随着美联储进入降息周期，同时日本央行开始缓慢加息，按理说日元升值应该成为市场共识。然而事情并没有那么简单——眼下一众分析师们正为年底时日元会在哪个位置吵个不停。 作为参考， 日元汇率（USD/JPY）自今年7月短暂跌破160关口后，到9月中旬一度上冲突破140关口。近几日又恢复缓慢贬值的状态，最新报价接近144关口。 （来源：TradingView） 原本逻辑通畅的“日元升值”之路，现在正因为日本国内的政治、货币政策形势不确定性，以及外部重大不确定性变得阴云密布。按照日程， 日本自民党将在本周五（9月27日）选出新总裁 ，并于下周出任下一任日本首相， 到11月初美国将举行大选 。非常不巧的是，这两场选举目前都没有相对明确的赢家，这给分析师的工作增添了不小的难度。 正因如此，现在各家投行给出的年终日元点位预期，完全可以用乱成一团来形容。 瑞穗证券的首席货币策略师Masafumi Yamamoto给出的预判是， 随着日本和美国之间的政策利差缩小，日元汇率将逐步升值到139兑1美元 。在Yamamoto的假设中，美联储将在年内再降息50个基点，而日本央行将在12月加息25个基点。 （美国/日本10年期国债收益率对比，来源：TradingView） 与此同时，福冈金融集团的首席策略师Tohru Sasaki则预期， 日元汇率会跌至155 。 他表示：“ 由于实际利率持续处于负值等因素，日元的疲软状态与其跌破160时并无区别，所以到年底日元会再次走弱 。” 造成巨大差异的原因之一，是美联储自己也没有给出明确的货币政策预期。在上周美联储更新的经济预期中，19名政策制定者中，有9人认为到年底最多只会再降息25个基点。 （来源：美联储FOMC经济预期） 更大的不确定性来自于两场选举。 在日本这一边，格外需要注意的是“安倍继承人”、经济安全保障大臣高市早苗。 在9名候选人中，她明确且强烈反对日本央行继续加息，称这是愚蠢的举动。 三菱日联金融集团在东京的全球市场主管Teppei Ino给出的年底日元汇率预测为141，但他也强调， 如果高市早苗获胜，对日本央行加息的预期将显著减弱，导致日元汇率跌至150区间 。 美国大选也是不确定性因素。虽然哈里斯看上去处于领先位置，但特朗普依然咬得非常紧。青空银行首席市场策略师Akira Moroga表示，随着选举临近， 如果特朗普获胜的可能性看起来更大，随着美国国债收益率和股价上涨，日元可能会贬值至150上方。 在期权市场上，市场对日元的波动性也变得越来越谨慎。在预测未来汇率的货币期权市场方面，日元兑美元的三个月期权隐含波动率徘徊在11%左右，这是自2023年4月以来的最高水平。

美联储凌晨宣布降息50bp后影响仍在持续。虽然今日开盘离岸人民币对美元贬回7.1，但午盘离岸人民币和在岸人民币对美元纷纷走强，人民币汇率波动幅度明显增加。业内专家指出，如果美联储降息节奏较快，超出市场预期，美元指数有可能跌破100，人民币对美元汇价将向7.0方向靠拢，不排除短期内回到6字头可能。 但也有专家认为，从美联储历次降息周期看，人民币汇率并没有表现出明显的规律性。人民币汇率走势中长期还是取决于基本面变化，在国内需求不足的大背景下，短期内人民币汇率破7.0的概率不大。 美联储降息，对人民币汇率偏利好 9月19日凌晨，美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.00%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。 “短期内美联储降息空间有限，当前50bp降息幅度不大会成为常态。美联储年内合理的累计降息幅度在100bp左右，即后续11、12月两次会议上各降25bp，以防止金融条件不必要地过快放松，以及出现通胀反弹的风险”，东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示。 粤开证券首席经济学家罗志恒认为，美联储降息对国内股市、债市和人民币汇率偏利好。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，我国货币政策空间增大将带动债券收益率下行，美元承压有利于人民币汇率稳定。 “美联储降息后，美元很可能会贬值，人民币则相对升值。受人民币购买力提升等影响，国内居民前往海外留学、旅游、消费、投资的成本将有所降低”，招联首席研究员董希淼对财联社记者表示。 人民币汇率是否会破7？ 近一段时间以来人民币出现升值行情，市场对人民币破“7”的情绪较为浓厚。但随着美联储降息落地，今日开盘离岸人民币对美元却贬回7.1以上。外汇专家张天来认为，市场预计年内美联储后面两次会议共降50的概率偏大，比此前市场预计的全年降息幅度要小一点，因此美元受到提振。 “今日在岸开盘也突破7.1，但是由于出口企业出于对美元未来持续降息的恐慌，逢高结汇意愿明显，人民币汇率波动幅度明显增加，从上午开盘的7.11升至当前7.07左右”，张天来表示，对进出口企业而言，当前汇率风险凸显，企业对抗汇率风险的意识和理念亟待加强。 今日下午发稿时，在岸人民币对美元一度报收7.0697；离岸人民币对美元一度报7.06907； 东方金诚首席宏观分析师王青认为，如果美联储降息节奏较快，超出市场预期，美元指数有可能跌破100，人民币对美元汇价将向7.0方向靠拢，不排除短期内回到6字头可能。 王青表示，未来人民币对美元能否回到6字头，将主要由美元指数走势决定。“下一步人民币会保持和美元反向波动的格局，脱离美元走势大升大降可能性很小。这也意味着未来“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并非固守某个汇率点位，而是重点防范人民币脱离美元走势的急涨急跌。这对当前防控外部风险有着重要意义。” 人民币汇率更多取决于基本面变化 人民币对美元能否升破“7”，也有专家认为短期概率不大。财信研究院副院长伍超明对财联社记者表示，美联储降息对人民币汇率的影响偏综合，在国内需求不足的大背景下，短期内人民币汇率破7.0的概率不大。 “美联储降息短期内有助于减轻人民币汇率贬值压力，增强稳定性；中美利差有望趋稳甚至进一步收窄，减轻外汇流出压力。根据美联储点阵图，年内还会降息二次共50BP，即使国内央行降息，也有助于两国利差的稳定。此外，美联储降息对全球存在强溢出效应，一方面缓解全球金融市场融资环境偏紧格局，另一方面稳定美国国内经济的同时，也利于全球经济增长，间接有助于人民币汇率的稳定”，伍超明表示。 民生银行首席经济学家温彬认为，近期美联储降息预期增强，中美利差收窄，叠加日元套息交易反向平仓，企业结汇意愿增强，人民币大幅升值。待美联储降息“靴子”落地后，人民币贬值压力将进一步减轻，预计年内美元兑人民币大部分时间将在7-7.2区间双向波动。 多位业内专家均认为，人民币汇率走势中长期还是取决于基本面变化。“本轮降息大概率为预防式降息，与1995年降息周期类似”，温彬指出，从美联储历次降息周期看，人民币汇率并没有表现出明显的规律性。 伍超明还认为，美联储降息对人民币汇率的影响是复杂的，短期内有利于人民汇率的稳定，中长期内，人民币汇率是多种因素综合作用的结果，根本上取决于中美经济基本面的相对强弱变化及其背后的预期演变，是两国综合实力的反映。 “美联储降息，美元贬值压力增强；然而汇率还受国内外经济基本面相对强弱、国际贸易形势、流动性、避险情绪等多方面因素影响。因此在首次降息之后的3个月内，美元走势整体有涨有跌。日元、人民币和欧元等汇率走势也相对独立”，罗志恒也表示。

周三（9月11日），美元兑日元明显走弱，日内最低报140.71，为去年12月29日以来的最低水平，低于去年年底时的141.01。 这意味着，日元汇率一度收复了年内对美元的所有跌幅。截至发稿，美元兑日元有所反弹，将日内跌幅从1.2%收窄至0.5%附近，现报141.80。 美元兑日元日线图 日内，日本央行审议委员中川顺子（Junko Nakagawa）表示，如果通胀的发展与该行预期一致，将进一步加息。但她提到，在考虑是否加息时，也必须考虑到市场波动可能对经济和物价前景产生的影响。 分析认为，这表明上个月的金融市场波动并未打乱日本央行逐步提高借贷成本的计划。日本的紧缩预期和美国的宽松预期，叠加美国总统辩论结果的影响，共同打压了美元兑日元的走势。 在日本央行9位政策制定者中，中川顺子被认为是较为“鸽派”的成员。她说道：“鉴于当前的实际利率非常低，如果我们的经济和物价预测符合预期，将从可持续且稳定实现2%通胀目标的角度，调整货币支持的程度。” 数据显示，日本7月份核心通胀率为2.7%，已连续28个月保持在2%的目标上方。目前，市场预计日本央行将在本月会议上保持利率不变，但有媒体调查显示，超一半经济学家认为年底之前还会继续收紧货币政策。 “从7月会议以来发布的数据来看，经济和物价条件似乎符合预期，但市场仍然不稳定，”中川顺子说道，虽然稳健的经济基本面没有发生重大变化，但“必须回顾（金融）市场的发展”。 今年7月时，日本央行年内第二次加息——将基准利率从0%至0.1%的区间上调至0.25%。再结合美国的衰退预期，日元的反弹势头加速，8月5日时带崩了全球市场，日经225指数在当天暴跌超12%。 中川顺子警告称，海外的不确定性是日本经济面临的风险。她还表示，由于日本较紧绷的就业市场和进口价格的持续上涨，日本的价格前景存在上行风险，“我们需要注意通胀可能超过我们目标的风险。”

随着日元汇率持续走高以及日本央行不断释放加息的信号，多位分析师感到惴惴不安，他们警告称，大规模日元套利交易平仓可能重演，从而导致全球风险资产(如股票)再次遭到抛售。 摩根士丹利首席美股策略师迈克·威尔逊最新发布报告称，如果美联储本月大幅降息，美国股市可能面临日元套利交易进一步平仓的风险。 他指出，如果最初降息幅度超过25个基点，可能会支撑日元。这将促使日本外汇交易员在国内利率走高后撤出美国资产，令上月导致全球市场陷入动荡的模式重演。 在8月份的全球性恐慌性抛售中，日元套利交易的解除被认为是市场崩溃的核心原因。套利交易是指投资者借入日本等利率较低国家的货币，然后用这些资金投资于其他地方的高收益资产(如股票)。 套利交易有赖于借入货币利率保持在低位，以及市场波动性保持在低位。但随着日本央行加息，推动日元汇率上涨，借入日元的投资者被要求追加保证金。这些投资者被迫买入日元以平掉之前的头寸，从而进一步推高日元汇率，并引发进一步的追加保证金，然后引发了全球性抛售。 威尔逊在报告中写道：“日元套利交易的平仓可能仍是一个不可忽视的风险因素，美国短期利率的快速下降可能令日元进一步走强，从而促使美国风险资产做出负面反应。” 自7月中旬以来，由于越来越多的人担心美国经济将出现硬着陆，美国股市的涨势受挫。标普500指数上周再次遭遇抛售，因数据显示就业市场降温。 威尔逊精准预测了上月美国股市的回调，他指出，美债市场已经反映出，美联储在放松政策方面等待的时间太长了。 这位策略师预计，在下周美联储会议之前，市场波动性将继续上升，且美股短期内不会反弹。 与此同时，资管巨头BK Asset Management外汇策略董事总经理Kathy Lien表示，随着市场避险情绪升温，日元交易员将密切关注全球股市，预计日元套利交易的平仓将继续，全球股市或将再次面临一段时期的激进抛售。 Lien预测，美债收益率和美元的下行趋势将继续推动日元走高。“市场上充斥着避险情绪，如果股市真的出现大规模抛售，可能会出现更为激进的平仓，就像8月份那样。” 虽然日元套利交易总额已经有所缩减，但Lien警告称，"我确实认为，本月全球股市可能出现相当剧烈的抛售，尤其是在美国经济正朝着许多央行官员担心的方向发展之际。" Fed Watch Advisors首席投资官兼创始人Ben Emons表示，杠杆型对冲基金一段时间以来重新增加了日元期货的空头头寸，显示出新的套利交易已重新活跃起来。但与此同时，日元兑美元继续走强至接近年内最高位，可能令这些日元套利交易再次解除。

有分析师指出， 随着日元走强，日元套利交易平仓可能会在9月持续，并导致8月初的混乱局面重现。 数据显示，9月以来，美元兑日元汇率已下跌超2%。截至发稿，美元兑日元汇率报1美元兑142.93日元。 一方面， 日本央行近日释放继续加息信号。 日本政策研究大学院大学特任教授、日本央行原行长黑田东彦日前参加活动时表示，日本央行决定于2024年3月开始货币政策正常化，表明日本央行将在未来几年非常谨慎地逐步提高政策利率，继续这种逐步正常化的进程——逐步提高政策利率，使其趋向中性利率。 黑田东彦表示：“日本央行正试图逐步接近的名义中性利率可能低于2%。”“短期名义利率可能低于2%，可能在1.5%左右，甚至更低。”值得注意的是，日本央行今年已经加息两次，但也仅仅将其基准利率提高到0.25%，距离1.5%左右的中性利率水平还相差甚远。 前日本央行官员、东京大学经济学教授Tsutomu Watanabe也于近期表示，日本央行的升息速度可能比大家预期得要快，今年还有可能再采取两次加息行动。他认为，日本央行应努力更好地传达这些作为，以确保市场不会恐慌。 另一方面， 日本经济数据也提振了对日本央行进一步加息的预期。 日本厚生劳动省数据显示，7月经通胀调整的实质工资同比升0.4%，是连续2个月上升，主要是受春季劳资谈判加薪和夏季奖金所推动;期内，名义工资增加3.6%，连续31个月增加。此外，日本多地自7月开始出现“大米荒”，大米价格的上涨使日本通胀也可能继续上升。 BK Asset Management外汇策略董事总经理Kathy Lien表示，日元套利交易的平仓预计将在9月继续，存在再次出现大规模抛售的风险。Kathy Lien认为，美债收益率和美元的下行趋势将继续推动日元走高。她表示：“金融市场已经普遍出现避险情绪，这将导致我们已经看到过的套利交易平仓持续下去。”她补充称，日元交易员将密切关注证券价格，并从中获取线索。 道明证券全球战略主管Richard Kelly此前也曾表示：“如果股市真的出现大规模抛售，可能会出现更为激进的套利交易平仓，就像8月初那样。”“我认为还有很多套利交易尚未平仓，尤其是如果你看看日元被低估的程度。这将改变未来一到两年的估值，并产生溢出效应。” 日本央行在过去很长一段时间内实施的超宽松货币政策使日元相对其他货币大幅贬值，这使得日元成为全球最常见的融资货币。然而，随着美联储即将开启降息周期，而日本央行正推动政策正常化，美日货币政策一松一紧截然相反的政策走向直接推动了日元的飙涨。 7月底至8月初，日元在短时间内的快速升值重创了以日元为基础的套利交易。在这类套利交易中，投资者往往借入较低利率的日元(在利率长期处于最低水平的情况下，借入日元几乎是免费的)，并投资于高收益资产。但随着日元迅速升值，许多此前进行此类套利交易的投资者现在则要同时赔上高收益资产(例如美股等)的跌幅和日元汇率的升幅(交易结束时需要还回日元)。这种惊人的逆转引发了全球套利交易的“大清盘”。 有分析指出，套利交易的前提是无法对该交易实施汇率对冲，因此当日元升值时，利差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失给消耗殆尽，需要通过“卖出高收益资产、买回日元”来平仓，平仓的同时会带来进一步的日元升值压力，进而带来更多的日元平仓，从而循环往复。 一些分析师预计，在8月日元涨势有所缓解之后，日元套利交易的总额可能高达4万亿美元。虽然全球股市在8月初的下跌后收复部分失地，但Kathy Lien警告称，随着投资者关注股市和美国经济面临的越来越大的逆风，8月初的金融市场动荡有重演的风险。 普徕仕环球固定收益主管兼首席投资总监Arif Husain表示，2024年初，日元兑美元汇率跌至20世纪80年代中期以来的低位。然而，由于美联储有意减息，加上欧洲央行已经开始放宽政策，日本央行所面临的加息压力或相对较小。Arif Husain解释称，8月初出现的市场震荡尚未划上句号，日本央行收紧政策及其对全球资本流动的影响非同小可，可能在未来几年带来巨大影响。

今日人民币对美元中间价报7.0925，近一段时间以来，人民币对美元汇率出现较快反弹，8月人民币对美元汇率单边上涨。机构预计9月人民币或宽幅波动。专家指出，货币政策对汇率也有明显影响，货币政策实施需兼顾内外均衡，因此需要把汇率作为重要因素。 专家还表示，美联储年内降息预期充足，我国货币政策内外部约束相对有限，稳汇率对宽货币的制约边际缓解。昨日央行最新发声也表示，降准仍有空间。多位专家预计，降准有望在三季度落地，如果降准幅度在25bp，将释放5000亿流动性，还可以提振投资者信心，稳定资本市场。 人民币汇率压力减轻 今日，人民币对美元中间价报7.0925，较前一交易日调升64个基点。前一交易日，人民币对美元中间价为7.0989。今日美元对人民币汇率开盘价报7.0860。 在刚过去的8月，人民币对美元汇率单边上涨，总体在7.0881至7.2481区间内呈震动上涨态势。其中，在岸人民币对美元从7.2261涨至7.0881，累计上涨1380个基点；人民币对美元中间价从7.1346调升至7.1124，累计调升222个基点；离岸人民币兑美元从7.2277涨至7.0906，累计上涨1371个基点。 北大国民经济研究中心指出，当前影响人民币走势的最主要因素就是9月美联储降息这件事。综合而言，当前影响人民币单边升值的主要因素是美元指数的波动，9月份受美联储降息预期影响，人民币或宽幅波动，预计9月人民币汇率在7.03~7.20区间双向波动。 “从外部环境看，美国可能在9月份实施降息，人民币汇率压力将可能减轻”，招联首席研究员董希淼也对财联社记者表示。 中信证券首席经济学家明明对财联社记者表示，美联储年内开启降息周期的预期较为充足，我国货币政策的内外部制约相对有限，稳汇率对宽货币的制约边际缓解。总的来看，宽货币政策仍有空间。 “货币政策的一个重要目标是保持货币币值稳定，这不仅是货币在国内购买力稳定，还包括开放经济条件下货币在国外购买力稳定，这就需要汇率稳定在一个合理均衡水平区间”，中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，就汇率而言，在经济基本面决定的同时，货币政策特别是利率变化对汇率也有明显影响，因此货币政策实施中兼顾内部和外部均衡，需要把汇率作为一个重要因素考虑。 光大银行金融市场部研究员周茂华指出，人民币汇率稳定有助于降低外贸部门交易成本和风险，促进全球贸易投资发展；人民币汇率稳定表现有助于提振外资信心，促进资本趋势流入；有助于防范输入型物价波动，稳定企业生产成本。人民币回落稳定、弹性增强，将发挥国际收支自动稳定器功能。 三季度可能迎来降准 内部环境方面，董希淼表示，货币政策是宏观政策的重要部分。从央行相关表态看，稳健的货币政策应更加精准有力，综合运用多种货币政策工具，进一步加大逆周期调节力度，更有效地提振市场信心和预期。当前，我国经济下行压力仍然较大，市场对降息、降准呼声较高，降息、降准既有必有也有空间。在整治“手工补息”、降低存款利率等措施落地生效之后，银行负债成本有所下降，下一步降低LPR、推动贷款实际利率下行的可能性仍然存在。 财信研究院副院长伍超明向财联社记者表示，未来降准概率或依旧不低。一是配合财政政策发力需求，二是缓解银行资本约束和息差约束的需求。此外，降息概率也在增大，美联储大概率将于9月首次降息，且年内多次降息的概率提升，打开了国内降息空间。 降准幅度方面，董希淼认为，三季度央行将可实施全面降准0.25-0.50个百分点；四季度将可能降低政策利率10—15个基点，推动LPR同步下行，助力社会融资成本稳中有降。 明明认为，通过降准释放流动性在三季度具备落地可能，降准幅度可能在25bp，释放5000亿流动性，具体时点可能会结合政府债发行节奏以及市场资金情况进行适度的前置或后移。 “降准可以提振投资者信心，从而稳定资本市场，尤其是权益市场的表现。由于全球投资者系统性的减少风险资产的配置，加之国内基本面依然面临一定的压力，境内投资者左侧布局意愿很低，缺乏增量资金成为当前权益市场面临的一大问题。降准不仅可以向市场提供流动性，也可以释放稳增长的强烈信号，有助于提振信心、提振股市”，明明还表示。

在日本央行7月加息和美联储最近发出降息信号之后，外汇策略师对日元的走势进行了彻底反思。 在日本央行7月31日做出利率决议之前，许多策略师仍警告称，陷入困境的日元将进一步走弱。今年上半年，日元兑美元汇率已经下跌了约12%。就在6月，美国银行、ATFX Global Markets和RBC都曾警告称，日本对市场的干预可能无法阻止跌势，日元兑美元汇率可能再次突破160。 但在过去几周，日元观察人士的观点已经坚定地转向支持日元将保持近期涨幅，并可能在今年继续上涨。这些预测变化的核心是美国和日本之间利率差距缩小的前景。 美联储主席鲍威尔上个月在杰克逊霍尔央行年会上表示，降息的“时机已经到来”，而日本央行在两篇研究报告中暗示有可能进一步加息，行长植田和男在国会发表讲话时也做出了同样的表态。 华侨银行外汇策略师Christopher Wong表示：“这些事件的发生让我们更有信心下调美元兑日元的预测。”该策略师将该货币对的年终预期从141调整至138。“美联储开始降息周期将意味着美联储-日本央行的政策从背离转向趋进。” 麦格理是最看多日元的机构之一，该机构将年终预测从142调整至135，上一次达到这一水平还是在2023年5月。其他人也预测日元很快就会突破140。渣打银行目前预计，美元兑日元汇率今年年底将达到140，2025年第一季度将达到136。 目前，日元从7月初的约38年来最低水平迅速回升，已经导致全球市场上的许多套利交易崩溃。这也给日本出口商的盈利带来了风险，直到最近，这些出口商还在推动该国股市的强劲上涨。 对于日元未来走势的预测者来说，美国经济数据和美联储的货币政策仍然是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表演讲后，日元汇率在美元普遍下跌的情况下上涨至143.45，这是自8月5日大幅飙升以来的最高水平。掉期交易员押注美联储将在9月降息至少25个基点，有四分之一的可能性会进一步降息50个基点。 新加坡策略师Gareth Berry表示，“杰克逊霍尔事件”导致麦格理的预测发生了90%的变化。“鲍威尔实际上预先承诺降息，甚至暗示如果劳动力市场恶化，可能会采取更激进的宽松政策”。 投资者对日本央行下一次可能加息的时间分歧更大，但普遍认为将会加息，这对日元构成支撑。 尽管植田和男没有表示即将加息，但他在国会强调，如果经济和物价与预期相符，日本央行仍计划加息。渣打银行表示，在9月27日日本执政党领导人选举后，日本央行行长的言论强化了进一步收紧货币政策的预期，这将决定谁将成为下一任首相。 渣打银行策略师Steven Englander和Nicholas Chia在一份报告中写道，“市场可能低估了日本央行在第四季采取更鹰派立场的前景”。 澳大利亚联邦银行外汇策略师Carol Kong表示，她没有改变对今年年底日元兑美元汇率达到145的预测，不过她预计到2025年底将升值至139。 不过，部分策略师仍坚持认为日元将会下跌。 “我们不认为仅仅因为美联储降息，日元就会走强，因为这不是过去一些降息周期的模式，”美国银行证券日本公司驻东京日本货币和利率策略主管Shusuke Yamada表示。 美国银行预计，到今年年底，日元汇率将跌至150-155之间。 巴克莱证券日本有限公司日本外汇和利率策略主管Shinichiro Kadota等其他人现在也认为日元将进一步升值。 短期来看，他关注的是美联储9月政策决定前的就业数据。 Kadota表示：“如果美国就业数据走弱，那么美元可能会进一步下跌。”他在6月曾认为日元在年底左右可能会跌至160。