在上周五美国发布喜忧参半的非农就业报告后，华尔街众多投行对美联储降息前景的预测都发生了变动。 在这其中，反应最大的莫过于摩根大通——摩根大通迅速撤回了其对1月降息的预期，反而预测美联储的下一次行动将是加息，预测方向可谓“180度大转弯”。 此外，巴克莱银行和高盛集团则与摩根士丹利一道，集体推迟降息时间预期。同时，麦格理重申了其对美联储在今年第四季度加息的预测。 华尔街推迟或取消美联储降息预期 上周五的数据显示，美国12月就业增长放缓幅度超过预期。然而，失业率也降至4.4%，好于预期值4.5%，同时工资增长稳健，表明劳动力市场并未迅速恶化。这增强了市场对美联储在今年1月会议上维持借贷成本不变的预期。 摩根大通在报告中写道：“如果未来几个月美国劳动力市场再度走弱，或者通胀大幅下降，美联储今年晚些时候仍有可能放松政策。” 不过，该公司预计，美国的劳动力市场将在第二季度趋紧，而通胀下降的过程将相当缓慢。因此，该行直接撤回了对美联储1月降息的预期，反而 预计美联储的下一步行动，将是在明年第三季度加息25基点。 芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具显示，交易员预计，美联储在今年1月按兵不动的可能性高达95%，较数据公布前的86%进一步提高。 在数据公布前，高盛和巴克莱曾预计美联储将在今年3月和6月降息，但在数据公布后，他们把美联储的降息时间预期推迟到了今年的9月和12月。 高盛在报告中写到：“如果劳动力市场如我们预期般企稳，美联储FOMC可能会从‘风险管理模式’转向‘正常化模式’。” 该公司还将美国未来12个月出现经济衰退的概率从30%下调至20%。 摩根士丹利也修改了预测，将今年的降息时间预期从1月和4月推迟到6月和9月。 特朗普还来“乱上添乱” 在华尔街忙着调整降息预期的同时，美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔之间的争斗还在加剧，进一步提高了华尔街的预测难度。 据美媒报道，美国联邦检察官已对鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程等。 而鲍威尔声称，特朗普此举只是为获得对利率更大的影响力、推动大幅降息而找的“借口”。 不过，高盛首席经济学家哈祖斯表示，虽然鲍威尔遭刑事调查的最新消息将加剧对美联储独立性的担忧，但仍预计FOMC将继续根据其法定职责和经济数据作出利率决策。

2025 年贵金属和工业金属价格经历了一轮疯狂上涨之后，有预测人士认为投资者对黄金、白银和铜的旺盛需求即将减弱，导致这些金属价格即将从目前接近历史高位的水平大幅下跌。 黄金作为一种避险和抗通胀工具，在2025年因经济担忧而受到投资者的更多关注，去年累计上涨64%，创下自1979年以来的最佳年份；白银价格飙升150%，也是自1979年以来表现最好的一年；纽约铜则上涨超过40%，创下自全球金融危机以来最佳年份表现。 牛市逆转 凯投宏观（Capital Economics）的研究人员在最新报告中表示，他们认为，受“害怕错过”（FOMO）情绪驱动的需求可能会在2026年消散，并可能导致这些金属的价格“同样迅速地下跌”。 该公司在另一份报告中表示，目前交易价格约为每吨13,200美元的铜价预计将在年底前回落至每吨10,500美元左右，这意味着铜价将下降20%。 在此之前，凯投宏观还预计，到2026年底黄金价格将跌至每盎司3500美元左右，这意味着这种贵金属将较当前水平下跌近21%。 凯投宏观首席气候和大宗商品经济学家David Oxley指出，2025年最后几个月金属价格迅速上涨，而“散户投资者的热情”可能是推动部分价格波动的原因。 他解释称，诚然，包括白银和铜在内的许多金属价格上涨，很大程度上是因为供需失衡。目前，数据中心和其他人工智能（AI）基础设施的需求不断增长，致使这两种金属供应短缺、价格上涨。但“高价会激励更多人回收金属或增加金属供应量”。 标普全球（S&P Global）周四表示，预计到2040年，AI和国防领域的增长将使全球铜需求较现在增加50%，但如果不加大回收和开采力度，预计每年的供应缺口将超过1000万吨。 与此同时，Oxley还指出，某些金属（例如白银）的需求似乎最近对价格变化“不太敏感”，这可能是价格即将回归正常的一个迹象。 “展望未来，‘高价是高价的解药’（high prices are the cure for high prices）这句老话，随着时间的推移，在某种程度上将会得到体现。在此背景下，与分析师们日益乐观的预测相反，我们仍然坚持认为，黄金和其他金属价格到今年年底将低于目前的水平，”他补充道。 超买信号 事实上，一些金属已经发出超买的技术信号。例如，根据法国兴业银行对黄金的相对强弱指数（Relative Strength Index，简称RSI）的分析，黄金似乎已达到有史以来最严重的超买程度。 此前，富国银行投资研究所去年12月份也曾撰文指出，白银似乎也已开始“过热”，并援引了该金属的RSI读数。嘉信理财交易和衍生品策略主管Joe Mazzola则在一份报告中写道，近期贵金属价格走强的部分原因似乎在于“投机性购买”。 与此同时，德意志银行分析师Michael Hsueh表示，由于彭博商品指数于1月份进行年度权重再平衡，黄金和白银价格可能下跌。一些预测人士强调，这些金属价格的下跌幅度如果达到预期，将标志着历史性上涨行情的逆转。

来自各大银行和金融机构的2026年经济预测正陆续出炉，这些机构的主流共识是，美国经济明年将温和增长，但也存在一些不确定性。 美国银行全球研究（Bank of America Global Research）预计，到2026年底，美国经济增速将维持在2%中段水平。这一相对乐观的预测，基于旨在提振投资的税制改革，以及消费者支出和人工智能（AI）相关企业投资的持续强劲。 高盛的研究团队同样认为，美国经济表现将优于大多数其他大型经济体，尽管AI的普及可能对就业增长形成一定压力。 高盛预计，2026年全球GDP增速约为2.8%，略高于市场整体预期，并指出美国联邦政府停摆结束可能在明年初带来一波反弹效应。 并非所有展望都一片乐观。摩根大通全球研究（JPMorgan Global Research）认为，2026年美国及全球经济陷入衰退的概率约为35%，理由是“顽固的通胀”和正在放缓的劳动力市场。换而言之，即便在其基准情景下，摩根大通也认为经济下行的风险不容忽视，大致相当于“三分之一的概率”。 其他银行的态度则更加模糊。摩根士丹利将前景描述为“温和增长，但存在广泛可能性”——也就是说，既不衰退，也不繁荣。这种表述几乎覆盖了所有可能结果。 会计巨头安永预计，美国经济增长将在明年小幅放缓，但富裕消费者和与AI相关的投资仍将是主要增长动力；与此同时，高物价和高借贷成本将继续挤压低收入家庭。 该机构在最新报告中警告称：“消费者支出可能仍将呈现不均衡状态，高收入家庭将继续推动支出，而低收入家庭则会因价格高企、工资和就业增长放缓以及借贷成本居高不下而持续承压。” 利率走势方面，标普全球（S&P Global）预计，美联储将在2026年下半年进行两次25个基点的降息。 较低的利率可能会对借贷和投资形成一定支撑，但大多数预测者仍对金融状况（即高借贷成本）何时能够缓解持谨慎态度。

根据摩根大通的一份报告，预计美国劳动力市场将在2026年上半年出现“令人不安的缓慢增长”，但预计在下半年会有所改善。 今年，在经济和金融市场起伏不定的一年里，劳动力市场有所降温，不少经济学家将今年就业增长势头的减弱归咎于唐纳德·特朗普总统的关税和贸易政策给企业带去的不确定性。 而对于即将到来的2026年，摩根大通的报告指出，“预计2026年上半年，劳动力市场可能会出现令人不安的缓慢增长，失业率将在2026年初达到4.5%的峰值。” 多重因素影响劳动力市场 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli在这份报告中写道，“无论是长期还是短期，企业的业务规划都一直困难重重，裁员和招聘率都很低。企业在不确定未来六个月会发生什么的情况下，不愿对员工规模做出大幅调整，不管是扩大还是缩减。” 此外，摩根大通补充道，特朗普在移民管控和驱逐行动方面的举措比预期的更为激进。摩根大通将就业市场的疲软归咎于劳动力供应的缩减，背后原因就包括对非法移民的驱逐出境行动、美国社会人口老龄化、以及发放给工人和学生的签证减少。 本月，美国劳工统计局延迟发布了11月就业报告，报告显示11月失业率攀升至4.6%，达到四年来的最高水平。 除此之外，摩根大通还提到了影响美国劳动力市场的另一大因素：人工智能。报告指出，这项技术促使了对设备、软件和数据中心的大规模投资，但并未带来太多就业机会。 尽管目前尚未出现因人工智能而导致大规模失业的迹象，但摩根大通的报告指出，一些受该技术影响最大的行业就业增长已有所放缓。 2026年下半年将扭转 尽管劳动力市场的“逆风”因素不少，但也有经济学家预测，劳动力市场将在今年下半年扭转局面，他们指出，这得益于关税政策将趋于稳定、《大而美法案》中实行的减税措施、以及美联储进一步降息。 摩根大通的Feroli就指出，“我们认为，支撑因素正在汇聚，这将遏制劳动力市场的放缓，并在明年晚些时候重振经济增长。” 此外，摩根大通的这份报告中还预计，2026年美国国内生产总值（GDP）增长率为1.8%，经济衰退的可能性为三分之一，而通胀率仍将顽固地保持在2.7%。

随着2025年临近尾声，高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）发布了 《2026 年宏观展望：稳健增长、就业停滞、物价稳定》 ，对全球主要经济体明年经济增长前景做出预测。 高盛研究预测，2026年全球GDP将增长2.8%（高于市场普遍预期的2.5%）。高盛研究部认为，2026年全球经济将实现“稳健”增长。事实上，他们对大多数主要经济体2026年的增长预测与市场普遍预期 持平或高于预期 。 此外，哈祖斯团队预计美联储将在明年将政策利率下调50个基点至3-3.25%。高盛研究认为，美国的通胀问题已经得到解决，美联储有可能比预期降息更多。 乐观看待美国经济前景 在全球主要经济体中，高盛对美国经济增长最为乐观（相对于市场普遍预期），原因在于减税、宽松的金融环境以及关税拖累的减少。 哈祖斯在报告中写道：“与疫情爆发以来的普遍情况一样，我们对美国的前景最为乐观（相对于市场共识而言）。” 高盛乐观看待美国经济前景 哈祖斯认为，特朗普政府的减税政策将使美国消费者在明年上半年获得约1000亿美元（占年度可支配收入的0.4%）的额外退税。 哈祖斯预计，上述因素带来的推动作用将在2026年上半年集中显现，此外美国政府停摆后的复苏也将起到提振作用。“我们预计（美国）明年上半年GDP增长将尤为强劲。” 尽管如此，哈祖斯认为，包括美国在内的发达经济体的强劲GDP增长并不能转化为更强劲的劳动力市场——他特别指出，发达地区的就业增速已低于2019年疫情爆发前的水平。 哈祖斯认为，造成这一现象的一个因素是移民减少，这在美国尤为显著。至于人工智能对就业生产率的影响，该公司预计，除科技行业外，未来几年内不会出现任何实质性改善。哈祖斯预计， 美国的就业增长在明年夏季很可能为负值。 中国制造业将强劲增长 对于中国，高盛经济学家表示，尽管国内如房地产业等部分领域的增长仍然不如预期，但预计制造业将强劲增长。 “中国以更低价格生产越来越高质量产品的能力仍然无人能及。正如近期与美国的贸易谈判所表明的那样，作为世界第二大经济体，中国已经证明其有能力抵制对其出口产品征收高额关税，”哈祖斯在报告中写道，“所有这些都表明，中国制造业应该会继续保持强劲增长。” 高盛认为，在强劲的制造业推动下，中国的经常账户盈余将不断扩大。 “我们的经济学家预计，未来3-5年内，中国的经常账户盈余将增至全球GDP的近1%，这将是历史上任何国家都未曾达到的最高盈余。”

“AI热潮”、“全球股市强劲上涨”、“美联储降息”、“贸易不确定性”无疑是贯穿今年全年的几大关键词。随着2025年接近尾声，华尔街投行已开始发布对明年全球经济和市场的展望。 在经历2025年美国及全球市场的亮眼表现后，投资者迫切想要知道，本轮上涨行情还有多少后劲。 美国银行全球研究部（Bank of America Global Research）日前在一份报告中预测， 全球经济将以超出投资者预期的势头迈入2026年。该行还预计，美国和中国的经济增长将更强劲，人工智能（AI）驱动的投资将持续，市场领头羊将发生轮动 。 “尽管市场担忧情绪未消，但我们团队仍然看好经济和人工智能。”美银全球研究部负责人Candace Browning表示。 她指出，外界对AI泡沫即将破裂的担忧属于 “过度夸大”， 并预测2026年美国和中国的国内生产总值（GDP）增速将高于市场共识预期 。 以下是美国银行对2026年的十大重磅预测： 1、美国GDP增速将高于市场共识预期 美国银行对2026年美国经济增长的展望，比市场整体预期更为乐观。 美银高级经济学家Aditya Bhave预测，明年美国年化GDP增速将达2.4%。驱动因素包括《大而美法案》带来的财政支持、《减税与就业法案》激励措施的恢复、更友好的贸易政策、企业投资回暖，以及美联储降息的滞后效应。 在美银看来，当前宏观经济的基本面并不像许多投资者认为的那样疲软。 2、AI热潮将持续、泡沫论不成立 美银认为，AI投资周期将持续扩张，而非走向破裂。AI相关资本开支，如数据中心、芯片及自动化领域的投入，已经对GDP增长形成拉动，这一驱动力在2026年仍将保持强劲。 策略师们指出，围绕数据中心、半导体产能和自动化技术的资本支出将保持稳健，不仅能提高生产力，还将支撑企业的盈利水平。 截至目前，iShares半导体ETF年内涨幅已超40%；而自2022年11月OpenAI推出ChatGPT以来，该ETF已累计飙升450%。 3、宏观环境向好、新兴市场将受益 受美元走弱、美国利率下行及油价回落等因素影响，新兴市场的表现有望改善。 美银新兴市场策略师David Hauner指出，这一系列利好因素将缓解新兴市场的融资压力，并在2026年推动更多资本流入发展中经济体。 今年以来，iShares MSCI 新兴市场 ETF涨幅达30%，跑赢了热门的Vanguard标普500 ETF。 4、中国经济增长前景改善 美国银行上调了对中国经济的增长预期。该行首席经济学家Helen Qiao还表示，随着近期贸易谈判释放积极信号，以及各项刺激措施逐渐生效，其预测存在上行空间。 5、标普500盈利强劲，但股价涨幅有限 美银股票分析师Savita Subramanian预计，2026年标普500指数成分股公司的每股收益（EPS）将增长14%，但她认为该指数的上涨空间仅有4%至5%，并将目标点位设定在7100点。 她认为，市场正在从以往消费驱动的周期，转向一个由资本支出，特别是科技和基础设施领域投资所主导的新周期。 6、美债收益率跌幅或超预期 投资者可能高估了美债收益率维持在高位的时间。尽管大多数人预计10年期美债收益率2026年底将处于4%到4.5%之间，但美银利率策略师Mark Cabana预计，该收益率将处于4%至4.25%之间。 他预计，美联储将在2025年12月以及2026年6月和7月分别实施降息，这将给美债收益率带来持续的下行压力。 7、美国房价将保持稳定，但存在上行风险 由Chris Flanagan领导的美银证券化产品团队预测，2026年美国全国房价将基本持平，但房屋成交量会有所回升。房价的区域差异可能会扩大，这取决于当地房屋供应情况及居民购房负担能力。 随着美联储降息带动抵押贷款利率走低，美国房价的风险似乎略微偏向上行。 8、随着AI影响明朗化，市场波动性将加剧 美银预计，随着投资者对AI如何重塑经济基本面拥有更清晰的认识，2026年市场波动性将有所上升。 市场重新评估AI对GDP潜力、通胀走势和企业资本支出周期的影响，可能引发各类资产价格的剧烈波动。 美银还指出，美国财政政策，以及K型复苏将是造成市场动荡的额外因素。 9、私募信贷回报率将有所下降 在经历2025年的强劲表现之后，私募信贷领域的回报率或将有所下降。美银策略师Neha Khoda认为，私募信贷总回报率将从今年的约9%降至2026年的约5.4%。 这一转变可能会促使投资者将目光投向高收益债券或其他提供更高相对价值的收益型资产。 10、铜将有望迎来又一个强劲年份 尽管今年迄今已上涨35%，但铜价有望在2026年进一步上涨。尽管今年建筑业和制造业活动疲软，但供应端的持续紧张支撑了铜价。 美银金属策略师Michael Widmer预计，铜供应短缺的局面将延续，叠加政策宽松及全球需求回暖，铜价将获得进一步支撑。

摩根大通公司策略师表示，美联储可能将需要采取额外措施应对融资市场的压力——这些压力很可能在美联储结束缩减资产负债表进程后仍将持续，而美联储最早有望在本周就会宣布结束缩表。 包括摩根大通在内的多家华尔街大行近来普遍预期，美联储最早将于本月就会停止缩减其6.6万亿美元的国债和抵押贷款支持证券组合——这一过程被称为量化紧缩(QT)。 但包括Jay Barry和Teresa Ho在内的小摩策略师表示，即便结束缩表，关键结算周期的市场波动仍将持续。 小摩策略师们周二在致客户报告中写道，“量化紧缩的即将终结，将阻止系统内流动性的进一步枯竭，但融资压力可能持续存在。因此我们认为美联储可能会采取与2019年9月类似的行动路径。” 在2019年结束上一次缩表时，美联储曾向金融体系短时间内注入了多达5000亿美元流动性，以应对短期利率飙升的局面。 当时，为防止年终流动性剧烈紧缩，纽约联储大幅扩大了每日回购规模，这也是截至当时美联储有纪录以来最大规模的回购操作。 尽管眼下美国货币市场的波动性还远不如当时，但摩根大通策略师依然预计美联储可能将再度推出临时公开市场操作，以缓解隔夜市场在国债结算日、季度末、年末及其他关键支付日出现的资金紧张状况。 他们还指出，美联储还可能下调其主要流动性支持工具的利率 ——即常备回购协议利率(SRF)。该工具在2019年利率市场动荡后推出，近期已多次被美联储重新启用。 应对流动性紧张局面 数据显示，自2022年6月美联储启动缩表进程以来，逾2万亿美元资金已流出了金融体系。这导致美联储关注的一项主要流动性指标——逆回购工具使用资金出现枯竭，而美国财政部大量短期债券的发行，也持续吸收了市场上更多的流动性。 这一局面已导致美国银行间借贷利率近来普遍攀升，且在结算期外仍居高不下。 就连被视为对流动性条件敏感度较低的一项基准利率——有效联邦基金利率(EFFR)，也在目标区间内持续走高——自美联储9月上次议息会议以来，EFFR已先后出现了四次上调。 这些动向表明，在美联储负债端的银行准备金本月初跌破3万亿美元大关后，美国金融体系中的流动性已开始出现紧张迹象。 一旦美联储停止减持国债，其最终将需要通过增持新发国债来重建准备金。摩根大通策略师预计， 作为准备金管理操作的一部分，美联储将在2026年初启动每月约80亿美元的定期国债购买计划——仅限于短期国库券，以增强金融体系现金规模。 摩根大通策略师还指出，除定期购债外，美联储还应考虑将SRF下调5个基点，该机制是合格机构通过抵押国债及机构债券借入现金的一个关键工具。 此举将有效压低隔夜回购市场上的其他利率——尤其是有担保隔夜融资利率(SOFR)和三方一般担保利率(TGCR)——这两项利率近期已攀升至接近或超过央行支付的准备金利率水平。 小摩策略师们指出，此举还将激励交易商更灵活地使用SRF融资工具，使其不再“仅作为类似贴现窗口的备用设施”，而更像一种用于优化流动性与储备管理的政策利率。 无论采取何种路径，市场观察人士指出，美联储在结束缩表后仍将面临挑战。 莱特森ICAP首席经济学家Lou Crandall 表示，“在相对较近的未来某个节点，美联储将面临准备金不再过剩的局面，届时需开始扩大资产规模以维持储备市场平衡。”

美联储本周预计将连续第二次降息，以支撑摇摇欲坠的就业市场。但若试图将宽松周期延长至10月之后，可能面临部分官员的再度反对——这些官员仍对通胀问题忧心忡忡。 不少业内人士表示，尽管美联储内部的鸽派目前仍在辩论中占上风并有望再度推动本月降息，但政策制定者中的鹰派阵营，则可能依然会担心降息力度过猛。 上周五公布的最新CPI数据显示，美国9月核心通胀增速创三个月新低。这虽然强化了美联储本周降息的计划，但物价降温进程整体停滞的态势，并不足以支撑美联储未来进一步降息的理由。 富国银行经济学家Nicole Cervi表示，“这份数据将使美联储在10月份保持宽松倾向，但通胀的基本面其实并没有真正改变。” 今年前八个月，美联储政策制定者曾一直保持按兵不动，以等待评估关税及其他政策调整对经济的影响。今年夏季招聘大幅放缓后，官员们于9月决定将基准利率下调25个基点。在当月发布的点阵图中，他们预测年底前还将再降息两次。 而自9月会议以来，最新的美国劳动力市场数据——部分由私营数据机构填补了政府停摆造成的数据空白，本身也并未带来太多积极的信号。美联储主席鲍威尔本月初表示，劳动力市场“实际上已显著走软”，并指出存在“相当大的下行风险”。 受此影响， 利率期货市场目前已几乎完全消化了美联储本周降息25个基点、12月再降息一次、甚至明年3月进一步降息的预期。 规模达29万亿美元的美国国债市场投资者，借着市场对美联储连续降息的预期，今年也斩获了超常收益——有望创下自2020年以来的最佳年度表现。美债市场本月延续了这些涨幅，因预期未来将进一步降息而上涨了1.1%。 “要让市场放弃对接下来两次会议总共降息50个基点的定价将会非常困难，”摩根士丹利投资管理公司固定收益团队负责人Vishal Khanduja表示，“很难证明偏离市场预期的合理性。” 桑坦德美国资本市场首席美国经济学家Stephen Stanley也表示：“金融市场采取了非常激进的押注策略，而美联储领导层对此也没有明确反对。” 内部分歧恐进一步加剧？ 然而，即便金融市场似乎已经为美联储持续降息“勾勒”好了路径蓝图，鲍威尔似乎也“放任为之”，但这并不意味着美联储内部不会存在异议的声音。 业内人士表示，包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆、堪萨斯城联储主席施密德和克利夫兰联储主席哈马克在内的一批地区联储主席可能会提出异议。9月公布的利率预测显示，在美联储19位决策者中，有9人支持今年最多再降息一次，其中7人倾向于不再降息。 该群体中的数位官员确实承认招聘放缓，并支持了9月的降息决定。但他们同时也指出，由于移民数量急剧下降，劳动力供给与需求同步萎缩。这意味着维持失业率稳定所需新增就业岗位减少。有专家估算，当前维持失业率稳定的盈亏平衡水平其实已接近目前的就业增速——过去三个月月均新增就业为2.9万人。 同时，这些官员们对通胀的担忧正再次“抬头”。 尽管关税并未引发许多人预期的那种程度的物价上涨，但特朗普持续宣布的新关税措施引发了人们的担忧——即关税影响可能将更为持久。此外，近期有证据表明，物价压力正在直接受关税影响区域以外的类别中积聚。 明年将获得FOMC投票权的克利夫兰联储主席哈马克，本月就已公开表达了对服务业价格飙升的忧虑。数据显示，2025年初非住房核心服务通胀曾有所回落，但目前已连续四个月同比涨幅超过3%。 多位官员指出，通胀率已连续四年超出美联储2%的目标，预计要到2028年才能重回目标区间。如此长时间的“超标”状态，恐将显著推高长期通胀预期的上升风险——这种发展态势足以令政策制定者真正警觉。 费城联储新任主席安娜·保尔森本月在上任后的首次政策演讲中就强调：“长期通胀预期的稳定性是货币政策可信度的关键试金石。完成降通胀任务——使通胀率回归2%至关重要。” 就连今年夏天最早警示招聘放缓的美联储鸽派理事沃勒，近期也因强劲增长与疲软劳动力市场之间的矛盾，呼吁谨慎降息。 沃勒在本月初的演讲中表示：“两者中必有一变——要么经济增长放缓以匹配疲软的劳动力市场，要么劳动力市场复苏以匹配更强劲的经济增长。” 无论如何，政府停摆期间官方数据的缺失，可能将使美联储官员的政策判断更显迷雾重重。这一背景意味着美联储本月大致将维持9月时的“航向”，但要说会释放多么明确的鸽派信号，可能性无疑也不大。 花旗集团经济学家Veronica Clark指出，这可能意味着他们将延续9月利率预测中既定的政策路径——即今年再降息两次，2026年仅降息一次。 “分歧依然很大，但目前没有足够证据能真正左右决策方向，”Clark指出，“这可能成为主要信号之一——当前缺乏清晰度，导致决策者难以准确预判未来走向。”

近日，摩根士丹利经济学家在报告中指出，尽管美国联邦政府的停摆已经中断或推迟了有关就业和通胀的关键经济数据的发布，但这不太可能阻止美联储在本月晚些时候再次降息。 美政府停摆也挡不住降息步伐 自10月初以来，美国联邦政府就陷入了长达三周的停摆状态。美东时间10月20日，美国参议院第11次就政府拨款法案进行投票表决，仍未获得通过，这意味着停摆状态还将继续。 美国政府的“停摆”不仅波及美国航空运输、公共服务等领域，影响了民众日常生活，而且还导致多项经济数据延迟发布，这给美联储官员评估美国经济状况增添了难度。 不过，摩根士丹利的经济学家们相信，无论美国经济数据缺失的程度如何，都不会影响美联储的下一步行动，即进一步降息。 他们在报告中写道： “如果就业方面的不利因素需要在9月重新调整美联储的政策立场，而目前的情况并未发生变化，那么宽松的政策倾向仍将保持不变……我们预计本月政策利率还会进一步下调。” 与此同时，包括美联储主席鲍威尔和美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在内的美联储官员近期继续表示，他们对美国经济状况的评估充满信心，尽管美国联邦政府的停摆导致了一些数据缺失。 大摩经济学家们补充道，鲍威尔上周曾表态称：“自我们四周前的9月会议以来，（美国）就业和通胀的前景似乎并未发生太大变化。”这也暗示美联储的降息之路还将继续。 摩根士丹利还指出，美国劳动力市场依然疲软，是美联储预计持续降息的一个重要原因。 年内降息50基点已经板上钉钉？ 美联储将于10月28日至29日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议。据CME“美联储观察”工具显示， 美联储10月降息25个基点的概率已经高达99.4%，到12月累计降息50个基点的概率为98.6%。 摩根士丹利也做出了同样的预测，即美联储本月将降息25个基点，随后在12月再降息25个基点。 大摩还预测，到2026年年中，联邦基金利率将降至2.75%至3.0%的区间。 即便不考虑通常作为货币政策指引的详细数据，摩根士丹利也得出结论称，美联储“在夏季期间已经看到了足够的迹象，从而确信其政策立场过于紧缩”。

美联储理事沃勒周四表示， 他支持本月再次将利率下调25个基点，但在那之后，他希望谨慎行事 。 作为2026年接替美联储主席鲍威尔的热门候选人，沃勒的最新言论表明， 他可能倾向于在本月降息后维持利率不变，以观望经济和劳动力市场的表现 。 沃勒认为，当前显示经济强劲增长的数据与不断走弱的就业市场之间存在矛盾。 “情况总得有一方出现变化——要么经济增长放缓，与疲软的就业市场相匹配；要么就业市场反弹，与强劲的经济增长相契合。”沃勒在一场演讲中表示。 “由于我们无法确定在这一矛盾中，数据最终会朝着哪个方向变化，因此在调整政策利率时，我们需要谨慎行事，以确保不会犯下难以纠正且代价高昂的错误。” 沃勒表示。 谈到通胀时，沃勒指出，“核心”商品通胀率目前高出半个百分点。研究表明，这主要是由于关税的影响。 但沃勒也表示，他预计关税对通胀的影响将在未来几个月消退，对设定利率至关重要的是关税之外的通胀率。 沃勒重申，与通胀相比，他更担心就业市场，因为尽管他认为关税将导致永久的高物价水平，但只会导致暂时的通胀，即一次性的物价上涨。 “鉴于基于市场的长期通胀预期指标显然已经得到很好的锚定，且疲软的劳动力市场抑制了工资需求，我认为通胀率正朝着持续的2%水平迈进，这本身不应成为货币政策转向更中性的障碍，”沃勒说道。 展望本月底美联储会议后的情况，沃勒表示，如果GDP增长保持或加速，且就业市场复苏，那么降息步伐可能低于预期。 “我希望避免的是，因（降息）行动过快而重新引发通胀压力，进而浪费我们在抑制通胀方面取得的重大进展。”他表示。 眼下，市场普遍预期美联储将在本月会议和12月会议上继续降息，但沃勒的言论也暗示，12月降息可能并非板上钉钉，这取决于未来几周和几个月的数据走势。 沃勒自今年夏季以来一直是美联储的主要鸽派人士之一，但他现在在未来降息的立场上有所软化。这是美联储内部分歧扩大的最新迹象。 在沃勒发表上述谨慎言论之际，特朗普总统任命的美联储理事斯蒂芬·米兰周四再次呼吁在10月27日至28日的下一次政策会议上降息50个基点，并表示，贸易紧张局势的重新出现对经济前景构成了风险。 米兰并不担心关税带来的通胀，他希望利率达到中性水平——一个既不会刺激也不会减缓经济增长的水平。