今日沪锡冲高回落，宏观方面，美国公布非农数据表现强劲，市场对经济衰退的担忧缓解，市场情绪缓和。本周重点关注美国4月CPI数据，如果CPI继续走弱，可能会继续刺激市场风险情绪回升。 基本面方面，目前锡精矿依然紧张，根据锡协数据，一季度全球锡精矿产量同比下滑9.3%，二季度由于缅甸锡矿产量下降、秘鲁圣拉斐尔锡矿尚未恢复正常运营等原因，锡矿供应状况也不佳，加工费维持低位。不过锡矿下降对精锡产量影响不大，根据SMM数据，4月精锡产量同比下滑1.05%，1-4月产量同比增长3.37%，5月份精锡产量大致与4月份持平。精锡消费也不好，锡消费很差，主要是由于电子消费不佳，无论是国内还是海外都处于很疲软的状态。光伏消费很好，20.5万附近积极拿货。目前锡还处于垒库状态，上周SMM社会库存增加221吨，LME锡库存增加35吨。 目前锡处于供需两弱的状态，锡精矿紧张，不过对精锡产量影响不大，锡消费还是非常低迷，限制了锡价的上涨空间，社会库存还在积累中。我们认为锡价可能会跟随宏观情绪有一波反弹，但是基本面限制了锡价的反弹空间，上方阻力位在22万元/吨左右。

镍价午后大跌，NI2306合约收于179710元/吨。宏观层面，美国焦点转移至银行业风险及债务上限谈判。4月中国经济数据陆续公布，制造业和进出口表现疲弱，再度刷新了市场的宏观预期。产业方面，需求端，硫酸镍价格持续下跌并与纯镍价差拉开，导致MHP生产硫酸镍亏损而生产电积镍利润很高，刺激电积镍产能更快释放；不锈钢终端需求表现温和，市场信心不足，生产利润收缩可能导致5月实际产量不及排产预期。供应端，5月国内电积镍产量仍将持续爬升；俄镍5月预计会有一定进口，缓解国内现货偏紧的矛盾。可跟踪库存上周末首次企稳，观察能否持续。现货市场，国内纯镍现货升水小幅下调，进口维持亏损，反映需求不济难以支撑高价，成交有限。短线镍价受宏观预期主导，中线供需转向过剩，保持逢高布空的思路。 不锈钢维持震荡走势，SS2306合约收于15450元/吨。现货市场钢厂报盘坚挺，批量有限，市场仍存乐观情绪。原料端稳中有升，铬矿近日来港口库存下降，价格强势上涨，可能迫使铬铁厂继续减产抬高铬铁价格。钢厂利润收缩，同时需求表现一般，5月实际产量可能低于排产计划。短线仓单去化较快可能导致近月空头被动，市场对刺激政策仍有一定期待，反弹难言完结，但中线供应过剩趋势未改，阶段性补库结束后仍可逢高布局空单。

上周美联储如期加息25个基点，议息会议整体基调偏中性，暗示接近加息终点的同时否定快速降息，为根据数据调整政策留出余地。不过会议后市场依旧交易出了年内多次降息的可能性，与美联储持续背离，连续多家银行风险事件加大了经济担忧情绪，不过美国非农新增就业人数、失业率、薪资增速均超预期带来一定情绪修正。总体来看宏观情绪敏感且反复，阶段性衰退交易仍将给有色带来不利影响，本周关注美国CPI数据指引。 成本方面：上周国内氧化铝指数延续阴跌至2885元，海外价格下调5美元至348美元。近期氧化铝、动力煤价格持续回落，5月华东阳极采购价大跌800元，电解铝平均成本降至16500元以下，后续仍有向下空间。 供应方面：5月供应端变化有限，四川、贵州继续缓慢复产，进入丰水期后云南减产概率降低，将进入对于复产节奏的博弈。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比降1.7个百分点至63.8%，受五一假期及订单走弱影响，多数板块开工率出现下滑，其中再生铝合金板块跌幅较大，原生合金、铝线缆及铝型材板块开工率小幅下调1-2个百分点。库存上来看，上周铝锭社会库存下降3.7万吨至81.6万吨，铝棒回升2.6万吨至16.8万吨，综合库存98.4万吨处于近年同期低位，去库趋势将会延续，但速度开始放缓。目前虽然下游消费端反馈平平，但随着价格走低以及库存下降华东现货已经转向升水，买需确实存在，消费暂难以被证伪。 总体来看，5月铝市仍将维持去库节奏，但云南逐渐步入丰水期供应端不稳定因素降低，随着阳极和动力煤明显下跌，电解铝成本下沉延续，铝价反弹动力偏弱不过也受到现货支撑。沪铝维持在去年七月以来通道内震荡格局不变，如果价格继续反弹则关注沽空机会。重点关注通道下沿趋势线支撑有效性，该位置一旦失守则近一年来的震荡偏强趋势将逆转，下方空间将被打开。

今日缺乏外盘指引，沪镍走势震荡，NI2306合约收于185130元/吨。宏观层面美元指数又到前低附近，市场预期美联储将暂停加息，美元承压，关注是否破位下行。同时国内政策倾向于刺激消费并释放流动性，股市大涨，市场乐观情绪被点燃，工业品整体氛围向好。旺季低库存，短线暂时是易涨难跌的格局，但上行空间有待观察：需求端，硫酸镍和纯镍价差已经在3-4万元/吨，且硫酸镍需求较差，价格持续下跌；不锈钢5月排产历史高位，但利润已经压缩较多，排产计划能否实现有待观察。供应端，5月国内电积镍产量仍将持续爬升；俄镍5月预计会有不少进口，缓解国内现货偏紧的矛盾。现货市场镍价上涨后成交有限，升水下调150元/吨，出货不畅。短线宏观预期好转带动风险偏好上升，商品整体氛围利多，中线等待逢高布空的时机。 不锈钢整体震荡，SS2306合约收于15490元/吨。现货市场仍有追高意愿，现货报价走势偏强，低价货源难觅。原料端稳中有升，高镍铁最新成交价1160元/镍点，高碳铬铁也在8800元/50基吨以上，废不锈钢11400元/吨，成本抬升压缩钢厂利润。

今日沪锡小幅反弹，宏观方面，美国公布非农数据表现强劲，市场对经济衰退的担忧缓解，市场情绪缓和。本周重点关注美国4月CPI数据，如果CPI继续走弱，可能会继续刺激市场风险情绪回升。 基本面方面，目前锡精矿依然紧张，根据锡协数据，一季度全球锡精矿产量同比下滑9.3%，二季度由于缅甸锡矿产量下降、秘鲁圣拉斐尔锡矿尚未恢复正常运营等原因，锡矿供应状况也不佳，加工费维持低位。不过锡矿下降对精锡产量影响不大，根据SMM数据，4月精锡产量同比下滑1.05%，1-4月产量同比增长3.37%，5月份精锡产量大致与4月份持平。精锡消费也不好，锡消费很差，主要是由于电子消费不佳，无论是国内还是海外都处于很疲软的状态。光伏消费很好，20.5万附近积极拿货。目前锡还处于垒库状态，上周SMM社会库存增加221吨，LME锡库存增加35吨。 价格方面，目前锡处于供需两弱的状态，锡精矿紧张，不过对精锡产量影响不大，锡消费还是非常低迷，限制了锡价的上涨空间，社会库存还在积累中。我们认为锡价可能会跟随宏观情绪有一波反弹，但是基本面限制了锡价的反弹空间，上方阻力位在21-22万元/吨左右。

上一交易日镍价收跌2.07%至183260元/吨，夜盘跟涨外盘出现回升。在一季度，海外多家企业出现减产导致供应偏紧，LME精炼镍库存已去化至4万吨左右，LME0-3升贴水边际显著增加。从国内来看，由于大部分长单或于5月中下旬开始供应，预计短期镍板库存难有明显累增。从电积镍板投产项目来看，随着供应放量周期的临近，弱势预期对镍价重心形成上方压制。短期供应预期尚未完全兑现，预计交割资源短期偏紧对镍价仍有偏强的支撑作用，建议中期再以逢高空思路对待。 从下游不锈钢来看，上一交易日钢价收跌0.10%至15435元/吨，预计短期钢价或将承压运行。不锈钢需求端亮点难寻，钢厂前期减产导致市场到货资源没有明显增加态势。

五一期间社库去库1.5万吨至78.3万吨，去库速率相较前周明显放缓，或有假期的扰动因素。从SMM下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业本周开工较上周下滑1.7个百分点，降至63.8%，高于去年同期，但显著低于2020-2021年。近期终端地产高频成交数据表现一般，4月下旬开始季节性回升，但仍处在历年同期偏低位（仅高于2022年同期）。铝的需求侧尽管不能说弱，但确实始终难言多强劲。 整体上，铝价依然身处大的横盘震荡格局中，越到年中及下半年，铝价是否可以尝试向上突破，依然取决于宏观周期向中观行业以及微观需求侧的传导及兑现，铝价的驱动才会更确定。伴随社库的持续去化，表需的强势也应与实际消费之间的劈叉逐步弥合，这也可以动态关注——鉴于铝下游分布的分散度及广泛性，下游的反向反馈或存较长的时滞。5月仍需关注需求侧的不利走向，以及原料成本下移的问题。整体趋势性的驱动上看，6月及下半年的铝价方向或将更为明朗。短时，技术上略有空头情绪的企稳，价格或可有一定支撑。

铝市供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 市场分析 铝方面：下周沪铝价格偏弱震荡。截至5月5日当周，伦铝价格-1.44%至2321.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.81%至18320.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由上周的12美元/吨变动至2316.75美元/吨。供应方面，四川、广西等地区待复产产能所剩无几，贵州地区有继续复产20万吨规模的预期，但云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，目前西南地区电价坚挺，预计短期国内铝用电力成本难以大幅回撤，但氧化铝价格小幅下跌，预焙阳极市场暂时维持稳定，成本支撑略有松动。需求方面，下游实际订单及开工数据偏弱，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态。根据SMM，截至5月5日，国内电解铝社会库存83.5万吨，较上周库存-1.80 万吨。LME铝库存较上周-6575吨至561925吨。 氧化铝方面：截至5月5日，中国氧化铝建成产能为10170万吨，开工产能为8610万吨，开工率为84.66%。现货市场交投氛围依旧较为冷清。供应方面，河南地区部分前期减产产能近期提产。需求方面，贵州地区电解铝企业少量产能复产。但目前云南地区电力紧缺问题仍未缓解，整体产能增速较慢。国产氧化铝市场仍处于供强需弱局面。

周五沪铜先跌后反弹，收回部分跌幅，收盘接近六万七，市场交投清淡。海外来看，美国银行业风险和6月债务违约风险令市场担忧，相应的信用违约互换暴涨，避险情绪明显抬升。国内由于制造业数据不及预期，政策空间相对积极。现货来看，上海升水回升至70元，市场询价较为积极，六万七以下采购情绪向好，湿法铜以及非注册货源紧张，持货商抬价惜售。技术上看，沪铜短期处于整理，等待明朗。 近期海外银行风险加大经济担忧情绪，有色整体弱势，今日沪铝延续偏弱震荡，华东现货转向小幅升水。5月仍将维持去库节奏给市场一定支撑，但云南逐渐步入丰水期减产可能性降低，随着阳极和动力煤明显下跌，电解铝成本下沉延续，铝价上行动力减弱。沪铝维持在去年七月以来通道内震荡格局不变，目前已经跌至通道下沿附近，关注关键支撑位有效性。 周五沪锌加权总持仓增加，价格低位企稳。SMM锌锭社库环比增长0.31万吨至11.8万吨，主因假期因素。华东地区现货低库存，贸易商出货谨慎，现货升水坚挺，但下游采兴寥寥。供应端看，炼厂仍有利可图，暂未有超预期减产出现。海外表需较差，进口窗口打开预期继续走强，供应端对价格的压制依然存在。考虑成本因素，2.08万元/吨支撑短期仍有效。宏观喜忧参半，市场需要晚间非农给出进一步指引，观望为上。 周五沪铅维持震荡格局不改，假期引起短期供需错配下，SMM铅锭社库环比增加0.11万吨至2.72万吨。05合约进交割月，下周随着后续交仓货源陆续运至交割仓库，铅锭社库仍有上升空间。铅精矿和废电瓶供应偏紧情况下，成本端对价格仍有支撑。预计沪铅仍维持15200-15500元/吨区间震荡。 周五沪镍重挫后反弹，收回部分跌幅，价格重心落在18万附近，市场交投活跃，节后交投兴趣有所回暖。外围情绪总体偏空，美债和美国银行业仍存在风险发酵的可能。现货来看，金川升水基本持平在8750元，高镍生铁报价持稳在1104元每镍点，印尼镍铁或取消免税政策消息影响市场情绪，实际1120元/镍点（到厂含税）出货的卖方较少，供应端短期改善。下游不锈钢稳中有升，但社会库存开始增加，价格实际强度有限。技术上看，沪镍在18万附近拉锯，远月空头持有为主。 沪锡连续第二日守住20.5万元，节前沪锡调保，仓量人气修复中。周内上期所锡库存增加155吨在9353吨，上海地区入库。建议关注锡资源属性，多头背靠20.5万持有。

周四沪镍反弹较节前涨2.85%，报收187280元/吨。夜盘沪镍大幅回落。 现货方面5月4日，广东现货1#镍报价197400-197800元/吨，均价报197600元/吨，较上一交易日涨2700元/吨。今日金川公司板状金川镍报196500元/吨，较上一交易日涨2500元/吨。 宏观面，欧洲央行如期加息25个基点，利率水平达2008年10月以来最高。欧洲央行重申将根据经济数据并基于通胀前景调整利率政策，并预计将于7月停止资产购买计划再投资。美国银行业危机还在继续发酵，多家地区性银行股价暴跌。西太平洋合众银行称，正与潜在投资者就包括出售和融资在内的战略性选项进行谈判。4月财新中国制造业PMI录得49.5，低于上月0.5个百分点，时隔两个月再度收缩。 宏观美国银行危机及衰退预期始终如影随形，国内制造业意外萎缩，宏观扰动较大。基本面镍小幅反弹之后消费观望明显，下游对镍价反弹信心不高，镍现货升水走低，预计镍价承压为主。 操作建议：逢高做空。