2026.5.18 周一 盘面：上周五伦铜开于13609.5美元/吨，盘初摸高于13661.5美元/吨，而后铜价重心逐渐下移下探至13467.5美元/吨，最终横盘整理收于13544.5美元/吨，跌幅达3.15%，成交量至3.4万手，持仓量至28.1万手，较上一交易日增加3469手，表现为空头增仓。上周五晚沪铜主力合约2606开于104050元/吨，盘初即下探至103810元/吨，随后铜价重心小幅上移摸高于104760元/吨，最终横盘整理收于104440元/吨，跌幅达0.26%，成交量至3.8万手，持仓量至16.7万手，较上一交易日减少3793手，表现为多头减仓。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：  (1)5月15日（周五），哈萨克斯坦统计局周五公布的数据显示，该国今年1-4月铜产量同比下降1.9%，至155,715吨。其中，4月产量为38,090吨，同比增加8.9%。 数据还显示，今年1-4月精炼锌产量同比下降12.8%，至72,649吨。其中，4月产量为21,844吨，同比增加0.4%。 今年1-4月氧化铝和未加工铝产量同比下降19.1%，至479,543吨。其中，4月产量为102,499吨，同比下降29.6%。 现货： (1) 上海：5月15日SMM1#电解铜现货对当月2605合约报价贴水180元/吨-贴水50元/吨，均价报价贴水115元/吨。日内为沪期铜2605合约最后交易日，按照SMM1#电解铜价格方法论，SMM始终对当月合约报价。早盘沪期铜2605合约基本运行于105160-106100元/吨，沪期铜2606合约运行于106120-106200元/吨。隔月月差在Backwardation 20元/吨-Backwardation 140元/吨之间，沪铜对2606合约当月进口盈亏在亏损420元/吨-190元/吨之间。展望今日，日内沪期铜价格有所下行，下游订单出现小幅放量，但当前铜价对终端吸引力依然偏弱，放量并不明显，高价抑制效应持续。据SMM了解，终端企业多挂单在102000元/吨-103000元/吨左右，部分下游企业因高铜价已选择停炉检修，反映出当前价位对实际需求的压制较为突出。换月后，市场将正式围绕2606合约进行定价，需重点关注未匹配仓单的流出情况。不过，当前沪期铜2605合约持仓量仅为4775手，参与交割数量有限，预计仓单集中释放对现货贴水的进一步压制相对有限。受交割逻辑托底，沪铜现货贴水并未出现大幅下行。但若铜价维持当前高位，需求端难以有效改善，现货贴水或将承压下行。综合来看，预计今日沪铜现货对2606合约报价将维持贴水运行。 (2) 广东：5月15日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报270元/吨持平上一交易日，平水铜报升水200元/吨持平上一交易日，湿法铜报升水130元/吨持平上一交易日。广东1#电解铜均价105750元/吨较上一交易日跌2020元/吨，湿法铜均价为105645元/吨较上一交易日跌2020元/吨。总体来看，交割日供需两淡，现货交投淡静。 (3) 进口铜：5月15日仓单均价较前一交易日涨1美元/吨，报70美元/吨（价格区间66~74美元/吨）；提单价格均价较前一交易日涨1美元/吨，报67美元/吨（价格区间65~71美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日涨2美元/吨，报38美元/吨（价格区间36~44美元/吨），报价参考5月中下旬到港货源。 (4) 再生铜：5月15日11：30期货收盘价106020元/吨，较上一交易日下降930元/吨，现货升贴水均价-115元/吨，较上一交易日下降65元/吨，5月15日再生铜原料价格环比下降1200元/吨，再生铜原料销售情绪指数上升至2.76，采购情绪指数上升至2.17，精废价差4006元/吨，环比上升406元/吨。精废杆价差1700元/吨。据SMM调研了解，铜价回落，不少再生铜原料持货商希望尽快抛售手中高价库存，虽然下游再生铜杆企业愿意接货，但目前消化能力有限，甚至有再生铜杆企业通知再生铜原料贸易商，货物送到后至少要7-10天才能卸货。 价格：宏观方面，美国通胀数据走高叠加霍尔木兹海峡持续关闭推高国际油价，通胀上行担忧加剧，市场对于年内加息的押注有所升温，利空铜价。此外，美债收益率持续攀升，推动美元走强，压制铜价走势。基本面方面，供应端进口及国产货源到货量小幅增加，供应偏紧格局小幅改善，需求端交投比较冷淡，并未因铜价回落带来有效改善。综合来看，预计今日铜价呈现偏弱震荡走势。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

5月上旬，高镍生铁市场并未延续4月底的顺畅上涨，而是进入“高价验证期”。 从价格表现看，10-12%印尼高镍生铁到港均价从4月30日的1137.5元/镍点，上行至5月7日的1157.5元/镍点，随后回落至5月15日的1148元/镍点。节后价格确实较4月底继续抬升，但高点并未站稳，市场很快从一致看涨转向高位震荡。 与4月最后一周不同，5月上旬市场的核心矛盾已经不再是“钢厂为何开始接受高价”，而是“高价能否继续被钢厂接受”。卖方仍有港口库存低位、高品位资源偏紧等支撑，但随着纯镍盘面回落、不锈钢价格走弱、废钢价格下行，以及NPI相对纯镍的贴水快速收窄，钢厂追高意愿明显下降，买卖双方分歧扩大。 一、节后延续强势，价格先冲至阶段高点 节后开市后，高镍生铁报价迅速上移。5月6日，10-12%印尼高镍生铁到港均价为1152.5元/镍点，较4月30日上涨15元/镍点；5月7日进一步升至1157.5元/镍点，为5月上旬阶段高点。 这一阶段市场看涨情绪较强，主要有三方面原因。 第一，4月底已有多笔1150元/镍点以上成交落地，市场价格锚点被抬高。节后部分卖方报价直接上探1170-1200元/镍点，尤其是11.5%以上及12%以上资源，挺价意愿明显较强。 第二，港口资源仍处低位。高镍生铁港口库存从4月30日的34.5万吨降至5月7日的31.5万吨，一周去化3万吨。低库存强化了卖方惜售心态，也让高品位资源更容易维持升水。 第三，高品位资源偏紧。5月7日，12-14%印尼高镍生铁到港均价为1190元/镍点，Ni≥14%资源均价为1202.5元/镍点，均明显高于普通10-12%资源。 不过，1200元/镍点更多是卖方心理价位及小量高品位成交，并未成为普通10-12%资源的主流成交锚点。从均价看，5月7日10-12%资源仍在1157.5元/镍点，距离1200元/镍点仍有明显差距。 二、纯镍回落后，NPI相对估值不再便宜 5月上旬后半段，市场情绪开始降温，最直接的变化来自纯镍盘面回落。 SHFE镍主力从5月6日的153600元/吨回落至5月15日的143520元/吨，跌幅约6.6%。但同期高镍生铁并没有同步大幅下跌。10-12%印尼高镍生铁到港均价从5月6日的1152.5元/镍点升至5月7日的1157.5元/镍点，随后到5月15日仍维持在1148元/镍点。 这带来了一个关键变化：高镍生铁相对纯镍变贵了。 从镍生铁较电解镍升贴水看，4月30日高镍生铁较电解镍贴水为361元/镍点，5月6日扩大至376元/镍点；但随着纯镍盘面回落而NPI价格维持高位，贴水随后快速收窄。5月7日贴水收窄至322元/镍点，5月15日进一步收窄至284元/镍点。 这说明，纯镍下跌后，NPI并没有同步调整，反而在相对价格上变得更强。对卖方来说，这是挺价的结果；但对钢厂来说，这也意味着NPI相对纯镍的性价比正在下降。 换句话说，4月底纯镍上涨曾经帮助NPI打开上方空间，但5月上旬纯镍回落后，如果NPI价格仍维持高位，钢厂就会重新质疑高价NPI的合理性。纯镍不再为NPI高价提供外部支撑，反而开始成为钢厂压价的参照。 因此，5月上旬高镍生铁并不是没有支撑，而是相对纯镍的估值已经不便宜。贴水快速收窄后，NPI继续上冲的阻力明显加大。 三、不锈钢利润回落，削弱钢厂承接高价NPI的能力 4月底高镍生铁能够从1100元/镍点附近快速上移至1130-1150元/镍点，一个重要前提是不锈钢价格上涨、钢厂利润修复。但5月上旬，这个支撑开始转弱。 SMM数据显示，无锡304/2B卷毛边均价在5月6日至8日维持15550元/吨，随后回落至5月15日的15250元/吨，较阶段高点下跌300元/吨。同期304冷轧利润率从5月6日至8日的7.62%，回落至5月14日的6.51%，5月15日进一步回落至5.92%。 利润率虽然仍处于相对高位，但已经从节后高点连续回落。对钢厂而言，这意味着继续承接高价NPI的空间开始收窄。尤其在不锈钢出货转弱、终端恐高情绪增强的情况下，钢厂更倾向于压低原料采购价，而不是继续追随卖方报价。 因此，5月上旬买卖分歧扩大的关键，并不是卖方完全失去支撑，而是买方开始重新按照不锈钢利润、纯镍盘面和原料比价来定价。 四、废钢价格回落，重新成为钢厂压价工具 废钢比价也是5月上旬高镍生铁承压的重要因素。 4月底，随着不锈钢价格走强，废不锈钢价格同步上移，高镍生铁相对废钢的成本劣势被压缩，钢厂从废钢部分切换回NPI的动力增强。但进入5月上旬后，随着不锈钢价格回落，废钢也开始走弱。 304边料上海均价从5月7日至12日的10850元/吨，回落至5月15日的10650元/吨。高镍生铁较304废不锈钢溢价也从5月6日的59.48元/镍点，快速压缩至5月12日的27.8元/镍点，随后回升至5月15日的50.98元/镍点。 从节奏看，5月上旬前半段，废钢折算价格仍相对坚挺，NPI较废钢溢价一度压缩，对NPI形成一定支撑；但后半段，随着304废钢价格重新回落，NPI较废钢溢价再度扩大，废钢又重新成为钢厂压低NPI采购价的重要参照。 这也是5月上旬市场分歧加剧的核心变化之一。4月底钢厂是因为废钢优势被压缩、NPI相对性价比改善而被动接受高价；但5月上旬后半段，废钢价格回落后，钢厂重新开始用废钢比价压低NPI采购价。 五、高品位资源仍强，低品位资源出货承压 5月上旬并不是所有NPI都同步走弱，品位分化仍然明显。 从价格表现看，10-12%印尼高镍生铁到港均价从5月7日的1157.5元/镍点回落至5月15日的1148元/镍点；12-14%资源从1190元/镍点回落至1183元/镍点；Ni≥14%资源则从1202.5元/镍点回落至1198元/镍点。高品位资源回落幅度相对较小，价格支撑更强。 同时，国内低品位资源表现相对偏弱。8-10%国内高镍生铁出厂均价从5月7日的1127.5元/镍点回落至5月15日的1123元/镍点。虽然价格跌幅不大，但在高价环境下，低品位资源的成交弹性和议价能力明显弱于高品位资源。 市场结构可以概括为：高品位紧，低品位弱。 12%以上资源因为现货偏少、单位镍效率更高，仍能维持相对强势；而10%左右低品位资源即便价格较低，也面临出货压力。钢厂在高价环境下更重视配料效率和综合成本，因此愿意为11.5%以上、12%以上资源支付升水，但对低品位资源压价明显。 六、库存低位托底，但不足以推动价格继续上冲 库存对5月上旬高镍生铁价格仍有支撑，但支撑力度更多体现在“下方托底”，而不是推动价格继续突破。 港口库存从4月30日的34.5万吨降至5月7日的31.5万吨，随后5月14日回升至32.9万吨，仍低于4月底水平。总库存则先降后升，从4月30日的98万吨降至5月7日的96.5万吨，随后回升至5月14日的99.38万吨，库存天数基本维持在25天左右。 这组数据说明，港口现货资源仍不宽松，尤其是可流通高品位资源有限。但总库存并未继续明显去化，说明节后补库对库存的拉动效果开始减弱。 因此，库存低位可以支撑卖方不愿大幅让价，但如果纯镍盘面、不锈钢利润和废钢比价继续走弱，仅靠库存低位并不足以推动普通10-12%资源继续向1200元/镍点突破。 七、5月上旬市场主线：从“追涨”转向“高价验证” 综合来看，5月上旬高镍生铁市场已经从4月底的追涨行情，进入高价验证阶段。 卖方仍有挺价理由：港口库存偏低、高品位资源稀缺、部分印尼资源扰动仍在，且部分钢厂仍有6月货源采购需求。尤其是12%以上高品位资源，短期仍有升水支撑。 但买方压价理由也明显增强：SHFE镍主力较节后高点回落超过1万元/吨，不锈钢价格较阶段高点下跌300元/吨，304冷轧利润率从7.62%回落至5.92%，废钢价格也同步下行。更重要的是，NPI较电解镍贴水从5月6日的376元/镍点快速收窄至5月15日的284元/镍点，说明NPI相对纯镍已明显变贵。 钢厂不再单纯担心买不到货，而是重新计算NPI、纯镍、废钢和不锈钢利润之间的动态平衡。短期来看，10-12%高镍生铁主流博弈区间或维持在1130-1170元/镍点附近。若不锈钢价格止跌、废钢流通继续受限，高品位资源仍可能保持强势；但若纯镍盘面继续下行、废钢价格进一步回落，普通10-12%资源仍将承压，低品位资源出货压力也会更加明显。 结语 5月上旬，高镍生铁市场并不是4月底上涨行情的简单延续，而是进入了“高价验证期”。10-12%印尼高镍生铁到港均价从4月30日的1137.5元/镍点升至5月7日的1157.5元/镍点后，回落至5月15日的1148元/镍点。 本轮分歧的核心在于，4月底支撑钢厂接受高价的几条线，在5月上旬均出现边际转弱：纯镍盘面回调，不锈钢利润从高位回落，废钢价格重新下行，而NPI相对纯镍的贴水明显收窄。高镍生铁仍有低库存和高品位资源偏紧支撑，但普通10-12%资源继续上冲的阻力已经明显加大。 后续价格能否重新走强，关键仍取决于不锈钢价格能否止跌、废钢流通是否继续受限，以及钢厂6月补库需求能否真正释放。若这些条件无法配合，10-12%普通资源或仍以高位震荡为主，低品位资源出货压力可能进一步加大。

 

本周周初，市场仍围绕地缘局势、通胀预期及全球长端利率上行反复交易。美国4月非农新增11.5万人、失业率维持4.3%，显示就业韧性仍在；随后美国4月CPI同比升至3.8%、PPI同比升至6.0%，零售销售连续增长，进一步强化了市场对“再通胀”与美联储维持偏紧政策的预期。与此同时，日本4月企业物价同比上涨4.9%，10年期日债收益率升至近29年高位，日本长端利率中枢正在上移。整体来看，本周宏观主线仍是美国通胀与经济韧性共振、日债及美债收益率抬升压制风险偏好，但中东局势反复及供应担忧又对铜价形成支撑，铜价整体冲高后回落。 基本面方面，供应扰动仍是本周铜价上行的重要支撑。一方面，中东局势反复扰动霍尔木兹海峡运输，油价高位运行持续抬升冶炼与物流成本；另一方面，秘鲁政府5月11日批准国有油企Petroperu寻求20亿美元、由国家支持的贷款以维持运营，侧面印证当地能源系统仍处于紧张状态，市场对矿产供应中断的担忧并未消退。国内现货端则受临近交割月影响，持货商交仓意愿提升，现货流通整体偏紧；但高铜价持续压制下游采购意愿，市场整体仍以刚需补库为主，库存去化后又小幅回升，基本面呈现供需双弱的结构。 展望下周，宏观逻辑预计暂难明显改变。若美国通胀维持高位、全球长端利率继续上行，美元与利率端仍将对铜价上方形成一定制约；但考虑到中东局势及霍尔木兹海峡扰动尚未真正解除，叠加矿端与能源端风险仍在，铜价下方支撑同样较强，预计短期将有回落但幅度有限。预计伦铜波动于13400-13850美元/吨，沪铜波动于104000-107000元/吨。现货方面，在交割逻辑与流通偏紧支撑下，升水预计仍将维持坚挺，但高价之下下游追高意愿有限，整体交投或仍偏谨慎。预计现货对沪铜当月合约在贴水80元/吨-升水100元/吨。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                   本周（5月11日-5月15日）洋山铜溢价提单成交周均价格区间为65.8-73.4美元/吨，QP6月，均价为69.6美元/吨；仓单成交周均价格区间为66.8-75.2美元/吨，QP5月，均价为71美元/吨；EQ铜CIF提单为36.4-45.2美元/吨，QP6月，均价为40.8美元/吨。截至5月15日，LME铜对沪铜2605合约除汇沪伦比值为1.1357，进口亏损147.68元/吨附近。截至周五，伦铜3M-May为Contango40.27美元/吨。5月date与6月date之间调期费差为Contango23.53美元/吨。目前火法好铜仓单实盘价格在68-76美元/吨附近，提单主流成交价格在67-75美元/吨附近；CIF提单EQ铜成交于36-48美元/吨附近。 本周周初进口窗口持续收窄，现货市场低价仓单及提单报盘难寻，整体报价维持高位。近期LME-COMEX价差走高，部分大型贸易商仍有赴美套利意愿，带动COMEX注册品牌成交溢价继续走高。不过据SMM估算，目前相关总量仍相对有限，短期内难对实际贸易流向产生明显影响。当前市场交易重心仍更多集中于现货与期货结构本身，一方面近端流通货源偏紧，另一方面5月中下旬到港货源报价维持坚挺，叠加非洲地区物流扰动持续，后续总发运量预计将有所下降。在此背景下，市场亦预计将逐步启动下半年长单补签，短期美金铜现货升水仍有支撑。 据SMM调研了解，截至本周四（5月14日），国内保税区铜库存环比上期（5月7日）减少0.25万吨至3.73万吨。其中上海保税库存环比减少0.30万吨至3.29万吨，广东保税库存增加0.05万吨至0.44万吨。整体来看，本周保税区库存继续去化，主因仍是部分保税区货源持续流入国内市场。展望后市，若后续非洲地区物流扰动进一步加剧、远月发运量兑现下滑，预计保税区库存仍将维持低位运行。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库