随着美联储进入降息周期，同时日本央行开始缓慢加息，按理说日元升值应该成为市场共识。然而事情并没有那么简单——眼下一众分析师们正为年底时日元会在哪个位置吵个不停。

作为参考，日元汇率（USD/JPY）自今年7月短暂跌破160关口后，到9月中旬一度上冲突破140关口。近几日又恢复缓慢贬值的状态，最新报价接近144关口。

（来源：TradingView）

原本逻辑通畅的“日元升值”之路，现在正因为日本国内的政治、货币政策形势不确定性，以及外部重大不确定性变得阴云密布。按照日程，日本自民党将在本周五（9月27日）选出新总裁，并于下周出任下一任日本首相，到11月初美国将举行大选。非常不巧的是，这两场选举目前都没有相对明确的赢家，这给分析师的工作增添了不小的难度。

正因如此，现在各家投行给出的年终日元点位预期，完全可以用乱成一团来形容。

瑞穗证券的首席货币策略师Masafumi Yamamoto给出的预判是，随着日本和美国之间的政策利差缩小，日元汇率将逐步升值到139兑1美元。在Yamamoto的假设中，美联储将在年内再降息50个基点，而日本央行将在12月加息25个基点。

（美国/日本10年期国债收益率对比，来源：TradingView）

与此同时，福冈金融集团的首席策略师Tohru Sasaki则预期，日元汇率会跌至155。

他表示：“由于实际利率持续处于负值等因素，日元的疲软状态与其跌破160时并无区别，所以到年底日元会再次走弱。”

造成巨大差异的原因之一，是美联储自己也没有给出明确的货币政策预期。在上周美联储更新的经济预期中，19名政策制定者中，有9人认为到年底最多只会再降息25个基点。

（来源：美联储FOMC经济预期）

更大的不确定性来自于两场选举。在日本这一边，格外需要注意的是“安倍继承人”、经济安全保障大臣高市早苗。在9名候选人中，她明确且强烈反对日本央行继续加息，称这是愚蠢的举动。

三菱日联金融集团在东京的全球市场主管Teppei Ino给出的年底日元汇率预测为141，但他也强调，如果高市早苗获胜，对日本央行加息的预期将显著减弱，导致日元汇率跌至150区间。

美国大选也是不确定性因素。虽然哈里斯看上去处于领先位置，但特朗普依然咬得非常紧。青空银行首席市场策略师Akira Moroga表示，随着选举临近，如果特朗普获胜的可能性看起来更大，随着美国国债收益率和股价上涨，日元可能会贬值至150上方。

在期权市场上，市场对日元的波动性也变得越来越谨慎。在预测未来汇率的货币期权市场方面，日元兑美元的三个月期权隐含波动率徘徊在11%左右，这是自2023年4月以来的最高水平。