11月，因云南减产预期兑现情况尚待验证且暂未在供应层面显现，受下游消费淡季转换的影响，国内铝锭社库去库不畅，现实供需面的压力仍存，沪铝上行遇阻、高位震荡。
海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观
10月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.7%，预期3.3%；环比上涨0%，前值0.4%预期0.1%。核心CPI同比上涨4%，前值4.1%，预期4.1%；环比上涨0.2%，前值0.3%预期0.3%。11月FOMC会议上，鲍威尔重申，通胀持续放缓是美联储按兵不动的条件。10月的通胀读数满足这一条件，尤其是核心通胀的放缓将支撑美联储在12月的FOMC会议上选择不加息。然而市场对于美联储未来政策路径的定价可能过于乐观。一方面，由于通胀尚未达标，未来通胀继续下降的速度仍有可能放缓，美联储12月FOMC会议上可能将保留未来继续加息的选项。11月以来，金融条件再次转向宽松，可能使美联储更加谨慎。另一方面，市场对于降息的预期可能也过于乐观。同时还需要注意警惕地缘政治冲突可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹。
美国通胀超预期降温，美联储降息预期提前，美元指数明显回落，但是巴以冲突带来的国际油价剧烈波动以及避险情绪犹存，美元指数处于104左右，对大宗商品压制有所减弱，但压力犹存。
宏观走势较为平稳 经济修复基础还需进一步夯实
据国家统计局11月15日公布的数据，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，9月为4.5%；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，9月为5.5%；1-10月全国固定资产投资累计同比增长2.9%，1-9月为3.1%。整体上看，在稳增长政策持续发力，以及上年同期基数下沉影响下，10月消费、工业生产等多数宏观数据都有所上行，经济运行态势较为平稳。不过，10月制造业PMI再度降至收缩区间，服务业PMI指数下降至50.1%，都显示当月经济环比修复势头略有放缓。背后是居民消费总体依然偏弱，房地产行业持续处于调整阶段。这表明当前经济修复基础仍有待进一步夯实。继10月财政政策显著发力后，年底前货币政策还有可能降准，短期内宏观政策将在稳增长方向持续用力，推动四季度经济复苏动能持续走强。
铝土矿供给偏紧 矿价高位震荡
SMM数据显示，10月中国铝土矿产量534.14万吨，同比下滑11%，国内矿贫瘠，品位下滑，近年来产量整体下滑。据海关，中国9月铝土矿进口1002.4万吨，同比增长22%，环比下滑13.8%，1-9月累计进口铝土矿10664万吨，同比 12.8%。目前河南58/5铝土矿价格到厂含税价格600-620元/吨，山西58/5铝土矿到厂含税价格560-580元/吨，贵州60/6铝土矿到厂含税价格560元/吨。11月7日，几内亚工会提交罢工文件准备进行全国罢工，主要目的是要求提高工人收入，几内亚政府近期决定将工人薪资增长25%，局势发展不明晰。频繁罢工给当地部分矿企的生产和出口造成影响，导致矿企难以完成全年计划。几内亚雨季结束，矿石出口开始恢复，但几内亚政治或存不确定性，后续有待观察。
氧化铝价格高位震荡 电解铝成本或将持稳
产量方面，SMM数据显示，10月（31天）中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，环比减少1.6%，同比增加2.5%；日均产量环比减少0.37万吨/天至22.07万吨/天，主因广西地区部分产能因矿石供应紧张处于停产状态，河南地区某氧化铝厂因矿石供应短缺减产，叠加个别企业于10月进行焙烧检修，山东地区个别氧化铝厂减排限产政策影响开工。1-10月中国氧化铝累计产量达6626.4万吨，同比增长2.0%。截至10月末，中国氧化铝建成产能10000万吨，运行产能8068万吨，全国开工率为80.7%。11月，供应端矿石扰动与检修复产并存，河南、山西地区前期检修企业陆续复产，不过矿石供应问题及检修仍将限制部分地区企业开工及提产，山东、河北地区10月因环保限产的企业均已恢复正常生产，关注年末北方地区天气污染情况，不排除再度限产可能。预计11月氧化铝产量或持稳、短期增量有限。氧化铝价格高位震荡，且电力及原辅料成本整体持稳的情况下，电解铝成本或将持稳，为铝价提供底部支撑。
国内供应端波动预期不大 但需关注云南
由于国内铝棒等铝液初加工企业出现减产的情况，国内铝厂铸锭比例有所提升，因此，中国10月电解铝产量环比增加，国家统计局发布报告显示，中国10月原铝（电解铝）产量为362万吨，同比增长6.0%。11月初，云南地区电解铝企业限电减产扰动再起，据SMM预测及调研，按照第一轮通知的减产幅度测算，总减产规模约115万吨，目前省内企业均开始停槽减产，但部分企业仍在争取更多的电力供应，后续不排除有减产幅度下降的预期。11月其他区域暂无集中性减产预期，考虑到内蒙古新投产能进度及云南减产情况，预计11月电解铝产量环比有所下滑、同比仍有增长，持续关注云南地区减产执行情况。
铝下游加工企业开工率继续走低
进入季节性消费淡季，铝下游加工企业开工率继续走低，需求或将逐步走弱。铝型材，上周铝型材龙头企业开工率环比下降0.9%至57.9%。北方大部分建筑型材企业受寒冷天气影响减产，山东、华南地区部分企业订单略有增加。光伏型材企业订单下滑，汽车型材企业持稳运行。淡季到来，型材企业开工率还将承压下行。铝板带，上周铝板带龙头企业开工率环比下降0.6%至77.2%。淡季到来，铝板带企业订单乏力，铝板带企业开工率还将承压下行。铝线缆，上周国内线缆龙头开工率环比下降1.2%至66.8%。个别样本企业订单下滑减产，铝线揽行业整体订单持续向好。大部分企业年底前没有减产计划，小部分企业计划年底减产。今年电网施工项目集中在中部地区，暂未受寒冷天气而停止施工。原生铝合金，上周原生铝合金龙头企业开工率环比持稳于51.6%。原生铝合金企业维持生产，而下游需求持续低迷。再生铝合金，上周再生铝合金龙头企业开工率环比持稳于50.5%。下游需求持续低迷，下游企业按需采购为主。
社库去库不畅
上周伦铝库存先降后增，降至近9个月新低45.91万吨，后大幅回升，最新库存为48.76万吨。上期所库存处于区间波动格局，11月10日当周，沪铝库存有所回升，周度库存增加10.19%至12.64万吨，增至逾四个月新高。国内的铝锭社库较9月底的双节前已增加近20万吨，库存处于下半年绝对高位，周末铝锭社库继续累积。
宏观面，美国通胀回落，进一步强化美联储或结束加息周期可能，美元指数有所回落，但依旧处于104左右，宏观压力有所缓解，但短期驱动有限；国内宏观走势较为平稳，经济修复基础还需进一步夯实。基本面，国内电解铝成本或持稳波动，云南电解铝企业减产增强供应收缩预期，不过减产实际执行情况仍待验证且暂未在供应端显现，需求表现一般且有淡季转弱可能，国内铝锭社库短期去库阻力仍存，短期内沪铝上行承压、或高位震荡运行。
作者：范玲
