3月24日，米尔肯研究院全球投资者研讨会(Milken Institute Global Investors’ Symposium)在香港召开。 米尔肯研究院是美国知名经济智库，这是其第二次在香港举行投资峰会。 在这次研讨会上，多位投资者表示，他们看到了市场对中国资产的信心有所改善的迹象，而未来中国股票还有更多上涨的空间。 中国股票有“绝对的空间”继续上涨 在研讨会上，蔡崇信名下家族办公室蓝池资本的首席执行官Oliver Weisberg‌表示，他看到越来越多的外国投资者来香港投资，包括私募股权、对冲基金和做多基金经理，“这会把香港带到应有位置的核心。” 威灵顿投资管理高级董事总经理，亚洲区投资总监Janet Perumal则表示，在人工智能公司DeepSeek重新激起投资者的兴趣之后， 中国股票今年有“绝对的空间”继续上涨。 今年年初以来，中国股票——尤其是香港股市——已经明显反弹。一方面，中国政府积极采取支持措施，鼓舞了投资者对于中国经济前景的信心；另一方面，美国总统特朗普的“美国优先”战略给全球经济带来风险，令全球投资者将投资目的地从美国转向了非美地区。 Perumal表示，中国企业的估值在全球范围内仍明显偏低，尤其是与美国企业相比。她表示，全球投资者低估了中概互联网股等一些中国企业的质量，而他们的利润率更高、股东回报更好。 尽管香港恒生指数今年已反弹超19%，但中国大陆的A股市场相对来说涨幅有限。这表明，海外大型养老金和做多基金可能对于中国股票市场市场仍在观望。 帮助机构投资者配置资本的Cambridge Associates亚洲主管科斯特洛（Aaron Costello）表示，大多全球投资者还没有跟进中国股票的涨势，流入香港的大部分资金来自内地，而且多数海外主动基金经理对中国A股的持仓仍处于减持状态。这也表明，未来中国股市仍有更多上涨的空间。

双线资本CEO、“新债王”冈拉克（Jeff Gundlach）周四表示， 随着美国经济衰退风险加大，美股可能会迎来另一段痛苦的波动期 。 “我认为投资者应该已经升级了他们的投资组合…我认为我们将面临另一轮风险，”冈拉克在一档节目中表示。 冈拉克的公司在2024年底管理着大约950亿美元的资金。他表示，双线资本已将用于放大其杠杆基金头寸的借入资金规模降至该公司16年历史中的最低点。 近日，美国总统特朗普激进的关税政策引发了人们对美国经济衰退的担忧，美股也因此动荡不安。过去一个月，标普500指数持续回调，上周跌入技术性回调区间。该指数目前比2月份创下的历史高点低8%左右。 冈拉克现在认为， 未来几个季度美国出现经济衰退的可能性为50%至60% 。 “我确实认为经济衰退的可能性比大多数人认为的要高。事实上，我认为未来几个季度（经济衰退的可能性）将超过50%。” 在冈拉克发表上述言论之前，美联储周三下调了美国经济增长预期，并上调了通胀预期，引发了人们对滞胀的担忧。此外，尽管美联储表示美国通胀前景已经恶化，该央行仍预计将在2025年剩余时间内降息两次。 冈拉克建议美国投资者远离美股，并在欧洲和新兴市场寻找机会。 他表示，对于以美元为基础的投资者来说，现在是时候从单纯投资美国转向多元化了。这将是一个长期趋势。 华尔街悲观情绪浓厚 冈拉克并非唯一一位对美国经济和美股前景发出警告的华尔街大佬。 而国际评级机构穆迪首席经济学家马克·赞迪日前也警告称，美国经济衰退风险高得令人不安且在上升，如果特朗普推进对等关税且持续三到五个月，足以 “把经济推向衰退”。 上周，高盛策略师将标普500指数的年终目标价从6500点下调至6200点，理由是预期美国经济增长放缓、关税上调以及更多的不确定性。 本月10日，高盛将2025年美国GDP增长预期从2.4%下调至1.7%，理由是加征关税将导致美国消费者价格上涨、金融环境趋紧以及企业投资放缓，从而对美国经济增长构成压力。

在中国股票市场年初至今取得强劲上涨之后，包括汇丰经济学家在内的海外金融专家表示，不少海外的长期投资机构正在考虑是否要重新进入中国市场。 之前离场的外资要回来了？ 过去几年，随着地缘政治紧张局势日益加剧，许多金融机构已经缩减在中国的经营规模或直接从中国内地和香港市场撤出。由于中国房地产市场和消费市场此前面临逆风，海外投资者对于中国股票市场的热情也曾一度下降。 尽管上述担忧目前并未完全消散，但今年初DeepSeek模型的横空出世，令大量海外投资者不得不重新关注起中国。 “几年前，一些人说中国不适合投资，现在仍有许多投资者不愿碰中国，”英国富而德律师事务所（Freshfields Bruckhaus Deringer LLP）亚洲全球交易团队主管西蒙·韦勒（Simon Weller）表示。 Freshfields是一家专门从事银行和金融业务的跨国律师事务所。 “但有许多全球股票投资者现在已经在中国拥有庞大的团队和庞大的投资组合， 他们在因此前环境而不得不暂停投资后，如今正在寻找交易机会……他们现在回来了 。” 今年年初至今，香港恒生指数已经累计大涨20.7%，恒生科技指数涨幅更是达到30%。本月早些时候登陆港股的蜜雪冰城新股获得了超过5200倍的超额认购，显示出投资者对其的超高热情。自蜜雪冰城上市以来，已经累计上涨超60%。 汇丰驻香港首席亚洲经济学家弗雷德里克·诺伊曼（Frederic Neumann）表示， 他注意到长期投资者对中国的兴趣日益浓厚。 他表示： “亚洲投资者的兴趣尤其浓厚，欧洲投资者的兴趣也相对积极……美国投资者的情绪可能更为谨慎。” 海外资金的看法开始转变 本月初，高盛的一份报告称，在其追踪的MSCI全球指数的数据库中，全球共同基金有近一半（资产总额达4000亿美元）没有中国敞口。报告称，近40%的基金此前已减少了对中国股票的持仓，平均减持幅度为3.3%。 总部位于伦敦的投资银行TH Global Capital的创始人兼首席执行官Vivek Subramanyam表示，中国在人工智能的进步和政府促进消费的努力，可能会吸引那些之前一度对中国资产避而远之的投资者。 “投资者都是投机的. ...许多之前不看好中国的投资者又把目光投向了中国。”他补充说，中国股票市场之前的大跌，使得其估值水平已经极具吸引力。 总部位于圣地亚哥的Virtus Investment Partners旗下量化部门Virtus systems的董事总经理Lu Yu表示，DeepSeek的成功是他们对中国科技行业更为乐观的重要原因。 他们相信，凭借DeepSeek的成功， 中国政府将能够把科技行业作为增长引擎， 而不是仅仅专注于货币政策杠杆来促进经济增长。 “你会看到这个国家的增长支柱发生了一些根本性的变化，”她说。 下一阶段将关注消费的复苏 尽管人们对中国的看法发生了更广泛的变化，但专家们表示，这种转变仍处于早期阶段。 美国威廉姆斯资本顾问公司（Williams Capital Advisors）创始人Williams表示，在过去几个月的轻松上涨之后，下一阶段的走势将取决于中国政府是否履行其提振国内需求的承诺。 他说，“我们已经开始听到中国政府发出一些正确的声音…但未来将取决于我们能否看到更多具体的刺激计划。” 汇丰银行的诺伊曼表示，当前的关键问题是，在香港上市的中国科技股的涨势是否会蔓延到其他公司，比如港股和A股市场上的的非科技公司，“我们是否会看到这种从科技领域转移的趋势，将是对中国是否完全值得投资的真正考验。”

当地时间周一(3月17日)，经济合作与发展组织(OECD)下调了全球经济增长前景，并警告称，特朗普发动的关税战将拖累美国、加拿大和墨西哥等国的经济增长，更广泛的贸易战将进一步削弱经济前景。 在最新的全球经济展望报告中，OECD预计2025年和2026年全球经济将增长3.1%和3.0%，较去年12月预测值分别下调0.2和0.3个百分点。 报告指出，下调原因包括国家间贸易壁垒增加，以及地缘政治和政策不确定性对投资和家庭支出造成压力。当前全球依然面临重大风险，全球经济进一步分化。 OECD指出，在普遍贸易冲击的情况下，美国家庭不仅要付出高昂的直接代价，还可能引发美国经济放缓和全球供应链的连锁反应，其代价远超关税带来的短期收益。 报告预计，美国经济2025年和2026年将分别增长2.2%和1.6%，较此前预测分别下调0.2和0.5个百分点；美国加征关税将对墨西哥经济造成最严重的打击，预计今年经济将萎缩1.3%，明年进一步萎缩0.6%，而不是像此前预期的那样分别增长1.2%和1.6%；加拿大今明两年的经济增长率将放缓至0.7%，远低于此前预测的2%。 由于目前对贸易战的直接影响较小，欧元区经济2025年和2026年分别增长1.0%和1.2%，均较此前预测下调0.3个百分点。 此外，关税战的扩散将给全球企业投资带来压力，并推高通胀，使各国央行别无选择，只能将利率维持在高位更长时间。 报告还预计，二十国集团国家总体通胀率将从2024年的5.3%降至2025年的3.8%和2026年的3.2%。美国2025年和2026年总体通胀率预计分别为2.8%和2.6%，较此前预期分别上调0.7和0.6个百分点。 OECD警告称，如果美国政府提高对所有非大宗商品进口的关税，使贸易战持续升级，而其贸易伙伴对此进行报复，那么全球前景将会比预期糟糕得多。 OECD预计，如果双边关税永久性提高10%，那么在接下来的第二年和第三年，全球增长将减少约0.3个百分点，而全球通胀在冲击的前三年将平均上升0.4个百分点。 在这种情况下，美国经济将受到严重打击，到第三年，其经济增长率将比没有关税冲击时低0.7个百分点，美国家庭的直接成本可能高达每户1600美元。 OECD认为，关税虽然会为美国公共财政带来一定收入，但这种收入远远不足以弥补经济增长放缓所造成的损失，这意味着关税政策在财政上是不可持续的。

一边是标普500指数在周四正式迈入了10%的技术回调区域，另一边则是上证综指在周五盘中时隔两个半月后再度升破3400点大关。毫无疑问，全球市场上的“东升西落”行情仍在持续上演…… 对此，不少海外投行人士表示，随着美国总统特朗普发起的全面贸易战引发经济衰退担忧，许多全球投资者反而找到了一个意想不到的新避风港：中国股票。 一些机构投资者提到了在美股不断走弱下，中国股票和欧洲股票所具有的“讽刺意味”——特朗普在上台前后一直将这两个地区列为地缘政治竞争对手。然而，他一系列摇摆不定的关税政策却并没有能令“美国再次伟大”，反而却令中国等市场重现了昔日的荣光。 贝尔德投资公司(Baird)驻美国投资策略师Ross Mayfield表示， 特朗普政府对外国政府施加的压力......在很多情况下，实际上导致了这些国家(的资产)表现优异。 TINA变成了TIARA 特朗普在关税问题上反复无常的表态及削减联邦政府开支的举措，显然动摇了许多市场人士对美国股票的固有认知。自2021年以来，美股的表现远远超过了大多数全球股指。 百达资产管理公司(Pictet Asset Management)驻香港的高级基金经理Andy Wong表示， 投资者正在从信奉“TINA”(美国资产无可替代)转向了“TIARA”（There Is A Real Alternative，存在真正的替代选择)。随着投资者适应叙事转变，资金将从原先拥挤的赢家板块撤离。 行情数据显示，自特朗普1月份入主白宫以来，香港恒生指数已累计上涨了17%，恒生科技指数的涨幅更是达到了约30%。上证综指的涨幅也有约5%。 中国股票的涨势主要是由科技股带动的，恒生科技指数上周已创下了三年多来的最高水平。 与许多新的中国股票看涨者一样，Wong表示，他在科技、国防和面向消费领域都看到了机会。 这些机构乐观的一个重要原因是：中国股票很便宜 ——例如恒生指数就仍比2021年的高点低出了30%。根据LSEG的数据，目前恒生指数未来12个月的远期市盈率约为7倍，而标普500指数约为20倍。 在人工智能初创公司DeepSeek今年春节前隆重推出其R1推理模型后，中国科技股大幅反弹，投资者看到了巨大的上升空间。财政刺激政策也有望持续拉动消费，这是另一个利好因素。 相比之下，特朗普上周末拒绝排除美国这个世界最大经济体出现衰退的可能性，这加剧了市场的担忧。投资者还对白宫决策的不稳定性做出了负面反应，白宫曾在最后一刻才推迟对加拿大和墨西哥征收关税。 此外，不断放缓的美国经济数据也让人怀疑，美国的经济增速是否能在更长的时间内超过其他主要发达国家。有鉴于美国股市估值过高，很容易受到任何风吹草动的影响。 积极布局中国市场 据业内媒体对十余位基金经理及策略师的采访，全球资金在重燃对中国股票兴趣的同时，一定程度上是以牺牲美股为代价的——部分资金正撤离美股，也有资金正撤出韩国和印度等陷入困境的市场。 摩根大通信贷、外汇及新兴市场销售主管Serene Chen透露，过去几周美元兑换港元的规模创纪录，显示资金正大举流入港股，但其未透露具体金额及时段。 亚洲最大对冲基金之一景林资产管理合伙人、基金经理高云程表示， 他在2月初DeepSeek崭露头角后，就清掉了所有美股持仓。这位资深基金经理还告知投资者，目前特别看好中国科技企业及顺应消费习惯变迁的公司。 在他看来，伴随全球地缘政治以及产业格局的变化，中国公司的竞争实力正经历着从被显著低估，到逐渐被重新认知，再到有望吸引全球资金重新投入的转变过程。他将近期投资心得拟定为“找到并持有中国的‘MCGF 10’”。所谓“MCGF”，实际是他创造的词汇，全称为“Make China Greater Future”。 摩根士丹利的数据显示，在此前连续三个月撤资之后，外国基金在2月份向中国股票净买入了38亿美元。 信安资产管理公司(Principal Asset Management)驻纽约首席执行官Kamal Bhatia表示，长期投资者喜欢可预测性。即便是大型成熟机构，也不愿看到三年间投资逻辑发生根本性改变。 Bhatia透露，客户正在询问更多关于战术配置的问题，这种投资策略旨在通过短期押注来利用趋势和经济变化。 DWS的高级投资组合经理 Lilian Haag则表示， “过去十天清楚的表明，区域多元化的资产配置策略终将获得回报。”

随着市场对美国潜在经济衰退的担忧持续加重，美国股市在上周经历了暴跌，这让越来越多投资者将目光投向了大洋彼岸的中国。 高盛在最新报告中指出，今年中国股票市场经历了有史以来最强的开年表现。而与此同时美国股市近期出现疲软和动荡，这令越来越多海外投资机构开始考虑增持中国股票。 而在中国政策支持强劲、科技不断突破的背景下，高盛相信， 这次中国股票市场的涨势将比去年9月更为持久。 此外，在本轮人工智能推动的上涨中，A股表现明显落后于H股。高盛表示，从经验上看，这种极端的回报差异几乎总是导致均值回归，高盛的A-H市场轮换模型也预测，在更多支持性政策和H股溢价压缩的影响下， 未来3个月A股将适度跑赢H股。 中国正经历史上最强开年表现 今年年初至今， MSCI中国指数已经累计上涨了20%以上，是中国股票市场有史以来最好的开年表现 。今年年初以来，MSCI中国指数的涨幅远远超过发达市场和新兴市场。 本周日（3月9日），高盛首席中国股票策略师刘劲津在报告中写道， 全球共同基金（通常只做多）可能“重燃对中国股票的兴趣” 。在过去三年中国股票市场的几次反弹中，这些投资者基本上没有过多参与，并且减少了自己对中国股票市场的敞口。 他写道： “我们与投资者的最新对话表明，鉴于美国股市近期的疲软和波动，同时他们对美国股市的持仓接近历史高点，全球只做多（Long-Only）的委托机构越来越多地参与中国资本市场交易（IPO和配售），它们越来越有动力增持中国公开市场。” 他们写道，投资者也在考虑中国股票，因为中国出现越来越多的科技突破，同时监管不确定性也在减少。分析师们估计， 如果全球共同基金将中国股票的配置比例提高1个百分点，市场可能会看到80亿美元的净买入。 这次不一样！高盛预感这次上涨更持久 高盛继续建议增持中国H股和A股，重申了自己的立场，即中国这次的股市反弹不同于去年9月份的那次短暂飙升。 高盛分析师写道，去年9月份的股市飙升是由政策驱动，因政策转向降低了股市的下行风险，但 这次的上涨是由科技驱动的：中国科技领域最近的发展改变了游戏规则。 此外，高盛还指出，和去年9月相比，对冲基金现在重建头寸的速度比当时更为谨慎，多头基金的仓位总体上仍然较少，南向投资者正以创纪录的速度买入香港上市股票。从所有指标来看， 中国股票市场指数估值都没有高估。 因此，高盛认为， 如果政府政策实施和企业利润增长逐渐到位，所有这些都表明，中国股市有进一步上涨的潜力 。 高盛分析师写道： “最新的科技突破本质上更多是由微观和创新驱动的，对企业盈利和估值都有利。这可能意味着， 相比于纯粹由流动性和政策预期重新定价驱动的复苏，这次复苏将更具持久力。 ” AI突破改变科技股叙事 正如高盛所说，科技股在本轮中国股票大涨行情中扮演了领军角色。今年年初至今，恒生科技指数已累计飙升约32%。科技巨头阿里巴巴、腾讯和百度的股价分别上涨了66%、27%和12%。 最近，中国人工智能模型DeepSeek的崛起，颠覆了中国大型科技股的叙事，表明在此前长期由西方公司主导的资本密集型人工智能行业中，中国科技行业可能将具备强劲的竞争能力。 高盛预计，随着人工智能技术被广泛采用，中国企业的每股收益（EPS）可能在未来十年每年提高2.5%，并使 中国股票市场的公允估值提高15-20%，可能带来超过2000亿美元的投资组合流入。 “两会”政策目标给市场吃下定心丸 在政策方面，高盛表示，中国政府2025年的主要经济和政策目标——如“5%左右”的官方GDP增长目标和4%的预算内财政赤字与GDP之比（创历史新高），与投资者的预期和高盛经济学家的基本观点基本一致。 高盛特别指出，虽然一些投资者认为，暂时缺乏超预期的刺激政策可能导致市场出现“卖事实”的疲软行情，但高盛分析师认为： “中国政府已经释放了亲增长政策倾向的明确信号，并展现出了对系统性风险的低容忍度，对宽松承诺的决心以及对股市的具体支持措施，这些都对锚定中国经济增长预期和控制政策风险溢价至关重要，都有利于中国股票的回报前景。”

随着纳斯达克金龙指数隔夜大涨，以高盛为首的华尔街众多分析师对于中国股票的前景愈发乐观。 美东时间周三，高盛将MSCI新兴市场指数的12个月目标点从1190点上调至1220点，因为该指数考虑到了人工智能应用对中国企业利润的积极影响。 最新预测显示，MSCI新兴市场指数还有较周二收盘上涨12%的空间。 包括Sunil Koul在内的高盛策略师预计， 随着刺激措施有望稳定经济增长，中国股票将进一步上涨 。此外，上调新兴市场基准指数的目标价，还由于欧元区在财政支出方面增长前景的改善。 高盛表示， 他们喜欢在岸A股“不那么夸张”的估值。 中概股板块周三普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨6.4%，创去年10月以来的收盘新高，阿里巴巴涨近8.6%，京东涨6.8%，满帮涨13.8%，拼多多涨6%，百度、哔哩哔哩涨超5%。 中国股票面临三大看涨催化剂 值得一提的是，隔夜纳斯达克金龙指数大涨6.4%，创去年10月以来的收盘新高。领先的投资研究公司Zacks分析师Andrew Rocco 对此评价称，尽管中美之间的贸易摩擦加剧，但中国股票却出人意料地坚挺。 Andrew Rocco 认为，中国股票目前拥有的三大看涨催化剂： 首先是财政刺激力度加大：自去年以来，中国政府一直在向经济注入资金，周三的数据显示，政府注入资金的速度还在加快。周三，中国宣布进一步实施财政刺激措施，并将中国今年的经济增长目标定为 5%。 其次，企业每股盈利恢复增长：分析师提到，电商巨头阿里巴巴是中国科技企业盈利转危为安的典型例子。在连续五年稳步增长后，阿里巴巴的增长从2020年底到2023年初陷入停滞。然而，如今阿里巴巴的已开始再次增长，Zacks分析师预测2025年和2026年阿里巴巴的每股盈利将创下历史新高。 “虽然阿里巴巴是中国每股盈利增长的最佳代表之一，但当富途控股和京东在未来几天公布财报时，投资者可能会获得更多中国经济复苏的证据。” 另外，潜在的关税解决方案也是值得期待：虽然大多数投资者认为关税的直接影响对两国都是负面的，但特朗普可能只是将关税用作谈判工具。分析师指出，由于中国股票在关税面前表现良好，如果后续关税方面出现任何缓和方案，都可能使中国股票的飞涨。 瑞联银行（Union Bancaire Privee）董事总经理Vey-Sern Ling评价中国两会公布的最新经济目标时表示： “没有什么可挑剔的。只要有一个强劲的增长目标，以及支持经济的明确意图，这应该让市场放心。”

随着美国经济增长放缓的宏观背景不断显现，高盛副总裁Lindsay Matcham在本周的最新报告中，梳理了2025年可能出现的五种宏观情景，并解析了如何通过跨美国、欧洲及全球其他地区(ROW)的股票主题进行布局。 Matcham认为，决定股票主题时应考虑3个因素： 经济增长会放缓还是加速？ 通胀数据会上升还是下降？ 全球央行会宽松还是紧缩？ 以下是Matcham总结的五类情景及其交易策略，有趣的是只有在当前的宏观情境下，建议做多中国股票： 宏观情景①：增长放缓+通胀下行+央行宽松 + 收益率曲线牛市趋陡(短端利率降幅更大)或牛市趋平(长端利率降幅更大） Matcham认为，这就是其撰稿时经济和市场所处的情景。随着特朗普/马斯克推动财政紧缩(DOGE政策)及关税互征，美国增长放缓，但市场对放缓程度的定价可能过度，引发更广泛的风险偏好转移。 就影响而言，此前大规模财政刺激退潮后增长放缓不足为奇，实际收益率走低反映增长疲软及企业盈利不及预期，这与“金发姑娘式”的反通胀叙事（降息推升美股估值）不同。 在这种情况下，美债收益率曲线要么像周三一样牛市趋陡——收益率下行同时短端跌幅更大，以反映更激进的美联储降息周期；要么像过去几周一样牛市趋平——收益率下行同时短端涨幅更大，以反映对未来增长和通胀的预期降低。 股市策略：做空周期股+做多防御股+做多中国股票 美国：相对防御类股做空周期股；做空高贝塔周期股，做空中产消费类股，做空流动性区域性银行股。 欧洲：通过期货、看跌期权或看跌期权价差，押注斯托克银行业指数下跌；做多欧盟债券替代篮子；做多防御股指数——其中包括食品饮料、电信、媒体和公用事业；做多欧股“十一罗汉”(GRANOLA)。 (白线：美国周期股与防御股比值；蓝线：欧洲斯托克银行业指数) 其他地区：随着资金流出美国，可选择的投资方向包括从多个领域做多中国：人工智能领域做多中国科技AI受益股(GSXACAIT)、人形机器人股(GSXACHRO)；消费领域做多高盛中国贸易指数(GSXACTRA Index)；地缘政治风险规避+小盘股上涨+AI曝露策略则做多高盛中国弹性科技股(GSCBCRTE)。 宏观情景②：经济增长放缓但仍为正+通胀下行+央行宽松+收益率曲线牛市趋陡 这一情景的背景是：经济增长放缓，但鉴于仍为正增长(疫情后美国经济增长曾达到3%的高基数水平)，这并不令人担忧。美债收益率和美元走低，反映出增长放缓，美联储的降息在曲线前端被定价，导致曲线牛市趋陡。 欧美央行能够在经济增长保持良好的情况下启动降息，通胀下行助力特朗普减税落地，小盘股受益；资本成本下降推动周期股/小盘股/大宗商品跑赢。 股市策略：做多周期股+做多小盘股 美国：随着资本成本下降和增长保持积极，小盘股——罗素2000将表现出色 欧洲：做多德国中盘股(MDAX)及欧洲周期股——汽车、化工、机械、矿业、油气、半导体。 (白线：罗素2000期货；蓝线：德国中盘股) 宏观情景③：增长稳健+通胀黏性+央行按兵不动/加息+收益率曲线熊市趋陡(长端收益率升幅更大) 这一背景下通胀仍比预期的要粘稠，导致央行在增长环境中更长时间维持较高的利率水平。特朗普的关税会引发通胀，但贸易在新的机制下会继续繁荣。在欧洲，虽然面对较高的天然气价格，但财政赤字将推动经济增长。收益率曲线熊市趋陡，反映出对经济增长以及对未来通胀和期限溢价的预期。 股市策略：做多周期股+做多价值股+做多大宗商品股 美国：做多高贝塔周期股、流动性区域银行股。 欧洲：做多斯托克600基础资源指数(SXPP)、欧洲天然气受益股，做多欧洲敞口周期股 大宗商品：做多铜主题篮子组合 (白线：高盛铜篮子；蓝线：斯托克600基础资源指数) 宏观情景④：经济增长重新加速+通胀下行+央行放松货币政策+收益率曲线牛市趋陡 在此背景下，特朗普打破通胀困境，通过DOGE减少赤字，30年期债券收益率继续走低；特朗普减税和放松管制推动美国GDP达到更高水平；住房通胀率下降使通胀率降至2%左右，从而使美联储和欧洲央行能够相应降息。完美的风险资产环境导致一切上涨，“动物精神”重新燃起。 股市策略：逢低买入美国放松监管主题+欧盟弱资产负债表股 美国：做多模因股、做多高收益债股票、做多美国放松监管受益股。 欧洲：做多欧洲弱资产负债表股、欧洲美国制造主题股{GSXEMADE}、欧洲半导体股、欧洲电力股、欧洲高收益债题材 (白线：美国放松监管受益股；蓝线：欧洲弱资产负债表股) 宏观情景⑤：经济增长恶化+通胀黏性+央行按兵不动/加息+收益率曲线熊市趋平(短端收益率升幅更大) 在此背景下，特朗普关税加剧避险情绪，通胀顽固致央行维持鹰派态度，收益率曲线熊平；资金成本高企重创小盘股/周期股/未盈利科技股。 股市策略：未盈利科技股及欧洲周期股将承压 美国：做空未盈利科技股、做空罗素2000低盈利篮子。 欧洲：相对防御股做空欧洲周期股、做空弱资产负债表股、做空高收益债题材。 (白线：美国未盈利科技股；蓝线：欧洲周期股/防御股比值)