铝市基本面上供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，基本面上支撑相对良好，但近期市场交投较为冷清，短期铝价建议观望为主，关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。 市场分析 现货方面： SMMA00铝价录得18670元/吨，较前一交易日持平。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-30元/吨，SMM中原铝价录得18600元/吨，较前一交易日持平。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-100元/吨，SMM佛山铝价录得18800元/吨，较前一交易日持平。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为105元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2920元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得358美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价震荡为主。国内供应方面，云南等地区电解铝企业持稳生产为主，贵州、广西等地区部分企业小幅增产为主。海外目前天然气和电力价格均有回落，海外铝厂生产成本继续下降，但由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。需求端铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。 库存方面：截止4月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存103.8万吨，较上周同期减少2.8万吨。电解铝社会库存维持降库趋势，考虑到下游订单接单尚可， 开工率处于回升趋势，预计4月份铝锭库存延续降库。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

沪镍震荡整理，NI2305合约收于178530元/吨。宏观方面，美国非农就业人数低于预期和前值，美国经济下滑迹象逐渐显现，市场对美联储持鸽派预期。产业方面，近期听闻电积镍新增产能恐将延期，此外西北某电解镍企业产量受影响，均为反弹做铺垫。同时交易所仓单极低，LME库存、国内社会库存和保税区库存都在减少，总库存降至5万吨附近，不足全球一周的消费量。镍长期空头趋势因处在供应扩张周期尚未完结，但短期库存水平历史低位，交割品注册流程还未结束，可交割品不足的问题仍然存在，等待进口货源和新增产能补充。建议空头避开反弹窗口，阻力上移至19-19.5万元/吨一线。今日仍然是英国复活节假期，LME休市。 不锈钢表现明显更弱，SS2305合约收于14635元/吨。宏观方面，房地产成交再现疲态，高频数据显示国内经济需要释放更多流动性。产业方面，据现货市场反馈经过青山限价后的价格企稳，但贸易商还是担忧持续性想逢高出货。高镍铁最新成交价1030元/镍点，1.3%镍矿价格30-31美元，菲律宾矿价接近成本，国内铁厂因进口倒挂已经部分减产，但印尼镍铁仍有利润，3月中国和印尼镍铁产量还有增长，镍铁价格难言见底；南方铬铁厂大面积停产，但北方铬铁厂仍保持生产，短期铬矿价格下跌速度相对缓慢，未来可能出现加速；成本结构分化，但总体保持下移，令不锈钢价格持续走弱，打击市场信心，下游补库或将继续延后。短期价格可能面临阶段性反弹行情，但因竞争格局没有改变，产能过剩没有缓解，长期空头趋势未完结，避开交割月合约保持反弹做空的思路。

周五非农数据显示虽然新增就业人数低于预期和前值，但失业率再度降至3.5%历史低位，劳动力市场韧性令此前定价5月美联储不加息的预期再度向25个基点倾斜，本周聚焦周三的CPI数据和周四凌晨的货币政策会议纪要。 成本方面，上周国内氧化铝指数下跌15元至2904元，海外价格下跌5美元至358美元。河北文丰第四条生产线120万吨和田东锦鑫二期120万吨于3月下旬开始运行，氧化铝跌势逐渐形成。4月份预焙阳极基准价大跌520元/吨，电解铝平均成本下移再度跌至17000元以下，后续仍有向下空间。 供应方面：广西、四川、贵州产能缓慢复产，3月国内电解铝运行产能环比回升30万吨左右，国内电解铝产量同比增速低于3%。4月产能或延续缓慢复产节奏，云南地区尚无确定性消息。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.5个百分点至65.2%，铝线缆及型材板块开工率贡献主要增量，铝水比例增长至70%。库存上来看，西南减产效应以及铸锭量下降导致3月入库量低支撑铝锭去库表现。上周铝锭社会库存下降4万吨，铝棒下降0.2万吨，综合库存116万吨处于近年同期低位，去库趋势将会延续。不过库存绝对量仍高，现货表现平淡，华东贴水维持。 总体来看，本周美国多项经济数据和货币会议纪要仍将给金融市场情绪带来较大波动，铝市顺畅去库表现良好，不过或难再回到去年四季度的极低水平，二季度进口增加将加大供应压力。沪铝继续上行需看到消费的持续驱动和现货的积极反馈，暂维持在去年下半年以来运行通道内震荡格局不变，震荡区间内高抛低吸操作。

从基本面来看，前期库存去库拐点失效，本周继续累库604吨至10885吨，且锡锭实际消费疲软，根据调研情况，大部分电子消费订单同比减少20%-30%，且直至6月订单预期仍较为清淡，现实需求无法兑现预期令锡价大幅跌落。 国泰君安认为，锡价将继续保持弱势，直至需求侧出现明显反转，否则将一直处于预期强劲-需求证伪的反复震荡之中。但同时也需要提醒的是，下方最高成本支撑大约在17万附近，当价格跌落18万关键整数关口后，可能刺激下游补货热情以及供给侧生产意愿下降，令价格受到一定支撑。

镍 上周镍价先抑后扬，整体维持震荡态势，周一因贸易商换报价合约至NI2305，现货升水明显上调，而后随着现货成交疲弱而持续回落，后半周随着镍价回调至相对低位，现货成交转好，现货升水快速抬升。SMM数据，上周金川镍升水上涨3100元/吨至8750元/吨，俄镍升水上涨5400元/吨至8000元/吨，镍豆升水上涨3200元/吨至4000元/吨；LME镍0-3价差上涨44美元/吨至-143美元/吨。上周沪镍库存减少302吨至1505吨，LME镍库存减少2346吨至42018吨，上海保税区镍库存减少300吨至4300吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少652吨至8595吨，全球精炼镍显性库存减少2998吨至50613吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，再创新低。 观点：当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，近期沪镍仓单持续下降，重回历史低位，全球精炼镍显性库存仍在继续下滑并创新低，低库存状态下镍价上涨弹性较大，资金情绪的力量不容忽视；精炼镍现货升水亦逐步抬升；虽然中线镍板产能预期增量较多，但仍存在不确定性因素；近日受到外围情绪提振后，镍价逐步弹升。因此，镍中线大方向仍以逢高抛空思路对待，但短期受低库存、低仓单、现货升水走强、预期压力暂未能兑现、外围情绪提振等因素影响，或有阶段性反弹行情，暂时以反弹思路对待。 策略：中性。短期以反弹思路对待，中线大方向仍以逢高抛空思路对待。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格先抑后扬，SS2305合约价格最低探至14405元/吨，现货价格亦明显下调，周五随着期货价格企稳弹升，现货价格跟随小幅上调，成交呈现改善态势，但现货涨幅弱于期货，基差小幅走弱。上周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降165元/吨至355元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降65元/吨至205元/吨。Mysteel数据，上周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少4.29万吨至70.1万吨，对应幅度为-5.77%，其中热轧库存减少1.11万吨至27.34万吨，冷轧库存减少3.18万吨至42.77万吨，300系不锈钢社会库存继续小幅下降。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降40元/镍点至1042.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降200元/50基吨至8700 元/50基吨。 观点：从成本来看，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润几乎全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦临近亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势震荡。从供应来看，300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，四月份300系不锈钢产量预计自高位小幅下降。从消费来看，因不锈钢价格大幅下挫，下游企业多处于零库存甚至负库存状态，中游企业亦纷纷抛货去库存，不锈钢表需明显下滑，市场情绪悲观，传统消费旺季可能延后至二季度，加上不锈钢价格重心已经明显下移，一旦终端消费出现改善，或能刺激不锈钢表需好转，预计4月份不锈钢消费环比改善。 当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格横向与纵向对比皆存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于相对高位，主流厂商之间的博弈放大了价格下跌幅度，在博弈尚未结束、消费尚未看到明显改善之前，不锈钢价格上行动力不足，后期若有更明显的厂商减产（镍铁）、终端消费改善、钢厂博弈结束或库存降至常规水平，则可能会有超跌反弹。中线供需则仍是偏悲观思路。 策略：中性。 风险：外围情绪冲击、消费不及预期。

铝方面：上周沪铝价格震荡为主。截至4月7日当周，伦铝价格-3.19%至2340.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.13%至18690.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-41.75美元/吨变动至-41.25美元/吨。供应方面，2023年3月份（31天）国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。云南维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量贡献极小，3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。近期四川、广西地区继续复产前期减产产能，运行产能小幅上修。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势。库存方面，根据SMM，截至4月7日，国内电解铝社会库存103.8万吨，较前一周库存-5.00万吨。LME铝库存较前一周-8475吨至516800吨。 氧化铝方面：截至4月6日，据百川统计，中国氧化铝建成产能为10170万吨，开工产能为8295万吨，开工率为81.56%。中国国产氧化铝价格延续前期下跌走势，均价为2901元/吨，较上周同期下降15元/吨，跌幅0.51%。随着前期氧化铝市场复产以及新投产的逐步实现，国产氧化铝市场供应充裕。而需求并未得到明显好转。当前氧化铝市场利好因素仍显不足。

沪镍拉涨3%以上，NI2305合约收于179300元/吨。产业方面，近期听闻电积镍新增产能恐将延期，此外西北某电解镍企业产量受影响，均为反弹做铺垫。同时近月仓单极低，04合约持仓依然高于仓单数量，4-5价差拉大至1万又收回到6300元/吨，低库存水平下04空头可能被迫换月或平仓。俄镍现货升水涨至与金川镍水平相当，体现换月的月差。镍长期空头趋势因供应扩张尚未完结，但短期宏观预期好转叠加低库存水平可能带动价格反弹，建议避开反弹窗口遇阻力轻仓试空，上方阻力暂看185000元/吨一线。周五和周一英国复活节假期，LME休市。 不锈钢被镍带涨，SS2305合约收于14755元/吨。据现货市场反馈经过青山限价后的价格企稳，但贸易商还是担忧持续性想逢高出货。高镍铁最新成交价1060元/镍点，1.3%镍矿价格30-31美元，菲律宾矿价接近成本，但印尼镍铁还有下跌空间；南方铬铁厂大面积停产，但北方铬铁厂仍保持生产，短期铬矿价格下跌速度相对缓慢，未来可能出现加速；成本支撑下移令不锈钢价格持续走弱，打击市场信心，下游补库或将继续延后。短期价格可能面临阶段性反弹行情，但因竞争格局没有改变，产能过剩没有缓解，长期空头趋势未完结，避开交割月合约保持反弹做空的思路。

沪铜周五探底回升，市场交投略回暖。外围市场主要关注点在今晚的非农就业数据，从之前的申请失业金人数和就业空缺来看非农大概率不及预期，但从交易的层面来看，交易员会从美联储加息和衰退前景两个方面衡量，实际方向并不明朗。现货方面，上海升水回落至30元，主要由于期价反弹，进口铜流入冲击市场，部分下游补货情绪抬升，本周社库库0.52万吨，侧面验证下游消费尚可。技术上看，铜价短期处于高位整理，等待明朗。 今日沪铝小幅回升，华东现货维持小幅贴水。过去一周铝锭社会库存下降5万吨，库存降至近年同期最低水平，去库趋势仍将持续，但绝对库存水平短期暂难回到低位，进口窗口打开后期供应压力也会有所增加。沪铝上行缺少消费的有力驱动，维持在去年下半年以来运行通道内震荡格局不变。本周美国多项经济数据不及预期，宏观情绪等待今晚非农数据指引。 周五沪锌窄幅震荡，价格仍处于关键支撑上方。节后锌价低位刺激下游逢低补库需求，昨日下游采买相对较多，今日现货成交有所转弱。目前仍处传统旺季，SMM锌锭社会库存继续走低至14.75万吨，表明国内基本面尚可。但是全球增产预期叠加海外需求回落、国内消费复苏缓慢，弱预期主导行情，锌价依旧承压。短期维持偏弱震荡看法，22000元/吨整数位支撑依然有限，第一压力位22500元/吨。 周五沪铅明显反弹，原生铅和再生铅炼厂展开新一轮检修，铅锭供应地域性偏紧情况延续，加上周初铅价低位，再生铅惜售对原生贴水不足，下游偏向采购原生铅，带动铅锭社会库存降幅扩大，SMM铅锭社会库存仅3.36万吨。虽然04合约交割临近，下周社库降速有望放缓。不过，供应端压力不足，库存绝对低位下，铅上行动力仍存，前期多单继续持有，关注沪铅能否突破15400元/吨压力位。 沪镍周五再度暴力反弹，拉长了在17到18万之间博弈的时间，市场增仓放量，产业层面偏中线资金开始入场，或为下游保值盘开始采购套保，为4月后置消费做准备。现货方面，金川升水8750，期现齐涨显示现货支撑异常增强，高镍生铁报1041.7元每镍点，延续弱势。下游来看，部分不锈钢企业对现货实行价格管控，挺价动作或对不锈钢304价格带来一定支撑。不锈钢冷热轧现货成交清淡，热轧宽幅资源稍有短缺；下游企业的补库意愿较弱，仍维持低位库存，但社会总库存的消化速度较慢。技术上看，镍价仍处于低位区间的整理，等待明朗。 沪锡震荡、收出阳线，今日现锡下调200元至195750吨。下游消费没有明确积极的信号中断锡价反弹，且伦敦现货价差重回贴水。我们难看好算力金属拉动锡消费，需求端以耐心等待电子周期触底为主，但国内锡资源紧俏，易带来额外溢价。LME休市两个工作日，沪锡尝试20日均线下方低吸。

隔夜镍价偏强运行，主力2305合约收于175860元/吨，涨幅1.41%。昨日金川镍报价回升200至8400元/吨，现货市场成交回暖。而且目前国内精炼镍库存处于低位，预计短期17万附近镍价存支撑。但近期镍矿、镍铁价格均大幅下挫，本周镍铁价格进一步跌至1090元/镍。在镍价大幅下跌的带动下，上下游价格重心均持续下移。 格林美电积镍项目以及金川每月新增600吨，纯镍短缺已较此前明显缓解。而且今年电解镍新增项目较多，俄镍以SHEF计价出售金属增强了市场对于纯镍供应过剩的预期。预计中期镍价重心将继续下移。

隔夜市场伦镍震荡走高，收于23075美元/吨，涨575美元或上涨2.56%，沪镍05合约夜盘上涨2440元/吨至175860元/吨或上涨1.41%。宏观方面市场博弈加重，海外衰退预期抬升，美联储加息放缓可能增加影响金属价格波动，产业方面纯镍低库存和硫酸镍转产电积镍成本对镍价支撑，近期传出多家电积镍产线规划或因利润收窄推迟。基本面，供给端印尼新增二级镍以及电积镍在陆续投产，镍矿方面菲律宾雨季结束供应较大提升，需求端合金电镀因为季节性淡季产业补库量级有限，不锈钢及新能源产业链负反馈演绎尚未结束库存压力仍大。镍价逻辑从前期供给结构性矛盾向供给过剩转变，长期已处于下行通道，而本轮价格阶段性调整已基本到位，伦镍为21000-22000美元/吨，沪镍为160000-170000元/吨区间产业和技术支撑力度较强，短期镍价支撑力度有待需求验证。 投资策略：观望或待价格反弹至高位布局空头。 风险提示：美国银行业风险走向，印尼产业政策动向，其它重大国际事件。