近期铝价在关键阻力线位置明显遭遇阻力，主因伴随铝价反弹，铝棒加工费已经重新回落至历年同期偏低位，因此国泰君安对此轮反弹空间不看高。昨日铝价跌幅偏大，重新考验万八支撑。昨日铝锭社库去库2.1万吨至62.5万吨，现货升水持高在150元/吨。 整体观点上，国泰君安认为现阶段铝定价的核心矛盾点依然是表需强劲，但下游 终端的需求强度无法完全匹配，这决定了在这一矛盾没有得到有效解决之前，铝价的单边趋势或仍以波段为主。目前市场不论是做成本塌陷逻辑，还是西南复产对Balance的传导逻辑，都取决于需求端的一致预期，需求端在走出明朗方向之前，铝价难走出震荡格局。 因此，在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于：关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于：阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。

镍价日内宽幅震荡，NI2306合约收于166310元/吨。不锈钢价格走弱可能引发新一轮对原料的挤压，NPI最新成交价略降；三元电池整体弱于磷酸铁锂，拖累硫酸镍需求，硫酸镍企业大幅减产才能维稳价格，硫酸镍价格连续一周走平。供应端，5月纯镍、NPI和硫酸镍均有新产能建成投产，供应增速高于需求增速，原生镍过剩进一步扩大。然而纯镍快速下跌后，俄镍进口减少，货源偏紧，进口亏损大幅收窄，国内下游成交好转，俄镍现货升水仍有小幅上调，而金川镍升水临近月末开始回落。纯镍与硫酸镍价差收至2万以内，与NPI价差收至5-6万，与常规水平仍有1-2万差距，较难吸引新空入场。短线镍价下跌过快，形成反弹条件，但预计6月之后国内供应将有明显增长，镍价空头趋势未完，建议短线高位空单继续持有，新空反弹入场。 不锈钢尾盘拉升，SS2306合约收于14845元/吨。不锈钢终端需求没有明显改善，供应快速增长难以消化，导致利润收缩，已有钢厂宣布减产或检修计划，5月实际产量预计低于排产，从而也挤压原料利润。NPI近期成交基本在1120元/镍点，而大型钢厂在等待1100的价格。铬系原料等待钢招价指导，目前成交持稳，铬矿价格也连续一周走平。现货市场除少数规格外出货意愿较强，临近月末又面临换现压力，但价格接近成本，下跌动力不足，仍需博弈的时间。中期供过于求局面难改，建议保持反弹做空思路不变。

海外市场仍受美国债务上限危机主导，价格下跌。LME三月期锡价跌1.61%至24995美元/吨。国内夜盘低开震荡，沪锡2306合约收低于196210元/吨。 早间现货市场成交稍有改善，下游刚需采购。不过终端消费仍未起色。现货升水走弱。短期供需处于相对平衡状态，宏观面因素对市场情绪影响较大。不过现货高库存对价格的压力不减。这使得短期锡价维持弱势震荡。

5月供应端变化有限，四川、贵州继续缓慢复产，南方降水增加，市场进入对于云南190万吨停产产能复产节奏的博弈，这也是年内国内供应的核心变量，目前复产尚无定论，基准预期六月将有进一步进展。 需求方面SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.5个百分点至64.2%，仅铝型材板块开工率小幅回升，铝板带箔企业则继续受下游需求不济问题压制而下调开工率，大部分业者预计未来开工率将逐渐下降。 库存上来看，上周铝锭继续大降7万吨至67万吨，随着库存降至低位，华东现货升水已经抬升至150元附近支撑沪铝。今年铝水转化为中间品的量较高，目前铝棒库存高于往年，加工费低迷，其他产品或也有隐性库存存在，消费整体边际向弱。 总体来看，铝市场面临强现实弱预期状况，近期去库速度较快，现货升水走高给予沪铝提振。但宏观氛围偏空，基本面边际上也呈现供增需减预期，叠加电解铝成本向下，当前不低的行业利润水平仍有压缩空间。后续关注重点仍在于云南复产进展，当前下游需求边际向弱及成本下沉令反弹逐渐受阻，当前阻力在18300-18500元区域，考虑逢高沽空。

当前，两市库存差异大，国内社库在近年高位，而LME库存已跌至1600余吨、接近2021年同期水平，且LME0-3月升水及近月持仓较高，伦锡可能转强，比价仍可能收敛。今年以来沪锡双向波动，暂时每波调整低点都有抬升，而每波价格回吐又较充分。资源属性背景下，中长线仍不放弃对锡价的多配。 供应端，三方机构公布4月国内精锡产出，SMM认为当月产量较3月环比减少，1-4月累计供应减少3.37%，低加工费开始损及炼厂利润，云南地区生产减淡，而桂、赣增量不及预期。 消费上，市场交易中国弱宏观，国投安信仍认为国内经济指标的改善呈持续性较长的慢复苏状态。尽管跟踪的集成电路等中观指标、智能手机等终端指标，与前两年相比下滑幅度较大，但也需注意相较韩国，国内半导体销售订单在一季度已出现触底走平状态，国内集成电路进出口累计同比跌幅延续缩窄态势。海外，欧洲地区半导体销售也略强。终端方面，平板电脑领域较好，而工业及服务机器人可能成为国内首个产量当月及累计同比转正的板块。 国内有色金属市场正在消化近期回暖疲软的宏观经济指标，关注沪锡在19.5-19.8万间的调整形态，风控基础上延续逢低多配。

本周一SMM锌锭社库环比减少0.29万吨至11.4万吨，库存下降明显，国内依然维持不错的表观消费。供应端看，前期市场担忧的硫酸胀库问题在多数炼厂并不存在，炼厂因此减产的可能较低。冶炼厂5月仍以检修后复产为主，增产预期较强。同时，外强内弱基本格局逐步被打破，沪伦比攀升至8.34，不含税锌锭进口窗口打开，进口货源已经开始冲击上海市场，当地现货升水上行乏力。 需求端看，随着锌价走低，下游逢低采买，消费韧性仍存。上周SMM镀锌开工率环比上升1.1个百分点至61.22%。下游经销商逢低补库带动镀锌管开工小幅回升；部分地区前期中标铁塔订单陆续落地，拉动镀锌结构件企业订单增加。压铸锌合金开工录得47.38%，环比下降0.5个百分点，终端厂家对锌价波动敏感度下降，压铸锌合金企业订单平稳。氧化锌开工环比上升1.4个百分点至51.5%，部分企业逢低采买带动开工回升，但新订单平平。锌价低位，现货交投好转，传统淡季下，料本周下游开工仅小幅提升。 总体而言，宏观氛围偏空，基本面强现实不敌弱预期，外盘带动内盘持续回落。LME公布数据显示，投资基金自4月下旬转为锌的净空头持仓，且呈现净空头持续加仓趋势。投机空头来势汹汹，此轮下跌应以跌破炼厂成本线为止。2万元/吨视为短线支撑，需要警惕空头止盈带来的价格反弹，不宜继续追空。

美元指数走弱，上周五外盘金属普遍反弹，不过市场对美国债务上限谈判不顺担忧不减，抑制价格反弹力度。LME三月期铝价跌仅微幅上涨0.09%至2284美元/吨。国内夜盘高开低走，沪铝主力2307合约收低于18205元/吨。 现货市场整体表现欠佳，下游刚需采购为主，贸易商积极出货换现，市场流通货源充裕。华东市场主流成交价格在18540元/吨上下，较期货升水160左右。广东主流成交价格在18540元/吨上下。短期供应压力不突出，这主要因高铝水比例限制了铝锭产量，因此产量的增加并不会表现为铝锭供应增加。而消费虽趋弱，但仍存在一定韧性。短期铝锭持续去库对价格有支撑，但价格反弹则抑制消费。短期在这种拉锯的状态下，铝价区间震荡为主。

上周镍价先抑后扬，整体重心下移，沪镍2307合约价格最低探至157040元/吨，现货市场成交有所改善，但整体水平不及此前一周。SMM数据，上周金川镍升水上涨400元/吨至11650元/吨，俄镍升水上涨600元/吨至6900元/吨，镍豆升水下降300元/吨至4200元/吨；LME镍0-3价差持平为-107美元/吨。上周沪镍库存减少829吨至908吨，LME镍库存减少120吨至39174吨，上海保税区镍库存减少200吨至4100吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1363吨至7683吨，全球精炼镍显性库存减少1483吨至46857吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。 镍 镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，且随着外围市场情绪转弱，沪镍挤仓风险消退，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，上周库存量继续下滑，低库存状态下镍价上涨弹性较大，且短期价格跌幅较大，不宜过度追空，建议暂时转为中性思路。 策略：中性。短期观望，中线套保仍以逢高抛空思路对待。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格冲高回落，整体重心下移，现货价格跟随下调，基差处于中游水平，现货市场成交偏淡。上周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨105元/吨至465元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨305元/吨至665元/吨。Mysteel数据，上周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少1.71万吨至58.47万吨，对应幅度为-2.83%，其中热轧库存减少1.37万吨至25.53万吨，冷轧库存减少0.34万吨至32.94万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降12.5元/镍点至1112.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周上涨50元/50基吨至9100 元/50基吨。近期不锈钢厂集中采购镍铁，成交价重心持续上移，不锈钢成本有所抬升，不过当前价格下，镍铁厂和不锈钢厂利润状况仍较好。 观点：304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性趋弱的格局之中。前期不锈钢价格持续反弹，镍铁与不锈钢厂利润明显好转，5月份300系不锈钢排产预期创历史新高，而终端消费仍表现疲弱，且镍铁高利润状态叠加镍价持续下挫，后期镍铁价格可能亦难维持强势，不锈钢价格或弱势运行。不过近日不锈钢价格大幅下挫后，钢厂即期利润快速收缩，亦不宜过度追空。 策略：中性。 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

上一交易日镍价收涨0.64%至167300元/吨。俄镍长单供应存在放量预期，但周内到货资源偏少，库存低位叠加去化。同时，随着多家镍板投产期的临近，市场偏空预期对镍价形成上方压制，但是短期尚未观察到供需边际转向过剩，镍板现货升水边际小幅回升。由于镍板仓单库存大幅下滑至历史性低位，需关注盘面镍价反弹的可能。 从下游不锈钢来看，上一交易日钢价收跌0.63%至14920元/吨。钢厂排产较月初下滑4.8%至300万吨以下，但仍处于高位。从成本端来看，钢价尚回落至非一体化成本线附近，较一体化成本线仍有3%左右的利润空间。但是，由于原料端镍铁价格标记有小幅的松动，进一步为钢价下方空间增添了不确定性。

进口矿与国产矿TC虽然边际下调，但是目前冶炼厂利润空间仍存，冶炼端产能利用率仍然处于较高位置。而终端并未凸显出较为大幅的刺激，将限制需求对于价格的支撑力，中长期来看锌价重心仍有下移空间。不过，部分下游逢低的刚需补库或在价格下跌过程中形成抵抗阻力。因此，价格大概率表现为震荡，区间中枢逐步下移。