周四沪铝主力震荡跌0.21%，收18725元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.16%报2222美元/吨。现货SMM均价18810元/吨，跌70元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价18900元/吨，跌90元/吨，对当月升水85元/吨。现货市场成交一般。据SMM，11月23日铝锭库存64.4万吨，较上周四减少3.3万吨。铝棒10.29万吨，较上周四减少0.54万吨。 宏观面，欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8。产业消息，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。 铝锭库存本周维持去库，现货升水持稳，将给到铝价下方支撑，铝价连续下行空间不大，但季节性淡季制约反弹空间，铝价短时仍震荡。 操作建议：区间操作。

策略摘要 铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。 氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水40美元/吨。SMMA00铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18800元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至-20元/吨，SMM佛山铝价录得18900元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至85元/吨。 铝期货方面：11月23日沪铝主力合约开于18785元/吨，收于18725元/吨，较前一交易日跌90元/吨，全天交易日成交153066手，较前一交易日减少22323手，全天交易日持仓173546手，较前一交易日增加3535手。日内价格震荡，最高价达到18810元/吨，最低价达到18675元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18725元/吨，收于18750元/吨，较昨日午后涨25元/吨，夜间价格震荡。 近日铝市场情绪偏弱，铝锭库存延续去化。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.4万吨，较上周同期减少3.3万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度及延续性。截止11月23日，LME铝库存较前一交易日减少3350吨至476300吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得327美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月23日氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2919元/吨，较前一交易日跌5元/吨，全天交易日成交44751手，较前一交易日减少17882手，全天交易日持仓77712手，较前一交易日增加432手，日内价格震荡，最高价达到2927元/吨，最低价达到2893元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2920元/吨，收于2938元/吨，较昨日午后收盘涨19元/吨，夜间价格震荡。 供应方面，近日河北文丰新材料公司因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，该公司氧化铝建成产能480万吨，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

周四沪铝主力震荡跌0.21%，收18725元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.16%报2222美元/吨。现货SMM均价18810元/吨，跌70元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价18900元/吨，跌90元/吨，对当月升水85元/吨。现货市场成交一般。据SMM，11月23日铝锭库存64.4万吨，较上周四减少3.3万吨。铝棒10.29万吨，较上周四减少0.54万吨。 宏观面，欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8。产业消息，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。 铝锭库存本周维持去库，现货升水持稳，将给到铝价下方支撑，铝价连续下行空间不大，但季节性淡季制约反弹空间，铝价短时仍震荡。 操作建议：区间操作。

【市场回顾】 1、期货市场：铝价小幅下跌，沪铝主力AL2401合约跌90元或0.48%至18725元/吨，沪铝指数持仓增加0.16万手至39.66万手。 2、现货市场：周四现货市场整体表现较弱，华东、华南市场情绪维持弱势，巩义货源流向山东，当地升水大涨。 3、能源成本方面：天气转冷，需求回升，价格反弹；5500CV，942元/吨（ 7）；5000CV，830元/吨（ 11）；4500CV，722元/吨（ 10）。 【重要资讯】 1、沙特及其盟友对非洲产油国的配额左右为难，迫使OPEC 推迟11月产油政策会议，市场担心“大户掀桌子，重演2020年初负油价”，盘面一度恐慌下跌超5%。 2、美国至11月18日当周初请失业金人数为20.9万，为10月14日当周以来新低，预期22.6万，前值为23.1万。美元指数反弹，利空外盘金属。 3、11月22日周三，美国商务部公布的数据显示，美国10月耐用品订单环比初值下跌5.4%，不及预期的下跌3.2%，9月前值从4.6%大幅下修至4.0%。10月耐用品订单同比增长4%。 4、今日电解铝库存去库1.4万吨至60.7万吨，铝棒库存小幅增加0.15万吨至11.8万吨。 【交易策略】 单边：市场逻辑转向弱需求的交易，现货市场表现不佳，社会库存去化缓慢，多头信心逐渐缺失，叠加昨夜原油价格一度大跌，市场氛围偏悲观，预计铝价仍将处于弱势，空单背靠十日线止损。

【市场回顾】 1、期货市场：今日铝价小幅下跌，沪铝主力AL2401合约跌至18765元/吨，沪铝指数持仓小幅增加0.36万手至39.5万手。 2、现货市场：周三现货市场大幅走弱，华东市场情绪维持弱势，一直未有起色，佛山市场升水大幅崩塌，当地到货较多，下游接受度一般，对南储贴水50。 3、能源成本方面：库存较高，港口价格回落，21日金正数据5500CV，925元/吨（-5）；5000CV，803元/吨（-5）；4500CV，700元/吨（0）。 【交易策略】 1、单边：电解铝由于供需矛盾一般，持仓量处于低位，市场走势较为平缓，处于窄幅震荡之中，目前的矛盾在于需求端略有不及预期在走弱，但是供应端也在萎缩，除当前云南已落地的减产112万吨外，市场仍然有一部分资金预测24年Q1还会进行第二轮减产，主要落实及基于电力缺口的预测；而海外2200美元附近存在一定的成本支撑，下行空间阶段性有限，博弈较为纠结，但是最近的库存反反复复，去化不畅，市场的信心逐渐转淡，铝价震荡回落。

周二沪铝主力跌0.05%，收18920元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.45%报2255.5美元/吨。现货SMM均价19000元/吨，涨50元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价19150元/吨，涨60元/吨，对当月升水140元/吨。现货市场成交一般。 宏观面，美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。欧洲央行行长拉加德：已经将未来的决定与即将到来的数据相联系，这意味着如果看到错过通胀目标的风险上升，可以再次采取行动。 产业消息，据海关数据显示，国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2023年10月全球原铝产量为611.6万吨，去年同期为588.6万吨，前一个月修正值为592.1万吨。10月原铝日均产量为19.73万吨，前一个月为19.74万吨。 短期铝市场矛盾并不尖锐，维持供应扰动同时消费缓慢走弱的供需双弱预期，铝价短时维持震荡，继续关注18870-19150区间支撑及压力。 操作建议：区间操作。

产量暂未有明显变化，氧化铝期货夜盘低开震荡，尾盘反弹，主力2401合约微幅收低于2942元/吨。 早间现货市场少量成交，下游电解铝企业有一定接货量，现货报价基本平稳。北方地区受到一定环保及矿端扰动，报价相对坚挺，部分成交在2990元/吨上下。云南减产带来氧化铝消费明显减量，虽然近期仍有工厂检修，另外北方受环保影响有生产有一定扰动的可能，但氧化铝产量总体变化不大，在供应平稳而消费下降的情况下，氧化铝市场供应总体趋于宽松，对现货价格仍有压力。在贴水状态下短期期货价格或震荡调整为主。短线建议观望为主，关注后期北方环保等因素对产量的影响。

11月21日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝再度回落，AO2401跌21元至2944元/吨。 2、现货市场：今日北方地区再传现货成交消息，山西地区成交3笔成交，第1笔成交1.5万吨氧化铝现货，出厂价格为3050元/吨，流向青海地区电解铝企业；第2笔成交1万吨氧化铝现货，出厂价格为3060元/吨，流向新疆地区电解铝厂；第3笔成交1万吨氧化铝现货，出厂价格为2970元/吨。近期氧化铝市场整体表现为多空交织的市场状态，山西地区成交出现两极分化，贸易商、工厂成交价格略有分歧，预计短期仍处于各方博弈阶段，价格方面难有明显指向性趋势。 【交易策略】 1、单边：供需目前整体表现平衡，虽然需求走弱，但是近期环保对供应端的干扰使得供需呈现平衡，所以影响价格的主要驱动在于现货市场的博弈，目前现货市场分歧开始出现，目前市场多头主要是山西河南地区力挺现货价格，现货成交价甚至对三网价升水处于3050元/吨，但是山东地区出货压力较大，且进口氧化铝窗口打开后冲击沿海市场的价格，进口价格最近成交估算在2912元/吨到岸价，山东近期成交价在2900元/吨附近，当前矛盾不够明显，短线操作为主，预计氧化铝震荡区间在2900~3050元/吨之间。 2、套利：暂时观望。

11月21日讯：11月上旬，氧化铝出现五连跌，消化西南电解铝减产消息，目前盘面已基本调整到位，但北方采暖季减产政策尚未落地，氧化铝价格略显犹豫，在3000元/吨以下徘徊，等待向上驱动显现。 供应端，截至10月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，已连续三个月未有变动。运行产能接近8540万吨，仍处于近五年同期相对最高位，广西、河南部分产能受矿石紧张影响停工、山东部分产能受区域性减排影响限产以及个别企业进入检修等共同贡献10月产能的小幅下滑，四季度运行产能再增加的可能性不大，预计年末运行产能为8000-8100万吨左右。按地区来看，山东、河北等环保限产企业已基本恢复正常生产状态；广西停产产能本月将恢复部分开工，但放量较为缓慢；河南三门峡地区矿山暂无复产计划，影响晋豫地区矿石供应的前提下，区域运行产能维持低位，月内合计减产100万吨（年产能）。此外，11月15日吕梁市生态环境保护委员会办公室发布的《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》涉及当地8家氧化铝企业，涉及年运行产能285万吨，影响产量共计71.25万吨（延续至明年3月底），但近期吕梁氧化铝企业仍维持正常生产，采暖季减产政策暂未开始执行。10月开工率维持在80.7%，同比与环比数据均出现下滑。考虑到目前成本已经来到2750元/吨附近，尽管后续有走强预期，但距离对价格形成支撑仍有一点遥远，企业主动减产可能性较小。但随着采暖季减产的执行，开工仍有下滑预期。对应到产量上，10月国内氧化铝产量在684.2万吨附近，日均环比减少0.37万吨/天至22.07万吨/天，同比增2.5%；1-10月氧化铝累计产量约为6626.4万吨，同比增2%。预计11月产量在675万吨附近。从进出口情况来看，单10月，我国氧化铝进口9.9万吨，环比减少48.28%，同比减少60.51%，净进口2.85万吨；前10月累计净进口43万吨。单月环比降低主要是因为8月底国内氧化铝涨幅不及西澳，该时段船期为10月。但9月初以来进口窗口小幅打开，目前进口盈利在77元/吨附近，后续净进口状态维持的可能性较大，或出现显著增量。而出口方面仍以供货俄罗斯为主，6万吨固定流出占到总出口量的89%以上，主要依靠地缘政治因素支撑。 需求端，10月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但云南减产本月启动，目前当地主流铝企已基本完成，在其他地区铝厂运行持稳的前提下，预计11月底运行产能将下滑110-115万吨至4195万吨附近，环比减少2.3%。此外，内蒙古白音华项目仍处于安装机组的状态，已推迟投产进度至明年上半年（产能42万吨，可用指标仅17万吨），年内产能无后续增量，今年6月以来不断创下历史新高的势头或被迫中止，但后续要看到企业主动减产依然较为困难。当前电解铝完全成本在16260元/吨，对应盘面利润2650元/吨，仍处于年内偏高的位置，属于全行业盈利状态，盘面高利润支持下企业开工热情不减，10月全国开工率高达95.1%，环比仅增0.1%，冶炼炉基本做到应开尽开。考虑月内云南电力管控完全落实后开工率或下滑至92.8%附近，依然处于历年同期最高位，预计将维持该位置至春节前。对应到产量数据来看，10月国内电解铝产量为364.1万吨，环比增3.35%，同比增6.68%，达到今年峰值，11-12月产量预计回落至9月水平，来到354万吨/月附近。按1.93的比例计算，单10月对氧化铝需求量折合为702.7万吨，四季度对氧化铝需求量合计为2069万吨，氧化铝产量预估值为2011万吨，迎来紧平衡的基本面。 库存端，截至10月底氧化铝厂内库存在105.1万吨，处于近三年中性位置，本月后库存大幅去库的可能性较小，主要原因是部分下游电解铝厂冬储备货工作已基本完成。 从基本面上看，供需双双被迫减产，尽管政策未完全落地之前减产力度难以预估，但年内氧化铝减产预期仍存是不争的事实，仍为后续主要交易逻辑。按照当前公布的信息测算，氧化铝四季度或迎来紧平衡的基本面，且西南地区电解铝减产尚未在南方氧化铝价格上有明显体现，北方地区受困于冬季减产和矿山开采问题，给与氧化铝价格偏强运行的底气，2900元/吨之上可逢低做多，减产阔大落地可往上看到3000-3100元/吨。 作者：陈怡

氧化铝主力2401合约近一个月以来从高位持续回落，走出自上市以来的最大一轮回调，本轮氧化铝价格走势是否已经见顶呢？ 一）采暖季存在阶段性减产预期 近期，吕梁市生态环境保护委员会办公室发布关于征求《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》意见的函，其中提到拟对重点行业企业在2023年11月15日-2024年3月31日实行差异化管控。 根据今年各省公布的重污染天气应急预案、应急减排清单可以看出，山东、山西、河南区域部分氧化铝企业确实存在限产预期。采暖季在重污染天气应急响应期间，根据绩效分级，将采取差异化管控措施，涉及到的氧化铝企业会严格执行应急减排措施。需要注意的是，一方面，今年采暖季的管控措施包括矿山露天作业、物流运输、焙烧等环节，而不是直接停止企业整个生产线运行；另一方面，今年采暖季管控措施是根据天气情况进行实时调整，而不是整个采暖季期间一直受限。因此，今年采暖季仍存在阶段性的减产预期，但对供应端的影响暂时不大。 二）矿石高位运行提供成本支撑 氧化铝的生产原料成本中，铝土矿占比最高，影响也最大。国内铝土矿方面，三门峡地区矿山停产已超过4个月，目前仍未为明确的复产预期时间。近期吕梁火灾对矿山开采和生产安全产生较大影响，矿山检查力度加大，部分矿山停采整顿，晋豫两地矿石维持偏紧状态，铝土矿价格维持高位运行。截至11月17日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在490-510元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在490-510元/吨左右。进口铝土矿方面，11月份，铝土矿大国几内亚突发激烈交火，且关闭边境，但目前来看，铝土矿生产与发运一切正常，该事件对铝土矿发运影响极为有限。最新数据显示，10月中国进口铝土矿为1113万吨，同比增长24.7%；1-10月累计进口铝土矿11771万吨，同比增长13.7%。 整体来看，氧化铝原料成本中，近期铝土矿价格保持高位运行，液碱市场各地价格涨跌互现，港口煤价格小幅下跌，氧化铝整体成为维持上行趋势。截至11月17日，全国氧化铝行业周度成本约为2817元/吨，其中使用国产矿的较多的山西和河南地区成本较高，分别为2954元/吨和2979元/吨。 三）氧化铝基差转为升水结构 氧化铝期货上市以来，大部分之间都呈现期货升水现货的结构。一方面，交割品牌是现货市场中质量较好的产品，使得期货交割品相对于一般的现货产品有一定升水。另一方面，交易所的主要交割仓库设置在新疆等消费地区，而7月份之后，从山西河南等地到新疆的运费有所下降，且低于交易所设置的升贴水，引发贸易商购买交割品现货并运输至新疆交割库的意愿增强，也有助于期货价格升水现货。进入11月份之后，氧化铝基差逐步由负转正，11月17日，氧化铝期货首个合约AO2311顺利完成交割，交割量共计76200吨，交割金额2.22亿元。截至11月20日，上海期货交易所氧化铝仓单为120416吨，且新疆地区交割库库存接近目前库容要求。因此，氧化铝期货交割品的“稀缺性”炒作暂告一个段落，期货价格相对于现货价格的上行动能也明显减弱。 四）下游铝价走势仍旧坚挺 由于云南电解铝减产已经逐步落地，预计后市电解铝对氧化铝的影响更多体现在价格的联动。11月初以来，虽然国内沪铝主力合约价格从19300元/吨一线回落至18800元/吨一线，整体累计跌幅有限。一方面，近期市场宏观氛围整体偏好，对电解铝价格有一定支撑。一是国内公布的10月份经济数据整体好于预期，二是中美领导会晤使得紧张情绪有所缓和，三是美国最新CPI数据降幅超出预期，市场预计美联储12月份会继续暂停，美元指数或将进入下行通道。另一方面，据SMM统计，截至11月20日，国内电解铝锭社会库存66.4万吨，周度环比下降3万吨。铝锭库存在经历了逾半月的累库潮后，终于迎来周度去库，库存压力在一定程度上得到缓解。虽然当前国内铝锭库存处于2023年下半年的高位并高于去年同期水平，但随着云南地区电解铝出现减产，预计年内铝锭继续累库的压力不大。因此，若铝价保持高位运行，将难以对氧化铝价格形成压力。 综上所述，采暖季限产政策不及预期以及云南电解铝减产是拖累氧化铝价格走弱的重要因素，但下方存在铝土矿的成本支撑，2800元/吨一线是重要参考。一旦宏观市场拖累铝价持续走弱，氧化铝价格或将打开新的下跌空间。 作者：刘培洋