周三沪镍偏好，主力合约涨2.61%，报收182460元/吨。夜盘沪镍偏强震荡，伦镍上继续小涨0.74%报23670美元/吨。 现货方面4月12日，广东现货1#镍报价191400-191800元/吨，均价报191600元/吨，较上一交易日涨4700元/吨。金川公司板状金川镍报190500元/吨，较上一交易日涨4500元/吨。 宏观面美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。美联储3月会议纪要显示，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。 美国3月CPI超预期下降，美指大幅回落，镍价支撑进一步增强，但衰退预期如影随形，市场情绪并未放松。LME宣布4月14日收盘后将镍保证金下调至5700美元/吨。或一定程度上吸引市场交投。基本面镍价上行现货升水回落，可见缺乏消费支持，绝对价格走高时支撑还是有所减弱，镍价区间震荡。 操作建议：观望。

周三沪铝主力偏弱震荡日内跌0.27%。夜盘沪铝小幅回升，伦铝涨0.91%报2324美元/吨。 现货，南储现货均价18600元/吨，涨90元/吨，对当月 140元/吨。现货市场华南华东成交继续分化。 宏观面，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。美联储3月会议纪要显示，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。 产业消息，近日，赤峰市制定《有色金属产业高质量发展行动方案（2023-2025年）》，其中在铝产业方面提出到2025年，形成氧化铝产能650万吨。 宏观喜忧参半，美国3月CPI超预期下行，但美联储3月会议纪要显示美国陷入衰退预期增加。虽然美指有加大幅度回落但对未来衰退担忧挥之不去，铝价受到的提振及其有限。铝基本面有传言云南电力紧张，近期硅企有部分再减产，下一步或传导至电解铝，消息确实性还需观察，此消息对铝盘面助力也比较有限，市场对目前较脆弱的环境还是比较谨慎，铝价震荡。 操作建议：观望。

3月以来，电解铝供需边际均改善，去库幅度显著，库存水平跌至历年低位，但是盘面价格区间震荡为主，未能突破上行，一方面海外基本面和宏观压制，一方面市场对国内需求改善的预期程度并不高。银四尾部还有机会吗？ 成本下移支撑减弱，空单锁定利润抛压加大。 截至3月底，据我的钢联数据显示，中国电解铝冶炼企业加权成本水平为17086.94元/吨，单吨利润回升至1700元/以上，呈现缓慢走扩的趋势。氧化铝投产产能释放、厂库堆积、西南地区需求恢复缓慢，价格承压；动力煤拉运受限，需求淡季，进口库存累积，坑口价格下跌；预培阳极开工良好、成本支撑乏力，需求偏弱，大幅下挫。综合因素下电解铝成本端持续承压。在国内经济修复预期部分落空的情况下，空单保值锁定利润的积极性将提升，使得盘面承压。 多国宣布自愿石油减产，欧洲天然气价格回落，海外电解铝电力成本变化不大。 国内旺季经济恢复不及预期被印证 继中国2月工业企业利润累积同比下降22.9%之后，3月M1、M2、PPI数据再度印证旺季表现不及预期的情况。M2同比保持增速表明宽货币延续，货币政策取向不变，而M2-M1再走扩表明潜在的货币购买力较大，同时体现的是“死钱”更多，有利可图的投资机会在减少或者居民和企业单位对市场预期悲观投资积极性不高。3月PPI当月同比为-2.5%，CPI当月同比持续回落为0.7%，为2021年以来新低，我们可以看到一方面货币宽松流向实体经济的效果不佳，一方面PPI对CPI的传导压制明显，另一方面传统旺季”金三“的工业需求和整体消费受外需减弱的情况明显，以及疫后经济”后遗症“的影响。那么，从宏观的角度来看，后市需求预期对盘面的提振作用将减弱。 下游需求主要边际增量有赖于房地产，而3月中介带看量减少，建筑型材需求缺少延续性，且整体铝材需求随外需下滑主导 铝材终端边际改善空间较大的是房地产对建筑铝型材需求，以及其竣工端对装修、白色家电等铝材需求的带动。相比之下，外部需求减弱导致的出口下滑更被动一些。虽然自去年下半年以来，房地产政策从资金端、项目端、融资端持续改善，但是由于国内居民部门杠杆率61.90%，相对可支配收入来看，居民部门杠杆率高达140%，当居民对经济情况不够乐观的情况下避险增强储蓄意愿增加，1-2月释放疫情下压制的刚性需求后，3月房产中介二手房带看量和成交均回落。预计房地产需求整体好于疫情期间，但是改善空间有限，对相应铝材的需求难以持续达到预期的情况。从铝棒去库来看其实幅度甚小。 其他铝材方面，3月，铝板带箔加权平均开工率69.31%，环比增加4.4%，同比下跌2.9%；铝杆企业开工率41.1%，环比增加4.7%，同比增加0.5%；再生铝合金锭开工率62%，环比增加31.36%，同比增长34.78%。各铝材产量同环比改善的情况明显。 海外通胀、高息、金融风险暴露、衰退加深下，美劳动力市场紧张时薪增速增强通胀粘性，企业利润侵蚀、美制造商主动去库周期中，需求料持续减弱。2月未锻轧铝及铝材进出口累积同比-27.49%，去年同期为80.35%，外需下滑的幅度显著。 供给端决定弱势斜率 3月中国电解铝产量为341.99万吨，同比增加9.98%，环比增加2.15%；1-3月产量合计994.85万吨，同比增加3.80%。可以看到西南地区冶炼产能受限电影响减产，但是电解铝总产量维持增速。日均产量来看，除2月日均产量明显回落外，今年日产量较去年同期增量显著。铝水比逐月提升，铸锭比例下降，铸锭直发下游亦增加，库存持续去化，表明下游需求改善的情况。 从运行产能来看，3月运行产能为4026.5万吨，环比增加2万吨，较去年8月限电减产前运行产能减少126万吨，产能恢复空间仍存。四川地区复产已全部结束，开工率达93%；山东置换产能5-6月才会有一定产量增加；广西地区开工率已升至90%，成本高复产缓慢；云南降水偏枯限电减产消息，目前停产的是3台工业硅冶炼炉。预计4月运行产量边际变化不大，日产量维持小幅增速。 综上所述，供给产能短期无显著增量，产量维持小幅增速，但运行产能恢复空间仍存，可关注天气预报，需求端4月延续环比增速，但是受房地产和出口影响，环比增速放缓，库存延续去化，幅度减小。国内外基本面和宏观环境差异，进口货源压力加大；俄铝进口增多，对国内库存形成压制。成本端水平下移，支撑力减弱，在旺季宏观表现不及预期的情况下，空单锁定利润的压力将加大。考虑到供给潜在增量和需求预期将走弱，银四旺季因素对盘面的支撑过后，弱势将启动。短期内，近月升水将收窄。 海外整体处于高息、通胀、伴随金融危机风险暴露，进一步加息将拉深衰退。出口减弱对经济增速的削弱明显。预计二季度铝价弱势运行。 若地缘政治因素波及国内下行加速，供给端西南地区降水持续偏枯下行趋势不畅。 作者：王华

昨日镍价收涨0.63%至180000元/吨。从短期进口利润来看，由于前期进口窗口频繁关闭，短期资源流入体量偏小，俄镍现货升水边际小幅回升。昨日俄镍升水增加300元/吨至7800元/吨。在弱势预期尚未兑现之时，库存低位叠加去化给予镍价偏强的支撑。精炼镍社会库存环比减少0.06万吨至0.91万吨。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收涨2.46%至15020元/吨。盘面5月合约空头资金离场，现货市场报价跟涨盘面。下游情绪边际分化，部分下游存在逢低备货的意愿，而部分贸易商悲观情绪尚未完全退散，预计短期多空博弈或有所僵持。建议进一步观察库存去化情况。

周二外盘锡价低开震荡，LME锡现货贴水扩大，三月期锡价收跌3.48%至23610美元/吨。国内夜盘高开低走，沪锡主力2305合约收于190500元/吨。早间现货交投有所降温，冶炼厂依旧挺价，但贸易商出货积极，而下游接货力度较前日下降，按需采购为主。 现货升水仍有上升，但整体成交不佳。虽然价格回落后促进接货，但由于终端消费无实质性改善，下游新订单不足。而截至目前冶炼厂运行整体平稳，产量无明显变化，高库存的情况维持。因此短期锡价仍承压。短线建议适量空单持有。

周二沪镍小幅上行，主力2305合约跌涨0.63%，报收180000元/吨。夜盘沪镍偏强震荡，伦镍上行涨1.82%报23495美元/吨。 现货方面4月11日，广东现货1#镍报价186700-187100元/吨，均价报186900元/吨，较上一交易日涨200元/吨。金川公司板状金川镍报186000元/吨，较上一交易日涨500元/吨。 宏观面，国家统计局数据显示，3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。中国3月M2、社融、新增贷款均超预期。据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。3月末，M2同比增长12.7%，比上年同期高3个百分点；社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。 美指回落镍价受振小幅上行，近期俄镍升水高位运行，镍现货表现坚挺。镍铁方面挺价情绪抬头，由于前期贸易商及下游厂库库存都比较少，部分需方接受挺价价格，虽然镍铁价格未能普遍上行，但信心提升，后续可能镍铁和不锈钢厂将进入一段时间博弈。整体镍市场较前心态稍有改善，镍价下有支撑的试图上攻走势，但因消费限制空间预计不大，整体仍区间震荡为主。 操作建议：观望。

周二沪铝主力早盘跳水一度低至18350元/吨，午后回升收18485元/吨，日内跌1.04%。夜盘沪铝重心下行，伦铝跌1.58%报2303美元/吨。 现货SMM均价18380元/吨，跌240元/吨，对当月-20元/吨。南储现货均价18510元/吨，跌240元/吨，对当月 115元/吨。现货市场华东成交较好，华南惜售，成交稍弱。 宏观面，国家统计局数据显示，3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。中国3月M2、社融、新增贷款均超预期。据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。3月末，M2同比增长12.7%，比上年同期高3个百分点；社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。 产业消息，汉江集团铝业公司7万吨新能源电池铝箔坯料项目开工。 市场对美联储加息预期变化最近比较快，关注今日公布的美国3月CPI数据，预期本次CPI或至5.2%，加息预期或有回落，但因本月是美联储会议空窗期，且近期预期转换较快，阶段性都不建议追涨杀跌。铝基本面变化不大，后续延续目前情况概率较大，铝价随宏观情绪区间波动。 操作建议：观望。

周二沪铜探底回升，市场交投一般。数据显示国内消费恢复仍有阻碍，考虑到欧美经济也有衰退担忧，稳增长压力仍然很大。中国3月CPI同比 0.7%，预期 1%，前值 1%；3月PPI同比 -2.5%，预期 -2.5%，前值 -1.4%。现货方面，上海升水10元，贸易升水也重回低迷，下游采购动作增加，持货商坚挺平水价格上方出货。技术上看，铜价短期仍处于整理区间，等待明朗。 今日沪铝先抑后扬重心小幅下移，华东现货维持贴水。铝市去库表现良好，上周铝锭铝棒综合库存下降4万余吨至116万吨为近年同期低位，随着铝水比例抬升，3月以来入库水平持续偏低，出库缺少亮点。沪铝继续上行需看到消费的持续驱动和现货的积极反馈，暂维持在去年下半年以来运行通道内震荡格局不变。 沪锌日内一度破位，收盘重返22000元/吨关键支撑，收较长下影线。煤炭价格持续回落，炼厂成本线下移；地产疲弱，各地项目开工不足；下游依然存在一定看跌情绪，整体维持刚需采购，锌反弹动力仍不足。维持偏弱震荡看法，继续关注22000元/吨关键支撑位。 周二沪铅先抑后扬收十字星，国内局部地区现货供应仍偏紧，精废价差维持100元/吨，日内铅价低位现货成交有所好转。04合约交割在即，供应端压力不大，累库预计总体有限。3.36万吨的社库水平依然处于历史低位，考虑到消费淡季掣肘，维持15100-15400元/吨区间震荡判断。 周二沪镍震荡反弹，市场再度增长，成交也明显活跃，总体交易周期有拉长迹象，产业层面信心在修复。外围来看，国内通胀数据不及预期可能暗示政策层面将更趋于宽松，此外不锈钢快速反弹至一万五附近还是给镍市一定乐观信号。现货来看，金川升水8750元多日未变，下游略显抗跌，高镍生铁微涨至1032.5元每镍点。市场表现较为混乱，而铁厂集体挺价情绪有所走强。供应方面，仍有部分库存未释放，但整体呈现小幅去库，尤其贸易商手头库存去化明显。技术上看，镍价相对低位有抵抗，等待做空机会成熟。 沪锡盘中一度跌至18.8万元/吨，尾盘收回整数关下方跌幅。今日现货报价跟跌到190250元/吨，市场仍在等待消费触底转强的信号，而4月国内精锡供应稳定，江西再生锡、广西地区带来增量。临近交割关注仓单流入兴趣。观望。

昨日镍价收涨0.85%至178530元/吨，短期延续区间震荡运行。前期进口亏损导致近期俄镍资源相对偏紧，给予近端镍价支撑。昨日俄镍升水上行500元/吨至184480元/吨。但是，在俄镍进口预期增加叠加镍板项目投产预期下，镍价上方压力仍存。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收跌0.07%至14635元/吨，库存边际逐步去化，但仍处于历史高位。上游原料端让利进一步打开钢价下方空间。昨日镍铁、铬铁价格分别下行35元/镍、100元/50基吨至1030元/镍、8600元/50基吨。尽管成本线让利修复钢厂利润，但在库存和出货压力下，整体4月产量或有边际下滑。

周一沪铝主力2305合约小幅冲高回落日内跌0.13%，报收18615元/吨。夜盘继续震荡，伦铝休市。 现货，南储现货均价18750元/吨，跌30元/吨，对当月 100元/吨。现货市场成交尚可。 宏观面，美联储利率互换显示，FOMC在5月加息25个基点的概率超过80%。国际货币基金组织和世界银行集团2023年春季年会开幕。二十国集团财长和央行行长将就利率压力、银行业危机、债务减免、石油危机、气候问题融资、美元地位、俄乌冲突等多个问题进行讨论。 海外连续两个交易日休市，无重要经济数据公布，宏观平静。国内铝锭社会库存继续连续大幅去库，目前铝锭社会库存至100万吨以下，位于同期库存水平下方，库存角度纵向比较表现较好，铝价底部支撑较强，但因没有新的上涨动力，短期铝价预计震荡。 操作建议：观望。