昨日镍价收涨3.08%至169080元/吨。昨日仓单库存下降6吨至171吨，再破历史性低位，市场对近端库存矛盾担忧加剧，给予多方信心，短期镍价存在偏强的支撑。但是从中期来看，由于前期进口窗口打开，预计6月或有一定的散单俄镍流入，叠加俄镍长单或于5月放量，预计中期镍价上方压力偏高。建议等待库存拐点后，以逢高空思路对待。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收涨1.55%至14735元/吨。在沪镍的带动下，不锈钢盘面有所回升，但是现货端未见起色，市场贸易商多持有观望心态。从库存来看，由于钢厂控货，周内到货量偏少，不锈钢社会总库存106.3万吨，周度去化2.6%，钢价短期或维持震荡运行。

铝市供应小幅上修，需求方面终端新增订单较少，中期考虑到云南等地复产预期及成本下移空间，铝价上方或有所承压，建议以逢高做空的思路对待。 现货方面：LME铝现货升水6.18美元/吨。SMMA00铝价录得18110元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为140元/吨，SMM中原铝价录得17950元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-20元/吨，SMM佛山铝价录得18080元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至110元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2862元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价震荡为主，社会库存延续去化，但消费恢复不及预期，且电解铝成本也随预焙阳极、煤炭等成本下滑。供应方面，近期国内贵州等地电解铝炼厂复产进程持续推进，虽然目前云南地区电解铝企业仍处于限产状态，但随着丰水期的来临降雨增加，电力供应紧张问题趋缓，预计6月云南或有少量产能复产。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。成本方面，随着氧化铝及阳极的弱势运行，电解铝成本下移，成本支撑不足。需求方面，需求淡季氛围逐渐升温，加之终端新增订单不足的问题影响下，部分中小型加工企业出现减停产，预计短期铝加工开工率难以出现明显好转。 库存方面：截止5月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.7万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月25日，LME铝库存较前一交易日减少200吨至575475吨。

周四沪铝下探之后尾盘回升，主力2307合约收17650元/吨，跌0.4%。夜盘沪铝小幅回升，伦铝涨0.36%，收2214美元/吨。 南储现货均价18090元/吨，涨20元/吨，对当月 120元/吨。现货市场出货积极，成交尚可。 宏观面，美国白宫：拜登团队已经进行了富有成效的债务上限谈判，谈判仍在继续。美国第一季度实际GDP增长率上修至1.3％，较初值上调0.2个百分点。一季度核心PCE物价指数年化环比上修至5%，较初值上调0.1个百分点。 产业消息，2023年4月四川原铝（电解铝）产量为15万吨，同比增长14.5%；1-4月累计产量为59.9万吨，同比增长11.1%。 伴随美债务上限协议初步形成消息，暂时空头情绪缓和。基本面鉴于消费缓慢进入淡季，供应缓增预期，铝价反弹高度可能有限。沪铝期货结构上，库存继续走低的情况下Back继续保持。考虑到即将进入交割月，前期持有的2306-2308正套择机离场，新单开率2307-2309正套。 操作建议：单边逢高抛空，跨期2307-2309正套。

镍价今日强势反弹。宏观层面氛围依然偏空，股市、铜价都还在空头趋势中，反映市场对经济前景依然悲观。产业方面，硫酸镍价格继续持稳，下游观望情绪浓厚。不锈钢预计6月有近300万吨去年建成的300系产能要投产，提振镍的消费预期。现货方面，国内俄镍货源偏紧，下游成交好转，贸易商16万附近囤货待涨，现货基差拉大。不过6月国内产量增加且进口货源到港，预计缓解现货紧张的矛盾，现货升水上升空间有限。短线近月合约受低库存低仓单影响，月底前较为强势，但远月仍处空头趋势。建议高位空单继续持有，新空反弹后入场。 不锈钢价格反弹。终端需求接近淡季，承接能力有限，但供应端依然有大户在控货挺价，导致不锈钢盘面拉涨。原料端NPI有利润，今日成交价1140元/镍点，但市场认为有人为因素；铬铁现货价格坚挺，高于6月钢厂长协采购价，钢厂利润进一步压缩。现货市场普跌50-100元/吨，临近月末贸易商又面临换现压力，逢高出货的现象较多，现货价格可能会持续承压。目前盘面又开始贴成本运行，6月如果能增产，成品价格压力将更大。短期价格人为因素拉涨，等待反弹结束做空的机会。

日内沪锡价格反弹，目前锡市场供需两弱，原料端供应紧张，一季度全球锡矿产量同比下滑9.3%，二季度锡矿供应仍然处于下滑趋势，5月20日缅甸佤邦下发了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》文件，缅甸是我国最大的锡矿进口来源国，2022年我国锡矿供应总量中约有32%来自于缅甸，如果缅甸停止开采的消息属实，将导致锡精矿更加紧张。最近精锡冶炼厂开工率也出现了小幅下降，不过下降幅度不大，冶炼厂表示可能会继续收紧产量，精锡产量难以出现增量。精锡消费不好，主要是由于电子消费不佳，导致整个产业消费不好，上周SMM社会库存增加13吨，仍然在延续垒库趋势。 价格方面，锡基本面供需两弱，社会库存维持在高位，最近锡价震荡筑底，等待库存拐点出现。

周四沪铜低位震荡，市场交投活跃，持仓再度飙升至历史高位，尾盘持仓在49万手之上，中期多空分歧剧烈。海外风险未有根本缓解，时至月末，美债事宜进入敏感期；国内城投债风险有所发酵，需求预期仍弱。现货来看，上海升水回暖至170元，部分低价进口铜到货被市场秒收，随后持货商上调价格，总体货源偏紧。技术上看，沪铜在关键位置整理，空头持有。 今日沪铝弱势震荡，现货高升水维持，月差扩大显示强现实弱预期状态。今日铝锭库存继续下降至不到67万吨，去库速度略有放缓。今年铝水转化为中间品量较高，铝棒库存偏高，下游开工率下滑，当前需求边际向弱及成本下沉令价格承压。沪铝急跌后暂时观望，中期维持反弹沽空思路，后续重点仍在于云南复产进展。 周四沪锌2306合约直逼万九整数关口。随着锌价大跌，国内炼厂鲜少报价，贸易商挺价情绪较浓。但沪伦比继续攀升至8.5，进口锭冲击下，现货升水未见明显抬升。目前炼厂几无利润可言，矿山利润也被大幅压缩至800元/吨以内，锌继续下行阻力有望增加。关注沪锌能否站稳万九支撑，单边暂不推荐。目前铜锌比值超3.3，接近2020年以来高位；锌铝比1.06，也处于历史较低低范围，建议投资者关注比值回归机会。 日内沪铅低位震荡，上海市场下游逢低少量拿货，电解铅成交略好转；广东地区部分炼厂略有挺价，但是消费不足，市场成交偏清淡。目前铅酸蓄电池企业仍以降价促销为主，消费未见明显好转，难以支撑铅价反弹过高。美元反弹，LME铅偏弱运行，也不利于沪铅打开上方空间。铅社库低位，炼厂成本对价格仍有支撑。维持沪铅15100-15400元/吨区间震荡看法。 周四沪镍大幅反弹，市场交投活跃，一日成交近五十万手，接近持仓三倍。镍价高波动率主要原因在于市场浮盘多，投机盘占比成分大，一旦行情出现逆转，跟风盘集中转向导致价格快速波动。市场核心矛盾仍在弱预期和现货紧张之间。价格快速下行后，多头有理由利用交割品短期不足进行挤仓。金川升水回落至1.06万元，高镍生铁维持1090元每镍点。下游不锈钢库存没有明显累积，但需求较弱，月底社会库存压力仍存，市场存在让利降价竞争。技术上看，沪镍短期处于反弹，等待明朗。 沪锡日内反弹、2307合约逼近20万整数关。佤邦再出资源管制行政安排，今日锡现货价格上涨到19.95万吨，市场开始关注下半年可能更加紧张的原料进口环境。同时，印尼可能暂时延续现有锡产品出口政策。国内集成电路中间品产量基本触底。交投上倾向以突破60日线多头追入为主。

昨日市场再度流传佤邦限产文件，似有8月落实可能，令锡价在有色板块中偏强。但是宏观以及需求的疲软使得锡价反应不明显。此前市场期待的半导体周期反转也暂未看到启动迹象，所以锡价依旧难以大涨，需持续跟踪。短期来看，我们认为锡价将继续维持震荡，建议投资者保持谨慎态度。

铝市供应小幅上修，需求方面终端新增订单较少，中期考虑到云南等地复产预期及成本下移空间，铝价上方或有所承压，建议以逢高做空的思路对待。 市场分析 现货方面：LME铝现货贴水24.4美元/吨。SMMA00铝价录得18090元/吨，较前一交易日下降270元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至140元/吨，SMM中原铝价录得17940元/吨，较前一交易日下降270元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-10元/吨，SMM佛山铝价录得18050元/吨，较前一交易日下降270元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至105元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2863元/吨，较前一交易日下降4元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价弱势运行，主因市场悲观预期下现货成交较为一般，终端新增订单相对不足。供应方面，近期国内贵州等地电解铝炼厂复产进程持续推进，虽然目前云南地区电解铝企业仍处于限产状态，但随着丰水期的来临降雨增加，电力供应紧张问题趋缓，预计6月云南或有少量产能复产。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。成本方面，随着氧化铝及阳极的弱势运行，电解铝成本下移，成本支撑不足。需求方面，需求淡季氛围逐渐升温，加之终端新增订单不足的问题影响下，部分中小型加工企业出现减停产，预计短期铝加工开工率难以出现明显好转。 库存方面：截止5月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.9万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月24日，LME铝库存较前一交易日减少200吨至575675吨。 策略 单边：逢高做空。套利：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

昨日镍价收涨0.44%至167070元/吨。临近5月底，镍价回落刺激下游采购需求回暖，库存低位叠加去化，而仓单库存已去化至历史性低位，昨日再降66吨至177吨，短期需警惕交易矛盾的风险。短期资源紧缺叠加远端弱势预期的共振，Ni00-Ni01价差边际走扩大，镍板现货升水止跌企稳。建议短期关注库存拐点，若累库周期开始，再逢高位Back做跨期反套。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收跌0.75%至14500元/吨。市场情绪偏向低迷，下游采购端以观望心态为主，钢厂利润再度承压。从现金利润来看，由于印尼镍铁回流量边际增加，成本端存在下行预期，当前不锈钢7月合约价格已跌至当前成本线，不锈钢减产加剧或对下方形成阶段性的支撑力。但是，由于镍铁价格边际已有松动，进一步为钢价下方空间增添了不确定性。

今日沪锡价格低位震荡，宏观方面，美国财政部周二表示，正在要求其他联邦机构就未来几天的预计收付款情况提供更清晰的信息并加强沟通，以便更准确地预测在联邦举债上限不提高的情况下，政府何时会出现现金短缺。 基本面方面，5月20日缅甸佤邦下发了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》文件，矿端干扰问题再次发酵，目前锡精矿依然紧张，加工费维持低位。如果缅甸停止开采的消息属实，将导致锡精矿再次紧张。精锡冶炼厂开工率也出现了小幅下降，不过下降幅度不大。部分冶炼厂表示可能会继续收紧产量。精锡消费不好，主要是由于电子消费不佳，导致整个产业消费不好，不过光伏消费及白色家电还可以，锡价下跌以后成交比较积极。上周SMM社会库存增加13吨，仍然在延续累库趋势。 价格方面，宏观情绪走弱，锡基本面供需两弱，由于原材料紧张，精锡很难出现增量，消费端由于半导体需求差，整体表现不佳，目前整个有色金属都处于下跌趋势，锡价难以一枝独秀，预计会跟随板块呈现下跌趋势。