【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19070-19110元/吨，现货平水，广东90铝棒加工费360元/吨。 【价格走势】沪铝价格收盘于19010吨，外盘收盘于2212美元/吨，氧化铝收盘于3113元/吨。 【投资逻辑】基本面方面，电解铝供给端压力释放，10.20日内蒙白音华20万吨电解铝新增产能投放，但无其他复产产能。消费端节后开始修复，铝棒产量环比周度增加，库存开始去库，铝锭库存保持绝对低位稳定，型材周度开工率环比修复，虽然传统旺季缺乏弹性，但从开工率表现来看，消费韧性的可持续性强，消费对铝价形成较好支撑。原料氧化铝供应端持续受到多方面因素扰动，山东又因为环保减产50%，氧化铝现货价格持续上涨，但现货价格上涨速度较慢，期货价格持续处于升水状态从而抑制价格上涨高度，短期按区间逢低做多走势为主。 【投资策略】电解铝长线仍以逢低布局多单的策略为主。氧化铝3000-3200区间操作。

美元指数连日反弹，打压外盘金属，不过中国增发国债及后期可能的经济刺激预期仍拉动外盘铝价上涨。隔夜LME三月期铝价收涨0.27%至2212美元/吨。国内夜盘则偏弱震荡，消费不佳拖累内盘。沪铝主力2312合约收低于19010元/吨。 早间现货市场交投较弱，持货商积极甩货换现，下游畏高，按需少采。华东市场主流成交价格在19080元/吨上下，较期货贴水30左右。广东市场主流成交价格在19110元/吨上下。当前供应端压力明显，产能高位运行，叠加进口铝持续流入，供应量较大。不过在国内电解铝厂铝水就地转化率高的情况下，铝锭供应压力不明显，库存不突出。而临近枯水期，云南运行产能有受扰动的可能。不过近期消费有趋弱态势，也无明显去库，消费对价格上涨有明显负反馈。短期铝价下方有支撑，上方有压力，将维持震荡走势。 建议短线区间操作。

氧化铝期货夜盘跳空高开并进一步冲高，主力合约最高至3144元/吨，不过之后快速回落，之后窄幅震荡，主力2312合约小幅收高于3113元/吨。资金主导夜盘走势。 早间现货市场零星成交，下游电解铝近期正常接货，贸易商表现不甚积极。现货价格依旧偏强。当前氧化铝产量仍难有明显增量，虽然南方前期检修产能逐步恢复运行，但工厂矿端供应受限仍抑制提产，北方运行产能也无明显增加。消费端则在电解铝产能高位运行的情况下维持高位。短期供需维持紧平衡状态，氧化铝现货价格坚挺，给予期货价格下方支撑。不过期货升水的情况未改，临近交割月，期现有回归趋势，期货价格上行空间有限。 建议短线以回调偏多操作为宜。

沪铝自10月以来震荡走低，随着利空动能的逐渐释放，盘面出现止跌迹象，近一周沪铝主力合约期价在19000元/吨关口附近维持弱势盘整格局。在供需矛盾不明显的背景下，预计后市沪铝以高位震荡格局为主。 近期国内电解铝运行产能持稳 云南、贵州、四川地区在经历了2022年夏季及2023年年初的大面积缺电停产之后，6月西南地区步入丰水期，供电形势逐渐趋于缓和。随着西南电解铝企业复工复产工作的稳步推进，目前几乎已复产完毕。据SMM统计，1-9月国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。其中9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。截至9月底，国内电解铝建成产能超过4400万吨/年。运行产能小幅增加主要由于西南地区前期限电导致的电解铝产能基本已完成复产工作。 步入10月后，国内电解铝供应波动预期不大。内蒙古白音华剩余20万吨电解铝项目预计在10月底前通电启槽；云南等地区水电发挥较为稳定，电解铝企业暂持稳运行；近期山东地区对部分工业提出环保要求，但影响主要集中在氧化铝及碳素版块，当地电解铝企业暂未受到冲击。目前国内电解铝运行产能持稳在4294万吨附近，国内10月电解铝产量有望环比小幅增加。综合来看，当前国内年内或无较大的复产预期，待复产产能主要分布在辽宁、云南、贵州、四川等地，大部分不具备快速复产条件。四季度国内电解铝运行产能可能在内蒙古新增产能投产的带动下实现小幅提升。 电解铝进口方面，今年1-9月份国内电解铝进口量达95.61万吨，同比累计增长163.9%。1-9月电解铝净进口量达84.32万吨，累计同比增加396.05%。其中9月电解铝进口量20.08万吨，环比增长30.98%，同比增长210.38%。近期海外电解铝进口利润空间有所收窄，进口量存在下降的预期。不过在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。结合进口来源国来看，俄罗斯是最主要的进口来源国，由于欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，使得中国对俄铝的进口量大增。今年1-9月俄铝进口量为80.63万吨，累计同比增长191.84%，占进口总量84.33%。其中9月俄铝进口量达到15.3万吨，同比增长234.77%，占总进口量的76.1%。 国内未锻轧铝及铝材出口量小幅下滑 受墨西哥出台加征关税政策及海外市场需求低迷的影响，铝产品出口贸易数据表现相对弱势。2023年9月国内未锻轧铝及铝材出口47.1万吨，同比下降5%，环比下滑3.8%；2023年1-9月份国内未锻轧铝及铝材出口总量达425.9万吨，同比下降18.05%。虽然未锻轧铝、未锻轧铝合金、铝粉、铝条杆丝及异型材、铝管及附件等产品维持同比增长态势。但铝板带片、铝箔所占比重较大，分别同比下滑13.88%、8.81%，最终拖累9月国内未锻轧铝及铝材出口量同比回落。 电解铝库存小幅回升 虽然云南电解铝企业复产进度较快，但自6月中旬起，国内电解铝社会库存持续在50万吨附近低位徘徊，除了受高铝水转化比例的影响外，一定程度上也是受到了光伏及白色家电行业需求的支撑。步入10月后，国内电解铝社会库存小幅抬升。目前铝锭库存但处于近五个月以来的高位水平，库存增速较前期有所放慢。与近五年来的同期水平相比，仍处于相对低位。截至10月23日，国内电解铝锭社会库存63万吨，较9月底增加13.4万吨，较去年同期增加0.4万吨。目前下游开工情况整体则表现平淡，预计电解铝库存后期仍将面临一定库存压力。其中建筑型材受大型房地产企业暴雷干扰，市场情绪不佳，建筑型材企业接单心态趋于谨慎，目前国内房地产刺激政策尚未传导至终端；工业型材旺季特征不明显，10月以来组件厂减产拖累工业型材企业开工率回落；汽车型材因其质量要求达到较高标准，订单整体向大企业集中。综合来看，截至10月20日，铝型材企业周度开工率为58.5%，较之前一周下滑1.1%，较9月底下滑1.8%，延续了8月中旬以来的缓慢下跌趋势。 电解铝成本重心抬高 9月国内电解铝总成本为15981.52元/吨，环比8月上涨33.39元/吨。在电解铝的各成本项中，电力成本和阳极成本变动不大，电解铝成本的上涨主要由氧化铝成本上涨所推动。同时由于9月电解铝价格一路飙升，其涨幅超过了电解铝成本的涨幅，使得9月电解铝利润达到3556元/吨，环比8月上涨851元/吨。9月电解铝行业各地区间的成本差异扩大，贵州成本最高。新疆成本最低，两者之间的成本差异达到5060元/吨。 步入10月后，国内电解铝成本抬升，对电解铝价格具有底部支撑作用。一方面，国内氧化铝供应端减产刺激氧化铝价格走高，氧化铝成本自节后10月9日的5700.17元/吨上涨至10月19日的5759.12元/吨，涨幅58.95元/吨；另一方面，近期煤炭市场受供应增量等方面因素限制，价格反弹力度不足，山东主流自备电厂小幅调低采购价格，行业整体用电成本波动不大。10月内电力成本保持在5575.5元/吨的水平。截至10月19日，中国电解铝总成本为16197.89元/吨，较10月9日上涨58.95元/吨，较去年同期下滑1727.84元/吨。在电解铝现货价格弱势调整的背景下，近期电解铝利润呈现窄幅波动的态势。截至10月19日，电解铝利润为2912.11元/吨，较10月9日下降538.95元/吨，较去年同期增长2447.84元/吨。短期来看，四季度国内用电高峰期来临，工业用电成本有望继续走高，且随着北方采暖季临近，氧化铝及预焙阳极存在较高的减产预期，原辅料成本均有上涨空间。在以上因素的综合作用下，短期电解铝成本仍将延续涨势。 车市金九银十效应显现 今年1-9月汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。其中，汽车国内销量1768万辆，同比增长1.9%；汽车出口338.8万辆，同比增长60%。9月汽车产销量均创出历史同期新高，9月汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%。 三季度汽车整体表现好于预期，呈现出淡季不淡，旺季更旺的态势。推动产销持续改善的原因主要来自两方面：一方面，国家多措并举，形成促进消费的一揽子政策体系，地方层面积极响应，采取了消费券、购车补贴等措施；另一方面，汽车企业新品集中上市，物流行业企稳回升也提振了货车销量。 步入四季度后，随着政策组合拳效应的继续显现，我国经济运行持续恢复，汽车市场仍将获得强有力的支撑，汽车行业有望实现全年稳增长目标。 沪铝下方支撑明显 宏观面，目前市场对美联储可能暂停加息的预期有所抬升。据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率不变的概率为99%，加息25个基点的概率为1%。同时国内经济持续恢复向好。三季度GDP同比增长4.9%，高于预期的4.4%，前三季度增长5.2%。国内经济不确定性最高的阶段已平稳度过，预计全年有望达成5%的增长目标；基本面上，供给端，目前国内电解铝生产整体持稳，随着大规模复产工作基本结束，未来电解铝产量供应增速与前期相比将逐渐趋缓，后期需继续关注云南等地区的电力情况。需求端，目前电解铝下游以刚需采购为主，现货成交情况一般。但需求层面仍具有一定弹性，新能源汽车产销及光伏新增装机量的高速增长态势有利于拉动电解铝消费，下游在年底前存在需求冲刺的预期。结合库存看，电解铝社会库存仍处于近五年来的低位水平，为铝价提供了较强的支撑。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位19200元/吨，下方支撑位18750元/吨。 作者：欧阳玉萍

周二沪铝主力延续震荡，涨0.16%，收18810元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨1.42%报2207美元/吨。现货长江均价18910元/吨，跌10元/吨，对当月升水50元/吨。南储现货均价18940元/吨，跌20元/吨，对当月升水85元/吨。现货市场下游按需采购，市场成交一般。 宏观面，美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1。欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7，前值43.4；服务业PMI初值47.8，预期48.7，前值48.7。我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。 产业消息，俄铝10月24日早间在港交所公告称：10月23日，公司与河北文丰实业集团有限公司订立该协议，河北文丰实业集团有限公司同意出售河北文丰新材料全部股权的30%，代价为人民币19.11亿元。 国内财政政策加力，万亿特别国债将提振经济基本面，对市场信心提振能起到显著作用，预计日内铝价偏好。基本面进口货源仍然较多，传统消费旺季即将过去，前期较好的供需预期有所转弱，铝锭现货升水随之回落。短时利好消息引领铝价偏好，后续还需看基本面配合，操作忌追高。 操作建议：观望。

铝：供应端压力仍存，而近期下游开工暂无明显好转，但成本抬升叠加库存相对低位对铝价仍存一定支撑，短期建议中性思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，以及供应量小幅回升，下游电解铝企业整体以刚需采购为主，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水27.45美元/吨。SMMA00铝价录得18910元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至50元/吨，SMM中原铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-50元/吨，SMM佛山铝价录得18940元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为85元/吨。 铝期货方面：10月24日沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18920元/吨，较前一交易日涨15元/吨，全天交易日成交116066手，较前一交易日减少5287手，全天交易日持仓119197手，较前一交易日减少21946手。日内价格震荡，最高价达到19000元/吨，最低价达到18830元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18820元/吨，收于18980元/吨，较昨日午后涨170元/吨，夜间价格回升。 供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，10月初级端消费暂无明显好转，下游采买氛围一般，整体开工率表现不及预期。库存方面，截止10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63万吨，较上周同期减少0.6万吨，较上周四小幅累库0.4万吨左右，其中无锡和佛山地区铝锭库存增量明显。截止10月24日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至484450吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3001元/吨，较前一交易日上涨3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：10月24日氧化铝主力合约开于3049元/吨，收于3082元/吨，较前一交易日涨17元/吨，全天交易日成交79777手，较前一交易日减少28303手，全天交易日持仓79752手，较前一交易日减少5127手，日内价格震荡，最高价达到3082元/吨，最低价达到3035元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3084元/吨，收于3095元/吨，较昨日午后收盘涨13元/吨，夜间价格震荡。 近日河北文丰实业集团有限公司同意出售河北文丰新材料全部股权的30%给俄铝，代价为人民币19.11亿元。河北文丰新材料于河北省曹妃甸区拥有并经营一间氧化铝精炼厂，年度额定产能为4.8百万吨冶金级煅烧氧化铝。买方与卖方将按各自的股权比例分占所生产的氧化铝。供应方面，考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工持稳，但随着云南地区电解铝企业复产的结束，西南地区对氧化铝的需求增量相对有限，关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2312收于3095元/吨，涨幅1.28%，持仓减仓2074手至77678手。沪铝震荡偏强，AL2311收于18989元/吨，涨幅1.09%。持仓增仓63854手至18.3万手。现货方面，SMM氧化铝综合价格继续涨至3001元/吨。铝锭现货升水收至80元/吨，佛山A00报价18940元/吨，无锡A00贴水60元/吨。下游铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆南昌广东上调20-70元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调18元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356下调50元/吨。 美联储最新表态偏鸽，此前加息预期弱化，叠加国内最新公布的经济数据向好带动盘面止跌。基本面方面，枯水减产未落定、进口利润收窄，供给预期大稳小跌。下游多板块订单呈现回暖态势，到货压力减弱，周内库存开始出现回落征兆。目前宏观情绪转暖后，部分消化此前巴以冲突引发的避险情绪，助力市场提振、阶段回温。但当前地缘纷争不确定性较强，海外宏观扰动仍待关注。

进入10月，在累库的持续作用下，沪铝价格19500元/吨附近开始下调，截至目前价格重心已滑落到18900元/吨附近，盘面交易的需求恢复预期体现在价格上表现为抗跌。需求迟迟未见起色，高频数据没有明显改善，价格也较为犹豫，已经走出五天震荡行情。当前基本面上唯一的变动就取决于需求改善能否兑现，不成功便成仁。 供应端，9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4298万吨，再度创下历史新高，主要由西南地区云南、四川等地的产能转移项目投产贡献。此外，四季度还有山东地区的10万吨产能确定减产，内蒙古白音华项目20万吨产能预期投产，其余地区的集中性复产已基本完成，剩余待复产的129万吨产能在年内并不具备启动条件，整体来看运行产能后续增长空间不大，或在盘面高利润支持下提升开工。但开工提升空间也较为有限。由于当前电解铝完全成本在16200元/吨，对应盘面利润2900元/吨，仍属于年内次高位，预计高利润驱使下铝厂开工热情不减。但当前全国开工率高达95%，环比增0.3%，考虑到开工绝对位置较高（已处于同期历史最高位），继续向上空间较小，且当前时点来看产能发生大幅变动的概率不大，在年内未有环保检查、限电限产等突发事件发生的前提下供应持续增加的确定性较高。对应到产量数据来看，9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增加5.5%，日均产量环比增加554吨至11.74万吨；1-9月国内电解铝累计产量达到3082.2万吨，同比增3.13%。电解铝产量增长势头虽显著放缓但不改年内继续向上增长的大方向。另外，进口利润虽有所收紧，但仍处于盈利状态。9月进口总为20.08万吨，同比增10.38%，环比大增30.97%；净进口量为19.37万吨，同比增2倍以上，环比大增51.58%，预计后续仍将延续净进口局面，助力供应宽松局面，需警惕能耗双控政策下不符合用电单耗要求的产能存减产预期。 需求端，加工来看，截至10月20日，铝材行业的平均开工率为64.4%，不论是环比还是同比均有所下滑。细分来看，建材依然疲软，新能源势头迅猛，但限制于体量较小，整体铝加工企业订单量未有明显增长。终端来看，根据国家统计局数据，1-9月我国房屋累计新开工面积为72123.41万平方米，同比下降23.4%；累计施工面积为815688.35万平方米，同比下降7.1%；累计竣工面积为48704.63万平方米，环比增11.39%，同比增长19.8%。今年年内竣工数据累计同比改善预期不变，但单9月竣工数据环比下滑，印证建材行业金九银十旺季尚未兑现的现状，且大型房地产爆雷，市场消极情绪显现。从目前的订单情况来看，10月数据环比继续下滑的可能性较大；根据中国汽车工业协会数据，单9月我国汽车产量达到285万辆，环比与同比数据均出现一定程度的改善，季节性修复效应较为明显。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到84.7万辆，同比增12%，持平上月。整体行业四季度仍有增长预期，工业型材开工提振较为明显。整体需求未有明显恢复，目前时间节点上已经到10月末，旺季需求在这个月兑现的可能性较小。 库存端，截至10月23日，铝锭社会库存为63万吨，同比上周降库0.6万吨，同比去年下降1.7万吨。中秋 国庆双节累库幅度较大，库存水平虽仍处近五年低位，但已逼近次低位水平。且受广西突发事件影响，当地铸锭量有所增加，再加之新疆部分货源发往华南，后续库存压力维系，累库或进一步延续，库存拐点不会在本月内出现。 从宏观上看，今年前三季度GDP同比增5.2%，经济平稳回升、积极向好，未能向大宗商品价格施压。而当前基本面上，供应确定性较高，需求尚未明朗，支撑近月合约的主要驱动在于市场对金九银十旺季“虽迟但到”仍抱有一定期望，认为11月将会有恢复性消费抬头，向上可看到19500元/吨，但出现超季节性修复的可能性不大。若11月消费仍未有起色，随着预期逐步出尽，没有现实支撑，价格理应有一个向下调整的动作。与此同时，旺季不旺导致市场对于远月的消费预期更为悲观，整体呈现back结构，与强现实弱预期对应，年内支撑位参考18000-18500元/吨。此外，若四季度再现强力的地产刺激政策，宏观利好主导的市场情绪助推下，铝价有脱离基本面进一步向上突破的可能。 作者：陈怡

周一沪铝主力震荡小幅回落，跌0.68%，收18850元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.25%报2176美元/吨。现货长江均价18920元/吨，跌160元/吨，对当月升水80元/吨。 据SMM，10月23日铝锭库存63万吨，较上周四增加0.4万吨。铝棒11.49万吨，较上周四增加0.77万吨。 宏观面，欧元区10月消费者信心指数初值为-17.9，预期-18.3，前值-17.8。9月芝加哥联储全国活动指数为0.02，预期-0.14，前值自-0.16修正至-0.22。 产业消息，广西一铝加工企业发生铝水爆炸事故。经专家组初步调查，该起事故是铝棒在拉铸过程中，高温铝液泄漏到冷却水池内，发生爆炸。目前，善后处置和事故调查工作还在有序进行。 周内铝锭库存小幅上行，广西铝企发生事故，据悉涉事园区小范围停产检修，铝水周边工厂消化，多余部分铸锭，未来铸锭量或有微幅上抬，可能会对铝锭去库造成一定反复，铝价支撑有余动力不足，短时震荡为主。 操作建议：观望。

10月23日讯：供应方面，国内电解铝运行产能超过4300万吨，云南水电是否充足目前尚无定论，内蒙古20万吨新增产能有望年底前投产完成，其他地区产能暂无变化。海关数据显示9月原铝进口高达20万吨，随着进口利润收窄，预计10月进口环比会有下降。 需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下调0.1个百分点至64.4%，型材板块开工下滑拖累开工走弱，建筑型材市场情绪消极，除个别龙头企业订单增加外，其余建筑型材企业订单量与开工率均持续下滑，另外由于组件厂减产，部分工业型材企业开工率亦出现下滑。其余板块开工率均持稳为主，板带箔及线缆板块目前订单饱满，企业多维系高开工水平。海关数据显示9月我国铝材出口43.3万吨，环比下降0.4万吨，同比下降7.7%，海外需求低迷及出口利润下降限制出口表现。库存上来看，铝锭库存减少0.6万吨至63万吨，铝棒库存增加0.5万吨至11.5万吨。 成本方面：上周氧化铝延续上涨，动力煤回调，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。 总体来看，在供应处于高位情况下周内表观需求环比回升至接近节前水平，华东现货升水维持在百元附近，铝棒加工费300-400元间波动，现货反馈尚可。市场继续减仓等待需求进一步验证，预计四季度累库压力不大。沪铝或维持高位震荡，下方关注5月下旬低点以来上行趋势线支撑。 氧化铝运行产能8500万吨，开工率82.2%，在前期集中检修、污染天气预警和设备故障导致运行产能明显下降后，环比有所提高，但目前需求端处于历史高位，氧化铝短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待，逢低可考虑偏多参与。