铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，铝社会库存持续累库，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存拐点的到来。 氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水11.5美元/吨。SMMA00铝价录得18850元/吨，较前一交易日下降280元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-50元/吨，SMM中原铝价录得18780元/吨，较前一交易日下降250元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-120元/吨，SMM佛山铝价录得18930元/吨，较前一交易日下降280元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至35元/吨。 铝期货方面：11月13日沪铝主力合约开于19070元/吨，收于18880元/吨，较前一交易日跌250元/吨，全天交易日成交199827手，较前一交易日增加82180手，全天交易日持仓166159手，较前一交易日减少14920手。日内价格偏弱震荡，最高价达到19070元/吨，最低价达到18830元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18960元/吨，收于18940元/吨，较昨日午后涨60元/吨，夜间价格震荡。 铝锭库存延续累积，铝价上方承压。供应方面，截止上周末云南地区铝企已初步减产55万吨左右，具体减产进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。消费方面，消费淡季逐步到来，初级端消费暂无明显好转，预计整体开工表现平平，关注政策对市场情绪的刺激。库存方面，截止11月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存69.4万吨，较上周同期增加0.9万吨。截止11月13日，LME铝库存较前一交易日减少2100吨至479650吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3006元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月13日氧化铝主力合约开于2966元/吨，收于2884元/吨，较前一交易日跌100元/吨，全天交易日成交108406手，较前一交易日增加49048手，全天交易日持仓85622手，较前一交易日增加7106手，日内价格偏弱震荡，最高价达到2966元/吨，最低价达到2883元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2886元/吨，收于2900元/吨，较昨日午后收盘涨16元/吨，夜间价格震荡。 供应方面，上周初随着渑池和交口等地企业复产产能增加，氧化铝运行产能达到8650万吨左右，但周中崇左和焦作等地氧化铝企业因矿石供应紧张再度停产或压产，氧化铝运行产能下降至8515万吨左右。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将下降，截止上周末，云南区域电解铝运行产能相较前期最大运行产能下降55万吨左右，需持续关注云南地区实际减产规模及当地氧化铝市场成交情况。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

供应方面：云南已经开始执行减产，机构统计目前减产规模在50万吨附近，预计最终可达到80万吨，减产进度慢于此前消息预期，抽铝水结束后对产量的影响将逐渐明显。内蒙古20万吨新增产能通电投产，有望年底前完成。国内电解铝运行产能将从4300万吨回落至4240万吨以下。近期进口利润收窄，维持在盈亏边缘波动，预计10月进口环比会有下降，不过后续再度打开概率较高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至63.7%，铝型材、铝板带等多个板块均因进入淡季订单减少而导致开工率下滑，已有部分小型企业提前开始春节放假。海关数据显示10月我国未锻轧铝及铝材出口44.03万吨，同比下降8.1%，环比减少6.59%，海外经济形势向下，制造业PMI挣扎于枯荣线之下，需求改善暂时难见。库存上来看，过去一周铝锭库存增加1万吨至69.4万吨，铝棒库存下降0.7万吨至9.8万吨。 成本方面：上周氧化铝现货略有下调，采暖季港口动力煤价格小幅回升20元，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。 总体来看，十月以来铝社会库存脱离低位区域，表观消费环比未见改善。云南减产量将从下半月开始体现，沪铝累库压力有限，短期沪铝将测试5月以来上行趋势线支撑，下方支撑在18700元和18500元。 氧化铝：上周几内亚发生越狱骚乱后一度关闭边境，但事态已经平息，铝土矿生产与发运一切正常。国内北方地区三门峡矿山短期无复产预期，山西地区两家矿企因出现死亡事故停产整改，北方矿石依然处于供应紧缺状态。

基本面趋弱叠加宏观面情绪较差，上周五夜盘氧化铝期货价格跌势加剧。主力2401合约最低2894元/吨，收于2919元/吨。 早间现货市场略有成交，主要以贸易商出货为主，下游电解铝厂逢低少采。北方地区价格明显松动，报价小幅下调。近期南方地区检修与复产兼有，北方则部分工厂恢复产线，产量趋增。总体产量稳中有升，在云南电解铝减产影响下消费则有所下降，这使得供应逐步趋于宽松，对价格形成压力。氧化铝现货价格趋于回落，期货价格同样承压下行。 操作上建议以多铝空氧化铝套利操作为主。

上周氧化铝期货震荡偏弱，10日主力收至2963元/吨，周度跌幅2.4%。沪铝弱势整理，10日主力收至19100元/吨，周度跌幅0.5%。 1、供给：氧化铝方面，广西恢复供应、河南三门峡一带矿山暂无复采预期，山东环保减产和山西企业检修结束，但复产后大幅提产可能性低。据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨6.3%；电解铝方面，云南近期会议商讨枯水期行业用电情况，当地电解铝预计再度面临减产，省内电解铝企业存在减产22%预期，四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，预计部分企业近日开始执行，总减产规模或达到115万吨。预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。 2、需求：淡季效应初显，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.6%至63.7%。其中铝型材开工率下滑0.9%至57.9%，铝线缆开工率下滑1.2%至66.8%，铝板带开工率下滑0.6%至77.2%，铝箔开工率下滑1%至78%。铝棒加工费涨跌不一，包头无锡河南临沂上调10-60元/吨，新疆广东小幅下调30元/吨；铝杆加工费内蒙广东持稳，山东河南上调50元/吨；铝合金ADC12、A380及ZLD102/104持稳，A356下调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.16万吨至45.91万吨；沪铝累库1.17万吨至12.64万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.1至68.8万吨；铝棒周度去库0.66万吨至9.86万吨。 4、观点：云南减产落地，枯水期水电限产目前整体进度符合预期；累库增速开始放缓，下旬出现去库的可能性有所增加，旺季落空后需求难有过高期待，预计现阶段铝价仍以窄幅盘整为主。后续国内政策端释放提振经济信号，淡季消费冲刺预期增加，同时进入采暖季煤化工原料提供成本支撑，引发隐性库存释放。因此中长期价格存在上调空间但涨幅不会过大，仍需紧密关注去库拐点出现节点对淡季不淡的佐证。

利多： 1、供应端云南地区开始实施减产，四家铝企计划减产约为115万吨。目前云南地区降水尚可，减产产能尚未完全实施到位，当地铝锭供应有所下滑。 2、随着铝价回落，沪伦比值出现下滑。当前进口窗口已持续关闭，后续进口数量将出现一定下滑。 利空： 1、长期美债面临流动性压力，叠加美联储主席发表鹰派言论。市场对降息预期节点后延，美债收益率小幅反弹，基本金属普遍承压。 2、进入11月龙头加工企业开工率出现回落，其中建筑型材小幅走弱，光伏板块订单出现一定下滑，库存整体表现出持续累库的局面。 小结：目前宏观情绪略微偏空，美联储主席发表鹰派言论，美债收益率小幅反弹，基本金属承压下行。基本面看，供给端云南减产对现货供应的冲击暂不明显，即使进口窗口关闭，现货端偏紧的预期并未兑现。而消费进入11月之后出现小幅下滑，随着库存的持续累增，市场的交易逻辑或从现货偏紧的预期逐渐转成消费转弱的现实，下周如果库存继续增加，则短期交易弱现实的逻辑会进一步增强，使得铝价继续承压。在库存拐点没有出现之前，铝价偏弱震荡。 操作策略： 宏观情绪偏空，基本面偏弱。预计12合约波动区间18600-19100元/吨，操作库存拐点出现之前，偏空操作为主。

行情回顾：本周沪铝主力期价震荡偏弱，最低为19080元/吨，最高为19370元/吨，振幅为1.51%。氧化铝期价走弱，最低为2942元/吨，最高为3088元/吨，振幅为4.80%。宏观面，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织举办的专家小组会议上表示，如果需要，美联储将进一步加息，以达到将通货膨胀降至2%的长期目标，其发言偏 “鹰派”，加上数位美联储官员也在公开演讲中接连放鹰，美元指数提振。基本面，铝土矿价格高位，国内大部分氧化铝企业受近期矿石及成本限制难以进一步提产，不过云南地区电解铝因枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量等原因有所减产，氧化铝走弱，电解铝虽步入消费淡季，但因减产尚有支撑，维持震荡。 行情展望：电解铝减产，氧化铝需求减少，但部分产能受限，氧化铝产量难以进一步提升，加上北方地区年底重污染天气频发，或有再度限产预期，氧化铝或有支撑，后市震荡为主。下游，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上涨，建筑型材板块开工率下行仍拖累整体开工率，建筑型材淡季氛围依旧浓厚，部分地区轨道交通订单小有增量，带动相关型材厂订单量与开工率回升，后市来看，旺季已过，后续铝下游开工上行幅度有限，不过整体库存仍在低位，加上国内经济政策维持宽松向好，供应端均有扰动，电解铝及氧化铝仍有支撑，或以震荡为主。 策略建议：操作上建议，沪铝AL2312合约短期震荡交易为主，注意操作节奏及风险控制；氧化铝AO2401合约短期震荡交易为主，注意操作节奏及风险控制。

主要逻辑： （1）鲍威尔再度放鹰，表示距离实现2%通胀目标依旧遥远，必要时将推进货币紧缩。美元指数走高收涨0.38%于105.91。两年期美债收益率5.029%（ 9.3bp），十年期美债收益率4.632%（ 14bp）。 （2）11月9日，SMM电解铝社会库存68.8万吨，较周一库存增加0.3万吨，较上周四库存增加3.1万吨，比历史同期57.6万吨高11.2万吨。 （3）11月9日，LME铝库存45.91万吨，环比减0.25万吨；LME0-3铝贴水14.59美元/吨。铝期货仓单4.46万吨，日环比增346吨。 （4）11月9日，华东地区货源宽松，但累库趋势放缓，华东地区贴水60，环比 10。中原地区现货货源充足，下游刚需采购，报贴水180元/吨，环比 20。华南地区表现相对较优，贴水15元，环比 20。 （5）LME铝跌1.15%报2238.0美元/吨；沪铝12合约昨日震荡下跌0.62%于19150元/吨，夜盘收于19145元/吨。供需方面，华东现货货源仍然偏松，但累库趋势有所放缓，华东贴水收窄10元至60元/吨。11月前半月仍有继续累库可能，预计持稳或略超70万吨。云就地区减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度在9%-40%不等，叠加进口窗口关闭后进口量逐步减少，后续库存积累压力将有所缓解，观察窗口在11月中下旬。 市场研判：滚动做多，关注19000-19100区间的支撑，降低仓位。

铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水14.59美元/吨。SMMA00铝价录得19170元/吨，较前一交易日下降60元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-60元/吨，SMM中原铝价录得19050元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-180元/吨，SMM佛山铝价录得19210元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-15元/吨。 铝期货方面：11月9日沪铝主力合约开于19260元/吨，收于19150元/吨，较前一交易日跌80元/吨，全天交易日成交138859手，较前一交易日增加9265手，全天交易日持仓189035手，较前一交易日减少8781手。日内价格震荡，最高价达到19285元/吨，最低价达到19110元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19105元/吨，收于19145元/吨，较昨日午后跌5元/吨，夜间价格震荡。 云南地区铝企减产对铝价下方存有支撑，但铝锭库存保持高库存压力，对铝价的上行空间形成了一定的限制，近期铝价震荡为主。供应方面，云南铝厂开始按照不同压减负荷要求和不同槽型自主选取开始有序降低电流或者直接停槽，涉及初步减产产能约90万吨左右，占10月云南运行产能的约16%，具体减产进展仍需关注不同企业继续协调结果和节点实施中的各种变数。消费方面，消费淡季逐步到来，初级端消费暂无明显好转，预计整体开工表现平平，关注政策对市场情绪的刺激。库存方面，截止11月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存68.8万吨，较上周同期增加3.1万吨。截止11月9日，LME铝库存较前一交易日减少2500吨至459100吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3008元/吨，较前一交易日下降2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月9日氧化铝主力合约开于3026元/吨，收于2984元/吨，较前一交易日跌37元/吨，全天交易日成交48276手，较前一交易日减少1950手，全天交易日持仓80216手，较前一交易日减少456手，日内价格震荡，最高价达到3026元/吨，最低价达到2967元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2987元/吨，收于3012元/吨，较昨日午后收盘涨28元/吨，夜间价格震荡。 近期氧化铝市场成交趋弱。供应方面，河南三门峡及山西吕梁部分氧化铝企业逐步实现复产，日产量均有所提升，共涉及产能约115万吨/年;广西防城港某氧化铝厂仍在进行检修工作，崇左地区氧化铝企业受矿石紧张影响实施为期20天左右的焙烧炉检修，西南区域供应依旧偏紧。需求方面，随着云南地区减产逐步落地，预计对氧化铝的需求或将下降。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。