国内商品期货周一惨绿收场，15个品种罕见跌停，贵金属及有色金属领跌，沪银封死跌停板，沪金触及跌停，铂钯双双封跌停板，沪锡、沪镍、沪铜、沪铝还有铝合金全面跌停，其他金属也大幅下挫。能化系集体大跌，SC原油、高硫燃料油双双封跌停。黑色系多数品种跟跌，铁矿石、焦炭等跌幅明显。农产品中油脂板块承压下行，三大品种跌幅接近3%。全面跟踪国内商品走势的文华商品指数重挫3.8%，报167.55点，连续第二日大跌。 **贵金属现史诗级大跌 沪银封死跌停板** 贵金属市场显著回调，国际金银价格录得数十年来最大单日跌幅，国内沪金、沪银期货同步大幅下行。截至收盘，沪金主力合约跌幅超过15%，沪银则跌停，跌幅约17%。此次行情转折的关键节点，是美国总统特朗普于当地时间1月30日提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席。市场普遍将其政策立场解读为偏鹰，这一提名迅速扭转此前较一致的宽松预期，推动美元指数走强，贵金属承压下跌。此前贵金属短期内快速上涨，市场情绪过热，波动率已处于高位。获利资金了结触发杠杆资金踩踏式出逃，进一步放大市场波动。为防范市场风险，抑制非理性波动，上海期货交易所与上海黄金交易所相继宣布上调白银部分相关合约的交易保证金和涨跌幅限制。 **悲观情绪蔓延 有色板块现跌停潮** 有色金属周五夜盘大幅回落，日内低开低走，午后悲观情绪愈发浓重，沪锡、沪镍、沪铜、沪铝还有铝合金全面跌停，其他金属也大幅下挫。上周五美国总统特朗普宣布提名沃什出任下一任美联储主席，市场认为其倾向支持降息，但不会像部分其他候选人那样主张更激进地放松政策，美联储独立性担忧缓解。叠加美国PPI高于预期，部分归因于进口关税的传导效应，这意味着未来数月通胀可能加速，或让美联储能够在一段时间内维持利率稳定，美指出现反弹，金属走势承压。与此同时，前期贵金属大涨所带来的多头情绪外溢对此前有色走势提振较大，目前贵金属受多头踩踏、美联储政策预期转变等多因素拖累出现史诗级暴跌一幕，期市氛围骤然降温，有色此前受资金情绪推动的涨幅大面积回吐。 **地缘溢价快速回吐，原油系遭遇跌停潮** 周一在缺乏持续地缘冲突支撑的情况下，多头集中离场避险，内盘原油系全线低开低走，盘中遭遇跌停潮，SC原油、高硫燃料油主力合约双双封跌停，SC原油主力合约报收449.0元/桶，高硫燃料油主力合约报收2679元/吨，低硫燃料油主力合约午后一度触及跌停，最终收跌5.92%，报收3128元/吨，沥青、液化气主力合约双双跌超4%。新华社消息显示，美国总统特朗普30日通过社交媒体宣布，提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席。市场普遍将凯文·沃什视为相对“鹰派”的人选，美元指数在消息公布后大幅走强，作为以美元计价的大宗商品，原油价格明显承压。与此同时，据新华网报道，以色列第12频道电视台2月1日报道说，美国已向伊朗传递信息，表示愿同伊朗方面举行会晤，并就达成协议展开谈判。随着中东地缘紧张局势缓和，支撑油价的地缘政治风险溢价快速回吐，内外盘原油期价快速下挫，并从成本端带动原油系其余品种纷纷大跌。 资金流向方面，抛售狂潮仍在商品市场延续，大多板块严重失血，贵金属板块资金疯狂流出312亿，沪金流失超200亿，沪银也有超过100亿资金出逃，有色金属板块同样流失151亿资金，沪铜遭到近100亿资金抛售。部分资金转移至黑色系，钢铁板块获得47亿资金支持，螺纹钢、热卷等均有不少资金流入。 期市成交方面，国内商品整体抛售氛围较浓，成交量较上一交易日小幅下滑，但仍为1月初以来较高水平。由于金属板块多个品种跌停，能化板块多个品种成交量占据期市榜单前列，PVC成交量增加至336万手，升至期市排行榜首位，PTA、纯碱分别位列其后，但成交量阶梯式下滑。 美国总统特朗普30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，沃什预计将支持降息，但不会采取其他部分潜在人选所主张的更激进地放宽政策，全球金融市场剧烈波动。本周多项重要经济数据将出炉，最受关注的当属周五将出炉的美国非农就业数据。此外，周二澳洲央行公布利率决议，周四英国和欧洲央行公布利率决议。 （文华综合）

隔夜股市 美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.02%，纳指涨0.17%，标普500指数跌0.01%。存储概念股走高，希捷科技涨超19%，西部数据涨超10%。热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收涨0.32%。 商品市场 特朗普威胁将再次打击伊朗，敦促德黑兰进行磋商以达成核协议，国际油价升至四个月新高。WTI3月原油期货收于每桶63.21美元，创去年9月底以来最高，涨幅为1.31%；布伦特3月原油期货收于每桶68.40美元，涨幅为1.23%。 金价再次创出历史新高，现货黄金收涨4.53%，报5414.9美元/盎司，盘中最高达5598.88美元/盎司。现货白银收涨3.98%，报116.62美元/盎司，最高时升至119.44美元/盎司。 市场消息 【特朗普：一支庞大的舰队正前往伊朗】 美国总统特朗普28日在社交媒体上说，一支庞大的舰队正前往伊朗，已准备好迅速履行其使命。他还称，希望伊朗能够迅速坐到谈判桌前。 【伊朗外长回应美方威胁：伊朗武装力量高度戒备】 伊朗外长阿拉格齐1月28日在社交平台就美国总统特朗普最新威胁作出回应说，伊朗武装力量已处于高度戒备状态，将对任何针对伊朗领土、领空和领海的侵略作出迅速而果断的回应。阿拉格齐表示，伊朗从此前“12天战争”（2025年6月13日至24日以色列与伊朗之间爆发的直接军事冲突）中吸取的经验，使伊朗具备了以更强力量、更快速度和更大强度进行反应的能力。他强调，伊朗始终欢迎在相互利益基础上达成“公平、正义”的核协议，但前提是谈判必须在平等基础上进行，不应伴随任何胁迫、威胁或恐吓。他表示，协议应确保伊朗享有和平利用核技术的权利，并有效保障核武器不扩散。他还表示，核武器不在伊朗的安全考量之中，伊朗从未寻求获取核武器。 【贝森特否认干预日元汇率 重申强势美元政策】 美国财政部长斯科特·贝森特周三在接受采访时，淡化了有关美国可能考虑入市抛售美元、买入日元的猜测，重申长期奉行的“强势美元政策”。贝森特明确表示，美国“绝对没有”为了提振日元而干预汇市。在被问及美国是否可能采取此类行动时，他表示：“除了重申我们奉行强势美元政策外，我们不作其他评论。” 【鲁比奥：美俄乌三方会谈仍在推进 领土议题仍存分歧】 美国国务卿鲁比奥表示，美俄乌三方就乌克兰问题的谈判仍在推进中，但在乌克兰领土问题上仍存在分歧，“这一问题是当前谈判中为数不多的关键障碍之一”。鲁比奥称，美国很可能需要为任何潜在协议提供“安全保障机制”，以确保协议得以落实。他说，本周末在阿联酋阿布扎比举行的会谈可能会有美国官员参加，但不会是威特科夫或库什纳。鲁比奥并未明示美方何人会参加。 【鲁比奥：美国很快将在委内瑞拉设外交机构】 鲁比奥称，美方将很快在委内瑞拉设立外交机构，这将使美方能够获得“实时信息”，并与委政府和各界进行互动。鲁比奥当天在美国会参议院外交关系委员会举行的听证会上就美对委政策接受国会质询。他称，委方正同美方合作，双方建立起了“富有成效的沟通渠道”。 【为解决格陵兰岛问题 美国与丹麦已开始推进闭门谈判】 就格陵兰岛问题，丹麦、格陵兰岛和美国方面已开始闭门会谈。美国国务卿鲁比奥表示，围绕格陵兰安全安排的谈判已28日启动，美方、格陵兰岛以及丹麦代表正在进行“技术层级”的磋商，并称相关对话“此刻正在进行中”。另据丹麦方面获得消息显示，闭门会谈的第一次会议于27日在美国华盛顿举行，计划在本周内举行多次会议。丹麦外交部外交事务常务秘书叶普已于26日抵达美国，美国国务院顾问迈克·尼德姆则是美方代表。 【美联储按兵不动 米兰、沃勒投反对票】 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场普遍预期。在此之前，美联储已分别在连续三次会议（去年9月、10月和12月）上降息25个基点。美联储理事米兰、美联储理事沃勒对本次利率决议持反对意见，支持降息25个基点。 【鲍威尔：通胀超预期的大部分来自关税 而非需求】 美联储主席鲍威尔表示，大量关税影响已经在美国经济中传导开来。关税可能带来一次性的价格上涨。通胀超预期的大部分来自关税，而非需求。扣除关税对商品影响后的核心PCE略高于2%。预计今年关税对商品的影响将见顶并随后回落。如果看到这种情况，将表明美联储可以放松政策。如果劳动力市场的下行风险重新出现，也必须予以关注。 【特斯拉：人形机器人Optimus第一代产品线正在铺设中】 特斯拉表示将进一步投资自主机器人基础设施。人形机器人Optimus第一代产品线正在铺设中。Cybercab和特斯拉Semi有望在2026年量产，Megapack3也有望在今年量产。 【马斯克：新一代神经链接脑机接口增强版的性能将提升至三倍】 马斯克发帖称，新一代神经链接脑机接口增强版的性能将提升至三倍，将于今年晚些时候面市。待监管部门批准后，Neuralink准备推出首款盲视增强技术，使那些完全失明的人能够以低分辨率视觉方式进行感知。

12月份，规模以上工业（以下简称规上工业）原煤、原油生产保持稳定，天然气生产平稳增长，电力生产保持增长。 一、原煤、原油和天然气生产及相关情况 原煤产量稳中略降。12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%；日均产量1410万吨。 1—12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。  原油生产保持稳定。12月份，规上工业原油产量1780万吨，同比下降0.6%；日均产量57.4万吨。 1—12月份，规上工业原油产量21605万吨，同比增长1.5%。 原油加工增速加快。12月份，规上工业原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速比11月份加快1.1个百分点；日均加工量201.5万吨。 1—12月份，规上工业原油加工量73759万吨，同比增长4.1%。  天然气生产平稳增长。12月份，规上工业天然气产量230亿立方米，同比增长5.1%；日均产量7.4亿立方米。 1—12月份，规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%。  二、电力生产情况 规上工业电力生产保持增长。12月份，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；日均发电量277.0亿千瓦时。1—12月份，规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%。  分品种看，12月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月份收窄1.0个百分点；规上工业水电增长4.1%，增速比11月份放缓13.0个百分点；规上工业核电增长3.1%，增速比11月份放缓1.6个百分点；规上工业风电增长8.9%，增速比11月份放缓13.1个百分点；规上工业太阳能发电增长18.2%，增速比11月份放缓5.2个百分点。

单单从股市上可能很难看出这一点，但有专家警告称，投资者正生活在一个地缘政治风险的新时代。 尽管美国股市基本未受近期地缘政治冲击的影响，但过去几年“冷热战争”已经重塑了大宗商品市场格局。从乌克兰到委内瑞拉，持续不断的冲突以及新出现的冲突对石油、黄金、铜等各类商品都产生了影响。 牛津经济研究院（Oxford Economics）的一个大宗商品研究团队写道：“地缘政治风险一直影响着大宗商品价格，但它正日益成为一种持续的定价因素，而非短暂的冲击。虽然突发事件仍可能引发价格剧烈波动，但市场现在往往会包含一定的固定风险溢价，反映出供应链的脆弱性、贸易的碎片化以及资源民族主义的抬头。” 最终， 冲突正在成为一种永久性的定价机制，而不是交易员雷达上的暂时波动。 他们写道：“因此，在许多大宗商品市场中，地缘政治因素被更加系统地纳入定价、投资决策和采购策略中，而不是在某个事件从新闻头条消失后就被迅速排除在价格之外。” 事实上，许多交易员和专家都认为，大宗商品市场新时代的开端始于2022年俄乌冲突的爆发。此后近四年间，世界各地经历了各种新冲突，包括中东地区新一轮战乱、以及最近美国对委内瑞拉的突袭。 这些事件有力地提升了黄金作为避险资产的地位，同时也提振了白银价格。不仅如此，预测人士认为本十年剩余时间里冲突可能进一步加剧，投资者纷纷涌向避险金属。 “我们将面临诸多地缘政治不确定性，”经济政策智库American Enterprise Institute高级研究员Desmond Lachman表示，“在这种不确定性下，人们会转向贵金属作为避险资产。但除此之外，美国作为合作伙伴的可靠性也受到了质疑。” 此外值得注意的是，在这个新时代，石油价格却呈现异常波动，即便地缘政治因素促使投资者涌向其他大宗商品，其价格依然持续下滑。原油价格预计在2025年下跌20%，而夏季的以伊冲突仅导致布伦特原油价格短暂上涨。 咨询公司100 Mile Strategies的管理合伙人Jeff Le也认为，大宗商品市场已经迎来了一个新时代。在接受最新采访时，他强调了市场格局的变化速度之快，并指出不仅贵金属价格上涨，工业品价格也在上涨。 Le和Lachman 都指出， 美国在委内瑞拉的行动是地缘政治塑造市场的新时代的最新例证，凸显了其作为大宗商品驱动力的重要性。 “特朗普政府和日益紧张的全球局势似乎更像是一种必然现象，而非偶然因素，”Le指出：“未来三年，地缘政治风险不仅可能成为大宗商品市场的一个长期考量因素，而且可能成为投资者更为重视的因素。”

在国际金价2025年飙涨超60%、创下自1979年以来最大涨幅后，瑞银似乎对2026年的前景愈发乐观，已多次“撕报告”、调整其预期。 瑞银财富管理大宗商品及亚太区外汇首席投资官Dominic Schnider最新表示，央行购买、财政赤字增加、美国利率下降以及持续的地缘政治风险将推动金价在第一季度末就达到5000美元。而在此之前，该行给出的时间表为“今年前三个季度内”。 在当前环境下，他对金价的预测非常乐观。Schnider在最新报告中写道： “我们现在预计金价将在3月份上涨至每盎司5000美元，并保持到9月份，然后在2026年底回落至每盎司4800美元左右。” 在去年年底的一份展望报告中，瑞银还指出，在实际收益率低迷、持续的全球经济担忧以及美国国内政策不确定性（尤其是与中期选举和不断增加的财政压力相关的不确定性）的支撑下，2026年黄金需求将稳步增长。 “如果政治或金融风险加剧，黄金价格可能会涨至每盎司5400美元（此前预期为每盎司4900美元）。”报告称。 无独有偶。Catalyst Funds首席投资官David Miller也在接受最新采访时表示，黄金的长期牛市依然稳健，这并非由投机过度所驱动，而是由全球货币体系的深刻结构性转变所驱动。 “我很有信心，在未来一年乃至几年内，黄金价格将继续上涨，而且涨势会相当迅猛，”他说道，并 预计即便涨幅较近期的极端水平有所放缓，但考虑到官方部门持续的需求和供应受限，黄金仍有望实现10%至20%的年涨幅。 大宗牛市 事实上，不仅仅是黄金， Schnider还看好整体大宗商品的牛市行情。 他撰文指出，“大宗商品将在2026年投资组合中扮演更加重要的角色。我们的预测显示，在供需失衡、地缘政治风险加剧以及全球能源转型等长期趋势的支撑下，大宗商品将带来可观的回报。在这一资产类别中， 我们认为铜、铝和农产品尤其具有投资机会，而黄金仍然是分散投资组合风险的有效工具。 ” Schnider进一步表示，供应紧张和需求上升可能会在2026年推高许多大宗商品的价格。 “预计铜和铝的供应将进一步短缺，这可能会推高价格。全球向清洁能源和电气化的转型持续推动着对这些金属的需求，使其成为一项关键的结构性投资。对于原油，我们预计价格将在下半年开始回升。随着需求的稳健增长以及非欧佩克+产油国供应的放缓（而欧佩克+的剩余产能有限），目前的供应过剩局面应该会减少。”他写道。 最后Schnider提醒称，尽管如此，大宗商品也会面临周期性波动。 “当供需失衡或宏观风险（例如通货膨胀或地缘政治事件）加剧时，回报通常最为强劲，”他说道：“在这样的时期，广泛配置大宗商品有助于分散投资组合风险，抵御冲击。当市场前景良好时，我们通常建议将至多5%的投资组合配置于多元化的大宗商品指数。”

1月6日（周二），瑞银财富管理（UBS Wealth Management）大宗商品及亚太外汇首席投资官Dominic Schnider表示，尽管大宗商品整体涨势仍在延续，但在各国央行购金、财政赤字扩大、美国利率下行以及地缘政治风险持续发酵等因素的推动下，金价有望在一季度末攀升至每盎司5,000美元。 Schnider在周一的报告中写道：“2026年，大宗商品在投资组合中的地位将愈发重要。供需失衡加剧、地缘政治风险升温，再叠加全球能源转型等长期趋势的支撑，我们预计该资产类别将带来可观回报。在大宗商品内部，我们看好铜、铝及农产品板块的投资机会，同时黄金仍将是投资组合中极具价值的分散风险标的。” 他指出，供应收紧与需求增长的双重作用，或将支撑2026年多数大宗商品价格走高。 “铜和铝预计将面临进一步的供应短缺，进而推动价格上行。” Schnider称，“全球清洁能源转型与电气化进程持续推进，正不断拉动这两种金属的需求，使其成为具有结构性投资价值的核心品种。至于原油，我们预计价格将在下半年开启反弹。当前的供应过剩局面，将随着需求稳步增长、非OPEC 产油国供应增速放缓而逐步缓解，而OPEC 的剩余产能已处于低位。” 他同时预计，黄金涨势将在今年延续。“在央行购金、巨额财政赤字、美国实际利率下行及地缘政治风险持续的多重支撑下，我们认为金价将继续走高。” Schnider表示，大宗商品在投资组合中能够发挥重要作用，但这类资产也可能面临阶段性波动。“通常在供需失衡加剧或通胀、地缘政治事件等宏观风险上升的时期，大宗商品的回报表现最为强劲。在此类阶段，配置多元化大宗商品指数，有助于分散投资组合风险、抵御市场冲击。” 2026年市场展望 Schnider提到，在美国宣布推翻委内瑞拉总统马杜罗的消息传出后，大宗商品成为市场波动最大的板块之一。受此军事行动影响，现货黄金开盘大幅走高，且在随后数日持续上涨。 在此市场环境下，Schnider对黄金价格给出了极为积极的预测。 “我们目前预计，金价将在3月上涨至每盎司5,000美元，并将这一水平维持至9 月，到2026年底则回落至每盎司4,800美元左右。” Schnider总结道：“我们认为，2026年大宗商品有望实现可观回报，在供需失衡、地缘政治风险及全球能源转型的大背景下，为投资组合提供分散风险的作用。” 早在12月29日，瑞银大宗商品策略师就曾指出，若美国中期选举引发的政治或经济动荡加剧，金价可能冲高至每盎司5,400美元。 这家瑞士银行业巨头在上周发布的一份报告中宣布，将2026年前三季度的黄金价格目标上调至每盎司5,000美元。瑞银策略师预计，金价将在2026年底回落至每盎司4,800美元，较此前预测的每盎司4,300美元高出500美元。 瑞银认为，2026年黄金需求将稳步增长，背后的支撑因素包括实际收益率处于低位、全球经济担忧情绪挥之不去，以及美国国内政策的不确定性--尤其是与中期选举和日益加剧的财政压力相关的风险。 策略师在报告中写道：“若政治或金融风险进一步升级，金价可能攀升至每盎司5,400美元，这一目标位较此前的每盎司4,900美元有所上调。” （文华综合）

刚刚过去的2025年可谓是大宗商品“分化博弈年”：有狂飙的金银，有失意的“大宗商品之王”原油，也有异军突起的铂钯。 这份沉甸甸的2025年期货品种“成绩单”正式解锁！ 备注：文中图表数据采用内盘主力合约价格，涨跌幅选用2024年12月31日收盘价与2025年12月31日收盘价计算，新品种选用上市基准价与2025年12月31日收盘价计算。 展望2026年，胡静怡认为，股指期货“慢牛”行情有望延续。随着PPI止跌企稳并慢慢回升，商品价格修复效应会从上游传到中下游，企业盈利也会改善，权益市场的上行驱动会从“估值驱动”切换到“盈利驱动”。 一德期货股指期货高级分析师陈畅也给出了关键提示：从行业结构来看，有强产业趋势、政策扶持的结构性景气方向值得重点关注。 具体来看，2026年有三个结构性景气方向：一是兼具产业趋势和政策扶持的泛AI领域；二是受益于“反内卷”政策和PPI回升的部分周期股；三是美国经济高位震荡下的外需映射板块。 “预计创业板、中证500指数相对更强势；风格轮动上，周期、消费等板块值得重点关注。”陈畅说。 整体来看，受访分析师普遍认为，2026年我国大宗商品市场将在“流动性托底、周期共振企稳、结构深度分化”的格局中运行。 祝大家新的一年投资顺利，牛气冲天！

2025年，全球贸易摩擦愈演愈烈，“反内卷”政策加速落地，美联储年内三度降息，人工智能狂潮席卷全球，地缘紧张局势加剧。 上证指数全年上涨18.41%，最高突破4000点，创2015年以来十年新高；人民币汇率创逾两年半新高，2025年全年升幅4.43%，录得五年来最大年度涨幅；中国债市10年期国债收益率整体上行约20个bp，30年和50年国债收益率年内上行幅度高达约40和50bp。 国内商品方面，2025年是贵金属“史诗级”一年，金银均创纪录新高，沪金突破1000元大关，年度涨幅超过58%。沪银逼近20000元关口，年度涨幅近130%；有色金属全面开花，沪铜强势突破10万大关，再创历史新高，年度大涨33%；追踪国内商品走势的文华商品指数2025年下跌3.01%。　　 **贵金属成为最大赢家** 2025年贵金属强势上涨，金银价格持续刷新历史最高价位。沪金在年底创出1024元历史新高，沪银创出19998元的纪录高位。沪银以128.57%的涨幅稳居国内商品年度表现榜首，沪金紧随其后，年度涨幅为58.28%。主要受贸易战、美国降息和美元走软的支撑，在中东局势紧张、俄乌和平协议不确定，以及美国近期对委内瑞拉油轮采取行动的背景下，避险需求也保持强劲。上半年贵金属价格上涨主要由黄金引领，但5月起，黄金开始表现出阶段性滞涨，虽然9月再度开启年内第二轮上涨行情，但涨幅较白银偏弱。白银的表现显著超越黄金，市场在贵金属的金融属性与商品属性交易间快速切换。年底上市新品铂、钯期货上演过山车行情，其中铂在12月录得6个涨停、2个跌停。钯录得5个涨停，2个跌停。 **沪铜再创纪录新高** 有色金属在2025年全面开花，沪铜年度涨幅为33.17%，创下自2009年以来的最大年度涨幅，成为基本金属中表现最好的品种。从2025年10月下旬开始，铜价开启加速上涨模式，价格迭创历史新高。年底沪铜在突破10万元关键关口后进一步攀升，创出102660元的纪录新高。2025年铜价因宏观和矿端因素影响而波动明显，但整体呈现上升趋势，其中上半年主要受关税预期主导，下半年市场则转向供应风险交易。锡成为基本金属中年度涨幅第二大的金属，沪锡年度大涨31.88%，受缅甸供应中断和印尼出口收紧影响。铝也是2025年的赢家，受到中国限制冶炼产能的支撑。沪铝年度涨幅为15.90%。由于印尼政府计划削减2026年采矿配额以支持镍价，推动了镍价在12月份的大幅上涨，镍价也将录得2023 年以来的首个年度涨幅，沪镍年内涨幅达6.49%。 **碳酸锂年度大涨58%** 2025年碳酸锂走势先抑后扬。上半年，随着国内冶炼产能全面恢复，而动力电池排产不及预期，供增需减格局下，碳酸锂社会库存持续累库。此外，受江西云母技改降本、澳矿成本下移、新增盐湖项目投产等因素影响，矿端成本支撑坍塌。双重负反馈压力下，锂价逐级走低，于6月跌至5.8万元/吨附近，创上市以来新低。 三季度成为全年转折点，驱动力量来自供应端的意外收缩。7月起，国内对锂资源开发的合规性监管骤然收紧，江西地区多座锂云母存在矿证问题，其中，枧下窝矿山因采矿证到期，于8月正式停产，青海部分盐湖项目也因类似原因被要求整改。与此同时，需求端迎来消费旺季，锂电排产逐渐上修，碳酸锂阶段性供需错配，价格快速拉升至9万元附近。四季度需求淡季不淡，储能市场持续爆发式增长，新能源汽车领域为应对2026年购置税政策调整，也出现了显著的“需求前置”效应。供需格局实质性改善，叠加枧下窝锂矿复产时间不断延后，推动碳酸锂价格重心连续上移，并于年末最高上探13.5万关口。整体来看，2025年碳酸锂实现“V”型反转，全年录得涨幅58%。 **黑链价格重心小幅下移** 近几年，中国钢铁行业一直处于“深度调整周期”。2025年，钢铁行业转型步伐持续加快，需求端的结构性分化特征鲜明，高端制造业用钢需求强劲增长，而房地产行业仍处于 “磨底” 过程中，对建筑用钢的拖累效应依然显著，基建领域投资同样下滑，传统需求领域持续承压，钢厂竞争加剧。不过，在煤炭价格大幅下行及出口支撑下，行业盈利情况略有好转，供应端韧性阶段性显现。钢材期货盘面呈现鲜明的波动特征，年中螺纹主力跌破3000点，创逾8年低位，热卷亦达超5年新低，随后政策预期驱动估值强势反弹，只不过供需矛盾仍存，年线收报五连阴，螺纹主连年跌幅达近6%，热卷主连年跌幅超4%。 原料端需求的核心驱动力来自于较高水平的铁水产量，在钢厂利润空间支持及“高出口-高铁水-强原料需求”的传导路径下，2025年平均日产量高达236.6万吨，同比增长超3%，处于历史高位区间。但是，由于终端需求疲弱，钢厂不断将利润压力向上游传导，且产业链各环节为控制风险而主动维持低库存策略，对原料采购较为谨慎。因此，即便焦煤焦炭市场在政策管控与利润博弈中，走出了“供应收缩、需求强劲、库存去化”的基本面行情，但现货价格整体呈现“先跌后涨、中枢下移”的格局，年线继续收跌。铁矿石一定程度上受到关税及汇率等因素支撑，年末表现相对坚挺，为黑链中唯一年线收阳的品种。 **2025年油脂油料震荡收官** 2025年美豆上涨3.7%，为三年来首次上涨，全年大多时间维持低位震荡走势，只有10月底中美达成贸易协议后，美国大豆出口销售前景改善，引发基金做多，美豆期价一度连续上涨，主力合约最高涨至1170美分，但是南美大豆产量前景明朗，限制了大豆反弹空间。受美豆偏弱走势影响，去年国内两粕也保持震荡格局，豆粕主力连续合约2025年小幅收涨1.97%，结束此前两年大幅下跌走势。菜粕主力连续合约2025年收跌1.87%，仍为连续第三年收阴。2025年由于宏观面影响增加，在中美贸易争端以及中加反倾销调查等因素的影响下，国内蛋白粕市场波动幅度较大。但从全球市场来看，虽然美国面积下降导致全球大豆供应有所减少，但由于巴西及阿根廷大豆供应充足，国内外豆类价格均承受较为明显的压力，全年期价上行空间有限。 2025年国内三大油脂整体走势呈现先涨后跌趋势，品种间走势分化。豆油区间震荡，主连合约全年涨幅为1.95%，菜油高位波动，主连合约年度小幅收涨0.33%，棕榈油波动剧烈，主连合约年线收跌0.97%。分品种看，棕榈油在产量及生柴题材驱动下引领了年内多数时间的油脂涨跌。上半年棕榈油受基本面支撑偏强，但下半年因印尼生柴政策推进不及预期，叠加产地增产压力持续兑现，棕榈油价格大幅回撤。豆油的上涨动能主要源于国内进口大豆到港不畅及美生柴政策超预期带来的情绪提振，然而国内豆油库存高企叠加国际大豆丰产预期，压制豆油价格上行空间。菜油走势则相对独立，核心驱动在于中加贸易关系紧张导致进口菜籽锐减，菜油港口库存持续去化，基本面转为紧平衡。 **油价创5年最大年度跌幅** 2025年国际油价震荡走低，美油主连累计跌超20%，布油主连累计跌逾18%，SC原油年线大跌22.81%。年内除了两波源自地缘冲突驱动的脉冲式上行之外，国际油价整体走势延续弱势，其中市场供需过剩、宏观经济承压、以及地缘风险趋缓三大因素相互交织，是推动油价震荡下跌的主要原因。2025年作为油市增产大年，不仅欧佩克积极推动增产，而且美国页岩油产量屡创新高，甚至巴西、圭亚那等新兴产油国异军突起，加剧全球原油市场供应过剩格局。2025年全球制造业景气度维持低迷，路运、空运和重工业的用油需求都不如往年，欧美经济数据疲软进一步抑制石油需求。年内地缘冲突是导致油价异动的主要驱动，不过短暂的市场溢价提升始终受到供需疲软格局制约，后期随着地缘风险趋缓，国际油价重回颓势。 **化工指数创10年最大跌幅** 2025年化工板块指数震荡走低，年度累计跌幅超过10%，创10年来最大年度跌幅，其中纯碱、烧碱、PVC、纯苯、丙烯期货均跌破上市开盘价，价格刷新历史低位。橡胶板块整体承压运行，三大品种平均跌超10%；聚酯板块表现相对抗跌，其中PTA涨逾4%，PX涨近4%。年内两碱、塑化链行情延续弱势，主因在于供应压力偏重，而终端需求始终不温不火，社会库存去化困难。年内橡胶板块先抑后扬，前期因产能达峰及关税因素制约胶价下行，而后期受产区降雨、泰柬冲突以及需求回暖，橡胶价格震荡反弹。聚酯板块整体弱稳波动，年末以PTA为首品种冲高收窄跌幅，主因在于供应预期收缩和需求复苏共振。不过乙二醇受新增投产仍偏重影响，市场反弹跟涨意愿相对偏弱。 （文华综合）

在近期暴涨后，现货白银价格已升至每盎司79.19美元；与此同时，美国WTI原油期货价格收于每桶56.74美元。 这意味着，一盎司白银的价格已超过一桶美国原油——上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时新冠疫情爆发重创能源价格，但之后油价很快收复了跌幅；再早的纪录则要追溯到1980年。 分析认为，当前投资者和工业界对白银的需求近乎“来者不拒”。在投资方面，这种贵金属同时被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并对冲美元及其他货币面临的风险。 在实体经济中，白银的需求也极为旺盛，珠宝商、医疗器械制造商、电动车厂商、数据中心建设公司，尤其是太阳能电池板制造商，都在大量消耗这种金属。 花旗分析师估计，太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量。 资产管理公司Sprott Asset Management首席执行官John Ciampaglia表示：“即便美国在削减对太阳能的支持，其他国家也未放缓太阳能装机速度，而这正在大量吞噬白银需求。”该公司旗下基金持有实物白银。 白银供给端几乎看不到新增产量大幅入市的可能。全球“纯白银”矿床基本已经枯竭，如今更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品出现。 Ciampaglia指出，这意味着白银供应的变化往往由其他金属的需求驱动，而非白银本身。 但也有人警告，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积。 凯投宏观分析师在报告中写道：“贵金属价格已经上涨到我们认为难以用基本面解释的水平。”他们预计，随着对黄金的狂热情绪消退，白银价格到明年年底可能回落至约42美元。 与此同时，原油市场却因供应过剩而被淹没，能源价格持续承压。年初至今，WTI原油期货价格已累计下跌逾20%，布伦特也累跌超19%，都在2022年以来的最低水平附近。 无论华尔街还是得州能源高管，都不指望新一年油价会明显走高。高盛分析师预计，WTI原油在2026年的均价约为每桶52美元。 本月早些时候，达拉斯联储向能源企业高管询问其用于明年资本支出规划的油价假设。128位高管给出的平均答案为每桶62美元，明显低于去年用于规划2025年支出的71美元。 分析人士指出，美国页岩油生产商今年日均产量已创纪录，约为1350万桶；与此同时，石油输出国组织（OPEC）也在提高产量。两者中至少有一方需要收缩产量，否则供应过剩问题将进一步恶化。 若俄乌谈判取得进展，或美国与委内瑞拉的僵局缓解、放松原油出口限制，这一风险将尤为突出。

今年以来，随着白银价格不断攀升，而原油价格跌跌不休，“银比油贵”这一罕见的现象时隔45年再次出现。有分析师警告称，这对经济而言或许是不祥之兆。 最新行情数据显示，周三亚盘，现货白银首次站上72美元/盎司关口，今年累涨超43美元，涨幅接近150%。而当前，国际油价交投在60美元/桶附近。 剑桥大学的政治经济学家、约翰内斯堡高级研究所的高级研究员约翰·拉普利（John Rapley）周二在英国深度评论网站UnHerd上发表了题为《白银暴涨或引发八十年代式经济衰退》（Silver boom could lead to Eighties-style recession）的文章。他解释了银价本轮暴涨的根本逻辑，并提醒人们警惕可能随之而来的灾难性后果。 Rapley在文章中表示，尽管白银涨势已经持续了一段时间，但今年的两个关键节点，令这波涨势驶入了快车道。首先是美联储主席鲍威尔8月在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，释放出美联储将转向更宽松货币政策的信号。其次是纽约联储主席威廉姆斯11月的讲话，为美联储12月降息铺平了道路。在两人讲话间隔期间，白银上涨了25%；而在威廉姆斯讲话后的短时间内，白银又飙升了40%。 市场传递的信号似乎十分明确：交易员们押注，在财政赤字飙升的西方国家，央行将通过印钞的方式稀释债务。 为了规避法定货币贬值带来的风险，投资者纷纷将资金投入央行或政府无法改变其供应的资产中。 同样值得关注的是当前未参与上涨的资产：比如曾被视为“数字黄金”的加密货币。过去一个月，比特币价格基本陷入停滞，年内下跌了约10%，较今年秋初创下的峰值更是下跌了近30%。相比之下，贵金属的表现堪称亮眼：过去一个月，金价上涨了近10%，而银价上涨了40%。 在2008年后的大部分廉价货币时代，比特币成功借货币贬值交易获利。但如今，随着这一交易似乎已进入一个风险可能更高的新阶段，交易员们转而选择回归更为传统的 “风暴避风港”。这一现象颇具深意：面对法定货币、加密货币这类人类创造物，与黄金、白银这类自然界古老价值储存工具，投资者选择信任后者。 这一局面将在2026年令各国央行陷入两难境地：是坚持相对宽松的货币政策，任由本币价值进一步缩水？还是强化防御措施，履行其最终职责——维护公众对本国货币的信任？ 倘若货币相对黄金持续贬值，这种影响最终将传导至工业金属等其它大宗商品领域，进而渗透到整个经济供应链。届时，通胀压力或将加剧，政府债券价格可能下跌，从而倒逼利率走高。这一切最终可能引发市场恐慌。 事实上，债券收益率已开始显现上行压力——过去一个月，多数发达经济体的长期国债收益率均已上升了15至25个基点。这一走势，显然不是对货币的信任投票。 现代经济的稳定性依赖于公众对货币价值的信任，这一点无论如何强调都不为过。而如今，这种信任正逐渐动摇。目前虽尚未陷入危机，但各国央行已收到警告：若在金银暴涨之际仍保持自满，那么市场可能会抛弃它们。 Rapley在文章的最后指出， 上一次白银价格高于原油，还是在上世纪80年代初。随之而来的是恶性通胀、利率飙升、市场暴跌以及经济衰退。尽管未来并非一定会重蹈覆辙，但类似的财政危机如今已成为极现实的可能。