【市场回顾】 1、期货市场：今日铝价先跌后涨，小幅增仓上涨，沪铝指数增仓8594手，主力2312合约涨90元至19215元/吨。 2、现货市场：现货市场维持弱势，本就疲软的现货市场在累库的压力下市场更加无力，叠加交易限产的逻辑，下游观望情绪更甚，无锡对SMM贴水10~贴30，佛山对南储贴水30~贴10，现货表现不佳。 3、能源成本方面：产量不断恢复，需求清淡，港口库存不断增加：5500CV，965元/吨（-10）；5000CV，836元/吨（-18）；4500CV，713元/吨（-9）。 【重要资讯】 1、美国财政宽松不及预期，美债收益率回落，美国财政部更新的四季度预计借款规模降至7760亿美元，低于分析师预期水平，但仍创历年同期新高，在三季度借款1万亿美元后，四季度和明年一季度料将合计借款约1.5万亿美元。数据公布后，美债收益率短线回落。 2、中国10月官方制造业PMI回落至49.5，非制造业PMI50.6，受9月份较高基数和10月份工作日减少等因素影响，本月生产指数比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，制造业企业生产景气水平保持扩张。 【交易策略】 1、单边：近期宏观氛围不佳，现货市场的宽松打压铝价，但是受云南减产的事件刺激，市场预计年底前供需基本面转向短缺，即便短期货源宽松，但是预计11月下旬或将好转，给价格带来支撑，所以沪铝短期内或将宽幅震荡，建议暂时观望。 2、套利：当前处于现货最悲观的时候，交割利润扩大，建议期现正套或2312-2402合约月间正套，31日入场期现价差100元/吨（对当月），12-02合约月差建仓点位95。 3、期权：暂时观望。

供应方面：国内电解铝运行产能超过4300万吨，内蒙古20万吨新增产能有望年底前投产完成。市场消息称云南地区各电解铝企业陆续接到负荷管理通知，分别执行10%-40%不等的负荷管理，按目前消息减产规模将达到百万吨，预计影响年内产量接近15万吨。近期进口利润收窄，预计10月进口环比会有下降，不过如果减产发生，进口窗口再度打开概率较高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅下调0.1个百分点至64.3%，型材开工率继续小幅下探，当前建筑型材行业依旧清淡，光伏型材下游需求量减少，其余板块开工率继续表现为持稳。库存上来看，铝锭库存增加2.3万吨至65.3万吨，铝棒库存下降0.7万吨至10.8万吨。 成本方面：上周氧化铝延续上涨，动力煤回调，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。 总体来看，近日市场出现累库，在供应处于高位情况下周内表观需求环比向弱，现货反馈不佳转向贴水。周五市场传云南地区可能再度减产消息。当前铝市供需相对平衡，如果执行规模减产将改善未来数月的供需预期，沪铝下方趋势线支撑有效，暂维持高位震荡回调买入思路。 近期北方地区矿石供应问题对企业生产影响加深，三门峡地区矿山短期无复产预期，西南地区企业集中检修，氧化铝供应阶段内扰动频繁，减产复产并行，氧化铝运行产能维持在8500万吨附近。需求端处于历史高位，氧化铝短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，不过如果云南地区执行减产，则供需将向过剩偏转。氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待，建议生产企业逢高加大保值比例。

铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升叠加库存延续低位对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续。虽然广西、山东等地区部分企业的生产逐步恢复，但考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝方面：上周沪铝价格震荡运行。截至10月27日当周，伦铝价格 2.09%至2225.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.13%至18905.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由此前一周的-24.49美元/吨变动至-13.76美元/吨。 宏观方面，近期中国宣布将增发一万亿元国债，对市场情绪有所提振，但仍需关注后续海外加息节奏对市场的影响。供应方面，周内电解铝开工表现持稳，内蒙古白音华20万吨项目将逐步进入投产阶段，但据SMM了解，因枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量，云南省内电解铝企业有减产22%预期，上周或将确定各家电解铝厂压产比例，并开始执行。截至10月中旬，云南4家电解铝企业合计运行电解铝产能565万吨，按22%限产力度计算，影响规模或将达到124.3万吨，需关注11月枯水期西南地区水电变动情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 需求方面，下游开工未见明显回升。周内铝下游行业龙头企业平均开工率较此前一周下降0.1%至64.3%，铝型材龙头企业开工率较此前一周下降0.3%至58.2%，因光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。铝板带平均开工率较此前一周持平为77.8%，铝箔平均开工率较此前一周持平为79.7%，铝线缆平均开工率较此前一周持平为68%。 库存方面，截止10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较上周一库存减少0.7万吨，较此前一周四库存减少0.3万吨，较去年节后历史同期的62.1万吨仍高出0.2万吨。由于节后下游需求较为疲软，库存消耗略不及预期。LME铝库存较此前一周减少0.97万吨至47.87万吨，处于历史偏低位置。 氧化铝方面：上周氧化铝期货价格震荡为主。截至10月27日当周，氧化铝主力价格周内增加1.08%至3082元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.37%至3009元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-51元/吨变动至-61元/吨。 氧化铝市场维持紧平衡，受此前部分氧化铝企业检修、减产等因素影响，市场现货供应偏紧，下游电解铝企业刚需采购为主。供应方面，近日根据万州经开区天然气公司最新通知，10月29日中午12点至11月1日中午12点，万州经开区天然气主管碰管，期间停供天然气，大型氧化铝企业焙烧暂停，日产量影响万吨以上。山东地区此前因环保问题减产的企业已恢复正常生产；山西地区某氧化铝厂基本结束检修，河南三门峡地区某氧化铝厂因矿石供应问题减产，运行产能减少至100万吨左右。需求方面，氧化铝下游电解铝企业整体刚需采购为主，考虑到西南地区电解铝企业或将进行减产，关注对氧化铝需求方面的变动情况。库存方面，截止10月27日当周，氧化铝港口总库存较此前一周的23万吨减少3.2万吨至19.8万吨。

周四沪铝主力止涨震荡，日内跌0.03%，收19050元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌1.01%报2196.5美元/吨。现货长江均价19030元/吨，跌60元/吨，对当月升水5元/吨。南储现货均价19030元/吨，跌100元/吨，对当月平水。现货市场下游观望，成交僵持。据SMM，10月26日铝锭库存62.3万吨，较上周四减少0.3万吨。铝棒11.36万吨，较上周四增加0.64万吨。 宏观面，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。第三季度个人消费支出（PCE）物价指数年化初值环比上升2.9%，同比上升3.4%。第三季度实际个人消费支出初值环比上升4%，创2021年第二季度以来新高。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。 产业消息，中国有色金属工业协会9月铝行业运行特点及形势分析：中国有色金属工业协会：9月铝行业运行特点及形势分析、国内铝表观消费不及预期、国内铝表观消费不及预期。预计未来一段时期我国铝冶炼行业将会继续在“正常”区间运行，景气指数可能会有上升。 铝锭社会库存在小幅去库和累库之间摇摆，消费旺季即将过去，连续去库预期下降，下游对铝高价有一定畏跌心里，消费趋弱，铝价高位或有调整。 操作建议：观望。

铝现货方面：LME铝现货贴水16.25美元/吨。SMMA00铝价录得19020元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18900元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-130元/吨，SMM佛山铝价录得19040元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至10元/吨。 铝期货方面：10月26日沪铝主力合约开于19055元/吨，收于19000元/吨，较前一交易日涨10元/吨，全天交易日成交188663手，较前一交易日减少58519手，全天交易日持仓187541手，较前一交易日减少10770手。日内价格震荡，最高价达到19090元/吨，最低价达到18895元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18900元/吨，较昨日午后跌100元/吨，夜间价格震荡。 近日铝市场基本面暂无较大变动，随着国内将增发1万亿元国债提振经济，宏观方面对市场情绪有所提振，但下游铝加工企业订单数量不及预期，现货交投氛围一般。供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，初级端消费暂无明显好转，库存方面，截止10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较上周同期减少0.3万吨。截止10月26日，LME铝库存较前一交易日减少2200吨至480250吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3009元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：10月26日氧化铝主力合约开于3109元/吨，收于3094元/吨，较前一交易日涨2元/吨，全天交易日成交114522手，较前一交易日增加29887手，全天交易日持仓39628手，较前一交易日减少34401手，日内价格震荡，最高价达到3144元/吨，最低价达到3080元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3082元/吨，收于3080元/吨，较昨日午后收盘跌14元/吨，夜间价格震荡。 近日氧化铝供应频受干扰。根据万州经开区天然气公司最新通知，10月29日中午12点至11月1日中午12点，万州经开区天然气主管碰管，期间停供天然气，大型氧化铝企业焙烧暂停，日产量影响万吨以上。此外，山东地区环保措施对部分氧化铝企业生产影响结束，企业焙烧陆续恢复正常；西南地区部分氧化铝厂进入焙烧检修阶段，而广西个别企业矿石供应紧张问题并未得到缓解，依旧维持压产状态，10月下旬西南某大型氧化铝企业因天然气管道检修，影响焙烧1.2-1.3万吨/天，检修周期四天。考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工维持稳定，临近枯水期关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。

【市场回顾】 1、期货市场：昨夜氧化铝再度大幅上冲后回落，集合竞价阶段做市商对冲大幅度减仓，AO2312合约涨2至3094元/吨，主力合约减仓3.44万手至3.96万手。 2、现货市场：今日暂无成交信息传出，近期氧化铝刚需成交价格集中在3000~3040元/吨，着急提货的单子在3060~3100元/吨，但是该部分量较少。 【交易策略】 氧化铝： 1、单边：氧化铝目前维持强现实弱预期的格局，现货市场的偏紧驱动现货市场不断上涨，当前环保限产与偶尔的停焙烧影响产量释放；当前刚需成交正常发运的成交在3000-3040元/吨左右，着急提货的单子成交在3060-3100元/吨左右（发货周期10-20天之内），现货市场提供近期氧化铝震荡下沿支撑；但是远期过剩和成本塌陷的逻辑抑制远期预期，远期仍然倾向于回落向成本靠拢预计近期氧化铝震荡区间在3050-3150元/吨，高抛低吸为主。 2、套利：暂时观望。

【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19070-19110元/吨，现货平水，广东90铝棒加工费360元/吨。 【价格走势】沪铝价格收盘于19010吨，外盘收盘于2212美元/吨，氧化铝收盘于3113元/吨。 【投资逻辑】基本面方面，电解铝供给端压力释放，10.20日内蒙白音华20万吨电解铝新增产能投放，但无其他复产产能。消费端节后开始修复，铝棒产量环比周度增加，库存开始去库，铝锭库存保持绝对低位稳定，型材周度开工率环比修复，虽然传统旺季缺乏弹性，但从开工率表现来看，消费韧性的可持续性强，消费对铝价形成较好支撑。原料氧化铝供应端持续受到多方面因素扰动，山东又因为环保减产50%，氧化铝现货价格持续上涨，但现货价格上涨速度较慢，期货价格持续处于升水状态从而抑制价格上涨高度，短期按区间逢低做多走势为主。 【投资策略】电解铝长线仍以逢低布局多单的策略为主。氧化铝3000-3200区间操作。

美元指数连日反弹，打压外盘金属，不过中国增发国债及后期可能的经济刺激预期仍拉动外盘铝价上涨。隔夜LME三月期铝价收涨0.27%至2212美元/吨。国内夜盘则偏弱震荡，消费不佳拖累内盘。沪铝主力2312合约收低于19010元/吨。 早间现货市场交投较弱，持货商积极甩货换现，下游畏高，按需少采。华东市场主流成交价格在19080元/吨上下，较期货贴水30左右。广东市场主流成交价格在19110元/吨上下。当前供应端压力明显，产能高位运行，叠加进口铝持续流入，供应量较大。不过在国内电解铝厂铝水就地转化率高的情况下，铝锭供应压力不明显，库存不突出。而临近枯水期，云南运行产能有受扰动的可能。不过近期消费有趋弱态势，也无明显去库，消费对价格上涨有明显负反馈。短期铝价下方有支撑，上方有压力，将维持震荡走势。 建议短线区间操作。