周五，日本当局对日元贬值发出更强烈警告，但外汇市场反应有限。 日本财务大臣片山皋月周五表示：“如果有必要，我们将随时采取决定性行动。” 在其讲话后，美元兑日元汇率仍基本维持在162上方。 片山皋月拒绝评论具体汇率水平。相比她近期反复使用的“将采取适当行动”，“采取决定性行动”通常被市场理解为日本政府可能直接入场干预外汇市场。 6月底，片山皋月也曾警告当局将采取大胆行动，此后措辞一度转为温和。此次讲话又恰逢日本假日前夕，而这一时间窗口过去曾多次被日本当局用于实施深夜干预。 干预警告未能扭转日元跌势 更强硬的措辞并未引发日元投机者明显恐慌，这反映出在缺少实际行动支持的情况下，日本当局口头干预对市场的影响正在减弱。 法国外贸银行亚太区策略师Dayeon Hong表示：“过去的口头干预影响有限，即便是实际干预，其效果也是短暂的。”她认为，若要持续支撑日元，日本需要进行更多次加息，而不能主要依赖汇率干预。 日本财务省数据显示，在4月28日至5月27日期间，日本投入创纪录的11.73万亿日元，约合722亿至723亿美元，以支撑日元汇率。最初的买入操作一度提振日元，但随后跌势重新启动。 7月1日，美元兑日元一度升至162.84，触及四十年来最高水平。巨大的日美利率差、日本首相高市早苗规模庞大的支出计划，以及市场对日本货币政策立场的判断，持续对日元构成压力。 此前，对美联储可能加息并进一步拉大两国借贷成本差距的预期，也是加剧日元疲软的因素之一。三菱UFJ信托银行外汇及金融产品交易首席经理Motonari Sakai表示，预计 美元兑日元仍将保持强势 。 Sakai指出，市场对美联储加息的预期已经减弱，但美国通胀压力持续存在，意味着相关预期进一步大幅降温的空间可能有限。不过， 日本当局持续发出警告并调整措辞，至少有望避免日元贬值速度继续加快 。他说：“通过改变策略，日本当局可以遏制日元的下滑，因此日元不应出现大幅下跌。” 日本在5月底后似乎没有再次采取明确干预行动，这可能反映出当局对干预效果递减的担忧。市场也关注日本若通过抛售美国国债买入日元，是否会引发美国方面的顾虑。 片山皋月6月曾与美国财政部长贝森特会谈。她将此次会谈描述为强化了两国合作，并为日本采取汇率干预保留了可能性。 贝森特则多次暗示，日本央行应通过提高利率来支撑日元。日本央行6月已将利率上调至三十年来最高水平，并将在本月晚些时候再次召开会议。 市场预计，日本央行年底前还会加息一次，但普遍认为7月会议不会采取行动 。隔夜指数掉期显示，交易员目前预计该央行年内仅会再加息25个基点，日本相对其他经济体的利率劣势因此基本未变。 高市早苗对货币宽松政策的偏好，也被市场视为日本央行进一步加息的潜在阻力。片山皋月近期还敦促包括政府养老金投资基金在内的日本大型养老基金增加对国内资产的配置。 相关言论曾短暂提振日元，但投资者仍怀疑，在财政与货币政策没有发生实质变化的情况下，日元能否维持反弹。日本最高外汇事务官员三村淳本月也没有详细阐述财务省的标准汇率立场，包括是否准备采取带有干预暗示的“大胆行动”。 技术模型预计日元或跌至170 彭博社最新排名中， 对美元兑日元预测准确度最高的分析师预计，未来一年美元兑日元汇率可能会升至170。 值得注意的是，其预测模型基本忽略新闻报道，重点跟踪价格走势和技术变量。 驻印度的Kshitij Consultancy Services创始人兼首席货币策略师Vikram Murarka是上季度13种主要货币中预测美元兑日元最准确的分析师，也是少数预计日元将跌破160的人之一。 Murarka表示，其预测优势来自对市场信号的关注，而不是跟随日本财务省或首相办公室发布的每一条消息。他的分析屏幕持续追踪日经225指数与道琼斯工业平均指数的比率、短端利率差等指标。 他说：“我们不太看重基本面新闻。”Murarka采用类似方法进行欧元兑美元预测，在相关排名中位列第二。“无论我们追踪什么，都应该能够将其体现在价格图表中。” Murarka自1991年以来一直从事货币交易和预测。他认为， 近年来日经指数与道指的比率，是与日元走势关联度最高的指标 。 他并不确定这种关系背后的具体原因，但认为该比率一直是预测日元走势的可靠信号。他说：“自2024年以来，相较于收益率利差，日经指数与道指的比率能更好地解释美元兑日元的走势。我认为这是较少被关注的关联性之一。” Murarka判断， 套息交易仍将持续压低日元 。该策略通常是投资者借入低息日元，再将资金用于购买日本以外收益率更高的资产。 即使在最看涨日元的情景下，他预计短期内日元也只能升至154附近 。他表示：“170是一年期合理的预测目标，如果跌破这一水平，那么就会出现更高（贬值）水平的景象。” Murarka同时认为，日本财务省“改变市场方向的能力已大幅减弱”。 在他看来，日元继续走弱仍是最主要的情景。 “主要的情景是日元将继续走弱，”Murarka说，“在所有央行中，我认为日本央行将是最后一家在利率上采取非常激进态度的央行。”

日本财务大臣片山皋月周五表示， 日本希望包括政府养老金投资基金（GPIF）在内的养老金基金增加对日本国内资产的投资。 片山皋月在周五例行记者会上说：“我们打算推行支持这一目标的政策。”她提到的GPIF管理资产规模为293.6万亿日元，约合1.81万亿美元，是全球最大养老金基金之一。 片山皋月还表示：“我们希望确保公众能够直接受益于日本经济增长。” 这番话推动日元、债券和日本股市走强，日元兑美元汇率当时升至161.29。日本债券也上涨，日债收益率曲线各期限收益率约下行10个基点。日本股市延续涨势，日经225指数一度上涨2.4%。 片山皋月是在被问及政府战略投资计划如何惠及民众时作出上述表态。 相关战略领域包括人工智能等方向。 日本首相高市早苗上个月公布计划，未来14年内向日本经济投资370万亿日元，约合2.3万亿美元。其中超过四分之一将单独投向人工智能和芯片领域。 片山皋月的讲话显示， 日本政府希望在新的经济增长阶段，把更多家庭和机构储蓄引导至国内资产。 日本央行正在逐步推进政策正常化，日本经济也进入正利率环境。 日本股市今年表现强劲，日经225指数近期首次升破70000点。与购买日元计价资产相关的预期，也成为周五市场反应的重要触发因素。 GPIF本月早些时候发布声明称，截至3月31日的12个月内，该基金录得有记录以来最高年度回报，年回报率为16%。 目前该基金约一半资产投资于海外。 片山皋月还另行表示，货币政策应由日本央行决定。日本政府官员正加紧向投资者保证央行独立性，而市场对政府是否尊重这种独立性的担忧此前也曾拖累债券表现。 市场观点 多名策略师认为，片山皋月鼓励养老金基金增加日本国内金融资产配置后， 日本资产可能获得支撑。 Robeco驻新加坡亚洲主权策略师Philip McNicholas表示，这对日元和本土资产整体有利。对于超长期日本国债而言，相关表态会进一步抑制抛售压力。 McNicholas称，GPIF已经吸收了大量净新增发行，但如果增加日本国内资产配置， 可能进一步支撑10年期以上收益率曲线。 由于该期限段收益率曲线极为陡峭，相关变化可能通过降低对外国投资者的依赖，推动曲线趋平。 大和证券首席策略师Yugo Tsuboi表示， 片山皋月的讲话“可能有助于维持日本市场债券、日元和股票的‘三重上涨’”。 他认为，鉴于GPIF管理资产规模庞大，其潜在调整“不容忽视”。 三井住友DS资产管理（Sumitomo Mitsui DS Asset Management）首席市场策略师Masahiro Ichikawa表示， 如果外国股票和外国债券配置被削减，自然会缓解日元下行压力。 市川雅浩认为，这也倾向于支撑债券市场，增强市场对较低利率和较高股价的预期。他表示，作为初步市场反应，日元走强、股票和债券上涨并不令人意外。 市川雅浩还指出，如果GPIF采取这种行动， 其他养老金基金也可能受到影响。 但细节尚未披露，若最终情况与当前市场预期不同，近期走势可能逆转。 法国农业信贷银行企业与投资银行（Credit Agricole CIB）驻新加坡高级策略师David Forrester表示， 片山皋月似乎正以不同表述支持日元，不是强调干预的可能性，而是处理日元走弱的结构性问题。 这些结构性问题包括宽松货币政策、财政可持续性担忧导致日本国债曲线陡峭化，以及日本把经常账户盈余重新投向海外资产。 Forrester表示，片山皋月正在强调日本央行独立性，强调高市早苗重视财政可持续性，并称GPIF可能把更多资金配置到国内资产。 不过Forrester认为，投资者需要看到表态之外的行动，这才会改变日元走弱趋势。 具体而言，日本央行需要更积极加息，政府需要控制赤字或为支出寻找债务以外的替代资金来源，GPIF也需要真正调整配置。 Aizawa Securities高级策略师Yukihiro Kawanishi表示，GPIF作为全球最大资产管理机构之一，如果转向日本金融资产，将利好日本股票。 Kawanishi还认为，这可能鼓励已经提前顺应这一趋势的海外投资者提高日本资产配置。 Gaitame.Com Research Institute外汇分析师Tsutomu Nakamura表示，海外投资者此前因担忧日本财政状况恶化而卖出日元， 但在日本政府年度政策方针及片山皋月有关GPIF的讲话后，又买回日元。 Nakamura称，考虑到GPIF资产规模巨大，市场只能作出反应。不过，他也指出，目前仍不清楚该基金实际能把日本金融资产投资增加多少。 Nakamura还表示，中东局势不确定性依然存在。他认为， 周五日元涨势大体已经完成，接下来焦点将转向海外投资者如何回应。

日元持续贬值叠加规模庞大的长期财政支出方案，令全球投资者高度警惕日本政府债务的偿付压力，日本国内整体融资成本出现大幅跳升。 今年日本国债持续遭遇大规模抛售， 基准十年期国债收益率上行至2.85%以上，创下1996年以来三十年最高水平。 市场普遍将本轮长债下跌归因于首相高市早苗（Sanae Takaichi）推出的为期14年、总额2.3万亿美元的财政扩张方案。除此之外，市场对日本央行政策节奏的质疑同样压制债价：日本央行上月才将政策利率上调至1%，投资者担忧该央行收紧步伐滞后，通胀会突破2%官方调控目标。 安本投资投资总监亚历克斯・埃弗里特（Alex Everett）分析， 日本央行对后续加息持保守立场、日元长期走弱，再叠加市场对财政可持续性的悲观预期，三重利空共同放大长期国债的下行压力。 市场对远期债务风险的担忧直接体现在期限利差上：十年期相对两年期国债的收益率溢价，从4月不足1个百分点扩张至当前1.4个百分点。反观美、德等主流债券市场，同期长短端利差整体持平甚至收窄，凸显日本债市的独立下行行情。 债务体量庞大暗藏风险，3%被视作十年期日债收益率关键风险阈值 机构投资者纷纷警示，持续走高的融资成本将给日本巨额主权债务带来致命压力，该国政府债务总规模已超过GDP的200%。30年期国债收益率年内站稳4%上方，5月盘中触及4.2%历史峰值，目前仍在高位震荡。 过去多年，日本央行长期维持负利率并大手笔购入国债，资金曾争相配置日债。但随着货币政策全面转向收紧，原有交易逻辑彻底瓦解。 安联资产管理首席投资官斯蒂芬・琼斯（Stephen Jones）点评，日本过去长期依托近乎零成本的资金环境，累积起全球规模第一的主权债务，如今市场正在彻底抛弃这一核心定价逻辑。日本政府既要兑付存量旧债，又要为新增财政支出融资，不得不面对一代人以来从未出现的高借贷成本。 法国兴业银行利率策略师斯蒂芬・斯普拉特（Stephen Spratt）表示，若融资成本上涨速度持续超过财政收入增速，日本债务循环将持续恶化。他判断 3%是十年期国债收益率的重要临界点，一旦逼近该水平，市场对债务偿付能力的质疑会集中爆发。 债券价格与收益率呈反向变动关系，收益率走高对应国债价格持续下跌。 今年日本市场走出罕见反向行情：日元汇率与国债价格同步走低 ，以往二者受利率预期驱动，走势大多呈反向。即便近数月日本央行多次入市干预支撑汇价，日元上月仍刷新四十年新低。日本央行上月议息会前，其国内通胀小幅回升至1.5%。 英杰华投资固收主管弗雷泽・伦迪（Fraser Lundie）指出，当前通胀无法再被忽视、政府财政支出规模居高不下，叠加日本央行仍处于政策正常化周期，多重变量共同推高市场对财政风险的敏感度，相关担忧程度创下多年新高。 日本央行持续购债缓冲冲击，市场担忧“财政主导”催生恶性循环 通缩周期内长期超低利率与大规模资产购买，多年来持续将日本国债收益率压制在零附近， 日本央行也因此持有市场大量存量国债 。和美联储、英国央行不同，日本央行至今仍维持购债操作，一定程度上稳住了巨额债务的可持续预期。 也有观点提出，若计入国内海量存量资产，日本净债务占GDP比重仅接近100%，能够适度缓解市场恐慌。面对本轮债市抛售，央行也释放明确维稳信号，上月议息会议确定明年不再缩减月度购债规模，将月度采购量稳定在2万亿日元（折合125亿美元）。 高盛资深经济学家大田智裕（Tomohiro Ota）发出预警，日本或将陷入债务恶性循环：市场对财政前景的担忧推高付息支出，进一步压缩财政腾挪空间。 另有机构提出 “财政主导”风险，即政策制定者刻意压低利率，依靠通胀稀释政府债务。 三菱日联分析师李・哈德曼（Lee Hardman）称，日本央行加息态度谨慎，进一步加深了市场的这一猜测。 日债收益率上行具备全球外溢效应，或带动全球债市同步走弱 不少机构投资者提示， 若日本国债收益率大幅上行持续分流全球其他主权债券资金，会引发全球长端利率同步走高，加剧多国财政压力 。英国长端融资成本今年也曾触及数十年高位，偿债负担进一步加重。 德国安联首席投资官卢多维克・苏布兰（Ludovic Subran）坦言，日本债市持续抛售存在触发全球债券集体下跌的风险，会给本就脆弱的全球金融市场再添一层潜在风险。

全球芯片股遭遇新一轮抛售，亚洲股市周二大幅下挫。三星电子尽管公布利润同比暴增19倍，股价仍重挫10%，折射出市场对AI驱动行情能否持续的深层疑虑。 美股盘前，存储概念股普跌，美光科技跌4.8%，闪迪跌超4%；康宁跌超2%，英特尔跌超3%。纳斯达克100指数期货下跌1.1%。欧洲斯托克50指数跌0.3%，阿斯麦、Besi、英飞凌、意法半导体等欧洲半导体股下跌3%至7%。韩国首尔综指收跌4.9%，报7,656.31点。 纳斯达克100指数期货下跌1.1%，显示华尔街周一的反弹势头正在消退，欧洲股市亦指向低开。分析人士指出，投资者正加速从高估值科技股向其他板块轮动，此前支撑芯片股持续上涨的AI叙事正面临系统性重估。 对冲基金Petra Capital Management管理合伙人Albert Yong表示，三星股价在业绩公布后的下跌表明，"投资者或许已经将强劲业绩计入价格，而目前越来越关注存储周期的长期走向"。 美股盘前，存储概念股普跌，美光科技跌4.8%，闪迪跌超4%；康宁跌超2%，英特尔跌超3%。纳斯达克100指数期货下跌1.1%。 欧洲主要股指开盘涨跌不一。欧洲斯托克50指数跌0.3%，英国富时100指数涨0.06%，法国CAC40指数涨0.39%，德国DAX指数跌0.28%。 日经225指数收跌2.1%，报68,256.96点。日本东证指数收跌1%，报4,062.26点。韩国首尔综指收跌4.9%，报7,656.31点。 日本拍卖30年期国债，认购倍数4.55，为2019年以来新高，过去12个月均值为3.41。日本2年期国债收益率上行1.0个基点，至1.400%；日本5年期国债收益率上行3.5个基点，至1.975%。 美国10年期国债收益率上涨1个基点，至4.48%。 日元上涨0.2%，至161.79美。 黄金连续第二日下跌，报每盎司约4130美元。 WTI原油上涨0.6%，至每桶68.96美元。 比特币下跌1.2%，报63053.56美元。 三星财报：数字越好，跌得越狠 三星电子二季度营业利润同比暴增19倍，至89.4万亿韩元，超出分析师平均预期的84.2万亿韩元；营收翻倍至171万亿韩元，同样高于市场预估的169.2万亿韩元。 驱动这轮增长的是AI数据中心对高带宽内存的强劲需求。但财报落地前，市场已经提前定价。财报发布前，昨日美股芯片股指数涨2.2%，标普500涨0.7%，纳斯达克100涨1.3%。利好兑现，资金出货。 在三星股价下挫的同一天，SK海力士宣布启动美国上市的路演推介流程，股价随即下跌10%。这一时机使得原本可能受到市场积极解读的资本市场动作，因板块整体情绪转弱而未能形成支撑。 杠杆ETF：顺周期放大器 彭博数据显示，全球芯片股波动率目前处于2020年以来最高水平。韩国KOSPI指数下跌8%触发熔断机制，交易暂停20分钟。 韩国股市这轮跌幅之所以如此剧烈，单股杠杆ETF是不可忽视的结构性因素。 今年5月27日，韩国金融当局批准了国内首批单股杠杆ETF，推出16只挂钩三星电子和SK海力士的产品。这类产品每日涨跌幅为标的股票的两倍，为维持目标杠杆比例，在股价上涨时买入、下跌时卖出——本身即具有顺周期特性。 产品上线即爆火。 华尔街见闻 提及，14只杠杆ETF在6月单月合计成交额达212万亿韩元（约合1386亿美元），占同期ETF总成交额的26.6%。 韩国央行（BOK）上周日在回复在野党议员Park Sung-hoon的书面问询时发出警告，指上述杠杆ETF"可能强化单边交易行为，在投资者集中涌入或撤出时进一步加剧市场波动；若股价出现大幅下跌，ETF赎回和投资组合再平衡将放大散户损失，并引发更广泛的市场动荡"。 这一表态明显强于央行6月24日金融稳定报告中的措辞——彼时央行还认为该类产品"有助于提供境内替代品、遏制资本外流，同时吸引外资流入韩国"。 韩国金融监督院院长Lee Chan-jin此前已于6月22日公开表示："当时我们推进得太仓促了。回过头来看，我后悔批准了这些产品，或许我当时应该竭尽所能阻止其获批。" 申万宏源证券指出，历史规律发出警示：2017年和2021年韩国股市见顶回落并持续下行期间，杠杆ETF规模反而逆势持续上升，与当前走势高度相似。 估值重构驱动资金再配置 市场的深层逻辑，已从"AI能否实现"转向"AI能否撑起当前估值"。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示，"市场正在经历一个估值水平重新校准的过程。半导体板块独占风头数月之后，投资者现在开始将筹码分散到其他估值更具吸引力的领域，这正在压制此前高贝塔科技股的亢奋情绪。"他预计，这一轮轮动将持续至高飞半导体企业与大盘整体估值趋于均衡为止。 彭博策略师Mark Cranfield指出，Kospi指数目前接近50日均线，该区域在今年3月底曾是散户的买入区间，"但这一次，并没有同样一边倒的共识认为所有沾上AI概念的标的都是稳赢"。 资金轮动的背后，是市场对AI资本支出逻辑的重新审视。美国半导体股上季度录得创纪录涨幅后，市场注意力已转向：持续攀升的资本开支、日趋激烈的竞争格局以及产能快速扩张，是否足以支撑实现维系当前高估值所需的盈利增长。 此前数年几乎被市场忽视的产能扩张公告、技术延迟消息和债务上升数据，如今正被视为抛售科技股的理由。 日本国债：避险资金涌入长债 与股市的动荡形成对比，日本长债拍卖显示出明显的避险需求。 周二，日本拍卖30年期国债，认购倍数达4.55，为2019年以来新高，远高于过去12个月均值3.41。资金在股市承压之际向长期国债集中，避险情绪有所升温。 与此同时，据CNBC报道，日元在162附近承压，徘徊于近40年低位，对英镑汇率跌至2007年以来最低的217.09。市场对日本当局是否会再度入市干预保持警惕，但迄今尚无干预迹象。 MUFG高级货币分析师Lee Hardman表示："上周末市场曾预期日本可能趁美国假日流动性较低之际再度干预，但当局并未采取行动，导致日元近期涨幅有所回吐。" 大宗商品方面，布伦特原油上涨0.7%，报每桶约72.50美元。据报道，一艘满载液化天然气的船只在驶出霍尔木兹海峡后于阿曼海岸附近遭到弹体袭击，事件对六月下旬达成的停火协议构成新的考验。 美债价格小幅下跌，10年期美债收益率上行1个基点至4.48%。黄金连续第二日下跌，报每盎司约4130美元。彭博美元指数变动不大。

美元强势与日元持续承压的走势正在外汇市场引发极端仓位。 7月6日，据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新数据， 截至6月30日当周，杠杆交易商持有的日元空头合约接近13.8万张，为2007年以来最高。 6月30日，美元兑日元一度涨破162.80。日元贬值至1986年以来最低水平，引发市场对日本当局是否将再度出手干预的广泛猜测。 与此同时，全球交易员对美元的看多押注攀升至近400亿美元，创2015年以来最高纪录。 6月美元累计上涨约2%，为近一年来最佳单月表现之一。 美元的强势由美联储主席沃什誓言恢复价格稳定所推动，叠加美元资产在地缘风险中的避险属性，共同支撑了这轮涨势。 日元空头仓位创逾十七年新高，干预预期升温 日元正承受来自基本面和仓位面的双重压力。 CFTC数据显示，截至6月30日，杠杆基金持有的日元看空合约升至近13.8万张，为2007年以来最高。这一仓位的急剧堆积，与日元汇率持续走软高度同步。 日本财务大臣片山皋月上周重申，当局可随时对汇市采取适当行动。 数据显示，今年4月28日至5月27日，日本当局已累计动用约11.73万亿日元（约合727亿美元）捍卫日元汇率，刷新历史纪录。 日元今年以来仍是主要货币中表现最差的货币之一。其核心拖累因素在于日本与美国等主要经济体之间持续存在的利差。 尽管日本央行在6月初按预期完成了一次加息，理论上应对日元形成支撑，但随后美联储主席沃什释放的鹰派信号迅速盖过这一利好，令市场对日元的看空情绪进一步升温。 美元多头押注十年最高，利率叙事主导市场 美元强势的背后，是市场对美联储政策路径的重新定价。 据CFTC数据，截至6月30日，全球交易员的美元净多头头寸扩大至近400亿美元，为十余年来最高。该数据涵盖资产管理机构、对冲基金及货币投机商的综合持仓。 汇市交易员的看多情绪与华尔街主要银行的研判保持一致。摩根大通、美国银行、高盛等机构的策略师均已发表看涨美元的观点。 Monex Inc.外汇交易员Andrew Hazlett表示： 美元的强势主要源于利率叙事。 目前交易员普遍预期美联储今年至少还将加息一次。 这与今年2月下旬伊朗战争爆发前的市场预期形成了鲜明对比，彼时市场主流观点仍是美联储将在2026年开始降息。 美国和以色列对伊朗的军事行动扰乱了关键原油运输航线，推动油价大幅上涨，加剧通胀担忧，并令全球政策制定者高度警惕。作为全球最大产油国，美国及其货币从这一局势带来的避险情绪中获益。 荷兰合作银行（Rabobank）货币策略主管Jane Foley表示： 美联储加息预期与美国经济的韧性，是美元的正面支撑因素。相比之下，霍尔木兹海峡封锁所隐含的增长风险对欧元区及其他地区的冲击更为显著。 看跌声音仍在，疲软就业数据为空头提供支撑 尽管美元多头仓位处于高位，仍有部分策略师对这轮涨势的可持续性持谨慎态度。 这些观点认为，市场对美联储激进加息的预期已有些过度，美元的上行动能或将很快耗尽。 上周公布的美国就业数据明显弱于预期，6月非农招聘大幅放缓，在一定程度上支持了看空美元阵营的判断，并压低了加息预期。 就7月以来的走势而言，美元整体略有回落。 这一分歧意味着，美元的短期走向仍高度依赖即将到来的通胀与经济数据，以及美联储的最新政策表态。

日元持续徘徊数十年低位之际，市场对于其是否会进一步贬值分歧加剧。一位曾负责日本外汇政策的前高级官员认为， 当前汇率已明显偏离合理水平，日元未来反而存在大幅升值空间，并警告市场不要低估日本当局干预汇市的决心。 曾担任日本财务省国际事务副财务大臣的山崎达雄（Tatsuo Yamasaki）周一接受彭博社采访时表示， 日元合理汇率应较当前水平强约20%，大致对应1美元兑130日元左右。 他认为，市场走势已经不仅仅由经济基本面决定，而更多受到预期变化驱动。 山崎达雄表示，自己此前认为日元被低估约10%的判断可能仍然偏保守。“这已经不再是基本面的问题了，而是人们预期发生了变化的问题。但我们正在接近一个顶点。”他进一步表示： “如果日元在1美元兑130日元附近，我一点也不会感到意外。老实说，在我看来就是这个水平。” 持续贬值的日元已经开始对日本企业形成越来越明显的冲击。东京商工调查所数据显示，2026年上半年，日本因日元贬值导致的企业破产达到45起，同比增长32.3%。其中，依赖进口的批发企业因成本持续上升、又缺乏足够定价能力而受到最大冲击。该机构预计， 这类因汇率因素引发的破产案件短期内仍将维持高位。 截至周一欧盘初，美元兑日元再度冲上162关口，逼近上周创下的40年最低水平162.83。由于日元长期走弱，而日本政府近期未采取明显行动，一些市场人士开始押注贬值趋势仍将持续。 例如，Monex Group执行董事杰斯珀·科尔（Jesper Koll）以及Blue Edge Advisors的卡尔文·叶欧（Calvin Yeoh）均认为， 如果日本央行继续在货币政策正常化方面落后于形势，日元甚至可能跌向1美元兑200日元或更低。 不过，目前担任国际医疗福祉大学高级教授的山崎达雄并不认同这一判断。他认为， 日本央行未来继续加息的可能性较高，而美联储再次加息的概率仅约50%，因此美日利差继续扩大的确定性并不强。 “就利率差而言，是的，日本央行的下一步行动肯定是加息，可能还会伴随数次加息，而美联储的下一步仍不确定。”山崎达雄表示， 即使美联储最终加息，也更可能只是一次性的举措。 除汇率判断外，山崎达雄还提醒市场， 不应把日本政府近期相对平静的态度误认为缺乏干预意愿。 他说： “他们已经发出过警告，任何仍持有日元空头头寸的人都知道，他们面临被干预惩罚的风险——也就是被迫平仓……财政部已经越过警告阶段，当局也已证明他们愿意采取行动。” 对于潜在干预时点，荷兰国际集团分析师克里斯·特纳（Chris Turner）表示，尽管市场高度关注的上周五干预最终没有发生，但日本当局仍可能选择在本月稍晚采取行动支撑日元。 他指出，由于上周五美国假期导致市场交投清淡，日本方面选择按兵不动，美元随后重新站上162日元。“这可能提醒市场，东京方面希望谨慎使用其有限的外汇储备。”他认为， 下一个值得关注的窗口可能出现在7月16日至17日，即7月20日日本下一个公共假期之前。 Versus Trade首席执行官Vitalii Bulynin则认为，汇市干预虽然可能短时间内引发剧烈波动，但 决定日元长期走势的仍是政策和经济基本面。 他说，干预往往会在外汇市场引发一些最剧烈的波动，但经验丰富的交易员都知道， 除非有实质性的政策转变作为支撑，否则这些波动通常会逐渐消退。真正的问题在于，基本面是否发生了足以支撑日元走强的足够变化。

高盛集团最新调整外汇展望，将日元未来一年的走势预期显著下调至1美元兑165日元，跻身彭博调查中最看跌的预测者之一。这一判断基于日美之间持续存在的利差，以及日本国内财政与货币环境的变化。 在报告中，高盛策略师凯伦·赖希戈特·菲什曼（Karen Reichgott Fishman）指出， 此次将美元兑日元汇率从此前的155上调至165，主要反映三方面因素：日本面临的财政压力持续存在，美国国债收益率预计将在更长时间维持高位，以及日本央行加息节奏可能依然缓慢。 她强调，这些条件共同作用，使日元承受持续贬值的动力。 尽管如此，菲什曼在报告中明确表示：“这种背景强烈表明日元将持续面临贬值压力，尽管按我们的估值模型衡量，日元已极度低估。”她的判断凸显出基本面与估值之间的背离。 这家投资银行还表示，日本的财政刺激计划可能推高国内债券的期限溢价（相对于美国国债而言），而从历史上看，这一动态往往与美元兑日元的进一步走高相伴而行。 在市场层面，日元走势已接近数十年来的低位。当前汇价徘徊在1986年以来的最低区间附近，使其继续处于过去一年主要货币中表现最弱之列。与此同时，市场仓位变化也强化了看空预期： 对冲基金在上个月将日元空头头寸提升至自2017年以来的最高水平。 外汇衍生品市场同样反映出类似预期。交易员定价显示，到明年6月，美元兑日元升至165的概率约为72%。在7月6日周一亚洲早盘，该货币对交投在161.80附近，较上一交易日上涨约0.3%。 围绕交易策略，高盛同时表达了对以日元为融资货币的套息交易的支持。这类操作通常通过借入低利率的日元资金，转而配置收益率更高的资产，例如新兴市场货币。 从更短周期看，高盛对美元兑日元的路径也进行了同步调整： 预计三个月内汇价在162附近，六个月内约为163 。相比此前对同期分别为160和158的判断，整体路径明显上移。 针对日本当局可能采取的干预措施，高盛认为其效果或难以持久。报告指出，在利差等宏观因素继续利好美元的背景下，即便出现政策干预，也难以扭转趋势。菲什曼写道：“有关财务省可能在正式操作前不再发出警告的最新报道，或许会再次在短期内抑制波动性，但日元疲软的根源依然存在。” 该行指出，干预措施或许能争取时间，但若没有美国经济衰退或日本央行明显加快加息步伐，任何对日元的支撑都可能是暂时的。 此次下调日元预测的背景，是 高盛预计美元将保持强势 。该行将其坚定判断归因于今年支撑美元的两大力量—— 即美国的人工智能投资热潮和能源供应中断 ——并强调这些因素可能持续存在，在更长时间内支撑美元兑低收益货币的汇率。 该行表示， 美元全面走软的可能性不大，并下调了欧元预测，预计欧元兑美元三个月内为1.14，随后在六个月内回落至1.12，并在12个月期间维持该水平 。 相比之下，高盛对几种高收益新兴市场货币仍保持乐观。该行上调了对印度卢比的预测，理由是印度经济增长改善、通胀下降以及印度央行采取措施后预期将出现资本流入；同时，在央行立场鹰派和财政整顿预期的背景下，该行对哥伦比亚比索也变得更加乐观。

日本财务大臣片山皋月在东京对记者表示， 面对日元波动，日本政府“随时准备在必要时采取适当行动”。 她指出：“我们的政策没有改变，如有需要，我们将随时作出适当回应。” 这一表态发布之际， 市场对日本可能入场干预汇率的预期正在升温，尤其是在美国假期周末流动性偏低的背景下。 片山同时强调， 日本与美国在外汇政策方面保持密切沟通 ，这一说法此前常被市场解读为干预可能临近的信号。 尽管如此，她此次未使用“果断行动”等通常用于警示投机行为的措辞，被认为可能是刻意保持政策模糊性的一部分，以避免向市场释放过于明确的信号。 本周稍早，彭博社对日本负责汇率事务的高官进行采访，加之路透社相关报道， 均显示当局可能选择在几乎没有预警的情况下采取行动，这与4月30日干预前的沟通方式有所不同。 在美国6月就业数据公布后，日元一度获得支撑。数据显示当月新增就业放缓，削弱了市场对美联储加息的预期，而美日利差扩大一直被视为压制日元的重要因素。 截至7月3日东京交易时段，日元汇率约为1美元兑161.17日元。本周早些时候，汇率一度跌至162.84，为1986年以来最低水平。片山未就具体汇率走势发表评论。 日元贬值已对企业经营产生影响。东京商工调查（Tokyo Shoko Research）本周发布报告称， 今年上半年因日元疲软导致的企业破产数量，为2022年以来同期最高。 对此，片山回应称，政府将继续确保经济与财政政策的适当运行，并表示：“我们将全力推进经济措施，支持民间经济活动。” 同日，经济产业大臣赤泽亮正（Ryosei Akazawa）在另一场记者会上指出，需密切关注汇率波动对中小企业的冲击。他表示：“由于中东局势推高物价，中小企业正面临愈发严峻的经营环境。”他补充称，政府正在采取措施加强融资与信贷支持，并将持续评估汇率变化带来的影响，必要时作出应对。

周三，日元兑美元汇率一度触及162.83，刷新40年来最低纪录。持续走弱的汇率暴露日本棘手现实：即便斥资数十亿日元托市，单靠日本央行很难让日元走出长期贬值通道。 今年4至5月，日本当局已创纪录投入11.7万亿日元（折合735亿美元）入市维稳日元。此番汇率跳水之际，市场再度警惕日本财务省或将重启外汇干预操作。 但多名机构策略师在接受CNBC采访时表示， 只要美日利差维持巨大差距、美元整体保持强势，单纯干预无法逆转日元下行大趋势。 日本政府当下的困境，不在于是否愿意出手托市，而是美联储与日本央行的货币政策分歧持续拉大。 富兰克林邓普顿研究所全球投资策略师克里斯蒂・谭（Christy Tan）点评，干预只能放缓贬值节奏、打压过度投机头寸、释放官方不满态度，却无法改变利差带来的客观资金流向。 她解释， 套息交易是持续压制日元的核心逻辑 ：投资者借入低息日元，买入高收益美元资产，只要该策略有利可图，日元就会持续承压。 这套利差逻辑，日本很难单方面抵消。日本央行虽已加息至1%，正式告别长期超宽松货币政策，但国内融资成本依旧远低于美国。 美联储或将长期维持高利率，美元走强放大日元压力 市场主流预期认为，美联储会长期维持偏紧缩货币政策。若美国经济、通胀持续走高，美联储甚至存在进一步加息空间。 谭指出，市场一致认定本轮日元走弱根源，是美联储与日本央行政策公信力差距不断拉大。 汇率交叉盘走势也印证这一判断：日元兑美元大幅下挫，但兑欧元走势相对平稳，说明 本轮贬值一部分源于美元全域走强，并非市场彻底看空日元本身 。 据LSEG统计，年内日元兑美元贬值约3.9%，兑欧元仅下跌0.9%。 富士通首席经济学家马丁・舒尔茨（Martin Schulz）认为，美元强势是拖累日元的关键推手。欧元兑日元汇率波动平缓，也能佐证这一点。市场普遍认为日本央行政策调整节奏大幅落后全球主要央行。 在此背景下，日本单边干预的效果将大打折扣。分析师称，单独干预仅能抑制投机、减缓下跌速度。 若美国利率政策不变、无美日联合协同操作，日元短暂反弹后大概率重回跌势。 普信多元收益债券联席基金经理文森特・钟（Vincent Chung）表示， 市场紧盯162至163区间，一旦汇率突破该区间，日本大概率很快入市干预 。 他判断，若仅日本单方面行动、美元依旧强势，托市效果十分有限。回顾历史，包含美国在内的多国央行协同干预，才能推动日元出现强劲、持久的反弹。 分析师亚历山大・德拉博维奇（Alexandre Drabowicz）则认为 164至165是另一道关键干预关口 ，同时警示过往单边干预收效微弱，只有美日协同操作才能实现有效稳汇率。 弱日元利弊分化，政府陷入政策两难 日元贬值对日本企业并非全然利空。 本币走低能放大海外营收折算收益、利好出口板块，这也是日元持续走弱背景下，日本股市依旧韧性十足的核心原因。 舒尔茨表示，本土制造企业持续受益于弱势日元。日本央行最新季度短观景气调查显示，大型制造业企业景气信心超出预期。 但贬值带来的民生成本持续攀升：进口商品涨价挤压居民开支，还会抬升全社会通胀预期。 这给高市早苗（Sanae Takaichi）内阁制造政策权衡难题：政府一边刺激投资拉动经济，一边发放补贴，缓解能源、食品涨价对家庭的冲击。 谭总结道，日本政府希望日元走强，却不愿承担收紧货币政策配套的各类经济代价。

随着日元持续走弱并逼近历史低位，市场长期依赖的汇率判断框架正受到挑战。瑞穗银行指出，投资者需要重新审视衡量日元走势的核心逻辑。 长期以来，市场通常通过比较日本与美国之间的利率差来判断美元兑日元的走势。按照这一逻辑，日债收益率相对上升应对日元形成支撑。然而，近年情况出现明显变化：即便日本国债收益率上行，日元依然持续贬值，这种“背离”现象在部分G10货币中也有所体现。 瑞穗银行EMEA地区固定收益、外汇与大宗商品（FICC）策略主管乔丹·罗切斯特（Jordan Rochester）在报告中表示：“ 如果这种收益率与汇率相关性的反转持续存在，那么日元的交易特征已不再符合典型G10货币。 ”他认为，这一变化与市场结构调整有关，包括美国总统特朗普“解放日”关税政策引发市场动荡后，对冲行为的改变，以及海外投资者加大对日本国债市场的参与。 本周，日元跌至1986年以来最低水平，并在周二突破1美元兑162日元的重要关口。尽管如此，日本当局在过去一个月并未入市干预。 此前在2026年4月28日至5月27日期间，当日元首次跌破160关口时，日本政府曾动用创纪录的11.73万亿日元（约合721亿美元）进行干预。 市场策略人士目前普遍将163甚至更弱的水平视为下一阶段关键区间 ， 并认为日本财务省对日元贬值的容忍度，可能高于2024年实施干预时的水平。 不过，罗切斯特也提醒，这种利率与汇率关系的变化，并不意味着日元已经转变为新兴市场货币。他指出，在市场压力时期，类似的关系失效也曾出现在其他G10货币中，例如前英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）执政期间的英镑。 他总结称，当前市场正进入一个“新的中短期阶段”，在这一环境下，投资者不能再简单依据日本收益率上升来推断日元将走强。