日本央行的下一次加息，正被日元汇率重新定价。高盛将日本央行加息预期明显前移，认为9月会议可能成为政策转折点， 汇率稳定正在取代工资数据，成为最紧迫的变量。 据追风交易台，高盛日本经济学家Tomohiro Ota在8月25日研报中指出，现在预计日本央行将在9月加息，此前预期为2027年1月； 之后预计在2027年1月和7月分别加息，政策利率升至1.75%。 这一调整的核心在于日本央行反应函数变化。过去，日本央行坚持潜在通胀仍略低于2%，并认为政策没有落后于曲线。现在，中长期通胀预期接近2%，日元又逼近此前敏感区间，央行等待更多数据的空间正在缩小。 对投资者而言，9月会议的关键可能不只是东京CPI或工资线索，更是美元兑日元能否守住160附近。若日元继续走弱，市场可能把按兵不动解读为央行容忍更弱汇率，从而推高通胀预期和加息押注。 通胀预期逼近2%，慢节奏加息承压 过去两年，日本央行加息节奏相当克制，大致每六个月一次。同期，日本核心CPI通胀一度升至3%左右，市场对其是否落后于曲线的质疑随之升温。 央行此前的主要解释是，当前通胀很大程度上来自进口价格等暂时性因素，长期潜在趋势仍略低于2%。但政策措辞已经发生变化。 2026年4月展望中，潜在CPI通胀被描述为“接近2%”；6月声明和7月展望则开始提到潜在通胀超过2%的风险。 中长期通胀预期是关键指标。日本央行的综合通胀预期指数汇总了家庭、企业和金融市场专家的预期，目前已接近2%。这意味着，即便部分价格压力仍可归因于外部冲击，央行也越来越难以低估通胀预期上行的风险。 日元成为9月会议最大变量 高盛认为，价格上行风险主要来自三条线：油价及石脑油链条、AI相关成本、日元贬值。其中，汇率对9月加息预期的推动最直接。 油价方面，原油期货已从近期高点回落，但日本原油进口价格7月仍处高位。由于政府对燃料油存在广泛价格控制，部分通胀风险可能转化为财政风险。石脑油价格上涨对CPI的累计影响测算为0.2至0.3个百分点，单独触发加息的概率有限。 AI相关通胀目前也较为有限。日本CPI篮子中，直接受存储芯片涨价影响的项目不多。后续不确定性在于，数据中心需求带来的电网建设成本，是否会转嫁给普通消费者。 汇率影响更敏感。测算显示，日元贬值10%，会在12个月后推高新核心CPI同比约0.4个百分点；若美元兑日元上行约5日元，对通胀的直接影响略高于0.1个百分点。 更重要的是，日本央行多次强调，日元贬值更容易影响价格，也可能通过消费者观察到的进口型通胀，推高中长期通胀预期。 因此，美元兑日元160至164区间变得关键。7月底美日协调外汇干预后，美元兑日元一度回到157附近，随后又向160靠近。若央行维持不动，市场可能重新押注日元进一步走弱。 9月证据有限，但行动理由正在形成 9月会议前，日本央行能获得的新数据并不多。可用于判断石脑油和AI相关价格压力的证据仍有限，较重要的数据是8月东京CPI。 高盛路径假设中，8月东京核心CPI同比为1.8%，较7月上升0.1个百分点；新核心CPI同比为2.0%，较7月上升0.2个百分点。该数据未必能清楚显示石脑油或AI成本冲击，但只要通胀出现一定加速，就可能为央行行动提供理由。 金融条件也是支撑加息的因素。日本央行在7月会议及意见摘要中已表示，即便加息后，金融环境仍会保持宽松。若9月会议前股市没有大幅下跌，宽松金融环境可能增强央行提前加息的可解释性。 不过，9月加息仍有一个约束条件：日元不能明显转强。若未来几周日元实质性升值，且市场不再押注延后加息会引发新一轮贬值，9月行动可能推迟。 10月证据更充分，12月窗口更复杂 若日本央行选择等待，10月会议前可获得更多关键数据。企业通胀预期将来自日本央行短观，消费者通胀预期将来自公众观点和行为调查，两者都是综合通胀预期指数的重要组成部分。 金融市场通胀预期指标BEI近期已有所降温。但对货币政策而言，企业和家庭预期更直接影响消费与资本开支行为，因此权重更高。 到10月，9月CPI、短观、地区经济报告等也会陆续出炉。 日本央行此前预计，石脑油和AI相关价格影响会在7月至秋季逐步反映到统计数据中，届时额外加息依据会更清楚。 12月会议则更难操作。 该会议预计接近2027财年预算草案的内阁批准时间。预算中存在多个可能推升日本国债收益率的议题，包括增长战略下公共工程投资增加、防卫开支上升、潜在消费税下调及其资金来源、由此增加国债发行。若短端利率同期上调，可能进一步推高长端利率，并增加央行与政府沟通难度。 终端利率上调至1.75% 高盛新的路径假设为：9月加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率目标从1%上调至1.25%；2027年1月升至1.50%；2027年7月升至1.75%。 2027年1月会议前，春斗工资谈判动能将大体清晰。工资是判断潜在通胀能否站稳的关键变量之一。若工资动能较强，且日元贬值压力仍在，1月仍可能继续加息。 7月之后节奏可能放慢。高盛认为，一旦政策利率达到1.5%，日本央行需要重新确认实体经济是否开始受到负面影响，也就是判断政策利率是否已经超过中性水平。除非央行确认政策明显落后于曲线，否则继续快速加息的必要性会下降。 终端利率假设从1.5%上调至1.75%，本质上反映中长期通胀预期更接近2%。名义中性利率由实际中性利率和长期通胀预期相加而来。实际中性利率仍被设定为略低于零，因为劳动力减少、寿命延长带来的储蓄动机仍在压低它。 压低长期通胀的结构性因素并未消失。全国CPI中的租金涨幅仍偏弱，2026年7月同比为0.5%，符合此前对人口结构和法律制度约束下租金低增速的判断。但在日本央行自身中长期通胀预期指标已接近2%的情况下，继续使用低于2%的长期通胀预期假设变得更难。 最大风险仍是汇率和政府沟通 这条加息路径最脆弱的变量仍是日元。若美元兑日元继续走弱，即便数据尚不充分，日本央行也可能迅速行动；若日元明显转强，9月加息将失去最强催化剂。 政府沟通也是边界条件。高市政府曾要求日本央行在调整货币政策时与政府保持密切沟通，并确保与政府经济政策一致。7月底美日协调外汇干预后，政府对加息的压力似乎有所缓和，但官方尚未明确表态支持后续加息。 因此，9月是否加息，表面上取决于东京CPI、短观和通胀预期，实质上更取决于美元兑日元能否守住160附近，以及政府是否默许央行用利率工具遏制日元继续走弱。

一个曾帮索罗斯击垮英格兰银行的人，现在要用同样的手法守住美国国债市场？ 今年以来，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）接连出手，以一系列出人意料的市场操作，将自己的信誉押注在压制美国借贷成本上。据彭博报道， 他已成为“数十年来干预金融市场最积极的财政部长”。 继 美日联手干预日元 后，贝森特最新一招是扩大美债回购。财政部宣布，将10年至30年期美债的回购规模“至少翻倍”——而这份回购计划，仅在两周前才刚刚公布。消息出炉当日，10年期美债收益率下行约6个基点，30年期下行近9个基点，美元指数也跌至三个月低点。 市场的反应，印证了贝森特的判断：他自己曾公开表示，“我的工作是做全国最顶级的债券销售员，美债收益率是衡量成功与否的晴雨表。” 从英镑空头到债市守门人 要理解贝森特的打法，得先回到1992年。 那一年，年仅二十多岁的贝森特在索罗斯基金任职，参与构建了做空英镑的头寸。“黑色星期三”，英镑被迫退出欧洲汇率机制，索罗斯净赚逾10亿美元。据媒体报道，一位前顾问形容当时的贝森特“能看到别人看不到的市场脆弱点”。 此后，他回归索罗斯担任首席投资官，2013年又主导了一笔10亿美元的日元空头，再度斩获丰厚回报。2015年，他以45亿美元创立Key Square Capital Management，押注英国脱欧和特朗普两次当选行情均告成功。 这套“找到裂缝、顺势一推”的猎手逻辑，贯穿了他整个对冲基金生涯。 而现在，他要用同样的直觉，做完全相反的事——守住一个正在承压的市场。 今年的干预版图：从日元到美债 贝森特的出手，今年已形成一条清晰的逻辑链。 第一步，日元干预。 7月31日，美国财政部联合日本当局入市买入日元，这是美国近三十年来首次直接干预日元汇率。据彼得森国际经济研究所（PIIE）数据，日本在7月最后两天动用约870亿美元外汇储备购入日元，美国财政部“在最后阶段加入，提供的资金规模相对有限，但释放了重要的政治支持信号”。值得注意的是，财政部卖出的是欧元而非美元，且事先未知会欧元区当局。 这背后有一条隐线：日本持有约1.1万亿美元美债，是最大的海外持有方。若日本独自为干预融资，可能被迫抛售美债，进一步推高长端收益率。华盛顿的参与，让日本少卖了一些美债，也就间接保住了贝森特最在意的那条收益率曲线。 第二步，发债端收缩信号。 本月初，财政部暗示可能削减长期债券的发行规模，向市场传递供给收紧的预期。 第三步，回购加码。 本周宣布将长债回购规模至少翻倍，直接从需求端托住价格。 彭博援引Christofferson Robb & Co.投资组合经理Brad Golding的话说，这像是“老派的'清空屏幕'手法”——对冲基金的一种技术，同时向多家大型交易商下单，触发市场大幅波动。 前美国财政部官员、现任职于OMFIF研究机构的Mark Sobel对彭博表示：“他绝对是激进主义者，这让人想起他的对冲基金背景。”“他和这届政府显然对长端收益率的上升感到担忧。” 打破“规则与可预期性” 贝森特的操作，与财政部的传统原则形成了直接冲突。 美国财政部长期奉行“规则化、可预期”的债务管理原则，不给市场意外。贝森特本人去年11月在一次财政部市场会议上，还公开背书了这一原则。 但现在，他的行动已经背离了这一承诺。 AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello对彭博表示：“这违背了'规则化、可预期'的原则——但这就是我们所处的世界。”“信号很明确：阻止收益率上升。” 更具讽刺意味的是，贝森特的前任耶伦（Janet Yellen）2023年也曾通过调整债务发行结构来压制收益率，当时贝森特是批评者之一，指责此举出于政治目的。特朗普前首席经济学家Stephen Miran也曾在2024年联署论文，抨击“激进财政部发行操作”（ATI）。 据彭博，Miran与Nouriel Roubini在该论文中写道：“一旦某个政党开始在选举季使用ATI刺激经济，未来所有届政府都可能效仿。” 质疑：干预能解决结构性问题吗？ 市场对贝森特的操作有短期反应，但经济学家的质疑更为根本。 截至2026财年前十个月，联邦净利息支出已达9630亿美元，约合每天31.8亿美元，同比增长14%。10年期美债收益率报4.72%，30年期报5.31%——大量此前在2%以下发行的旧债，正在以更高利率滚动续期。2026财年迄今赤字1.8万亿美元，较上年扩大5%，社保、医保、国防和债务利息支出均在上升，共和党还在讨论进一步减税。 布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks对彭博直言：“ 这不是在解决根本问题——削减债务、压缩财政赤字，而是在试图操控收益率曲线。” BNY宏观策略师John Velis也表示：“考虑到当前的支出政策和战争，要缓解长端压力将非常困难。” 日元干预的效果同样存疑。美元兑日元在7月23日触及163.98的高点后，截至8月17日回落至159.43，但据CNBC报道，干预并未阻止日元的持续走弱。PIIE的Maurice Obstfeld直接表示，干预收效甚微，并称“外汇干预不是免费的午餐，甚至连免费的蛋糕都算不上”。 苏黎世保险首席策略师Guy Miller对彭博表示：“这种方法只能管用一段时间。当财政部明确表态要持续干预时，确实能产生相当强的效果。但归根结底，如果不解决挥霍无度的财政政策，这是不可持续的。” Onepoint Bfg首席投资官Peter Boockvar则更为直接： “他在同时与两个巨型市场——美债和外汇——开战，这是一场极其艰难的战役。” 信誉的赌注 贝森特的逻辑，在他自己的表述中已经说得很清楚。他上月谈及特朗普政府在科技和资源公司的持股时说：“我们要做的是创造市场信号。”他在Fox Business上表示：“本质上，是在告诉投资者，好，冰球要去哪里，快速滑过去。” 问题在于，1992年做空英镑，是找到一个制度性弱点，顺势一击。而现在，他面对的是一个由财政赤字、通胀预期和美联储政策共同驱动的结构性压力——这些，不是靠回购操作或汇率干预能根本改变的。 据彭博，曾在财政部任职近40年的Mark Sobel认为，贝森特至少是本世纪初以来最激进的财政部长，但他同时将日元干预定性为不明智之举，认为此举回避了美国真正需要的财政整合。

美日联合干预的提振效应正在迅速消退。日元周一跌幅持续扩大，此前由历史性协调干预带来的涨幅已回吐近半，市场对日本当局能否从根本上扭转日元颓势的疑虑日益加深。 日元周一一度下跌0.8%至159.06兑1美元，在十国集团货币中表现最差。 本月初，日元兑美元汇率跌至近四十年低点164附近后，美日两国联手入市买入日元，推动汇率一度升至155左右，但此后涨势已逐步瓦解。 高盛策略师Kamakshya Trivedi等人在报告中写道： "市场对此次干预反应相对温和， 反映出日元疲软的根本原因尚未改变，预计在全球环境或政策出现重大转变之前，贬值压力将随时间推移重新浮现。" 干预效果有限，结构性压力仍存 此次逆转揭示了外汇干预在结构性因素面前的局限性。 美日之间仍处于较大利差区间，日本财政前景隐患未消，地缘政治不确定性持续存在——这些力量共同压制日元，即便东京和华盛顿的官员警告称必要时将再度出手，亦难以从根本上改变汇率走势。 先锋投资（Pioneer Investments）策略师Paresh Upadhyaya表示， "除非后续跟进更有力的政策行动，否则我怀疑日元能否实质性走强。仅靠9月一次加息是远远不够的。" 干预规模创纪录，政策空间受关注 彭博对央行账户数据的分析显示，日本当局7月31日的入市干预金额约为340亿美元，此前一日估计动用约530亿美元，若获证实，将创下单日干预规模的历史纪录。 此番联合干预是美日两国自1998年以来首次协调买入日元。 野村证券策略师Yujiro Goto等人在报告中指出，日本即将进入盂兰盆节假期，市场参与度将受限，国内经济日历事件相对较少，"投资者将密切关注日美两国官员的表态，干预立场仍是市场焦点"。 日银加息预期升温，但市场认为力度不足 与此同时，日本银行在7月会议意见摘要中警示通胀上行风险升温，其中一位委员甚至提及加快加息步伐的可能性。 利率掉期市场显示，交易员目前定价9月加息概率约为63%，10月加息则几乎已被完全计入。 尽管如此，市场普遍认为日银的加息预期尚不足以对冲日元的结构性弱势。 周二日本市场因假日休市，流动性趋于稀薄，交易员对当局可能借机再度入市保持警惕，但日元承压的整体格局短期内难以根本改变。

日本央行将于周五公布政策决定，行长植田和男随后举行新闻发布会。市场普遍预计，该央行将维持基准利率不变。 日本央行上个月把利率提高至1%，创1995年以来最高水平。目前，决策者正在评估此次加息对经济的影响。 隔夜指数掉期显示， 日本央行9月前加息的概率约为29%，10月前采取行动的概率约为78%。 接受彭博调查的经济学家中， 一半人预计日本央行要到12月才会上调基准利率。 知情人士则透露， 日本央行官员愿意考虑更快加息。 日元持续疲软正在增加通胀上行风险。日元今年6月首次跌至1986年以来最低水平，本月又进一步走弱。尽管日本当局上季度实施了创纪录的外汇干预，油价上涨、财政担忧和美日利差仍在压低日元。周三欧盘前，美元兑日元汇率徘徊在163和164之间。 高市早苗领导的政府被视为进一步加息的潜在障碍，市场还担忧高市早苗提出的降低食品税计划。 在日本央行公布决定前，美联储也将召开政策会议。掉期市场预计，美联储此次加息的概率为32%。 最低工资增长为继续加息提供依据 日本厚生劳动省咨询小组本周二建议， 本财年全国平均最低时薪上调4.9%，达到1176日元、约合7.18美元 。此次调整相当于每小时增加55日元，是 有记录以来第二大涨幅 ，但低于去年创纪录的6.3%。 地方政府确定各自费率后，最低工资预计从10月开始陆续生效。 这项建议发布前，工会和雇主刚刚完成新一轮年度薪资谈判。 日本最大工会联合会旗下劳动者连续第三年获得超过5%的平均加薪 。 劳动力短缺迫使企业竞相招聘，工资增长也由大型企业向更广泛的劳动群体扩散。持续加薪有助于日本央行建立工资增长、需求增强和物价稳定上涨之间的良性循环。这是支持日本央行继续加息的关键条件。 鹰派信号不足或令日元跌破165 在新闻发布会上，日元交易员将仔细判断植田和男的表态是否足够鹰派。市场人士警告， 即使他明确暗示继续加息，也未必足以推动日元大幅升值。 RBC Bluebay首席投资官Mark Dowding表示：“如果植田和男不够鹰派，那么日元兑美元汇率将跌破165。” Dowding表示，“我认为植田和男将为9月或10月会议上的加息敞开大门，但预计相关表态不足以推动日元显著反弹。” 澳大利亚联邦银行策略师Samara Hammoud认为，日本央行需要释放超出市场预期的政策信号，“要让日元实质性走强，日本央行可能需要带来有意义的鹰派惊喜，例如就下一次加息时机提供更清晰的前瞻性指引，或者发出仍有可能采取更大行动的信号。” Hammoud补充道：“ 即使结果偏向鹰派，我们也不认为日元会逆转跌势，因为包括贸易条件和利差在内的基本面依然对日元不利 。” 彭博Markets Live驻新加坡策略师Mark Cranfield认为， 日元需要的并非又一次温和推动，而是“震慑”。 他认为， 日本央行需要提供更大幅度的政策选项。暗示可能加息50个基点，可以表明央行正认真追赶形势。 日本央行官员曾讨论接近2%的中性利率。当前政策利率为1%，即便加快渐进式紧缩，达到这一水平也可能需要等到2028年。 Asset Management One Co.固定收益首席投资官Taketomo Shimizu表示：“ 如果日本央行的新闻发布会被解读为鸽派，日元很容易跌破165，这将引发外汇干预 。” 日本财务大臣片山皋月上周警告，将采取大胆措施应对汇市过度波动。相关表态使交易员对日本干预汇市保持高度警惕。 安联投资高级投资组合经理Stefan Rittner目前对日元持中性观点。他表示，“随着贬值加速，干预风险正在上升，同时由于能源价格上涨而对日本贸易条件产生负面影响的风险依然存在。”他补充称： “日本央行通常倾向于保持灵活性，现在就承诺特定的路径将与这种做法不符。”

截至7月14日当周，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示， 杠杆基金对纽元的净空头头寸增至29582份合约，较前一周增加1907份，创下2006年该机构开始发布相关数据以来最高纪录。 尽管资产管理公司削减了净空头头寸，但其整体看空程度仍接近去年12月以来高位。 这组仓位变化，出现在纽元反弹之际。推动汇率上行的主要因素，是新西兰联储的鹰派立场；但另一边，部分投资者正押注，近期全球油价反弹会进一步加重新西兰国内经济压力。 新西兰作为能源进口国，对油价上行更为敏感。随着美伊紧张局势升级，原油期货价格已重新回到每桶90美元上方，这也让一些投资者担心，新西兰面临的外部冲击会进一步放大，并拖累本币表现。 相关担忧已体现在部分经济数据上。新西兰6月贸易顺差收窄至2300万纽元，国内零售卡消费支出则在6月环比下降1.4%，显示内需与外部平衡同时承压。 野村证券驻悉尼高级利率策略师安德鲁·蒂斯赫斯特（Andrew Ticehurst）表示：“新西兰经济在第二季度似乎已陷入停滞，近期油价回升是另一项宏观逆风。”他认为，纽元面临下行压力。 蒂斯赫斯特说，这“相当于一次负面的贸易条件冲击，因为新西兰完全依赖石油进口。” 不过，他也指出， 当前空头仓位之高仍有些出人意料。原因在于，新西兰联储已经确认加息周期启动，市场原本预期，部分看空纽元的押注会因此被回补。 7月8日，新西兰联储以鹰派方式将关键利率上调至2.5%。此后，纽元已累计上涨约3%。同期，纽元兑十国集团所有货币均录得涨幅。 库存缓冲削弱，油市再临更大压力 随着战火重燃，交易商警告全球石油市场在美伊第一阶段冲突中消耗掉的缓冲正在接近极限，尤其是成品油环节，供应风险正在加速逼近。 如果美伊敌对行动进一步升级，并导致霍尔木兹海峡事实上再次关闭，同时乌克兰对炼油厂的持续袭击继续压制俄罗斯燃料出口，那么全球库存这一曾用于抑制价格冲击的“减震器”可能已不足以再次稳定市场。 国际能源署（IEA）执行干事法提赫·比罗尔（Fatih Birol）在接受彭博电视采访时表示：“如果当前局势持续更久，且霍尔木兹海峡关闭，那么我们可能再次面临一些困难。” 价格信号已经开始反映风险升温。欧洲和亚洲的大型贸易商、炼油厂以及对冲基金人士指出， 当前最脆弱的环节主要集中在三方面：全球石油库存持续收缩，汽油和柴油等燃料供应明显吃紧，以及消费国政府是否真的会在必要时继续动用应急储备，仍存在不确定性。 IEA数据显示，3月至5月，全球可观测石油库存合计减少3.6亿桶，日均减少390万桶；到6月，库存仅反弹2100万桶。这意味着，尽管局部有所修复，但此前消耗的缓冲并未真正恢复。 美国在弥补海湾供应缺口中发挥了关键作用，方式是提高产量并扩大出口。但代价是，美国全国原油库存已降至1984年以来最低水平。俄克拉荷马州库欣（Cushing）这一商业储油枢纽的库存，也仅略高于维持正常运转所需的“罐底油”水平。 摩根大通判断，若将中国排除在外， 全球库存已处于历史低位，世界“几乎没有容错空间”。 相较原油，成品油市场的压力更为集中。交易商表示，中东和亚洲炼油厂为适应经由霍尔木兹海峡运输的原油供应中断而下调开工率，这使汽油、柴油等燃料供给更加紧张。 EIA数据显示，美国汽油库存处于2012年以来同期最低水平；柴油等中质馏分油库存则远低于五年平均水平。俄罗斯柴油出口受限，又进一步加剧了这种紧张。航空燃油库存虽然暂未引发大规模航班取消，但水平依然偏低。 咨询公司Energy Aspects Ltd.全球原油分析师Christopher Haines表示：“成品油市场比原油市场更为紧张。” 如果美伊冲突再次阻断霍尔木兹海峡航运，消费国势必进一步消耗燃料库存。负责协调发达经济体紧急石油释放的IEA称，现阶段市场仍保有一定安全缓冲。但比罗尔提醒，全球确实还有工具可用于填补供应缺口，“但没有一种工具是用之不竭的”。

周五，日本当局对日元贬值发出更强烈警告，但外汇市场反应有限。 日本财务大臣片山皋月周五表示：“如果有必要，我们将随时采取决定性行动。” 在其讲话后，美元兑日元汇率仍基本维持在162上方。 片山皋月拒绝评论具体汇率水平。相比她近期反复使用的“将采取适当行动”，“采取决定性行动”通常被市场理解为日本政府可能直接入场干预外汇市场。 6月底，片山皋月也曾警告当局将采取大胆行动，此后措辞一度转为温和。此次讲话又恰逢日本假日前夕，而这一时间窗口过去曾多次被日本当局用于实施深夜干预。 干预警告未能扭转日元跌势 更强硬的措辞并未引发日元投机者明显恐慌，这反映出在缺少实际行动支持的情况下，日本当局口头干预对市场的影响正在减弱。 法国外贸银行亚太区策略师Dayeon Hong表示：“过去的口头干预影响有限，即便是实际干预，其效果也是短暂的。”她认为，若要持续支撑日元，日本需要进行更多次加息，而不能主要依赖汇率干预。 日本财务省数据显示，在4月28日至5月27日期间，日本投入创纪录的11.73万亿日元，约合722亿至723亿美元，以支撑日元汇率。最初的买入操作一度提振日元，但随后跌势重新启动。 7月1日，美元兑日元一度升至162.84，触及四十年来最高水平。巨大的日美利率差、日本首相高市早苗规模庞大的支出计划，以及市场对日本货币政策立场的判断，持续对日元构成压力。 此前，对美联储可能加息并进一步拉大两国借贷成本差距的预期，也是加剧日元疲软的因素之一。三菱UFJ信托银行外汇及金融产品交易首席经理Motonari Sakai表示，预计 美元兑日元仍将保持强势 。 Sakai指出，市场对美联储加息的预期已经减弱，但美国通胀压力持续存在，意味着相关预期进一步大幅降温的空间可能有限。不过， 日本当局持续发出警告并调整措辞，至少有望避免日元贬值速度继续加快 。他说：“通过改变策略，日本当局可以遏制日元的下滑，因此日元不应出现大幅下跌。” 日本在5月底后似乎没有再次采取明确干预行动，这可能反映出当局对干预效果递减的担忧。市场也关注日本若通过抛售美国国债买入日元，是否会引发美国方面的顾虑。 片山皋月6月曾与美国财政部长贝森特会谈。她将此次会谈描述为强化了两国合作，并为日本采取汇率干预保留了可能性。 贝森特则多次暗示，日本央行应通过提高利率来支撑日元。日本央行6月已将利率上调至三十年来最高水平，并将在本月晚些时候再次召开会议。 市场预计，日本央行年底前还会加息一次，但普遍认为7月会议不会采取行动 。隔夜指数掉期显示，交易员目前预计该央行年内仅会再加息25个基点，日本相对其他经济体的利率劣势因此基本未变。 高市早苗对货币宽松政策的偏好，也被市场视为日本央行进一步加息的潜在阻力。片山皋月近期还敦促包括政府养老金投资基金在内的日本大型养老基金增加对国内资产的配置。 相关言论曾短暂提振日元，但投资者仍怀疑，在财政与货币政策没有发生实质变化的情况下，日元能否维持反弹。日本最高外汇事务官员三村淳本月也没有详细阐述财务省的标准汇率立场，包括是否准备采取带有干预暗示的“大胆行动”。 技术模型预计日元或跌至170 彭博社最新排名中， 对美元兑日元预测准确度最高的分析师预计，未来一年美元兑日元汇率可能会升至170。 值得注意的是，其预测模型基本忽略新闻报道，重点跟踪价格走势和技术变量。 驻印度的Kshitij Consultancy Services创始人兼首席货币策略师Vikram Murarka是上季度13种主要货币中预测美元兑日元最准确的分析师，也是少数预计日元将跌破160的人之一。 Murarka表示，其预测优势来自对市场信号的关注，而不是跟随日本财务省或首相办公室发布的每一条消息。他的分析屏幕持续追踪日经225指数与道琼斯工业平均指数的比率、短端利率差等指标。 他说：“我们不太看重基本面新闻。”Murarka采用类似方法进行欧元兑美元预测，在相关排名中位列第二。“无论我们追踪什么，都应该能够将其体现在价格图表中。” Murarka自1991年以来一直从事货币交易和预测。他认为， 近年来日经指数与道指的比率，是与日元走势关联度最高的指标 。 他并不确定这种关系背后的具体原因，但认为该比率一直是预测日元走势的可靠信号。他说：“自2024年以来，相较于收益率利差，日经指数与道指的比率能更好地解释美元兑日元的走势。我认为这是较少被关注的关联性之一。” Murarka判断， 套息交易仍将持续压低日元 。该策略通常是投资者借入低息日元，再将资金用于购买日本以外收益率更高的资产。 即使在最看涨日元的情景下，他预计短期内日元也只能升至154附近 。他表示：“170是一年期合理的预测目标，如果跌破这一水平，那么就会出现更高（贬值）水平的景象。” Murarka同时认为，日本财务省“改变市场方向的能力已大幅减弱”。 在他看来，日元继续走弱仍是最主要的情景。 “主要的情景是日元将继续走弱，”Murarka说，“在所有央行中，我认为日本央行将是最后一家在利率上采取非常激进态度的央行。”

日元持续徘徊数十年低位之际，市场对于其是否会进一步贬值分歧加剧。一位曾负责日本外汇政策的前高级官员认为， 当前汇率已明显偏离合理水平，日元未来反而存在大幅升值空间，并警告市场不要低估日本当局干预汇市的决心。 曾担任日本财务省国际事务副财务大臣的山崎达雄（Tatsuo Yamasaki）周一接受彭博社采访时表示， 日元合理汇率应较当前水平强约20%，大致对应1美元兑130日元左右。 他认为，市场走势已经不仅仅由经济基本面决定，而更多受到预期变化驱动。 山崎达雄表示，自己此前认为日元被低估约10%的判断可能仍然偏保守。“这已经不再是基本面的问题了，而是人们预期发生了变化的问题。但我们正在接近一个顶点。”他进一步表示： “如果日元在1美元兑130日元附近，我一点也不会感到意外。老实说，在我看来就是这个水平。” 持续贬值的日元已经开始对日本企业形成越来越明显的冲击。东京商工调查所数据显示，2026年上半年，日本因日元贬值导致的企业破产达到45起，同比增长32.3%。其中，依赖进口的批发企业因成本持续上升、又缺乏足够定价能力而受到最大冲击。该机构预计， 这类因汇率因素引发的破产案件短期内仍将维持高位。 截至周一欧盘初，美元兑日元再度冲上162关口，逼近上周创下的40年最低水平162.83。由于日元长期走弱，而日本政府近期未采取明显行动，一些市场人士开始押注贬值趋势仍将持续。 例如，Monex Group执行董事杰斯珀·科尔（Jesper Koll）以及Blue Edge Advisors的卡尔文·叶欧（Calvin Yeoh）均认为， 如果日本央行继续在货币政策正常化方面落后于形势，日元甚至可能跌向1美元兑200日元或更低。 不过，目前担任国际医疗福祉大学高级教授的山崎达雄并不认同这一判断。他认为， 日本央行未来继续加息的可能性较高，而美联储再次加息的概率仅约50%，因此美日利差继续扩大的确定性并不强。 “就利率差而言，是的，日本央行的下一步行动肯定是加息，可能还会伴随数次加息，而美联储的下一步仍不确定。”山崎达雄表示， 即使美联储最终加息，也更可能只是一次性的举措。 除汇率判断外，山崎达雄还提醒市场， 不应把日本政府近期相对平静的态度误认为缺乏干预意愿。 他说： “他们已经发出过警告，任何仍持有日元空头头寸的人都知道，他们面临被干预惩罚的风险——也就是被迫平仓……财政部已经越过警告阶段，当局也已证明他们愿意采取行动。” 对于潜在干预时点，荷兰国际集团分析师克里斯·特纳（Chris Turner）表示，尽管市场高度关注的上周五干预最终没有发生，但日本当局仍可能选择在本月稍晚采取行动支撑日元。 他指出，由于上周五美国假期导致市场交投清淡，日本方面选择按兵不动，美元随后重新站上162日元。“这可能提醒市场，东京方面希望谨慎使用其有限的外汇储备。”他认为， 下一个值得关注的窗口可能出现在7月16日至17日，即7月20日日本下一个公共假期之前。 Versus Trade首席执行官Vitalii Bulynin则认为，汇市干预虽然可能短时间内引发剧烈波动，但 决定日元长期走势的仍是政策和经济基本面。 他说，干预往往会在外汇市场引发一些最剧烈的波动，但经验丰富的交易员都知道， 除非有实质性的政策转变作为支撑，否则这些波动通常会逐渐消退。真正的问题在于，基本面是否发生了足以支撑日元走强的足够变化。

高盛集团最新调整外汇展望，将日元未来一年的走势预期显著下调至1美元兑165日元，跻身彭博调查中最看跌的预测者之一。这一判断基于日美之间持续存在的利差，以及日本国内财政与货币环境的变化。 在报告中，高盛策略师凯伦·赖希戈特·菲什曼（Karen Reichgott Fishman）指出， 此次将美元兑日元汇率从此前的155上调至165，主要反映三方面因素：日本面临的财政压力持续存在，美国国债收益率预计将在更长时间维持高位，以及日本央行加息节奏可能依然缓慢。 她强调，这些条件共同作用，使日元承受持续贬值的动力。 尽管如此，菲什曼在报告中明确表示：“这种背景强烈表明日元将持续面临贬值压力，尽管按我们的估值模型衡量，日元已极度低估。”她的判断凸显出基本面与估值之间的背离。 这家投资银行还表示，日本的财政刺激计划可能推高国内债券的期限溢价（相对于美国国债而言），而从历史上看，这一动态往往与美元兑日元的进一步走高相伴而行。 在市场层面，日元走势已接近数十年来的低位。当前汇价徘徊在1986年以来的最低区间附近，使其继续处于过去一年主要货币中表现最弱之列。与此同时，市场仓位变化也强化了看空预期： 对冲基金在上个月将日元空头头寸提升至自2017年以来的最高水平。 外汇衍生品市场同样反映出类似预期。交易员定价显示，到明年6月，美元兑日元升至165的概率约为72%。在7月6日周一亚洲早盘，该货币对交投在161.80附近，较上一交易日上涨约0.3%。 围绕交易策略，高盛同时表达了对以日元为融资货币的套息交易的支持。这类操作通常通过借入低利率的日元资金，转而配置收益率更高的资产，例如新兴市场货币。 从更短周期看，高盛对美元兑日元的路径也进行了同步调整： 预计三个月内汇价在162附近，六个月内约为163 。相比此前对同期分别为160和158的判断，整体路径明显上移。 针对日本当局可能采取的干预措施，高盛认为其效果或难以持久。报告指出，在利差等宏观因素继续利好美元的背景下，即便出现政策干预，也难以扭转趋势。菲什曼写道：“有关财务省可能在正式操作前不再发出警告的最新报道，或许会再次在短期内抑制波动性，但日元疲软的根源依然存在。” 该行指出，干预措施或许能争取时间，但若没有美国经济衰退或日本央行明显加快加息步伐，任何对日元的支撑都可能是暂时的。 此次下调日元预测的背景，是 高盛预计美元将保持强势 。该行将其坚定判断归因于今年支撑美元的两大力量—— 即美国的人工智能投资热潮和能源供应中断 ——并强调这些因素可能持续存在，在更长时间内支撑美元兑低收益货币的汇率。 该行表示， 美元全面走软的可能性不大，并下调了欧元预测，预计欧元兑美元三个月内为1.14，随后在六个月内回落至1.12，并在12个月期间维持该水平 。 相比之下，高盛对几种高收益新兴市场货币仍保持乐观。该行上调了对印度卢比的预测，理由是印度经济增长改善、通胀下降以及印度央行采取措施后预期将出现资本流入；同时，在央行立场鹰派和财政整顿预期的背景下，该行对哥伦比亚比索也变得更加乐观。

随着日元持续走弱并逼近历史低位，市场长期依赖的汇率判断框架正受到挑战。瑞穗银行指出，投资者需要重新审视衡量日元走势的核心逻辑。 长期以来，市场通常通过比较日本与美国之间的利率差来判断美元兑日元的走势。按照这一逻辑，日债收益率相对上升应对日元形成支撑。然而，近年情况出现明显变化：即便日本国债收益率上行，日元依然持续贬值，这种“背离”现象在部分G10货币中也有所体现。 瑞穗银行EMEA地区固定收益、外汇与大宗商品（FICC）策略主管乔丹·罗切斯特（Jordan Rochester）在报告中表示：“ 如果这种收益率与汇率相关性的反转持续存在，那么日元的交易特征已不再符合典型G10货币。 ”他认为，这一变化与市场结构调整有关，包括美国总统特朗普“解放日”关税政策引发市场动荡后，对冲行为的改变，以及海外投资者加大对日本国债市场的参与。 本周，日元跌至1986年以来最低水平，并在周二突破1美元兑162日元的重要关口。尽管如此，日本当局在过去一个月并未入市干预。 此前在2026年4月28日至5月27日期间，当日元首次跌破160关口时，日本政府曾动用创纪录的11.73万亿日元（约合721亿美元）进行干预。 市场策略人士目前普遍将163甚至更弱的水平视为下一阶段关键区间 ， 并认为日本财务省对日元贬值的容忍度，可能高于2024年实施干预时的水平。 不过，罗切斯特也提醒，这种利率与汇率关系的变化，并不意味着日元已经转变为新兴市场货币。他指出，在市场压力时期，类似的关系失效也曾出现在其他G10货币中，例如前英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）执政期间的英镑。 他总结称，当前市场正进入一个“新的中短期阶段”，在这一环境下，投资者不能再简单依据日本收益率上升来推断日元将走强。

日元跌至近40年低位，日本当局是否再度入市干预成为市场焦点。分析人士认为，本周五美国独立日假期可能是日本出手的最佳时间窗口。不过，多数机构认为，在美日利差居高不下、美联储维持鹰派立场的背景下，即便成功干预，也难以扭转日元长期贬值趋势。 周二，美元兑日元一度触及162.44。荷兰国际集团（ING）全球市场及区域研究主管Chris Turner在最新报告中指出， 日本当局可能选择本周五美国独立日假期期间入市干预。届时美国股市休市、银行交易台人手不足，市场流动性降至低位，官方干预有望取得更大的市场影响。 持续走弱的日元已令日本政府愈发担忧进口成本上升及居民实际购买力受到侵蚀。然而，美日利差这一决定汇率走势的核心因素依然没有缓解，加之美联储主席沃什近期释放偏鹰派信号，日元反弹空间继续受到压制。分析人士普遍认为，干预最多只能减缓贬值节奏，而非改变趋势。 假日窗口：低流动性放大干预效果 美国独立日假期期间，市场参与者明显减少，交易台配置不足，当局可以利用流动性稀薄的环境，以相对有限的资金撬动更大的汇率波动，实现"以小博大"的干预效果。 与此同时，等待至周末还能避开本周可能扰动市场的两项关键事件。美联储主席沃什将于周三发表讲话，美国非农就业报告则将于周四公布，两者均可能强化市场对美联储维持高利率的预期，从而削弱干预带来的效果。 Turner预计， 日本银行目前持有约1.1万亿美元外汇储备，但若决定入市，实际动用规模可能不会超过储备总额的三分之一。 若干预力度过大，反而可能被市场视为过度干预，引发投资者反向押注。 他还指出，干预持续时间同样存在约束。如果连续干预超过三天，日本可能面临国际货币基金组织（IMF）将日元从"自由浮动货币"调整为"浮动货币"的风险，这或将对日本储备货币地位及主权信用评级造成负面影响。 利差仍是决定性因素 即便官方成功干预，持续效果也未必乐观。 Turner援引2024年8月的经验指出，当时日本当局推动日元快速反弹，但涨势仅维持数周，其背后还有美联储随后开启降息周期的配合。相比之下，当前美国利率仍维持高位，这一有利条件已不复存在。 Gavekal Research分析师Udith Sikand和Tom Miller同日发布报告称，日本央行在应对通胀方面依然落后于形势。尽管日本10年期国债收益率已升至2.687%，创多年新高，但与美国国债收益率相比仍存在显著差距， 美日利差依然是压制日元的根本因素 。 尽管整体判断偏谨慎，Turner仍预计年底美元兑日元将回落至158，意味着日元较当前水平有约2%的升值空间。不过，外汇期权市场显示，日元在7月底前跌至165兑1美元的概率已升至37%，反映市场仍在押注短期进一步走弱。 今年以来，日元累计下跌3.23%，过去一年跌幅达到13%。当前汇率已逼近1986年《广场协议》签署前后的历史低位。当年，美国、日本、德国等主要经济体联手推动美元贬值，以缓解美国不断扩大的贸易逆差。如今，历史点位再度浮现，市场正密切关注日本当局是否会再次祭出干预这一政策工具。