盘面：夜盘沪铜反弹，白天盘震荡下行，收盘弱势，主力3月收68320，跌0.16%，成交略放大，总仓减少超过1万手。沪铝夜盘窄幅波动，白天增仓下行，再创2月以来新低，主力4月收18690，跌0.88%，成交放大，总仓增加2.4万手。同期氧化铝小幅反弹，3月收3144，张0.29%，成交略放大，总仓继减。 分析：昨日开盘阶段反映长假期间外盘表现后，国内基本面逐步接管市场，国内铜长假期间累库，现货转为贴水，显示国内短期压力较大，期货盘面持续减仓，总量处于低位，铜暂时不具备出现趋势交易的机会，相比内盘，LME铜由于持续降库，盘面偏强，但短期对沪铜影响暂时仅为开盘阶段。今沪铝延续弱势，国内长假期间下游铝棒大幅增长，同时地产端在假日期间的偏空数据，对建材类如螺纹产业链、玻璃产业链利空，对铝也形成了一定的压力。

今年1月初以来，下游需求预期趋弱致国内电解铝社会库存逐步累积，使沪铝价格振荡偏弱，但随着利多因素显现，沪铝价格下跌空间或受限。 消费端通胀反弹不改美联储降息预期 美国1月CPI和核心CPI年率分别为3.1%和3.9%，PPI和核心PPI年率分别为0.9%和2%，均高于预期，生产和消费端通胀反弹使美联储降息时点最晚推迟至7月。后因美国1月零售销售和工业产出月率分别为-0.8%和-0.1%，营建许可和新屋开工数量分别为147万户和133.1万户，均低于预期和前值，叠加商业地产贷款问题可能再次引发中小银行危机，使多位美联储官员坚持表示夏季开始降息且年内或降息3次，随之市场预期美联储降息时点提前至6月。 考虑到美国2月消费端通胀或延续反弹、美联储或需观察到消费端通胀连续3个月下降后才开启降息，我们认为美联储6月降息概率较大且年内或降息3至4次，或将对有色金属价格形成支撑。 国内电解铝社会库存上升空间有限 山西因去年10月下旬以来几次矿山事故，责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿；三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限，使河南铝土矿供给偏紧，价格处于高位；贵州和广西个别矿山生产受阻而供给偏紧，且价格上涨。以上因素使中国企业积极寻求进口铝土矿。考虑到澳大利亚昆士兰地区1—3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳大利亚铝土矿以执行长单为主，促使价格持稳或上涨，将从生产成本上对氧化铝和电解铝价格形成支撑。 截至2月7日，河南铝土矿供给偏紧且氧化铝产能开工率维持低位，进口铝土矿补充使山西氧化铝产能开工率上升，铝土矿供给紧张缓解使广西氧化铝产能开工率显著升高，山东氧化铝周度产能开工率亦有所升高，推动中国氧化铝周度产能开工率环比提升，而氧化铝理论生产成本升至2730元/吨以上。 虽然内蒙古白音华20万吨电解铝产能已于去年四季度实现满产，但是云南因枯水期限电而减产的117万吨电解铝产能仍待复产。进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，或使国内电解铝社会库存上升空间渐趋有限。 经济稳增长政策促下游需求恢复 中国1月社会融资规模和新增人民币贷款分别为65000亿元和49200亿元，均高于预期和前值，叠加国内央行降息预期仍存、春节假期结束后下游复工复产，或使中国电解铝下游加工企业周度产能开工率逐步上升。 具体来看，随着国内各地方政府积极推出房地产刺激政策、商业银行推出房地产项目贷款白名单，叠加天气转暖促使房地产施工逐步恢复，预计建筑型材产能开工率将逐步回升。 国家特高压建设提速使多数龙头铝线缆厂保持正常生产，且2月生产成品库存为主，并于3月开始集中交付订单，随着中小型铝线缆企业逐步复工复产，预计铝线缆产能开工率亦将回升。 国内1月新能源汽车销售良好，去年低基数或将支撑今年上半年边际增长率，叠加多数大型铝板带箔企业均保持连续生产，或将支撑对铝板带箔的需求。不过，今年电池铝箔需求增速可能低于供给增速，或压缩利润并推动行业洗牌。 大部分原生铝合金用于生产车轮毂等汽车零部件，汽车销售良好使多数原生铝合金企业保持平稳生产。随着废铝回收企业复工复产，预计再生铝合金厂采购原材料将相对容易，进而推升其产能开工率。 综上所述，在美联储夏季降息预期、国内稳增长政策、铝土矿供给偏紧等因素支撑下，沪铝价格下跌空间渐趋有限，关注18200—18600元/吨支撑及19400—19800元/吨压力，建议投资者关注逢低布局多单的机会。

2月6日讯： 现货方面，周二无锡电解铝报价18770元/吨，上涨50。 消息方面，欧盟下一个制裁俄罗斯的方案里不包括对俄罗斯铝的进口禁令。 行业方面，近期矿供应问题对氧化铝企业的生产影响趋向平缓，电解铝产量多维稳，并伴有进口铝流入。短期随着春节假期临近，下游陆续进入停产放假状态，开工率进一步下降，需求面趋软，铝锭库存进入累积阶段。不过，中期国内保障性住房推行范围扩大，央行意外降准后，多次密集出台刺激政策，市场预期偏多，从而也对铝价形成一定支撑。总体市场趋势不强。 操作上建议节前短线参与，不建议持仓过节。

盘面：夜盘沪铜低开低走，白天盘延续弱势，午后一度受外围股市大涨带动，有所反弹，但力度有限，后回归弱势收盘。主力3月收68060，跌0.84%，成交放大，总仓减少6千余手。同期沪铝夜盘虽同波动，白天盘有所走强，午后受外围股市带动，再度冲高，主力3月收18850，涨0.21%，成交总量，总仓减少4千余手。 分析：近期美元反弹压制外铜，同时国内累库，节前沪铜延续减仓调整，建议继续等待，节前不宜持仓。而铝今日盘面有所走强，但持仓未见恢复，建议继续等待，中长期而言，铝目前处于产能和产能利用率天花板，下游需求偏好，铝、铝棒、铝材、氧化铝等库存均处于低位，整体价格回调空间有限。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有计划投复产推进。近日进口窗口阶段性关闭，累库阶段进口环比或略有下降。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下跌4.2个百分点至55.5%，型材开工率跌幅较大，除此前接到光伏急单的企业目前仍在赶工生产保证年前发货外，其余多数企业开始集中放假。其余板块开工较为稳定，铝板带及铝箔大厂春节假期普遍不停产。库存上来看，过去一周铝锭库存上升0.8万吨至47.5万吨，铝棒库存增加4.9万吨至17.6万吨。因今年铝水比例偏高，铝棒累库较往年更多，铝锭累库压力明显缓解。目前华东铝锭现货贴水20元，华南铝锭现货升水20元，均较前一周下降30元左右。华南铝棒加工费环比回升百元至190元附近。总体来看现货有淡季表现，但反馈尚可。 成本方面：近期氧化铝、动力煤和阳极价格均趋于稳定，国内电解铝产能平均成本在16800元附近。 总体来看，铝市场进入累库阶段但累库量级偏低，预计春节前后累库压力低于去年，旺季仍会回归低库存状态。沪铝基本面有支撑，但近期更多受到宏观因素扰动，技术上短线无明显趋势，下方有年线18600元附近支撑，预计节前维持万九附近波动。 上周氧化铝回落，主力合约2403下跌3.21%收于3134元，指数持仓减少1.2万手至7.3万手。现货方面，晋豫地区价格持稳，山东价格继续补涨20元至3300元附近。市场逐渐开启休假模式，现货成交有限。近期矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能维持在8200万吨附近，高利润状态下企业生产积极性高但规模提产困难，平衡仍处于偏紧状态。预计春节和两会后矿石问题或有所改善，新疆仓单临近到期贸易商出货积极也将压制市场表现。短期继续高抛低吸对待，预计本周运行区间3100-3300元，期货贴水情况下下方空间预计已非常有限。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，1月8日伦铝库存增至逾半年新高569,100吨，而后库存开启下行之路，上周库存继续回落，最新库存水平为533,475吨，降至逾一个月新低。 上期所公布的数据显示，2月2日当周，沪铝库存继续回升，周度库存增加4.56%至106,165吨，刷新逾一个月新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2024年1月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

春节放假致下游需求预期趋弱，但是国内电解铝社会库存量仍处于低位，且春节期间累库预期偏弱，叠加欧美经济增长预期回暖、我国经济稳增长政策持续加码，预计沪铝价格或振荡偏强。 欧美经济增长预期回暖 美英德法及欧元区1月Markit制造业PMI高于预期和前值，叠加欧美消费端通胀略有反弹，使美联储3月降息概率已经低于四成。因财政净收入和账户现金余额预期增加，美国财政部预计1月至3月净借款规模为7600亿美元，较2023年10月预估值下调550亿美元；2023年4月至6月净借款规模为2020亿美元，不及华尔街预期的一半。以上两点因素使美国中长期国债收益率振荡下降，将支撑有色金属价格，但仍需警惕未来欧洲经济增长预期相对偏弱，推升美元指数而令有色金属价格承压。 春节电解铝累库难超百万吨 山西因去年10月下旬以来几次矿山事故，责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿；三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限，致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位；贵州和广西个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧且价格上涨。以上因素使我国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1—3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨。 山西和山东部分氧化铝厂因已补充部分进口铝土矿而运行产能有所增加，但是河南某氧化铝厂因1月25重污染天气限制再启而停产10万吨焙烧产能，广西某氧化铝厂因铝土矿供应不足而停产50万吨焙烧产能7—15天，贵州个别氧化铝厂因铝土矿山安全问题而计划于1月15日至2月20日停止生产，或使国内2月氧化铝生产量环比减少而难改供给偏紧状态，氧化铝生产成本略高于2730元/吨。 国内电解铝理论加权平均完全成本升至16880元/吨左右，云南电解铝产能因枯水期限电已经完成117万吨减产，白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，广西与内蒙古等部分电解铝企业1月下旬铸锭量或明显增加，预计国内电解铝产能将保持稳定运行，但因进口窗口渐趋关闭或限制我国电解铝进口量，进而使我国电解铝社会库存量春节期间累积幅度低于往年同期。 下游需求持续疲软 春节临近，多数建筑型材厂陆续放假至初八后复产，为保证年后正常开工而结合接单情况稍作原料备货。部分光伏型材企业因订单要求年前交货而加急生产。少部分汽车型材厂表示，配合海外客户需求春节轮班生产，但2月初多数工业型材厂停产放假。 车轮及零部件企业1月下旬陆续放假，使原生铝合金厂订单下降明显，物流基本暂停使成品库存增加；因下游压铸厂备库情绪一般甚至提前放假，使多数再生铝合金企业放假时间延长。以上因素或使原生和再生铝合金2月产能开工率环比下降。 物流基本暂停和成品库存走高，使多家中小型铝板带企业停产放假，但是多数大型铝板带企业没有放假计划并积极原料备库；多家铝箔企业反馈订单减少，使大部分铝箔厂春节前后放缓生产节奏但无集中放假计划，2024年电池铝箔需求增速低于供给增速或压缩利润并推动行业洗牌。以上因素使春节期间停产放假的铝板带箔企业数量较往年更多且假期相对更长。 综上所述，国产铝稳定生产但进口铝将减少，使国内电解铝社会库存量累积难超百万吨，叠加欧美经济增长预期回暖和我国经济稳增长政策，或使沪铝价格谨慎偏强运行。操作上，建议投资者以逢低布局多单为主，关注18400—18600元/吨附近支撑位及19500—19800元/吨附近压力位。

去年年末，在美联储加息结束且明显降息预期上升，铝锭社库连续下滑，以及成本端氧化铝价格大涨多重因素影响下，沪铝接连上涨。然而，元旦过后，随着氧化铝期价回落，美联储降息的鸽声再起，美元指数走强，沪铝价格高位下跌，不过，由于铝锭社库低位支撑，国内政策利好，加上消息面有一定扰动，上周沪铝有所反弹，但随着宏观情绪发酵降温，节前需求走弱，去库结束，沪铝进入震荡运行状态。 欧盟或对俄铝制品实施禁令 铝价短时反弹 上周市场传来欧盟或将对俄罗斯铝产品实施进口禁令的消息，带动伦铝跳涨，沪铝跟随上行。据欧盟外交部人士透露，欧盟成员国正考虑在第13套反俄制裁方案中对俄罗斯铝实施禁运，力求在2月24日俄乌冲突爆发两周年之际批准这一禁令。然而，这一制裁方案在许多欧盟成员国仍然存在争议，而任何制裁法案的通过都需要得到27个成员国的一致同意。 若该制裁方案执行，则大多数出售欧洲的俄铝将会向中国及中东等其他非制裁国家销售，而国产和中东铝产品转向欧洲出口，情况或基本类似于22年俄乌冲突初期，或将对国内未来市场供需格局造成一定冲击。整体来看，若本次制裁正式实施，或将会导致铝外强内弱的格局。因此，欧盟对俄铝制裁的消息，更多是激起市场炒作情绪，带动铝价强势运行，不过，由于欧洲俄铝流通量已经非常有限，实际影响有限，难以支撑铝价持续上行，仍需关注宏观及基本面对铝价走势的影响。 国内宏观情绪好转 关注美联储动向 国内宏观情绪向好，央行宣布降准50bp，向市场提供流动性1万亿元，同时下调支农支小再贷款和再贴现利率25bp。本次宽松货币向实体让利的空间扩大，有助于稳定市场和预期。同时，金融监管局就支持房地产释放积极信号，广州、苏州、上海相继开放限购，国内政策利好预期较强，宏观情绪有所改善，对铝价走势有一定提振。 海外方面，美国2023年第四季度实际GDP季调环比折年率录得3.3%，较前值4.9%有所回落，但远高于市场预期的2.0%。美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，Markit服务业PMI初值为52.9，欧元区1月制造业PMI初值46.6，创10个月新高，美国职位空缺不降反增，多项数据均超出市场预期。从最新数据来看，美国经济仍具韧性，市场对美联储激进降息的预期有所回落，美联储利率决议即将公布，市场普遍预计美联储将按兵不动，美联储主席鲍威尔的言论将成为焦点。 供应端表现平稳 需求逐渐走弱 社库或将累积 12月份国内电解铝运行产能大稳小动，月内西南等地区电力供需平稳，区域内电解铝稳产运行，而12月份内蒙古有新增复产带来增量，因此，12月电解铝产量环比小幅增加。国家统计局发布报告显示，中国12月原铝（电解铝）产量为359万吨，同比增长4.9%。进入2024年1月份，SMM表示，云南等地区电力供需暂未出现较大矛盾，预计省内电解铝或将继续持稳运行为主，其他企业暂未听闻有大规模检修或投产计划。国内电解铝炼厂暂无较大变化，近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，进口货源或有补充。 在节前集中备货的提振下，下游消费一度表现较好。不过，目前处于需求淡季，且春节假期临近，铝下游淡季氛围渐浓，下游开工表现整体较为一般，据SMM统计显示，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周回落1.1个百分点至59.7%。分版块来看，受终端房地产工程停产放假影响，建筑型材龙头企业开始减产放假，开工率出现显著下滑，同时本周工业型材整体也呈现逐步减产趋势；上周再生铝龙头企业虽未放假，但下游压铸厂基本完成节前备库，叠加铝价波动性较强，需求持续转淡下企业下调开工水平。 1月铝市场供需处于供给大致稳定但需求逐步收缩的态势，铝需求有一定韧性，自今年年初以来铝价接连回落，铝价下跌后带动部分加工企业订单表现尚可，备库需求叠加铸锭未有增加带动铝锭社会库存去库为主。然而，临近春节假期，大部分下游工厂皆已按需补货，下游备货处于收尾阶段，市场实际需求逐步转淡，近半月以来持续强势的出库表现宣告终止，周末铝锭社库有所累积，且叠加部分进口铝锭流入，预计铝锭或仍将继续累库。不过，从历史数据来看，春节假期前的持续累库一般在节前三四周或节前最后一周开始，今年库存累积情况基本符合往年季节性规律，另外，当前库存仍处于相对较低水平，对铝价下方仍有一定支撑。 整体来看，宏观面美国经济韧性仍存，市场3月降息预期继续回落，关注美联储动向。国内央行宣布降准，同时金融监管局就支持房地产释放积极信号，宏观明显改善，对铝价有一定支撑。从基本面来看，铝供应端变化不大，全国电解铝运行产能维持平稳，短期暂无增减信息。目前处于消费淡季，加上临近春节，下游消费走弱明显，有进一步下滑可能。受下游逐步放假需求锐减的影响，铝锭社库连续去库局面暂歇，随着下游放假停工停产的深入推进，社库或将继续累积，不过，铝锭库存目前仍处于相对较低水平，对于期价仍有一定支撑。另外，氧化铝供应仍然偏紧，下游消费稳定，山东地区氧化铝现货持续走高，预计节前氧化铝价格仍处高位，成本有支撑，铝价下行空间或有限。因此，目前供需基本面阶段性走弱，或对铝价有一定压力，不过库存低位尚有支撑，短期铝价或将陷入调整，后续关注宏观及库存变化。