5月29日讯：今日没有外盘，沪镍先跌后涨，维持在震荡区间内。宏观层面，美国消费数据超预期、债务上限谈判达成初步协议、以及国内各种刺激政策的传言，均令市场氛围好转，但更倾向于悲观情绪的缓解，而非转向乐观。产业方面，硫酸镍下游需求企稳，小动力电池及容量电池带动中镍三元需求回暖，但高镍三元表现不佳，上游生产亏损减产，等待中间品产量进一步释放。硫酸镍价格持稳一周，市场观望情绪浓厚。不锈钢6月预计仍将重复5月高排产，但实际产量不及预期的模式，对镍消费有一定提振。然而6月纯镍供应也将增加更多，特别是进口货源月初大量到港的预期，将缓解国内现货矛盾。现货市场临近月末，贸易商出货意愿较强，升水环比下调。短线近月合约受低仓单高持仓影响，月底前较为强势，但随着时间推移，镍价中枢仍将下移，保持反弹结束后做空的思路。 不锈钢今日走势震荡。终端需求接近淡季，承接能力有限，但供应端依然有大户在控货挺价，导致库存和仓单仍在去化，盘面走势相应获得支撑。原料价格因钢厂仍有增产意愿，且流通货源受限，价格保持坚挺，NPI最新成交1140元/镍，高碳铬铁9000-9200元/50基吨，钢厂利润进一步压缩至微亏的状态，6月钢厂预计仍将重复5月高排产，但实际产量不及预期的模式。现货市场临近月末贸易商面临换现压力，出货较为灵活。目前盘面又开始贴成本运行，6月如果钢厂有意增产，成品价格压力将更大。短期价格走势震荡偏强，但仍未脱离前期构建的宽幅震荡区间，建议观望为主。

今日沪锡价格反弹，宏观方面，美国总统拜登和国会共和党领袖麦卡锡周六晚间就提高联邦政府31.4万亿美元债务上限达成初步协议，结束了持续数月的僵局。市场传言称中国考虑出台制造业税收优惠政策，市场风险情绪回升。 基本面方面，SMM锡锭三地社会库存总量为10702吨，较上周下降590吨；LME锡库存周内增加90吨。锡精矿供应依然紧张，1-4月累计进口量为74171吨，累计同比-29.05%。不过精锡冶炼厂生产多数冶炼企业表示近期后续的生产依然维稳，不过也反馈国内锡矿和废锡等原料供应依然紧张，近期采购锡矿难度有所增加，个别冶炼企业也表示，后续将减少生产设备中电炉的运行数量，以应对当下原料供应紧缺的状态。消费端上周前半周随着价格下跌，焊料企业采购需求大幅释放，市场成交火热，但是下半周企业成交趋于低迷。 价格方面，锡基本面供需两弱，社会库存维持在高位，预计目前锡价震荡筑底，后续锡矿紧张会逐步传导到精锡，等待精锡冶炼厂减产，社会库存从垒库转向去库，锡价会迎来上涨行情。

当前宏观情绪偏悲观，海外在以通胀目标制下的货币政策未转向前，紧缩周期的现实冲击将会朝着逐步加深的方向演绎；国内方面的工业领域自下而上的恶性传导已经给出了一个悲观需求预期的价格，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近，从而有望带动PPI止跌回升，来终止目前自下而上的恶性传导。在上述几个变量没有改变之前，国内宏观逻辑依然偏空。 产业端目前来看，云南丰水期临近，发酵供给增量释放预期，但回顾今年铝总体产量，并不会有大幅的增加，预估完成4150万吨，增速3%，同时双碳之后铝品种供给弹性增大，丰水期产量释放仍可能不及预期。需求端来看，终端需求不畅，下游产成品库存偏好，而铝锭库存连续去化至历史地位70万吨，现货交投表现较好，月差走阔到300以上，这对铝价形成一定支撑。 综合来看，国内宏观变数仍存，进一步压制铝价上方空间；在需求不畅下铝价跟随成本下跌，但仍留给铝厂2000元的单吨利润，整体原铝成本线从16800元下移至16000元左右，而成本继续回落的空间不大，氧化铝厂和预焙阳极厂已经出现亏损，即将迎来用电高峰的电价下跌空间也相对有限。成本下跌逻辑主导铝价回落的根本原因仍在于消费不畅，使得电解铝厂会降价销售铝锭或者铝水，但基于现货实际表现和去库状态，这个逻辑能延续的持续性较差，预计铝价整体维持区间震荡运行，价格区间17300-18600元/吨。 一、供给端 1、原铝供应有扰动但仍保持低速增长 从统计局的数据来看，2023年1-3月累计生产电解铝1331.5万吨，同比增长3.9%，受云南地区枯水期影响，一季度在产产能维持在4035万吨，产能利用率90%左右。 据SMM统计数据显示，2023年4月份（30天）国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产，电解铝日产量环比增长1533吨至11.16万吨左右。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。 2、云贵地区丰水期渐近，但产量预增有限 截止目前贵州（32万吨）、四川（6万吨）两地合计有38万吨待复产，而云南短期暂无大量复产预期，预计5月份全国电解铝复产规模在18-20万吨，新增项目投产主要集中四川、内蒙古等地合计34万吨，但是新增项目投产进度缓慢，预计5月份投产量不超过3万吨。 丰水期渐近，但产量预增有限。虽然部分企业做了复产工作，但目前均未接到明确的复产通知，企业预测6月份水电稍有好转的情况下，省内工业用电或有增量预期，但企业会根据用电量的增量理性复产，复产周期或比理论复产节奏慢。SMM预计或具备复产条件，省内复产总规模或先达到去年第一次减产后的规模（即先复产78万吨），然后再继续复产至435万吨，时间就差不多到9月份，部分企业或继续增量些，部分保守企业或停止复产，观望枯水期的电力情况。 3、双碳背景铝的供给弹性增大，全年原铝供给增速3%左右 “双碳”之下水电铝占比不断提升，限制火电铝产能扩张，近几年来新增产能大多集中于西南地区，以水电铝为主，而降水量是影响发电量的关键，导致铝的供给增量预期受到扰动较大，从今年国内新增产能来看，四川云南地区新增占比接近170万吨，一季度产能受损大概30万吨，后续释放节奏仍不会太快，对于全年原铝供给以4150万吨，增速3%预估。 二、需求端 1、社库70万吨接近同期新低，低库存对铝价有支撑 2023年5月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存仅剩65.7万吨，较上国内铝锭库存继续位于历史同期近五年低位，持续去库趋势持续，且去库速度仍在加快。 整体来看，国内铝锭库存整体处于持续去库趋势，且目前的绝对水平是偏低的。就目前了解的在途货量和铝水的转化比例来看，铝锭近期预计仍维持低位水平，但铝水转化为铝棒等其他中间铝制品增加，需求端暂时表现依旧偏弱，铝锭库存的参考性弱化，后期需关注下游订单的恢复趋势和铝锭的出货情况。 2、终端需求及预期偏弱，下游产成品库存偏高 4月铝加工行业在“金三”过后，未见“银四”，明显新增订单转弱。其中建筑型材种仅大规模企业稳定生产，中小厂订单下滑，再生铝合金行业受终端汽车消费疲软而开工下滑、成品库存堆积，铝板带箔行业也因终端需求不济，利润下滑、海外需求低迷等原因出现减产。月仅工业铝型材、铝线缆总体稳中有增，稳于荣枯线之上。对于5月，铝加工行业开始悲观情绪占据主导，对需求复苏预期落空，预计5月铝加工行业大部分板块或位于荣枯线之下。 三、成本与利润 电解铝成本的分拆主要包含三部分，电价占比37.5%，氧化铝占比33.61%，预焙阳极及其他铝辅料占比20%。铝价在需求不畅的背景下走成本塌陷逻辑是有一定道理，原铝利润需要向下游让渡，但低库存背景下和去库节奏快的情形下这个逻辑的通畅度会大打折扣，因此铝价的状态表现为区间震荡。 1、原料均处过剩格局，煤价下探影响电价重心 目前氧化铝价格依旧处在下行通道之中，过剩是主要因素。伴随价格的不断回调，目前山西和河南地区的部分氧化铝厂经历了短暂的盈利期，当前又重新回到亏损状态，后续需持续关注云南地区电解铝厂的复工复产情况，若云南铝厂有所复产，则氧化铝当前颓势尚能挽回，否则价格继续下跌，高成本地区的氧化铝产能将举步维艰。 预焙阳极价格稳定运行，5月山东某铝厂采购基准价为4,525元/吨，预焙阳极企业长期处于单边下降行情，企业生产压力增大，部分企业出现亏损，导致开工积极性不高。 整体原铝成本线从16800元下移至16000元左右，而成本继续回落的空间不大。氧化铝厂和预焙阳极厂已经出现亏损，即将迎来用电高峰的电价下跌空间也相对有限。 2、原铝生产利润1000-2000元，是否需要让利下游取决需求 原料产品不具备向电解铝厂要利润的能力，这是由其本身供需格局决定的，铝价下跌，电解铝利润利润一度扩至2000元附近，盈利状态和持续性较好，成本下跌逻辑主导铝价回落的根本原因仍在于消费不畅，使得电解铝厂会降价销售铝锭或者铝水，但基于现货实际表现和去库状态，这个逻辑主导下的价格下跌支撑并不足。 作者：张杰夫

宏观面情绪改善，上周五外盘金属普遍收涨，LME三月期铝价涨1.31%至2243美元/吨。国内夜盘则小幅低开震荡，主力2307合约小幅收低于18155元/吨。 早间现货市场整体表现一般，下游接货积极性不高，按需采购，贸易商表现谨慎，并未有追涨意愿。华东市场主流成交价格在18150元/吨上下，较期货升水120左右。广东主流成交价格在18200元/吨上下。 消费趋弱态势明显，但在电解铝厂铝水比例仍较高的情况下，铝锭社会库存仍趋于下降，铝锭现货供应下降对价格维持一定支撑。但价格反弹则对消费形成压制并对价格形成负反馈。因此短期供需基本面或表现为微妙的平衡状态，价格或震荡反复。短线建议区间操作。

上周锡价小幅反弹，SMM周度社会库存为10702吨，较上周明显去库，市场反应较为积极，预计期待已久的库存拐点即将到来。尽管需求侧尚未出现实质性的采购增加，但是从预期来看有了积极的转变，近期半导体股票例如英伟达大涨，给予一定周期向上的信心。 同时，目前对于缅甸佤邦禁矿一事，最新进展是再度确认8月1日开始的实施文件，市场预期大约禁止2-3月左右时间，影响约0.6-1万吨锡锭供应，若落实，对全年供需平衡亦会造成较大扰动。短期来看，我们认为锡价将继续维持震荡偏强。

上一交易日镍价收涨1.27%至168110元/吨。前期镍价回落致使短期仓单库存处于历史性低位，给予近端镍价一定的支撑。由于周内进口窗口打开，预计海外资源或于6月中上旬增加流入，进一步缓解库存矛盾问题。从国内供应来看，电积镍板项目有望陆续投产，预计6月镍板库存有望出现低位拐点。 从下游不锈钢来看，上一交易日钢价收涨1.71%至14840元/吨。钢厂控货挺价，市场到货资源偏少给予钢价一定的支撑。尽管到货量偏低导致库存边际去化，但由于备货需求偏少，库存仍处于历年同期高位，钢价上方仍有压力。

上周镍价震荡反弹，前期因镍价下挫、俄镍资源偏紧，现货升水逐步上移，后期随着镍价上涨，现货升水回落，现货市场整体成交偏淡。SMM数据，上周金川镍升水下降1600元/吨至10050元/吨，俄镍升水持平为6900元/吨，镍豆升水下降2200元/吨至2000元/吨；LME镍0-3价差下降20.5美元/吨至-127.5美元/吨。上周沪镍库存减少348吨至560吨，LME镍库存减少474吨至38700吨，上海保税区镍库存减少200吨至3900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1307吨至6376吨，全球精炼镍显性库存减少1781吨至45076吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。 镍观点 镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单创历史新低，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，暂不宜过度追空。 策略：中性。短期观望，中线套保仍以逢高抛空思路对待。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格小幅下调，基差处于中游水平，现货市场成交偏淡。上周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨30元/吨至495元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降70元/吨至595元/吨。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降20元/镍点至1092.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为9100 元/50基吨。 观点：304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性趋弱的格局之中。前期不锈钢价格持续反弹，镍铁与不锈钢厂利润明显好转，5月份300系不锈钢产量或明显增加，而终端消费仍表现疲弱，且镍铁高利润状态叠加镍价持续下挫，后期镍铁价格或难维持强势，不锈钢价格将弱势运行。不过近日不锈钢价格持续下挫后，钢厂即期利润快速收缩，亦不宜过度追空。 策略：中性。 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

今日市场预期美国债务上限问题将要解决，有色板块整体出现反弹行情。基本面方面，目前锡市场供需两弱，原料端供应紧张，一季度全球锡矿产量同比下滑9.3%，二季度锡矿供应仍然处于下滑趋势，5月20日缅甸佤邦下发了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》文件，缅甸是我国最大的锡矿进口来源国，2022年我国锡矿供应总量中约有32%来自于缅甸，如果缅甸停止开采的消息属实，将导致锡精矿更加紧张。最近精锡冶炼厂开工率也出现了小幅下降，不过下降幅度不大，冶炼厂表示可能会继续收紧产量，精锡产量难以出现增量。精锡消费不好，主要是由于电子消费不佳，导致整个产业消费不好，上周SMM社会库存增加13吨，仍然在延续累库趋势。 价格方面，宏观情绪缓解，有色金属整体反弹，锡有供应端干扰风险，锡价有阶段性反弹的趋势。

宏观市场情绪的企稳是今日市场反弹的主要驱动，结合近期现货市场补库带动的带动下价格大幅反弹。 宏观方面，美国债务上限的谈判据共和党反馈已接近达成，还剩几个细节，市场恐慌情绪缓解，此外今日市场流传国内有刺激政策的传闻，虽尚未被证实，但连续下跌后空头主动获利了结，带动市场价格大幅反弹。 产业基本面方面，在西南地区复产产量7月份释放之前，库存仍将维持去化，甚至降至50万吨下方，成为正套的驱动力量以及下跌趋势中的多头力量，价格下跌后现货市场成交改善，补库氛围转好。 交易策略方面，宏观情绪企稳反弹，电解铝由于当下基本面较为坚挺，综合反弹力度较大，主力合约突破万八压力位之后下跌趋势被破坏，或将再度陷入震荡市，空头需谨防阶段性反弹风险，正套头寸可择机再度入场。

周五沪铜低位反弹，市场交投活跃，持仓有所削减，但整体仍处在偏高水平，中期多空分歧仍在。海外风险未有根本缓解，美债事宜进入敏感期，此前市场风险情绪过低，或有修复可能；国内城投债风险也有缓解传闻。现货来看，上海升水回暖至220元，市场可流通货源偏紧，冶炼厂可出货库存偏低，现货升水低开高走。技术上看，沪铜反弹持续性值得观察，空头依托成本持有。 今日随着宏观情绪修复，沪铝大幅反弹，本周持仓量增减剧烈，今日空头减仓近三万手，资金放大行情波动。今日现货高升水小幅回落，Back结构加深后出货量增多。不过铝锭库存已快速下降至不到67万吨，继续去库趋势给沪铝带来支撑。不过今年铸锭量少，中间产品增多，下游开工率下滑，需求边际向弱及成本下沉令价格反弹面临阻力。6月云南复产概率较高，沪铝维持逢高沽空思路。 周五沪锌低位反弹，重返万九上方。上海地区继续受进口锭冲击，贸易商出货积极，部分下游企业逢低点价，现货成交一般；广东地区贸易商报价少，市场成交价偏高，粤沪价差抬升。市场预期专项债发行进度进一步加快，宏观情绪有所修复。锌价持续流畅下跌之后，炼厂惜售、下游刚需备库增加，SMM锌锭社库环比大降1.32万吨至10.37万吨，考虑矿冶成本，沪锌在1.86万元/吨附近有强支撑。资金面上还需警惕空头止盈带来的反弹。不过伦锌库存大增至6.3万吨，进口锭对价格的冲击仍不容忽视，同时受制于淡季需求，锌反弹持续性有待验证，暂不建议追空。 日内沪铅低位企稳，价格整体变化不大。再生铅对原生铅继续维持175元/吨大贴水出货，而下游刚需采购为主；部分贸易商看涨后市，采购增加。考虑到废电瓶价格跌幅有限，再生精铅冶炼厂5月提产预期未完全兑现，冶炼成本对价格仍有支撑，短线维持15100-15400元/吨区间震荡判断。 周五沪镍延续反弹，市场交投活跃度有下滑，但持仓增加7%，随着反弹进入第二日，投机盘活跃度下滑，中线多空分歧加大，月间差收敛至六千元以内，7月合约持仓大幅增长，中线多头趁月差合适大举移仓至远月。外围风险情绪似为利空落地，镍价走势在金属中不算强势。现货方面，金川升水回落至万元，矿价和高镍生铁报价几无变化。贸易商手中货物陆续增多，后续或出现抢跑。下游不锈钢订单仍没有明显回暖，仓单价格低于现货资源而持续消化，去库存带来的支撑不强劲。技术上看，沪镍低位反弹，现货端支撑已经作用在盘面上，后续关注宏观方向指引。 沪锡2307震荡收阳、向上突破60日均线。一方面，有色及国内金融市场交投气氛带动锡价反弹；另一方面，锡价自身基本面题材集中，佤邦对锡资源的整合可能加紧矿端供应，且集成电路自产及进出口数据仍在改善。今日现锡报19.9万元/吨，上期所锡库存周内减少508吨至8915吨。追入多头背靠短期均线持有，关注上方40日均线表现。