1月26日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：铝价小幅上行，AL2403涨140元至19055元/吨，沪铝指数持仓减少409手至45.61万手。 2、现货市场：周五现货市场南北分化明显，华东地区受工业材尤其是光伏材的需求下表现尚可，但是佛山地区下游多数已经放假或者半产，升水崩塌，对网价无锡-10~0，佛山-20~-50。 3、能源成本方面：市场窄幅震荡，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，915元/吨（-2）；5000CV，803元/吨（0）；4500CV，695元/吨（0）。 【重要资讯】 1、国家能源局综合司副司长、新闻发言人张星在1月25日举行的能源局2024年一季度新闻发布会上介绍，2023年，国内新能源完成投资额同比增长超过34%。其中，太阳能发电完成投资额超过6700亿元，云南、河北、新疆等3个省（区）集中式光伏完成投资额同比增速均超过100%。风电完成投资额超过3800亿元，辽宁、甘肃、新疆3个省（区）陆上风电投资加快释放，广东、山东2个省新建大型海上风电项目投资集中释放。 2、进入1月下旬，光伏型材市场订单量激增，大部分工厂都在赶工订单做不过来，因部分工人提前放假离厂导致工厂生产状态非常紧张，部分订单也推迟到年后交单。光伏型材市场在大部分加工厂开始放假的时候开始订单大增的原因主要有三方面：第一是欧洲等地库存量大幅下降，国外市场的需求量开始上升；第二是国内需求没有预期的那么弱；第三是光伏硅料等企业春节期间没有办法停产，但电池片工厂基本上都会放假停产，会导致部分产能错配，也就是组件产量在3-4月份期间会出现部分短缺，为此组件厂加大生产力度进行备货以期在3-4月份以更低的价格优势做市场。目前有个别头部工厂过年不放假，其它光伏型材头部企业大多计划于2月6-7日放假，2月15-16日左右开工生产。因年前订单来不及生产，并且有部分工人放假离岗，大部分企业需要从当地暂时招聘工人上岗完成订单生产。 3、美国商务部发布的数据显示，美国第四季度实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，增幅较上季度4.9%放缓，但远超出市场预期的2%。2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长，超出年初华尔街的预期，2022年为1.9%。第四季度数据好于预期，缓解了市场对衰退的担忧。通胀路径以及美联储如何应对通胀，将是判断金属价格在宏观层面走向的关键。 4、据彭博社报道，Mag7Metals在密苏里州新马德里县的冶炼厂被闲置，这将使美国只剩下两个生产商和四个冶炼厂。该公司指出，由于异常寒冷的天气，工厂的运营受到严重影响，但未来将寻找重新启动冶炼厂的方法。新马德里县冶炼厂2023年原铝产量约16万吨，约占美国总产量的20%。 【交易策略】 1、单边：近期铝价大起大落，有内外宏观因素的干扰以及对欧盟制裁俄铝的交易。此前价格伴随美元降息预期缓解美元指数反弹带动铝价回调到位，国内救市带来的政策大幅回暖叠加对俄铝被制裁加码的担忧提振金属市场，铝价大幅上涨。目前铝基本面表现仍然较强，库存淡季累库不及预期，虽然淡季下游陆续放假需求走弱，但是后市铝供需紧平衡下旺季预期仍较强，沪铝维持逢低做多的整体思路。 2、套利：基于淡季累库压力较小，旺季低库存预期，04-07合约正套头寸继续持有，1月19日入场价100，04-07收120。 3、期权：暂时观望。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

宏观看，国内继国常会权益市场利好刺激后，再度迎来降准利好，市场情绪升温明显。 基本面看，电解铝成本略有抬升，对铝价形成支撑。供应端进口货源有少量流入，现货货源有所改善。消费端节前备库需求仍存，带动库存小幅去化。不过铝棒消费有转弱迹象，铝棒库存小幅累增。本周部分加工企业开启春节长假，预计铝锭库存降幅将进一步收窄。受春节假期影响，02合约剩余11个交易日，春节后回来即面临交割。而当前库存仓单数量极低，02合约持仓较高，盘面对多头有利，叠加宏观面情绪转好对盘面刺激较强，短期铝价偏强运行。预计03合约波动区间18800-19200元/吨，操作上逢低做多为主。

1月份以来，铝价在攀登高位后持续走弱，并在本周二盘中录得近期低位表现，但是在本周三盘中，铝市行情有所回暖。沪铝期货主力合约2403日盘收涨2.04%，至19025元/吨。同时，氧化铝期货主力合约2402收涨2.45%，至3300元/吨。铝价为何在连续走弱后重拾升势？春节假期临近，市场需要注意什么？期货日报记者采访的多位分析师给出了他们的解答。 铝价为何在连续走弱后重拾升势？ 国投安信期货有色研究员刘冬博表示，近期铝价大幅波动存在宏观因素的影响。一方面，近期美国经济数据偏强叠加美联储官员否定迅速降息，美联储观察工具显示3月降息概率从峰值80%持续下滑至50%以下，市场降息预期受到压制，美元和美债收益率水平抬升，相关计价商品有所承压。另一方面，市场期待的国内逆周期调节政策迟迟未落地，市场情绪较为低迷。 新湖期货有色金属分析师孙匡文也表示，宏观面偏空对铝价也有负面影响。一方面，国内政策预期迟迟未兑现，市场信心缺失。另一方面，美元指数走强打压外盘铝价不断下行，内外共振使得铝价跌至阶段性低位。同时，前期氧化铝期货的大涨行情降温也令沪铝期货回吐此前涨幅。 “今年1月初铝价曾出现短暂的大幅上涨，这主要是几内亚油库爆炸引发的铝土矿供应担忧刺激氧化铝价格飙涨并带动铝价走强。不过，几内亚油库爆炸对铝土矿生产及运输并未带来实质性的影响。随着市场情绪降温，氧化铝及电解铝价格均出现快速回落。”孙匡文说。 而从基本面来看，他表示，春节前后为传统消费淡季，下游铝加工企业的订单量下降，铝加工企业的开工率随之下降。在供给端则无明显变化，电解铝产量平稳，进口维持高位。因此，近期铝市场基本面走弱，也对铝价带来压力。 不过，进入本周，由于周二欧盟对俄发起新一轮制裁，其中就涉及铝制品，这引发市场的供应减少担忧，并刺激外盘铝价出现大幅反弹，进而带动国内铝价走强。与此同时，近期国内政策面有意采取措施提振资本市场，股市出现企稳反弹，金融市场信心得到提振，市场情绪改善助推铝价反弹。 东证衍生品研究院有色分析师孙伟东表示，本周三沪铝期货大涨主要受到外盘拉动，伦铝价格上涨则主要由于市场消息称欧盟正考虑对部分俄罗斯铝产品实施禁运，主要涉及第13套反俄制裁方案，在此前的制裁方案中对俄铝的进口限制比例并不高。受此消息影响，内外盘铝价出现大幅上行，不过本轮制裁力度仍有待观察。 目前铝产业基本面总体较为健康 “目前国内电解铝基本面总体比较健康。”孙伟东表示，尽管临近国内春节假期，但库存水平仍处于低位，超出了市场预期。总体而言，目前铝市场供应端变动不大，需求端具有较强的韧性。 刘冬博也表示，近期铝产业方面表现相对平稳，并没有太大的矛盾。供应方面，目前电解铝运行产能稳定在4200万吨，进口窗口持续开启令进口压力依然存在。需求方面，国内需求季节性走弱，不过表观消费尚可，现货升水维持，社会库存维持在极低水平。 “对比去年同期来看，今年铝市场供应量偏高，但库存基数低，预计今年春节前后库存峰值低于去年，旺季有望快速去化，回到低库存状态，且铝水比例高于往年令铝锭累库压力下降。”他说。 孙匡文表示，目前国内铝市场正处于消费淡季，但消费未有超预期下降的表现，虽然供给端变化不大，但春节前下游有一定的备库需求，显性库存尚未明显累积，总体库存仍处于低位，因此当前铝市场正处于弱预期但库存低的格局。 临近春节假期 市场需注意什么？ 孙匡文认为，当前基本面对铝价的驱动相对有限，铝价走势更多受宏观因素影响。在他看来，欧盟将俄罗斯铝制品列入新一轮制裁范围对市场实际影响有限，主要因为在前期多重制裁的压力下，俄罗斯生产的铝及制品已经极少销往欧洲市场，而是更多地流入中国市场。在基本面无超预期表现的情况下，美元走势、国内政策等宏观因素对铝价仍起主导作用。 “考虑到宏观政策面对价格的影响较大，春节前市场需要密切关注宏观政策风向。而在海外方面，美国经济数据表现将影响美联储后期的利率政策，直接影响美元走势，进而左右外盘铝价。此外，地缘政治变化对市场风险偏好也有很大影响，地缘局势升级将引发资本市场的避险情绪，从而打压商品价格。”他提示道。 从宏观层面看，孙匡文认为，央行降准对短期情绪的改善有助推作用，给予铝价修复性反弹动力，不过反弹暂不具备持续性驱动。后续来看，春节前出台更多强力度刺激政策的可能性不大，市场信心重建是个漫长的过程，而海外宏观面的不确定性仍较大。从微观层面看，春节前消费走弱的确定性较强，铝价走强也对消费存在抑制作用。而供给端暂无明显扰动，或维持平稳，随着下游备库结束，后期累库难免，这给予铝价上方压力。他预计在修复性反弹后，铝价或进入振荡调整阶段。 “临近春节假期，虽然国内基本面总体向好，但由于春节累库的因素，节前市场相对谨慎。”孙伟东表示，在铝市场方面，节前主要关注下游放假时间以及春节期间的铝水比例变动幅度。目前国内铝锭库存处于较低位置，加上欧盟对俄制裁消息提振外盘铝价，以及国内央行宣布降准提振市场情绪，总体上宏观面和基本面均利多铝价，铝价将处于偏强运行走势。后续市场的博弈点将逐步转换至春节累库幅度，以及节后消费复苏情况和库存去化情况，他预计今年春节累库量或少于去年同期，节后铝价可能延续偏强走势。 刘冬博预计，在旺季供需前景偏乐观预期下，沪铝价格在年线位置暂获支撑，春节前或围绕19000元/吨上下波动，宏观因素仍会明显影响行情走势。中期来看，沪铝具备振荡向上的潜力，年线附近可以考虑逢低布局多单或看涨期权。后续而言，海外方面建议关注下周美联储议息会议对降息前景的指引，国内方面关注宏观利好政策能否进一步落地，产业方面节前两周进入累库阶段，关注累库节奏验证。

沪铝主力合约自1月以来振荡下跌，期价运行至18595元/吨附近后获得支撑。随后由于交易商评估了欧盟可能对俄罗斯实施制裁的风险，使得铝供应紧张的担忧升温，沪铝于周三迎来久违的反弹行情。后期在国内电解铝供应持稳、下游消费转淡的背景下，预计沪铝上行空间有限。 国内电解铝产能持稳运行 2023年全年国内电解铝产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。其中，12月国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。12月电解铝行业开工率环比增长0.2个百分点至92.9%。12月份内蒙古白音华剩余新增产能全部通电顺利投产。新疆、青海、内蒙古等地区出现的极寒天气导致电力负荷紧张，但对电解铝行业的冲击较小，月内仅四川及山西个别企业有少量检修，总规模约3万吨。 步入今年1月份，云南等地区电力供需暂未有明显矛盾，省内电解铝企业仍以持稳运行为主。相关机构预计，1月份国内电解铝运行产能或稳定在4200万吨，1月电解铝总产量356万吨，同比增长4.2%。 从进口情况来看，海关数据显示，2023年12月中国进口原铝17.5万吨，环比下滑9.93%，同比增加37.09%。其中，俄罗斯为最大输出国，供应量超过12万吨。得益于强劲的需求及价格高涨推动更多货物进入中国，2023年中国电解铝进口量达154.2万吨，同比增长1.31倍。其中2023年俄铝进口量为117.57万吨，占中国进口总量的76.24%。欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，推动中国对俄铝的进口量大增。在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。 去年12月底至今年1月上旬，因进口窗口处于关闭状态，且受到云南减产对铝锭到货量的持续影响，国内电解铝社会库存经历了一波短期累积。步入今年1月中旬后，电解铝社会库存迎来新一轮去化。铝价不断走低，一定程度上提振了下游的补货情绪，带动主流消费地的出库表现逐步改善，铝型材行业也适当增加企业成品库存及原料库存。截至1月22日，国内电解铝社会库存为44万吨，较上一周减少1.6万吨，较去年同期下滑30.4万吨，仍处于近7年同期低位水平。后期在下游开工率走低及铝水比例存有下调预期的影响下，1月底可能迎来电解铝的季节性累库，届时或将累库至50万—55万吨。 今年以来，国内电解铝总成本重心抬高，企业利润则有所下降。根据相关机构数据，截至2024年1月18日，国内电解铝总成本水平16855.78元/吨，较2023年底增加335.28元/吨。从行业利润的情况来看，截至2024年1月18日，国内电解铝行业利润水平为2034.23元/吨，较2023年底减少1015.27元/吨。从短期成本变动来看，铝土矿方面，目前矿石供应紧张、能源供应问题对氧化铝企业开工构成干扰，而氧化铝需求则变动不大，预计氧化铝价格在供应偏紧的背景下振荡偏强。电力成本短期下调难度较大，原辅料市场将弱势运行。总体来看，预计电解铝成本近期将延续涨势，但上方空间有限。 汽车市场热度未减 回顾去年12月国内车市表现，市场热度未减，在车企举行新品发布会刺激消费者购车热情、叠加车企年末冲量的背景下，汽车产销超出市场预期，并超额达成了全年目标。2023年12月国内汽车产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，产量环比下降0.5%，销量环比增长6.3%，同比分别增长29.2%和23.5%。2023年汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。 得益于国家促消费政策及全年新车型的拉动，2023年我国新能源汽车产销两旺，产销累计完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。据国际铝业协会预测，2021—2025年新能源汽车单车用铝量逐年提升，2023—2025年新能源汽车单车用铝量分别达到0.20、0.21、0.23 吨，测算出2023年中国新能源汽车用铝量为230万吨。 宏观面，美国1月密歇根大学消费者信心指数创下近两年半来的新高，叠加美国就业市场稳健运行，在一定程度上打压市场降息预期。据CME“美联储观察”，美联储2月维持利率在5.25%—5.50%区间不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。供给端方面，目前国内电解铝供应趋于稳定，各区域电力供应平稳有序，短期暂未有大规模集中性的减产预期。海外原铝进口窗口处于开启状态，1月原铝进口量预计超过15万吨，这将给国内市场带来一定冲击。需求端，在春节前集中备货的提振下，上周国内铝下游加工龙头企业开工率比前一周上涨1.2个百分点至53.5%。后期随着春节假期临近，铝下游淡季氛围渐浓，电解铝社会库存有累积预期，这将限制铝价的上行空间。总体而言，目前沪铝盘面存在修复调整的需求，预计近期将以弱势反弹行情为主。主力合约上方压力位在19100元/吨，下方支撑位在18620元/吨。

周三，沪铝早间震荡上行，目前主力涨1.5%左右，氧化铝偏强运行，目前主力合约涨超2%。 国常会释放稳定市场信号，市场氛围偏暖，另外，消息面，欧盟准备对俄罗斯铝实施禁运，外盘铝价拉涨，沪铝跟随上行，带动氧化铝走高。 从基本面来看，铝需求表现一般，但库存低位有一定支撑，氧化铝矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，氧化铝供应暂难见明显宽裕。

1月23日讯： 周二，沪铝小幅下跌，氧化铝震荡偏强。现货方面，1月23日A00铝锭现货价格18750，跌80；华南18880，跌70；中原18710，跌60（单位：元/吨）。据SMM数据，截至1月23日，氧化铝现货均价为3340元/吨，较上一日上涨4元/吨。铝方面，国际铝业协会公布数据显示，12月全球原铝产量同比增长2.1%至604.1万吨。供应端持稳，需求整体仍有回落空间，随着需求走弱，库存或逐渐转为累库。预计沪铝震荡，以震荡思路对待。 氧化铝方面，当前山西氧化铝产能运行率小幅提升，但与常规产能运行率相比仍有差距。供应端的干扰对基本面仍有支撑。现货市场流通偏紧，今日价格再有上涨，但整体成交有限。预计氧化铝震荡，生产企业锁定利润，单边暂时观望。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有计划投复产推进。海关数据显示12月原铝净进口16万吨，目前进口窗口持续打开，1月进口将维持在15万吨以上水平。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上涨0.1个百分点至60.8%。组件厂2月排产计划出炉，考虑到型材厂即将放假且物流运输变缓，同时铝价回落万九以下，组件厂采购情绪积极，着手布局年前备货计划，拉动相关型材厂订单量、开工率走高。海关数据显示12月我国铝材出口45.3万吨，环比略增0.1万吨，同比增1.2%。库存上来看，过去一周铝锭库存下降1.6万吨至44万吨，铝棒库存增加1.9万吨至10万吨。因今年铝水比例偏高，铝棒累库可能会较往年更多。华东华南铝锭现货分别升水70元和195元。 成本方面：上周氧化铝和港口动力煤价格均趋于稳定，国内电解铝产能平均成本在16800元附近，此轮氧化铝带动下的成本上行暂时告一段落。 总体来看，近期电解铝供需两端相对平稳，铝锭铝棒社会库存变化不大，预计春节前两周累库将逐渐明显，今年库存水平低但供给基数高，或体现高累库量但峰值不及去年。沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过沪铝基本面支撑回调空间或有限，单边趋势性不强，短期测试年线18600元附近支撑，预计本周运行区间18600-19000元。 上周氧化铝期货高位回落，主力合约2402下跌1.30%收于3196元，指数持仓减少3.6万手至9.4万手。现货方面，现货指数小幅上行不到10元至3340元附近，晋豫成交价3350-3400元/吨之间趋于稳定。 近日氧化铝现货活跃度下降，晋豫现货价暂稳在3400元附近。矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能在8000万吨附近波动，现货呈现偏紧状态。但预计春节和两会后矿石问题或有所改善，新疆仓单临近到期贸易商出货积极也将压制市场表现。目前新疆仓单估值与山西实际运至新疆现货价格接近，期货处于与现货基本匹配的区间。短期高抛低吸对待，预计本周运行区间3160-3300元。

利多： 1、矿石供应制约仍存，氧化铝现货价格高位企稳，电解铝成本抬升至16900元/吨附近，对铝价有所支撑。随着铝价回落，以及下游节前备货的采购需求，华东、华南地区现货升水维持，电解铝库存保持小幅去化。 利空： 1、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为78.8，远超预期，美国经济仍具韧性。叠加美联储部分官员发表鹰派言论，市场对美联储激进降息的预期有所回落，目前3月降息的概率已回落至46.2%。美元指数持续反弹，有色板块承压下行。 2、今年部分进口货源与国内终端签订长单，进口铝锭后续供应较为充足。消费端建筑型材订单继续下滑，光伏及汽车板块订单持稳，部分加工企业节前备货对消费有所支撑。不过下周开始陆续有下游企业开始放假，预计去库节奏进一步放缓。 小结： 宏观面美国经济韧性仍存，叠加美联储官员释放鹰派信号，市场3月降息预期大幅回落。同时国内1月MLF“量增价平”续作，降息预期落空，宏观整体偏空。基本面看，氧化铝供应扰动减弱，02合约持仓量持续下滑，交割风险进一步回落，短期窄幅震荡为主。电解铝成本略有抬升，对铝价形成支撑。供应端进口货源有少量流入，现货货源有所改善。消费端节前备库需求仍存，带动库存小幅去化。考虑到下周部分加工企业开启春节长假，预计库存降幅将进一步收窄。 操作策略： 预计氧化铝03合约3150-3350元/吨，操作上反弹沽空。沪铝03合约下周波动区间18400-18800元/吨，空单可暂时持有。