截至7月14日当周，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示， 杠杆基金对纽元的净空头头寸增至29582份合约，较前一周增加1907份，创下2006年该机构开始发布相关数据以来最高纪录。 尽管资产管理公司削减了净空头头寸，但其整体看空程度仍接近去年12月以来高位。 这组仓位变化，出现在纽元反弹之际。推动汇率上行的主要因素，是新西兰联储的鹰派立场；但另一边，部分投资者正押注，近期全球油价反弹会进一步加重新西兰国内经济压力。 新西兰作为能源进口国，对油价上行更为敏感。随着美伊紧张局势升级，原油期货价格已重新回到每桶90美元上方，这也让一些投资者担心，新西兰面临的外部冲击会进一步放大，并拖累本币表现。 相关担忧已体现在部分经济数据上。新西兰6月贸易顺差收窄至2300万纽元，国内零售卡消费支出则在6月环比下降1.4%，显示内需与外部平衡同时承压。 野村证券驻悉尼高级利率策略师安德鲁·蒂斯赫斯特（Andrew Ticehurst）表示：“新西兰经济在第二季度似乎已陷入停滞，近期油价回升是另一项宏观逆风。”他认为，纽元面临下行压力。 蒂斯赫斯特说，这“相当于一次负面的贸易条件冲击，因为新西兰完全依赖石油进口。” 不过，他也指出， 当前空头仓位之高仍有些出人意料。原因在于，新西兰联储已经确认加息周期启动，市场原本预期，部分看空纽元的押注会因此被回补。 7月8日，新西兰联储以鹰派方式将关键利率上调至2.5%。此后，纽元已累计上涨约3%。同期，纽元兑十国集团所有货币均录得涨幅。 库存缓冲削弱，油市再临更大压力 随着战火重燃，交易商警告全球石油市场在美伊第一阶段冲突中消耗掉的缓冲正在接近极限，尤其是成品油环节，供应风险正在加速逼近。 如果美伊敌对行动进一步升级，并导致霍尔木兹海峡事实上再次关闭，同时乌克兰对炼油厂的持续袭击继续压制俄罗斯燃料出口，那么全球库存这一曾用于抑制价格冲击的“减震器”可能已不足以再次稳定市场。 国际能源署（IEA）执行干事法提赫·比罗尔（Fatih Birol）在接受彭博电视采访时表示：“如果当前局势持续更久，且霍尔木兹海峡关闭，那么我们可能再次面临一些困难。” 价格信号已经开始反映风险升温。欧洲和亚洲的大型贸易商、炼油厂以及对冲基金人士指出， 当前最脆弱的环节主要集中在三方面：全球石油库存持续收缩，汽油和柴油等燃料供应明显吃紧，以及消费国政府是否真的会在必要时继续动用应急储备，仍存在不确定性。 IEA数据显示，3月至5月，全球可观测石油库存合计减少3.6亿桶，日均减少390万桶；到6月，库存仅反弹2100万桶。这意味着，尽管局部有所修复，但此前消耗的缓冲并未真正恢复。 美国在弥补海湾供应缺口中发挥了关键作用，方式是提高产量并扩大出口。但代价是，美国全国原油库存已降至1984年以来最低水平。俄克拉荷马州库欣（Cushing）这一商业储油枢纽的库存，也仅略高于维持正常运转所需的“罐底油”水平。 摩根大通判断，若将中国排除在外， 全球库存已处于历史低位，世界“几乎没有容错空间”。 相较原油，成品油市场的压力更为集中。交易商表示，中东和亚洲炼油厂为适应经由霍尔木兹海峡运输的原油供应中断而下调开工率，这使汽油、柴油等燃料供给更加紧张。 EIA数据显示，美国汽油库存处于2012年以来同期最低水平；柴油等中质馏分油库存则远低于五年平均水平。俄罗斯柴油出口受限，又进一步加剧了这种紧张。航空燃油库存虽然暂未引发大规模航班取消，但水平依然偏低。 咨询公司Energy Aspects Ltd.全球原油分析师Christopher Haines表示：“成品油市场比原油市场更为紧张。” 如果美伊冲突再次阻断霍尔木兹海峡航运，消费国势必进一步消耗燃料库存。负责协调发达经济体紧急石油释放的IEA称，现阶段市场仍保有一定安全缓冲。但比罗尔提醒，全球确实还有工具可用于填补供应缺口，“但没有一种工具是用之不竭的”。

周五，日本当局对日元贬值发出更强烈警告，但外汇市场反应有限。 日本财务大臣片山皋月周五表示：“如果有必要，我们将随时采取决定性行动。” 在其讲话后，美元兑日元汇率仍基本维持在162上方。 片山皋月拒绝评论具体汇率水平。相比她近期反复使用的“将采取适当行动”，“采取决定性行动”通常被市场理解为日本政府可能直接入场干预外汇市场。 6月底，片山皋月也曾警告当局将采取大胆行动，此后措辞一度转为温和。此次讲话又恰逢日本假日前夕，而这一时间窗口过去曾多次被日本当局用于实施深夜干预。 干预警告未能扭转日元跌势 更强硬的措辞并未引发日元投机者明显恐慌，这反映出在缺少实际行动支持的情况下，日本当局口头干预对市场的影响正在减弱。 法国外贸银行亚太区策略师Dayeon Hong表示：“过去的口头干预影响有限，即便是实际干预，其效果也是短暂的。”她认为，若要持续支撑日元，日本需要进行更多次加息，而不能主要依赖汇率干预。 日本财务省数据显示，在4月28日至5月27日期间，日本投入创纪录的11.73万亿日元，约合722亿至723亿美元，以支撑日元汇率。最初的买入操作一度提振日元，但随后跌势重新启动。 7月1日，美元兑日元一度升至162.84，触及四十年来最高水平。巨大的日美利率差、日本首相高市早苗规模庞大的支出计划，以及市场对日本货币政策立场的判断，持续对日元构成压力。 此前，对美联储可能加息并进一步拉大两国借贷成本差距的预期，也是加剧日元疲软的因素之一。三菱UFJ信托银行外汇及金融产品交易首席经理Motonari Sakai表示，预计 美元兑日元仍将保持强势 。 Sakai指出，市场对美联储加息的预期已经减弱，但美国通胀压力持续存在，意味着相关预期进一步大幅降温的空间可能有限。不过， 日本当局持续发出警告并调整措辞，至少有望避免日元贬值速度继续加快 。他说：“通过改变策略，日本当局可以遏制日元的下滑，因此日元不应出现大幅下跌。” 日本在5月底后似乎没有再次采取明确干预行动，这可能反映出当局对干预效果递减的担忧。市场也关注日本若通过抛售美国国债买入日元，是否会引发美国方面的顾虑。 片山皋月6月曾与美国财政部长贝森特会谈。她将此次会谈描述为强化了两国合作，并为日本采取汇率干预保留了可能性。 贝森特则多次暗示，日本央行应通过提高利率来支撑日元。日本央行6月已将利率上调至三十年来最高水平，并将在本月晚些时候再次召开会议。 市场预计，日本央行年底前还会加息一次，但普遍认为7月会议不会采取行动 。隔夜指数掉期显示，交易员目前预计该央行年内仅会再加息25个基点，日本相对其他经济体的利率劣势因此基本未变。 高市早苗对货币宽松政策的偏好，也被市场视为日本央行进一步加息的潜在阻力。片山皋月近期还敦促包括政府养老金投资基金在内的日本大型养老基金增加对国内资产的配置。 相关言论曾短暂提振日元，但投资者仍怀疑，在财政与货币政策没有发生实质变化的情况下，日元能否维持反弹。日本最高外汇事务官员三村淳本月也没有详细阐述财务省的标准汇率立场，包括是否准备采取带有干预暗示的“大胆行动”。 技术模型预计日元或跌至170 彭博社最新排名中， 对美元兑日元预测准确度最高的分析师预计，未来一年美元兑日元汇率可能会升至170。 值得注意的是，其预测模型基本忽略新闻报道，重点跟踪价格走势和技术变量。 驻印度的Kshitij Consultancy Services创始人兼首席货币策略师Vikram Murarka是上季度13种主要货币中预测美元兑日元最准确的分析师，也是少数预计日元将跌破160的人之一。 Murarka表示，其预测优势来自对市场信号的关注，而不是跟随日本财务省或首相办公室发布的每一条消息。他的分析屏幕持续追踪日经225指数与道琼斯工业平均指数的比率、短端利率差等指标。 他说：“我们不太看重基本面新闻。”Murarka采用类似方法进行欧元兑美元预测，在相关排名中位列第二。“无论我们追踪什么，都应该能够将其体现在价格图表中。” Murarka自1991年以来一直从事货币交易和预测。他认为， 近年来日经指数与道指的比率，是与日元走势关联度最高的指标 。 他并不确定这种关系背后的具体原因，但认为该比率一直是预测日元走势的可靠信号。他说：“自2024年以来，相较于收益率利差，日经指数与道指的比率能更好地解释美元兑日元的走势。我认为这是较少被关注的关联性之一。” Murarka判断， 套息交易仍将持续压低日元 。该策略通常是投资者借入低息日元，再将资金用于购买日本以外收益率更高的资产。 即使在最看涨日元的情景下，他预计短期内日元也只能升至154附近 。他表示：“170是一年期合理的预测目标，如果跌破这一水平，那么就会出现更高（贬值）水平的景象。” Murarka同时认为，日本财务省“改变市场方向的能力已大幅减弱”。 在他看来，日元继续走弱仍是最主要的情景。 “主要的情景是日元将继续走弱，”Murarka说，“在所有央行中，我认为日本央行将是最后一家在利率上采取非常激进态度的央行。”

日元持续徘徊数十年低位之际，市场对于其是否会进一步贬值分歧加剧。一位曾负责日本外汇政策的前高级官员认为， 当前汇率已明显偏离合理水平，日元未来反而存在大幅升值空间，并警告市场不要低估日本当局干预汇市的决心。 曾担任日本财务省国际事务副财务大臣的山崎达雄（Tatsuo Yamasaki）周一接受彭博社采访时表示， 日元合理汇率应较当前水平强约20%，大致对应1美元兑130日元左右。 他认为，市场走势已经不仅仅由经济基本面决定，而更多受到预期变化驱动。 山崎达雄表示，自己此前认为日元被低估约10%的判断可能仍然偏保守。“这已经不再是基本面的问题了，而是人们预期发生了变化的问题。但我们正在接近一个顶点。”他进一步表示： “如果日元在1美元兑130日元附近，我一点也不会感到意外。老实说，在我看来就是这个水平。” 持续贬值的日元已经开始对日本企业形成越来越明显的冲击。东京商工调查所数据显示，2026年上半年，日本因日元贬值导致的企业破产达到45起，同比增长32.3%。其中，依赖进口的批发企业因成本持续上升、又缺乏足够定价能力而受到最大冲击。该机构预计， 这类因汇率因素引发的破产案件短期内仍将维持高位。 截至周一欧盘初，美元兑日元再度冲上162关口，逼近上周创下的40年最低水平162.83。由于日元长期走弱，而日本政府近期未采取明显行动，一些市场人士开始押注贬值趋势仍将持续。 例如，Monex Group执行董事杰斯珀·科尔（Jesper Koll）以及Blue Edge Advisors的卡尔文·叶欧（Calvin Yeoh）均认为， 如果日本央行继续在货币政策正常化方面落后于形势，日元甚至可能跌向1美元兑200日元或更低。 不过，目前担任国际医疗福祉大学高级教授的山崎达雄并不认同这一判断。他认为， 日本央行未来继续加息的可能性较高，而美联储再次加息的概率仅约50%，因此美日利差继续扩大的确定性并不强。 “就利率差而言，是的，日本央行的下一步行动肯定是加息，可能还会伴随数次加息，而美联储的下一步仍不确定。”山崎达雄表示， 即使美联储最终加息，也更可能只是一次性的举措。 除汇率判断外，山崎达雄还提醒市场， 不应把日本政府近期相对平静的态度误认为缺乏干预意愿。 他说： “他们已经发出过警告，任何仍持有日元空头头寸的人都知道，他们面临被干预惩罚的风险——也就是被迫平仓……财政部已经越过警告阶段，当局也已证明他们愿意采取行动。” 对于潜在干预时点，荷兰国际集团分析师克里斯·特纳（Chris Turner）表示，尽管市场高度关注的上周五干预最终没有发生，但日本当局仍可能选择在本月稍晚采取行动支撑日元。 他指出，由于上周五美国假期导致市场交投清淡，日本方面选择按兵不动，美元随后重新站上162日元。“这可能提醒市场，东京方面希望谨慎使用其有限的外汇储备。”他认为， 下一个值得关注的窗口可能出现在7月16日至17日，即7月20日日本下一个公共假期之前。 Versus Trade首席执行官Vitalii Bulynin则认为，汇市干预虽然可能短时间内引发剧烈波动，但 决定日元长期走势的仍是政策和经济基本面。 他说，干预往往会在外汇市场引发一些最剧烈的波动，但经验丰富的交易员都知道， 除非有实质性的政策转变作为支撑，否则这些波动通常会逐渐消退。真正的问题在于，基本面是否发生了足以支撑日元走强的足够变化。

高盛集团最新调整外汇展望，将日元未来一年的走势预期显著下调至1美元兑165日元，跻身彭博调查中最看跌的预测者之一。这一判断基于日美之间持续存在的利差，以及日本国内财政与货币环境的变化。 在报告中，高盛策略师凯伦·赖希戈特·菲什曼（Karen Reichgott Fishman）指出， 此次将美元兑日元汇率从此前的155上调至165，主要反映三方面因素：日本面临的财政压力持续存在，美国国债收益率预计将在更长时间维持高位，以及日本央行加息节奏可能依然缓慢。 她强调，这些条件共同作用，使日元承受持续贬值的动力。 尽管如此，菲什曼在报告中明确表示：“这种背景强烈表明日元将持续面临贬值压力，尽管按我们的估值模型衡量，日元已极度低估。”她的判断凸显出基本面与估值之间的背离。 这家投资银行还表示，日本的财政刺激计划可能推高国内债券的期限溢价（相对于美国国债而言），而从历史上看，这一动态往往与美元兑日元的进一步走高相伴而行。 在市场层面，日元走势已接近数十年来的低位。当前汇价徘徊在1986年以来的最低区间附近，使其继续处于过去一年主要货币中表现最弱之列。与此同时，市场仓位变化也强化了看空预期： 对冲基金在上个月将日元空头头寸提升至自2017年以来的最高水平。 外汇衍生品市场同样反映出类似预期。交易员定价显示，到明年6月，美元兑日元升至165的概率约为72%。在7月6日周一亚洲早盘，该货币对交投在161.80附近，较上一交易日上涨约0.3%。 围绕交易策略，高盛同时表达了对以日元为融资货币的套息交易的支持。这类操作通常通过借入低利率的日元资金，转而配置收益率更高的资产，例如新兴市场货币。 从更短周期看，高盛对美元兑日元的路径也进行了同步调整： 预计三个月内汇价在162附近，六个月内约为163 。相比此前对同期分别为160和158的判断，整体路径明显上移。 针对日本当局可能采取的干预措施，高盛认为其效果或难以持久。报告指出，在利差等宏观因素继续利好美元的背景下，即便出现政策干预，也难以扭转趋势。菲什曼写道：“有关财务省可能在正式操作前不再发出警告的最新报道，或许会再次在短期内抑制波动性，但日元疲软的根源依然存在。” 该行指出，干预措施或许能争取时间，但若没有美国经济衰退或日本央行明显加快加息步伐，任何对日元的支撑都可能是暂时的。 此次下调日元预测的背景，是 高盛预计美元将保持强势 。该行将其坚定判断归因于今年支撑美元的两大力量—— 即美国的人工智能投资热潮和能源供应中断 ——并强调这些因素可能持续存在，在更长时间内支撑美元兑低收益货币的汇率。 该行表示， 美元全面走软的可能性不大，并下调了欧元预测，预计欧元兑美元三个月内为1.14，随后在六个月内回落至1.12，并在12个月期间维持该水平 。 相比之下，高盛对几种高收益新兴市场货币仍保持乐观。该行上调了对印度卢比的预测，理由是印度经济增长改善、通胀下降以及印度央行采取措施后预期将出现资本流入；同时，在央行立场鹰派和财政整顿预期的背景下，该行对哥伦比亚比索也变得更加乐观。

随着日元持续走弱并逼近历史低位，市场长期依赖的汇率判断框架正受到挑战。瑞穗银行指出，投资者需要重新审视衡量日元走势的核心逻辑。 长期以来，市场通常通过比较日本与美国之间的利率差来判断美元兑日元的走势。按照这一逻辑，日债收益率相对上升应对日元形成支撑。然而，近年情况出现明显变化：即便日本国债收益率上行，日元依然持续贬值，这种“背离”现象在部分G10货币中也有所体现。 瑞穗银行EMEA地区固定收益、外汇与大宗商品（FICC）策略主管乔丹·罗切斯特（Jordan Rochester）在报告中表示：“ 如果这种收益率与汇率相关性的反转持续存在，那么日元的交易特征已不再符合典型G10货币。 ”他认为，这一变化与市场结构调整有关，包括美国总统特朗普“解放日”关税政策引发市场动荡后，对冲行为的改变，以及海外投资者加大对日本国债市场的参与。 本周，日元跌至1986年以来最低水平，并在周二突破1美元兑162日元的重要关口。尽管如此，日本当局在过去一个月并未入市干预。 此前在2026年4月28日至5月27日期间，当日元首次跌破160关口时，日本政府曾动用创纪录的11.73万亿日元（约合721亿美元）进行干预。 市场策略人士目前普遍将163甚至更弱的水平视为下一阶段关键区间 ， 并认为日本财务省对日元贬值的容忍度，可能高于2024年实施干预时的水平。 不过，罗切斯特也提醒，这种利率与汇率关系的变化，并不意味着日元已经转变为新兴市场货币。他指出，在市场压力时期，类似的关系失效也曾出现在其他G10货币中，例如前英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）执政期间的英镑。 他总结称，当前市场正进入一个“新的中短期阶段”，在这一环境下，投资者不能再简单依据日本收益率上升来推断日元将走强。

日元跌至近40年低位，日本当局是否再度入市干预成为市场焦点。分析人士认为，本周五美国独立日假期可能是日本出手的最佳时间窗口。不过，多数机构认为，在美日利差居高不下、美联储维持鹰派立场的背景下，即便成功干预，也难以扭转日元长期贬值趋势。 周二，美元兑日元一度触及162.44。荷兰国际集团（ING）全球市场及区域研究主管Chris Turner在最新报告中指出， 日本当局可能选择本周五美国独立日假期期间入市干预。届时美国股市休市、银行交易台人手不足，市场流动性降至低位，官方干预有望取得更大的市场影响。 持续走弱的日元已令日本政府愈发担忧进口成本上升及居民实际购买力受到侵蚀。然而，美日利差这一决定汇率走势的核心因素依然没有缓解，加之美联储主席沃什近期释放偏鹰派信号，日元反弹空间继续受到压制。分析人士普遍认为，干预最多只能减缓贬值节奏，而非改变趋势。 假日窗口：低流动性放大干预效果 美国独立日假期期间，市场参与者明显减少，交易台配置不足，当局可以利用流动性稀薄的环境，以相对有限的资金撬动更大的汇率波动，实现"以小博大"的干预效果。 与此同时，等待至周末还能避开本周可能扰动市场的两项关键事件。美联储主席沃什将于周三发表讲话，美国非农就业报告则将于周四公布，两者均可能强化市场对美联储维持高利率的预期，从而削弱干预带来的效果。 Turner预计， 日本银行目前持有约1.1万亿美元外汇储备，但若决定入市，实际动用规模可能不会超过储备总额的三分之一。 若干预力度过大，反而可能被市场视为过度干预，引发投资者反向押注。 他还指出，干预持续时间同样存在约束。如果连续干预超过三天，日本可能面临国际货币基金组织（IMF）将日元从"自由浮动货币"调整为"浮动货币"的风险，这或将对日本储备货币地位及主权信用评级造成负面影响。 利差仍是决定性因素 即便官方成功干预，持续效果也未必乐观。 Turner援引2024年8月的经验指出，当时日本当局推动日元快速反弹，但涨势仅维持数周，其背后还有美联储随后开启降息周期的配合。相比之下，当前美国利率仍维持高位，这一有利条件已不复存在。 Gavekal Research分析师Udith Sikand和Tom Miller同日发布报告称，日本央行在应对通胀方面依然落后于形势。尽管日本10年期国债收益率已升至2.687%，创多年新高，但与美国国债收益率相比仍存在显著差距， 美日利差依然是压制日元的根本因素 。 尽管整体判断偏谨慎，Turner仍预计年底美元兑日元将回落至158，意味着日元较当前水平有约2%的升值空间。不过，外汇期权市场显示，日元在7月底前跌至165兑1美元的概率已升至37%，反映市场仍在押注短期进一步走弱。 今年以来，日元累计下跌3.23%，过去一年跌幅达到13%。当前汇率已逼近1986年《广场协议》签署前后的历史低位。当年，美国、日本、德国等主要经济体联手推动美元贬值，以缓解美国不断扩大的贸易逆差。如今，历史点位再度浮现，市场正密切关注日本当局是否会再次祭出干预这一政策工具。

自4月末干预以来，日元最近两个月继续下挫，将日本政府推入一个几乎无解的政策困局。 美东时间29日周一美股早盘时段，日元兑美元汇率跌至1986年以来最低谷，美元兑日元一度涨至161.97，突破161.95这一关键防线。161.95正是2024年7月日本政府干预汇市时的入场点位。 为遏制日元单边贬值，日本财务省在截至今年5月末的约一个月内开展了创纪录规模的外汇干预，累计投入11.73万亿日元。到了本周一，今年日本政府砸下约合725亿美元换取的汇率支撑，已被市场悉数瓦解。 一周多以前美元兑日元冲上161.00后，日本财务大臣片山皋月于6月19日重申，日本政府随时准备采取“大胆行动”遏制过度投机性波动，并表示，与美国财长贝森特举行线上会议后，两国在汇率政策上的立场已日趋“一致”，必要时将共同采取“大胆举措”。 然而，日本高官的口头表态并未对汇率形成有效托底。市场的冷淡反应折射出更深层的结构性矛盾：一方面，输入型通胀持续侵蚀消费者购买力，倒逼政府稳汇率；另一方面，日本政府自身却被认为正向日本央行施压，劝阻其进一步加息，而正是这种渐进、克制的货币政策，令美日利差居高不下，从根本上压制着日元。东京的政策两难由此浮现。 11.73万亿干预成果归零，日元再度逼近历史关口 今年4月28日至5月27日，日本财务省在日元首度跌破160关口后，随即启动规模空前的外汇干预，累计买入11.73万亿日元。干预效果一度立竿见影——日元对美元迅速反弹至155附近。 然而，不过一个月左右，涨幅便告全数回吐，日元重新跌穿160关口，并于本周一进一步击穿2024年干预时的低点161.95，刷新近40年新低。 回溯历史，此番境况已是日本政府外汇干预屡败屡战的又一次缩影。媒体指出，2022年日本时隔二十余年重启干预，2024年再度出手，每一次均带来短暂喘息，随后贬值趋势依旧如期延续。巨额干预成本的背后，是日本政府动用了其持有的外国证券——包括美国国债——为干预融资，此举还可能在美债乃至全球债市引发连锁波动。 Monex Inc.外汇交易员Andrew Hazlett表示，若日元汇率不能迅速修正，“干预就在眼前”。但他也直言，干预“只是临时修补，根本问题是利差没有解决”。 美日利差主导走势，套息交易构成持续卖压 压制日元的核心逻辑，始终是美日之间悬殊的利率差距。美联储联邦基金利率目标区间目前维持在3.50%至3.75%，新任美联储主席沃什在本月稍早货币政策会后释放更为鹰派的政策信号，市场进一步上调年内加息预期。 与此同时，日本央行于本月16日宣布加息25个基点至1%，利率升至1995年以来最高水平，但在分析人士看来，这一幅度不足以撼动两国之间的利差格局。 据报道，LMAX Group分析师指出，日本央行此次加息“对冲不了仍然悬殊的美日利差，尤其是在美联储维持鹰派立场、暗示利率将长期处于高位之后”。 利差的存在为套息交易提供了肥沃土壤：投资者借入低成本日元，换成美元并配置于高收益美元资产，形成对日元的持续卖压。在这一机制作用下，即便是日本央行的加息举措，对日元汇率的提振也几乎微不足道。 彭博宏观策略师Brendan Fagan直言：“若无官方行动，日元结构性贬值没有任何理由自行止步。日本必须再度入市，或者美国实际利率的走向需要发生实质性改变。” 政府与央行之间的深层矛盾 日本政府眼下面临的政策困境，远不止汇率本身。日元持续贬值推高进口成本，能源与食品价格全面上涨，正在侵蚀消费者购买力，并威胁日本首相高市早苗内阁的民意支持。这一压力理应促使政府支持央行通过加息来提振日元。 然而，据报道，日本政府预计将在其基本政策方针中呼吁央行采取“适当”的货币管理，外界普遍将此解读为劝阻央行进一步加息的信号。这一取向的背后，有其财政现实：日本政府债务占GDP比例高居发达国家之首，政策利率若快速抬升，将大幅推高国家融资成本，形成显著的财政负担。 日本央行内部鹰派声音近来有所抬头，审议委员田村直树近日呼吁每隔数月加息一次，逐步将政策利率推向2%的中性利率水平。尽管如此，市场仍普遍预期，日本央行实际上将维持渐进加息路径，下次加息最早也要等到年末前后。于是，稳汇率与稳财政之间的张力，构成了东京政策困局的深层根源。 干预前景：窗口有限，效果存疑 在此背景下，市场对日本政府再度入市干预保持高度警惕。片山皋月与贝森特本月的线上会谈，以及双方在必要时采取"大胆举措"的表态，被市场解读为提供了一定的政治背书。但分析人士对干预的实际效果持审慎态度。 Scotiabank货币策略主管Shaun Osborne表示，日本央行毫无疑问正密切关注局势。但观察人士普遍指出，单纯的外汇干预只能带来短期喘息，无力改变由利差驱动的结构性趋势。 据上证报援引分析师张梦的判断，基于IMF对自由浮动汇率制度的相关规定，干预的频率和规模受到一定约束；且实施干预往往需要先行抛售美债，融资过程本身即可能引发全球债市波动，因此当局行事会相当审慎。其判断是，需先观察162一线附近能否触发干预，若不干预，下一关键节点在165。 另据分析，干预效果最优的窗口，往往是在汇率已处于"更加低估"状态之时——换言之，越跌越深，干预的性价比反而越高。而在美日利差格局未出现实质性松动之前，即便干预成功引发日元技术性反弹，充其量也是交易层面的短暂修复，难以确认趋势逆转。 正如Andrew Hazlett所言，干预而不解决利差问题，不过是以时间换空间，下一轮考验终将到来。

周四，美元兑日元汇率一度升至161.82，接近6月22日创下的161.92高点。 一旦突破该水平，日元将跌至自2024年7月以来最弱区间，市场普遍认为这可能触发日本政府入场干预。 在汇率持续承压背景下，日本高层官员不断释放干预信号。内阁官房长官木原稔在周二新闻发布会上表示：“我们已准备在必要时随时采取适当行动”，但重申将在必要时采取措施支撑日元。 他同时确认，日本财务大臣片山皐月与美国财政部长贝森特于周一举行了线上会议，但未披露具体内容，称此举是为避免对市场产生影响。 根据日本财务省数据，4月28日至5月27日期间，日本累计投入11.7349万亿日元（约725.2亿美元）用于汇市干预。市场长期将美元兑日元160视为潜在干预“警戒线”。 不过，多家机构认为，仅依赖干预难以改变日元走势。 华侨银行（OCBC）研究指出，此前干预效果“已完全消退甚至反转”，当前美元重新站上160关口，表明单靠入市操作难以带来持续性反转。 野村全球市场研究分析称，近期美元兑日元快速上行可能与“汇率检查”有关，日本方面可能已在为潜在干预做准备。 推动日元走弱的核心因素仍在于利差预期变化。随着市场重新评估美联储政策路径，押注美国年内加息的交易增加，美元因此获得支撑。 XS.com高级市场分析师Rania Gule表示，美元近期对日元及其他货币走强，反映出市场对美国利率“将在更长时间维持高位”的重新定价。她指出，这一预期变化提升了美元作为避险资产的吸引力。 尽管整体趋势偏弱，但市场结构也为日元反弹提供一定条件。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据显示，日元期货空头头寸已处于极端水平。 StoneX高级分析师Matt Simpson表示， 一旦出现明确的美元转弱信号，日本财务省可能迅速采取行动，“推动日元大幅反弹”。

一通近一小时的越洋电话，让日元市场的神经再度绷紧。 据彭博报道，当地时间周二，日本财务大臣片山皋月证实，她于周一晚间与美国财政部长贝森特进行了电话通话。她对记者表示： “日美之间已有明确共识——必要时应采取大胆行动。这一共识完全没有改变。” “必要时采取大胆行动”，在日本官方语境中是货币干预的惯用表述。市场对此并不陌生，但日元的反应说明，口头警告的边际效果正在递减。 通话发生时，日元兑美元汇率一度跌至161.93，接近40年来最低水平。消息公布后日元短暂反弹，但截至周二上午仍在161.57附近交投，这一消息的市场提振效果转瞬即逝。 片山皋月同时表示，“双方的合作与协调已变得更加紧密”，但拒绝就当前汇率水平作进一步置评。 她表示，此次通话是上周七国集团（G7）法国峰会的后续跟进，双方还就全球金融市场状况、伊朗局势及霍尔木兹海峡最新动态进行了交流。 干预规模创纪录，效果却难持续 日本当局并非只停留在口头层面。 日本财务省数据显示，截至5月27日当月的外汇干预规模达到11.73万亿日元（约726亿美元），创历史纪录。外汇储备数据同时显示，日本此次干预很可能动用了持有的美国国债进行融资。 然而，无论是创纪录的干预，还是片山皋月多次发出的口头警告，均未能让日元走出持续性反弹。 原因在于，压制日元的结构性因素依然存在：美日利差显著，油价高企，而近期美联储偏鹰的立场进一步推升美元，令日元承压加剧。 美方态度：默许干预，但更倾向加息 美方的立场微妙，但有迹可循。 今年4月日本入市干预后，贝森特公开表示“过度的外汇波动是不可取的”，被市场解读为对日本干预行动的默许。 不过，贝森特此前也明确表示，他更希望日本通过加息来支撑日元，而非依赖直接干预——因为干预通常意味着日本抛售美国国债。 此外，今年早些时候，美国当局曾在纽约市场对日元汇率进行"询价"（rate check），这一举动本身即是一种协调信号，也给日元带来了短暂支撑。 另一个值得关注的时间节点即将到来。 美国财政部预计将于本月晚些时候发布半年度外汇报告。在今年1月的报告中，美方将日本列为10个需要重点关注的主要贸易伙伴之一，理由是其货币政策和宏观经济政策值得密切关注。 即将发布的新报告，或将进一步揭示华盛顿对东京汇率政策的最新评估，也将为市场提供更多关于美日汇率协调程度的线索。

人民币看涨情绪正升至逾十年来最高水平，估值洼地与国际化进程双重驱动下，交易员押注这轮升值行情将贯穿全年。 离岸人民币周二报约6.76兑1美元，徘徊于逾三年高位附近。今年以来，人民币兑美元累计升幅已超过3%，强劲的科技出口是主要推手。 期权市场数据显示，衡量人民币仓位与情绪的一年期美元兑人民币风险逆转指标，已升至2011年以来最看涨水平。 德意志银行新兴市场及亚太研究主管Sameer Goel表示， 看好人民币进一步走强，预计年底前将升至6.5。 澳大利亚联邦银行货币策略师Samara Hammoud亦预计人民币将在年底前持续走强，并指出中国人民银行明显倾向于推动人民币进一步升值。 期权市场：多头情绪创15年新高 期权定价数据揭示出市场对人民币的高度乐观预期。一年期美元兑人民币风险逆转指标周二报0.37%，偏向看跌美元兑人民币的认沽期权，而一个月前该指标仅为0.05%。认沽期权（押注美元兑人民币下行）相对于认购期权的溢价持续扩大，表明交易员正加速增持人民币多头头寸。 这一指标是衡量外汇市场仓位与情绪的重要参考，当前读数为2011年以来最高， 意味着市场对人民币升值的押注力度已达到近15年峰值。 估值支撑：实际有效汇率仍处历史低位 分析认为，尽管人民币近期持续走强，但从估值角度看，其升值空间依然可观。彭博追踪的人民币实际有效汇率指数显示，今年以来该指标已较一篮子主要贸易伙伴货币上涨约3.7%，但目前水平仅与2013年相当——彼时中国贸易顺差规模约为当前的五分之一。此外，人民币实际有效汇率较2022年3月创下的历史峰值仍低逾13%。 德意志银行Sameer Goel指出，亚洲拥有全球部分最被低估的货币，这些货币今年以来即便在美元走强阶段也持续上涨，"我们认为这一主题可以延续"。他同时强调，人民币从估值角度看具有吸引力。 国际化提速：跨境支付量创历史纪录 人民币在全球贸易中的使用规模正加速扩张，为汇率提供持续需求支撑。CIPS（人民币跨境支付系统）数据显示，今年3月，该系统日均处理交易量约达9200亿元人民币，创历史新高，较伊朗战争爆发前的2月份增长逾48%。 星展集团分析师Mo Ji、Nathan Chow等人在客户报告中指出，人民币在全球贸易中的使用量激增"自中东冲突爆发以来尤为显著"。 德意志银行Sameer Goel表示，"人民币国际化是明确的政策优先方向，其在跨境贸易与投资中扩大的角色将在未来数年内创造持续需求。" 澳大利亚联邦银行货币策略师Samara Hammoud预计，即便美元走强，人民币仍将在年底前延续涨势。 德意志银行则将年底目标价设定在6.5，较当前水平仍有约4%的升值空间。TS Lombard此前亦曾发布报告，预计人民币有望突破每美元兑6.0的关口。