美日联合干预的提振效应正在迅速消退。日元周一跌幅持续扩大，此前由历史性协调干预带来的涨幅已回吐近半，市场对日本当局能否从根本上扭转日元颓势的疑虑日益加深。 日元周一一度下跌0.8%至159.06兑1美元，在十国集团货币中表现最差。 本月初，日元兑美元汇率跌至近四十年低点164附近后，美日两国联手入市买入日元，推动汇率一度升至155左右，但此后涨势已逐步瓦解。 高盛策略师Kamakshya Trivedi等人在报告中写道： "市场对此次干预反应相对温和， 反映出日元疲软的根本原因尚未改变，预计在全球环境或政策出现重大转变之前，贬值压力将随时间推移重新浮现。" 干预效果有限，结构性压力仍存 此次逆转揭示了外汇干预在结构性因素面前的局限性。 美日之间仍处于较大利差区间，日本财政前景隐患未消，地缘政治不确定性持续存在——这些力量共同压制日元，即便东京和华盛顿的官员警告称必要时将再度出手，亦难以从根本上改变汇率走势。 先锋投资（Pioneer Investments）策略师Paresh Upadhyaya表示， "除非后续跟进更有力的政策行动，否则我怀疑日元能否实质性走强。仅靠9月一次加息是远远不够的。" 干预规模创纪录，政策空间受关注 彭博对央行账户数据的分析显示，日本当局7月31日的入市干预金额约为340亿美元，此前一日估计动用约530亿美元，若获证实，将创下单日干预规模的历史纪录。 此番联合干预是美日两国自1998年以来首次协调买入日元。 野村证券策略师Yujiro Goto等人在报告中指出，日本即将进入盂兰盆节假期，市场参与度将受限，国内经济日历事件相对较少，"投资者将密切关注日美两国官员的表态，干预立场仍是市场焦点"。 日银加息预期升温，但市场认为力度不足 与此同时，日本银行在7月会议意见摘要中警示通胀上行风险升温，其中一位委员甚至提及加快加息步伐的可能性。 利率掉期市场显示，交易员目前定价9月加息概率约为63%，10月加息则几乎已被完全计入。 尽管如此，市场普遍认为日银的加息预期尚不足以对冲日元的结构性弱势。 周二日本市场因假日休市，流动性趋于稀薄，交易员对当局可能借机再度入市保持警惕，但日元承压的整体格局短期内难以根本改变。

日元跌至四十年低点，美联储主席在新闻发布会上的一句无意之语，正在向市场揭示一个令人不安的现实： 全球主要央行正在逐步失去对债券市场的掌控，而这一进程的最终受益者，或许只有黄金。 日本央行加息、套利交易瓦解，正在引发美国股市和国债市场的双重抛售压力 。与此同时，美联储主席沃什在7月议息会议后的发布会上坦承，长端利率的上行已非美联储主动为之，而是市场自发定价的结果——这意味着美联储对债券市场的影响力正在边际弱化。道琼斯指数随即单日重挫逾千点，长端美债收益率急速攀升。 在分析人士Matthew Piepenburg看来，上述两大事件共同指向同一个结论： 以美元为代表的法币体系正在以肉眼可见的速度侵蚀购买力，黄金作为抗法币资产的战略价值，正处于一个新的历史起点。 日元崩跌：一场四十年积弊的总清算 日元近期跌至对美元四十年来的最低水平，这并非偶发性的汇率波动，而是数十年极端货币宽松政策的必然结果。 日本长期维持零利率乃至负利率政策，债务占GDP比率高企，货币超发积重难返。面对日元持续贬值，日本财务省动用约730亿美元外汇储备进行干预，其资金来源正是大规模抛售美国国债。然而这一举措收效甚微。日本央行随后于6月将基准利率上调至1%——这是1990年代以来的最高水平——但在长达数十年的超低利率背景下，这一幅度仍显杯水车薪。 更深远的影响在于日元套利交易的终结。 长期以来，全球对冲基金和大型机构以近乎零成本借入日元，将其兑换为美元后大举买入美股，尤其是纳斯达克科技股，由此形成规模庞大的杠杆头寸。这一交易模式在2024年8月已出现首次明显震荡，如今随着日本央行政策转向，套利交易的平仓压力正在全面释放。 抛售潮蔓延：股债双杀格局再现 套利交易的拆解正在引发连锁反应。日本企业和金融机构在日元处于历史低位之际，选择将美元计价资产兑现回流，以套取汇率差价。这意味着大量美国股票和美国国债正在被同步抛售。 纳斯达克指数在7月录得数十年来最差单月表现，科技股首当其冲。与此同时，美债市场也面临来自日本的持续抛压。Piepenburg指出，这一幕与2020年3月、2022财年以及2025年"解放日"如出一辙——股票与债券再度呈现同向下跌，而非相互对冲。 这对传统的60/40股债组合构成根本性挑战。在主权债务规模空前膨胀的背景下，国债已难以承担避险资产的功能。美国目前公共债务规模约达40万亿美元，每日仅利息支出即高达30亿美元，未来12个月内还有逾8万亿美元债务面临再融资压力，且须以更高利率滚续。 沃什的"无意之语"：美联储失控的隐性承认 7月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，9票赞成、3票反对。这一结果本身并不意外——在当前债务规模下，加息只会进一步推高财政利息负担，形成"越加息越通胀"的政策悖论。 真正引发市场剧烈反应的，是沃什在发布会上的一段表述。 当被问及为何不投票支持加息时，他回答道："今天的利率比42天前更高。市场做出了自己的判断，部分原因是我们退后了一步，不再试图影响这些判断。 市场对整条美债收益率曲线上名义利率的预期已经上移……货币政策的效果不仅取决于我们说什么，甚至不仅取决于我们做什么。" Piepenburg将这段话解读为一次意义深远的隐性承认：长端利率的上行已脱离美联储的直接掌控，市场正在自行为美国国债定价，并附加了反映信用风险的溢价。换言之，债券市场的定价权正在从央行手中向市场转移。 解决债务危机唯一的"出路"是更深的陷阱 面对债券市场的失控风险，美联储在理论上仍有一张牌可打：通过大规模量化宽松直接购买国债，以人为压制收益率上行。 然而这一"解决方案"本身即是问题所在。大规模印钞购债意味着进一步的货币贬值，美元购买力将加速稀释。Piepenburg指出，用货币贬值来为债务xu命，是历史上陷入债务危机的大国屡试不爽、却无一例外走向衰落的老路。 美国M2货币供应量的抛物线式增长，已在数据层面印证了这一趋势。在财政主导的格局下，任何名义上的抗通胀政策，最终都难逃为债务融资服务的宿命。 法币体系裂缝中的真实货币 上述种种——日元崩跌、美债抛售、美联储失语、货币持续超发——在Piepenburg看来，共同构成了黄金战略价值浮现的宏观底座。 当法币的购买力以可量化的速度流失，黄金作为不依附于任何主权信用的价值储存手段，其相对吸引力便随之上升。他还指出，2026年初曾出现一轮贵金属的刻意压价，这为大型机构投资者提供了低位积累实物黄金的窗口，而散户投资者的注意力则被科技股的涨跌所牵引。 在他看来，若以纸币衡量财富，投资者正在经历一场以通胀为形式的隐性财富转移；而债券市场的真实信号——而非央行的公开表态——才是理解这场转移方向的关键坐标。

美日联手砸下近千亿美元干预日元，但市场已在用行动投票：日元反弹正在迅速消退。 8月3日，日本财务省确认已与美国财政部联合出手，两天内动用近1000亿美元买入日元，规模创历史纪录，并警告必要时将不惜再次行动。这是自2011年福岛核灾难以来，美日首次携手干预汇市。 消息后，日元一度大幅走强。但反弹的持续性存疑，日元已从干预后的高点快速回落逾200点，价格走势与今年4月30日那次干预后的路径几乎如出一辙——冲高后迅速被市场反向消化。 问题的核心不在干预本身，而在日本央行。只要美日利差不缩小，日元就没有反弹的充分理由。高盛经济学家目前的基准预期是： 日本央行下次加息将在2027年1月，这意味着美日之间超过200个基点的短端利差将长期维持，“日元大概率还是会走弱”——干预买来的，不过是时间。 换句话说，只要日本央行不加息，干预就是在用有限的子弹打一场打不赢的仗。8月3日，美元指数当日几乎收平，日元收于156.99，仅微升0.3%。 为什么干预难以奏效？ 本轮干预规模前所未有。据日本央行账户数据，7月31日（周四）单日干预规模约8.45万亿日元（约530亿美元），创历史最大单日干预记录；周五再度出手约5.3万亿日元（约330亿美元）。两天合计近1000亿美元。干预后美元兑日元一度跌至155.20，但随即反弹逾200点。此前自2022年9月以来，日本财务省已累计干预逾2550亿美元，却始终未能阻止日元长期贬值趋势。 尽管此次规模创纪录，高盛研究团队（Mike Cahill领衔）在最新的报告中指出， “市场反应处于历史干预的偏低区间，说明当日元贬值与宏观和市场基本面大体吻合时，干预的边际效果正在递减——尽管仍有一定作用。” 为什么干预难以奏效？分析认为，日元贬值的根本逻辑，是利差。 美国联邦基金利率远高于日本央行政策利率，两者之间超过200个基点的利差，意味着做空日元、持有美元资产每天都在赚钱。只要这个利差存在，套息交易就有动力持续。 彭博专栏作家John Authers指出，日本财务省的干预越来越频繁，恰恰说明每次干预的效果越来越差。 市场知道财务省的弹药有限，也知道日本财政状况不佳，更知道唯一能真正扭转日元颓势的手段——大幅加息，按部分测算需要加息100个基点——在可预见的未来几乎不可能发生。 日本央行为何不敢加息？ 干预能买时间，但无法改变方向。日本央行才是真正的变量。 日本央行目前政策利率为1%，为1995年以来最高，但上周干预发生后数小时内，日本央行选择按兵不动，没有加息。 Jesper Koll，长期驻东京的投资银行家，直接发问： 日本央行植田和男行长信心满满地告诉我们，他预计日本通胀将在下半财年重新加速至2%以上，但他随即选择不行动。那么，你到底为什么不加息？难道是因为日本金融体系太脆弱，加快加息会引发银行业危机？ 答案几乎已经摆在桌面上。日本国债市场中，超过一半的债务已由日本央行持有——因为没有其他足够的买家。一旦利率快速上升，日本国债价格将大幅下跌，整个财政架构面临崩塌风险。 前高盛外汇策略师、现布鲁金斯学会研究员Robin Brooks说得更直白： 日元下跌，是因为日本高企的公共债务让这个国家无法允许收益率自由上升。 他认为，日元贬值本质上是“一场被掩盖的债务危机的症状”。 债券被压制，日元就成为一场被掩盖的债务危机最直接的症状。 没有加息，一切都是临时的 高盛的整体结论是：短期内美元/日元的不对称风险指向进一步下行，若汇价再度突破158，当局很可能再度出手；技术面看，155一旦有效跌破，下一个重要支撑在152附近。 但中期而言，高盛研究团队（Mike Cahill领衔）认为， 除非政策组合或全球增长前景出现实质性改变，鼓励资本回流（repatriation）将是影响日元汇率最有力的长期政策工具。 言下之意，干预和渐进加息都不足以持续强化日元。 高盛外汇期权交易全球主管Praneet Shah同样警告，“中期来看，宽货币+宽财政的政策背景对日元仍是利空，除非日本真正提升政策利率，并实现实质性的外商直接投资流入。此外，随着干预储备消耗，未来日本在汇率防御上的弹药将减少，可能为更大规模的日元贬值积累风险。” 长期驻东京的投资银行家Jesper Koll虽自认是日本经济乐观者，但也承认： “日元走弱仍是大概率路径。日本央行按兵不动，背后是对次级银行体系的担忧；而新财政政策几乎必然最终导向通胀，风险依然不对称地偏向更弱的日元。” 换句话说，干预可以买时间，但买不来趋势。日本央行不加息，任何干预终将被市场消化。 最大的尾部风险：套息交易崩解 日元干预之所以牵动全球市场神经，还有一个更深层的原因：规模庞大的日元套息交易。 过去五年，借入低息日元、投资高收益资产的策略，回报甚至超过了标普500的总回报。这笔交易的前提，是日元缓慢、可预期地贬值。 一旦日元快速升值，套息交易被迫平仓，将对全球风险资产造成冲击。两年前（2024年8月），套息交易曾已以“混乱方式”部分平仓，造成全球市场剧烈震荡。 本轮干预已令套息交易从此前稳定的上升趋势中明显震荡出局。 高盛交易员Jia Wen Tuea提示，这也是美国参与干预的现实逻辑之一： “日本是美国国债最大的境外持有方。如果日本独自干预，就需要抛售美债换取美元来买日元，推高美国收益率——这对华盛顿同样是个麻烦。” 高盛：下次加息或在2027年1月 高盛经济学家逆势判断：通胀数据不足以支撑日本央行在9月加息，维持基准预测——下次加息将在2027年1月。 如果这一预测成真，意味着美日利差将在相当长时间内维持现状，套息交易的逻辑依然成立，日元的结构性贬值压力不会消失。 更直接的后果是： 美国财政部此次联合干预，将面临重大损失——用真金白银买入的日元，可能随着日元再度走弱而大幅贬值。 Koll总结道，尽管他对日本经济持乐观态度，

美日联手干预汇市，日元短暂反弹，但市场对其持续性普遍存疑。 美国财政部长贝森特上周五罕见出手，通过抛售欧元买入日元的方式参与联合干预，将日元从40年低位拉回。与此同时， 贝森特公开呼吁美联储扩大一项鲜少使用的流动性工具FIMA额度，以便日本在未来干预中无需抛售美债即可筹集美元。 日本财务大臣‌片山皋月随即确认，日本将使用该美联储工具为后续干预提供资金。 然而，分析人士警告，在日本央行货币政策未出现实质性转向的情况下，此次干预的效果难以持久。更令市场警惕的是，日元若持续走强，可能触发规模逾1万亿美元的套利交易大规模平仓，对全球风险资产形成冲击。 干预细节：抛欧元、绕开美元 据华尔街日报报道，美国财政部上周五参与干预的方式颇为特殊——通过卖出欧元、买入日元来支撑日元， 而非直接卖出美元，从而规避了直接压低美元汇率的政治敏感性。 此次干预将日元从接近164的40年低位（为1986年以来最弱水平）拉升至周一下午约157附近。日本财务大臣片山皋月周一表示，日本“不会犹豫”再次与美国联手干预。 贝森特在社交媒体发文称，此次协调外汇行动旨在应对"无序的日元波动"，并将美日同盟定性为"经济安全即国家安全"的体现。 贝森特公开施压美联储，引发罕见关注 此次干预中，贝森特的另一举动同样引人注目——他公开呼吁美联储扩大"外国及国际货币当局回购便利"（FIMA Repo Facility）的额度。 FIMA工具允许外国政府以持有的美债作为抵押品向美联储借入美元，而无需在公开市场直接出售美债，从而避免对美债收益率造成冲击。该工具于2020年疫情期间创设，2021年7月转为常设机制，目前每个交易对手每日上限为600亿美元。 贝森特在帖文中表示，将“鼓励该工具在未来数月内扩容”。 多位美联储观察人士指出，财政部长公开就美联储具体工具发声，实属罕见。前财政部高级官员Mark Sobel表示："这极不寻常。在我任职期间，财政部长对于涉及美联储货币操作的问题向来讳莫如深，即便有需要，也会私下与美联储主席沟通，而非公开表态。" Wolfe Research的Tobin Marcus亦称："我想不出还有哪一次财政部公开要求美联储对其工具作出此类调整，而非在幕后协调。" 值得注意的是，FIMA工具的任何额度调整须经美联储外汇货币小组委员会批准，该小组委员会隶属于联邦公开市场委员会（FOMC），并须就任何计划变更知会整个FOMC。此次贝森特的公开表态，发生在白宫持续向美联储施压要求降息的背景之下，进一步加剧了外界对美联储独立性的关注。 短期国债：历次干预的主要弹药 而根据花旗研究梳理了日本外汇干预与美债持仓变动的历史规律，发现自2024年以来， MoF已系统性地以短期国债（T-bills）而非长期债券作为干预的主要资金来源。 据花旗基于TIC（国际资本流动）月度数据的估算，在2022年那轮干预中，日本短期国债持仓约为560亿美元，彼时MoF选择出售或让约750亿美元的长期票息债券到期以筹集资金。此后，日本持续重建短期国债持仓。至2024年干预时，其短期国债持仓已显著提升，MoF随即出售约400亿美元短期国债，干预结束时持仓降至约600亿美元。 2026年4月的那轮干预复制了同样模式。届时日本短期国债持仓已重建至约1500亿美元，MoF出售约600亿美元用于护盘日元。而截至今年5月底的最新TIC数据显示，日本短期国债持仓约为900亿美元。花旗估算，7月30日前后规模约为530亿美元的干预，大概率主要通过出售短期国债完成。 FIMA工具的局限性：上限恰好卡在日本单日干预规模附近 据彭博报道，Evercore ISI策略师Marco Casiraghi和Gang Lyu指出，FIMA工具存在明显局限——每个交易对手每日600亿美元的上限，仅略高于日本上周四单日干预的估计规模。 这意味着，一旦日本需要进行大规模持续干预，该工具的实用性将大打折扣。 Evercore ISI在客户报告中警告："我们认为，将重心放在一个有上限的美联储回购工具上，可能适得其反——一旦市场意识到大规模干预需要出售美债，可能反而会测试美日两国捍卫日元的决心。" 从实际使用情况来看，该工具平时几乎处于闲置状态。据美联储最新数据，截至7月29日当周，余额平均仅约600万美元，上一次有规模使用是今年2月初的30亿美元。 此外，该工具的融资成本也相对较高——利率为3.75%，七天期资金定价为一周隔夜指数掉期（OIS）利率加25个基点。Evercore ISI策略师指出，美联储有意将利率设定在高于私人回购市场融资成本的水平，表明该工具定位于市场压力时期的短期流动性支持，而非持续外汇干预的常规资金来源。 干预效果存疑：货币政策才是关键 分析人士普遍认为，在日本央行货币政策未出现根本性转变之前，干预效果难以持久。 Edmond de Rothschild投资组合经理Nabil Milali表示："如果日本央行不收紧货币政策，日元就无法维持升势。" 目前，美日短期利率差约为2.5个百分点，且市场普遍预期美联储将在9月会议上进一步加息，这持续推动投资者流向收益率更高的货币。 布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks则指出，日本央行政策框架本身存在内在矛盾："一方面，日本央行每月仍在购买约2.5万亿日元（约160亿美元）的日本国债，压低长期收益率；另一方面，财务省却在干预汇市以提振日元，两者方向相悖。" 高盛分析师认为，对日元更具持续性的支撑，可能来自日本国内投资者将海外资产汇回国内，这将是"影响汇率最有力的长期政策"。 套利交易逆转风险：逾万亿美元敞口悬而未决 此次干预引发市场对全球套利交易大规模平仓的担忧。 长期以来，日本超低利率和日元疲软催生了规模庞大的套利交易——投资者借入低息日元，转而买入美国科技股、墨西哥比索等高收益资产。 汇丰银行估计，此类套利交易总规模逾1万亿美元。 Milali警告称：“过去数十年，最简单的套利交易就是以零利率借入日元，投资于任何高收益资产。大量投资者显然仍在押注这一交易延续。一旦日本利率和日元出现逆转，对这些投资者而言将是巨大风险。” 2024年日元意外急升曾引发全球市场动荡，投资者被迫平仓套利头寸、抛售资产并回补日元。尽管市场目前对日元升值反应相对平静——周一道琼斯工业平均指数上涨1.3%至53178.41点创历史新高，标普500指数涨1.5%，纳斯达克综合指数涨2.1%—— 但分析人士提示，若日元进一步大幅走强，套利交易的系统性平仓风险不容忽视。

特朗普宣布美伊将启动新一轮谈判，油价大幅回落，美债收益率下行，美股期指走高。 周一，道指期货涨0.7%，标普500指数期货涨0.5%，纳斯达克100指数期货涨0.65%。阿里巴巴美股盘前涨超5%，此前发布千问3.8-MAX人工智能模型。 然而，亚洲市场走势分化。韩国KOSPI指数大跌逾5%，三星电子暴跌超8%，拖累亚洲芯片股区域指数下挫1.2%。韩国交易所随即启动KOSDAQ侧车机制，程序化交易暂停5分钟。与此同时，日元在美日联合干预的持续支撑下走强，美元兑日元一度上涨1.4%至155.23。 据央视新闻，当地时间8月2日，美国总统特朗普谈及伊朗时称，关于霍尔木兹海峡已有协议，关于去核化也将达成协议。 特朗普表示，美国将于3日与伊朗进行谈判。消息提振市场对霍尔木兹海峡重新开放的预期，布伦特原油一度大跌逾7%，美国国债全线上涨。 AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示，"如果能在和平协议或更关键的霍尔木兹海峡重新开放问题上取得实质进展，市场可能出现强劲的反弹行情。但目前来看，各市场波动仍将持续，尤其是AI交易依然是股市的主导主题。" 道指期货涨0.7%，标普500指数期货涨0.5%，纳斯达克100指数期货涨0.65%。 欧股集体高开，欧洲斯托克50指数涨0.63%，英国富时100指数涨0.09%，法国CAC40指数涨0.67%，德国DAX指数涨1.11%。 日经225指数收跌0.9%，报63,754.90点。日本东证指数收跌1.1%，报3,960.03点。韩国首尔综指收跌5.13%，报6257.41点。 日元延续强势，美元兑日元汇率一度大跌1.4%至155.23，现报156.9 10年期美债收益率下行4个基点至4.69%，此前该收益率上周一度升至2025年1月以来的最高位。 黄金小幅上涨0.3%，报约4058美元/盎司。 WTI原油下跌5%至80.3美元，布伦特原油跌超4%至84美元。 美股期指走高，市场等待就业与财报指引 道指期货上涨0.7%，标普500指数期货上扬0.5%，纳斯达克100指数期货亦涨0.65%。 当前市场仍受到中东冲突、人工智能相关股票估值，以及通胀前景不确定性等多重因素交织影响。与此同时，交易者正将目光投向将于周五发布的美国7月关键就业报告，希望借此研判美联储下一步的政策动向。企业层面，SpaceX将在当地时间周二发布其自创纪录IPO以来的首份财报，而汇丰控股、诺和诺德等欧洲科技巨头也将陆续公布业绩。 IG驻巴黎首席市场分析师亚历山大·巴拉德兹表示：“今早地缘政治消息在一定程度上推动油价回落，从而缓解了收益率方面的压力。不过，债券收益率的走势、市场杠杆水平以及美联储的政策路径，仍是不可忽视的隐忧。在这些变量明朗之前，股市是否已完全企稳，仍有待观察。” 油价大跌，通胀担忧暂缓 布伦特原油跌超4%至84美元，为本轮地缘紧张局势以来的显著回落。此前，美国以强硬措辞威胁对伊朗采取军事行动，霍尔木兹海峡供应收紧推高燃料成本，市场对通胀再度抬头的担忧持续升温。 油价下行缓解了市场对通胀的顾虑，美债随之全线走高。基准10年期美债收益率下行4个基点至4.69%，此前该收益率上周一度升至2025年1月以来的最高位。黄金小幅上涨0.3%，报约4058美元/盎司。 韩国芯片股重挫，上周涨幅大部分回吐 韩国市场成为本轮亚洲跌势的震中。KOSPI指数大跌逾5%，三星电子和SK海力士一度跌超8%，这两只韩国半导体巨头的跌幅拖累了整个地区芯片股表现。韩国交易所随即对KOSDAQ指数启动侧车机制，程序化交易被迫暂停5分钟。 值得关注的是，KOSPI指数上周五曾创纪录单日大涨18%，此次回调意味着大部分涨幅已被抹去。日经225指数同样走低，MSCI亚太区综合指数下跌0.6%。 日元走强，美日协同干预持续 日元延续强势，美元兑日元汇率一度大涨1.4%至156.23，美元指数下跌0.2%，日元对该指数的拖累贡献最大。 日本财务省证实，已于美国东部时间7月31日联合美国财政部实施干预操作，并表示不排除进一步联合干预的可能性。美国财政部长Scott Bessent表示，美国介入是为应对日元汇率的"无序"波动，并准备继续协助，同时指出日本可使用美联储相关流动性工具。 据策略师分析，美国财政部在购买日元时可能动用欧元而非美元作为资金来源，以避免削弱本国货币、动摇其强势美元政策立场。 野村国际北亚首席投资官Julia Wang表示，"未来一周左右可能仍会看到市场波动加剧以及日元阶段性走强，但我们认为这不会改变美元兑日元的整体方向，干预效果消退后汇率大概率将继续走高。" State Street Investment Management固定收益高级策略师Masahiko Loo则指出，美国通过与日本协调干预行动（包括流动性机制安排）来保护本国债券市场免受外溢冲击。但彭博策略师Andre de Silva提示，日元升值和日债收益率上行共同推动资本回流日本，日本外汇干预还开辟了额外渠道，削弱对美债的需求，因为储备资产正被用于支撑日元。

美日时隔数十年再度联手干预外汇市场，此举表面上是为稳定日元，背后却折射出华盛顿对美国国债市场稳定性的深层忧虑。 分析人士指出，美国参与此次协调干预的核心逻辑，在于防止日本被迫大规模抛售美债以筹集干预资金——而这恰恰可能对美债长端收益率造成不可承受的冲击。 本次美日联合干预是自1998年以来两国首次携手买入日元，也是继2011年东日本大地震后，G7层面时隔逾十年再度联合行动。日元此前已跌至近四十年低点，上周四一度触及163.73兑1美元。干预消息传出后，日元迅速反弹至157.57。特朗普表示，美国参与干预是对日本的支持，也是维护全球经济稳定的举措。 市场对此反应敏感。多名分析师警告，若日本被迫单边干预且须抛售美债融资，美债收益率曲线长端将承受额外压力——而今年以来，美国10年期国债收益率已累计上升近57个基点。美日两国财政部门对美联储FIMA回购工具的高调强调，被解读为双方竭力规避"强制抛售美债"这一最坏情景的重要信号。 防止美债遭抛售：华盛顿的核心关切 分析人士认为，促使美国罕见出手的关键动因，在于日本是美国国债最大的境外持有国。 若日本财务省单边入市买入日元， 所需美元资金通常来源于抛售外汇储备中的美国国债。牛津经济研究院亚洲经济学主管Louise Loo表示，这"可能是"美国选择参与的核心原因之一。"这里存在自我保护的成分。若日本采取潜在激进的财政政策行动，引发市场动荡，可能波及美国国债市场，进而令美元失稳。" 道富银行高级宏观策略师Masahiko Loo进一步指出， 日本财务省宣布计划将FIMA回购工具用于未来干预行动，这一信号"可能比干预本身更具意义"。他解释称，FIMA工具允许外国央行在不直接抛售美债的前提下获取美元流动性，此举等于向市场明确传递信号：日本筹集干预资金无需动用美债。 "突出FIMA回购工具的可用性，向市场表明日本可以在不出售美国国债的情况下获取美元流动性……消除了财务省干预可能通过出售短期美债而对美国融资市场造成压力的担忧。"他说，"这是一种在现有工具框架内将信号效应发挥到极致的尝试。" 溢出效应：日本债市与全球债券市场的联动风险 华盛顿的顾虑不止于日元本身，还延伸至更广泛的债券市场联动风险。 Masahiko Loo指出， 日元持续疲软可能引发日本国债（JGB）的进一步抛售，推高日债收益率，并在当前美日两国均面临长期借贷成本上升压力的背景下，向全球债券市场蔓延。 Louise Loo亦补充称，若华盛顿认为日本的财政政策正在推高日债收益率并压低日元，协调干预可以为日本央行赢得时间，以待其在今年晚些时候恢复加息。她强调，日元的根本性走强需要依靠更紧缩的货币政策，而非反复的市场干预。 瑞穗证券亚洲（除日本外）宏观研究主管Vishnu Varathan表示，美国的参与使此次干预效力"成倍放大"。美国财政部与美联储的介入，令市场有更充分的理由相信当局已准备好必要时再度行动。两国政府同时警告"绝不迟疑"再度出手，进一步强化了对投机性做空日元行为的威慑。 质疑之声：干预效力存疑，技术操作引发困惑 尽管各方对此次干预的政策意图给予了积极解读，分析人士对其实际效力仍存保留。 令市场困惑的是，有报道称美国此次出售的是欧元而非美元来购买日元，偏离了协调干预通常以美元资产融资的惯例。布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks对此提出强烈质疑，称此举"令市场感到困惑，最终将适得其反"。他表示："这表面上可能给人留下干预比以往更有力的印象，但美国参与此事引发的问题多于答案，尤其是美国出售欧元买入日元这一非常奇怪的操作。" 在更深层的结构性问题上，Brooks明确指出，干预无法逆转由日本债券市场驱动的日元贬值趋势。他认为，日本央行虽于2024年3月正式终止收益率曲线控制，但仍持续大量购买日本国债，这实际上使借贷成本维持在自由市场本应厘定的水平之下，在此背景下日元仍面临下行压力。 Masahiko Loo也坦承干预的局限性："干预或许能影响未来数月的走势，但日本央行的货币政策正常化进程与对冲资金流向，才是决定未来数年走势的真正变量。"分析人士警告，除非日本着手解决驱动日元疲软的结构性因素，否则此次协调行动未必比历次干预更为持久。

全球科技股本周在经历剧烈抛售后强势反弹，人工智能交易人气回暖。韩国股市领涨亚太地区并创下历史性单日涨幅，但市场对本轮反弹能否持续仍存在分歧。 7月31日，美股盘前，存储股持续走强，SK海力士ADR涨超7%，闪迪、西部数据涨超5%，美光科技涨超4%，希捷科技涨3%。亚马逊延续此前涨势，涨超12%，Q2云业务增长超预期；苹果跌超7%，预计供应限制拖累营收。 韩国综合股价指数（Kospi）盘中一度飙升18%，从此前三日连跌中强势反弹。SK海力士触及30%的单日涨幅上限，三星电子涨幅一度高达27%，两家公司成为推动MSCI亚太股票指数上涨的最大贡献者。欧洲斯托克50指数上涨1.2%，超越7月3日收盘纪录。 市场人士对反弹能否延续看法不一。Wilson Asset Management对冲基金经理Matthew Haupt明确表态不看好。"我认为这轮反弹不具备可持续性，沃什营造的政策背景不利于市场稳定，"他说，"太多问题悬而未决，难以支撑持久反弹。" 美股盘前，亚马逊延续此前涨势，涨超12%，Q2云业务增长超预期；苹果跌超6%，预计供应限制拖累营收；SK海力士涨近7%，美光科技涨超3%。 欧洲斯托克50指数上涨1.2%，超越7月3日收盘纪录。 日经225指数收涨4.03%，报64362.02点。日本东证指数收涨1.3%，报4003.30点。韩国综指收涨17.91%，报6595.45点。 美元兑日元短线跳水，日内跌幅达0.5%，报158.63。 美元指数短线下挫超20点，现报99.92。 美国国债价格上涨，30年期美债收益率周五下行2个基点至5.19%。 布伦特原油下跌0.4%至约86.5美元/桶 黄金报价约4060美元/盎司 芯片股领衔反攻，AI交易情绪回温 美股盘前，亚马逊延续此前涨势，涨超12%，Q2云业务增长超预期；苹果跌超6%，预计供应限制拖累营收；SK海力士涨近7%，美光科技涨超3%。 本次芯片股的强势反弹，发生在市场对AI投资回报前景产生质疑之后。此前一周，围绕"砸入AI的数千亿美元能否产生相应回报"的担忧，引发了新一轮大规模抛售。新任美联储主席Kevin Warsh本周完成利率决策——维持利率不变——投资者的注意力正转向多家大型科技公司业绩参差不齐后，本轮反弹能否获得支撑。 在美国市场，情绪回暖同样体现在另一条线索上。据悉，涨幅居前的股票，此前曾是对冲基金Situational Awareness在一季度的重仓持股。这家由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner创立的基金，此前在本轮AI抛售中清仓了部分权益资产，并将大量持仓转让给了城堡投资（Citadel）。 日元短线走强 美元兑日元短线跳水，日内跌幅扩大至0.5%，报158.63。美元指数同步下挫逾20点，现报99.92。 消息面上，日本央行行长植田和男在当日议息会议后的新闻发布会上释放偏鹰信号。他表示，通胀上行风险有所加剧，潜在通胀正接近2%的政策目标，若金融环境持续过度宽松，央行可能加快升息步伐。植田还特别强调，汇率变动对通胀的影响已更为显著，需继续保持密切关注；同时明确表示，短期内重启收益率曲线控制（YCC）的可能性较低。 上述表态紧随日本央行最新利率决议。今日早间，日本央行宣布维持基准利率在1%不变，符合彭博调查的全部52位经济学家预期。决议同时小幅上调了未来数年经济增长预测，并重申将依据经济与物价表现，稳步推进货币政策正常化进程。 美债收益率下滑，金银油齐跌 固定收益方面，美国国债价格上涨，30年期美债收益率周五下行2个基点至5.19%。此前，美联储按兵不动的决定加剧了市场对通胀持续高企的担忧，推动收益率曲线攀升至多年高位。 PGIM的Katharine Neiss在接受彭博电视采访时表示，Warsh的新闻发布会"表现弱于预期"，并预计美联储将在9月开启鹰派转向，届时将连续加息三次。 大宗商品方面，黄金跌超1%；现货白银跌1.6%；布伦特原油下跌0.4%至约86.5美元/桶。

本周四，日元兑美元汇率急速拉升，创两年半来最大盘中涨幅。此后，日本国内媒体称，日本政府再度出手干预、力挺日元，和市场对日元汇率大涨动因的普遍猜测一致。 7月30日周四美股早盘，美元兑日元跌破160关口，一小时内暴跌近500点，一度跌至158.00下方、日内跌幅达3.3%，创2023年12月以来最大日跌幅。 周四美股盘后，日经新闻援引市场人士的消息称，在当天美国交易时段，日本央行和其他日本政府机构进行了买入日元的大规模汇市干预，美国政府还进行了汇率询价。纽约联储受美国财政部指示，要求多家银行提供其买卖货币的汇率报价。 美国财政部并未回应上述日媒的置评请求。不过6月初以来，日元持续承压、持续失守160关口，徘徊于近四十年来低位附近，市场对官方干预的预期早已升温。 此次短时间内汇价急剧反弹，走势与日本历次干预期间的行情特征高度吻合，引发外汇市场高度警觉。纽约梅隆银行高级策略师Geoffrey Yu评论称：“如此大幅的波动强烈显示，日本政府很可能进行了汇市干预。但干预效果仍有待观察。” 若最终确认系官方操作，这将是继今年上半年大规模干预后日本政府再度行动，也表明日本仍在努力遏制日元过度贬值。 Bank of Nassau 1982的首席经济学家Win Thin表示，如果周四日元的大幅波动确实源于日本政府干预，那么“出手时机相当聪明”，因为“顺势而为，而不是逆势操作”。 在此次日元暴涨前一天，美联储本周三在会后宣布继续保持政策利率不变，并未立即因中东局势推升油价而采取加息行动，为日元大反弹提供了顺势助力。 美联储周三的利率决议导致美元走弱，交易员被迫重新调整对下一次加息时点的预期。日元汇率周三当天反弹，美元兑日元在美联储决议公布后曾跌破163.30，未继续靠近上周四逼近164.00所创的1986年末以来高位。 干预规模创新高但贬值压力未解，市场静待官方确认 尽管日本政府今年已祭出史无前例的汇市干预，但日元贬值压力并未根本缓解。 据彭博，日本财务省数据显示， 4月28日至5月27日期间，日本累计实施约1.173万亿日元（约合732亿美元）的汇市干预，规模创历史新高。 市场普遍认为，当局可能出售了包括美国国债在内的部分海外资产，为干预行动筹措资金。 然而，大规模干预仅暂时遏制了日元跌势。 随着美日利差维持高位，日元近期再度跌破160关口，刷新约四十年来低位，也令市场开始质疑单纯依靠汇市干预能否扭转长期贬值趋势。 尽管美联储截至本周已连续第五次会议决定维持利率不变，交易员仍预计联储将在今年晚些时候进一步加息，使日美利差继续维持在不利于日元的高位。 目前， 市场关注的焦点已转向日本财务省是否会确认此次干预行动。 按照惯例，日本政府通常不会在第一时间证实是否进行了汇市干预，相关数据往往需要数周后才会公布。因此，在官方表态之前，市场只能依据盘中价格走势和交易特征推测当局是否已经入市， 这也意味着短期内日元波动仍可能维持高位。 7月早些时候接受媒体采访时，日本最高外汇事务官员三村淳并未重申日本财务省有关汇率政策的一贯表态，包括“将随时准备采取果断行动”这一通常被视为暗示可能干预汇市的措辞。 花旗预计日元近期走软 建议在日本央行会议前做多美元/日元 日元最新一轮走势正值日本央行本周五公布利率决议前夕。市场普遍预计，在6月加息后，日本央行本次将维持利率不变。 日本央行6月的加息将其基准利率提升至1995年以来最高水平，此前投资者一直担心日本央行在应对通胀方面行动滞后。 花旗认为，日元近期还存在走软空间，因为日本央行行长植田和男本周会后不太可能发出比市场预期更强硬的信号。 花旗分析师在报告中写道：“我们建立了一个为期一个月的美元兑日元160.50/162 看涨期权价差（call spread）多头头寸。” 这些分析师认为，美元兑日元的急剧下跌“与此前（日本）干预期间出现的走势一致”，“然而，我们认为植田行长在今晚的日本央行会议上不太可能表现出超出预期的鹰派立场，这可能会导致市场失望。” 分析师写道：“我们预计今晚美元/日元将出现反弹，并随后延续上行趋势。”

日本央行将于周五公布政策决定，行长植田和男随后举行新闻发布会。市场普遍预计，该央行将维持基准利率不变。 日本央行上个月把利率提高至1%，创1995年以来最高水平。目前，决策者正在评估此次加息对经济的影响。 隔夜指数掉期显示， 日本央行9月前加息的概率约为29%，10月前采取行动的概率约为78%。 接受彭博调查的经济学家中， 一半人预计日本央行要到12月才会上调基准利率。 知情人士则透露， 日本央行官员愿意考虑更快加息。 日元持续疲软正在增加通胀上行风险。日元今年6月首次跌至1986年以来最低水平，本月又进一步走弱。尽管日本当局上季度实施了创纪录的外汇干预，油价上涨、财政担忧和美日利差仍在压低日元。周三欧盘前，美元兑日元汇率徘徊在163和164之间。 高市早苗领导的政府被视为进一步加息的潜在障碍，市场还担忧高市早苗提出的降低食品税计划。 在日本央行公布决定前，美联储也将召开政策会议。掉期市场预计，美联储此次加息的概率为32%。 最低工资增长为继续加息提供依据 日本厚生劳动省咨询小组本周二建议， 本财年全国平均最低时薪上调4.9%，达到1176日元、约合7.18美元 。此次调整相当于每小时增加55日元，是 有记录以来第二大涨幅 ，但低于去年创纪录的6.3%。 地方政府确定各自费率后，最低工资预计从10月开始陆续生效。 这项建议发布前，工会和雇主刚刚完成新一轮年度薪资谈判。 日本最大工会联合会旗下劳动者连续第三年获得超过5%的平均加薪 。 劳动力短缺迫使企业竞相招聘，工资增长也由大型企业向更广泛的劳动群体扩散。持续加薪有助于日本央行建立工资增长、需求增强和物价稳定上涨之间的良性循环。这是支持日本央行继续加息的关键条件。 鹰派信号不足或令日元跌破165 在新闻发布会上，日元交易员将仔细判断植田和男的表态是否足够鹰派。市场人士警告， 即使他明确暗示继续加息，也未必足以推动日元大幅升值。 RBC Bluebay首席投资官Mark Dowding表示：“如果植田和男不够鹰派，那么日元兑美元汇率将跌破165。” Dowding表示，“我认为植田和男将为9月或10月会议上的加息敞开大门，但预计相关表态不足以推动日元显著反弹。” 澳大利亚联邦银行策略师Samara Hammoud认为，日本央行需要释放超出市场预期的政策信号，“要让日元实质性走强，日本央行可能需要带来有意义的鹰派惊喜，例如就下一次加息时机提供更清晰的前瞻性指引，或者发出仍有可能采取更大行动的信号。” Hammoud补充道：“ 即使结果偏向鹰派，我们也不认为日元会逆转跌势，因为包括贸易条件和利差在内的基本面依然对日元不利 。” 彭博Markets Live驻新加坡策略师Mark Cranfield认为， 日元需要的并非又一次温和推动，而是“震慑”。 他认为， 日本央行需要提供更大幅度的政策选项。暗示可能加息50个基点，可以表明央行正认真追赶形势。 日本央行官员曾讨论接近2%的中性利率。当前政策利率为1%，即便加快渐进式紧缩，达到这一水平也可能需要等到2028年。 Asset Management One Co.固定收益首席投资官Taketomo Shimizu表示：“ 如果日本央行的新闻发布会被解读为鸽派，日元很容易跌破165，这将引发外汇干预 。” 日本财务大臣片山皋月上周警告，将采取大胆措施应对汇市过度波动。相关表态使交易员对日本干预汇市保持高度警惕。 安联投资高级投资组合经理Stefan Rittner目前对日元持中性观点。他表示，“随着贬值加速，干预风险正在上升，同时由于能源价格上涨而对日本贸易条件产生负面影响的风险依然存在。”他补充称： “日本央行通常倾向于保持灵活性，现在就承诺特定的路径将与这种做法不符。”

高盛上调东证指数目标价，押注日元持续贬值将为日本企业盈利提供持续支撑，尽管短期波动风险犹存。 高盛在7月24日报告中指出，将东证指数12个月目标价从4400点上调至4500点，较上周五收盘价4011.31点意味着 约12%的上涨空间 。与此同时，该行同步上调3个月和6个月目标价， 分别至4200点和4300点 。此次调整的核心逻辑在于汇率预期—— 高盛外汇团队预计美元兑日元将在未来12个月内升至165，日元持续走弱将直接推升出口商及跨国企业的盈利表现。 高盛预测，东证指数每股收益将在2026财年增长13%至228日元，并在此后两年分别录得11%和9%的增长。 尽管全球人工智能前景不确定性及地缘政治紧张局势可能在短期内带来市场波动， 高盛指出东证指数相较6月历史高点仅回调约2%，展现出明显的相对韧性。 汇率预期驱动目标价上调 此次目标价上调的核心驱动力来自高盛对日元走势的最新判断。该行外汇团队预计， 美元兑日元汇率将在3个月内达到162，6个月内达到163，12个月内达到165。 相应的年度汇率假设亦随之调整：2026财年为162，2027财年为160，2028财年为155。 日元持续走弱对日本出口商及跨国企业集团构成直接的盈利顺风。 基于上述汇率路径，高盛预测东证指数每股收益将在2026财年增长13%至228日元，2027财年进一步增长11%，2028财年增长9%，呈现出清晰的盈利上修逻辑链。 高盛承认，全球人工智能需求前景的不确定性以及地缘政治摩擦，可能在短期内对市场情绪形成压制。然而，该行同时指出，东证指数相较于6月份创下的历史高点目前仅回调约2%，表现明显优于亚太区域内其他市场。 当前估值已在16至17倍预期市盈率区间内企稳，高盛认为长期扩张空间依然充裕。这一估值水平为目标价上调提供了基本面支撑，也是高盛维持中期乐观立场的重要依据之一。 另外，日本股市的资金流向出现明显的地区分化格局。6月份数据显示，以美国为主的北美投资者净买入日本股票规模达6000亿日元；而传统上偏好价值策略的欧洲投资者则在同期净卖出1.5万亿日元，两者方向截然相反。 7月中旬的最新交易所数据进一步显示，外国投资者净卖出现货股票2860亿日元，而国内散户投资者和本地金融机构分别净买入4070亿日元和640亿日元，有效承接了外资的抛盘，显示出日本国内资金对市场的支撑作用。