上周氧化铝期货震荡偏弱，10日主力收至2963元/吨，周度跌幅2.4%。沪铝弱势整理，10日主力收至19100元/吨，周度跌幅0.5%。

1、供给：氧化铝方面，广西恢复供应、河南三门峡一带矿山暂无复采预期，山东环保减产和山西企业检修结束，但复产后大幅提产可能性低。据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨6.3%；电解铝方面，云南近期会议商讨枯水期行业用电情况，当地电解铝预计再度面临减产，省内电解铝企业存在减产22%预期，四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，预计部分企业近日开始执行，总减产规模或达到115万吨。预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。

2、需求：淡季效应初显，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.6%至63.7%。其中铝型材开工率下滑0.9%至57.9%，铝线缆开工率下滑1.2%至66.8%，铝板带开工率下滑0.6%至77.2%，铝箔开工率下滑1%至78%。铝棒加工费涨跌不一，包头无锡河南临沂上调10-60元/吨，新疆广东小幅下调30元/吨；铝杆加工费内蒙广东持稳，山东河南上调50元/吨；铝合金ADC12、A380及ZLD102/104持稳，A356下调50元/吨。

3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.16万吨至45.91万吨；沪铝累库1.17万吨至12.64万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.1至68.8万吨；铝棒周度去库0.66万吨至9.86万吨。

4、观点：云南减产落地，枯水期水电限产目前整体进度符合预期；累库增速开始放缓，下旬出现去库的可能性有所增加，旺季落空后需求难有过高期待，预计现阶段铝价仍以窄幅盘整为主。后续国内政策端释放提振经济信号，淡季消费冲刺预期增加，同时进入采暖季煤化工原料提供成本支撑，引发隐性库存释放。因此中长期价格存在上调空间但涨幅不会过大，仍需紧密关注去库拐点出现节点对淡季不淡的佐证。