铝市供应端小幅上修，需求方面预计维持弱势，警惕需求下降对供需的影响。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，关注宏观情绪带来价格超 预期波动的风险。 市场分析 现货方面：LME铝现货升水8美元/吨。SMMA00铝价录得18360元/吨，较前一交易日上涨200元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为120元/吨，SMM中原铝价录得18210元/吨，较前一交易日上涨190元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-30元/吨，SMM佛山铝价录得18350元/吨，较前一交易日上涨200元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至110元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2853元/吨，较前一交易日下降8元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价震荡为主，受行业铝水比例高、下游逢低补库等因素影响，国内铝锭维持去库状态，短期对铝价有一定支撑。供需层面来看，国内贵州电解铝炼厂复产进程持续推进，云南地区电解铝企业仍处于控产限产状态。目前电解铝行业平均成本在16300元/吨左右，随着氧化铝及煤价的弱势运行，预计存在进一步下调空间。需求方面，现货成交一般，受终端新增订单不足影响，铝下游加工开工率维持低位，但考虑到宏观政策对后续终端消费或将有所支撑，需关注下游实际需求变动情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 库存方面：截止5月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月26日，LME铝库存较前一交易日增加4300吨至579775吨。

镍：5月29日，沪镍主力合约区间震荡，成交量为212546手（ 92261），持仓量为99825手（ 65461）。现货成交一般，基差升水扩大。供给端，菲律宾天气好转，镍矿价格小幅下滑，上周镍矿到港量继续升高，港口去库；预计5月国内铁厂产量小幅上升，镍铁厂利润恢复，镍铁库存压力减小；预计5月国内电解镍产量仍然较高，俄镍较硫酸镍溢价走阔或推动国内电积镍投产落地。需求端，电池厂商排产稍好转；不锈钢厂排产回升；合金企业需求稳定。库存来看，上期所减少，LME减少，社会库存大幅去库，保税区库存减少。综上，现货趋紧，显性库存大幅去化，需求边际好转，预计短期镍偏强震荡；但中长期向下趋势不改。操作上，等待逢高沽空机会。（观点评分： 1） 风险提示：美国系统性金融风险、显性库存较低、美联储加息预期变化、产能投放速度超预期。 不锈钢： 5月29日，不锈钢主力合约区间震荡，成交量为97143手（-30626），持仓量为63187手（-1072）；现货市场成交较弱，基差升水扩大。库存来看，上期所库存减少，上周300系社会库存为570500吨（-14000）。需求方面仍未见明显好转。成本端，高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格小幅下降，成本端较为稳定。综上，不锈钢需求边际无明显改善，库存较为充足，原料端稳定，如下游需求不见好转，预计短期弱稳为主。操作上，建议观望。（观点评分：0） 风险提示：需求改善超预期、原材料价格持续下滑。

沪锡夜盘收于209000元/吨，涨6010元/吨或2.96%。宏观担忧情绪短期缓和，金属大多出现上行。此外，消息面令市场对未来供应下降预期再度强化。但从锡矿平衡角度考虑，去年国内过剩一定量级锡矿，若缅甸禁矿持续时间较短，预计对冶炼影响并不大。此外印尼出口有所修复，以及秘鲁供应从一季度后的回升，对国内潜在的供应下降有削弱。消费端下游半导体、消费电子行业仍在周期性底部，企业对焊锡消费仍偏悲观，全球库存或仍未出现明显去库动力。因全球库存或去化缓慢，基本面支持不是十分强势，因此认为多头尚可持有但追高建议谨慎。此外，内外库存比或已出现扭转，海外预计转向累库，国内小幅去库，结构上或有内盘价格偏弱的修复。 投资策略：跨市反套继续持有。 风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

周一，沪铜主力合约2307上涨2.05%，报65210元/吨，沪铝主力合约2307上涨0.92%，报18025元/吨。 现货方面，5月29日上海地区电解铜价格上涨1465至65525元/吨；华南18360元/吨，涨200元/吨；中原18210元/吨，涨170元/吨。 宏观方面，美联储6月加息的概率近期上升，“债务上限”问题谈判推进，担忧情绪稍有缓和；国内经济呈现“弱复苏”态势，宏观震荡延续。 铜方面，今日现货价格大幅上行，市场观望情绪重，基本面变化不大。铝方面，整体现货市场成交一般，成本端，据Mysteel了解，中铝（上海）碳素有限公司2023年6月份预焙阳极销售定价环比下跌177元/吨，氧化铝及用电成本近期也有下降空间，预计成本将继续下行。供应端来看，根据气象预测，未来10天，云南东部等地降水量较常年偏多，包括云南省主要水电站所在的昭通等地，但未来预计同时伴有高温，降水对水库的补给效果有待观察。另外，金沙江、怒江所在的西部地区基本无有效降水，预计整体水电供应仍未能有较为明显的改善，周内复产难度仍然较大。 整体来看，铜铝预计震荡偏弱运行，操作上建议震荡思路对待。

5月29日讯：今日没有外盘，沪镍先跌后涨，维持在震荡区间内。宏观层面，美国消费数据超预期、债务上限谈判达成初步协议、以及国内各种刺激政策的传言，均令市场氛围好转，但更倾向于悲观情绪的缓解，而非转向乐观。产业方面，硫酸镍下游需求企稳，小动力电池及容量电池带动中镍三元需求回暖，但高镍三元表现不佳，上游生产亏损减产，等待中间品产量进一步释放。硫酸镍价格持稳一周，市场观望情绪浓厚。不锈钢6月预计仍将重复5月高排产，但实际产量不及预期的模式，对镍消费有一定提振。然而6月纯镍供应也将增加更多，特别是进口货源月初大量到港的预期，将缓解国内现货矛盾。现货市场临近月末，贸易商出货意愿较强，升水环比下调。短线近月合约受低仓单高持仓影响，月底前较为强势，但随着时间推移，镍价中枢仍将下移，保持反弹结束后做空的思路。 不锈钢今日走势震荡。终端需求接近淡季，承接能力有限，但供应端依然有大户在控货挺价，导致库存和仓单仍在去化，盘面走势相应获得支撑。原料价格因钢厂仍有增产意愿，且流通货源受限，价格保持坚挺，NPI最新成交1140元/镍，高碳铬铁9000-9200元/50基吨，钢厂利润进一步压缩至微亏的状态，6月钢厂预计仍将重复5月高排产，但实际产量不及预期的模式。现货市场临近月末贸易商面临换现压力，出货较为灵活。目前盘面又开始贴成本运行，6月如果钢厂有意增产，成品价格压力将更大。短期价格走势震荡偏强，但仍未脱离前期构建的宽幅震荡区间，建议观望为主。

今日沪锡价格反弹，宏观方面，美国总统拜登和国会共和党领袖麦卡锡周六晚间就提高联邦政府31.4万亿美元债务上限达成初步协议，结束了持续数月的僵局。市场传言称中国考虑出台制造业税收优惠政策，市场风险情绪回升。 基本面方面，SMM锡锭三地社会库存总量为10702吨，较上周下降590吨；LME锡库存周内增加90吨。锡精矿供应依然紧张，1-4月累计进口量为74171吨，累计同比-29.05%。不过精锡冶炼厂生产多数冶炼企业表示近期后续的生产依然维稳，不过也反馈国内锡矿和废锡等原料供应依然紧张，近期采购锡矿难度有所增加，个别冶炼企业也表示，后续将减少生产设备中电炉的运行数量，以应对当下原料供应紧缺的状态。消费端上周前半周随着价格下跌，焊料企业采购需求大幅释放，市场成交火热，但是下半周企业成交趋于低迷。 价格方面，锡基本面供需两弱，社会库存维持在高位，预计目前锡价震荡筑底，后续锡矿紧张会逐步传导到精锡，等待精锡冶炼厂减产，社会库存从垒库转向去库，锡价会迎来上涨行情。

当前宏观情绪偏悲观，海外在以通胀目标制下的货币政策未转向前，紧缩周期的现实冲击将会朝着逐步加深的方向演绎；国内方面的工业领域自下而上的恶性传导已经给出了一个悲观需求预期的价格，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近，从而有望带动PPI止跌回升，来终止目前自下而上的恶性传导。在上述几个变量没有改变之前，国内宏观逻辑依然偏空。 产业端目前来看，云南丰水期临近，发酵供给增量释放预期，但回顾今年铝总体产量，并不会有大幅的增加，预估完成4150万吨，增速3%，同时双碳之后铝品种供给弹性增大，丰水期产量释放仍可能不及预期。需求端来看，终端需求不畅，下游产成品库存偏好，而铝锭库存连续去化至历史地位70万吨，现货交投表现较好，月差走阔到300以上，这对铝价形成一定支撑。 综合来看，国内宏观变数仍存，进一步压制铝价上方空间；在需求不畅下铝价跟随成本下跌，但仍留给铝厂2000元的单吨利润，整体原铝成本线从16800元下移至16000元左右，而成本继续回落的空间不大，氧化铝厂和预焙阳极厂已经出现亏损，即将迎来用电高峰的电价下跌空间也相对有限。成本下跌逻辑主导铝价回落的根本原因仍在于消费不畅，使得电解铝厂会降价销售铝锭或者铝水，但基于现货实际表现和去库状态，这个逻辑能延续的持续性较差，预计铝价整体维持区间震荡运行，价格区间17300-18600元/吨。 一、供给端 1、原铝供应有扰动但仍保持低速增长 从统计局的数据来看，2023年1-3月累计生产电解铝1331.5万吨，同比增长3.9%，受云南地区枯水期影响，一季度在产产能维持在4035万吨，产能利用率90%左右。 据SMM统计数据显示，2023年4月份（30天）国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产，电解铝日产量环比增长1533吨至11.16万吨左右。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。 2、云贵地区丰水期渐近，但产量预增有限 截止目前贵州（32万吨）、四川（6万吨）两地合计有38万吨待复产，而云南短期暂无大量复产预期，预计5月份全国电解铝复产规模在18-20万吨，新增项目投产主要集中四川、内蒙古等地合计34万吨，但是新增项目投产进度缓慢，预计5月份投产量不超过3万吨。 丰水期渐近，但产量预增有限。虽然部分企业做了复产工作，但目前均未接到明确的复产通知，企业预测6月份水电稍有好转的情况下，省内工业用电或有增量预期，但企业会根据用电量的增量理性复产，复产周期或比理论复产节奏慢。SMM预计或具备复产条件，省内复产总规模或先达到去年第一次减产后的规模（即先复产78万吨），然后再继续复产至435万吨，时间就差不多到9月份，部分企业或继续增量些，部分保守企业或停止复产，观望枯水期的电力情况。 3、双碳背景铝的供给弹性增大，全年原铝供给增速3%左右 “双碳”之下水电铝占比不断提升，限制火电铝产能扩张，近几年来新增产能大多集中于西南地区，以水电铝为主，而降水量是影响发电量的关键，导致铝的供给增量预期受到扰动较大，从今年国内新增产能来看，四川云南地区新增占比接近170万吨，一季度产能受损大概30万吨，后续释放节奏仍不会太快，对于全年原铝供给以4150万吨，增速3%预估。 二、需求端 1、社库70万吨接近同期新低，低库存对铝价有支撑 2023年5月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存仅剩65.7万吨，较上国内铝锭库存继续位于历史同期近五年低位，持续去库趋势持续，且去库速度仍在加快。 整体来看，国内铝锭库存整体处于持续去库趋势，且目前的绝对水平是偏低的。就目前了解的在途货量和铝水的转化比例来看，铝锭近期预计仍维持低位水平，但铝水转化为铝棒等其他中间铝制品增加，需求端暂时表现依旧偏弱，铝锭库存的参考性弱化，后期需关注下游订单的恢复趋势和铝锭的出货情况。 2、终端需求及预期偏弱，下游产成品库存偏高 4月铝加工行业在“金三”过后，未见“银四”，明显新增订单转弱。其中建筑型材种仅大规模企业稳定生产，中小厂订单下滑，再生铝合金行业受终端汽车消费疲软而开工下滑、成品库存堆积，铝板带箔行业也因终端需求不济，利润下滑、海外需求低迷等原因出现减产。月仅工业铝型材、铝线缆总体稳中有增，稳于荣枯线之上。对于5月，铝加工行业开始悲观情绪占据主导，对需求复苏预期落空，预计5月铝加工行业大部分板块或位于荣枯线之下。 三、成本与利润 电解铝成本的分拆主要包含三部分，电价占比37.5%，氧化铝占比33.61%，预焙阳极及其他铝辅料占比20%。铝价在需求不畅的背景下走成本塌陷逻辑是有一定道理，原铝利润需要向下游让渡，但低库存背景下和去库节奏快的情形下这个逻辑的通畅度会大打折扣，因此铝价的状态表现为区间震荡。 1、原料均处过剩格局，煤价下探影响电价重心 目前氧化铝价格依旧处在下行通道之中，过剩是主要因素。伴随价格的不断回调，目前山西和河南地区的部分氧化铝厂经历了短暂的盈利期，当前又重新回到亏损状态，后续需持续关注云南地区电解铝厂的复工复产情况，若云南铝厂有所复产，则氧化铝当前颓势尚能挽回，否则价格继续下跌，高成本地区的氧化铝产能将举步维艰。 预焙阳极价格稳定运行，5月山东某铝厂采购基准价为4,525元/吨，预焙阳极企业长期处于单边下降行情，企业生产压力增大，部分企业出现亏损，导致开工积极性不高。 整体原铝成本线从16800元下移至16000元左右，而成本继续回落的空间不大。氧化铝厂和预焙阳极厂已经出现亏损，即将迎来用电高峰的电价下跌空间也相对有限。 2、原铝生产利润1000-2000元，是否需要让利下游取决需求 原料产品不具备向电解铝厂要利润的能力，这是由其本身供需格局决定的，铝价下跌，电解铝利润利润一度扩至2000元附近，盈利状态和持续性较好，成本下跌逻辑主导铝价回落的根本原因仍在于消费不畅，使得电解铝厂会降价销售铝锭或者铝水，但基于现货实际表现和去库状态，这个逻辑主导下的价格下跌支撑并不足。 作者：张杰夫

宏观面情绪改善，上周五外盘金属普遍收涨，LME三月期铝价涨1.31%至2243美元/吨。国内夜盘则小幅低开震荡，主力2307合约小幅收低于18155元/吨。 早间现货市场整体表现一般，下游接货积极性不高，按需采购，贸易商表现谨慎，并未有追涨意愿。华东市场主流成交价格在18150元/吨上下，较期货升水120左右。广东主流成交价格在18200元/吨上下。 消费趋弱态势明显，但在电解铝厂铝水比例仍较高的情况下，铝锭社会库存仍趋于下降，铝锭现货供应下降对价格维持一定支撑。但价格反弹则对消费形成压制并对价格形成负反馈。因此短期供需基本面或表现为微妙的平衡状态，价格或震荡反复。短线建议区间操作。

上周锡价小幅反弹，SMM周度社会库存为10702吨，较上周明显去库，市场反应较为积极，预计期待已久的库存拐点即将到来。尽管需求侧尚未出现实质性的采购增加，但是从预期来看有了积极的转变，近期半导体股票例如英伟达大涨，给予一定周期向上的信心。 同时，目前对于缅甸佤邦禁矿一事，最新进展是再度确认8月1日开始的实施文件，市场预期大约禁止2-3月左右时间，影响约0.6-1万吨锡锭供应，若落实，对全年供需平衡亦会造成较大扰动。短期来看，我们认为锡价将继续维持震荡偏强。

上一交易日镍价收涨1.27%至168110元/吨。前期镍价回落致使短期仓单库存处于历史性低位，给予近端镍价一定的支撑。由于周内进口窗口打开，预计海外资源或于6月中上旬增加流入，进一步缓解库存矛盾问题。从国内供应来看，电积镍板项目有望陆续投产，预计6月镍板库存有望出现低位拐点。 从下游不锈钢来看，上一交易日钢价收涨1.71%至14840元/吨。钢厂控货挺价，市场到货资源偏少给予钢价一定的支撑。尽管到货量偏低导致库存边际去化，但由于备货需求偏少，库存仍处于历年同期高位，钢价上方仍有压力。