政策面利多频出，氧化铝期货价格夜盘跟随铝价继续走强。主力2311合约再创新高，最高2997元/吨，收于2989元/吨。 早间现货市场则无明显表现，整体交投稀少，电解铝企业现货采购寥寥，现货价格基本平稳。当前供需基本面相对平稳，供应紧平衡。下游电解铝运行产能增量有限，对氧化铝消费也趋于稳定。而产量方面北方因复产有一定增量，南方则受个别工厂检修而产量略降，因此总体变化不大。在供需处于相对平衡的状态下，短期氧化铝现货价格稳定为主。而期货价格短期仍跟随铝价为主，不过由于期货较现货已有明显升水，上涨空间或受限。短线以区间操作为主。

周三沪铝主力重心小幅上行，收18775元/吨，涨0.67%。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.81%报2168美元/吨。现货长江均价19020元/吨，涨110元/吨，对当月升水120元/吨。南储现货均价18890元/吨，涨140元/吨，对当月贴水15元/吨。现货市场下游畏高，成交偏淡。 宏观面，美国第二季度实际GDP年化季率修正值为2.1%，低于市场预期值2.4%，较初值下调0.3个百分点。美联储密切关注的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）二季度上涨2.5%，初值为2.6%，撇除食品和能源价格的核心PCE为3.7%，同样下修0.1个百分点。美国8月ADP就业人数增加17.7万人，预期19.5万人，前值由32.4万人修正为37.1万人。美国7月成屋签约销售指数环比增长0.9%，为1月以来最大增幅，预期下降0.6%，前值增长0.3%。 产业消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球7月氧化铝产量为1,217.9万吨，日均产量为39.29万吨。6月全球氧化铝产量修正为1,167.5万吨。中国7月氧化铝预估产量为733.7万吨。 即将进入交割月上期所社会库存继续下行至历史新低2.6万，当月铝价强势，结构性行情带动整体铝价上行。社会库存持续维持高位，现货升水强势，交易所库存短期或维持低位，结构性行情或持续，短期铝价偏强。 操作建议：单边观望，跨期买近抛远正套。

近期，铝现货价格创下4月以来的新高，得益于强劲的现货表现，沪铝期货走势也振荡上行。市场人士表示，随着“金九银十”传统旺季来临，沪铝价格将延续振荡上行格局。 光大期货有色研究总监展大鹏告诉记者，此前国内释放促进消费的信号带动宏观预期不断回温，在社会库存去化的支撑下，铝现货升水不断走高。同时，随着欧美PMI数据不及预期，美元指数反弹使得有色金属板块受到一定抑制。在多空因素博弈的背景下，铝价呈现振荡格局。 “目前宏观情绪中性偏弱。国外方面，前期欧美二季度经济表现好于预期，即便美联储偏鹰派的表态，但加息已接近结束，美国就业状况强劲，经济衰退预期大幅减弱。国内方面，利好政策频出使得商品市场风险偏好出现回暖。”中泰期货有色分析师彭定桂表示，虽然近期欧美制造业活动下降，国内市场情绪有所减弱，但铝价整体上还是由基本面驱动。 从基本面来看，供需边际双向改善预期有进一步落实。据东海期货分析师杜杨、贾利军介绍，受国内环保、矿山安检和几内亚持续至10月的雨季影响，当前国内铝土矿产量偏紧，价格高位振荡，进口铝土矿发运量季节性减少，铝土矿供应总体偏紧。叠加8月中下旬山东、西南区域约300万吨/年的氧化铝厂进行为期8—15天检修，氧化铝价格持续冲高，供需维持紧平衡。当前，在云南电解铝厂复产的带动下，全国电解铝产能开工率达95%，但由于9—10月云南降水量存在减少的可能，电解铝运行产能或逐步回落，产量或环比下降。不过，由于俄铝市场战略布局转向中国，加之进口窗口持续打开，铝锭进口量预计将长期维持在高位。 “ 进入‘金九银十’的传统旺季后，国内对地产销售、汽车和家具等产品消费的提振，将带动铝型材需求恢复，铝下游需求边际有望好转。”杜杨、贾利军表示，受海外圣诞节假期的需求拉动，铝制品出口量或存在环比改善。不过，考虑到欧美国家仍处于去库周期中，海外需求旺季带来的需求改善幅度预计有限。 展望后市，彭定桂认为，宏观情绪上，国外经济衰退逻辑暂时不是主导因素，重点仍需观察基本面和现货成交表现。9—10月，铝市消费预期平稳向好，企业复产接近尾声，库存预计变化不大，低库存结构性短缺问题仍然存在，无锡市场铝锭供应仍将偏少，现货高升水大概率将持续，对铝价仍然有较强的支撑，预计铝价延续振荡偏强局面。不过，高升水和高价格呈负相关，铝价上涨过高过快，将引发贸易商积极变现，打压升水回落。同时，下游补货需求也与铝价呈负相关，市场信心不足，过高的价格也可能引发短暂的需求坍塌，进而引发价格快速调整。 杜杨、贾利军提示，单边价格方面，进入9月后，沪铝价格预计以振荡上行为主，运行区间为18400—19200元/吨。月差方面，旺季带动铝锭社会库存去化和现货升水抬升，Back结构扩大的概率较大，可开立正向套利。 在展大鹏看来，今年铝价单边趋势性不强、波动性减弱，整体以区间盘整为主。供需双向回暖，且内强外弱的宏观环境主导重心向内转移。国内供给端稳增释放相对明确，需求增量仍待验证，社库整体累积不及预期。虽然低库存、强预期叠加成本端氧化铝反弹节奏均给予铝价一定上行支撑，但整体供需格局难有过高期待，随着前期利好因素消化，边际过剩压力将逐步显现，铝价的偏强节奏转为阶段性弱势振荡。“后市要重点关注库存消化后市场的表现，尤其看需求强预期能否兑现。下游加工订单关注‘金九银十’周期下的复苏力量，终端改善关注国家对地产政策的推动，同时警惕国外宏观情绪阶段性影响，以及供给增量落地对后续价格的施压。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铝库存先增后降，8月22日大增至逾一个月新高529,775吨，而后库存再次回落，最新库存水平为526,175吨。 上期所公布的数据显示，8月25日当周，沪铝库存小幅回升，周度库存增加1.62%至98,114吨，位于逾七个月相对低位。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2023年8月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

自去年7月中旬至今，两市铝价维持震荡运行已逾一年之久，其中沪铝加权主要运行区间在17500-19500元/吨范围内，振幅在10%左右，伦铝振幅则接近30%，沪铝相较伦铝呈现更为明显的双向波动特征。 国家统计局公布7月相关经济数据（工业增加值、固定资产投资等）均低于前值和市场预期，铝价继续在“强预期”和“弱现实”的矛盾中震荡运行，8月15日央行超预期非对称降息，但21日公布5年期LPR并未如预期下调，或因国内部分银行净息差压力较大所致，考虑到央行二季度货币政策报告透露出加大宏观政策调控力度信号，尽管五年期LPR不变，并不妨碍后续加大实体经济支持力度，地产端稳增长政策仍可期，静待国内政策发力。海外市场，美国7月零售数据表明经济偏强韧性，叠加油价回升引发二次通胀担忧，明年预期降息时点从3月延后至5月，年内加息预期再度升温。综上所述，国内外政策均处于观察期，政策博弈加剧，带动铝价走势震荡加剧，近期在低库存以及旺季将至下游消费存韧性带动下，铝价底部形成较强支撑。下面我们就铝市基本面展开详细阐述： 一、美元短期干扰加剧 长线压力基已解除 自1988年至今，美联储共经历了五轮明显的加息周期，分别是1988-1989年、1994-1995年、1999-2000年、2004-2006年和2015-2018年。过去这五轮加息周期，都是在美联储经历了降息操作之后，通胀出现抬头迹象或者已经有明显趋势的背景下开启的。加息的目的主要是为了控制住通胀，加息周期短则11个月，长则3年，平均周期大约在一年半左右。一般如果预计通胀将进入下行轨道，美联储就会开始放缓加息脚步直到停止加息，过去这五轮加息周期结束至开启降息的政策真空期最长为14个月，最短仅1个月，平均大约半年左右。 2022年美联储开启新一轮加息周期，截至今年7月，美联储已经将联邦基金目标利率从0%-0.25%提升至目前的5%-5.25%。机构普遍预测七月是美联储最后一次加息，但随着美国公布7月零售销售数据超预期以及近期原油价格回升引发二次通胀担忧，年内继续加息预期再度升温。根据美联储点阵图以及CME美联储利率观测工具分析，合理预期2023年目标利率高点应该在5%左右，本轮加息基本结束，美元对有色金属的长线压力基本解除。对此我们亦回顾了过去五轮加息周期中伦铜和伦铝的表现，并根据以往规律推测出2023年美联储加息尾声伦铝可能的走势规律，以期给予投资者一定的参考。 根据我们的复盘结果，我们总结了以下两点规律： 铜铝作为大宗商品，工业基础原材料，兼具金融属性和商品属性，但铜的金融属性更强于铝。尤其在以宏观为主导的走势当中，铜价和美元、原油的走势更具相关性。相对而言，铝的金融属性弱于铜，在宏观主导的背景下，上涨下跌幅度没有铜明显。 1、在过去这五轮加息周期当中，伦铜在加息期内均呈现出上涨趋势，最低时期涨幅24.65%，最高时期涨幅则高达176.28%；伦铝则仅有四次呈现出上涨趋势，且历次涨幅均远逊于伦铜，最高时期涨幅也仅50.06%。 2、在加息周期结束后的一年，伦铜和伦铝的走势均不具有明显规律性，主要原因在于加息结束后经济增速受到影响，经济体均呈现下滑趋势；而金属价格在加息结束后重新回归供需主导逻辑，因此呈现出各自不同的波动性。 二、供应侧：水电充裕 利润增厚 电解铝运行产能创新高 进入丰水期之后，云南地区供电供应预期较为乐观，省内放开电解铝企业用电负荷。与此同时，自去年下半年以来，受益于电价成本、氧化铝、预焙阳极等原料辅料价格下行带动，行业完全成本持续走低，尽管铝价窄幅波动，但二季度国内电解铝企业盈利空间仍有明显走阔，截至目前，行业平均完全成本15500元/吨，平均盈利2800元/吨，同比增幅高达260%。 在高利润和水电充裕支撑下，云南铝企复产节奏加快。根据上海有色调研，截至目前省内多数电解铝企业已经基本完成复产，完全满产大概要到八月底，目前复产规模在104万吨左右；除去复产产能之外，7月国内也存在少量的减产，主要集中在四川地区，四川部分电解铝企业受省内电力保供及企业自身检修等需要，减产8万吨左右。截至七月末，国内电解铝运行产能已经达到4200万吨，处于历史高位，若8月份企业继续复产并如期达产，国内电解铝运行产能或达4250万吨，续创历史高位。 三、需求侧：地产竣工 城中村改造给予助力 新能源继续提供增量 从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝总需求的70%，其中建筑占比最高达31%，需求主要集中在房地产。其次是交通运输，占比23%左右，电子电力占比在17%左右。 房地产市场，根据国家统计局数据显示，2023年1-7月，我国商品房销售面积6.66亿平方米，同比下降6.5%；房屋新开工面积为5.7亿平方米，同比下降24.5%；房屋竣工面积为3.84亿平方米，同比上升20.5%。当前地产销售不佳，头部企业拿地谨慎，短期新开工规模或将继续低迷，难有改善。不过铝主要用于地产后周期阶段，庞大的开发规模以及地方政府和开发企业积极的保交付动作推动竣工面积保持快速增长。考虑到下半年政策暖风频吹，“工具箱”政策储备丰富，一二线城市的“四限”、三四线城市的公积金个贷率、按揭贷款定价都具备充足调整空间。静待政策端发力，预计地产硬着陆概率偏低。 此外，今年7月，国务院常务会议并审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，会议指出，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造。与上轮“棚改”政策不同，本轮城中村改造侧重更新改造，且因涉及土地所有权问题，改造周期比较漫长，最重要的一点，此次以房票安置为主，新增建房需求较少，而“棚改”是以货币化安置为主，极大刺激了新增购房需求。所以我们认为本轮城中村改造对地产需求的提振力度比较缓和，远不及“棚改”，但考虑到更新改造为主，依然能够拉动建筑用铝需求，提高地产端用铝增量。 新能源汽车方面，根据中汽协数据，2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。2023年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%。7月在去年同期高基数影响下，叠加传统车市淡季，产销节奏有所放缓，整体市场表现相对平淡，环比同比均有所下滑，但新能源汽车和汽车出口仍延续良好发展态势。随着多款优质新品陆续推出和交付，以及“金九银十”将至，预计新能源车以及传统汽车产销同环比有望持续修复。新能源车高渗透率之下，对铝消费产生持续拉动。 四、低库存与高升水 强化底部支撑 截至2023年8月17日，根据上海有色统计数据显示，国内电解铝锭社会库存报49万吨，周度续降2.1万吨，较去年同期下降19万吨，位于近五年同期低位。LME库存报48.86万吨，自6月初达到58万吨阶段性高点之后亦维持去库态势。 2022年11月三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》提出到2025年铝水直接合金化比例要提高到90%以上，目前全国平均铝水比例达到70%以上，铸锭比例不断下降，铝棒（铝合金）等中间品供应比例随之上升。因此对于铝产品显性库存需综合铝锭以及棒等，截至8月17日，国内铝棒库存7.40万吨，周度减少0.09万吨，位于近三年的同期低位。铝锭 铝棒库存均处于历史偏低水平，尽管西南地区基本完成复产，消费淡季下铝棒转产铝锭的负反馈也在发生，但库存并未明显回升，“金九银十”旺季即将来临，若库存持续处于低水平，则铝价有进一步冲高动能。 作者：余菲菲

氧化铝期货夜盘窄幅震荡，主力2311合约收于2920元/吨。 早间现货市场成交稀少，电解铝厂鲜有接货，仍以贸易商及氧化铝厂为主，成交也极少。现货价格基本持稳。短期供需基本面变化不大，消费端仍以稳定有增为主，供给端则无明显变化，供应紧平衡的状态维持。虽然氧化铝期货整体利润状况改善，但闲置产能仍无重启计划，短期产量难有明显增加，供应紧平衡的状态延续，支撑氧化铝价格偏强震荡。短线建议维持回调做多思路。

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2311收于2920元/吨，涨幅0.34%，持仓减仓489手至60525手。沪铝震荡偏强，AL2309收于18515元/吨，涨幅0.33%。持仓增仓1318手至17.46万手。 现货方面，氧化铝SMM综合价格上涨4元/吨至2910元/吨。铝锭现货转至升水130元/吨，佛山A00报价18540元/吨，对无锡A00贴水60元/吨。下游铝棒加工费河南临沂无锡持稳，新疆广东包头南昌下调10-20元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调109元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调100元/吨。 国内提振消费信号带动宏观预期不断回温，现货升水出现不断走高的格局。基本面方面，云南复产提速下供应增压驱动仍存，铝水比例偏高、铝锭供应不及预期，需求逐渐走出淡季，近期下游订单回暖呈现良好补库意愿，社库去库支撑下铝价有望偏强运行。同时不宜过分乐观，仍需关注需求强预期能否实现，警惕宏观情绪转向和供给增量落地对后续价格的施压。

周一晚沪铝主力合约2310上涨0.33%报18410元/吨。昨夜伦铝横盘震荡。现货方面，周一无锡电解铝报价18610元/吨，上涨100。消息方面，中国宏桥发布截至2023年6月30日止六个月中期业绩公告，上半年收入657.34亿元，同比下降4.4%；净利润24.57亿元，同比下降65.8%。公告称，期內集团铝合金产品产量约305.9万吨，较去年同期增长约4.4%。铝合金加工产品产量约37.7万吨，较去年同期增长约4.3%。 行业方面，短期来看，宏观仍是主导商品走势的重要因素，当前市场情绪较为脆弱，投资者信心需要更多刺激方能建立，海外宏观也面临一定不确定性。而低库存对价格支撑较强，但在云南复产背景下，未来铝锭集中到货，库存仍有累库预期，低库存对价格支撑持久性有待观察。因此在宏观不确定性较强，和库存强现实弱预期背景下，预计铝价维持区间震荡走势。操作上建议多单减仓后持有，沪铝2310参考支撑位18000元/吨。

供应方面：云南电解铝复产进入尾声，本月底大部分企业将完成复产，国内运行产能超过4250万吨刷新历史新高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至63.7%，与去年同期相比下滑两个百分点。周内型材、铝箔及再生合金板块开工均出现下行，其中铝箔板块开工率在出口订单走弱影响下跌幅较大。建筑型材板块整体淡季氛围浓厚，光伏板块需求向好，但难以扭转建筑型材板块下滑带来的开工率走弱的格局。库存上来看，过去一周铝锭库存下降1.5万吨至49.1万吨，铝棒库存回升0.1万吨至7.7万吨，综合库存依然在去库，入库水平较低，下游需求淡季韧性强。近期铝水比例回升，铝棒产量环比增加，铝锭现货偏紧使得升水再度扩大至百元以上给沪铝带来支撑。 成本方面：上周氧化铝现货继续上调近10元至2910元，动力煤延续回落。国内电解铝产能即时平均成本继续围绕16000元波动，成本上行空间已经有限，自备电利润维持3000元以上。 总体来看，宏观压力维持，产业面依然给与支撑，云南规模复产后累库仍晚于往年体现淡季需求偏强，预期年内库存高点将低于此前预期。价格波动较低的情况下指数持仓持续回落显示资金偏观望，沪铝继续以万八上方震荡思路对待。 上周氧化铝2311收盘2900元，上涨1.01%，现货均价上涨约10元至2910元，连续八周上涨，涨势略有缓和。在供应相对平稳的情况下，云南复产带来的需求增量继续提供价格支撑。当前氧化铝运行产能维持在8600万吨，开工率84%，氧化铝供应潜在增量大但短期面临矿石不足的限制。当前氧化铝期现货基本持平，现货升水成交频现令期货仍有跟涨可能，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，当前高成本厂商已经基本实现全部盈利，平均成本最高的河南利润已接近百元，继续以2850-2950元区间震荡对待。