近日沪铝走势偏强，或部分因西南水电偏紧，云南复产可能会不及预期，且近日黑色板块反弹，铝成本塌陷逻辑未再持续，空头减仓推高价格。另外，海外LME铝c-3的B结构走阔，疑似挤仓，叠加汇率因素，保税出口窗口打开。不过，国泰君安仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。最新铝价考验40日（60日）均线是否能有效突破，但主要消费地铝棒加工费在近日铝价反弹中，已经跌落至历年同期最低位，或不排除铝价此番反弹再遇阻力的可能。 过去一周铝锭社库去库4.6万吨至55.3万吨，与上周的去库速率基本相当。从SMM下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业本周开工与上周持平在64.1%，已经低于去年同期水平，并依然显著低于2020-2021年。终端地产高频成交数据最新一周季节性回落，仍处在历年同期偏低位（仅高于2022年同期）。 整体观点上，国泰君安认为现阶段铝定价的核心矛盾点依然是表需偏强，但下游 终端的需求强度无法完全匹配，这决定了在这一矛盾没有得到有效解决之前，铝价的单边趋势或仍以波段为主。因此，在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于：关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于：阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。

SMM周度社会库存为11430吨，去库再度失败，重新小幅累库。尽管需求侧尚未出现实质性的采购增加，但是从预期来看有了积极的转变，近期半导体股票例如英伟达大涨，给予一定周期向上的信心。 同时，目前对于缅甸佤邦禁矿一事，最新进展是再度确认8月1日开始的实施文件，市场预期大约禁止2-3月左右时间，影响约0.6-1万吨锡锭供应，若落实，对全年供需平衡亦会造成较大扰动。短期来看，我们仍然对于未来锡锭去库抱有乐观态度，锡价将继续维持震荡偏强，但上方空间较为有限。

上一交易日镍价收涨4.04%至163060元/吨，短期以谨慎逢高空思路为主，同时关注中期逢高位Back做跨期反套的机会。美国债务上限达成初步协议，风险担忧情绪下行导致宏观情绪出现边际回暖。同时，在供应压力施压镍价后，下游非刚需补库采购增加，成交有所好转。从供需面来看，镍板进口与国内供应处于边际双增态势，建议关注库存边际变化。 不锈钢价格收涨2.02%至15165元/吨。盘面宏观情绪提振钢价，叠加贸易商库存水平不高，钢价短期存在一定的支撑。但是利润修复释放供应弹性，亦或限制钢价上方空间。从成本端来看，印尼NPI增加回流对国内镍铁供应形成冲击。同时由于电力、无烟煤和兰炭等价格下调，预计成本端或有小幅下移。在产能偏过剩的格局下，利润修复带动开工上行或释放供应压力。

行情回顾：本周沪铝震荡收涨。基本面上，复产预期仍在。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比继续小幅下滑，在需求回落带动下铝板带及型材板块开工率下滑，合金、线缆及铝箔板块开工率虽持稳，但企业新增订单均下滑，后续传统消费淡季，需求疲软氛围仍存，订单不足显现，开工率或保持弱势。近期宏观面的影响较大，周初美国债务上限磋商取得进展，市场紧张情绪有所减弱，不过在落地前市场仍保持谨慎，加上美联储加息预期升温，沪铝小幅下行，后随着宏观紧张情绪的缓解，沪铝大幅上行。 行情展望：宏观上，美国5月制造业数据走弱，使得市场对美联储6月再次加息的预期大幅下修，加上美国两党债务上限法案的进展使得宏观面情绪修复，提振铝价。基本面上，国内氧化铝及预焙阳极价格弱势运行，电解铝成本支撑下移；云南地区步入汛期，电解铝有复产预期；需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比持平。库存上，国内外均处低位，国内社会库存维持去库。总的来说，宏观面修复提振市场情绪，沪铝偏强运行。 策略建议：操作上建议，沪铝AL2307合约短期宽幅震荡偏多交易为主，注意风险控制及交易节奏。

镍 周度回顾：沪镍期价先抑后扬。宏观上，周初美国债务上限磋商取得进展，市场紧张情绪有所减弱，不过在落地前市场仍保持谨慎，加上美联储加息预期升温，沪镍下挫创近期新低，后随着宏观紧张情绪的缓解，沪镍大幅上行。 行情展望：宏观上，美国5月制造业数据走弱，使得市场对美联储6月再次加息的预期大幅下修，加上美国两党债务上限法案的进展使得宏观面情绪修复。基本面上，镍矿方面，菲律宾矿山方面在利润较小的情况下出货意愿不足，而买方刚需恢复，补库意愿较强，上周国内港口库存继续减少，供应收紧；电解镍供应持续增加趋势不变；镍铁市场可流通库存受限，贸易商挺价明显；需求端，不锈钢市场成交疲软，观望情绪较浓，加上竣工端改善不明显，需求较弱。库存方面，国内外处历史低位。现货方面，月底涉及现货保值换月，然月差缩窄，上游出货意愿较强，现货升水延续下行。总的来说，随着宏观面修复，市场情绪提振，沪镍反弹。 策略建议：操作上建议，ni2307合约宽幅震荡偏多交易为主，注意操作节奏及风险控制。 不锈钢 周度回顾：不锈钢期价震荡收涨运行，宏观面情绪修复，带动不锈钢期价上行。 行情展望：基本面上，镍铁在不锈钢集中增产及库存去化的情况下，铁厂接单向好，增产动力较好，均有提产。南方铬铁厂集中减停产下铬铁产量整体回落，对铬矿需求回落，而港口库存止跌转涨，铬矿紧缺局面或转为小幅过剩。不锈钢过剩预期较强，终端需求回暖不及预期。现货方面，本周现货市场相对好转。总的来说，宏观面修复提振市场情绪，不锈钢走强。 策略建议：操作上建议，不锈钢2307合约宽幅震荡偏多交易为主，注意操作节奏及风险控制。

隔夜市场伦镍大幅反弹，收于21425美元/吨，涨800美元或上涨3.88%，沪镍07合约夜盘上涨4680元/吨至161410元/吨或上涨2.99%。主因或是宏观情绪回暖的支撑，美国通过债务上限法案、小非农大超预期美联储6月或暂停加息以及国内5月财新PMI重回扩张区间支撑金属价格，而产业纯镍低库存和硫酸镍转产电积镍利润收窄对镍价仍有支撑。 基本面方面，俄镍资源陆续到货叠加电积镍项目产出增加，而合金电镀需求仍处于淡季整体增量有限，且一二级镍价差以及硫酸镍转产电积镍利润空间仍存；二级镍方面，印尼新增产能仍在持续释放回流冲击国内，不锈钢成本倒挂6月排产或继续不及预期，硫酸镍需求短期难以好转终端传导仍需时间。 展望后市，镍价长期供给过剩已处于下行通道，短期镍价支撑重心或缓慢逐级下移，伦镍【20000,21000】美元/吨沪镍【155000,165000】元/吨区间产业和技术支撑力度较强，关注电积镍投产进度、交割品注册和需求修复情况。

隔夜外盘锡价在美元指数大幅走弱的情况下反弹，LME三月期锡价涨0.97%至25610美元/吨。国内夜盘低开后跟随上涨，沪锡主力2307合约收高于209860元/吨。早间现货市场交投不甚理想，价格上涨刺激持货商积极出货，下游按需谨慎采购，多以接低价货为主。现货维持一定升水，但升水幅度有限。 近期锡矿加工费维持平稳，反映矿端供应尚未出现较大缺口，冶炼厂多运行平稳，产量稳定，而消费持续未见好。短期市场处于弱平衡状态，宏观面情绪对市场影响较大。锡价短期反复震荡为主，建议暂区间操作。

周四沪镍反弹收复部分跌幅日内跌0.17%，报收159790元/吨。夜盘沪镍上涨，LME期铝涨1.07%报2270美元/吨。 现货方面6月1日，广东现货1#镍报价173000-173400元/吨，均价报173300元/吨，较上一交易日跌350元/吨。金川公司板状金川镍报169000元/吨，较上一交易日跌2500元/吨。 宏观面，5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。美国5月ISM制造业指数由前值47.1回落至46.9，不及预期值47，连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。美国5月ADP就业人数增加27.8万人，远超市场预期的18万人。欧元区5月CPI同比初值由4月份的7%降至6.1%，低于预期值6.3%，并创2022年2月以来最低水平。欧元区5月制造业PMI终值44.8，初值44.6。 5月财新制造业PMI回暖，叠加美指大幅回落，市场情绪缓和镍价反弹。基本面海外纯镍到货增加俄镍升水快速回落，现货紧张情况缓解。镍铁市场经过镍价大跌，市场有一定挺价情绪，消费端不锈钢厂仍然畏跌，限制采购，镍价预计反弹高度有限，整体延续弱势。 操作建议：等待反弹抛空。

近日沪铝走势偏强，或部分因西南水电偏紧，云南复产可能会不及预期，且近日黑色板块反弹，铝成本塌陷逻辑未再持续，空头减仓推高价格。海外LME铝c-3的B结构进一步走阔，疑似挤仓。不过，国泰君安仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。周四铝锭去库2万吨至55.3万吨，昨日升水较前日继续下调至40元/吨。 国泰君安对铝的观点依然是：在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于——关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于——阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。最新铝价考验40日（60日）均线突破，但主要消费地铝棒加工费仍偏弱，或不排除铝价此番反弹再遇阻力的可能。

昨日镍价收跌0.17%至159790元/吨。在前期进口利润刺激海外资源流入的情况下，俄镍与金川镍价差边际走扩。仓单库存仍未边际增加，持仓库存比居于高位，建议关注仓单库存边际变化。在美债上限提高叠加国内财经PMI数据扰动宏观情绪的作用下，镍价早间冲低后反弹。预计宏观压力释放与基本面形成短期博弈，镍价震荡运行。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收涨2.31%至15045元/吨。宏观情绪提振预期，但是现货价格涨幅有限，导致基差边际收窄。主要原因在于现货端下游偏向观望情绪，对钢价反弹后的接受度有限。在高库存叠加6月排产环比小幅增加的共振下，钢价上方存在一定的压力，但短期宏观情绪存在扰动。