近日沪铝走势偏强，或部分因西南水电偏紧，云南复产可能会不及预期，且近日黑色板块反弹，铝成本塌陷逻辑未再持续，空头减仓推高价格。另外，海外LME铝c-3的B结构走阔，疑似挤仓，叠加汇率因素，保税出口窗口打开。不过，国泰君安仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。最新铝价考验40日（60日）均线是否能有效突破，但主要消费地铝棒加工费在近日铝价反弹中，已经跌落至历年同期最低位，或不排除铝价此番反弹再遇阻力的可能。

过去一周铝锭社库去库4.6万吨至55.3万吨，与上周的去库速率基本相当。从SMM下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业本周开工与上周持平在64.1%，已经低于去年同期水平，并依然显著低于2020-2021年。终端地产高频成交数据最新一周季节性回落，仍处在历年同期偏低位（仅高于2022年同期）。

整体观点上，国泰君安认为现阶段铝定价的核心矛盾点依然是表需偏强，但下游 终端的需求强度无法完全匹配，这决定了在这一矛盾没有得到有效解决之前，铝价的单边趋势或仍以波段为主。因此，在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于：关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于：阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。