经过激进的紧缩政策之后，美国通胀率已降至3.2%的水平，但对于何时能够达到2%的目标，市场似乎信心并没有那么强。最近，关于美联储上调通胀目标的讨论再度甚嚣尘上。 与此同时，多位著名经济学家呼吁美联储提高通胀目标。国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家、现任彼得森国际经济研究所高级研究员的奥利弗·布兰查德此前认为，当通胀率降至3%时，央行官员应该停止紧缩政策，并将其(3%)作为新的目标。 哈佛大学教授、白宫前经济顾问委员会主席杰森·福尔曼上周发表文章称，美联储政策应该转向了，并呼吁上调通胀目标。 前英国央行决策者亚当·波森表示：“通胀目标……并不是死的，我们不应该为了把通胀率从3.5%降到2.25%而压垮经济，这种犹豫是可以理解的。” 对此，里士满联储主席巴尔金最新回应称，如果美联储在实现2%的通胀目标之前就考虑改变这个目标，那么美联储可能会失去信誉。 巴尔金周二在弗吉尼亚州的一次活动上表示：“2%不是什么我们永远无法触及的数字，这个目标是可以实现的。” 巴尔金今年没有货币政策投票权，他没有评论美联储降息可能会从何时开始。他补充说，可能允许降息的标准包括观察通胀何时逐月降温，以及观察已经稳定的需求情况。 上个月，美联储官员一致投票再次加息25个基点，将政策利率上调至5.25%-5.50%的目标区间，也是22年来最高水平。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上对抗击通胀保持强硬态度，明确表示仍有可能再次加息。 而到了现在，争论的焦点从利率应该提升到多高的水平，转向了限制性利率应该保持多久。 巴尔金表示，6月份通胀情况比预期的要好，这可能表明美国经济可以实现“软着陆”，即在没有破坏性衰退的情况下恢复价格稳定。 巴尔金指出，即使出现了衰退，由于对工人的强劲需求，劳动力流失减少，消费者对汽车等供应受限商品的潜在需求，以及企业管理库存的保守举措，应会减轻经济衰退的严重程度。 虽然巴尔金表示他不会预先判断9月美联储政策会议的结果，但他强调，如果通胀保持高位且需求方面“没有信号”表明通胀将下降，那将需要采取更紧缩的货币政策。 对于经济前景，巴尔金实际上非常乐观，他表示，美国7月零售销售强于预期，且消费者信心也在上升，经济重新加速的可能性已经出现，而这在三四个月前是不可能的。 对于美债收益率飙升的问题，巴尔金认为，鉴于美联储目前的政策利率，10年期美债收益率超过4%是正常的，这也可能是对强劲经济数据的回应。

过去一年多，为了遏制高通胀，美联储将联邦基金利率上调至22年以来的最高水平，强劲的就业数据是美联储敢于如此激进的底气。而即将公布的一份报告或令美国非农就业数据被大幅下修50万，这意味着美联储的加息理由可能会有所减弱。 美国劳工部将于周三公布最新就业和工资普查（QCEW）数据。 摩根大通经济学家Daniel Silver估计，若根据周三的QCEW进行初步基准调整，在截至今年3月的一年内，美国的新增就业人口会比目前已发布数据减少将近50万，即每个月减少约4万个就业岗位。 劳工统计局每个季度公布一次就业和工资普查（QCEW）数据。QCEW数据基于各州失业保险税收记录，涵盖了美国几乎所有的就业岗位。因此，QCEW比非农就业报告数据更准确，但时效性不及每月发布一次的非农报告。劳工统计局会根据QCEW对非农就业数据进行调整。 加息理由减弱 去年，美国政府公布的就业数据一直出乎经济学家的意料，就业人数增幅持续超预期。强劲的就业数据是美联储稳步加息背后的一个关键原因。而如果就业市场没有此前公布的数据显示的那么强劲，美联储的加息理由也将减弱。 不过，即使将非农数据向下修正，平均就业增长仍将保持在每月30万左右的强劲水平。因此，修订后的数据可能不会从根本上改变经济学家对劳动力市场健康状况的看法。 “尽管我们预计美国劳工统计局的初步估计将表明，就业增长没有最初报告的那么强劲，但修正幅度不太可能大到足以表明劳动力市场状况出现重大转变的程度，”道明证券首席美国宏观策略师Oscar Munoz表示。 彭博经济研究所（Bloomberg Economics）的分析师Stuart Paul表示，QCEW数据可能会证实该机构长期以来的观点，即劳动力市场比媒体报道的要弱。但他表示，“那些一直坚持‘劳动力市场吃紧’观点的人可能会感到震惊”。 渣打银行分析师Steve Englander估计，这一数据可能向下修正65万左右，其中大部分疲软集中在最近几个季度。他称， 这将表明“就业市场状况远逊于近几个季度支撑美联储收紧政策的因素，这将减少进一步加息的压力。”

就在美联储全球央行年会即将召开之际，纽约联储的一份调查报告又将市场焦点拉回薪酬增速与通胀的纠缠关系上。 （来源：纽约联储） 根据纽约联储周一公布的就业调查报告， 美国打工人对于更换工作的期待薪酬——保留工资（reservation wage）的预期均值，在今年二季度升至78645美元/年，这也是该调查自2014年开始后的最高值。 作为对比，同一份调查去年二季度得到的平均“保留工资”为72873美元，去年一年间涨了近8%。 （来源：纽约联储） 纽约联储的数字，与亚特兰大联储的就业追踪指标相互呼应。该数据显示， 换工作的打工人们对薪酬增速的预期也在今年二季度突破7%。 （来源：亚特兰大联储） 当然，之所以称为打工人的“期望”，是因为这个数字并不是他们已经拿到手的薪酬，但美国的雇主们也在劳动力市场吃紧的背景下不断提升报价。 纽约联储调查数据显示， 今年二季度的全职平均薪酬为69475美元/年，同比激增14% 。另外，在另一个提问口径中，受访打工人对“未来4个月内拿到的offer预期”也提升至67416美元，较去年同期提升超7000美元，也是调查有史以来的新高。 （来源：纽约联储） 尽管期望与实际拿到手的薪酬仍有差距，但纽约联储的调查也显示，打工人们对于薪酬和晋升机会的满意度均有所上升。 同时这份调查也与其他劳动力市场数据相呼应，反映出美国劳动力市场正在从极度火热的状态中慢慢放缓。调查显示， 受访者对未来可能换工作的预期也从一年前的11%下降至10.6%，同时认为自己可能会在近期拿到新offer的预期也从21.1%降至18.7%。 美国劳工部的空缺岗位数据也在二季度持续下降，最近的6月数据下跌73.8万后来到958万。 通过上面的数据，投资者们应该也能对美联储讲了大半年的“就业市场持续火热”有了更深刻的认识。 在上周公布的7月货币政策会议纪要中，美联储的货币政策委员们提出， 现在的薪酬增速仍高于能使得通胀持续保持2%的状态。 按照美联储的政策逻辑，如果薪酬-通胀之间互相推进的关系持续存在，意味着在经济数据还过得去的情况下，通胀将持续更久才能回到2%的政策目标。这也给予美联储进一步加息破坏经济的动力，至少向市场传递降息预期的时间节点还要往后推一推。

在结束了周末的两天休整后，美债市场的抛售“风暴”在本周一继续上演——10年期美国国债收益率进一步攀升至了2007年以来的最高位，因持续展露韧性的美国经济表现，使越来越多的投资者终于开始相信，美联储年内还可能继续加息。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜集体收涨，2年期美债收益率涨7.1个基点报5.009%，5年期美债收益率涨8.7个基点报4.472%，10年期美债收益率涨9.2个基点报4.345%，30年期美债收益率涨7.3个基点报4.45%。 目前，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率已连续刷新了2007年以来的最高水平，隔夜一度升穿了4.35%，对政策敏感的两年期收益率也在纽约交易日尾盘突破5%大关，当前仅略低于上个月初和3月份创下的2023年高点。 市场的抛售压力不光推升了上述名义债券收益率，那些为对冲通胀而提供额外支付的通胀保值债券也进一步遭遇抛盘。这表明，债券持有者正在为美联储防范通胀再次加速而继续收紧货币政策的风险做好准备。 周一，美国10年期通胀保值国债(TIPS)收益率自2009年以来首次突破2%， 从年初至今的低点1%附近已累计攀升了约100个基点。同日，美国30年期通胀保值国债(TIPS)收益率也进一步达到了2.14%，创下2011年以来新高。 随着经济衰退的可能性减弱，以及庞大的联邦预算赤字增加了美国国债的供应，过去两周美国债券市场发生了重大转变。这促使投资者大幅推高长期债券的收益率。由于担心经济将出现萎缩，过去一年多时间里长期债券的利率曾持续大幅低于短期债券收益率，导致收益率曲线陷入倒挂。 分析师们表示，夏末流动性不足可能也夸大了最近的走势，周一的债市成交量低迷。 CreditSights高级固定收益策略师Zachary Griffiths表示，过去几周曲线上的上涨实际上都是在实际收益率方面。他指出，这是因为人们开始押注美联储将进一步加息或经济增长预期改善，而盈亏平衡通胀率几乎没有变化。 美联储11月加息概率已接近五成 值得一提的是，本周伊始的这些债市抛售行情，也发生在美联储主席鲍威尔本周晚些时候将在杰克逊霍尔全球央行年会进行的关键演讲之前，市场预计鲍威尔周五讲话时的措辞基调将偏向鹰派。 利率期货市场的数据显示，虽然市场交易员当前认为美联储9月加息的可能性仍然只有13%，但11月加息的概率预期在近来已大幅攀升，隔夜这一概率押注一度达到了46%，几乎接近了五成。 NatAlliance Securities国际固定收益部门主管Andrew Brenner表示，技术上对债券看跌。但他补充称，在八月这个流动性较差的假日周，他们没有什么可担心的，因为全世界都预期鲍威尔会持鹰派态度。 而 无论如何，近来债券市场的这些变动助长了一种预期，即金融危机后的“超低利率时代”大门或许已彻底关闭——预计美联储将在比市场预期更长的时间内维持利率高位。 尽管掉期交易商仍在为美联储很可能已完成加息并将在明年放宽政策进行定价，但债券市场的最新走势，却显然充满了焦虑情绪。

美国7月份CPI同比增幅已从去年6月份9.1%的40年高点降至3.2%，这不禁让人思考，美联储的任务是否已经接近完成？ 答案应该是否定的，现在显然还没到该庆祝的时候。根据最新的Markets Live Pulse（MLIV Pulse）调查，在602名受访者中，有三分之二表示美联储尚未克服“通胀难关”。 他们认为，鲍威尔及其同僚不能确定他们已经将利率提高到足以抑制物价的水平。他们甚至不清楚紧缩政策还将维持多久，而紧缩政策正日益成为金融市场的主要问题。 在美国，市场认为央行利率已经见顶的可能性超过50%。因此，现在对美联储来说，“多长时间”将取代“多高”成为关键问题。 Stifel金融公司的首席经济学家Lindsey Piegza上周在接受采访时表示，“这确实是我认为鲍威尔主席在杰克逊霍尔会议上讲话时将关注的问题。美联储还需要将利率维持在这么高的水平多久？” 鲍威尔将于美国东部时间25日（周五）就经济前景发表讲话。 管理着1.8万亿美元资产的太平洋投资管理公司（Pacific Investment management Co.）的短期投资组合管理和融资主管Jerome Schneider表示：“在可预见的一段时间内，我们可以看到自己处于5%以上的政策利率中，可能会持续到2024年中期或更久。” 投资者们认为，如果他们的押注是正确的话，金融界几乎没有哪个角落能逃脱其后果。 美国著名智库之一布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员、国际货币基金组织（IMF）前研究副主任Gian Maria Milesi-Ferretti表示：“如果市场认为利率将在更长时间内保持较高水平，那么从根本上说，未来利润的折扣将更大，因此股价将出现调整。此外，你可能会有更多的公司被债务偿还成本的增加推到边缘。” 最后，对美国而言，调查中对未来12个月经济衰退可能性的看法正好各占50%。超过一半的受访者说，促使美联储下一次降息的可能是金融市场动荡，而不是劳动力市场疲软或通胀缓解。

在美国股债市场本月迄今持续承压之际，即将于本周拉开帷幕的杰克逊霍尔全球央行年会，料将成为今夏市场的又一“风暴眼”…… 来自世界各地的主要央行决策者、财经官员和经济学家，本周将前往杰克逊霍尔参加美国堪萨斯城联储举办的年度研讨会。和往常一样，每个人都特别想知道美联储主席鲍威尔(按计划将于周五发表讲话)可能会说些什么。 此次年会的主题是“世界经济的结构变化”。这让投资者猜测，央行官员和经济学家不仅会讨论短期内利率的走向，还会讨论长期利率的走向。一些投资者担忧的是，这种略带理论性的讨论可能有助于进一步推高10年期美债收益率。 根据业内媒体的一组统计， 自世纪之交以来，美联储主席在会议上的讲话通常会提振股市表现，标普500指数在接下来的一周平均上涨了0.4%。 然而，请不要高兴的太早 ——去年出现的一幕相信在很多华尔街交易员的脑海中仍然记忆犹新： 当时鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表演讲后，股市在短短一周内大跌了3.2%，其鹰派言论引发的“寒气”在市场上持续萦绕不散。鲍威尔当时警告称，将通胀率拉回2％的目标是美联储的重中之重。即使这可能会给美国家庭和经济带来痛苦，他们也不会眨眼。 时隔一年之后，这一次鲍威尔的杰克逊霍尔之行，又将是鹰还是鸽呢？所有人正翘首以待…… 本周市场聚焦全球央行年会 上周，美联储刚刚公布的7月政策会议纪要就显示了一幕颇为矛盾的场景。 在当次会议上，大多数美联储官员都认为通胀存在重大上行风险，这反过来可能需要进一步收紧政策。但与此同时，却也有两位官员当时就赞成维持利率稳定，这标志着人们在相当长一段时间以来，首度看到美联储内部对未来政策方向产生了明显分歧。 自7月会议以来，一些关键数据显示美国物价和薪资压力正在缓解，这应该支持结束加息的理由。但人们同样不难发现的是，劳动力市场活动和消费者支出指标却还在持续走强，这可能让政策制定者对通胀能否持续回落的前景感到不安。 明确鲍威尔究竟如何权衡这些事态发展是眼下的一个关键问题。除此之外，有关美联储可能如何考虑2024年降息计划的任何线索也料将引起广泛关注。 业内经济学家Anna Wong, Stuart Paul and Eliza Winger的观点是， “我们预计鲍威尔在讲话中将采取更加平衡的语气，暗示紧缩周期的结束，同时强调需要更长时间地维持较高利率。” 前美联储高级职员、现任耶鲁大学金融学教授Bill English指出，“我们是否会回到衰退前的经济，或者我们是否会有一个新的基线，这个问题确实存在争议。今年杰克逊霍尔年会的主题表明，大部分讨论——甚至鲍威尔的讲话，都将集中在长期内通胀率上升方面。” 美国宏观政策智囊机构SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy则认为，央行官员们尚未明确他们计划保持当前利率稳定多久，部分原因是他们自己都还没弄清楚。一些政策制定者可能会在此次杰克逊霍尔年会时讨论这个问题。 美债抛售风暴会否还将延续？ 对于金融市场而言，本周杰克逊霍尔央行召开的时机无疑尤为凶险不过，因为上周美国市场遭遇的“股债双杀”场景，令许多投资者在一个周末过后依然心有余悸。 有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率上周四收于2007年以来最高水平的4.307%，重新来到了金融危机前的高位。美国主要股指上周也均下跌逾2%，加深了8月以来的跌势。随着美股上周的抛售势头增强，标普500指数自2月份以来首次出现了连续三周下滑，市场上对押注于更多亏损的看跌期权合约的兴趣也大幅升温。 22V Research LLC总裁丹尼斯Debusschere表示， 此次会议的背景 “很复杂”，美债收益率的上升对长期股票前景构成压力，而对抗通胀的斗争远未结束。 他在给客户的一份说明中表示，不要指望鲍威尔会像2022年那样一锤定音。我们认为鲍威尔不会改变对数据依赖的基调。 Homrich Berg首席投资官Stephanie Lang则指出，投资者正押注于“通胀得到控制、美联储可以宣布胜利”的说法，但这还没有成为现实，这是股市面临的最大风险。 值得一提的是，上周美国国债市场遭遇的无情抛售，已经彻底抹去了该领域今年早些时候曾一度出现的逾4%的涨幅。本周除了杰克逊霍尔央行年会备受瞩目外，美国财政部还将标售20年期国债和30年期通胀保值债券，而这些债券的需求过往是出了名的难以预测。 如果投资者在标售时望而却步，就需要更高的收益率来吸引他们购买，这可能推动美债收益率进一步走高。 对于美国银行美国利率战略主管Meghan Swiber来说，本周的重点是当前展露韧性的经济，是否意味着美联储2.5%的长期政策利率预估应该调整得更高。 “在杰克逊霍尔，有两个真正的焦点——首先，美联储官员需要在多大程度上调高联邦基金利率，如果需要上调的话；第二，他们认为这些长期利率最终必须达到什么水平，当前收益率曲线的长端正为此而挣扎，”Swiber表示。

美国银行日前警告称，美国大量高收益债券可能面临风险。 该行估计，过去五年企业累积发行了约1万亿美元的高收益债券，其中大部分是由信用评级低于投资级的企业所发行的。 其中约25%由低于投资级的企业发行的高风险高收益债券组成，35%由低于投资级的企业的银团贷款组成，剩下的40%被归为私人债务。 这些债务中约有一半面临潜在的违约风险，这可能给市场带来麻烦。 “过去五年新增的1万亿美元杠杆信贷面临（期满偿还的）清算之日。”美银策略师Yuri Seliger上周五在一份报告中表示。“这些债券中大约有一半是目前表现良好的资本结构，而另一半则处于不同的压力阶段。” 其中，约4000亿美元债务的交易利率超过了6%——银行将这一区间归类为“不良债权的前夕”，因为对这些债务资产进行再融资可能会产生10%或更高的票面利率。另外1500亿美元的债务被认为是“严重不良债权”，因为再融资已经不再是一种可行的选项。 警告声不断 一些其他专家也已对美国私人和公共债务水平不断攀升的危险发出警告，尤其是在市场退出超低利率时代，进入高利率的新时期。 美联储自去年初以来已将实际利率提高了525个基点，以遏制失控的通胀。这显著提高了借贷成本。 与此同时，企业违约率正在飙升，穆迪投资者服务公司的数据显示，2023年美国企业的违约数量已超过去年全年。 高盛策略师近期在一份报告中表示，美国企业即将撞上一堵巨大的债务墙，这些债务未来几年内将到期。这可能会引发新一波裁员潮，从而动摇美国经济。 美国知名风投家、人称“查马哥”的查马斯·帕里哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya）今年6月也警告称，随着数千亿美元债务将到期，美国企业正在撞向债务高墙，将会导致下一轮“爆雷”破产潮。

美联储四十年来最激进的加息周期，使购房者正面临着二十年来最高的住房融资成本，而如果美联储加息还未结束，抵押贷款利率将达到8%的历史高位。 8月17日，美国住房金融机构房地美（Freddie Mac）公布最新数据显示， 美国30年期固定抵押贷款平均利率升至7.09%，为2002年4月以来最高水平 ，高于一周前的6.96%， 已连续四周攀升，而一年前的数据仅为5.13% 。15年期抵押贷款平均利率也从上周的6.34%升至6.46%，一年前这一数据为4.55%。 分析指出，30年期房贷利率走高，主要受美国十年期国债收益率上升影响，美国房地产经纪人协会首席经济学家Lawrence Yun接受媒体采访时表示，现在正处在这30年期抵押贷快利率的关键阶段， 如果三十年期抵押贷款利率突破7.2%，那么很可能会达到8% ： “如果30年期固定抵押贷款利率能够保持在7.2%的高位，而10年期收益率保持在4.2%，那么这将抵押贷款利率将从最高点，如果突破这条线并轻松超过7.2%，那么抵押贷款利率将达到8%。” 穆迪分析公司副首席经济学家Cris deRitis也认为， 如果美联储再次加息，那么抵押贷款利率将达到8% ： 目前，30年期固定利率抵押贷款和10年期国债之间的利差约为300个基点，这样的利差是极不寻常的。从历史上看，抵押贷款利率利差只有在金融危机时期才会达到这个水平。 如果美联储再次加息，10年期美债继续上涨，那么 抵押贷款利率将达到8%。 华尔街见闻此前提及 ，隔夜美联储纪要公布后，10年期美债收益率飙升，盘中突破4.281%， 创下2008年6月以来最高收盘收益率。 美债收益率全线走高，30年期国债收益率收于22年10月以来的最高水平，2年期国债收益率飙升至5.00%。 根据Black Knight Inc数据，美联储连续加息导致潜在买家的购买力不断缩水，再加上库存供应不足，房价被不断推高，市场交易量接连下滑。美国的住房可负担性已经跌至1984年以来的最低点。 根据抵押贷款银行家协会（MBA）周三公布的最新数据，按揭贷款利率的飙升，令MBA整体的按揭贷款申请下降了0.8%。购房按揭贷款和再融资活动均遭到打击。其中，购房按揭贷款申请连续第五周下滑，降至1995年以来的第二低水平；再融资贷款下降1.9%，为连续第四周下降。 利率的快速上涨也促使一些准备更换房屋的现有业主暂停脚步， 减少了现有待售房屋的库存，而新买家只能转而购买新建房屋 。美国住宅建筑商协会首席经济学家Robert Dietz表示，新建房屋通常占住房库存总量的12%， 但目前至少占整个市场的30% 。 而如果30年期抵押贷款利率达到8%，房地产市场的热度或将进一步降至冰点，但Yun表示，因买家与卖家同步减少，并不会造成房价的下跌： 在8%的情况下，房地产市场将再次冻结，买家减少，卖家也大幅减少，但高利率不会立即影响房屋价格。只要就业市场不极速冷却，房价将保持稳定，尽管房屋销售将再次下降。如果发生因大面积裁员造成的经济衰退，那么由于一些人被迫卖房而买家又减少了，房价将下跌。 deRitis认为，高利率已经对美国住房部门产生了影响： “尤其是首次购房者，超过6%的抵押贷款利率已经使大量潜在的购房者退场。”

在美国通胀坚挺不退、加息前路不明之际，一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于下周五重磅来袭。 美联储主席鲍威尔以及全球各地的央行行长将齐聚大提顿山脉，讨论经济前景， 本次会议的焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 当下，美联储前方的道路既模糊又充满巨大的风险，随着利率开始走高，经济阻力也在增加，而通胀可能会在远高于美联储预期目标的情况下趋于平稳。美联储已经放弃了明确的前瞻性指引并宣布其对数据的依赖性，而经济数据正变得越来越难以解析。 “你要调整吗？向哪个方向调整？你会担心哪些风险？”这些问题和其他数十个问题将出现Jackson Hole，本次会议将于下周四晚正式拉开帷幕，鲍威尔将在周五上午发表演讲。 值得一提的是，每一任美联储主席都会在杰克逊霍尔发表讲话，并经常借此机会确定新的信息或制定新的政策框架。这赋予了美联储主席讲话超乎寻常的重要性，今年的会议主题是“全球经济的结构性转变”。 两大焦点：“9月议息决定”和“长期高通胀” 本次会议的焦点落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 据巴伦周刊报道，前美联储高级职员、现任耶鲁大学金融学教授Bill English指出： 我们是否会回到衰退前的经济，或者我们是否会有一个新的基线，这个问题确实存在争议。今年杰克逊霍尔会议的全球主题表明，大部分讨论，甚至鲍威尔的讲话， 都将集中在长期内通胀率上升方面。 此外，美联储主席鲍威尔将在会议开幕时发表讲话， 市场肯定会从中寻找美联储在9月以及2023年剩余会议上可能采取何种行动的暗示。 美国宏观政策智囊机构SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy表示： 官员们尚未明确他们计划保持利率稳定多久，部分原因是他们自己都还没弄清楚。一些政策制定者可能会在本月参加堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔年会时讨论这个问题。 艰难的平衡 杰克逊霍尔是鲍威尔的重要时刻，其讲话必须在乐观和谨慎之间游刃有余。 将出席会议的毕马威经济学家Diane Swonk认为，问题是，鲍威尔会采取怎样的谨慎态度，谨慎乐观是有道理的，但他不会使用乐观这个词。 鲍威尔的关键在于语调要足够平衡，这样即使是对迄今为止取得的进展点头，也不会被市场参与者误解为即将降息的信号。过于悲观的观点可能会导致反弹和国债收益率下降，这将带来金融条件过早宽松的风险，与美联储自身的目标背道而驰。 然而，Bolvin Wealth Management Group总裁Gina Bolvin则认为： 如果他想调整投资者的方向，他将在杰克逊霍尔会议上这样做。我预计是，要将通胀率降至FOMC的目标，可能还需要进一步加息。 美联储在未来几个月面临的挑战是巨大的，美联储首选的通胀指标核心PCE价格指数回落至2%的目标区间，要比将核心PCE从2022年2月5.4%的峰值降至最近的4.1%难得多。 压不住的高通胀 美联储周三公布的7月份会议纪要显示，美联储FOMC委员会的“大多数与会者”认为通胀有大幅上行的风险。 其中一个原因是，劳动力市场依然异常紧张， 在截至7月份的三个月里，就业岗位的月均增长速度约为21.7万个，这比美联储预计的每月约 10 万个就业岗位的两倍还要多。强劲的就业增长令失业率保持在 3.5%的半个世纪低点附近，这使得消费者支出持续增长，也可能导致工资增长过快。 房地产市场也远比预期的强劲， 从去年夏天利率攀升时的短暂低迷中恢复得出人意料地快，这引发了一些美联储官员的担忧，他们担心期待已久的房租增长放缓可能比经济学家之前想象的要短暂。 与此同时，汽油和汽车保险等一些类别的价格将继续上涨。今年秋季，美国劳工统计局将重新调整对医疗保险价格的计算方法，届时医疗保险成本将出现逆转，从而推动整体价格增长。 美联储官员也开始考虑当前通胀周期结束后的经济前景，疫情后全球经济的系统性变化可能会在未来数年内持续存在，通胀率可能会比过去更高。 美国推动供应链重新定位和全球经济脱钩很可能会产生持久的通胀影响，而移民减少加上人口老龄化，可能会对美国劳动力供应造成长期拖累。鉴于这些以及其他政治和经济发展，人们担心美联储可能越来越难以将利率拉回到疫情前的水平。

8月18日周五，著名的华尔街大空头Jeremy Grantham表示，利率上升最终将破坏美国经济，粉碎美联储关于可以避免经济衰退的“软着陆”预期。他认为，美联储关于软着陆的预期，几乎可以肯定是错的，美联储在这件事上不过是在说笑。 Grantham说： 美联储在不承认陷入衰退这件事情上已经做得游刃有余。他们从未称之为经济衰退，尤其是在大泡沫之后的经济衰退。 84岁的Grantham以悲观预测而闻名，这些预测偶尔预示着重大市场混乱，例如2000年和2008年。他称新冠疫情后美股的飙升“在很多方面和2000年的科技泡沫非常接近”，但他表示，加息带来的紧张被美国政府的经济刺激和人工智能热潮打乱： 现在的局面非常复杂。我个人认为人工智能非常重要。但是我认为，人工智能带来的影响可能太少了，也太晚了，无法将我们从经济衰退中拯救出来。 在他看来，人工智能可能会推动美股上涨，但并不能阻止美国经济陷入衰退的势头。 他认为，美联储所言的在不出现大规模失业的情况下控制通胀的目标，即软着陆，可能很难实现： 我怀疑通胀永远不会低于过去10年的平均水平； 我们已经重新进入通胀适度较高的时期，因此利率也适度较高。低利率推高资产价格，较高的利率推低资产价格。 我们现在所处的时代，平均利率将高于过去10年。 不过，在华尔街，越来越多的人认为，美国经济和全球经济有望软着陆。 美国银行7月基金经理调查显示，多数受访者认为，全球经济将在今年四季度或明年一季度陷入温和衰退，另外有19%的受访者认为，全球经济至少在2025年之前都不会陷入衰退。 有68%的受访者认为，全球经济将实现“软着陆”，另外有21%的受访者认为，全球经济将不得不经历“硬着陆”。