上周五，沪铝期货2404合约呈现缩量增仓、振荡略微收涨的走势。盘中期价最高上行至19015元/吨，最低下探至18930元/吨，收盘时略微收涨0.66%至18965元/吨。沪铝期货2404合约小幅增仓6289手，至206640手，增幅达3.14%。 交易所公布的多空持仓排行榜前20席位数据显示，沪铝期货2404合约持仓呈现多空双增的现象。其中，多单合计增仓5691手，至139777手；空单合计增仓4401手，至144147手。由于多头合计增仓数量超过空头合计增仓数量，导致净空头寸小幅减少至4370手。 具体来看，多头前20席位中，增持多单的席位有12家。其中，增持数量超过1000手的有1家，为国泰君安期货席位，大幅增加3250手。另外，增持数量介于100手至1000手的有11家，分别为中信期货席位、华泰期货席位、金瑞期货席位、永安期货席位、广发期货席位、东吴期货席位、海通期货席位、新湖期货席位、东证期货席位、光大期货席位和国投安信期货席位，分别增加120手、535手、502手、747手、311手、289手、398手、241手、286手、133手和104手。 空头前20席位中，增持空单的席位有13家。其中，增持数量超过1000手的有1家，为银河期货席位，大幅增加1344手。另外，增持数量介于100手至1000手的有10家，分别为中信期货席位、国泰君安期货席位、中泰期货席位、浙商期货席位、南华期货席位、华泰期货席位、申万期货席位、方正中期席位、中粮期货席位和建信期货席位，分别增加527手、540手、123手、648手、312手、167手、118手、515手、669手和393手。其余2家席位增持数量不足100手。 值得注意的是，当日多空排行榜前20席位中，有4家进行多翻空操作。数据显示，方正中期席位在减持10手多单的同时增持515手空单，银河期货席位在减持243手多单的同时增持1344手空单，中粮期货席位在减持364手多单的同时增持669手空单，南华期货席位在减持142手多单的同时增持312手空单，表明上述席位对后市沪铝期价继续上行信心不足，反手布局空单。 而采取空翻多操作的席位则有3家。东证期货席位在减持62手空单的同时增持286手多单，光大期货席位在减持379手空单的同时增持133手多单，广发期货席位在减持3手空单的同时增持311手多单，表明上述席位看好后市沪铝期价有望再度上涨。 综上，上周五，沪铝期货2404合约持仓多空排行榜前20席位中，由于多头合计增仓数量超过空头合计增仓数量，导致净空头寸小幅减少至4370手，表明空头优势有所减弱，预计后市沪铝期货2404合约料涨势趋缓，面临承压。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有新投产能推进，云南地区电解铝企业何时复产暂无确定性消息。2月以来进口窗口阶段性关闭，累库阶段进口环比或略有下降。SMM统计显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前回升4.2个百分点至55.5%，除板带箔及原生合金春节普遍不停产开工率变动不大外，其余板块陆续恢复生产。光伏型材开工率快速爬升带动型材板块开工率大幅上涨8个百分点，但地产行业低迷叠加寒潮来袭，下游工程出现延迟复工的情况，行业完全恢复并出现增量预计要到3月份。库存上来看，春节期间铝锭库存上升10.8万吨至74.8万吨，铝棒库存增加1.6万吨至27.6万吨，目前累库量与近几年相当，不过库存总量显著低于往年同期。铝水比例偏高使得铝棒较往年有更大累库。现货方面，华东现货贴水30元，较前一周下降50元，华南现货升水60元，较前一周回升20元。华南铝棒加工费略有下降跌破200元。 总体来看，近期市场仍将处于淡季累库阶段，尽管预期累库峰值低于去年，但运行产能较高使得累库量仍会较多，不过旺季有望快速去库并逐渐回到低库存状态。铝市基本面在有色金属中依然相对偏强，两会临近市场仍会不断受到宏观因素扰动。短线沪铝无明显方向性趋势，下方年线18600元显示较强支撑，预计暂延续震荡，维持回调布局多单思路。 上周氧化铝上涨，2404收盘于3307元，上涨4.85%。现货价格稳定了一个月之后略有松动，北方地区山西、河南、山东现货指数略降10元左右，南方价格暂稳。 据几内亚新闻报道，几内亚工会运动2月22日星期四提交了一份通知，宣布从2月26日星期一开始在全国范围内举行无限期大罢工。此消息发布再度引发市场对于铝土矿出口运营的担忧，氧化铝受到提振大涨。机构消息称几内亚罢工事件时有发生，矿山很少因罢工影响生产，目前看对矿山运营影响微小。 总体来看，目前氧化铝成本高位在3000元以下，高利润状态下企业生产积极性高但矿石问题暂难解决，规模提产困难，关注两会后是否会有改善，需求端则关注云南是否会提前复产。近期几内亚政治局势不稳又有罢工活动出现提振市场情绪，实质影响还需持续关注但预计影响有限。氧化铝远期有一定宽松预期，重点还是在于国内铝土矿供应恢复存在不确定性，是矿山复产推动氧化铝提产还是管控严格继续限制氧化铝生产是市场更关注的焦点。随着氧化铝基差收窄，继续向上驱动有限，短期或震荡为主，3300元上方建议企业保值参与锁定利润。

盘面：夜盘沪铜低开后一度反弹，但白天盘再度走弱，主力4月合约收69050，跌0.46%，成交缩量，总仓减少6千余手。沪铝夜盘重构回落，白天盘收敛跌幅，主力4月收18795，跌0.03%，成交缩量，总仓增加超过万手，同期氧化铝夜盘冲高回落，白天盘窄幅波动，收盘略减，总仓小增。 分析：长假期间，国内铜累库明显，后续需要关注节后复工复产对需求端去库的影响，今年以来铜加工费降至历史低位附近，市场已经对此有所计提溢价，后期若有更大的上涨，需要进一步有利多数据推动，下周，市场进入3月，市场也将逐步开始对中国两会和3月美联储议息会议进行博弈。沪铝窄幅波动18500-19200之间，市场需要进一步扩仓积蓄能量。

盘面：夜盘沪铜在外铜带动下，一度高开高走，之后有所调整，白天盘延续窄幅波动直至收盘，主力4月收69260，涨0.58%，成交总量略减，总仓增加超过1.3万手，连续两日铜持仓增加超过2.1万手。沪铝高开低走，白天盘延续弱势直至收盘，主力4月收18899，跌0.48%，成交略减，总仓增加7千余手。 分析：伦铜持续降库，支持外铜企稳反弹，而国内铜虽然假日期价累库，但外盘带动下，也处于跟随上涨阶段，后期关注下游需求逐步恢复后，国内主动性买盘的出现，短期沪铜70000面临强阻力，需要持仓进一步恢复来积蓄能量。而铝内外盘有别，外盘受到拜登周五计划制裁俄罗斯的影响，但考虑到若俄罗斯铝不进入国际市场，将更多地进入我国市场，国内短期供给反而有扩大可能，而长假期间，国内铝累库，对盘面继续形成压力，短期沪铝在18500-19200之间震荡较难改变。

一、行情综述 受宏观情绪改善及消息面刺激，沪铝及氧化铝期货今日均录得较大幅度上涨。其中沪铝合约减仓上行，04合约隔夜一度上涨近2%，后小幅回落企稳，报收18945元/吨，日涨幅1.28%。氧化铝合约增仓上行，03合约一度上涨超3%，临近收盘小幅回落，报收3223元/吨。 二、氧化铝行情及展望 氧化铝的大幅上涨主要是两个因素推动：一是北方极端天气对氧化铝生产原料的运输短期有一定影响，同时节后晋豫地区国产矿石供应紧缺，氧化铝现货供给仍处于偏紧格局。目前河南地区受环保及倒查机制影响，三门峡地区矿山仍未复产，山西坑采矿处于关闭状态，氧化铝减产产能短期难以复产。二是几内亚目前政局不太稳定，其马木大区面临汽油紧缺等问题引发市场担忧。 后市展望：近两周进口矿船期发运恢复正常，预计进口矿石逐步改善，短期海外影响有限。3月中旬之后矿山生产政策或将明确，国内矿石供给预计有一定缓解。目前氧化铝生产成本在2800元/吨附近，盘面利润超过400元，较往年平均水平偏高，操作上逢高沽空为宜。 三、沪铝行情及展望 电解铝则受美国近期将宣布对俄罗斯实施新的制裁的消息影响，我们认为该则消息对伦铝利多，对国内影响偏空。若后续制裁涉及俄铝，或将影响俄铝对国内的出口量。基本面看今年春节期间电解铝社会库存累库幅度远低于预期，在假期天数增加的背景下，库存增加仅14.9万吨，环比去年春节假期下滑4万吨。目前为64万吨，亦处于5年低位。而近期的极端天气使得西北方向的汽运暂停，晋豫地区多条高速封闭，主流消费地到货将低于往年同期水平。 后市展望：目前下游尚未完全开工，后续仍有3-4周的累库周期，短期不宜追多，区间操作为主。待3月中旬库存拐点出现之后，逢低布局多单。同时考虑做多04-05合约价差。

2月21日凌晨，沪铝期货1小时内快速拉涨近2%引发市场关注。在欧美升级对俄制裁以及中国铝产业链节后开工等多因素影响下，警惕铝市重演冲高回落行情。 近期，国内外铝价在宏观政策、贸易制裁、供需变化等共同影响下振荡运行。节后第一个交易周淡季不淡，21日凌晨，沪铝期货1小时内快速上涨近2%引发市场关注，短期围绕19000元/吨振荡。在欧美升级对俄制裁以及中国铝产业链节后开工等多因素影响下，警惕铝市重演冲高回落行情。 当地时间2024年2月20日，欧盟理事会在官网公布的文件显示，欧盟迄今为止对俄罗斯采取的所有制裁措施将延长1年，至2025年2月24日，欧盟强调必要时实施更多制裁的做法是适当的。在2022年俄乌冲突爆发后，欧盟对俄罗斯实施了大量制裁，至今已通过了12轮制裁措施。据塔斯社报道，2024年1月中旬起，欧盟开始讨论针对俄罗斯的第13轮制裁方案，希望在2024年2月24日前通过该方案。 另外，美国总统拜登对外公开表示，美国计划于当地时间2月23日公布对俄罗斯的重大制裁方案。白宫国家安全顾问则表示，对俄罗斯的最新制裁将针对一系列项目，包括该国的国防相关工业基地以及俄罗斯经济收入来源。彭博社此前援引消息人士称，欧美新一轮制裁中可能包括扩大制裁名单、实施更多贸易限制、打击俄罗斯规避制裁的措施等。 随着俄乌冲突两周年的敏感时点临近，俄乌地缘局势的影响不降反增，近期欧美政坛热议俄罗斯反对派领袖的死亡并警告升级对俄制裁，使得近期跌至低位的铝、镍价格出现反弹，并将对铝、镍及天然气等俄罗斯优势资源品的全球贸易链构成进一步冲击。通过跟踪欧美近年来对俄罗斯铝、镍及能源相关产业的多轮制裁升级情况看，短期内对市场相关资产价格和经贸往来的刺激往往最为明显，但长期影响会随着全球贸易链重塑和调整而逐步平滑。欧美国家正进一步加长和加深对俄罗斯的制裁，这对全球经贸实体产业链和金融市场定价的影响深远。 LME相关数据显示，当前LME仓库中俄罗斯铝注册仓单占比高达90%左右，远高于2022年欧美制裁俄罗斯前15%的占比，而随着欧美制裁威胁有所加大，包括LME在内的海外市场消费有意回避俄铝等俄罗斯金属商品，使得俄铝在LME仓库中的处境微妙，并可能推动LME铝价存在上涨的炒作热点，并驱动沪铝价格短期跟涨，然而后续实际制裁升级影响LME现有俄铝仍待观察，市场可能面临较大的不确定性。 从宏观层面看，春节前后美国公布一系列经济数据及美联储官员的鹰派言论，终于成功压制了市场对欧美央行3月可能降息的预期，预计海外市场的超高利率将至少维持到2024年5月，这对于以美元计价的海外大类资产将构成一定的压制。然而，从各大国际机构的共识看，2024年全球经济增长放缓，尤其是在国际大宗商品实体经贸不稳定性因素增多情况下，包括铝、铜、铁矿石及能源等的关键资源品，往往会因地缘政治冲突影响出现供需预期阶段性扭曲和价格波动走高下的供需再平衡。 当前随着氧化铝供应端的恢复，价格区间维持在2900—3300元/吨，而对应我国电解铝运行产能约4200万吨/年附近，折合国内原铝现实产量约360万吨。国内外铝市正处于季节性累库周期，考虑到2024年随着铝水比的不断提高，电解铝显性库存变化状况对判断下游需求情况的参考价值会略有降低，但铝锭作为期货标准交割品，可交割的铝锭数量偏少，将对铝期货价格形成支撑。 随着2024年电力市场化改革的推进，电解铝用电成本有抬升的可能，当前行业吨铝利润超过2500元，预计超高利润水平将受到一定挤压，煤电铝及加工产业链利润将面临再平衡，2024年警惕铝市重演冲高回落行情。现阶段供需的变化将放大价格的波动，供应刚性行业铸锭量减少带来的低库存，以及需求结构转变下，新能源板块需求的增长将成为铝价的支撑和上行的动力，而宏观情绪的波动及传统需求的下滑或制约铝价的上方空间。

夜盘尾盘氧化铝走高，沪铝主力合约运行至万九上方，早间氧化铝震荡上行，沪铝震荡运行，目前氧化铝主力涨超2%，沪铝主力合约涨超1%。 消息面，美国总统拜登周二表示，美国计划于周五公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案，该消息推动内外铝价及氧化铝上涨。

盘面：夜盘沪铜反弹，白天盘震荡下行，收盘弱势，主力3月收68320，跌0.16%，成交略放大，总仓减少超过1万手。沪铝夜盘窄幅波动，白天增仓下行，再创2月以来新低，主力4月收18690，跌0.88%，成交放大，总仓增加2.4万手。同期氧化铝小幅反弹，3月收3144，张0.29%，成交略放大，总仓继减。 分析：昨日开盘阶段反映长假期间外盘表现后，国内基本面逐步接管市场，国内铜长假期间累库，现货转为贴水，显示国内短期压力较大，期货盘面持续减仓，总量处于低位，铜暂时不具备出现趋势交易的机会，相比内盘，LME铜由于持续降库，盘面偏强，但短期对沪铜影响暂时仅为开盘阶段。今沪铝延续弱势，国内长假期间下游铝棒大幅增长，同时地产端在假日期间的偏空数据，对建材类如螺纹产业链、玻璃产业链利空，对铝也形成了一定的压力。