美国职位空缺数量已降至自2021年5月以来的最低水平，这反映出在美联储长达一年的加息之后，劳动力市场正逐渐回归平衡。 智通财经APP获悉，根据美国劳工统计局周二发布的月度数据显示，3月份职位空缺总数为959万。这个数字低于2月份修正后的997.4万，并连续第三个月下降。经济学家的共识预测为977.5万。截至3月份，劳工统计局数据显示，职位空缺与失业美国人数的比率下降至1.65。 ZipRecruiter首席经济学家Julia Pollak表示：“劳动力需求正在降温，劳动力市场的动态正在趋于正常。在经历了两年的快速变动和高度需求后，一切都在回归正常水平和速率。” 裁员增加 新招聘无变化 最新的职位空缺与劳动力市场周转率调查显示，裁员人数增加了近25万达到180万，这是自2020年12月以来的最高水平。与此同时，新增聘用人数保持在615万不变，离职人数从398万降至385万。 康奈尔大学工业与劳工关系学院的高级经济顾问、前劳工统计局局长Erica Groshen表示：“离职人数的增加是员工信心的体现，而裁员和解雇的增加则表明雇主更加谨慎招聘，更可能削减岗位。当劳动力市场开始走弱时，这些指标会朝相反的方向发展。” 一些职位空缺减少最多的行业包括交通运输、仓储和公共事业；建筑业；以及其他服务行业。 3月份裁员人数增加最多的行业是建筑业。美联储的积极加息行动导致住房领域需求减弱；然而，由于大量疫情后的项目积压，建筑业的裁员一直滞后。 美国劳动力市场降温趋势明显 近几个月，裁员公告不断增加，大部分裁员来自于高增长科技企业，这些企业在疫情期间美国人的行为发生变化时迅速扩张。金融、媒体、零售和制造等行业的公司也削减了员工规模。 然而，整体劳动力市场仍相对稳定。美国经济在第一季度净增加了100万个就业岗位。 这种增长速度已经远低于过去两年中的大部分时间里见证的高速就业增长，预计本周五政府发布的4月份就业报告中，这一趋势将继续保持稳定。 根据Refinitiv的共识预测，经济学家预计4月份美国经济仅新增179,000个就业岗位，失业率将从3月份的3.5%上升至3.6%。 Indeed招聘实验室北美经济研究主管Nick Bunker表示，JOLTS数据现在与其他劳动力市场数据指向相似的方向。“美国劳动力市场的降温现在已经非常明显。” 银行业动荡的影响 职位空缺的减少和裁员的增加在全美四个地区都有所体现。Pollak表示，一些最大幅度的职位空缺减少发生在小企业层面，即雇佣人数不足50人的雇主。她指出，从历史上看，信贷收紧条件对小企业的打击最为严重。 Pollak表示：“这对小企业是一个巨大的拖累，阻碍它们获得贷款用于投资新设备、新场地以及扩大员工规模。而且，随着地区性银行为了增加资本、降低流动性危机的风险而停止向小企业贷款，这种拖累在未来几个月可能会变得更糟。” 周二的JOLTS报告是美联储周三制定政策决策前发布的最后一份关键经济数据之一。 经济学家和分析师预计，美联储将再次将基准利率上调四分之一个百分点，这将是自2022年3月以来的第十次加息。经济学家普遍预计，美联储将暂停加息，以评估其紧缩周期的效果以及银行业最近的动荡对经济的影响。

在中国投资者即将结束漫长的“五一黄金周”假期之际，在大洋彼岸的美国，今晚也即将迎来一个关键时刻——美联储将于北京时间周四凌晨2点公布5月利率决议，美联储主席鲍威尔则将按惯例在2点半召开新闻发布会！ 目前，业内人士普遍预计美联储将在今晚的这个议息不眠夜连续第十次加息，而这很可能也将是本轮美联储紧缩周期落下的最后一枚加息“棋子”。 随着美联储逐渐濒临紧缩周期的尾声，鲍威尔重新来到了一个需要决定未来政策鹰鸽倾向的“十字路口”，市场如今显然也正愈发好奇，这位美联储掌门人今晚究竟会持何立场…… 这不仅将决定着美股、美债、美元等美国股债汇市场接下来的命运，对于明日的亚太市场很可能也将产生冲击，这其中自然也包括了即将结束五一假期重新开盘的中国市场！ 美联储今晚加息的概率究竟有多大？ 自从去年3月启动加息以试图遏制高通胀以来，美联储在过去一年多的时间已经连续9次会议宣布加息，并将联邦基金利率从零利率的低位水平大幅上调至了4.75%-5%的高位区间，创下了逾40年来最快的货币政策收紧速度。 从利率市场的最新定价看，今晚本轮紧缩周期的第十次加息很可能就将如约而至—— 芝商所的美联储观察工具显示，交易员目前预计美联储在今晚加息25个基点至5%-5.25%的概率高达86.7%，不加息的概率则仅为13.3%。 就美国经济数据的现状而言，令美联储至少在本月维持加息的压力，依然摆在鲍威尔和其同僚的面前。美联储抗通胀的战役看起来还有更多工作要做——美联储青睐的不包括食品和能源的核心个人消费支出(PCE)价格指数第一季度上涨了4.9%，创下了一年来最大的涨幅。 在历史上，美联储曾在20世纪60年代末至80年代初陷入遏制通胀的长期斗争泥潭中，沃顿商学院教授Jeremy Siegel称之为“战后美国宏观经济政策的最大失败”，迄今仍对此心有余悸的美联储官员，料将努力试图避免重蹈覆辙。 在那段时期，美联储未能阻止薪资-物价的螺旋式上升，通胀率高达两位数。经过几次加息和降息、利率达到20%的峰值以及四次经济衰退，才最终控制住了局面。“在美联储，我们都非常熟悉1960年代和1970年代的历史，我们清楚我们的任务是逐渐实现2%的通胀目标，”鲍威尔在过去一年已多次表示。 对于今晚的利率决议，德意志银行研究美国问题的首席经济学家Matthew Luzzetti指出，如果美联储暂停紧缩，那将是一个“出乎意料的巨大事件”。 当然，尽管目前有将近九成的概率显示美联储今晚将再度加息，但也有一些业内鸽派人士倾向于认为美联储存在按兵不动的可能，尤其是在上周末又一家美国区域性银行——第一共和银行倒闭被摩根大通收购的背景之下。美国联邦存款保险公司(FDIC)周一早些时候宣布将第一共和银行出售给摩根大通，这是银行业压力将如何给经济前景蒙上阴影的最新迹象。 渣打银行北美宏观策略部主管Steve Englander在近期给客户的一份报告中就表示，“我们认为从战略及战术层面看，美联储可能在5月暂停紧缩，然后在6月加息。美联储值得等一等，待尘埃略微落定时看看经济到底处于什么阶段。” 在美联储内部，今年FOMC的票委、芝加哥联储主席Austan Goolsbee上月曾呼吁在评估银行业压力对经济的影响时要“审慎和耐心”，尽管他没有明确表示是否支持5月加息，但一些业内人士猜测若美联储本月加息，他和一些鸽派官员可能会投下反对票。 值得一提的是，自从新冠疫情爆发以来，过往三年历次的美联储决议总共只出现过两张反对票——鲍威尔领导下的美联储在这段时间里可谓是极为团结的。不过，随着美联储来到本轮紧缩周期的尾声，美联储在今年的投票权轮换后也出现了更多的新面孔，这一幕是否还能延续下去，无疑将打上一个问号。 在2007年至2021年担任波士顿联储主席的罗森格伦(Eric Rosengren)上周表示，如果他还是决策者，他将在本次会议上投票反对加息。他在哈佛商学院(Harvard Business School)主办的一次活动上表示，他认为， 银行业压力对经济的破坏性将比大多数美联储官员认为的更大。 “这可能是一场尤为关键的会议，”毕马威首席经济学家Diane Swonk表示，“在这场马拉松比赛中，我们正接近美联储最艰难的最后一英里——对加息的强烈抵制将加剧，这是美联储任何人都没有经历过的。” 今晚最大的看点将在前瞻指引？ 从某种意义上说，鉴于今晚美联储按兵不动的几率依然较小，因此如果美联储如市场预期宣布加息25个基点，本身并不算是一个决定市场行情走向的“胜负手”。而今晚更为关键的，可能是美联储对于未来政策路径走向的真实态度，一个争议点无疑是美联储决策者是否会发出暂停加息的信号——换言之，6月还会不会再加息。 利率期货市场的定价显示， 虽然前几日市场还认为6月依旧存在加息的可能性，但在隔夜美股大跌银行业恐慌难消之后，这一概率 已降至了零 。 这其实本身也与美联储3月时的点阵图相呼应，点阵图当时预计美联储今年年底利率将来到5.1%，这表明大多数官员在3月预计未来只会再加息一次——在18位官员中有10人都支持这一观点。如果本周按计划进行了加息，这些官员可能会得出结论，认为货币政策的限制性已经足够强。 当然，目前值得投资者加以留意的一处风险是——即便美联储内部确实已认可加息的脚步可能需要停下，但他们是否会直接在本周的议息会议上明确地表露出这一想法？ 一些业内人士正猜测，美联储可能会至少保持加息倾向，而不是像加拿大央行在1月份进行最近一次加息时所做的那样释出坚定的暂停加息信号。 他们认为，无论是坚决排除在6月份加息的可能性还是为6月份可能的加息做铺垫，对美联储而言都没什么好处。 瑞银证券首席美国经济学家Jonathan Pingle就预计，美联储将发出双重信号，即暗示暂停加息，并同时强调如果数据支持，仍会再次加息。他着重提到——美联储过去三个政策周期的最后一次加息，都附带有下一次行动将是再次加息而不是降息的措辞。 鉴于对需要进一步加息的看法相互矛盾，5月货币政策会议声明中的前瞻性指引可能会成为市场激烈辩论下的焦点。自去年年初以来，美联储每次的政策声明都带有承诺在下一次会议上加息的成份。 这段前瞻指引其实在3月上次决议时刚刚作出过修改。美联储在3月的会后声明中称，“委员会预计，一些额外的政策收紧可能是适当的”，而原先版本的声明指引为，“持续加息”将是降低通胀的合适方式。 荷兰合作银行分析师表示：“我们可能会在5月3日迎来最后一次加息，之后至少在今年余下的时间里暂停加息。”该行预计，美联储利率制定者将在其正式的介绍性声明中，放弃可能需要“一些额外的政策收紧”的措辞。 如果这份前瞻指引进一步作出鸽派修改或直接删除，无疑可能清晰地流露出美联储即将正式转向的鲜明态度。 而如果这份政策声明仍相对平淡温和，改动不大，那么投资者或许便更为需要逐字研究半小时后鲍威尔在新闻发布会上的讲话中，寻找更多线索了。 “鲍威尔主席是否会说，我们现在很可能暂停一下，评估一下经济的走势？或者他真的表示他在通胀问题上还有更多工作要做？”沃顿商学院教授杰里米•西格尔指出“这种选择将对市场走势而言非常关键。” Dreyfus and Mellon首席经济学家Vincent Reinhart则表示，鲍威尔的处境相当艰难，因为如果他的讲话偏宽松，必将引发投资者推动市场大幅上涨，这种上涨会削弱任何可能的政策限制。 德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti在上周五报告中的预测则相对偏向鹰派。他表示，“虽然我们的基本情况仍然是5月份的加息将是这个周期的最后一次，因为经济对迄今为止的紧缩做出了反应，但我们认为6月份的风险倾向于再次加息。” 全球金融市场迎来“不眠夜” 毫无疑问，无论是从短线还是长线的角度而言，今晚美联储决议的结果，对于全球金融市场而言或许都至关重要。 从历史上看，如果今晚美联储的加息，能够被证实是其本轮紧缩周期的最后一次行动，对股市而言显然是相对有利的。 根据Strategas Securities的数据，在之前的八个货币紧缩周期中，标普500指数在最后一次加息后一年内平均上涨了13%。 年内迄今，即使是在银行业动荡和经济衰退担忧的情况下，标普500指数仍强势攀升了近8%，因为投资者对好于预期的企业收益感到欣慰，并预计任何经济放缓都将是温和的。 不过，即便如此，高盛首席美股策略师David Kostin也提醒称，本轮加息周期的结束可能与历史模式不同。 他表示：“估值上升通常会在加息周期结束时推动股市上涨，但标普500指数的市盈率已经远高于任何周期结束时的市盈率，除了2000年结束的那次(在这之后尽管美联储暂停加息，标普500指数仍下跌)。” 历史上最后一次加息时的通胀大背景，可能也会给美股敲响警钟——根据美国银行的数据，历史证明，在美国通胀水平相对较低的环境下，比如1990年代，在加息周期结束时买入股票被证明是一种成功的策略。但根据1970年代高通胀时代的数据，每次加息后的三个月股市都会下跌。 这也是美银投资策略师Michael Hartnett呼吁投资者“卖出最后一次加息”的原因之一。他预计，标普500指数的反弹将受到利润下降和经济衰退威胁的阻碍。 而如果美联储今晚继续发出可能加息的鹰派信号，那么股市甚至在短线就可能面临承压。华尔街知名空头、摩根士丹利策略师Michael Wilson本周早些时候就提醒称，那些抱着美联储将在今年下半年降息的希望的投资者本周可能会失望。如果美联储政策会议传达的信息更为鹰派，可能会给股市带来短期的负面影响。债市对美联储降息的预期可能会被重新定价，将使其更符合摩根士丹利经济学家的观点。 Wilson表示：“这最终可能对股市构成负面意外，特别是考虑到我们在政策会议前看到的物价压力上涨、以及这次会议是近年来被谈论最少的会议之一。” 目前，包括Andrew Tyler在内的摩根大通团队已罗列了今晚美联储决议可能出现的四种可能性。其中，美联储加息并暗示未来暂停紧缩的可能性最大(概率为55%)，在此背景下标普500指数全天有望上涨0.5%-1%；另一个大概率的结果是，美联储将利率上调25个基点，并为进一步收紧政策敞开大门(概率为45%)，届时标普500指数将下跌0.75%-1.25%。 值得一提的是， 当前在外汇市场上，随着美联储本周可能发出几十年来最激进加息周期即将结束的信号，投资者正在大举押注美元下跌。 美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至4月25日，对冲基金和其他大型投机者押注美元兑主要对手货币下跌的净空头头寸升至7万多张合约，创下了2021年6月以来最高水平。 丰业银行对CFTC数据的分析显示，对冲基金经理一直在加大做空美元，截至4月25日的做空规模已升至122亿美元左右。 不过，从历史表现来看，事实可能证明美元的疲软是短暂的。摩根大通的策略师发现，在美联储过去的四个调息周期中，美元通常在最后一次加息后的三到四个月内走弱或持平，之后最终会恢复走强势头。 “从长期趋势来看，我继续相对看好美元，总体来看，美国仍有这种吸引资本流入的动态环境，”Jefferies的企业对冲主管Joseph Lewis指出。

美国前财长斯萨默斯表示，在下周的政策会议上，美联储正确的选择是加息25个基点。 当地时间周三，萨默斯在一个投资会议上发表讲话称，新冠疫情期间的各种刺激政策使得美国从2%的通胀国家变成了5%的通胀国家。他认为，除非美国经济大幅放缓，否则将难以接近2%的通胀目标。 本月早些时候，萨默斯表示，美国经济衰退的可能性正在增加，美联储加息的步伐即将结束。“很明显，我们正处于当前紧缩周期的最后阶段。是否有必要再采取行动，我认为这是他们应该等到最后一刻才做出的判断。" 萨默斯重申了此前的观点，认为美联储已经失去了信誉，因为在抗击通胀方面“落后于曲线”，而且抑制通胀可能会导致“重大的”经济衰退。 考虑到目前的复杂形势，未来的货币政策路径并没有那么明确，还需要等待情况进一步明朗。 对于最近的银行业危机，他表示，后果是导致“信贷紧缩”，这在一定程度上起到了美联储加息的作用。“如果银行系统运转正常，我们不需要再加息那么多了。”但对于金融动荡是否结束的问题，他没有像此前那样给出一个答案。 周三盘中，第一共和银行跌幅一度扩大至将近40%，再度引发了市场恐慌，投资者担忧该行也走向破产的命运。据消息人士称，美国白宫或财政部似乎不愿意向银行施压，要求它们制定第一共和银行的资产出售计划。 萨默斯认为，远程办公将继续存在，这将导致对商业地产的需求减少，但该行业只是庞大的美国经济的一部分。相对于其他国家，美国的经济仍然表现良好。 对于债务上限问题，萨默斯比较乐观，他表示，政府违约的可能性“低于2%”。美国众议院议长凯文·麦卡锡计划在本周对一项用提高债务上限换取大幅削减开支的法案进行投票。 美国现任财长耶伦周二警告称，如果国会不解决债务上限问题，将产生严重的经济后果，从长远来看，违约将提高借贷成本。耶伦重申，国会应该无条件提高或暂停债务上限。

近几个月来，美国M2货币供应量的同比负增长，一直便是颇受业内瞩目的一处变动。而美联储周二公布的最新数据显示，这一关键的流动性指标正加速崩跌——3月录得了有史以来的最大降幅。 美联储周二公布的最新数据显示，美国2月M2货币供应量(未经季节性调整)为20.8万亿美元，同比大幅下降4.05%。 这是自1959年首次引入该数据以来的最大同比降幅，几乎是上月降幅的近两倍，同时该指标也已连续四个月同比为负。 M2是衡量货币供应量的重要指标，包括流通中的货币、货币市场基金余额和储蓄存款等。在一些目前并不太主流的经济学家眼中，M2货币供应量能为美国通货膨胀的走向和央行即将做出的利率决定提供重要线索。 在周二的数据出炉前，许多业内人士其实已事先预料到3月M2货币供应量可能进一步走低。摩根士丹利策略师迈克尔·威尔逊(Mike Wilson)本月早些时候就写道，鉴于银行业近期面临的压力，M2可能会“大幅下降”。 事实上， 由于此份3月的M2数据，是自银行业动荡以来首次的首份货币供应量指标，因此其本身就具有着关键的指向意义。 随着上月美国硅谷银行和签名银行的倒闭，导致对地区型银行股的普遍抛售，人们对整个美国金融体系的健康状况始终抱有质疑。 银行业危机的一大后遗症就是可能引发信贷紧缩。花旗银行全球经济学家Robert Sockin表示，银行业相关压力的影响将在今年晚些时候更加明显，尤其是在信贷紧缩的情况下。这将导致发放的贷款减少，M2将继续减少。 美联储该收手了？ 尽管已经预料到M2可能进一步回落，但此次3月M2货币供应量直接同比骤降4.05%的糟糕结果，多多少少仍令许多人颇为吃惊。 有鉴于经济中流动的资金越少，可供银行放贷以及供企业和消费者借贷和消费的资金也料将相应越少，此份最新报告无疑可能进一步加剧人们对美国通胀回落和经济衰退提早到来的猜测。 根据经济学家弗里德曼早前的观点，无论何时何地通胀都是一种货币现象。根据他的研究，广义货币发行量的增长率，大约领先于通胀率12-24个月。 过去两年多的M2增速和CPI同比变化其实便颇为符合这一规律。我们在今年早些时候曾介绍过，美国M2货币供应量增速大约领先CPI数据68周：按照这一期限进行调整，两者存在颇为高度的重合性。 野村控股驻伦敦的波动率策略师Vincenzo Inguscio上个月在一份报告中也写道，“货币供应不足应该会帮助美联储解决通胀问题”。 事实上，在独立经济学家Steven Anastasiou看来，目前M2的大幅回落甚至可能敲响通缩的警钟。 他近期已警告称，如果未来M2进一步大幅下降，美国最终将出现通缩崩溃。 除了影响通胀外，美国货币供应量以有史以来最快速度收缩，对整个美国经济而言可能也是一个非常危险的信号。周二美联储颇为青睐的一组衡量衰退前景的收益率曲线指标——3个月期国库券收益率与10年期国债收益率的倒挂幅度，进一步扩大至了-167个基点。

在过去一年美联储议息会议前的“噤声期”中，有着“美联储通讯社”之称的业内知名记者Nick Timiraos的任何一篇报道，往往都会引发市场人士的密切关注。 而在上周末，这位著名的美联储“喉舌”就再度发声了。不过这一次，Timiraos几乎完全没有谈及美联储接下来的货币政策走向，而是把通篇的着墨点都放在了当前美国银行业的混乱局面上…… 这不禁令人心生遐想，虽然目前市场普遍美联储下周大概率将加息25个基点，但届时这场议息会议的主基调，是否会更为偏向鸽派呢？ “美联储通讯社”畅谈银行业危机 在这篇题为《为什么银行业的混乱还没有结束》的文章中，Timiraos开篇便写道，过去一个月银行业危机的恐慌阶段可能即将结束。而现在最大的问题是：银行贷款的减少会给经济带来多大的冲击？答案可能在几个月内都无法厘清。 Timiraos表示，上周公布的银行业财报显示，到目前为止，在政府迅速作出非同寻常的举措的帮助下——例如暗中支持所有未投保的存款，区域性银行已经遏制住了最为严重的资金外流。 但是，随着长期储户已经意识到——将资金转移到货币市场共同基金能够获得更多收益，中小银行的存款可能会持续面临缓慢而稳定的流失…… Timiraos指出，银行面临的更高融资成本将挤压其利润。 根据高盛经济学家的预估，银行的盈利能力每下降10%，贷款就会减少2%。 如果存款贝塔值(deposit beta)——即联邦基金利率变化对存款利率的传导程度，达到2007年的水平，这可能会导致银行贷款减少3%-6%。 2007年是美联储上一次将利率提高到接近当前水平的时候。 高盛预计，这可能会使今年的经济产出下降0.3至0.5个百分点。 高盛经济学家已经发现了几个可能导致存款贝塔值高于之前数轮加息周期的潜在原因，包括美联储本轮激进加息的速度，可能会让更多储户关注于收益率更高的替代品。此外，手机银行也降低了银行间转移存款的成本，加剧了竞争。 存款流失如何演变为贷款减少？ Timiraos表示，通常而言，在美联储停止加息后，银行存款利率往往会在两到三个季度左右才见顶，这意味着存款利率可能会在今年年底前继续上升。 美联储官员已暗示，他们可能会在5月2-3日的会议上将联邦基金利率提高至5%上方，然后考虑暂停加息。 因存款外逃而失去廉价资金来源的中小银行，未来可能面临融资压力。尤其是在股价下跌的背景下，那些估值大幅缩水的银行或将会发现自己根本无法筹集资金。 Timiraos援引TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz的数据指出，目前许多小银行的贷存比接近80%，而大银行的贷存比约为60%。 拥有更多存款的大型银行没有太多理由去担心存款外流——如果需要收缩资产负债表，它们更有可能减持证券，而非减少贷款。但 对于数百家规模较小的银行来说，可能的解决方案就只有减少贷款了。 事实上，前达拉斯联储前主席卡普兰(Robert Kaplan)在本月的一次电话会议上也表示，全美范围内的情况是，这些(中小型)银行中的每一家都正在冻结他们的贷存比，或者更有可能的是，有着强烈的意愿降低贷存比。 这就是美国的很多中小企业，近期都接到了类似‘到今年年底，银行将无法再提供贷款，或者将重新定价贷款’通知的原因。 卡普兰指出，“既然(银行业)危机已经平息，为什么这些银行还需要这样做呢？ 问题或许在于，越来越多的银行高管意识到，他们未来可能会在风险较高的商业房地产贷款，以及没有为这些贷款预留足够缓冲的商业和工业贷款上面临损失。 ” 这场危机还远未到最后关头？ 从事后来看，投资组合错配下的利率风险是硅谷银行恐慌的催化剂。2020年和2021年，随着财政刺激措施导致存款大量涌入，银行在投资组合中大举增持了抵押贷款支持证券和较长期美国国债。然而，过去一年大幅攀升的利率迅速蒸发了这些债券的价值，银行持有的这些证券遭遇了巨额的未实现损失。 而眼下，Timiraos表示，如果银行对贷款违约造成的损失感到担忧，储户的焦虑可能会再次出现。 正如同卡普兰所言， 当前的银行业危机“正处于(一场比赛的)第二或第三局，而不是第七局(最终局)”。 卡普兰认为，在对后果有更充分的认识之前，美联储不应该加息，特别是如果今年晚些时候不得不降息以应对更大的危机的话，那将损害美联储的声誉。 Timiraos还提到， 任何贷款紧缩都可能对小企业造成不同程度的影响。 高盛的数据显示，在员工人数不到100人的企业中，近70%的工商业贷款来自资产规模低于2500亿美元的银行，30%来自于资产规模低于100亿美元的银行。尤其是在大城市以外的地区，这种联系更为紧密——在美国大多数中小城市，中小银行占小企业贷款的90%。 Timiraos表示，可以肯定的是，目前的银行业情况与2008年的金融危机没有太多相似之处，但当前的动荡有可能会与上世纪80年代末的储蓄和贷款危机类似 ——当时数百家贷款机构倒闭，问题一直发酵了数年，不过，经济在1990年之前得以避免了衰退。

随着美联储从上周末起正式步入了5月议息会议前的“噤声期”，债券交易员或许并无法从市场最近的平静中得到多少慰藉，原因很简单——这种平静不太可能持续下去。 对利率预期变化最为敏感的两年期美国国债收益率，在过去一周的交易时段保持在相对狭窄的区间，这标志着上月银行业危机爆发后最初的市场巨震已有所停歇，不过，这一黑天鹅事件给市场带来的巨大不确定性的却并没有消失。 在准备一周后再次加息之际，美联储官员目前正面临着一个棘手的平衡问题，他们要权衡通胀仍过高的证据和近期银行业动荡后贷款萎缩的影响。 从5月会议“噤声期”前的密集表态看，美联储官员们已默认下周将再次加息，此举将使联邦基金利率自2007年年中以来首次升至5%以上。然而，政策制定者一直没有明确表态——在此之后他们还需要采取多少措施来控制通胀。 这既反映出他们希望保留所有选项，但也反映出信贷紧缩将可能加速经济衰退到来的不确定性担忧…… AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“ 波动实际上一直存在于两年期国债中， 这是因为美联储和其他央行正在尝试打破现状。美联储正试图将系统中的金融稳定和货币政策分离——但我认为这将在5月发生冲突。同时债务上限的担忧目前也同样存在。” 美联储未来利率政策面临巨大不确定性？ 美联储主席鲍威尔的亲密副手、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)在上周噤声期前的最后讲话中，其实已经阐明了这一困境。 威廉姆斯在上周三表示，“确实有很多因素都告诉我，经济正在好转，甚至可能进一步出乎意料地走高，但显然人们对信贷环境收紧的风险感到担忧，问题在于如何正确把握这一点与正确的货币政策之间的平衡。不确定性可能是双向的。” 目前的经济数据现状，显然并不支持美联储立刻停下加息的脚步 ——尽管月度非农就业增长有所放缓，但多数美联储官员仍将劳动力市场描述为“紧张”。薪资增速虽然有所放缓，但仍远高于与通胀向美联储2%目标回落相一致的水平。同时，尽管CPI同比涨幅已显著下降，但衡量潜在价格压力的核心和环比物价指标仍高得令人担忧。 美联储理事、鹰派官员沃勒上周在为至少再加息一次的立场进行辩护时，甚至明确表示最近的数据表明，“我们在实现通胀目标方面没有取得多大进展”。 但与此同时，经济前景的不确定性也同样大量存在。 根据美联储最新的褐皮书，许多地区的贷款标准已经普遍收紧，面向消费者和企业的贷款量大幅下降。美联储3月的会议纪要也显示，自硅谷银行爆雷以来，央行的工作人员已经改变了他们对经济衰退的看法，他们得出的结论是，“温和”的经济衰退现在是他们今年的基线预测。 芝加哥联储主席、今年拥有FOMC投票权的美联储票委古尔斯比(Austan Goolsbee)上周已呼吁，在经历了几十年来最激进的货币政策收紧后，美联储应保持“谨慎和耐心”。 美联储决议前最后的数据潮本周来临 美联储的通胀指标3月PCE物价指数以及颇受瞩目的美国第一季度GDP本周即将发布，未来一周的一系列美国宏观数据潮，将有望为市场提供新的观测切入点，让人们了解美联储决策者在控制价格压力方面究竟还有多少工作要做。 “即将公布的美国经济数据，尤其是GDP数据和消费者支出物价平减指数，可能引发一些价格波动，”德国商业银行分析师Carsten Fritsch表示。 根据权威媒体的最新调查，预计本周五公布的美国3月核心PCE物价指数同比涨幅将小幅回落至4.5%，前月为4.6%。尽管这一美联储最青睐的物价指标已从2022年5.4%的高点大幅回落，但近几个月来下行趋势已有所放缓。 目前， 几乎可以肯定的是，美联储将在5月份再度加息25个基点，然而，美联储下周会议究竟会对未来的利率路径给出更为鸽派还是鹰派的指引，却存在着巨大的不确定 。 低于预期的经济指标将降低美联储在未来会议上继续加息的可能性——利率互换市场对6月加息的概率预期目前只有不到三成。 SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy表示：“随着利率走高，一些人仍然真正关注数据，而另一些人则因为潜在的政策滞后而更加谨慎，而银行业的状况加剧了他们之间的冲突。” Duy预计，美联储将在下周政策会议上发出信号，即它仍可能在6月再次加息 ，以尽可能多地留出灵活性。这可以通过保持上次政策声明中的措辞来实现——当时该声明被调整为一个更加不确定的立场，即“进一步的政策收紧可能是合适的”。当潜在通胀没有显示出持续向目标迈进的迹象时，有通胀目标的央行很难放弃加息。 不过，凯投宏观副首席美国经济学家Andrew Hunter则表示，5月份的加息看起来越来越有可能是最后一次加息。 Hunter指出，“我们越来越相信，5月份的加息将被证明是这个周期的最后一次……我们预计，今年晚些时候将再次降息。这是基于我们长期以来的观点——即经济正在走向衰退，最终会以比美联储预期的更快速度拖累通胀。”

美国经济增长、通胀和薪资方面的最新数据将在未来一周公布，这是美联储在5月政策会议之前的最后几份重要报告。 美国政府将公布第一季国内生产总值(GDP)初值，预计将显示消费者支出今年开局强劲。数据还可能显示通胀仍然过高，特别是不包括食品和能源价格的核心指标。 美联储官员可能会对3月份个人消费支出价格指数(CPI)的月度数据更感兴趣。虽然总体指标可能会在年度基础上显著下降——与2022年3月相比，当时俄乌冲突后能源价格飙升——但核心数据应该会保持在相当高的水平。 考虑到就业成本指数，该指数可能显示工资和福利的增长速度仍过于强劲，与2%的通胀目标不符，美联储政策制定者可能会在5月2日至3日的会议上倾向于再次加息25个基点。 本周还将公布美国通胀预期、地区制造业活动和消费者信心等数据。 经济学家Anna Wong表示，“如果潜在通胀率确实在4%-6%之间，那么即使联邦基金利率达到5.25%的峰值也勉强够用。尽管如此，美联储最近的讲话表明，FOMC的一个共同观点是，当前的紧缩周期即将结束，并强烈暗示将在5月的会议上最后加息25个基点。” 在北美其他地区，加拿大央行将公布4月12日决定将利率维持在4.5%不变的审议摘要。加拿大央行行长Tiff Macklem表示，他的同事们讨论了进一步加息的必要性。 在利率上调的背景下，加拿大经济显示出令人惊讶的弹性，本周五加拿大统计局将公布2月份GDP数据和3月份初步数据，这一观点将受到考验。 欧元区经济可能在同一天公布的第一季度数据中恢复增长，而日本央行新任行长植田和男的首次决策也将在周五公布。 亚洲 日本央行新任行长植田和男召开了上任后的首次会议，外界正密切关注他如何在不颠覆市场的情况下，将政策从过去10年的大规模宽松政策中抽出来。 据知情人士透露，日本央行官员对在会议上调整或取消其复杂的刺激框架持谨慎态度。但在日本通胀持续超过预期之际，市场人士仍在高度警惕，以防新一届领导人选择出人意料的举措。 本周伊始，新加坡将于周一发布最新通胀数据，预计该数据将进一步放缓。 周二公布的韩国国内生产总值(GDP)数据可能会显示该国与技术性衰退擦肩而过，这表明，在利率上升和全球经济增长放缓的情况下，韩国经济一直步履蹒跚。 预计周三公布的澳大利亚季度CPI数据也将显示经济降温，下周澳大利亚央行将公布政策决定。 中国将于周四公布工业利润数据，随着世界第二大经济体从新冠疫情的封锁中复苏，该数据可能显示出1月和2月急剧下降后的改善。 泰国贸易数据和台湾GDP是将于周五公布的数据之一，日本央行在做出决定之前也将发布大量数据。 欧洲 欧洲央行官员必须在周三之前就5月4日可能的加息决定发表意见，然后才会开始议息前的静默期。将发表讲话的政策制定者包括副行长Luis de Guindos和法国央行行长Villeroy de Galhau。 周五的主要数据将告诉官员们紧缩政策应该持续到什么程度。它可能显示，欧元区第一季度恢复增长，GDP增长0.2%，因为欧元区最大的四个经济体都证明了足够的韧性，摆脱了俄乌冲突的影响。 经济学家认为，德国和意大利在经历了先前的经济收缩后成功地维持了经济扩张，而法国和西班牙预计将保持增长。 决策者需要等到下周才会公布欧元区的通胀数据。不过，该地区最大的三个经济体4月份的消费者价格报告将在周五给出一些暗示。 经济学家预计，按照欧盟标准衡量，德国和法国的总体通胀率将分别保持在7.8%和6.7%，西班牙甚至可能加速至3.8%。所有的结果都明显高于欧洲央行2%的目标。 未来一周的主要央行决定将来自瑞典。外界普遍预计瑞典央行将加息50个基点，这是其指引的上限，因为通胀水平明显高于预期，而瑞典克朗依然疲软。 经济产出下降，以及本月早些时候达成的工资协议比预期的时间更长，都冷却了进一步加息的预期。 瑞士央行将公布第一季度业绩，并可能在周五于伯尔尼举行的年度股东大会上面临审查。 与此同时，预计土耳其货币官员周四也将把基准利率维持在8.5%不变，不过一些经济学家不排除意外降息的可能性。这将是5月大选前的象征性举措，也是在总统埃尔多安最近呼吁低息贷款之后。 同一天，乌克兰央行可能会将利率维持在25%不变。周五，俄罗斯预计也将维持利率不变，尽管通胀风险不断上升。

富国银行预计美联储不会在2023年下调其关键贷款利率，但美国经济最终将在今年晚些时候陷入衰退，这与一些市场对美联储政策可能转向的预期形成鲜明对比。 目前，通胀和利率共同制约着经济，但富国银行警告称，美联储的工作似乎尚未完成。在政策制定者确信通胀率有望达到2%的目标之前，该行预计美联储不会转向降息，并认为降息在2024年之前是不可能发生的。 富国银行预计美联储将分别在5月和6月的会议上加息25个基点。“一些投资者可能会关注美联储是否会再加息一到两次25个基点，”高级全球市场策略师Scott Wren表示，“对我们来说，这简直是小题大做，我们选择把重点放在经济和盈利放缓上。” 联邦基金期货目前反映出下月加息25个基点，随后6月和7月暂停加息的可能性更大。 不过，富国银行预计，随着美联储限制信贷的力度“远小于当前”，明年将多次降息。 美联储的政策制定者在3月份的会议上预计，今年晚些时候将出现温和衰退，未来两年将出现复苏。这是美联储自2020年以来首次公开表示预计经济将出现衰退。 但SA撰稿人Normal Wealth警告称，当前的衰退趋势暗示着比美联储预测的温和预期更严重的情况。“美联储上一次表示经济衰退将是温和的时候，那是100年来最严重的一次。” 美国咨商会的领先指标指数也显示，经济衰退正在逼近。3月份的数据下降了1.2%，降至2020年11月以来的最低水平，连续第12个月出现收缩。该智库商业周期指标高级经理Justyna Zabinska La Monica表示，预计未来几个月经济疲软将加剧并扩大，导致从2023年年中开始的经济衰退。 Odeon Capital表示，最新数据表明，通胀正在减弱，就业可能已经见顶。高级研究分析师Dick Bove表示：“美联储忽视这些信号的事实再次表明，它打算不惜一切代价战胜通胀。市场应该注意这一点。”

美联储理事丽莎·库克表示，美国的通货膨胀率仍然处于高位且“范围广泛”，当前她正在评估信贷紧缩对经济的影响，以确定需要多高的利率水平以遏制通胀压力。 库克周五表示:“这种依赖数据的风险管理框架使我支持联邦公开市场委员会(FOMC)对货币政策快速收紧的反应。” 据了解，库克在华盛顿乔治城大学发表讲话时表示:“目前，在美国联邦基金利率目标接近5%的情况下，我正在考虑，随着时间的推移，什么样的利率水平才足以将通胀率降至2%。” 尽管如此，库克仍指出，通胀数据出现了可喜的进展，许多价格都在回落。据3月份美国消费者价格指数(CPI)显示，当地住房服务业通胀放缓，她对此感到“鼓舞”。 但同时她也表示，其中大部分的价格下跌是由能源价格回落推动的，并警告称，回到美联储2%的目标的道路可能是漫长且不均衡的。 库克称：“所有这些指标都已经渡过了峰值，但仍处于高位，这表明通胀已在经济中广泛扎根。” 此外，她提到“如果融资条件收紧对经济构成重大阻力，那么联邦基金利率的合适路径可能要低于融资条件未收紧的时候”。但如果数据显示经济持续强劲且通胀下降放缓，我们可能还有更多工作要做。” 最后，库克表示其正在权衡上个月硅谷银行倒闭导致的贷款条件收紧以及随后的市场动荡对更为积极的经济指标的影响，并与其同事们一致指出，在美联储过去一年积极收紧政策之后，考虑到上月银行倒闭带来的不确定性，有必要一次会议一次地制定政策。 值得一提的是，美联储决策者将于5月2-3日再次开会，房钱市场普遍预计将连续第三次加息25基点。此外，本周五午夜起美联储将进入会议前的静默期，库克是最后一位发表公开讲话的官员。