芝加哥联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Chicago）行长古尔斯比（Austan Goolsbee）上周日表示，现在就宣布美联储抗击通胀的胜利还为时过早，降息的决定将基于即将公布的经济数据。 “我们在2023年取得了很大进展，但我仍然警告大家，这还没有完成，”他在接受采访时表示，“因此，数据将推动利率的变化。” 古尔斯比今年在联邦公开市场委员会上拥有投票权，一向在美联储票委中立场偏向于鸽派。对于美国经济软着陆的前景，他比大多数政策制定者更为乐观，他赞扬了今年的通胀进展，同时指出，通胀仍远未达到美联储2%的目标。 “我们必须将通胀降至目标水平，”他周日表示。“在我们确信我们正在实现这一目标之前，任何说法都是夸大其词的。” 根据美联储最新会议决议，政策制定者在12月13日连续第三次维持利率不变。同时公布的利率点阵图中，其利率预测中值暗示他们预计明年将降息三次。 美联储主席鲍威尔上周在利率会议后的新闻会上还表示，官员们在会议上讨论了降息的话题，引发了市场持续反弹。股市创下新高，债券收益率暴跌，投资者预计明年的降息幅度将超过此前的预期。 有鉴于此，两名美联储官员上周五试图缓和市场预期，称决策者现在就考虑降低借贷成本还为时过早。 “我们并不是真的在谈论降息，”纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯近日在接受采访时表示，并称有关3月降息的言论“为时过早”。 不过，古尔斯比上周五并未排除3月份降息的可能性。他说，风险正变得更加平衡，这表明人们可能需要开始将注意力转向美联储促进就业最大化的使命。 决策者将于本周五收到他们青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数（CPI）的最新数据。上周公布的另一项通胀指标——CPI数据显示，由于住房和其他服务业成本上升，11月份物价有所回升。

在美联储暗示通胀威胁正在消退，点阵图暗示2024年将有三次降息后，美股道指已连续两日创下历史新高。不过，华尔街大空头、投研机构Rosenberg Research创始人David Rosenberg警告说，投资者们可能庆祝得太早了。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在最近一次会议后发表了积极的言论。他指出，最近几个月物价上涨速度明显放缓，失业率徘徊在历史低位，经济产出显示出弹性。 但根据Rosenberg的说法，美联储最新的经济预测显示，股市估值过高，经济衰退几乎已成定局。 其质疑，在美联储预计2024年名义经济增长率仅为3.8%的情况下，股市为何预计明年企业盈利将增长10%。 他解释称，公司股票的估值通常是每股收益的倍数，而每股收益往往与GDP相关，因为企业生产的商品和服务对一个国家的产出做出了贡献，而且在经济增长时通常会产生更多的销售和利润。 “股市估值就没考虑衰退风险，” 他在最新报告中写道，并强调他认为股市投资者现在对未来前景过于乐观。 Rosenberg还警告称，美联储对明年GDP增长放缓的预测，意味着经济衰退的可能性为90%。他说：“在我看来，考虑到货币政策的滞后效应，以及财政刺激措施的退出对2024年实际GDP增长的影响，我们可能会看到实际增长率不超过+1.0%，很可能为零。” 他说：“这种情况很少见，但并非史无前例：我们在1949年、1954年、1958年、2008年和2009年的所有衰退中都看到过这种情况。也许几率是100%而不是90%。” “2023年推迟的事情，2024年也一定会发生。”他补充说。 多年来，Rosenberg一直在对股市崩盘和经济衰退发出警告，甚至将当前的情况与互联网泡沫和房地产泡沫相提并论。然而，今年股市飙升，经济表现出惊人的弹性，与他的可怕预测背道而驰。

随着本周FOMC会议后美联储态度超预期软化、官宣“已开始讨论降息”，全资产类别开启狂欢式上涨模式。 隔夜，股票、债券、石油和黄金齐齐上涨。WTI原油期货涨3.14%，报71.65美元/桶；COMEX黄金期货涨2.70%，报2051.20美元/盎司；道指涨0.4%，创下37248.35点的历史新高。标准普尔500指数收于2022年1月以来的最高水平，美债价格协同攀升，基准10年期美债收益率持续走低，跌破4%，收于3.929%，为7月下旬以来的最低收盘价。 美联储决议引爆十五年来最强看涨情绪 追踪不同资产的ETF最低回报率显示，各类资产的涨幅都至少达到1%，超过了2009年3月以来所有其他美联储决议日的涨幅。 本次货币政策路径确认后的大涨，也是11月涨势的延续。 上月公布的数据显示，在美国劳动力市场和消费者支出保持良好态势的情况下，通胀已经显著降低，分析师们预期的软着陆在望。 从最近几个交易日美股的走势来看，许多押注大型科技股的投资者受经济数据和货币政策路径确认的鼓舞，已经开始把目光投向更广阔的其他资产。周三，罗素2000小盘股指数大涨 3.5%，是纳斯达克100指数涨幅的两倍多。 2年期美债收益率本周已经下行34bps，30年期美债收益率也同步跌27bps，同时10年期美债收益率跌至4%下方。 Threadneedle Investments固定收益全球主管Gene Tannuzzo表示: “2022年和2023年大幅加息给债券市场带来的所有痛苦和PTSD，终于过去了。” 涨幅能否持续？机构提醒前路仍有危险 分析人士认为，除非美国再出现一轮意外超预期的经济数据，或者联邦政府又出现财政问题，否则这一轮涨幅大概率会延续下去。 根据FactSet的数据，交易商们已经押注美联储明年将把基准利率下调至接近3.9%的水平，并在3月份启动降息。这远低于美联储点阵图显示的4.6%的利率水平。 降息意味着公司、投资者和家庭的融资成本更低，而宽松的金融环境会促进经济，国债收益率下降会降低抵押贷款利率。周四抵押贷款利率自 8 月份以来首次跌破 7%。这可能有助于重振美国房地产市场。 然而，许多投资者对这一涨势的可持续性存有疑虑。有机构警告称，美国经济增长势头仍然过于强劲，因此无法预期降息的次数。自新冠疫情爆发以来，华尔街对利率过于乐观的情绪，曾经引发过好几轮市场反弹，但最终都没能预判到美联储的决心。 贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder对媒体表示： “市场表现如此之好，部分是因为，大家原本以为鲍威尔会强势地和市场宽松预期唱反调（但没想到美联储鸽派态度超预期）。” 然而，也有投资者认为，金融环境正逐步放宽，美联储可能会认为，即使不降息，对市场也不会有太大影响，高利率持续的隐忧仍在，或为风险资产上涨带来阻力。

美联储过去几个月口口声声表示，其未来货币政策的走向，将取决于经济数据的表现。然而在过去短短两周时间里，美联储主席鲍威尔鹰鸽态度的180度大反转，却似乎很难在官方数据层面寻找到合理的理由，这也令不少华尔街人士眼下对此感到了深深的“迷惑”。 在我们昨天的解读中就曾介绍过， 美联储主席鲍威尔周三所呈现的明显鸽派立场转变，甚至一度引发了常被视作美联储喉舌的知名记者Nick Timiraos的“吐槽”——鲍威尔的口风在仅仅12天就从原先的“讨论降息为时尚早”变成了“降息正成为一个讨论的话题”。 就连Timiraos这位“圈内媒体人”，都对鲍威尔的态度转变之大，感到不可思议…… 那么，从12月1日美联储主席鲍威尔进行“噤声期”前最后的一场炉边谈话，到本周三(12月13日)美联储决议后的新闻发布会，这短短12天的时间里，美国经济数据的表现是否真的支持鲍威尔作出如此巨大的转向呢？ 有业内人士就仔细回顾了这12天里美国官方发布的经济数据，得出的结论是：很难找到！ 根据他们的统计，这段时间里公布的的主要经济报告包括了：12月5日公布的11月ISM服务业PMI指数、12月8日公布的11月非农就业报告和12月密歇根大学消费者信心报告、12月12日公布的11月CPI报告，他们的统计甚至还涵盖了周四刚刚公布的零售销售数据。 按顺序来看这每一项数据： ISM公布的数据显示，随着商业活动和就业的回升，美国服务业在11月份回暖，以较10月更快的速度出现了扩张。 11月非农超预期表现更是令人印象深刻。11月新增非农就业人口达到了19.9万，远超前值的15万。 11月失业率重新从前值的3.9%回落至了3.7%，令所有人对美国就业市场的韧性都刮目相看，也令那些担忧担忧失业率可能触发预示经济衰退即将到来的萨姆规则的投资者，送了一口气。 同时，平均小时薪资也比预期更高——该数据会直接影响通胀。 在非农同一天公布的密歇根大学消费者信心指数初值也升至了69.4，远高于11月份的61.3。 而到了本周，周二公布的美国11月CPI数据其实也要比预期更热，整体CPI环比上升了0.1%，核心CPI环比上升了0.3%，均高于上月。 最后，周四刚刚公布的美国零售数据，虽然是在美联储决议后才姗姗来迟，但同样显示出明显的升温迹象——已连续五个月环比正增长。美国11月份零售销售月率意外回升至0.3%，汽油价格下跌让消费者能够增加支出开启假日购物季。 美联储转鸽到底打的什么算盘？ 毫无疑问，如果一一排列出上述美国官方经济数据的表现，所有这些强于预期或改善的数据，均是不支持美联储立刻转向鸽派的。 这也就不免令人们会产生疑惑： 究竟是什么导致了美联储主席鲍威尔口风的180度大反转？美联储口口声声所说的关注经济数据表现，是否从头到尾是一句忽悠人的空话？ 而在这背后，也不难会令人联想到的是——要么是美联储发现了经济领域某些不为人知的利空或不安现象；要么是美联储会否受到了某种外力的影响！ 根据Nick Timiraos研判鲍威尔讲话所透露出的一个细节，当本周三(利率决议公布前数小时)低于预期的PPI数据出炉时，一些委员在会议进行到一半时改变了主意。 根据美国劳工部周三公布的数据，美国11月批发价格指数(PPI)环比增幅为0%，同比上涨0.9%，创6月以来的最低增速。这其实也是过去两周里，唯一略微支持美联储转鸽的经济数据。荷兰合作银行认为，这从根本上削弱了任何仍指向通胀高于目标的近期通胀数据的重要性，同时提升了那些支持通胀正处于下降通道的数据的重要性。 然而，如果说单单一个重要性相对二线的PPI数据，就能推动美联储如此大幅转鸽，其实本身的逻辑也很难自洽——即使是头一年入行的金融分析师也知道，PPI衡量的更多是大宗商品的投入成本，即原油、汽油、食品价格等......美联储在其偏好的通胀衡量标准——核心PCE物价指数中，其实都是排除所有这些项目的。 或许更为合理的解释是，美联储是否在官方数据以外的暗访调查中，发现了某些危险的信号？ 今年以来，有关美国商业地产行业的负面的消息层出不穷，通胀和失业也正打压租房市场需求。私人信贷市场的扩张可能导致系统性风险增加，从而影响经济的整体稳定性。 在上月的一篇报道中， 我们就曾提到过 ， 以主席鲍威尔为首的美联储官员，眼下正越来越多地寻求有关美国经济的实时、实地信息——这些信息并不是来自政府统计人员计算出的硬数据，而是来自普通企业管理者和消费者的反馈。 这些轶事(未见于正式记载的调访和统计)——有些是由美联储研究人员系统收集并按月发布的，有些是地区联储主席们在实地考察中发现的，普遍都支持了政策制定者们的观点，即美国经济将在今年年底开始放缓，这与官方数据显示的第三季度强劲增长背道而驰。 当然，除此之外，目前华尔街圈内还有一个略带“阴谋论”的猜测是，美联储的急速转鸽，是否从本质上就和过去两周发生的经济面大事与数据、美国消费者状况或通胀率有多高无关，而是与来自越来越愤怒的白宫的电话有关——知名财经博客网站Zerohedge在周四最新的文章中，就提到了这一点。 本周发布的一份最新民意调查显示，在美国通胀居高不下、边境安全难以保障、民主状况不断恶化，以及拜登在巴以冲突问题上处理不当等多项因素影响下，拜登的支持率正降至历史新低。 从美联储最新公布的的利率点阵图，联储官员目前对2025年底联邦基金利率的预测中值为3.6%，较9月预期的3.9%下调了30个基点，其实仅相当于明后两年略多一次降息。 换言之，美联储最新的点阵图预测更多的是在把本应于2025年进行的降息，提前到了2024年这个“大选年”来进行。 这自然而然会引发人们的遐想。 事实上，就在鲍威尔周三的新闻发布会上，有人便曾就明年大选的问题向鲍威尔发问，鲍威尔对此的回答是，“委员们不考虑政治事件……我们不能那样做，联邦公开市场委员会只关注经济方面，从而决定货币政策。” 但是，美联储真能堵住世人质疑的悠悠之口吗？也许，只有未来美国经济数据真的急转直下，才能帮助鲍威尔佐证——其在短短两周里不惜自我打脸式的180度转鸽，是一项着眼未来的明智之举……

市场本以为两周前还“嘴硬”的美联储主席鲍威尔会最后“倔强”一下，结果居然直接“投降了”，释放降息信号。 隔夜美联储决议“放鸽”，点阵图显示过半联储官员预计明年至少降息三次。而一直试图遏制市场“降息预期”的鲍威尔在会后发布会也不再打压，称本次会议讨论了降息的前景，降息“显然是讨论的话题”。 听闻鲍威尔的此番发言，“新美联储通讯社”Nick Timiraos在X上表示“鲍威尔转向”已经开启， 仅近两周，态度巨变 ： 12月1日：“现在猜测何时政策开始宽松……有点太早了。” 12月13日：“降息进入我们的视线，开始讨论降息的问题。” 在这两周时间里，鲍威尔的态度“巨变”，是因为他发现了什么市场忽略的事实？ 荷兰国际集团分析认为，鲍威尔或许是看到了“市场没发现的”危机，危机 可能存在于商业地产、租房市场或私人信贷这些对高利率过度敏感，容易暴露风险的领域， 虽然市场不知道背后的确切原因，但过去的加息造成的后果或许比较严重： 当美联储主席站出来说，他了解长期维持过高利率所带来的危险时，这看起来像是在给市场敲响警钟。 华尔街见闻此前分析指出，就在12月的议息会议之前，美国财长耶伦最新表态称，目前通胀下降意味着，在美联储保持名义利率不变的情况下， 经通胀调整后的实际利率正在上升，这似乎也成为美联储末来降息的合理理由。 结合此前纽约联储主席威廉姆斯的表态，通胀下降是降息的条件，如果通胀有所缓解，而美联储不降息，实际利率就会上升，相当于美联储的政策立场变得更具限制性。从耶伦和威廉姆斯的讲话中可以看出， 实际利率是美联储利率决策的一个重要影响因素。 可能存在危机的领域 今年以来，有关美国商业地产行业的负面的消息层出不穷：多处大型房产违约，写字楼入住率下降，利率上升使再融资变得困难。 高利率使得消费者的购房意愿下降，与此同时，银行和金融机构放贷能力有限，同样抑制了购房需求。美国抵押贷款银行家协会（MBA）的数据显示，利率上升已导致抵押贷款申请降至近30年来的最低水平。 与此同时，美国远程办公的需求持续上涨，美国办公空间的空置率已经达到历史高位。有研究机构曾警告，最严重的情况下写字楼价格将平均下降42%。 而 通胀和失业正打压租房市场需求 。 据美国Apartment List全国房租报告，ApartmentList全国房租指数在11月环比下降0.9%(上个月为下降0.7%)至1340美元，为连续四个月环比下降。季节性因素很可能会导致房租在未来的一两个月进一步下跌。 Apartment List数据显示，空置率指数维持6.4%，11月，100个最大的城市中89个城市的房租出现了环比下降；其中68个城市的房租同比增速为负。由于在建公寓数量仍接近历史最高水平，Apartment List预计空置率在明年仍将保持高位。 同时，私人信贷市场的扩张可能导致系统性风险增加，从而影响经济的整体稳定性。 UBS董事会主席Colm Kelleher在11月的一次会议上表示，他对过去十年私人市场的增长感到担忧，认为下一次金融危机很可能发生在影子银行领域。 实际利率发挥了作用？ 华尔街在文章中指出，本次会议美联储鸽派转向的背后，实际利率发挥了一定的作用。 尽管9月点阵图中，美联储官员对2024年的基准利率的预测调高了50个基点，但在经济预测总结（SEP） 中，对2024年核心PCE的预测保持不变，维持在2.6%，甚至还下调了对2023年核心PCE中位数的预测至3.7％ （6月预测为3.9%）。 12月公布的SEP，进一步将2023年和2024年的核心PCE预测下调至3.2%和2.4%。从9月到12月的变动来看，美联储虽然没有调整基准利率，但是“悄悄”将末来实际利率的预期提高了50个基点。 9月以来实际利率维持在1.9%-2.5%之间， 对于美联储而言，这一水平可能已经足够让经济降温。

美东时间周四，随着美国十年期国债收益率跌破4%的关键关口，美国“债王”冈拉克警告，这是提醒美国经济前景不妙的警报。 美联储前一天公布了12月利率决议，其点阵图和经济预期暗示其将在明年降息3次。这使得美债10年期收益率当天立即下跌超过17个基点至4%关口上方。美东时间周四，美债收益率继续下跌，基准10年期美债收益率进一步下滑至3.93%，较10月底触及的5.02%峰值大幅回落。 冈拉克在接受采访时表示： “ 我认为，如果10年期美债收益率跌破4%，对于经济来说，这就像是一场火警警报 ……我们已经打破了趋势线，从目前10年期美债收益率水平来看，还有很大的下行空间。美国经济将下行，这将产生连锁反应，我们将不得不大量印钞。” 他预计， 到2024年，10年期美债收益率将进一步跌至接近3%的低位 ，因为他认为经济衰退将在明年某个时候到来。 随着美国经济放缓，冈拉克预计美联储明年将把联邦基金利率下调200个基点——这远高于美联储12月点阵图中所暗示的将在明年降息75个基点。 他还表示，一旦4%的门槛被打破，投资者就应该预料到，强劲债券和强劲股票之间的相关性将不复存在。 对于2024年，冈拉克主张投资者坚持持有长期债券，建议一旦经济衰退来袭，就从短期国库券转向长期国债。 “我认为，人们认为货币市场膨胀将进入股市的逻辑是错误的。在我看来，投资者不太可能从无风险的6个月期国库券转向市盈率极高且价格正处于历史高位的美股‘七巨头’，”他表示，“我认为，他们更有可能把手中堆积如山的美国短期国债现金换成久期更长的债券。”

随着美联储隔夜释放了明年降息多次的明确信号，过去两年鲍威尔和其同僚们在市场上营建起的高利率“大坝”，似乎也已轰然倒塌。周四亚洲时段，10年期美债收益率自8月以来首次跌破了4%大关，美元指数也进一步刷新了四个月低位。 行情数据显示，10年期美债收益率日内最新已跌至3.954%附近，与美联储利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率，在隔夜重挫31个基点后也继续延续着跌势，亚洲时段再度录得了约11个基点的两位数跌幅。 此前，美债价格在周三的美联储议息日，刚刚录得了自三月份硅谷银行破产以来最大的单日涨幅。 在美债收益率下跌的同时，美元日内也进一步走弱。ICE美元指数在亚市盘中最低下探至102.42，为8月中旬以来的最低水平，彭博美元指数也刷新了四个月低位。 John Hancock Investment Management的联席首席投资策略师Matthew Miskin表示：“美联储已经完成加息，市场对此有了更坚定的信心，人们对此感到无比兴奋。” 在2023年最后的一场议息会议上，美联储的鸽派程度无疑“惊艳”了所有人：与预期一致，美联储继续停止加息，维持基准利率在5.25%-5.5%不变，这已是自7月加息25个基点后美联储连续第三次暂停加息，几乎预示着事实上的加息停止。在最受市场瞩目的利率点阵图中，大多数央行官员预计2024年将有三次降息，降息幅度超过了不少业内机构的事先预测。 “这为投资者开了绿灯，美联储对他们所看到的情况非常满意，”贝莱德公司的投资组合经理罗森伯格在接受采访时表示。 值得一提的是，按照历史标准衡量，眼下的美国国债收益率其实仍然很高。在2020年，当美联储在疫情后紧急降息至0-0.25%、且联储大举购债以进一步支持美国经济时，五年期国债收益率曾一直长期低于0.20%。 在过去三年的大部分时间里，债券市场一直受到美国CPI数据飙升和美联储为抑制通胀而激进加息的打击，但现在，债券市场正在憧憬着一场全面的逆转，这将推升在收益率较高时发售的债务的价值。目前来看，随着眼下距离年底只剩下最后半个月，美债已势将实现三年来的首次年度上涨，彭博的一项债券综合指数今年迄今已上涨了近3%。 而相比于债券收益率呈现的愈发明确的下行势头，外汇市场的后市走势倒是要更为复杂一些。 周四晚些时候，欧洲央行和英国央行也将陆续公布利率决议，它们是否会跟随美联储一同转向鸽派，可能将决定外汇市场上美元指数的下一步走向。 目前，尽管继11月创下一年来最大单月跌幅后，美元势将连续第二个月下跌，但面对抗通胀与经济脆弱性之间的权衡，美元的前路也将取决于其他主要央行对降息步伐释放的信号。 “美联储果断转向降息全方位地削弱了美元短线前景，”西太平洋银行驻悉尼外汇策略主管Richard Franulovich表示。“虽然人们期待已久的美元大反转之门现在敞开着，但我们仍然认为这需要时间来形成。”

在美联储隔夜公布货币政策决议和经济预测报告后，顶级投行高盛的团队也很快作出了反应，他们最新预测，美联储将会在明年3月份开启第一次降息。 昨日美联储公布的经济预测报告显示，官员们认为到2024年底，首选的通胀指标——核心PCE价格指数年率将放缓至2.4%，今年9月时，这一数字为2.6%。 不过，以Jan Hatzius为首的高盛经济学团队有不同的见解，他们 预计核心PCE的放缓程度会更大，明年年底时会达到2.1% ，接近美联储设定的2%的通胀目标。 高盛援引了周三公布的PPI报告，数据显示美国11月PPI的同比增幅已降至0.9%，不到1%。分析师认为，这意味着核心PCE放缓的步伐也将超出预期。 高盛报告写道，鉴于核心PCE能更快回归目标的前提，“我们现在预计联邦公开市场委员会（FOMC）将更早、更快地降息。” 美联储经济预测中的“点阵图”显示，官员们认为当2024年年底，该行的利率将降至4.75%至5%，较当前的水平低了75个基点。 高盛预测， 这家美国央行将会在明年3月、5月和6月各下调25个基点，之后的第三季度和第四季度也各会有一次25个基点的降息，总计五次。 11月的时候，这家投行预测2024年只会降息一次，并且这一次还是在明年的第四季度。直至隔夜会议前，高盛认为的降息幅度还是50个基点。 在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔依然保持了一个较为保守的口吻，他表示降息已开始进入视野，决策者们正在思考、讨论何时降息合适。 高盛表示，比起FOMC官员的反应，其通胀前景释放的鸽派信息更多也更明确。 50 Park Investments创始人Adam Sarhan也说道，“美联储已不再将通胀视为头号公敌，几十年来最激进的加息周期即将结束。” 需要指出的是，债券市场的预期更加激进，日内交易员首次定价美联储明年将降息150个基点。

加息“已死”，降息“当立”；岁末市场，股债“大吉”…… 在2023年最后的一场议息会议上，美联储隔夜的鸽派程度无疑“惊艳”了所有人： 与预期一致，美联储继续停止加息，维持基准利率在5.25%-5.5%不变，这已是自7月加息25个基点后美联储连续第三次暂停加息，也被市场视为事实上的加息停止。在最受市场瞩目的利率点阵图中，大多数央行官员预计2024年将有三次降息，降息幅度超过了事先不少业内机构的预测。 事实上， 就连人们原本预计会释放一些鹰派言论，打压一下市场降息预期的美联储主席鲍威尔，在隔夜会后新闻发布会上的立场也出现了明显的鸽派转变，这甚至引发了常被视作美联储喉舌的知名记者Nick Timiraos的“吐槽”…… Timiraos周三在鲍威尔新闻发布会后于X平台上发帖，列举了鲍威尔在短短两周内表态的“巨大差异”： 12月1日，鲍威尔：“现在推测政策何时会宽松还为时过早”。 12月13日，鲍威尔：降息“开始进入视野”，并且“显然是一个讨论的话题”。 Timiraos感叹道：两周时间，可以看到变化有多大…… 毫无疑问， 连Timiraos这位“圈内媒体人”都如此惊讶于美联储的鸽派转变，那么也无外乎隔夜全球市场会如此欢欣鼓舞了。 截止周三收盘，道指首次突破三万七千点大关，报收于历史新高37090点，这也是道指时隔近两年再度刷新了历史高位。同时，美债市场也迎来了大涨之夜，2年期美债收益率一度从盘中高点暴跌超过30个基点，创下了硅谷银行危机以来的最大跌幅…… 点阵图的“巨变”：美联储明年将降息三次？ 在我们昨日的前瞻中，其实就说的很明白： 美联储12月利率点阵图对明年利率预测的点，是几乎肯定会较9月点阵图下移的，但是下移幅度又基本不可能达到市场定价的4-5次降息。这也就令利率点阵图究竟会暗示明年降息多少，成为了非常容易影响市场判断美联储鹰鸽程度的一个切入点。 在当时，中金曾预计，如果新的点阵图显示明年降息次数明显多于两次，市场可能会将其解读为鸽派信号。而隔夜， 美联储还真的便流露出了这样一种超预期的鸽派姿态。 最新利率点阵图显示，19位美联储官员目前对明年底联邦基金利率的预测中值为4.6%(9月点阵图为5.1%)，隐含着明年降息75个基点(三次25个基点)的含义，步伐比9月的预测明显要更快。 同时，官员们各自给出的预期差异很大。19位官员之中共有11位官员(占比近53%)预计，明年至少降息三次；五位官员(占比26%)预计至少降息四次。 其中，更是 有一位“鸽王”预计明年将降息六次 ——这也已经与隔夜美联储利率决议后市场的最新定价相贴合。 点阵图还显示，美联储官员目前对2025年底联邦基金利率的预测中值为3.6%，较9月预期的3.9%下调了30个基点。2026年底和此后长期的联邦基金利率均持平9月预期，仍分别为2.9%和2.5%。 与利率点阵图同时发布的会议声明措辞的调整，也凸显出美联储基调的转变 ——官员们指出他们将监控一系列经济数据和事态发展，以确定是否需要对货币政策做“任何”进一步的收紧。联邦公开市场委员会(FOMC)11月的声明中没有出现“任何”这个词。 声明的另一个转变是，FOMC承认通胀率“在过去一年有所缓和，但仍然处于高位水平”。 此外，大多数与会者现在认为通胀风险大致均衡。 美联储下调了对今明两年的通胀预测 ，预计明年核心通胀率为2.4%。决策者还略微下调了对明年经济增长的预测，但维持失业率预测不变。 鲍威尔的“变脸”：联储已开始讨论降息 包括美联储主席鲍威尔在内，所有票委全部投票赞成此次货币政策行动。而在会后的新闻发布会上，美联储也给市场上的投资者们，送上了一份“鸽派礼物”…… 在有关美联储是否还有可能再度加息的问题上，鲍威尔虽然仍试图“用嘴加息”，但措辞也已经出现了明显调整。鲍威尔在议息后的记者会上表示，政策利率正处于或接近峰值，但如条件适当准备进一步收紧政策，他强调决策者不希望排除进一步加息的可能性。 鲍威尔当天讲话最大的亮点，是首度承认美联储已开始讨论降息。 鲍威尔表示，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为了一个主题。“什么时候开始放松现有的政策限制是合适的，这个问题开始出现在人们的视野中，这显然是全球都在讨论的一个主题，也是我们今天在会议上讨论的一个主题。” 对于利率点阵图反馈出的明年降息三次的预测，鲍威尔称其对联储同事的看法不予置评。鲍威尔指出，对放宽货币政策的讨论才刚刚开始而已，会议并没有讨论(点阵图)谁的预期是正确的，希望在实现2%通胀目标之前，显著地降低政策利率的限制性，当前也没有讨论转变量化紧缩的方向。 鲍威尔还表示， 即使没有出现经济衰退，美联储也愿意降息。 且不会等到2%通胀率再降息，因为那将会太晚，会超过目标，政策需要一段时间才能影响到经济。 在通胀方面，鲍威尔指出，委员会仍然致力于将通胀率降至2%的目标，通胀虽然仍然很高，但已经显著缓解，我们对这一进展表示欢迎，但还需要看到更多。“民意调查显示，普通美国人仍然生活在高物价中，这是人们不乐见的事情。” 鸽派美联储令金融市场陷入年末狂欢 从利率市场的最新定价看，在隔夜美联储决议和鲍威尔讲话之后，交易员对美联储明年3月降息的概率押注，一举超过了七成。 同时， 人们对美联储明年全年降息次数的预估，也达到了六次——合计150个基点。 财经博客Zerohedge指出，美联储主席鲍威尔对近期金融环境迅速转向宽松只字未提(金融状况的收紧是他们在9月会议上暂停加息的原因)，这在很大程度上也放任了隔夜市场的狂欢。 在美股市场上，道琼斯工业平均指数周三创下了自2022年1月以来的首个收盘纪录新高， 标普500指数与纳指也均回升至了接近2022年1月份的水平。 截至收盘，道指收涨512.30点，涨幅为1.40%，报37090.24点；纳指涨200.57点，涨幅为1.38%，报14733.96点；标普500指数涨63.39点，涨幅为1.37%，报4707.09点。 各期限美债收益率在周三则全线大跌。 2年期国债收益率重挫28个基点，报4.451%；10年期国债收益率下跌18个基点，报4.026%；2/10年期美国国债收益率差最新报负43个基点，曲线倒置程度减轻。 如下图所示，目前10年期美债收益率已经开始下测起了4%大关。 而 在外汇市场上，随着美联储“放鸽”，彭博美元指数也一路跌至了11月底以来的最低水平： 现货金价则飙升超过40美元，重回2000美元上方。 TradeStation全球市场策略主管(David Russell)表示：“鲍威尔似乎已经不再拿走潘趣酒碗了。交易员原本预计此次发布会持谨慎态度，但实际上却显得鸽派，因为美联储承认通胀已经放缓。这是措辞上的重大变化，表明政策制定者认为不太需要大幅收紧货币政策。” Bolvin财富管理集团总裁 Gina Bolvin指出，“美联储今天给了市场一份提前的节日礼物，他们终于第一次对通胀做出了积极的评论。我想说，随着他们承认通胀正在下降，我们已经看到了一个关键点。看来美联储正在朝着市场的方向发展，而不是市场朝着美联储的方向发展。市场的圣诞老人集会可能会继续。” 值得一提的是，“新债王”、双线资本创始人冈拉克在隔夜美联储决议后甚至认为，虽然美联储只暗示了明年降息三次，但实际可能被迫降息更多次数。 他表示，美联储按兵不动是当前的一个趋势；美联储相信他们自己已经完成本轮周期的加息行动；美国CPI同比升幅到2024年6月份可能会降至2.4%；预计美国国债收益率到2024年将回落至4.0%以下，可能会处于3.0%-3.99%区间的低端；收益率曲线可能会在2024年上半年反转，从而结束当前的倒挂状态；美联储可能不得不比预期更多地降息。 中金则指出，此次美联储姿态比我们预想的更“鸽”，不仅点阵图暗示可能2024年有三次降息，而且相比两周前鲍威尔认为讨论降息依然不成熟（premature），此次表示降息讨论“逐步进入视野”（begins to come into view）也有明显变化。 市场一度担心此前抢跑过多，会被美联储“敲打”，但结果反而是美联储在向市场“靠拢”。

中信证券研报指出，美联储2023年12月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期。会议声明、点阵图和经济预测均传递鸽派信号，点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平，经济预测方面则继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。鲍威尔讲话总体偏鸽，提及本次会议讨论了降息时点问题。 中信证券表示，维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。短期来看，预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。 ▍2023年12月美联储议息会议声明要点： 1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%，符合市场预期。 2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。 3）经济前景方面，近期指标表明，经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍居高不下。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员会仍高度关注通胀风险。 ▍2023年12月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在： 1）对经济描述发生变化，从11月的“三季度经济活动以强劲的步伐扩张”改为“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓（has slowed from its strong pace in the third quarter）”； 2）对通胀描述发生变化，从11月的“通胀居高不下”改为“过去一年通胀有所放缓，但仍居高不下（Inflation has eased over the past year but remains elevated）”。 3）对后续加息描述发生变化，在此前多次提到的“在确定适当的额外政策紧缩程度时”中加入了“任何（any）”一词，或体现额外收紧政策的门槛变高。 ▍本次点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平，经济预测方面则继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。 本次点阵图预计2024年终点利率为4.6%，较9月会议的点阵图终点利率的5.1%下调50bps，隐含明年75-100bps的降息幅度，略超市场预期。从具体票型看，认为2024年降息2-3次的委员人数最多。同时，2025年的目标利率中枢均较9月预测下调30bps，降至3.6%。经济预测方面，继9月提升增长预测后，本次会议再次调升了今年经济增长的预测，将今年GDP增速预测从2.1%上调至2.6%，将明年增长预测从1.5%小幅下调至1.4%，今后三年失业率预测不变，同时下调了今后三年的PCE和核心PCE预测，再次显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观。 ▍鲍威尔讲话总体偏鸽，提及本次会议讨论了降息时点问题。 首先，在利率问题上，尽管鲍威尔仍然表示不排除进一步加息的可能性，但他也表示已经显著收紧货币政策，政策利率已经达到或接近峰值，当前正在谨慎行事；更重要的是，鲍威尔表示委员会开始思考和讨论何时降息合适，当前双重使命更加平衡。 其次，在经济问题上，鲍威尔表示经济增长已明显放缓，高利率抑制了企业固定投资，当前没有衰退，但不排除明年出现衰退的可能性。 再次，在通胀问题上，鲍威尔表示通胀仍然过高，但最近几个月的通胀数据是受欢迎的，核心通胀下降已有一定进展，名义薪资增长正在放缓，但当前没有人宣布抗击通胀取得胜利。 ▍我们维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。 一方面，美国11月总体CPI环比0.1%的增幅较小，未显示通胀出现反弹迹象，同时结合我们对于超额储蓄、学生贷款还款恢复等问题的判断，预计美国经济的内需将在四季度趋于下行，因此预计本轮美联储加息或已结束；另一方面，11月非农数据显示美国就业市场仍然存在较强韧性，同时11月CPI数据也显示美国服务通胀粘性较强，过早降息可能增加通胀反弹风险，结合本次议息会议鲍威尔表态和我们对于美国失业率走势的预测，预计首次降息时点或在明年年中前后。 ▍短期来看，我们预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。 首先，在鸽派点阵图和鲍威尔讲话的影响下，美元指数一度下跌接近1%，跌破103，后续在pivot交易延续叠加日本央行可能进一步转向的影响下，预计美元指数将在100-105之间偏弱震荡。 其次，11月以来，10年期美债利率持续走低，短期来看，驱动美债利率下行的因素尚未改变，美联储超预期鸽派或将助力美债利率进一步下行，预计美债利率存在下破4%的可能性。 最后，在加息结束、降息预期开始发酵的影响下，美股或将延续上涨行情，但当前美国经济走弱趋势仍在延续，需警惕经济走弱和公司业绩下修带来的调整风险。 ▍风险因素： 美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。