主体。 美国财政部早些时候公布的数据显示， 2026年3月外国投资者整体减持美国国债，持仓规模由2月的9.49万亿美元降至9.25万亿美元。 作为最大海外持有方， 日本当月抛售约470亿美元，美债持仓降至1.191万亿美元。 这一变化发生在中东局势升级、油价快速上涨的背景下。当时，土耳其金融市场出现明显抛售压力。为遏制里拉大幅贬值，土耳其央行迅速出台多项措施，包括收紧融资条件、出售外汇储备以及抛售黄金资产，同时还通过动用储备开展黄金掉期操作以增强市场稳定性。 对于减持美债的具体操作，土耳其央行未作公开说明，延续了一贯不对市场干预细节置评的做法，此次同样拒绝发表评论。 在此之前，土耳其曾用约一年时间恢复外汇储备，其美债持仓在2025年2月一度升至210亿美元。更早的历史数据显示，大约十年前这一规模曾达到约800亿美元的高点，但随着土耳其与美国在政治及地缘议题上的摩擦加剧，其持仓此后持续下滑。 目前披露的数据更新至2026年3月，4月份的相关统计预计将在下个月公布。 尽管当局已采取多项干预措施，里拉仍持续承压。最新数据显示，土耳其年通胀率已升至32.4%，央行因此将全年通胀预期由16%上调至24%。与此同时，本国债券市场同样遭遇冲击，10年期国债收益率升至35.75%的历史高位。

美国国债收益率升至多年高位之际，摩根大通CEO Jamie Dimon警告称，市场仍低估了“长期高利率”的风险，全球债市的调整可能远未结束。 Dimon认为，根本性的变化在于全球资金格局正在重塑。过去支撑低利率环境的“储蓄过剩”正转向“储蓄不足”，意味着廉价资金时代已近尾声。叠加AI投资热潮、地缘冲突推升的油价、持续扩大的财政赤字与累积的债务压力，中长期通胀预期获得了持续的上行推力。在这一背景下， 全球经济可能步入“高利率维持更久”的新阶段，持续的通胀压力正在明显削弱投资者持有长期债券的意愿。 市场的定价信号已开始反映这一转变。本周，30年期美债收益率升至2007年以来最高，2年期美债收益率触及2025年2月以来高点。利率掉期数据显示，交易员预计美联储在12月前加息25个基点的概率约为70%，并几乎完全计入明年3月进一步加息的可能性。而在中东冲突爆发前，市场一度预期年内累计降息超过50个基点。这一从“降息预期”到“加息定价”的急剧逆转，凸显出市场对通胀与财政风险的担忧正在迅速升温。 储蓄格局转变，利率上行风险不容忽视 Dimon直言，"利率可能远高于今天的水平。我们可能已经从储蓄过剩走向储蓄不足。"他强调，认为利率永远不会上升的判断是错误的，"债券利率可以上涨，像我们这样的公司会同时为利率上升和下降做好准备。" 长端债券承压的背后，是多重因素共同作用的结果：油价上涨可能迫使央行加息，日本、英国和美国的政府支出引发担忧，以及人工智能热潮对全球最大经济体增长形成支撑。这些因素叠加，促使投资者要求持有长期债券获得更高补偿。 Dimon对美国政府债务问题表达了明确担忧。他指出，美国政府债务规模达30万亿美元，平均利率为3.5%，"即便在今天，他们也不可能以低于这一利率进行再融资。" 他补充称，今年还有2万亿美元债务需要处理，但市场何时对此感到恐慌、通胀何时令投资者不愿持有长久期债券，目前尚无定论。 这一判断意味着，随着到期债务陆续滚动续借，美国财政的利息负担存在进一步加重的风险，而这反过来可能强化市场对长端利率的上行预期。 信用利差同样面临走阔压力 Dimon的警告不止于国债市场。他指出，利率上行的冲击将同步传导至信用市场："利率可以轻易进一步上涨，信用利差也可以进一步走阔。到某个时刻，将有大量借款人不得不以更高利率进行再融资。" 这一表态对企业债投资者而言意味着双重压力： 一是无风险利率抬升 ，直接压低所有债券的定价基准； 二是信用利差潜在扩大 ，反映市场对企业违约风险的重新定价。两者共同作用下，存量债券价格面临双向压缩，而高杠杆企业在债务到期时将承受更高的再融资成本，信用风险由此逐步累积。

反向宏观顾问公司（Contrarian Macro Advisors）首席宏观策略师戴维·亨特（David Hunter）表示，全球金融系统正急速冲向一场无法解决的债务危机，这场危机将由一场大规模的通缩崩盘所引发，而这场崩盘将迫使各国央行印刷高达 50万亿美元 以维持银行业运转。 亨特向Kitco News勾勒出一个挑战当前华尔街共识的宏观趋势。他预计，这场持续44年的牛市将在最后一次抛物线式的冲顶中达到高潮，最早可能在美国劳动节前后见顶。亨特警告称，在这轮“井喷式顶部”之后， 市场将迎来一场高达80%的通缩式崩盘 。 对于贵金属和股票而言，这一崩盘前的周期将带来激进的上行空间。截至2026年5月，标普500指数继续徘徊在7400点附近，而经历了两年大幅上涨后，现货黄金交易价格约为每盎司4550美元。 但亨特预测，在更广泛的股市转向之前，短期内还有显著更大的上涨空间——金价将达到6800美元，银价将攀升至180美元。 “我认为我们正处于迎来下一轮上涨的位置，这同样将是抛物线式的，可能比上一轮还要陡峭，”亨特在谈到白银的走势时表示。“这就是我得出180美元的依据。我还不确定自己是否仍然过于保守……我不排除这种可能性：在井喷式行情中，它可能会直接突破那个水平，把你带到250美元甚至更高。” 海外触发点：日本和私募股权中未经检验的杠杆 与2008年金融危机不同，亨特认为即将到来的催化剂不会源自美国。他指出， 海外的隐藏杠杆才是问题所在，尤其是日本 。 他的警告正值日本市场面临历史性压力之际：截至2026年5月中旬，日本央行的利率为0.75%，10年期日债收益率已推高至2.79%——这是自1996年以来的最高水平。几十年的零利率政策，在利率最终攀升之际暴露出了严重的脆弱性。 “我认为它可能来自美国以外。可能是日本，可能是亚洲，也可能是欧洲。如果通胀爆发，利率突破上行，你会看到什么叫真正的杠杆——他们一直依赖于那种零利率政策，一旦利率真正上行，系统就会相当急剧地倾覆。” 除了主权触发因素之外，亨特还提到了私募股权和私募信贷中未经检验的杠杆。这些资产越来越多地被寻求规避市场波动的养老基金所持有。 “我们有很多养老基金正在将私募股权和私募信贷视为波动性不那么大的资产。它们正在占养老基金投资组合越来越高的比例。而我们还没有真正经历过一个考验这一点的周期……我认为这是这个谜题的另一块。” 无法解决的方程式：450万亿美元债务与25%的通胀 一旦通缩崩盘开始，亨特预计各国央行将进行前所未有的协同救助，以防止全面的银行业崩溃。 “尽管央行官员们今天都会向你发誓，他们已经吸取了教训，不会回到无限量化宽松的老路上去……但当面对一个自由落体的金融体系时，他们只能做一件事，那就是印钱，”亨特说。 他估计，仅美联储的资产负债表就可能扩张到30万亿美元，而全球央行合计将注入高达50万亿美元。这笔巨量的流动性注入将引发一场严重的次级危机。亨特预测，到2030年代初，通胀率将达到25% ， 这无疑会将利率推高至15%-19%高位。 这种高利率环境与创纪录的主权债务水平相碰撞，形成了一个亨特称在数学上无法解决的方程式。根据国际金融协会的数据，2025年底全球债务总额达到348万亿美元。亨特估计，在最初的崩盘之后，这一数字将膨胀超过 450万亿美元 。 亨特说：“我们在5%的利率水平上都无法偿还我们的债务。如果未来利率达到15%或20%，我更不知道我们怎么去偿还。” 当主权债务的数学计算最终崩溃时，亨特预测随之而来的崩溃将远远超过1930年代大萧条的严重程度，最终将导致金融体系从零开始完全重建。 “你将不得不重建一切，从头开始，”亨特说。“你也可能看到很多其他的事情，包括极权主义和无政府状态……很难知道如此严重的局面会带来什么结果。” 对于投资者，亨特指出，最初的崩盘将创造一个世代级别的买入机会。虽然黄金在通缩冲击期间可能会经历50%的修正——可能从7000美元跌回3500美元，但他预测，在随后十年的高通胀时代，这种贵金属将被推高至 20000美元 。

摩根大通董事长兼首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）称， 利率可能从当前水平大幅攀升，这是在债券收益率触及多年高点之际向债券投资者发出的一个警告。 “它们可能比今天高得多，”戴蒙在接受彭博电视采访时表示。“我们可能已经从储蓄过剩转向了储蓄不足。” 戴蒙发表这一观点之际，长期债券正面临压力，原因是市场担心油价上涨可能迫使央行提高利率。再加上对日本、英国和美国政府支出的担忧，以及支撑全球最大经济体增长的人工智能热潮，投资者一直在要求更高的补偿来持有长期债券。 “美国政府债务为30万亿美元，平均利率为3.5%。即使在今天，他们也不可能以低于这个利率的水平进行再融资，”戴蒙说。“今年他们还有2万亿美元需要再融资，但问题是我们不知道什么时候——我们不知道世界何时会对此变得过度恐慌，不知道通胀何时会让人们不愿意持有长期证券。 它终将到来。 ” 美联储最新公布的4月FOMC会议纪要显示，大多数美联储官员警告称，如果通胀持续高于2%目标，该央行可能需要考虑加息。“许多”官员在上个月的政策会议上呼吁美联储放弃宽松偏见，并暗示下一步可能是加息。 尽管周三抛售有所缓解，10年期美国国债收益率仍接近约一年来的最高水平，30年期收益率也接近自2007年以来的最高水平。 戴蒙还表示，随着人工智能技术的加速普及，这家华尔街巨头很可能会招聘更多AI专家，而减少传统银行家的数量。他说：“将会出现各种不同类型的工作岗位，我认为我们会招聘更多的AI人员，同时减少某些类别的银行家，而且这将使他们更高产。” 戴蒙的言论突显了整个金融行业向自动化的广泛转向。随着AI在华尔街的普及，各银行正竞相提高生产力和简化运营，同时也在努力应对裁员可能引发的政治和社会反弹。 与一些银行同行不同，戴蒙采取了较为温和的语气。他认为，由AI驱动的转型在很大程度上可以通过自然的人员更替来管理，而不需要进行大规模裁员。戴蒙表示，即使AI正在改变每一个就业层级，从后台任务扩展到更高价值的功能，它也将创造新的岗位，特别是在面向客户的领域。 这种结构性转变有行业数据支持。

美国正面临一场比2022年能源危机更复杂、政策工具更有限的油价冲击。 据英国金融时报，前白宫高级能源顾问Amos Hochstein警告， 油价上行压力远未结束，并将从通胀和财政两条路径推升长期美债收益率。 一方面，霍尔木兹海峡通行受阻导致的实物供应中断规模远超历史先例，短期内无法恢复；另一方面，结构性“炼油困境”导致即便原油恢复供应，炼厂也无法快速转化为汽油。 与此同时， 2022年应对油价危机的两大工具现已失效 ：战略石油储备（SPR）已降至约3.74亿桶，进一步释放空间有限；页岩油产能已达上限，无短期内可快速释放的增产能力。 Hochstein预计， 5月油价上涨将在约两个月后传导至核心CPI，这意味着7月至8月的通胀数据将明显升温，从而限制美联储降息空间，使政策利率维持高位。 双重危机叠加，供应缺口史无前例 此次油价冲击由两条相互强化的危机链条构成。 第一，实物供应中断。 霍尔木兹海峡关闭导致全球每日超1200万桶石油供应被切断，国际能源署（IEA）将此定性为有史以来最严峻的全球能源安全挑战。 第二，炼油结构性困局。 航空燃油裂解价差创下每桶80美元的历史纪录，远超2022年峰值，大量炼油产能因此从汽油转向航空燃油。结果便是：炼厂满负荷运转，汽油产量反较一年前减少约34万桶/日。 美国能源信息署（EIA）数据显示，近几周美国汽油库存每周消耗约400万桶，与五年均值的缺口已扩大至近1100万桶。EIA自1990年有记录以来的历史最低库存水平，最早可能在6月中下旬被触及。 应对工具箱近乎耗尽，政策空间大幅收窄 2022年曾有效压制油价的政策工具，此次已基本失效或提前消耗。 战略石油储备方面，美国作为IEA协调响应的一部分，已承诺释放1.72亿桶，目前已释放约8000万桶，储备余量降至约3.74亿桶。更关键的是，由于炼厂产能向航空燃油倾斜，额外释放原油已无法像2022年那样高效转化为汽油—— 储备规模缩水的同时，政策效力也已大打折扣。 生产端方面，增产空间同样有限。美国原油及石油产品出口在4月下旬创下每日1290万桶的历史纪录，石油产品日出口量在5月更达到820万桶的新高。此外， Hochstein指出， 这一杠杆已被拉满，不存在进一步增量空间。 通胀传导滞后，债市已率先反应 能源价格冲击对宏观经济的影响正在逐步显现，且最坏的时刻尚未到来。 Hochstein指出，上周公布的通胀数据已显示消费者能源价格的涨幅与持续时间超出美联储预期，但这尚未反映后续走势。能源价格向核心CPI的传导存在数周滞后，5月的油价压力将在7月和8月的通胀数据中集中体现，届时将对美联储货币政策路径形成新的制约。 债券市场已率先作出反应。30年期美债收益率升至金融危机以来最高水平，10年期美债收益率同步走高。抵押贷款成本、企业融资利率及联邦债务利息支出将随之上升，对实体经济形成更广泛的传导压力。

美伊谈判出现缓和信号，推动油价大跌、全球股债齐涨，市场重新交易“战争风险降温”逻辑。 周三美股交易时段，市场风险情绪明显修复。此前因中东局势升级而遭抛售的股票与债券同步反弹，WTI原油大跌5.5%，报每桶98.47美元，布油盘中跌超7%。 美国总统特朗普表示，美国与伊朗的谈判已进入“最后阶段”，并称“协议会达成 ，否则我们会做一些不太好看的事情，但希望不会发生”。 与此同时，媒体报道称，伊朗正在审阅美国针对伊方“14点方案”的最新草案，尚未正式回应。伊朗总统佩泽希齐扬则在X平台表示，伊朗“已探索一切途径避免战争”。 市场随即开始重新定价“中东风险溢价”。 资深策略师Louis Navellier表示，市场希望局势尽快结束，但双方在关键议题上的立场仍相距甚远，“即使达成协议，也需要时间确认协议不会再次破裂，市场才可能真正恢复正常。” Interactive Brokers分析师Steve Sosnick则称，市场已经多次在“谈判乐观情绪”下反弹，但真正看到实质进展之前，投资者仍保持谨慎。 此前，市场一度担忧伊朗局势可能推动能源价格进一步飙升，并重新点燃全球通胀压力。美联储会议纪要也显示，多数官员仍担心通胀持续高于目标，不排除未来继续加息的可能。 截至美股收盘，标普500指数上涨1.1%，结束三连跌；纳斯达克100指数上涨1.7%；道琼斯工业平均指数上涨1.3%；费城半导体指数大涨4.5%。全球航空业ETF反弹6.57%。 英伟达财报发布后，股价盘后波动放大，震荡下跌。高盛收涨5.8%，创2025年4月份以来最大单日涨幅，股价创收盘历史新高。 WTI原油大跌5.5%，报每桶98.47美元。布伦特原油同样下跌5.5%，报每桶105.16美元。 美国10年期国债收益率下跌9个基点至4.57%；德国10年期国债收益率下跌10个基点至3.10%；英国10年期国债收益率下跌14个基点至4.99% 美元现货指数下跌0.3%。 现货黄金上涨1.4%，报4546.74美元/盎司。 比特币上涨0.8%，至77564.21美元。 美股：科技股领涨，芯片板块强势反弹 截至美股收盘，标普500指数上涨1.1%，结束三连跌；纳斯达克100指数上涨1.7%；道琼斯工业平均指数上涨1.3%；费城半导体指数大涨4.5%。大型科技股成为市场反弹核心动力。 英伟达财报发布后，股价盘后波动放大。 瑞银指出，所谓的 “和平交易”正在进行中 ，航空公司股票的 表现显著优于具有中东韧性的股票。全球航空业ETF反弹6.57%。 尽管市场大幅反弹，但高盛Prime Book指出，对冲基金本月仍在持续抛售美国股票， 宏观产品（指数+ETF）的空头头寸已超过伊朗停火前的水平，并达到10年来的最高点。 企业层面，多家公司继续围绕AI主题展开动作： OpenAI据悉正准备在未来几周内提交IPO申请，目标于秋季上市；Intuit宣布裁员约3000人，占员工总数17%，以削减成本并加大AI投入；Lowe’s维持全年业绩指引不变，称AI提高了运营效率；Target对未来消费前景释放谨慎信号；TJX上调全年销售预期，反映消费者继续偏好折扣零售。 债市：长债收益率回落，避险交易降温 今天，加息预期与油价同步暴跌（但 由于美联储会议纪要中鹰派倾向，加息预期的削减受到一定程度的阻碍 ）。 昨天，市场普遍认为2026年加息的概率几乎为100%，但随着油价下跌，这一概率降至50%，随后随着会议纪要的公布，该概率又回升至75%左右。 收益率全线下跌。美国10年期国债收益率下跌9个基点至4.57%；德国10年期国债收益率下跌10个基点至3.10%；英国10年期国债收益率下跌14个基点至4.99%。此前，长端美债收益率一度升至2007年以来高位。 “我很想相信这一点，但说实话：我们以前听过多少次这种说法了？” 在特朗普发表讲话后，Bank of Nassau 1982的首席经济学家Win Thin说道。 这并非投资者第一次押注于一项有意义的和平协议。 3 月下旬，由于特朗普推迟对伊朗的打击行动，美国国债价格与石油价格同步上涨，但此后收益率已超过上个月的高点， 因为投资者已将全球能源市场长期中断导致的通胀加剧计入价格。 外汇：美元走弱，欧元英镑上涨 外汇市场方面：美元现货指数下跌0.3%；欧元上涨0.2%至1.1628美元；英镑上涨0.3%至1.3439美元；日元兑美元上涨0.1%至158.88。美元回落主要受美债收益率下行拖累，同时市场避险需求阶段性下降。 ING的货币和固定收益策略师Frantisek Taborsky 认为，美元近期的大部分涨幅与美国国债的暴跌有关，由于通胀加速和伊朗战争的影响，10 年期国债收益率在一个月内上升了 35 个基点以上。 “值得重申的是，与2025年不同，此次债券市场抛售是由通胀担忧而非财政担忧驱动的，这无疑对美元有利， 因此，除非海湾地区传来真正具有建设性意义的消息，否则美元上行风险依然占主导地位。” 美国银行分析师亚历克斯·科恩认为，投资者仍然押注伊朗战争将在近期结束，霍尔木兹海峡将重新开放，这将最终促成美联储降息。但其表示长期依然看涨： “从强劲的经济数据、股市优异表现、美联储最终加息的风险以及相对良好的整体仓位来看，美元情绪如此低迷着实令人惊讶。但就短期而言，我们质疑美元还能跌多少，风险平衡仍然指向上涨” 大宗商品：原油暴跌，黄金走高 WTI原油大跌5.5%，报每桶98.47美元。美国原油商业储量和战略石油储备（SPR）创纪录的周降幅 、过去24小时内共有 26艘船只通过霍尔木兹海峡、以及 特朗普总统暗示与伊朗的协议即将达成 ，所有这些因素都导致今日原油价格下跌。 特朗普表示， 美国和伊朗结束冲突的谈判已进入“最后阶段”。 特朗普没有给出时间表，但向德黑兰发出警告，要么达成协议，要么“我们将采取一些不太光彩的措施”。 彭博社的能源专家对此的表述最为简洁明了： “你可以随便评价美国总统唐纳德·特朗普，但不得不承认，他真的很擅长操纵石油市场。非常擅长。” 由于有关中东和平的新一轮令人鼓舞的消息传来，华盛顿和德黑兰之间的协议草案即将“敲定”，随后特朗普表示美国与伊朗的谈判已进入“最后阶段”，WTI近月期货（2026年7月）再次跌破100美元。 美元走软推动现货黄金上涨1.4%，报4546.74美元/盎司。 跟随大型科技股走高，比特币上涨0.8%，报77564.21美元。

接手美联储，沃什可能刚刚接下了全球金融界眼下最烫手的职位。 据Fringe Finance于5月17日发布的分析文章，沃什上周以史上最具党派分歧的投票结果，正式获确认出任美联储新一任主席。他面对的，是一个四面漏风的宏观环境：通胀加速、油价飙升、债市动荡、股市估值高悬。 就在他即将接棒的那个周五（即5月15日），市场给出了一个预演。 标普500当天跌1.24%，纳斯达克跌1.54%。但Fringe Finance指出， 当天真正的“主角”不是股市，而是债市——美国30年期国债收益率当天突破5.1%，债券投资者正在消化上周更热的通胀数据，以及“利率可能比华尔街预期更长时间维持高位”的现实。 债市才是真正的风险源 股市跌5%，财经媒体可以喊“逢低买入”。债市不一样。 分析指出，当国债收益率快速上行，金融条件会同步收紧：房贷利率居高不下，企业融资成本上升，商业地产再融资压力加剧，联邦政府自身的利息支出也开始膨胀。 这不是孤立的市场波动。它会从债市传导到每一个角落——首次购房者、企业财务官、私募基金、乃至财政部，都会同时感受到压力。 消费者已经在裂缝边缘 与此同时，美国消费者的财务状况正在恶化。 数据显示，美国汽车贷款违约率已接近2008年金融危机水平，信用卡违约率同样徘徊在危机高点附近。消费者在实际工资被通胀持续侵蚀的同时，越来越依赖高息债务维持日常消费。 通胀数据同样不乐观：CPI仍在3.8%，PPI高达6%，油价已突破100美元。 Fringe Finance直接点出了问题所在：这种环境下，美联储根本没有空间"随手降息"或重启量化宽松——那样做只会给本已过热的通胀再浇一桶油。 沃什的两难：理念与现实的正面碰撞 这正是沃什处境最尴尬的地方。 他多年来一直公开主张：美联储对金融市场介入过深，应该加快缩减6.7万亿美元的资产负债表，停止充当“市场永久托底者”，回归传统货币政策工具。 文章对此评价直白：“说得很高尚，很自律，很'市场应该靠自己站立'。但现在，市场正在测试他是否真的说到做到。” Fringe Finance指出， 在股市高歌猛进、波动率低迷的时候，发表关于“道德风险”的演讲很容易。但当债市开始“摔家具”、长端收益率持续攀升、经济各个角落同时承压，那就是另一回事了。 三条路，没有一条好走 沃什面前的三个选项，每一个都有代价： 放任收益率继续上行 ——市场面临更大范围的重新定价，违约率上升，房市走弱，信用压力蔓延至实体经济。 激进降息或重启购债 ——通胀本已过热，此举无异于火上浇油。 按兵不动、静观其变 ——债市可能替他做决定。 Fringe Finance援引英国前首相Liz Truss的案例提醒：债券投资者让政策制定者"低头"的速度，可以快得出人意料。 股市估值：另一颗悬在头顶的雷 与此同时，美股的估值并未反映上述风险。 席勒市盈率（Shiller P/E）目前约为42倍，处于极度高估区间。这一估值水平成立的前提是：通胀迅速降温、利率下行、企业盈利保持强劲、流动性充裕——也就是说， “需要几乎所有事情都朝好的方向走，而偏偏此刻很多事情正在往坏的方向走”。 文章最后写道：“这不是软着陆，这是一场伪装成晋升的压力测试。当所有人都在盯着英伟达某天跌了4%，沃什应该直盯着美债市场——因为那才是他真正的麻烦开始的地方。”

美国国债市场近期剧烈波动，使即将上任的美联储主席凯文·沃什面临上任初期的重要考验。 法国兴业银行美洲研究主管苏布德拉·拉贾帕（Subadra Rajappa）在5月15日接受彭博电视采访时表示， 受通胀加速预期影响，债券收益率走势已出现明显异常。 拉贾帕指出，由伊朗战争引发的能源价格飙升，正在加剧美国的通胀压力，这将使沃什推动降息的空间受到限制，而这一政策方向此前既是他本人支持的，也是美国总统特朗普所要求的。她直言： “我开始有点担心，因为债券收益率看起来确实有些失控了，我们应该认真关注债市释放的信号。” 通胀数据的意外走高直接推动了债市抛售。数据显示，美国生产者价格指数以2022年以来最快速度上升，带动市场重新评估利率路径。与此同时，布伦特原油盘中价格突破每桶109美元，进一步强化了通胀预期。 在这一背景下，美国国债收益率全面上行。两年期国债收益率在5月15日升破4.08%，为2025年3月以来首次；30年期收益率则触及近一年来高位。 利率市场的预期也迅速转向。彭博汇编数据显示， 交易员目前预计美联储在12月前加息的概率接近三分之二。 而就在2月27日——即美国与以色列对伊朗采取军事行动前一天——市场还普遍押注年内将有超过两次降息。 这一预期反转，为沃什的政策路径带来复杂局面。他于5月14日正式获确认接替鲍威尔，并将于6月16日至17日首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）会议。鲍威尔虽在5月16日结束主席任期，但仍将以理事身份留任至2028年。 拉贾帕强调，控制通胀预期将成为沃什面临的核心任务。“对他来说，最关键的是稳定通胀预期。一旦通胀预期开始失控，就会带来严重问题。”她表示，美联储需要将政策立场从宽松转向中性，并在必要时准备采取行动。