随着日元持续走弱并逼近历史低位，市场长期依赖的汇率判断框架正受到挑战。瑞穗银行指出，投资者需要重新审视衡量日元走势的核心逻辑。 长期以来，市场通常通过比较日本与美国之间的利率差来判断美元兑日元的走势。按照这一逻辑，日债收益率相对上升应对日元形成支撑。然而，近年情况出现明显变化：即便日本国债收益率上行，日元依然持续贬值，这种“背离”现象在部分G10货币中也有所体现。 瑞穗银行EMEA地区固定收益、外汇与大宗商品（FICC）策略主管乔丹·罗切斯特（Jordan Rochester）在报告中表示：“ 如果这种收益率与汇率相关性的反转持续存在，那么日元的交易特征已不再符合典型G10货币。 ”他认为，这一变化与市场结构调整有关，包括美国总统特朗普“解放日”关税政策引发市场动荡后，对冲行为的改变，以及海外投资者加大对日本国债市场的参与。 本周，日元跌至1986年以来最低水平，并在周二突破1美元兑162日元的重要关口。尽管如此，日本当局在过去一个月并未入市干预。 此前在2026年4月28日至5月27日期间，当日元首次跌破160关口时，日本政府曾动用创纪录的11.73万亿日元（约合721亿美元）进行干预。 市场策略人士目前普遍将163甚至更弱的水平视为下一阶段关键区间 ， 并认为日本财务省对日元贬值的容忍度，可能高于2024年实施干预时的水平。 不过，罗切斯特也提醒，这种利率与汇率关系的变化，并不意味着日元已经转变为新兴市场货币。他指出，在市场压力时期，类似的关系失效也曾出现在其他G10货币中，例如前英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）执政期间的英镑。 他总结称，当前市场正进入一个“新的中短期阶段”，在这一环境下，投资者不能再简单依据日本收益率上升来推断日元将走强。

日元跌至近40年低位，日本当局是否再度入市干预成为市场焦点。分析人士认为，本周五美国独立日假期可能是日本出手的最佳时间窗口。不过，多数机构认为，在美日利差居高不下、美联储维持鹰派立场的背景下，即便成功干预，也难以扭转日元长期贬值趋势。 周二，美元兑日元一度触及162.44。荷兰国际集团（ING）全球市场及区域研究主管Chris Turner在最新报告中指出， 日本当局可能选择本周五美国独立日假期期间入市干预。届时美国股市休市、银行交易台人手不足，市场流动性降至低位，官方干预有望取得更大的市场影响。 持续走弱的日元已令日本政府愈发担忧进口成本上升及居民实际购买力受到侵蚀。然而，美日利差这一决定汇率走势的核心因素依然没有缓解，加之美联储主席沃什近期释放偏鹰派信号，日元反弹空间继续受到压制。分析人士普遍认为，干预最多只能减缓贬值节奏，而非改变趋势。 假日窗口：低流动性放大干预效果 美国独立日假期期间，市场参与者明显减少，交易台配置不足，当局可以利用流动性稀薄的环境，以相对有限的资金撬动更大的汇率波动，实现"以小博大"的干预效果。 与此同时，等待至周末还能避开本周可能扰动市场的两项关键事件。美联储主席沃什将于周三发表讲话，美国非农就业报告则将于周四公布，两者均可能强化市场对美联储维持高利率的预期，从而削弱干预带来的效果。 Turner预计， 日本银行目前持有约1.1万亿美元外汇储备，但若决定入市，实际动用规模可能不会超过储备总额的三分之一。 若干预力度过大，反而可能被市场视为过度干预，引发投资者反向押注。 他还指出，干预持续时间同样存在约束。如果连续干预超过三天，日本可能面临国际货币基金组织（IMF）将日元从"自由浮动货币"调整为"浮动货币"的风险，这或将对日本储备货币地位及主权信用评级造成负面影响。 利差仍是决定性因素 即便官方成功干预，持续效果也未必乐观。 Turner援引2024年8月的经验指出，当时日本当局推动日元快速反弹，但涨势仅维持数周，其背后还有美联储随后开启降息周期的配合。相比之下，当前美国利率仍维持高位，这一有利条件已不复存在。 Gavekal Research分析师Udith Sikand和Tom Miller同日发布报告称，日本央行在应对通胀方面依然落后于形势。尽管日本10年期国债收益率已升至2.687%，创多年新高，但与美国国债收益率相比仍存在显著差距， 美日利差依然是压制日元的根本因素 。 尽管整体判断偏谨慎，Turner仍预计年底美元兑日元将回落至158，意味着日元较当前水平有约2%的升值空间。不过，外汇期权市场显示，日元在7月底前跌至165兑1美元的概率已升至37%，反映市场仍在押注短期进一步走弱。 今年以来，日元累计下跌3.23%，过去一年跌幅达到13%。当前汇率已逼近1986年《广场协议》签署前后的历史低位。当年，美国、日本、德国等主要经济体联手推动美元贬值，以缓解美国不断扩大的贸易逆差。如今，历史点位再度浮现，市场正密切关注日本当局是否会再次祭出干预这一政策工具。

自4月末干预以来，日元最近两个月继续下挫，将日本政府推入一个几乎无解的政策困局。 美东时间29日周一美股早盘时段，日元兑美元汇率跌至1986年以来最低谷，美元兑日元一度涨至161.97，突破161.95这一关键防线。161.95正是2024年7月日本政府干预汇市时的入场点位。 为遏制日元单边贬值，日本财务省在截至今年5月末的约一个月内开展了创纪录规模的外汇干预，累计投入11.73万亿日元。到了本周一，今年日本政府砸下约合725亿美元换取的汇率支撑，已被市场悉数瓦解。 一周多以前美元兑日元冲上161.00后，日本财务大臣片山皋月于6月19日重申，日本政府随时准备采取“大胆行动”遏制过度投机性波动，并表示，与美国财长贝森特举行线上会议后，两国在汇率政策上的立场已日趋“一致”，必要时将共同采取“大胆举措”。 然而，日本高官的口头表态并未对汇率形成有效托底。市场的冷淡反应折射出更深层的结构性矛盾：一方面，输入型通胀持续侵蚀消费者购买力，倒逼政府稳汇率；另一方面，日本政府自身却被认为正向日本央行施压，劝阻其进一步加息，而正是这种渐进、克制的货币政策，令美日利差居高不下，从根本上压制着日元。东京的政策两难由此浮现。 11.73万亿干预成果归零，日元再度逼近历史关口 今年4月28日至5月27日，日本财务省在日元首度跌破160关口后，随即启动规模空前的外汇干预，累计买入11.73万亿日元。干预效果一度立竿见影——日元对美元迅速反弹至155附近。 然而，不过一个月左右，涨幅便告全数回吐，日元重新跌穿160关口，并于本周一进一步击穿2024年干预时的低点161.95，刷新近40年新低。 回溯历史，此番境况已是日本政府外汇干预屡败屡战的又一次缩影。媒体指出，2022年日本时隔二十余年重启干预，2024年再度出手，每一次均带来短暂喘息，随后贬值趋势依旧如期延续。巨额干预成本的背后，是日本政府动用了其持有的外国证券——包括美国国债——为干预融资，此举还可能在美债乃至全球债市引发连锁波动。 Monex Inc.外汇交易员Andrew Hazlett表示，若日元汇率不能迅速修正，“干预就在眼前”。但他也直言，干预“只是临时修补，根本问题是利差没有解决”。 美日利差主导走势，套息交易构成持续卖压 压制日元的核心逻辑，始终是美日之间悬殊的利率差距。美联储联邦基金利率目标区间目前维持在3.50%至3.75%，新任美联储主席沃什在本月稍早货币政策会后释放更为鹰派的政策信号，市场进一步上调年内加息预期。 与此同时，日本央行于本月16日宣布加息25个基点至1%，利率升至1995年以来最高水平，但在分析人士看来，这一幅度不足以撼动两国之间的利差格局。 据报道，LMAX Group分析师指出，日本央行此次加息“对冲不了仍然悬殊的美日利差，尤其是在美联储维持鹰派立场、暗示利率将长期处于高位之后”。 利差的存在为套息交易提供了肥沃土壤：投资者借入低成本日元，换成美元并配置于高收益美元资产，形成对日元的持续卖压。在这一机制作用下，即便是日本央行的加息举措，对日元汇率的提振也几乎微不足道。 彭博宏观策略师Brendan Fagan直言：“若无官方行动，日元结构性贬值没有任何理由自行止步。日本必须再度入市，或者美国实际利率的走向需要发生实质性改变。” 政府与央行之间的深层矛盾 日本政府眼下面临的政策困境，远不止汇率本身。日元持续贬值推高进口成本，能源与食品价格全面上涨，正在侵蚀消费者购买力，并威胁日本首相高市早苗内阁的民意支持。这一压力理应促使政府支持央行通过加息来提振日元。 然而，据报道，日本政府预计将在其基本政策方针中呼吁央行采取“适当”的货币管理，外界普遍将此解读为劝阻央行进一步加息的信号。这一取向的背后，有其财政现实：日本政府债务占GDP比例高居发达国家之首，政策利率若快速抬升，将大幅推高国家融资成本，形成显著的财政负担。 日本央行内部鹰派声音近来有所抬头，审议委员田村直树近日呼吁每隔数月加息一次，逐步将政策利率推向2%的中性利率水平。尽管如此，市场仍普遍预期，日本央行实际上将维持渐进加息路径，下次加息最早也要等到年末前后。于是，稳汇率与稳财政之间的张力，构成了东京政策困局的深层根源。 干预前景：窗口有限，效果存疑 在此背景下，市场对日本政府再度入市干预保持高度警惕。片山皋月与贝森特本月的线上会谈，以及双方在必要时采取"大胆举措"的表态，被市场解读为提供了一定的政治背书。但分析人士对干预的实际效果持审慎态度。 Scotiabank货币策略主管Shaun Osborne表示，日本央行毫无疑问正密切关注局势。但观察人士普遍指出，单纯的外汇干预只能带来短期喘息，无力改变由利差驱动的结构性趋势。 据上证报援引分析师张梦的判断，基于IMF对自由浮动汇率制度的相关规定，干预的频率和规模受到一定约束；且实施干预往往需要先行抛售美债，融资过程本身即可能引发全球债市波动，因此当局行事会相当审慎。其判断是，需先观察162一线附近能否触发干预，若不干预，下一关键节点在165。 另据分析，干预效果最优的窗口，往往是在汇率已处于"更加低估"状态之时——换言之，越跌越深，干预的性价比反而越高。而在美日利差格局未出现实质性松动之前，即便干预成功引发日元技术性反弹，充其量也是交易层面的短暂修复，难以确认趋势逆转。 正如Andrew Hazlett所言，干预而不解决利差问题，不过是以时间换空间，下一轮考验终将到来。

周四，美元兑日元汇率一度升至161.82，接近6月22日创下的161.92高点。 一旦突破该水平，日元将跌至自2024年7月以来最弱区间，市场普遍认为这可能触发日本政府入场干预。 在汇率持续承压背景下，日本高层官员不断释放干预信号。内阁官房长官木原稔在周二新闻发布会上表示：“我们已准备在必要时随时采取适当行动”，但重申将在必要时采取措施支撑日元。 他同时确认，日本财务大臣片山皐月与美国财政部长贝森特于周一举行了线上会议，但未披露具体内容，称此举是为避免对市场产生影响。 根据日本财务省数据，4月28日至5月27日期间，日本累计投入11.7349万亿日元（约725.2亿美元）用于汇市干预。市场长期将美元兑日元160视为潜在干预“警戒线”。 不过，多家机构认为，仅依赖干预难以改变日元走势。 华侨银行（OCBC）研究指出，此前干预效果“已完全消退甚至反转”，当前美元重新站上160关口，表明单靠入市操作难以带来持续性反转。 野村全球市场研究分析称，近期美元兑日元快速上行可能与“汇率检查”有关，日本方面可能已在为潜在干预做准备。 推动日元走弱的核心因素仍在于利差预期变化。随着市场重新评估美联储政策路径，押注美国年内加息的交易增加，美元因此获得支撑。 XS.com高级市场分析师Rania Gule表示，美元近期对日元及其他货币走强，反映出市场对美国利率“将在更长时间维持高位”的重新定价。她指出，这一预期变化提升了美元作为避险资产的吸引力。 尽管整体趋势偏弱，但市场结构也为日元反弹提供一定条件。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据显示，日元期货空头头寸已处于极端水平。 StoneX高级分析师Matt Simpson表示， 一旦出现明确的美元转弱信号，日本财务省可能迅速采取行动，“推动日元大幅反弹”。

一通近一小时的越洋电话，让日元市场的神经再度绷紧。 据彭博报道，当地时间周二，日本财务大臣片山皋月证实，她于周一晚间与美国财政部长贝森特进行了电话通话。她对记者表示： “日美之间已有明确共识——必要时应采取大胆行动。这一共识完全没有改变。” “必要时采取大胆行动”，在日本官方语境中是货币干预的惯用表述。市场对此并不陌生，但日元的反应说明，口头警告的边际效果正在递减。 通话发生时，日元兑美元汇率一度跌至161.93，接近40年来最低水平。消息公布后日元短暂反弹，但截至周二上午仍在161.57附近交投，这一消息的市场提振效果转瞬即逝。 片山皋月同时表示，“双方的合作与协调已变得更加紧密”，但拒绝就当前汇率水平作进一步置评。 她表示，此次通话是上周七国集团（G7）法国峰会的后续跟进，双方还就全球金融市场状况、伊朗局势及霍尔木兹海峡最新动态进行了交流。 干预规模创纪录，效果却难持续 日本当局并非只停留在口头层面。 日本财务省数据显示，截至5月27日当月的外汇干预规模达到11.73万亿日元（约726亿美元），创历史纪录。外汇储备数据同时显示，日本此次干预很可能动用了持有的美国国债进行融资。 然而，无论是创纪录的干预，还是片山皋月多次发出的口头警告，均未能让日元走出持续性反弹。 原因在于，压制日元的结构性因素依然存在：美日利差显著，油价高企，而近期美联储偏鹰的立场进一步推升美元，令日元承压加剧。 美方态度：默许干预，但更倾向加息 美方的立场微妙，但有迹可循。 今年4月日本入市干预后，贝森特公开表示“过度的外汇波动是不可取的”，被市场解读为对日本干预行动的默许。 不过，贝森特此前也明确表示，他更希望日本通过加息来支撑日元，而非依赖直接干预——因为干预通常意味着日本抛售美国国债。 此外，今年早些时候，美国当局曾在纽约市场对日元汇率进行"询价"（rate check），这一举动本身即是一种协调信号，也给日元带来了短暂支撑。 另一个值得关注的时间节点即将到来。 美国财政部预计将于本月晚些时候发布半年度外汇报告。在今年1月的报告中，美方将日本列为10个需要重点关注的主要贸易伙伴之一，理由是其货币政策和宏观经济政策值得密切关注。 即将发布的新报告，或将进一步揭示华盛顿对东京汇率政策的最新评估，也将为市场提供更多关于美日汇率协调程度的线索。

人民币看涨情绪正升至逾十年来最高水平，估值洼地与国际化进程双重驱动下，交易员押注这轮升值行情将贯穿全年。 离岸人民币周二报约6.76兑1美元，徘徊于逾三年高位附近。今年以来，人民币兑美元累计升幅已超过3%，强劲的科技出口是主要推手。 期权市场数据显示，衡量人民币仓位与情绪的一年期美元兑人民币风险逆转指标，已升至2011年以来最看涨水平。 德意志银行新兴市场及亚太研究主管Sameer Goel表示， 看好人民币进一步走强，预计年底前将升至6.5。 澳大利亚联邦银行货币策略师Samara Hammoud亦预计人民币将在年底前持续走强，并指出中国人民银行明显倾向于推动人民币进一步升值。 期权市场：多头情绪创15年新高 期权定价数据揭示出市场对人民币的高度乐观预期。一年期美元兑人民币风险逆转指标周二报0.37%，偏向看跌美元兑人民币的认沽期权，而一个月前该指标仅为0.05%。认沽期权（押注美元兑人民币下行）相对于认购期权的溢价持续扩大，表明交易员正加速增持人民币多头头寸。 这一指标是衡量外汇市场仓位与情绪的重要参考，当前读数为2011年以来最高， 意味着市场对人民币升值的押注力度已达到近15年峰值。 估值支撑：实际有效汇率仍处历史低位 分析认为，尽管人民币近期持续走强，但从估值角度看，其升值空间依然可观。彭博追踪的人民币实际有效汇率指数显示，今年以来该指标已较一篮子主要贸易伙伴货币上涨约3.7%，但目前水平仅与2013年相当——彼时中国贸易顺差规模约为当前的五分之一。此外，人民币实际有效汇率较2022年3月创下的历史峰值仍低逾13%。 德意志银行Sameer Goel指出，亚洲拥有全球部分最被低估的货币，这些货币今年以来即便在美元走强阶段也持续上涨，"我们认为这一主题可以延续"。他同时强调，人民币从估值角度看具有吸引力。 国际化提速：跨境支付量创历史纪录 人民币在全球贸易中的使用规模正加速扩张，为汇率提供持续需求支撑。CIPS（人民币跨境支付系统）数据显示，今年3月，该系统日均处理交易量约达9200亿元人民币，创历史新高，较伊朗战争爆发前的2月份增长逾48%。 星展集团分析师Mo Ji、Nathan Chow等人在客户报告中指出，人民币在全球贸易中的使用量激增"自中东冲突爆发以来尤为显著"。 德意志银行Sameer Goel表示，"人民币国际化是明确的政策优先方向，其在跨境贸易与投资中扩大的角色将在未来数年内创造持续需求。" 澳大利亚联邦银行货币策略师Samara Hammoud预计，即便美元走强，人民币仍将在年底前延续涨势。 德意志银行则将年底目标价设定在6.5，较当前水平仍有约4%的升值空间。TS Lombard此前亦曾发布报告，预计人民币有望突破每美元兑6.0的关口。

据彭博社报道，该媒体在使用美国财政部数据进行测算后，发现在伊朗冲突爆发后的第一个月内，土耳其为稳定本币汇率，大幅削减了其美国国债持仓规模。 截至2026年3月底， 土耳其所持美债从2月份的160亿美元骤降至18亿美元。 统计范围涵盖土耳其央行以及包括企业在内的本国其他持有主体。 美国财政部早些时候公布的数据显示， 2026年3月外国投资者整体减持美国国债，持仓规模由2月的9.49万亿美元降至9.25万亿美元。 作为最大海外持有方， 日本当月抛售约470亿美元，美债持仓降至1.191万亿美元。 这一变化发生在中东局势升级、油价快速上涨的背景下。当时，土耳其金融市场出现明显抛售压力。为遏制里拉大幅贬值，土耳其央行迅速出台多项措施，包括收紧融资条件、出售外汇储备以及抛售黄金资产，同时还通过动用储备开展黄金掉期操作以增强市场稳定性。 对于减持美债的具体操作，土耳其央行未作公开说明，延续了一贯不对市场干预细节置评的做法，此次同样拒绝发表评论。 在此之前，土耳其曾用约一年时间恢复外汇储备，其美债持仓在2025年2月一度升至210亿美元。更早的历史数据显示，大约十年前这一规模曾达到约800亿美元的高点，但随着土耳其与美国在政治及地缘议题上的摩擦加剧，其持仓此后持续下滑。 目前披露的数据更新至2026年3月，4月份的相关统计预计将在下个月公布。 尽管当局已采取多项干预措施，里拉仍持续承压。最新数据显示，土耳其年通胀率已升至32.4%，央行因此将全年通胀预期由16%上调至24%。与此同时，本国债券市场同样遭遇冲击，10年期国债收益率升至35.75%的历史高位。

日本当局的日元买入干预行动已悄然升级为近年来规模最大的一次汇市保卫战。花旗研究最新报告显示，日本财务省在短短两周内已累计买入约10万亿日元，而这或许仅是整场战役的开端。 据花旗研究5月12日发布的报告，分析师估计日本政府4月30日单日干预规模约为5万亿日元，5月1日至6日期间再度买入约5万亿日元。 若财务省愿意接受外汇储备缩水幅度与2022年至2024年间相当， 则本轮干预总规模最终可能攀升至约30万亿日元。158至160日元区间正成为美元兑日元的新阻力带，日本政府的防线已从160日元附近下移至158日元。 不过，高油价与股市强势的组合对日元构成持续压力，一旦干预暂停，美元兑日元将可能迅速反弹。不过，本轮干预叠加日元供需结构的持续改善，正在逐步削弱汇率进一步突破158至160区间的上行动能。 弹药几何：30万亿日元的测算逻辑 测算依据来自日本外汇储备的资产结构。截至2026年3月，日本外汇储备规模为13,747亿美元。其中，外币存款占比约11%，对应现金持有量约1500亿美元（约23万亿日元）；外国证券中约30%将在一年内到期，以3月末约1万亿美元的外国证券持仓计算，每月到期规模约250亿美元（约3.8万亿日元）。此外，外汇储备的年度投资收益约为5万亿日元，折合每月约4,000亿日元的外币收入。 据此估算，若将上述资金来源用于三个月的日元买入干预，可支撑合计约2325亿美元（约36万亿日元）的外币抛售。在此情景下，日本外汇储备将从约1.4万亿美元降至约1.2万亿美元——与2022年至2024年间的降幅基本相当，这一水平视为本轮干预的大致上限。 值得注意的是，考虑到日美关系，财务省将竭力避免对美国国债市场造成直接冲击，这一政治约束将影响资金动用的方式与节奏。 防线南移：158日元成新关键位 近期的日元买入干预表明，日本政府将防线从160日元附近下调至158日元的概率已明显上升。这一策略转变意义重大——若干预能够将美元兑日元压回155日元以下，将大幅消化日本进口商积累的美元买入需求，包括中小企业通过期权构建的长期美元买入对冲头寸。正是这类头寸，在过去数年间持续对日元形成下行压力。 回顾历史，2022年和2024年的两轮干预均呈现出"第二轮力度强于第一轮"的规律——每次第二轮干预启动时，日元贬值幅度均已超过第一轮干预时的水平。这一现象背后的原因之一，正是累积干预对日元供需基本面的改善效应。本轮干预中，日本政府表现出比此前更强的防线守卫意志，或将采取比2022年和2024年更为积极的行动，以期推动美元兑日元实现持续性的水平下移。 干预效果：直接冲击有限，供需改善是关键 从历史经验看，2022年和2024年每轮干预对美元兑日元的直接压制幅度约为5日元。若要实现更大幅度的日元升值，则需要美元整体走弱或股市回调等更广泛的市场环境配合。 当前市场环境对干预效果构成一定制约。尽管伊朗冲突推升了原油价格，美日股市仍双双攀升至历史高位。利差收窄虽抵消了大部分风险偏好对日元的下行压力，但在日本股市保持强势的背景下，日元难以出现明显升值。 不过，日本股市在日元因干预而升值的背景下仍保持上涨，这令日本政府和货币当局对干预政策更具信心，也为其采取更果断行动提供了空间。 从更长远的视角看，干预的真正价值在于其对日元供需基本面的二次效应。过去一年多来，海外资金回流日本股市已推动日元供需结构持续改善，本轮干预进一步叠加于此。若高油价行情结束、股市强势出现停顿，本轮干预对日元的实质性支撑效果届时将更为清晰地显现。

在日本黄金周长假结束后的首个交易日，日本当局疑似再度入市干预日元汇率。 5月7日，据彭博对日本央行账户数据的分析， 此次干预规模预计约为4.68万亿日元（约合300亿美元）。 日本政府重申了其支撑日元的强硬立场，但分析人士指出，在日美利差高达300个基点的背景下，单靠干预手段难以根本扭转日元的疲软走势。 在此前黄金周长假前夕的4月30日，日本当局已实施首轮汇率干预。彭博基于日本央行账户数据的初步估算显示， 当日干预规模约为345亿美元 ；路透则援引数据称，日本财务省可能动用了最高5.48万亿日元（约合350亿美元）。不过， 现有数据尚无法确定自上周末以来是否进行了多轮干预，也无法明确具体的干预日期。 通常情况下，日本官员会对其干预行为保持模糊立场。 出手干预，效果昙花一现 日本财务省于4月30日疑似实施首次日元干预，触发因素为日元兑美元汇率跌破160关口——这一被视为心理关键位。 据LSEG数据，干预后日元一度升值约3%。随后在周三（黄金周长假结束后首个交易日），日元再度急升，从周二收盘的157.87一度触及155.02，涨幅近2%，引发市场对第二次干预的猜测。 路透社援引数据显示，4月30日的干预规模或高达5.48万亿日元（约合350亿美元），接近2024年7月上次干预时的368亿美元。日本当局通常不立即确认干预行动，但此前已多次就日元的“单向”及“投机性”波动发出警告。 住友三井银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki表示，已观察到疑似干预的价格行为，显示当局有意在假日期间捍卫日元。Tradu高级市场分析师Nikos Tzabouras指出，干预时机颇为精妙：日本休市导致流动性偏薄，叠加美元因美伊谈判重燃希望而承压，两者共同放大了干预效果。 然而，干预成效昙花一现。4月30日干预后日元短暂升值，随后三个交易日连续走软，市场压力未根本缓解。目前日元仍未突破155关口。 弹药充足，但出手次数受约束 就外汇储备规模而言，日本目前仍具备充足的汇市干预能力。 Indosuez Wealth Management亚洲首席策略师Francis Tan指出， 截至3月底，日本外汇储备规模约为1.16万亿美元。若以每轮干预约345亿美元的资金消耗估算，理论上日本财务省仍可进行约32次类似操作。 “储备本身目前并非主要制约因素，日本的外汇储备相当充裕。”他表示。 然而，问题不在于日本是否具备干预能力，而在于频繁干预可能引发的外部压力。根据国际货币基金组织（IMF）对自由浮动汇率制度的相关认定标准，若日本希望维持该分类， 在11月之前最多仅能再进行两次干预。过于频繁的入市操作，可能招致国际社会的进一步审视。 对此，日本财务省负责外汇事务的官员三村淳周四回应称，IMF对日本自由浮动汇率制度的分类，并不构成对干预频率的制度性限制。 三村淳周四还表示， 当局已准备好随时针对持续性的投机性汇率波动采取必要行动。 他未就周三市场的具体走势直接置评，但特别提醒市场 关注即将到来的周末——这一措辞被市场解读为财务省可能再度干预的隐性警示信号。 在双边层面，据《日经新闻》报道，美国财政部长斯科特·贝森特预计将于下周与日本财务大臣片山皋月会晤，汇率问题预计将列入议程。 利差才是日元承压根源 尽管两轮疑似日元干预操作在短期内推动了日元走强，但其持续性效果正受到分析人士的普遍质疑。 分析人士指出， 日元持续承压的核心原因在于日美利差悬殊。 目前，日本央行政策利率为0.75%，而美联储联邦基金利率目标区间为3.50%–3.75%，两者差距高达约300个基点。这一显著利差持续驱动套息交易，投资者借入低息的日元资金，转而配置收益率更高的美元资产。 Monex Group专家董事Jesper Koll表示，日本国内固定收益类资产回报率极低，导致本国零售及机构投资者资本持续外流。“日本央行是目前唯一维持实际负利率的主要央行，国内投资者对其资本承受负回报的容忍度为零。” 他用一句话概括了当前政策困境 ：“在不改变国内货币政策的前提下进行干预，就像一边踩刹车，一边右脚还死死踩着油门。” 加息两难，日本央行面临政策困境 提高利率本是支撑日元汇率的有效政策工具，但日本央行正面临严峻的两难困境。当前， 日本经济复苏基础依然脆弱 ——2025年第四季度经济增长仅勉强避免技术性衰退，环比增速修正为0.3%，同比增幅为1.3%。在此背景下， 激进加息可能进一步抑制本已疲弱的经济活动。 与此同时，日本国债收益率已攀升至近30年高位。10年期基准国债收益率于4月30日触及2.537%。若进一步加息，债券收益率将继续上行，从而加剧财政压力。 尽管如此，部分市场分析人士认为，加息已难以回避。 Indosuez Wealth Management亚洲首席策略师Francis Tan表示， 日本央行必须继续推进加息，即便这对经济而言代价不菲。他指出，鉴于通胀预期持续上行，日本央行甚至可以考虑采取更具鹰派色彩的政策路径。

围绕日本当局是否在假期期间多次入市干预汇率的讨论尚未平息，外汇政策负责人已释放更为强硬的信号。 负责国际事务的日本财务省副大臣三村淳周四表示， 面对持续的投机行为，日本方面准备从“所有角度”采取措施应对，并正以紧迫态度持续监控市场。 在被问及近期日元波动是否受到原油期货走势影响时，三村淳回应称， 在干预问题上“我们瞄准所有角度” 。他同时强调，当局当前的重点是应对投机行为带来的市场扰动。 针对具体行情，三村淳未对周三日元的快速波动作出评价。当天，日元在约30分钟内上涨约1.8%，一度触及1美元兑155.04日元，为近10周以来最强水平。进入周四东京早盘，汇率回落至约156.35附近。 关于是否存在明确的汇率防守区间，三村淳同样未予说明。他重申，日本外汇官员通常不会针对某一具体点位进行干预，而是在市场出现异常剧烈波动时采取行动。 自4月30日被报道实施干预以来，日本黄金周假期期间日元多次出现显著上涨。这些走势是否源于当局进一步入市操作，成为市场持续讨论的焦点。 相关猜测也引出一个现实问题：在遵循国际货币基金组织（IMF）关于自由浮动汇率制度的框架下，日本当局还能在多大程度上继续频繁干预市场。按照相关指引，如需维持这一地位，日本在11月之前仅被允许再进行两次、每次为期三天的干预行动。 不过，三村淳对此给出不同解读。他表示，这些规则并不会限制日本进入市场的频率，暗示政策空间仍然存在。 随着日本黄金周结束，外汇市场流动性恢复常态，干预操作对汇率的影响可能更难放大。在交易恢复活跃的环境下，当局若试图引导汇率走势，面临的市场阻力也可能随之增加。 “假期结束了，但周末还会再来，”三村淳对记者表示，以此提醒市场参与者保持警觉。 美财长下周访日商讨弱势日元问题 据《日本经济新闻》援引日美外交消息人士报道，美国财政部长贝森特计划自下周一开始访问日本，行程为期三天。访问期间，他将与包括日本首相高市早苗在内的政府高层举行会谈。 多名两国官员透露， 贝森特将在周二分别与高市早苗、财务大臣片山皋月以及日本央行行长植田和男会面。讨论议题除汇率问题外，还将涉及经济安全领域，包括稀土资源及能源供应安排，此外伊朗战争相关议题也可能被纳入讨论范围。 贝森特长期以来对日元遭遇的投机性抛售保持警惕。今年1月，美国财政部曾进行所谓“汇率检查”，这一举措通常被视为潜在市场干预的前期信号。美国官员随后披露，该行动是应贝森特方面要求启动，而非日本政府提出。 当前，日本市场呈现出债券收益率上升与日元贬值并存的情况。按照常规逻辑，收益率上行通常会提升本币资产吸引力，从而支撑汇率，但两者同步出现背离，被认为可能助长投机行为，并存在引发美国国债被抛售的潜在风险。 除汇率问题外，贝森特此行还预计将讨论稀土产业合作。美国已与日本及欧盟等伙伴制定相关框架，旨在推动稀土产业发展，并考虑通过国内补贴等方式进行协调。 虽然这是贝森特出任美国财政部长后的第二次日本之行，但其与日本的联系由来已久。包括在担任对冲基金经理期间，他访问日本的次数超过50次。 （金十数据）