美日联手干预汇市，日元短暂反弹，但市场对其持续性普遍存疑。 美国财政部长贝森特上周五罕见出手，通过抛售欧元买入日元的方式参与联合干预，将日元从40年低位拉回。与此同时， 贝森特公开呼吁美联储扩大一项鲜少使用的流动性工具FIMA额度，以便日本在未来干预中无需抛售美债即可筹集美元。 日本财务大臣‌片山皋月随即确认，日本将使用该美联储工具为后续干预提供资金。 然而，分析人士警告，在日本央行货币政策未出现实质性转向的情况下，此次干预的效果难以持久。更令市场警惕的是，日元若持续走强，可能触发规模逾1万亿美元的套利交易大规模平仓，对全球风险资产形成冲击。 干预细节：抛欧元、绕开美元 据华尔街日报报道，美国财政部上周五参与干预的方式颇为特殊——通过卖出欧元、买入日元来支撑日元， 而非直接卖出美元，从而规避了直接压低美元汇率的政治敏感性。 此次干预将日元从接近164的40年低位（为1986年以来最弱水平）拉升至周一下午约157附近。日本财务大臣片山皋月周一表示，日本“不会犹豫”再次与美国联手干预。 贝森特在社交媒体发文称，此次协调外汇行动旨在应对"无序的日元波动"，并将美日同盟定性为"经济安全即国家安全"的体现。 贝森特公开施压美联储，引发罕见关注 此次干预中，贝森特的另一举动同样引人注目——他公开呼吁美联储扩大"外国及国际货币当局回购便利"（FIMA Repo Facility）的额度。 FIMA工具允许外国政府以持有的美债作为抵押品向美联储借入美元，而无需在公开市场直接出售美债，从而避免对美债收益率造成冲击。该工具于2020年疫情期间创设，2021年7月转为常设机制，目前每个交易对手每日上限为600亿美元。 贝森特在帖文中表示，将“鼓励该工具在未来数月内扩容”。 多位美联储观察人士指出，财政部长公开就美联储具体工具发声，实属罕见。前财政部高级官员Mark Sobel表示："这极不寻常。在我任职期间，财政部长对于涉及美联储货币操作的问题向来讳莫如深，即便有需要，也会私下与美联储主席沟通，而非公开表态。" Wolfe Research的Tobin Marcus亦称："我想不出还有哪一次财政部公开要求美联储对其工具作出此类调整，而非在幕后协调。" 值得注意的是，FIMA工具的任何额度调整须经美联储外汇货币小组委员会批准，该小组委员会隶属于联邦公开市场委员会（FOMC），并须就任何计划变更知会整个FOMC。此次贝森特的公开表态，发生在白宫持续向美联储施压要求降息的背景之下，进一步加剧了外界对美联储独立性的关注。 短期国债：历次干预的主要弹药 而根据花旗研究梳理了日本外汇干预与美债持仓变动的历史规律，发现自2024年以来， MoF已系统性地以短期国债（T-bills）而非长期债券作为干预的主要资金来源。 据花旗基于TIC（国际资本流动）月度数据的估算，在2022年那轮干预中，日本短期国债持仓约为560亿美元，彼时MoF选择出售或让约750亿美元的长期票息债券到期以筹集资金。此后，日本持续重建短期国债持仓。至2024年干预时，其短期国债持仓已显著提升，MoF随即出售约400亿美元短期国债，干预结束时持仓降至约600亿美元。 2026年4月的那轮干预复制了同样模式。届时日本短期国债持仓已重建至约1500亿美元，MoF出售约600亿美元用于护盘日元。而截至今年5月底的最新TIC数据显示，日本短期国债持仓约为900亿美元。花旗估算，7月30日前后规模约为530亿美元的干预，大概率主要通过出售短期国债完成。 FIMA工具的局限性：上限恰好卡在日本单日干预规模附近 据彭博报道，Evercore ISI策略师Marco Casiraghi和Gang Lyu指出，FIMA工具存在明显局限——每个交易对手每日600亿美元的上限，仅略高于日本上周四单日干预的估计规模。 这意味着，一旦日本需要进行大规模持续干预，该工具的实用性将大打折扣。 Evercore ISI在客户报告中警告："我们认为，将重心放在一个有上限的美联储回购工具上，可能适得其反——一旦市场意识到大规模干预需要出售美债，可能反而会测试美日两国捍卫日元的决心。" 从实际使用情况来看，该工具平时几乎处于闲置状态。据美联储最新数据，截至7月29日当周，余额平均仅约600万美元，上一次有规模使用是今年2月初的30亿美元。 此外，该工具的融资成本也相对较高——利率为3.75%，七天期资金定价为一周隔夜指数掉期（OIS）利率加25个基点。Evercore ISI策略师指出，美联储有意将利率设定在高于私人回购市场融资成本的水平，表明该工具定位于市场压力时期的短期流动性支持，而非持续外汇干预的常规资金来源。 干预效果存疑：货币政策才是关键 分析人士普遍认为，在日本央行货币政策未出现根本性转变之前，干预效果难以持久。 Edmond de Rothschild投资组合经理Nabil Milali表示："如果日本央行不收紧货币政策，日元就无法维持升势。" 目前，美日短期利率差约为2.5个百分点，且市场普遍预期美联储将在9月会议上进一步加息，这持续推动投资者流向收益率更高的货币。 布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks则指出，日本央行政策框架本身存在内在矛盾："一方面，日本央行每月仍在购买约2.5万亿日元（约160亿美元）的日本国债，压低长期收益率；另一方面，财务省却在干预汇市以提振日元，两者方向相悖。" 高盛分析师认为，对日元更具持续性的支撑，可能来自日本国内投资者将海外资产汇回国内，这将是"影响汇率最有力的长期政策"。 套利交易逆转风险：逾万亿美元敞口悬而未决 此次干预引发市场对全球套利交易大规模平仓的担忧。 长期以来，日本超低利率和日元疲软催生了规模庞大的套利交易——投资者借入低息日元，转而买入美国科技股、墨西哥比索等高收益资产。 汇丰银行估计，此类套利交易总规模逾1万亿美元。 Milali警告称：“过去数十年，最简单的套利交易就是以零利率借入日元，投资于任何高收益资产。大量投资者显然仍在押注这一交易延续。一旦日本利率和日元出现逆转，对这些投资者而言将是巨大风险。” 2024年日元意外急升曾引发全球市场动荡，投资者被迫平仓套利头寸、抛售资产并回补日元。尽管市场目前对日元升值反应相对平静——周一道琼斯工业平均指数上涨1.3%至53178.41点创历史新高，标普500指数涨1.5%，纳斯达克综合指数涨2.1%—— 但分析人士提示，若日元进一步大幅走强，套利交易的系统性平仓风险不容忽视。

智通财经APP获悉，根据国际货币金融机构官方论坛(OMFIF)最新GPI研究报告，全球央行和大型公共投资者正逐步寻求减少对美元的配置敞口，同时增加对黄金和欧元的配置敞口。OMFIF一项涵盖90家公共机构的调查数据显示，包括74家央行以及16家公共养老金和主权财富基金，4%的净数量受访机构计划在未来12至24个月内减少美元敞口，该机构表示，这也标志着美元计价资产配置计划三年前首次汇编长期意图以来首次出现净下降数据。 尽管出现这一转变，美元仍然是全球主导的国际性质储备货币，在受访机构持仓中占比58%，仅仅略低于2025年的60%。OMFIF表示，今年的研究报告反映的是更广泛的结构性变化，而不是暂时的市场趋势。 OMFIF是一家总部设在英国伦敦的独立智库，主要服务于全球央行和公共机构投资者。GPI(全球公共投资报告)的综合分析框架基于对全球范围90家大型中央银行、公共养老基金和主权基金的调查，这些基金管理的资产超过10万亿美元。 ‌‌OMFIF最新GPI报告显示，更大规模全球央行计划在未来十年减少而非增加美元持仓，这是该系列调查首次出现这一格局，即自 2023 年 GPI 系列开始记录储备管理者的长期意图以来，首次出现未来10年计划减少美元持有量的中央银行数量超过计划增加美元持有量的中央银行数量的情况;同时，82%受访央行持有实物黄金，高于上一年的71%，黄金成为地缘风险与货币体系不确定性下最清晰的官方储备受益资产。 OMFIF研究报告称：“主权财富基金等公共投资者们其实并没有停滞不前，但他们也没有采取鲁莽行动。相反，他们正在谨慎调整，测试新工具，在可能的地方进行多元化资产配置，并坚守一直定义官方投资的原则，即安全性、流动性和长期投资价值。” 央行储备三年来首次计划减持美元：黄金与欧元成赢家，全球储备多元化加速 OMFIF研究报告显示，全球范围各大央行将整体储备倾向于转向黄金和欧元。与此同时，各大央行仍继续增加黄金持仓。 根据OMFIF的数据，目前82%的受访央行持有实物黄金，明显高于一年前的71%。约30%的受访机构计划在未来一至两年内继续增加黄金配置，其中地缘政治风险保护成为全球央行持有黄金的首要原因。 此外，61%的受访机构预计，到2027年6月，金价将在每盎司5000美元至6000美元之间交易。只有28%的受访者认为当前黄金交易价格过高，以至于会抑制进一步买入。 投资机构The Kobeissi Letter指出，全球各大央行正越来越大规模地将主权资产储备从美元转向黄金资产，以实现资产配置多元化。 调查还显示，受访机构对欧元的配置兴趣日益上升。总体而言，29%的机构计划长期增加欧元计价资产持仓。 此外，55%符合条件的央行组织表示，如果欧盟成为永久性发行人，它们将增加以欧元计价的储备资产。 美元是唯一预计在未来12至24个月内配置出现净下降趋势的全球主要货币，而欧元被列为最受青睐的增持型储备货币。 此外，除储备配置外，调查发现，89%的发达市场央行已经实施了某种形式的人工智能辅助工具，而新兴市场央行的这一比例为44%。 金价守住周涨幅态势，美元前景仍获支撑 在周二，黄金现货价格报每盎司4155.63美元，本交易日下跌0.23%。不过，过去一周仍显著上涨3.45%，而今年迄今下跌3.75%，显示近期疲弱打断了其更广泛且更长期的强势轨迹。 美元指数(DXY)报100.953，当日上涨0.10%。该指数今年迄今上涨2.77%，不过过去五个交易日下跌0.44%。 尽管储备管理者正缓慢推进多元化配置，但据Walter Bloomber报道，法国兴业银行的分析师团队预计，美元短期内仍将获得支撑，因美国经济增长具有韧性且利率将在更长时间内维持高位，并预计到2026年底DXY将达到103.6。 总体而言，OMFIF报告显示，央行并未放弃美元，而是在地缘政治风险上升和全球市场条件变化之际，逐步扩大其储备多元化策略。 黄金3900美元“探底时刻”酝酿新一轮涨势? 在高盛等华尔街金融巨头们看来，金价近期大跌更像是牛市中的类似熊市级剧烈调整，而不是长期黄金牛市轨迹的正式终结。现货黄金大幅回调的压力核心源来自“高通胀——加息预期升温——强美元——实际利率上行”的鹰派利率叙事组合，这些因素解释了为什么黄金的避险属性暂时失效：在能源冲击推升通胀、而美联储被迫更鹰派的情境下，黄金作为无息资产，会被实际收益率和美元走强同时压制。 高盛将2026年底黄金目标从5400美元下调至4900美元，原因是其不再激进预期美联储2026年降息，但仍强调全球央行购金约每月51吨，仍是2022年前水平的三倍，属于黄金的长期牛市最强劲支撑逻辑并未彻底消失。 来自华尔街资管巨头道明(TD Securities)的资深策略师Bart Melek的最新判断更具交易层面意义：金价可能先跌破3900美元/盎司，完成本轮熊市式调整的阶段性底部，随后在2027年反弹至5300美元以上;其逻辑是短期油价和通胀压力压制黄金，但一旦伊朗战争后的通胀压力缓和、利率下行、美元走弱，“货币贬值交易”和央行们领衔的无比强力买盘势力将重新主导黄金交易情绪。 欧洲资管巨头巴克莱银行(Barclays)仍维持2026年4791美元、2027年4900美元的看涨目标价位，并认为当前约4150美元的公允价值附近已经改善了投资者们再入场的投资风险与回报收益比。巴克莱指出，考虑到此前技术面高度延伸、相对宏观因素(尤其是实际利率)存在明显超调，本轮黄金调整并不令人意外。 原文标题为：美元霸权未倒，但储备再平衡启动! 央行储备三年来首现美元减配信号，黄金与欧元接棒“去美元化”交易

多家华尔街大型银行正在集体调整对欧元走势的判断。随着市场普遍预期美国在今年剩余时间内的加息力度将超过欧洲，机构对欧元前景转向谨慎。 摩根大通、摩根士丹利以及纽约梅隆银行均预计，未来一年欧元兑美元汇率可能下跌逾3%， 至1.10美元附近。此前，欧元本月已跌至一年低点，市场开始计入美联储2026年加息预期，同时不再完全预期欧洲央行将同步加息。 这一判断与年初形成鲜明反差。当时欧元一度突破1.20美元，创近五年高位，欧洲政策制定者甚至对欧元过强表示担忧。然而，随后爆发的伊朗战争推高油价，强化了市场对美元的需求；叠加欧洲央行相对谨慎的政策立场，欧元逐步失去支撑。 摩根士丹利策略师大卫·亚当斯（David Adams）等人表示： “随着中期投资者回补结构性美元空头，以及投机资金在动能增强时进一步加码，欧元兑美元很容易跌向1.10。” 在具体预测上，多家机构已显著下修目标水平。摩根大通将2027年年中的欧元目标位下调至1.10，加拿大皇家银行则预计明年年底达到这一水平；美国银行与富国银行也同步下调预期。 尽管汇率预测通常会随市场变化调整，但此次下调幅度明显偏大，并开始影响彭博调查中的整体预期——该调查此前仍预计欧元明年将回升至1.20。 期权市场的信号同样转弱。 一年期风险逆转指标（risk reversals）已降至2025年3月以来最看空的水平，表明投资者为对冲或押注欧元进一步下跌需支付更高成本。富国银行策略师马库斯·詹宁斯（Marcus Jennings）表示：“尽管美元短期可能进入盘整，但当前很难逆势而为。” 利率路径的变化是推动欧元转弱的核心原因之一。在美联储新任主席凯文·沃什本月首次议息会议前，市场一度担心其可能受到美国总统特朗普施压而倾向降息。但沃什明确释放出抑制通胀的强硬立场，促使交易员重新押注年内加息。 相比之下，欧洲央行行长拉加德在本月完成一次加息后表示，无需对中东冲突带来的影响采取更激进的政策应对，理由是通胀将在中期回归目标水平。这一表态被市场解读为政策路径相对温和。 纽约梅隆银行策略师杰夫·余（Geoff Yu）指出：“我们原本就认为欧洲央行不应加息，而这一举措反而削弱了欧元的基本面支撑，因为它对经济增长构成压力。” 他同时表示，虽然欧元可能跌破1.10，但不建议激进追空。 仍有部分机构对欧元持相对温和态度，例如部分投资者认为美联储可能不会加息，或对欧洲经济更具信心。美国银行目前将年末欧元预期从1.20下调至1.15，同时维持“中性”判断。 不过，看多声音正在减少。 法国兴业银行首席外汇策略师基特·朱克斯（Kit Juckes）表示：“欧元的上涨行情基本已经结束。”他并强调，能源冲击通常都会对欧元构成负面影响，并将当前情况类比为2022年俄乌冲突后能源成本飙升对欧洲经济的冲击。

欧元兑美元本月承压明显，一度跌至一年多以来低位。市场围绕欧洲央行政策路径的重新定价，与美联储持续偏鹰形成分化，共同推动欧元阶段性走弱。 本月以来，欧元兑美元累计下跌约2.6%， 创2025年6月初以来新低，明显偏离年初市场普遍预期的升值路径 。此前支撑欧元的乐观情绪已明显逆转。 核心驱动来自能源价格与经济增长预期的同步变化。 随着美伊达成协议推动油价回落，欧元区输入型通胀压力随之缓解；与此同时，经济数据走弱削弱增长预期，使市场对欧洲央行进一步加息的必要性快速降温。 在政策层面， 美欧分化成为定价主线 。美联储释放偏鹰信号强化美元利差优势，而欧元区增长动能不足、通胀压力回落，使欧洲央行收紧空间收窄，欧元吸引力持续下降。 欧洲央行行长拉加德近期表示，当前经济数据无需更强政策回应，被市场解读为立场边际转向。在能源价格回落、增长放缓与政策预期收敛的共同作用下，欧元短期仍面临压力。 油价回落与经济走弱双重施压欧央行 能源价格回落正在从供需与政策预期两个维度同时压缩欧洲央行的加息空间。 一方面，输入型通胀压力明显缓解，使继续收紧货币政策的必要性下降；另一方面，持续数月的高能源成本已对欧元区经济活动造成实质拖累，增长动能进一步走弱， 形成“通胀回落+增长降温”的双重约束 。 三菱日联金融集团（MUFG）高级货币经济学家Lee Hardman指出，“欧元区经济已因能源价格冲击而放缓。增长走弱与能源价格下降的组合，正在缓解欧洲央行进一步加息的压力。” 最新经济数据进一步强化了这一调整方向。 周二公布的欧元区PMI重返收缩区间，显示企业活动整体降温，市场对欧元多头仓位的信心随之下降 ，短线资金倾向于降低风险敞口。 利率市场定价显示， 交易员目前仍完全消化年内25个基点的单次加息预期，但再次加息的概率已从约50%迅速回落至20%左 右，反映出政策预期正在明显收敛。 Capital Economics认为， 本轮加息周期或已接近尾声，甚至可能“一次即止” 。该机构指出，欧元区通胀大概率已接近阶段性高点，后续能源通胀将继续回落，食品与核心通胀上行空间有限，而工资带来的二轮效应亦较为温和。基于此判断，欧元区通胀有望在未来数年逐步回落至2%的政策目标水平。

欧洲最大资管公司东方汇理资产管理公司（Amundi SA）表示，随着美国与其他国家关系日益疏远，越来越多的投资者削减美元资产，转而投资黄金。因此，黄金价格有望继续上涨。 黄金是绝佳避险工具 该公司首席投资官文森特·莫蒂耶（Vincent Mortier）在接受采访时表示，近期，特朗普对传统美国盟友冲突不断，包括最近与欧洲国家因格陵兰岛问题引发的争执，同时特朗普还在持续不断对外发出关税威胁。在这些冲突过程中，黄金将成为一个绝佳的避险工具。 除了上述原因以外，美国的巨额财政赤字，以及未来美联储政策的不确定性，都在助推投资者从美元资产转向黄金。 莫蒂耶称：“ 过去两年半，我们一直在配置黄金，我认为这种趋势可以持续下去， 因为从长期来看，黄金是抵御货币贬值的良好手段，也是保持购买力的有效途径。” 本周二早间，黄金价格实现连续第七天上涨。在周一首次突破每盎司5000美元之后，周二进一步突破5100美元。过去12个月里，黄金价格已经累计飙升了85%，而与此同时，美元指数则下跌了8.2%。 莫蒂耶表示，黄金需求的很大一部分来自机构投资者，比如全球各国央行和主权财富基金。 没有充分理由投资汇市 据参考消息报道，欧洲议会已经冻结欧盟与美国之间一项贸易协议的批准程序。欧盟前委员会主席若泽·曼努埃尔·巴罗佐（José Manuel Barroso）最新提出，欧盟与美国之间的关系目前处于自北约成立以来的“最低点”。 与此同时，加拿大总理马克·卡尼上周在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛上，直言不讳地呼吁中等强国联合行动，警告不要受到大国的胁迫。 莫蒂耶对此评价称：“你不能永远这样欺负你的盟友。新的联盟正在形成。欧洲在格陵兰岛问题上的态度相当有趣，这表明在压力之下，你可以找到新的反击方式。” 在这一背景下，莫蒂耶认为：“目前并没有充分的理由去投资其他主要货币。” “今天，你或许不想买入欧元，投资人民币又可能还为时尚早，而日元则面临压力，所以，最后剩下的选择就是黄金。”他说道，“我们很多的客户都做出了这样的决策。” 华尔街巨头贝莱德公司最近也表示，即便金价超过每盎司5000美元，黄金对投资者仍具有吸引力，可作为投资组合中的多元化工具。 贝莱德欧洲、中东和非洲地区投资与投资组合解决方案主管乌尔苏拉·马奇奥尼本周在接受采访时表示：“它在某种程度上正成为所有投资的避险工具。”

这个周末，特朗普对欧洲再度掀起“关税风暴”，并有可能引发欧洲国家的集体反击。外汇市场人士担忧，此举可能会对欧元造成冲击。 不过，德意志银行策略师认为，此举对欧元的影响可能有限，因为欧洲与美国的金融绑定实在太深，或将成为欧洲限制特朗普动作的工具。 欧洲是美国最大的“债主” 据央视新闻报道，当地时间周六(1月17日)，美国总统特朗普宣布，自2026年2月1日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征10%的关税。自2026年6月1日起，加征关税的税率将提高至25%。而加征关税的原因是这些国家反对美国控制格陵兰岛，此举使围绕格陵兰岛未来归属的争端进一步升级。 美东时间周日，德意志银行外汇研究全球主管乔治·萨拉韦洛斯（George Saravelos）在客户报告中写道，由于美国在欧洲地区有大量资本需求，因此特朗普针对欧洲政府提出的贸易威胁对欧元的影响可能有限。 他指出， 欧洲是美国最大的债权国，这些国家持有8万亿美元的美债和美股 ，几乎是世界其他地区的两倍。 “在西方联盟的地理经济稳定性正遭受前所未有的威胁的情况下，欧洲人为何还会如此愿意承担这一角色，这一点尚不明确。”他表示，“过去几天的局势发展有可能进一步推动美元的重新平衡。” 对欧元影响将有限 他还提出，特朗普对欧洲国家征收的新关税，也可能成为促进欧洲政治团结的催化剂，这意味着本周欧元对美元的任何负面影响可能不会持续下去。 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的美国输欧商品加征关税，或者限制美国企业进入欧盟市场，以反制美国总统特朗普为得到格陵兰岛而对欧洲8国加征关税。 萨拉沃洛斯表示：“接下来几天需要密切关注的关键事项是欧盟是否会启动其反胁迫机制。”而据政府人士透露，法国总统马克龙将提出这一请求。 萨拉沃洛斯称，“由于美国的净国际投资头寸处于创纪录的负极端水平，欧盟与美国金融市场的相互依存度从未如此之高。资本的武器化而非贸易流动才是对市场造成最严重破坏的因素。”

多家华尔街大行预测，由于全球投资者广泛转向对冲美元风险，欧元兑美元很快将突破1.20关口。 在欧元区经济增长重燃乐观情绪叠加对美国总统特朗普政策的担忧共同作用下，欧元兑美元年初至今已累涨逾12%，本月早些时候一度突破1.19，触及四年来新高。 尽管欧元近期回落至1.17附近，但高盛、摩根大通、瑞银等大型投行认为，在美联储持续降息、持有美元资产收益减少之际，欧元在未来数月仍将突破1.20关口。 欧元兑美元周线图 推高欧元的一个重要因素是投资者正在争相对冲美元敞口——这些合约实际上是在押注欧元兑美元上涨。 加拿大皇家资本市场全球宏观策略师Peter Schaffrik表示，“我们目前只看到全球投资者对冲美元敞口的冰山一角，这正是美元疲软的主因，后续还有更多对冲资金流入。” 多家投行预期欧元将在近阶段突破1.20美元，高盛预计未来12个月升至1.25；摩根大通预计到明年3月升至1.22；瑞银投资银行则预计今年年底前升至1.23。 不过，欧元过强可能会令欧元区的出口商承受压力，同时也将考验欧洲央行对货币升值的容忍度。由于美欧之间政策利率的差距将会缩小，外汇专家预计后续还将有新一轮美元对冲潮。 欧洲出口商已对强势欧元侵蚀利润发出警告，并称若升势持续将加重打击。若欧元突破1.20美元，也会使欧洲央行面临“是否应降息以抑制汇率”的疑问。 T Rowe Price欧洲宏观首席策略师Tomasz Wieladek称，1.20水平仍是欧洲央行决策者的‘底线’，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯也曾提到汇率若超越这一水平将“较为复杂”。 野村证券G10外汇策略主管Dominic Bunning表示，如果汇率缓慢上升，货币决策者的担忧会减轻，因为这可在一定程度上抵消经济需求上升带来的通胀压力。 但Bunning补充道，如果欧元在国内需求疲软时快速上涨，那么 货币升值就会加剧欧元区的通缩倾向 ，进而成为欧央行的“心腹大患”。 不过，也有一些投行持相反观点：花旗预计未来6至12个月欧元兑美元将跌至1.10水平，“因为美国经济可能出现再加速迹象”。 从长期看，许多分析师都认为，美元资产的多元化趋势将利好欧元。智库OMFIF 6月发布的调查显示，各国央行计划在未来几年提高欧元资产配置比例。 T Rowe Price的Tomasz Wieladek说道：“欧元升值是一种结构性故事，因为储备货币管理者开始从美国转向欧洲，而美联储正在降息。”

随着交易员为本周晚些时候美联储降息做准备，欧元对美元的汇率正逼近四年来的最强水平，这也凸显出美联储与欧洲央行政策走向的分化。 周二（9月16日）欧洲时段，欧元兑美元明显走高，发稿前不久一度升至1.1818，为7月1日以来的最高水平；年初以来，欧元已累计上涨约14%，有望刷新有记录以来的最佳九个月表现。 若突破7月1.1829这一高点，欧元兑美元将站上2021年9月以来的最强水平。期权市场数据显示，这可能为欧元冲击备受关注的1.20美元关口奠定基础。 日内，美元指数一度跌破97关口，最低时报96.96，为7月7日以来最低。 到年底，美联储预计将有三次25个基点的降息，这一预期打压美元。而在美联储即将开启宽松周期之际，市场预期欧洲央行不会进一步降息，这支撑了欧元的需求。 日内早些时候，欧洲央行管委卡扎克斯表示，当前通胀率约为2%，不需要下调利率，“考虑到全球经济形势特别是地缘政治存在高度不确定性，央行正密切关注经济形势发展。” 法国兴业银行外汇策略主管Kit Juckes在报告中评论道，“目前，（美欧之间的）相对增长预期、相对利率以及整体市场环境，都站在欧元这一边。” Juckes补充道，虽然欧元多头头寸并不像人们想象的那样普遍，但欧元在本月升至1.20美元的概率正在上升。 衡量市场仓位与情绪的“一周风险逆转指标”升至一个月来的最高水平，显示自欧洲央行释放“暂停宽松”信号以来，买入欧元期权的需求稳步上升。 美国存管信托与清算公司（DTCC）的数据显示，周一交易的欧元-美元期权中，超过三分之二是看涨押注，其中对1.20美元以上行权价的兴趣尤为显著。 据熟悉资金流动的外汇交易员透露，之前通过复杂结构建立欧元多头敞口的对冲基金，正转向更简单的看涨押注，这表明市场信心正在增强。 摩根士丹利的策略师则指出，在美联储决议前，美元战术仓位处于中性状态。这意味着，如果政策制定者证实市场对今年三次降息的押注，欧元还有继续延续涨势的空间。

马克思的《资本论》曾揭示了货币与黄金的本质关系——“黄金天然不是货币，但货币天然是黄金”。而随着今年以来黄金在央行储备中的价值先后超越欧元和美债，黄金“再货币化”的进程显然正在加速…… 黄金再货币化是主张恢复黄金货币职能并重建固定汇率制的金融政策构想，该概念源于20世纪70年代黄金非货币化后国际货币体系的持续动荡。其核心在于强化黄金作为储备资产和支付手段的金融属性，而非单纯恢复金本位制。 近年来，伴随着人们对通胀恶化、美国财政健康状况下降、美联储独立性以及地缘政治不稳定性的担忧，正使长期美国国债这一传统意义上全球“最安全资产”的稳定性受到质疑，对此，许多央行正重新把目光投向人类使用了数千年之久的传统货币——黄金。 超欧元、压美债 黄金与政府债券的命运轨迹，可以说在今年出现了明显的分化——本周金价创下新高，而许多长期债券收益率则达到数年甚至历史最高水平。 也许，美国国债遭遇的抛售行情远没有欧洲或日本债券那样剧烈，这主要是因为美国国债，仍然享有来自央行和其他管理外汇储备的官方机构稳固的基本面需求。 但近年来，美国国债在全球储备投资组合中基本上是在“原地踏步”，而央行的黄金持有量却因需求加速和价格飙升而激增。 欧洲央行在今年6月发布的报告显示，黄金已超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产。 而上周，业内人士的统计显示，黄金在央行储备中的占比已自1996年以来首次超过了美国国债。 根据欧洲央行研究，各国央行目前持有3.6万吨黄金。自疫情后通胀飙升及2022年俄乌冲突以来，全球央行持续大规模购金。过去三年间，全球央行每年增持黄金的规模均突破了1000吨，连创历史纪录，这几乎是过去十年年均购金量的两倍。 在央行持续购金的同时，金价也在一路大幅上涨。本周，纽约期金价格已一路突破了3600美元/盎司，年内涨幅超过了35%。这个数字有多么罕见呢？上一次期金价格年度涨幅比这更高，还要追溯到遥远的1979年。 目前，各国央行持有的黄金总价值已达到了约4.5万亿美元，远超它们持有的3.5万亿美元的美国国债储备。 与黄金储备规模的攀升形成对比的是——美国国债在全球央行储备总量中的占比近年来则持续萎缩。据部分统计数据，其占比现仅为23%，远低于2010年代逾30%的峰值，且低于黄金当前27%的占比。 历史新篇章开启？ 值得一提的是，上一次黄金在全球储备中的占比超越美国国债，还是在1996年。 这段时期其实本身颇为意义非凡。1990年代末，许多欧洲国家在欧元启动前积极抛售了黄金。令人惊讶的是，当时最大的黄金卖家竟是英国——这个本身并未加入欧元区的国家。 1999年8月，金价一度暴跌至了每盎司250美元左右，较1996年初下跌40%。这促使各国央行于同年9月达成了《华盛顿协议》，实质上限制黄金抛售。 总体而言，20世纪90年代末并不是一段对黄金友好的时期。当时全球经济稳健增长，通胀率低且稳定，宏观波动性较弱，更罕见的是美国还出现了财政盈余。 而近30年后的今天，全球宏观环境已大不相同——人们面对的是一个对黄金有利得多的环境。各国政府对黄金的信任程度，则已开始远超华盛顿的承诺…… 当其他一切看起来都不稳定时，投资者就会涌向安全港。就连美国银行近期也开始将黄金誉为“最后的避风港”，而曾经作为避险资产标杆的美国国债，如今的信誉则遭到了特朗普政府持续的破坏。 Crescat Capital的宏观策略师Tavi Costa表示，我们今天看到的情况与1970年代有明显的相似之处，当时货币不稳定、通胀和地缘政治转变使黄金成为央行的关键战略储备资产。 而若以黄金衡量，美元自1971年以来其实已损失了近99%的购买力。 Costa认为，非美央行现在持有的黄金超过美国国债，这是一个“重大里程碑”，标志着储备管理方面更深入、更长期的结构性变化。 Costa指出，“ 我们目睹的情况很可能代表着全球储备构成重大重新调整的早期阶段 。黄金能否重新夺回其在1970年代末和1980年代初令人瞩目的75%的央行储备资产份额？这目前看起来不太可能——或许需要漫长的经济危机和连续多年的两位数通胀。 “但有什么能阻止这一贵金属的份额扩张呢？那很可能需要通胀压力、地缘政治风险和经济不确定性显著降温。从我们现在所处的位置来看，这些情况在短期内似乎都不可能发生，这意味着储备管理者将继续增持黄金。没人会想逆势而行。”

随着市场对美联储独立性的质疑，美元的国际地位正在受到影响。在此之际，荷兰国际集团（ING）周三在一份报告中表示，已有早期证据表明，债券发行人和投资者正在更多地使用欧元。 此前，欧洲央行行长拉加德曾发言称，欧元可能成为美元的替代选择。但ING也强调，欧洲需要进一步改革来支持欧元作为全球货币的地位，与美元竞争并非易事。 尽管前路漫漫，但ING指出，规模较小的储备管理机构正在成为欧元的新需求来源。5月至6月期间，外国投资者购买了价值约1860亿欧元的欧元债务和约460亿欧元的股票，增强了对欧元的支撑。 遥远的“欧元时刻” 欧元在第一季度占全球外汇储备的份额稳定在20%左右。ING报告补充称，欧元区约有22%的政府债券由外国持有，远低于美国国债34%的份额，但自量化紧缩政策开始以来，这一比例已较2018年12月的19%有了显著上升。 新兴市场也出现了一些引人注目的欧元债券出售，而外国投资者也购买了相当规模的欧元债券，其中大部分是欧洲央行退出债券购买计划从而释放到市场的债券增量。 这些讯号可能意味着国际市场正在日渐将欧元视为美元影响力降低时期的替代选择，但距离拉加德所谓的“全球欧元时刻”仍然遥远。 美国作为全球最深厚、流动性最强的资本市场，美元的地位很难在短期内被彻底推翻。另一方面，欧元区在投资吸引力方面仍有待加强，而这取决于欧洲政界的系统性建设。 ING表示，现在是一个绝佳的机会，但拉加德等领导人仍需做一些工作来说服欧洲各国政府更大胆地思考。 前欧洲央行行长、意大利总理德拉吉则呼吁，欧盟应制定更加协调的产业政策，做出更快速的决策，并进行大规模投资，以跟上美国和中国的步伐。