相比于前两年两位数的上涨，今年大宗商品的行情显得越发冷清。 彭博大宗商品指数今年以来已经下跌了10%。能源成为最大输家，今年迄今暴跌了20%，基本金属受全球经济复苏缓慢影响持续疲软， 迄今为止只有黄金等贵金属实现了正增长。 然而，随着美联储降息的前景日益明朗，地缘政治的不确定性加剧，大宗商品是否会在2024年实现绝地反击？ 摩根大通Natasha Kaneva等分析师在最新的大宗商品展望中，表达了对贵金属的建设性看法， 预计美联储降息将把金价推向2300美元/盎司的目标峰值，2024年年中左右将出现突破性反弹。 能源方面，摩根大通更看好原油， 预计布伦特原油明年将保持在80-90美元/桶的区间，比现在的水平高出10美元左右 ，布伦特原油预计在明年第三季度末见顶。 虽然大宗商品的整体行情难以预测，摩根大通仍看好黄金和石油未来两年的走势。 黄金还有多大上涨空间？ 摩根大通继续对黄金和白银持有结构性看涨观点。 尽管美联储降息辩论可能会出现一些最后的波折，从而在未来几个月内对金价从目前的高位构成挑战，但央行和实物需求已经（并且可能会）继续支撑金价上行。 摩根大通预计， 美联储在2024年下半年和2025年上半年的降息周期预计将在年中左右引发突破性反弹，并将金价推至新的名义高点，目标峰值为2025年2300美元/盎司，而白银则升至30美元/盎司上方。 重要的是，我们预计，随着实际收益率下降（并因投资者流入而放大），黄金与实际收益率的反比关系重新加强，可能会释放价格的一些看涨上凸性。 摩根大通预计，明年下半年贵金属价格的突破将最终抵消高套利成本，可能会实现两位数的上涨，并预计到2024年年底，彭博大宗商品贵金属ER指数的回报率将较当前水平增长6%。 原油市场，OPEC+如何平衡? 石油方面，摩根大通认为，2023年OPEC+以外的供应足以完全满足全球石油需求， 迫使OPEC+减产以平衡市场，到2024年，预计还会出现更多类似情况。 首先，在强劲的新兴市场、富有弹性的美国经济和稳定但疲弱的欧洲需求的支撑下，预计2024年全球石油需求将稳定增长每天160万桶。 摩根大通预计，三分之二的石油需求增长可能来自整体经济扩张，而三分之一的增长可能仍由运输燃料需求的持续正常化推动。 非 OPEC+ 产油国应会再次推动供应总体增长，预计达到每天170万桶，超过需求增长。 为了保持石油市场平衡，OPEC+可能需要继续限制产量。 到了2025年，摩根大通预计全球石油平衡将进一步放松， 预计沙特和俄罗斯将自愿减产/出口减产延长至2024年第一季度。 根据我们对2024年需求的判断，只要OPEC+能够维持2022年11月商定的每日减产200万桶的计划，以及2023年4月由某些成员国承诺的额外每日减产170万桶， 沙特和俄罗斯就能从2024年4月开始逐步解除它们自愿减产每日130万桶的承诺。 假设沙特每日增加产量25万桶，俄罗斯每日增加出口15万桶，2024年全球石油库存可能保持平稳，2025年将增加每日120万桶。 在这种情况下， 布伦特原油价格将在2024年保持在平均每桶83美元，2025年平均每桶75美元。 大宗商品整体行情，仍充满不确定性 摩根大通发现，大宗商品（尤其是能源）的回报与美国CPI通胀指数成强烈的正相关，这也使能源成为对冲通胀的首选之一。 本世纪初以来，当美国整体CPI高于2%且处于上升通道时，彭博大宗商品ER指数表现最佳（平均环比回报率+1.4%）。 例如，在美国CPI高于2%但下降的情况下，交通指数平均环比下跌1.9%。 尽管增长预计在 2024 年放缓至低于潜力水平，但摩根大通认为， 全球经济将在2024年-2025年期间避免衰退，这符合经济周期中期的特征，即大宗商品回报力度将减弱。 重要的是要认识到，当前阶段全球经济下滑和走向衰退的迹象与最终实现软着陆的趋势难以区分。这使得对应宗商品的预测变得复杂。 同样，摩根大通认为，大宗商品明年也不太可能从通胀中受益。该机构预测，明年全球核心通胀率将从 2022 年的5.9% 降至4.1%，解释出现更多的情况可能是通缩。 尽管商品和劳动力市场的正常化现已取得很大进展，但其全面通缩效应仍在发挥作用，核心通胀率应在 2024 年进一步降至2.9%。如果没有增长或通胀这些强大的综合驱动因素，2024年，投资者需要在大宗商品方面继续保持策略性。

隔夜股市 欧美股市周五（12月1日）多数收升，周线上也集体走高，其中美股三大指数均录得五连阳，标普500指数收于2022年3月以来的最高水平。 热门中概股多数下跌，小鹏汽车收跌5.24%，好未来跌2.55%。纳斯达克中国金龙指数收跌1%，本周累跌4.06%。 商品市场 国际油价下跌。WTI原油期货结算价收跌2.49%，报74.07美元/桶，本周累计下跌1.94%；布伦特原油期货结算价收跌2.45%，报78.88美元/桶，本周累计下跌2%。 纽约商品交易所交投最活跃的2024年2月黄金期价收于每盎司2089.7美元，涨幅为32.5美元或1.58%。盘中最高触及2095.70美元，均刷新历史最高水平。 现货黄金日内最高报每盎司2075.83美元，离今年5月4日创下的纪录高位2081.95美元只差5美元。 市场消息 【加沙地带临时停火协议到期 以军与哈马斯冲突再起】 当地时间12月1日7时（北京时间1日13时），经过两次延期的加沙地带临时停火协议到期，以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）均未宣布延长停火协议。以色列总理办公室当天发布消息称，哈马斯违反了临时停火协议，没有履行释放所有被扣押妇女的义务，并向以色列发射火箭弹。哈马斯发言人则表示，以色列应对重启冲突负责。哈马斯与以色列就延长临时停火进行了一整夜的谈判，但以方拒绝了哈马斯关于释放被扣押人员的所有提议。 【美联储主席鲍威尔：FOMC将谨慎行事 因为风险变得更加平衡】 美联储主席鲍威尔表示，如果降低通胀需要，美联储将再次加息；猜测何时可能放松政策为时过早；美联储将“谨慎行事”，因紧缩不足和过度紧缩的风险变得更加平衡；美联储政策利率已经“深入限制性区域”；美联储根据数据，逐次会议做出利率决定；经济前景的不确定性“异常高企” ；通胀已有所缓解，但核心通胀仍然过高；需要看到在将通胀降至2%方面取得更多进展。 【美国ISM制造业指数继续萎缩 创二十年来最长纪录】 由于高利率继续冲击商品生产，一项衡量美国制造业活动的指标11月份连续第十三个月萎缩。周五公布的数据显示，供应管理学会(ISM)制造业指数持平于46.7。这一数据低于彭博调查所得到的几乎所有预测值，只有两个预测值除外。本轮连续萎缩为互联网泡沫破灭并引发经济衰退以来最长的一次。由于借贷成本高企和商品需求下降迫使企业重新规划资本开支，制造业今年陷入停滞。虽然该指数一年多来一直都在萎缩区域，但最近的数据显示，制造业活动正在低位企稳。 【美国最大零售商沃尔玛表示已停止在社交媒体平台X上投放广告】 美国最大零售商沃尔玛已停止在社交媒体平台X上投放广告，成为最新一家这么做的大型公司。“我们没有在X上投放广告，因为我们找到了其他平台来更好地触及我们的顾客，”沃尔玛的一位发言人对彭博新闻社表示。她拒绝透露这一变化的生效时间和原因。 【欧洲央行管委维勒鲁瓦：若无冲击出现 则加息已结束】 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，通胀回落速度快于预期；若无冲击出现，则加息已结束；进入2024年，我们可以考虑降息；数据支持我们对于“通胀将回落至2%”的看法。 【OPEC原油产量在新一轮减产前小幅下降】 由于伊朗、伊拉克和尼日利亚的产量小幅下降，石油输出国组织(OPEC)11月份的原油产量小幅走低。据彭博的一项调查，OPEC的日均产量减少14万桶，至略高于2800万桶/日。尼日利亚和伊拉克的降幅最大，分别减少约5万桶。随着该组织及其盟友下月开始执行新减产计划，产量料将出现更大幅度的下降。OPEC+在周四的会议上同意将石油供应削减90万桶/日。 【智利国家铜业公司11月铜产量创今年以来最佳月度表现】 智利铜业委员会（Cochilco）称，智利国家铜业公司（Codelco）在11月生产12.8万吨铜，创今年以来最佳月度表现；但同比仍然有所下滑。11月，必和必拓旗下Escondida矿场（全球第一大铜矿）产出8.84万吨，环比和同比都急剧下滑。

据外电11月30日消息，美国能源信息署(EIA)周四表示，美国9月份原油产量触及每日1324万桶的新月度纪录，受助于巴肯页岩所在地北达科他州原油日产量大幅增加。 数据显示，原油产量增长1.7%，为3月份以来的最大增幅。在美国第三大产油州北达科他州，9月份原油产量增长6.5%，达到130万桶/日，为2020年3月以来的最高水平。 美国银行全球大宗商品及衍生品研究主管Francisco Blanch表示，今年巴肯页岩的原油产量增幅超过预期。“我对巴肯等地区复苏如此强劲感到意外。我们看到许多页岩盆地正在经历复苏。” EIA称，得克萨斯州原油产量下降0.1%，至557万桶/日，为7月份以来的最低水平，也是4月份以来的首次下降。新墨西哥州的产量增长1.1%，达到182万桶/日，这是自4月份以来的最高水平。 根据EIA月度产量报告，美国本土48个州的天然气总产量从8月份的创纪录的1164亿立方英尺/日下降到9月份的1163亿立方英尺/日，减少约1亿立方英尺/日。这是自6月以来首次出现月度下降。 在主要产气州，9月份得克萨斯州的产量增长1.0%，达到348亿立方英尺/日的新纪录，但宾夕法尼亚州的产量下降1.7%，至206亿立方英尺/日。 这超过了得克萨斯州8月份344亿立方英尺/日的历史最高纪录；宾夕法尼亚州在2021年12月创下219亿立方英尺/日的纪录。

据外电11月30日消息，巴西能源部长周四表示，巴西希望在经过全面的技术分析后，在1月加入OPEC 产油国组织，但消息人士称，巴西料将不会参与OPEC 的协调产量上限。 巴西总统卢拉(Luiz Inacio Lula da Silva)的办公室证实，他在出访沙特阿拉伯期间收到了邀请，但表示他尚未作出正式回应。 总统办公室和矿产能源部没有说明巴西是作为OPEC 观察员、还是作为全面参与者参与该组织的共同产量配额。 三位熟悉内情的人士表示，巴西预计不会参与任何OPEC 产油国的产量限额。 OPEC 产油国周四同意在明年初自愿减产，减产总规模将达到约220万桶/日，其中沙特阿拉伯将延长目前的自愿减产行动。 巴西矿产和能源部长Alexandre Silveira告诉OPEC 产油国，巴西非常希望在对其合作章程进行技术审查后，在未来的维也纳会议上正式加入该组织。 OPEC 在一份书面声明中表示，欢迎Silveira参加会议，并补充说巴西将从2024年1月起加入OPEC 合作章程。

据外电11月30日消息，NYMEX原油期货周四下跌超过2%，此前OPEC 产油国同意明年第一季度自愿减产，但减产幅度低于市场预期。 交投最为活跃的NYMEX 1月原油期货合约收跌1.90美元或2.4%，结算价报每桶75.96美元。11月累计下跌6.2%。 ICE 1月布伦特原油合约收盘持平，以报每桶83.10美元结算价到期，本月下跌5.2%。 周五开始成为近月合约的2月期货合约下跌2.02美元，或2.4%，结算价报每桶80.86美元。 1月RBOB汽油期货合约下跌7.15美分，结算价报每加仑2.1758美元。 1月取暖油期货合约下滑5.45美分，结算价报每加仑2.7542美元。 **OPEC 明年减产幅度低于预期** 由石油输出国组织(OPEC)和包括俄罗斯在内的盟友组成的OPEC 同意在明年第一季度自愿减产，减产总规模将达到约220万桶/日。OPEC 石油产量占全球总量的40%以上。与会代表稍早表示，讨论中的新的进一步减产幅度多达200万桶/日。 以上计划包括沙特和俄罗斯延长自愿削减供应130万桶/日的行动至明年3月底。 沙特、俄罗斯、科威特、哈萨克斯坦和阿尔及利亚等产油国表示，将在第一季度后市场条件允许的情况下逐步增产。 从各个产油国来看： 伊拉克国家通讯社INA称，从1月初到3月底，伊拉克将自愿将石油日产量削减22万桶。从1月1日到3月底，伊拉克的石油日产量将为400万桶。此后，额外的减产将根据市场情况逐步恢复。 科威特国家通讯社KUNA援引石油部长的话称，从明年1月1日起，科威特将自愿在三个月内每日减产13.5万桶石油。到2024年3月底，科威特的石油日产量将为241.3万桶。KUNA称，减产旨在稳定市场，是4月宣布的每日12.8万桶自愿减产的基础上进行的。 阿联酋国家通讯社WAM表示，从明年1月初到3月底，阿联酋将自愿将石油日产量削减16.3万桶。从1月1日到3月底，阿联酋的石油产量将达到291.2万桶/日。在此之后，将根据市场情况逐步恢复额外的减产。 哈萨克斯坦能源部表示，哈萨克斯坦将在2024年第一季度将其石油产量再减少8.2万桶/日。因此，到2024年3月底之前，哈萨克斯坦的日产量将为146.8万桶。 阿尔及利亚能源部发表声明称，阿尔及利亚计划在2024年第一季度自愿减产5.1万桶/日，使其石油产量目标达到90.8万桶/日。 此外，沙特国家通讯社SPA援引能源部消息人士的话称，沙特将把每日100万桶的自愿减产协议延长至3月底。 俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克表示，到2024年第一季度末，俄罗斯将把每日30万桶的额外自愿减产再增加20万桶，以达到每日50万桶的总减产量。 此前分歧较大的非洲产油国尼日利亚和安哥拉方面： 根据OPEC 的一份声明，OPEC 向尼日利亚提出的2024年石油产量目标低于该非洲最大石油生产国的期望，同时降低安哥拉的产量目标。 在此基础上，尼日利亚2024年的目标产量为150万桶/日，安哥拉为111万桶/日，刚果为27.7万桶/日。 俄罗斯副总理诺瓦克周四表示，OPEC 产油国明年第一季度自愿减产逾200万桶/日，这将有助于解决冬季需求下降的问题。 OPEC 还邀请产量排名前10位的巴西成为该组织的成员。该国能源部长表示，希望在明年1月加入该组织。 Investec大宗商品主管Callum MacPherson说：“就目前而言，结果并没有达到......最近几天的预期。” 减产的自愿性质令投资者大跌眼镜。 FGE公司的James Davis说，从目前看到的情况来看，似乎影响不会太大，与2023年第四季度的计划水平相比，减少约60-70万桶/日。 “和第四季度相比，实际减产数量最多可能是50万桶/日左右。这可能足以让明年一季度的市场保持平衡，但将是接近平衡。” 此次会议原定于上周举行，但由于在非洲产油国的配额方面存在分歧而被推迟。与此同时，全球领导人齐聚迪拜，参加联合国气候大会。 **美国9月原油产量创月度新高** 美国能源信息署(EIA)周四公布的数据显示，受巴肯页岩油所在的北达科他州原油产量大幅增长的影响，9月份美国原油日产量增至1,324万桶，创下新的月度纪录。 数据显示，原油产量增长了1.7%，是自3月份以来的最大增幅。在美国第三大产油州北达科他州，9月份的原油产量增长了6.5%，达到130万桶/日，为2020年3月以来的最高水平。

据媒体最新报道，当地时间周三（11月29日），与会代表透露，欧佩克成员国与非欧佩克产油国组成的“欧佩克+”正在考虑实施新的减产措施，2024年的石油日产量或被削减多达100万桶。 报道称，最新的决定可能会在定于周四（11月30日）的线上会议中宣布，若属实可能会推高国际原油价格。 上周三，欧佩克宣布将原定于2023年11月26日举行的第187届欧佩克大会、第51次联合部长级监督委员会（JMMC）会议和第36次欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议（ONOMM）推迟4天至11月30日。两天后，该组织再发声明宣布将11月30日线下会议改为线上会议。 与会代表强调，新的减产措施尚无法得到保证，因为这一想法在欧佩克内部面临重大的阻力。他们表示，谈判还在继续，最有可能发生的状况是延长现有的产量限制。 今年6月份的时候，欧佩克+在第35次ONOMM上宣布将减产协议延长至2024年，并将2024年原油总产量目标调整为日均4046万桶。 为了达到这一目标，全球最大产油国沙特从7月起自愿额外日均减产100万桶原油，日产量降至900万桶。 代表们称，沙特方面支持在明日会议上采取新的减产措施，但组织中尼日利亚和安哥拉这两个位于非洲的最大产油国一直对被削减的配额不满意。他们还表示，配额被上调的阿联酋也不愿进一步减产。 代表们还提到，中东地区的冲突并没有在欧佩克的对话中被提及。尽管地缘政治出现了动荡，但自10月7日以来，国际基准布伦特原油的价格仍下跌了7%左右，现报每桶82美元。 另据美国投行高盛的报告，沙特已经开始了一系列宏大的项目，包括在沙漠中建设一座巨型新城，该行预计沙特需要油价高于每桶88美元才能平衡财政预算。

据媒体周一（11月20日）报道，欧佩克主要成员国之一的阿联酋计划在明年1月份增加产量。 本周末，由欧佩克成员国与非欧佩克产油国组成的“欧佩克+”将要举行部长级会议，届时将讨论2024年的产油份额。由于国际油价近期波动加剧，交易员们正密切关注该联盟会否将当前的减产幅度延长至新的一年。 上周，美国WTI原油价格一度跌至每桶72.16美元，较9月高点下跌了逾20%，进入技术性熊市，布伦特原油价格也下探至7月以来的最低水平。 有报道称，欧佩克+内部正在考虑进一步减产这一选项。但即使如此，阿联酋仍计划在1月份将其原油产量目标提高到307.5万桶/日，比上个月的日产量高出约13.5万桶。 需要指出的是，阿联酋早在欧佩克6月会议上就获得了这一增产的许可，同时安哥拉、刚果和尼日利亚的配额遭到下调。当时阿联酋解释道，长期的产量限制政策未能考虑到其近年来增加的产能。 配额变化本身并不能保证欧佩克总产油量的增加，石油交易员还需要关注其他方面的动向。据了解，伊拉克、哈萨克斯坦和加蓬的产量都超过了各自配额的上限，如果他们遵守规则，阿联酋的增产可能会被抵消。 根据欧佩克11月油市报告中的数据，阿联酋在联盟中的产量仅落后于沙特、伊拉克和伊朗，略高于科威特，排名第四。欧佩克还在报告中维持了对2024年全球石油需求量的预测，认为明年全球石油需求量较今年将增加日均225万桶。 欧佩克写道，虽然负面情绪被夸大，但近期数据证实，全球主要经济体增长趋势强劲，石油市场基本面健康。

高盛在一份最新报告中指出，“我们建议在2024年做多大宗商品”。该行预计，标普GSCI大宗商品指数的回报率将在21%左右。 由于鹰派货币政策立场的削弱、以及经济衰退风险降低等因素，大宗商品的需求预计将被提振，价格也将随之上涨。 首先， 高盛预计明年原油市场将出现适度短缺 。该公司在报告中写道，鉴于强劲的需求、美国供应增长放缓、欧佩克组织供应削减等因素，2024年石油市场将出现适度短缺，库存将小幅下降，而油价将保持在每桶80-100美元。 高盛预测， 布伦特原油价格将在2024年升至平均每桶92美元 ，此前预计为每桶98美元。 截止发稿，布伦特原油价格位于每桶80.74美元的水平。 此外， 高盛还唱多铜和铝 ，它们是能源转型的重要原材料。高盛给出的理由是目前全球绿色需求快速增长、且铜和铝的供应开始见顶，这为未来的价格走高奠定了基础。 高盛预计，2024年铜均价为每吨9200美元（合每磅4.17美元）。在过去的10个月时间里，COMEX期铜价格已经下跌超过15%，跌至目前的每磅约3.60美元。 早些时候财联社有报道称，不少铜矿企业在业绩会上表示不愿意过早扩产。他们称，需要等待铜价上涨，然后才会承诺进行大规模的新投资。 例如，自由港麦克莫兰铜金公司就提到了开发新矿山的更高的资本成本；而嘉能可表示其希望在需要的时候向全球交付铜。 不过，该公司 看跌美国天然气和电池金属在2024年的前景 ，前者是因为其净需求不会增长，而后者是由于供应过剩。

由于交易员消化了经济走弱和供应充足的迹象，同时等待美联储加息路径的更多线索，油价延续跌势。其中，布伦特原油期货自7月以来首次跌破每桶80美元，连续两天下跌超过每桶5美元以上;WTI原油期货则下跌2.6%，至每桶76美元以下，为三个多月来的最低水平。 随着对以哈冲突将扰乱中东供应的担忧逐渐消退，交易员的关注点已转回当前的基本面。随着中国炼油利润率正在萎缩，石油和燃料库存不断增加，以及航空旅行仍未大幅反弹，需求前景并不像预期的那么强劲。在更广泛的经济领域，尽管政府努力推动经济增长，但企业和消费者信心依然低迷。 在供应方面，俄罗斯的发货量接近四个月来的最高水平，而行业数据显示，上周美国原油库存增加了近1200万桶。随着近期合约溢价暴跌，美国基准的即期价差也显示出供应充足的迹象。与上月交易员支付的1.75美元溢价相比，12月交割的原油价格的交易溢价微不足道。 根据一份行业报告显示，位于俄克拉荷马州库欣的美国最大石油储存中心的库存增加了110多万桶。如果得到证实，这将是自去年6月以来的最大增幅。美国能源情报署(EIA)周三没有公布官方数据，将于11月15日公布两周的数据。 与此同时，周三，美联储主席鲍威尔在庆祝美联储研究和统计部门成立100周年的会议上致开幕词。鲍威尔表示，美联储必须有意愿去超越传统上用于预测经济的复杂数学模拟，而进行思考。“智力上的严谨必须与灵活性和敏捷性相结合。” 在11月初美联储会议后的发布会上，鲍威尔表示，美联储接近结束加息，正谨慎行事，考虑是否必须再加息，货币政策有限制性，但不确信限制已足够，即使12月继续不加息，也不一定代表加息周期结束，未考虑降息。美联储工作人员未将衰退重新纳入经济预测，降通胀可能需要经济进一步放缓。 本周美联储多位高级官员密集讲话，其中两位高官美联储理事鲍曼和明尼阿波利斯联储主席Kashkari均发表了鹰派讲话，提到未来美联储依然可能加息。官员们普遍表示美国通胀仍然过高，抗击通胀是首要任务。多人提及，债市收益率上升导致金融环境收紧。 美联储的官员们下次会议将于12月12日至13日举行。在此次会议前，美联储将看到有关零售销售、就业和通胀的最新报告。 然而，技术面显示，原油近期的暴跌可能过头了。WTI原油在其九天相对强度指数上处于超买区域，表明市场可能即将反弹。 最后，OPEC+还表示，在为下一次部长级会议做准备之际，对需求前景仍持乐观态度。沙特阿拉伯和俄罗斯可能会在11月最后一个周末的会议上决定是否将自愿减产延长至2024年。