上周镍价震荡反弹，前期因镍价下挫、俄镍资源偏紧，现货升水逐步上移，后期随着镍价上涨，现货升水回落，现货市场整体成交偏淡。SMM数据，上周金川镍升水下降1600元/吨至10050元/吨，俄镍升水持平为6900元/吨，镍豆升水下降2200元/吨至2000元/吨；LME镍0-3价差下降20.5美元/吨至-127.5美元/吨。上周沪镍库存减少348吨至560吨，LME镍库存减少474吨至38700吨，上海保税区镍库存减少200吨至3900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1307吨至6376吨，全球精炼镍显性库存减少1781吨至45076吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。 镍观点 镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单创历史新低，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，暂不宜过度追空。 策略：中性。短期观望，中线套保仍以逢高抛空思路对待。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格小幅下调，基差处于中游水平，现货市场成交偏淡。上周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨30元/吨至495元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降70元/吨至595元/吨。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降20元/镍点至1092.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为9100 元/50基吨。 观点：304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性趋弱的格局之中。前期不锈钢价格持续反弹，镍铁与不锈钢厂利润明显好转，5月份300系不锈钢产量或明显增加，而终端消费仍表现疲弱，且镍铁高利润状态叠加镍价持续下挫，后期镍铁价格或难维持强势，不锈钢价格将弱势运行。不过近日不锈钢价格持续下挫后，钢厂即期利润快速收缩，亦不宜过度追空。 策略：中性。 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

今日市场预期美国债务上限问题将要解决，有色板块整体出现反弹行情。基本面方面，目前锡市场供需两弱，原料端供应紧张，一季度全球锡矿产量同比下滑9.3%，二季度锡矿供应仍然处于下滑趋势，5月20日缅甸佤邦下发了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》文件，缅甸是我国最大的锡矿进口来源国，2022年我国锡矿供应总量中约有32%来自于缅甸，如果缅甸停止开采的消息属实，将导致锡精矿更加紧张。最近精锡冶炼厂开工率也出现了小幅下降，不过下降幅度不大，冶炼厂表示可能会继续收紧产量，精锡产量难以出现增量。精锡消费不好，主要是由于电子消费不佳，导致整个产业消费不好，上周SMM社会库存增加13吨，仍然在延续累库趋势。 价格方面，宏观情绪缓解，有色金属整体反弹，锡有供应端干扰风险，锡价有阶段性反弹的趋势。

宏观市场情绪的企稳是今日市场反弹的主要驱动，结合近期现货市场补库带动的带动下价格大幅反弹。 宏观方面，美国债务上限的谈判据共和党反馈已接近达成，还剩几个细节，市场恐慌情绪缓解，此外今日市场流传国内有刺激政策的传闻，虽尚未被证实，但连续下跌后空头主动获利了结，带动市场价格大幅反弹。 产业基本面方面，在西南地区复产产量7月份释放之前，库存仍将维持去化，甚至降至50万吨下方，成为正套的驱动力量以及下跌趋势中的多头力量，价格下跌后现货市场成交改善，补库氛围转好。 交易策略方面，宏观情绪企稳反弹，电解铝由于当下基本面较为坚挺，综合反弹力度较大，主力合约突破万八压力位之后下跌趋势被破坏，或将再度陷入震荡市，空头需谨防阶段性反弹风险，正套头寸可择机再度入场。

周五沪铜低位反弹，市场交投活跃，持仓有所削减，但整体仍处在偏高水平，中期多空分歧仍在。海外风险未有根本缓解，美债事宜进入敏感期，此前市场风险情绪过低，或有修复可能；国内城投债风险也有缓解传闻。现货来看，上海升水回暖至220元，市场可流通货源偏紧，冶炼厂可出货库存偏低，现货升水低开高走。技术上看，沪铜反弹持续性值得观察，空头依托成本持有。 今日随着宏观情绪修复，沪铝大幅反弹，本周持仓量增减剧烈，今日空头减仓近三万手，资金放大行情波动。今日现货高升水小幅回落，Back结构加深后出货量增多。不过铝锭库存已快速下降至不到67万吨，继续去库趋势给沪铝带来支撑。不过今年铸锭量少，中间产品增多，下游开工率下滑，需求边际向弱及成本下沉令价格反弹面临阻力。6月云南复产概率较高，沪铝维持逢高沽空思路。 周五沪锌低位反弹，重返万九上方。上海地区继续受进口锭冲击，贸易商出货积极，部分下游企业逢低点价，现货成交一般；广东地区贸易商报价少，市场成交价偏高，粤沪价差抬升。市场预期专项债发行进度进一步加快，宏观情绪有所修复。锌价持续流畅下跌之后，炼厂惜售、下游刚需备库增加，SMM锌锭社库环比大降1.32万吨至10.37万吨，考虑矿冶成本，沪锌在1.86万元/吨附近有强支撑。资金面上还需警惕空头止盈带来的反弹。不过伦锌库存大增至6.3万吨，进口锭对价格的冲击仍不容忽视，同时受制于淡季需求，锌反弹持续性有待验证，暂不建议追空。 日内沪铅低位企稳，价格整体变化不大。再生铅对原生铅继续维持175元/吨大贴水出货，而下游刚需采购为主；部分贸易商看涨后市，采购增加。考虑到废电瓶价格跌幅有限，再生精铅冶炼厂5月提产预期未完全兑现，冶炼成本对价格仍有支撑，短线维持15100-15400元/吨区间震荡判断。 周五沪镍延续反弹，市场交投活跃度有下滑，但持仓增加7%，随着反弹进入第二日，投机盘活跃度下滑，中线多空分歧加大，月间差收敛至六千元以内，7月合约持仓大幅增长，中线多头趁月差合适大举移仓至远月。外围风险情绪似为利空落地，镍价走势在金属中不算强势。现货方面，金川升水回落至万元，矿价和高镍生铁报价几无变化。贸易商手中货物陆续增多，后续或出现抢跑。下游不锈钢订单仍没有明显回暖，仓单价格低于现货资源而持续消化，去库存带来的支撑不强劲。技术上看，沪镍低位反弹，现货端支撑已经作用在盘面上，后续关注宏观方向指引。 沪锡2307震荡收阳、向上突破60日均线。一方面，有色及国内金融市场交投气氛带动锡价反弹；另一方面，锡价自身基本面题材集中，佤邦对锡资源的整合可能加紧矿端供应，且集成电路自产及进出口数据仍在改善。今日现锡报19.9万元/吨，上期所锡库存周内减少508吨至8915吨。追入多头背靠短期均线持有，关注上方40日均线表现。

昨日镍价收涨3.08%至169080元/吨。昨日仓单库存下降6吨至171吨，再破历史性低位，市场对近端库存矛盾担忧加剧，给予多方信心，短期镍价存在偏强的支撑。但是从中期来看，由于前期进口窗口打开，预计6月或有一定的散单俄镍流入，叠加俄镍长单或于5月放量，预计中期镍价上方压力偏高。建议等待库存拐点后，以逢高空思路对待。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收涨1.55%至14735元/吨。在沪镍的带动下，不锈钢盘面有所回升，但是现货端未见起色，市场贸易商多持有观望心态。从库存来看，由于钢厂控货，周内到货量偏少，不锈钢社会总库存106.3万吨，周度去化2.6%，钢价短期或维持震荡运行。

铝市供应小幅上修，需求方面终端新增订单较少，中期考虑到云南等地复产预期及成本下移空间，铝价上方或有所承压，建议以逢高做空的思路对待。 现货方面：LME铝现货升水6.18美元/吨。SMMA00铝价录得18110元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为140元/吨，SMM中原铝价录得17950元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-20元/吨，SMM佛山铝价录得18080元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至110元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2862元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价震荡为主，社会库存延续去化，但消费恢复不及预期，且电解铝成本也随预焙阳极、煤炭等成本下滑。供应方面，近期国内贵州等地电解铝炼厂复产进程持续推进，虽然目前云南地区电解铝企业仍处于限产状态，但随着丰水期的来临降雨增加，电力供应紧张问题趋缓，预计6月云南或有少量产能复产。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。成本方面，随着氧化铝及阳极的弱势运行，电解铝成本下移，成本支撑不足。需求方面，需求淡季氛围逐渐升温，加之终端新增订单不足的问题影响下，部分中小型加工企业出现减停产，预计短期铝加工开工率难以出现明显好转。 库存方面：截止5月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.7万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月25日，LME铝库存较前一交易日减少200吨至575475吨。

周四沪铝下探之后尾盘回升，主力2307合约收17650元/吨，跌0.4%。夜盘沪铝小幅回升，伦铝涨0.36%，收2214美元/吨。 南储现货均价18090元/吨，涨20元/吨，对当月 120元/吨。现货市场出货积极，成交尚可。 宏观面，美国白宫：拜登团队已经进行了富有成效的债务上限谈判，谈判仍在继续。美国第一季度实际GDP增长率上修至1.3％，较初值上调0.2个百分点。一季度核心PCE物价指数年化环比上修至5%，较初值上调0.1个百分点。 产业消息，2023年4月四川原铝（电解铝）产量为15万吨，同比增长14.5%；1-4月累计产量为59.9万吨，同比增长11.1%。 伴随美债务上限协议初步形成消息，暂时空头情绪缓和。基本面鉴于消费缓慢进入淡季，供应缓增预期，铝价反弹高度可能有限。沪铝期货结构上，库存继续走低的情况下Back继续保持。考虑到即将进入交割月，前期持有的2306-2308正套择机离场，新单开率2307-2309正套。 操作建议：单边逢高抛空，跨期2307-2309正套。

镍价今日强势反弹。宏观层面氛围依然偏空，股市、铜价都还在空头趋势中，反映市场对经济前景依然悲观。产业方面，硫酸镍价格继续持稳，下游观望情绪浓厚。不锈钢预计6月有近300万吨去年建成的300系产能要投产，提振镍的消费预期。现货方面，国内俄镍货源偏紧，下游成交好转，贸易商16万附近囤货待涨，现货基差拉大。不过6月国内产量增加且进口货源到港，预计缓解现货紧张的矛盾，现货升水上升空间有限。短线近月合约受低库存低仓单影响，月底前较为强势，但远月仍处空头趋势。建议高位空单继续持有，新空反弹后入场。 不锈钢价格反弹。终端需求接近淡季，承接能力有限，但供应端依然有大户在控货挺价，导致不锈钢盘面拉涨。原料端NPI有利润，今日成交价1140元/镍点，但市场认为有人为因素；铬铁现货价格坚挺，高于6月钢厂长协采购价，钢厂利润进一步压缩。现货市场普跌50-100元/吨，临近月末贸易商又面临换现压力，逢高出货的现象较多，现货价格可能会持续承压。目前盘面又开始贴成本运行，6月如果能增产，成品价格压力将更大。短期价格人为因素拉涨，等待反弹结束做空的机会。

日内沪锡价格反弹，目前锡市场供需两弱，原料端供应紧张，一季度全球锡矿产量同比下滑9.3%，二季度锡矿供应仍然处于下滑趋势，5月20日缅甸佤邦下发了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》文件，缅甸是我国最大的锡矿进口来源国，2022年我国锡矿供应总量中约有32%来自于缅甸，如果缅甸停止开采的消息属实，将导致锡精矿更加紧张。最近精锡冶炼厂开工率也出现了小幅下降，不过下降幅度不大，冶炼厂表示可能会继续收紧产量，精锡产量难以出现增量。精锡消费不好，主要是由于电子消费不佳，导致整个产业消费不好，上周SMM社会库存增加13吨，仍然在延续垒库趋势。 价格方面，锡基本面供需两弱，社会库存维持在高位，最近锡价震荡筑底，等待库存拐点出现。