周一晚沪铝主力合约2310上涨0.33%报18410元/吨。昨夜伦铝横盘震荡。现货方面，周一无锡电解铝报价18610元/吨，上涨100。消息方面，中国宏桥发布截至2023年6月30日止六个月中期业绩公告，上半年收入657.34亿元，同比下降4.4%；净利润24.57亿元，同比下降65.8%。公告称，期內集团铝合金产品产量约305.9万吨，较去年同期增长约4.4%。铝合金加工产品产量约37.7万吨，较去年同期增长约4.3%。 行业方面，短期来看，宏观仍是主导商品走势的重要因素，当前市场情绪较为脆弱，投资者信心需要更多刺激方能建立，海外宏观也面临一定不确定性。而低库存对价格支撑较强，但在云南复产背景下，未来铝锭集中到货，库存仍有累库预期，低库存对价格支撑持久性有待观察。因此在宏观不确定性较强，和库存强现实弱预期背景下，预计铝价维持区间震荡走势。操作上建议多单减仓后持有，沪铝2310参考支撑位18000元/吨。

供应方面：云南电解铝复产进入尾声，本月底大部分企业将完成复产，国内运行产能超过4250万吨刷新历史新高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至63.7%，与去年同期相比下滑两个百分点。周内型材、铝箔及再生合金板块开工均出现下行，其中铝箔板块开工率在出口订单走弱影响下跌幅较大。建筑型材板块整体淡季氛围浓厚，光伏板块需求向好，但难以扭转建筑型材板块下滑带来的开工率走弱的格局。库存上来看，过去一周铝锭库存下降1.5万吨至49.1万吨，铝棒库存回升0.1万吨至7.7万吨，综合库存依然在去库，入库水平较低，下游需求淡季韧性强。近期铝水比例回升，铝棒产量环比增加，铝锭现货偏紧使得升水再度扩大至百元以上给沪铝带来支撑。 成本方面：上周氧化铝现货继续上调近10元至2910元，动力煤延续回落。国内电解铝产能即时平均成本继续围绕16000元波动，成本上行空间已经有限，自备电利润维持3000元以上。 总体来看，宏观压力维持，产业面依然给与支撑，云南规模复产后累库仍晚于往年体现淡季需求偏强，预期年内库存高点将低于此前预期。价格波动较低的情况下指数持仓持续回落显示资金偏观望，沪铝继续以万八上方震荡思路对待。 上周氧化铝2311收盘2900元，上涨1.01%，现货均价上涨约10元至2910元，连续八周上涨，涨势略有缓和。在供应相对平稳的情况下，云南复产带来的需求增量继续提供价格支撑。当前氧化铝运行产能维持在8600万吨，开工率84%，氧化铝供应潜在增量大但短期面临矿石不足的限制。当前氧化铝期现货基本持平，现货升水成交频现令期货仍有跟涨可能，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，当前高成本厂商已经基本实现全部盈利，平均成本最高的河南利润已接近百元，继续以2850-2950元区间震荡对待。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，6月6日伦铝库存增至逾三个月新高后，库存步入下行通道，上周伦铝库存仍维持去库状态，最新库存水平为483,550吨，刷新逾六个月新低位。 上期所公布的数据显示，近期沪铝库存呈现区间波动格局，8月18日当周，沪铝库存继续回落，周度库存减少8.25%至96,554吨，降至七个半月新低。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2023年8月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

主要逻辑： （1）供给：据SMM，7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%；根据铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%。7月运行产能增至4216万吨左右，全国电解铝开工率93.3%，环比增长2.7个百分点。目前云南仍有62万吨待复产产能，8月运行产能仍有预期增至4270万吨。 （2）需求：据SMM，截至8月18日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.7%，周环比下降0.3个百分点，较去年同期下降2个百分点。1-7月竣工面积同比增长20.5%；新能源汽车产量同比增长33.2%。 （3）库存：截至8月18日，LME库存48.36万吨，日环比降0.36万吨。上期所仓单3.25万吨，日环比降0.3万吨。SMM社库49万吨，环比降1.6万吨。 （4）估值：截至8月18日，A00铝锭报升水130元，日环比降20元。连续基差85元，日环比降75元；连三基差460元，日环比降90元。电解铝估算成本16578元/吨，日环比升3元；吨铝利润1941元，日环比降113元。 综合分析： 宏观方面，海外宏观预期较为反复，主流预期仍为9月不加息，后续关注本周8月24日召开的杰克逊·霍尔全球央行会议。国内维持弱现实格局，政策延续推进，央行、金融监管总局、证监会开会部署支持实体经济；证监会出台活跃资本市场25条措施。基本面方面，云南地区基本达产，8月仍有进一步增长预期，铝锭仍有集中到货风险；废铝供应偏紧跟涨积极。需求端，终端消费仍有韧性，1-7月竣工面积同比增长20.5%，新能源汽车产量同比增长33.2%；初端消费受海外订单不足影响，下游加工开工率有所回落。主流消费地现货流通偏紧，现货升水维持相对高位，铝锭社会库存降至49万吨，低库存下价格仍面临一定支撑，仍以震荡思路对待。 市场研判： 短期观望。

吨铝盈利提升成为近期板块主线 2021年执行能耗双控政策以来，中信铝行业指数持续跑赢上期所铝价，主要由于铝价上行时，吨铝利润快速提升，对应估值水平大幅下降，带动板块拉升。2023年7月以来，铝价区间震荡，板块却重启涨势，主要由于材料及能源成本下降带动的吨铝盈利提升所致。据上海有色网，7月国内吨铝盈利为2421元，同比上升2274元。展望未来，电力、氧化铝和预焙阳极价格缺乏上涨支撑，吨铝利润预计维持高位，支撑板块后续涨势。 库存低位有望为铝价提供有力支撑 LME铝库存于6月初达到阶段高点后维持去库态势，SHFE以及社会铝库存于7月中旬短暂回升后再度开始去库。铝锭库存处于历史低位的情况下，空头对于多头挤仓存在担忧，铝价具备有效支撑。此外，当前铝棒库存亦处于近三年同期低位，有助强化铝锭库存低位对铝价的支撑。 产能受限且扰动频发 供给持续承压 长期来看，我国严控新增产能，当前建成产能极为迫近约4500万吨的产能天花板。同时我国停止新建境外煤电项目，外资企业新增项目有限，且多为远期规划，电解铝供给缺乏弹性。中短期来看，2021年以来，全球电解铝限电减产频发。其中，由于电解铝增产与电力供给的矛盾短期难以解决，云南地区限电减产或成常态，电解铝供应存在不确定性。 需求短期具备较强韧性 长期增长具备高确定性 长期来看，我们测算2022-2025年汽车及光伏行业用铝增量可达166万吨和343万吨，电解铝长期需求增长具备高确定性。短期来看，1-7月，房地产行业竣工保持较好增长，家电、汽车、电力需求同比增速处于高位。仅净出口量大幅下滑，但其增速具备改善预期。电解铝消费具备较强韧性，且随着“金九银十”旺季到来具备进一步提升的空间。落实到开工率，1-7月，铝型材及铝线缆开工率皆同比高增，仅铝板带箔开工率表现弱势，但与产能基数亦有关系。 风险因素： 国内电解铝减产程度不及预期，全球电解铝复产进度超过预期，海外电解铝产能投产超过预期，电解铝下游需求增长不及预期，美联储加息程度或维持时间超过预期。 投资策略： 吨铝盈利提升已成为近期主线，驱动板块重启涨势。展望未来，电解铝产能受限且扰动频发，供给持续承压；需求短期具备较强韧性，长期增长具备高确定性。紧平衡下铝价有望维持高位，叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑，吨铝利润预计维持高位，支撑板块后续涨势。我们看好铝板块布局机会，维持板块“强于大市”评级。

氧化铝期货价格自7月中旬大幅拉升后，随后步入区间震荡行情，表现较为焦灼。目前主力合约期价在2900关口附近徘徊。预计后市在以利多为主导的背景下，氧化铝期货将以震荡偏强格局为主。 国内氧化铝产能提升 SMM数据显示，7月中国冶金级氧化铝产量为686.9万吨，同比增长1.5%，日均产量环比增加0.66万吨/天至22.2万吨/天。主要由于鲁北海生二期项目的氧化铝产能逐步放量，叠加广西部分企业在7月检修结束后恢复生产，推动了日均产量的走高。7月全国氧化铝开工率达81.1%，高成本地区的产能开工率今年以来持续低位运行。 截至7月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8108万吨。 7月国内氧化铝企业压产产能约250万吨/年，复产及增产产能约90万吨/年。新项目投产方面，河北文丰新材料有限公司四期120万吨/年、广西田东锦鑫化工有限公司二期100万吨/年于5月底均已投产，山东鲁北海生物有限公司二期100万吨/年项目于6月试车出料，奥凯达扩容项目预计8月份投入运行。 步入8月后，预计8月河北地区的新投氧化铝产能将逐步释放产量至满产；河南地区受矿石及生产成本等问题困扰，可能维持压产；山西地区企业的提产意愿在现货价格反弹的刺激下有所提升，但不排除后期下游电解铝厂受观望情绪的影响，可能有现货成交转淡的现象，企业或将维持稳产；广西、贵州的氧化铝需求在西南电解铝厂复产的带动下有所复苏，但鉴于西南地区个别企业矿石开采受到限制，预计企业以弹性生产为主。综合来看，预计8月氧化铝日均产量为22.4万吨/天，总运行产能约8173万吨。 进出口方面，6月我国氧化铝进口量为4.4万吨，环比下降61.51%，同比下降68.38%。因国内氧化铝产能不断提升令供应压力凸显，中国氧化铝进口量明显走低。6月氧化铝出口量为7.55万吨，环比下滑31.49%，同比下滑60.1%。其中主要出口国为俄罗斯，7月向俄罗斯出口6.6万吨，占当月出口量的87.41%。1-6月我国累计进口氧化铝75.94万吨，同比下降14.35%。1-6月我国累计出口氧化铝56.41万吨，同比下降0.46%。 氧化铝现货价格自6月底以来呈现触底反弹的走势，截至8月18日，SMM氧化铝指数为2912元/吨，较6月26日的阶段性低点上涨99元/吨。推动氧化铝上行的动能来自三方面。首先，铝土矿供应趋于紧张使得氧化铝企业开工率受到限制；其次，云南电解铝复产顺利，复产进度超出市场预期，氧化铝需求明显回暖，进而推动西南氧化铝价格走高；再次，新上市的氧化铝期货作为服务铝产业链风险管理的新工具，部分期现结合的新贸易商借助此契机涌入交易市场，现货提到交割库，刺激价格攀升。 海外氧化铝价格在7月下旬触底回升，结束了前期持续近半年的跌势。截至8月18日，澳洲氧化铝FOB价格为345美元/吨，较7月21日的低点上涨20美元/吨。 氧化铝成本将窄幅震荡 7月国土矿产量为545.15万吨，同比下滑6.71%，环比下滑8.25%，1-7月国土矿产量为3970.29万吨，同比增长3.1%。 6月我国铝土矿进口量为1156万吨，环比下滑10.57%，同比增长22.81%，受雨季干扰铝土矿发运量的影响，6月自几内亚进口铝土矿812.7万吨，环比下滑16.69%，同比增长41.38%。6月10日印尼铝土矿出口禁令实施，印尼则已连续三个月未有进口。但6月我国自巴西、加纳、土耳其等地区的铝土矿进口量同比增长，一定程度弥补了印尼进口量减少的缺失。1-6月我国累计进口铝土矿7215万吨，同比增长10.63%，其中几内亚进口量为5271万吨，占总进口量的73.06%。 电解铝运行产能向上修复 据SMM数据，2023年7月份国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%。1-7月份国内电解铝累计产量达2367.6万吨，同比累计增长2.7%。7月份国内铝水比例小幅变动，下游部分新增产能入驻，部分企业铸锭量回落，电解铝行业铝水比例环比增长0.6%至72.6%。7月国内运行产能大幅抬升，主要来自于云南地区增产明显的带动，复产规模达到约122万吨。7月国内减产产能主要由于山东的转移产能退出的15万吨及四川地区企业检修引起的减产8万吨，两者合计减产总规模达到23万吨。 8月云南主流电厂继续稳步推进复产工作，随着云南大规模的启槽完成，国内电解铝的供应增幅将逐渐放缓。截止目前，国内运行产能达4220万吨，预计8月底国内运行产能有望达到4270万吨。预计8月国内电解铝总产量达到约360万吨，同比增长3.5%。 氧化铝价格下方支撑明显 宏观面上，目前美国通胀有所抬头，就业市场则仍保持韧性，市场对美国经济软着陆的预期提升。国内处于政策效果观察阶段，面对外需不足的局面，后期经济稳步复苏仍需借助内需拉动。基本面上，供给端，目前河南及山西周边铝土矿开采受到制约，且几内亚雨季不利于铝土矿出口，国内铝土矿供应仍面临趋紧的局面，氧化铝企业开工率及产量短期难有明显提升；需求端，目前电解铝生产利润可观，企业生产积极性较高，云南企业复产工作顺利，预计8月有49万吨电解铝产能将实现复产，对氧化铝需求构成较强支撑。总体而言，在以利多为主导的背景下，预计近期氧化铝期货以震荡偏强格局为主，主力合约上方压力位2950元/吨，下方支撑位 2850元/吨。 作者：欧阳玉萍

氧化铝期货夜盘跟随铝价高开震荡，2311合约收高于2911元/吨。早间现货成交仍无突出表现，成交量依旧稀少，现货报价基本平稳。 当前氧化铝市场仍以紧平衡为主，电解铝运行产能随着云南复产进入尾声而趋于平稳，氧化铝消费增量边际放缓，不过由于氧化铝产量维持偏低水平，无明显增量，供应端变化较小。紧平衡状态下，氧化铝价格下方支撑强，短期维持偏强运行为主。建议以回调做多思路为主。

沪铝主力09合约价格高位震荡，日内重心略有下移，收盘价为18465，夜盘高开低走又回到此价位。市场情绪有所缓和，股市和商品大多触底反弹，沪铝表现平平，虽然下方价格支撑较大，但受消费淡季影响，短期内上方空间也有限，呈高位震荡之势。 现货成交方面，华东现货到货仍较少，流通偏紧，无锡等主流地区库存维持低位，持货商挺价明显，现货升水走阔，下游畏高接货情绪一般。 短期来看，目前主流消费地现货流通偏紧，持续支撑现货及近月合约偏强运行，市场等待更多的现货补充，但国内铸锭量普遍较低，市场难以大量集中到货，沪铝或维持高位震荡，预计沪铝09价格区间为18200-18700。

铝：云南地区持续推进复产进程，预计8月底完成复产，电解铝供应端压力仍存，但当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，重点关注政策对消费端的拉动情况，建议观望思路对待。 氧化铝：近期氧化铝市场维持供减需增格局，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水47.26美元/吨。SMMA00铝价录得18640元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至150元/吨，SMM中原铝价录得18600元/吨，较前一交易日上涨40元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至110元/吨，SMM佛山铝价录得18570元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至85元/吨。 铝期货方面：8月17日沪铝主力合约开于18485元/吨，收于18465元/吨，较前一交易日跌10元/吨，全天交易日成交134619手，较前一交易日减少27735手，全天交易日持仓185325手，较前一交易日减少2965手。日内价格震荡，最高价达到18540元/吨，最低价达到18440元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18555元/吨，收于18470元/吨，较昨日午后涨5元/吨，夜间价格维持震荡。 近期铝锭库存延续去化，主因一方面虽然云南等地逐步推进复产，但当地铝水比例偏高，铸锭量较少，流入华南市场的铝锭暂时有限，预计云南地区电解铝产能8月底能达到完全满产，届时华南等地的到货将会出现一定增量。另一方面，近期下游需求有一定的复苏，且今年铝产品汽运直接送厂的比例增加，对社会仓库库存的统计有一定影响。此外，受运输等原因影响局部地区铝锭的正常入库受到阻碍，因此市场近期主流消费地铝锭现货流通偏紧，对铝价存一定支撑。供应方面，云南地区电解铝继续推进复产进程，预计8月底完成复产，届时电解铝产量将逐步释放，供应仍存一定压力。需求方面，近期光伏订单表现较好，而建筑型材相对平平，关注政策落地后对实际消费的提振情况。截止8月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49万吨，较上周减少2.1万吨。截止8月17日，LME铝库存较前一交易日减少1500吨至487100吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2910元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：8月17日氧化铝主力合约开于2878元/吨，收于2902元/吨，较前一交易日涨11元/吨，全天交易日成交44592手，较前一交易日增加15349手，全天交易日持仓61843手，较前一交易日减少2244手，日内价格震荡，最高价达到2905元/吨，最低价达到2875元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2896元/吨，收于2897元/吨，较昨日午后收盘涨9元/吨，夜间价格震荡为主。 近期国内氧化铝现货价格持续抬升，期价震荡为主。短期来看，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，而云南地区电解铝仍处于复产阶段，下游刚需采购为主，短期对氧化铝价格存支撑，当前价位建议观望为主。但长期来看，随着云南电解铝复产逐步进入尾声，以及山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，氧化铝需求增长预期或受限，供给量或小幅抬升，需关注后续供需变动情况。

隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2311收于2887元/吨，跌幅0.14%，持仓减仓1006手至63081手。沪铝震荡偏强，AL2309收于18505元/吨，涨幅0.16%。持仓减仓616手至18.77万手。 现货方面，氧化铝SMM综合价格上涨4元/吨至2910元/吨。铝锭现货转至升水100元/吨，佛山A00报价18560元/吨，对无锡A00贴水100元/吨。下游铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东无锡包头南昌下调20-50元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调108元/吨；铝合金ADC12及A380 上调100元/吨，A356及ZLD102/104上调150元/吨。 云南复产提速下供应增压驱动仍存，下游重归弱现实和强预期的逻辑中，需求处于淡旺季交汇的时点，下游多板块订单开工开始呈现回暖信号，但实际结果仍待时间考验。目前洪涝影响导致到货延迟延续去库，因此不排除后续存在集中到货风险。随着美联储再度释放加息预期，国内刺激内需政策推动，多空博弈加剧铝价震荡格局，重点关注库消落地表现。