周四沪铝小幅冲高回落，主力2306合约收18415元/吨。夜盘沪铝弱势下探，伦铝跌1.16%报2295美元/吨。 南储现货均价18640元/吨，涨30元/吨，对当月 120元/吨。现货市场需方刚需拿货成交一般。 宏观面，欧洲央行如期加息25个基点，利率水平达2008年10月以来最高。欧洲央行重申将根据经济数据并基于通胀前景调整利率政策，并预计将于7月停止资产购买计划再投资。美国银行业危机还在继续发酵，多家地区性银行股价暴跌。西太平洋合众银行称，正与潜在投资者就包括出售和融资在内的战略性选项进行谈判。4月财新中国制造业PMI录得49.5，低于上月0.5个百分点，时隔两个月再度收缩。 产业消息，根据国际铝业协会（IAI）数据，中国2023年3月的氧化铝产量为659万吨，环比增长10.76%（2月为595万吨），同比增长2.97%（上年同期为640万吨）。2023年第一季度，中国氧化铝产量为1901万吨，同比增长4.68%（上年同期为1816万吨）。 宏观面中国4月制造业PMI意外回落至收缩区间，海外美国银行危机发酵，市场风险增加。基本面五一节假日之后铝锭仍维持去库，但铝棒小幅累库，铝锭被动去库似再被证实，库存去化对铝价支撑作用减弱。铝基本面预期稍有转向，价格上方压力增加。 操作建议：目前价格不追空，关注反弹之后逢高做空机会。

隔夜沪铝再探阶段新低，此轮调整在情绪层面或接近一定的底部支撑，但5月仍不排除短时休整后，再寻低点的可能，主要是考虑到需求侧的分歧、原料成本端的回落。 整体上，铝价依然身处大的横盘震荡格局中。越到年中及下半年，铝价是否可以尝试向上突破，依然取决于宏观周期向中观行业以及微观需求侧的传导及兑现，铝价的驱动才会更确定。 伴随社库的持续去化，表需的强势也应与实际消费之间的劈叉逐步弥合，这也可以动态关注——鉴于铝下游分布的分散度及广泛性，下游的反向反馈或存较长的时滞。昨日社库去库明显放缓，关注持续性。

周四沪镍主力合约震荡上行，收盘于187280元/吨，上涨2.85%。基本面，镍矿受此前下跌影响暂时企稳。精炼镍现货价格回涨，市场成交尚可。镍铁上周挺价效果尚可，受下游需求有所提振影响，今日报价走高。不锈钢受一定贸易商和下游补库行为、成交氛围走强；合金电镀端部分企业进行小幅采货。新能源领域，硫酸镍价格再度走弱，三元电池端需求有所回暖，重点关注后期新能源车销量。库存端，LME、国内库存均持续历史地位运行。 低库存支撑镍价，基本面使得镍价承压，多空因素交织下预计镍价震荡走势，操作上建议短线思路。

周四，铜铝宽幅震荡，沪铜主力暂下跌0.03%，暂报66880元/吨，沪铝主力暂下跌0.11%，暂报18420元/吨。现货方面，5月4日上海地区电解铜价格下降150至67285元/吨；华南18630，涨40；中原18430，涨30（单位：元/吨）。 宏观方面，5月美联储加息25bp的决议如期落地，另外，美联储在最新政策声明中修改相关措辞，暗示或将暂停加息，但并未对此做出承诺，对于未来货币政策的走向，鲍威尔强调是否停止加息取决于数据，货币政策仍处于持续评估阶段，未来还需要观察更多数据，海外宏观震荡。4月美国制造业PMI录得47.1%，预期46.8,%前值46.3%，连续6个月处于收缩区间。 基本面上，铜方面，铜供应宽松，下游需求还有提升空间，低库存支撑基本面，但去库速度已逐渐放缓。铝方面，近期云南局部地区因强对流天气出现降温降雨，但主要水库水位线变化不大，仍然偏低，供给端复产难度较大，供给偏紧，旺季效应在5月有所持续，需求还有提升空间，库存持续去库中，基本面有支撑。总体来说，铜铝预计震荡运行，建议短线操作。

节后首日沪铜表现缺乏波动，市场交投一般。分析来看，5月美联储会议总体偏鸽派，但市场交易主题逐步转向全球的经济运行和铜的实际需求上。中国4月末政治局会议定调好于市场预期，稳增长态度没有大的变化，叠加今日制造业数据不及预期，市场对后续政策仍有期待。现货方面，上海升水50元，询价僵持拉锯，低价货源少，下游补货意愿一般。技术上看，铜价反弹乏力，等待明朗。 今日沪铝震荡，华东现货维持贴水，节日期间铝锭库存下降1.8万吨，铝棒累库1.5万吨。预计5月仍将维持去库节奏，阶段性旺季行情可能伴随库存走低而回归，但随着时间推移云南减产可能性在降低，成本下沉延续，铝价大幅上行也缺少助力。沪铝维持在去年七月以来通道内震荡格局不变，下方支撑在18300元附近，关注回调买入机会。 沪锌节后小幅补跌，未破20.8万吨前低。虽暂无炼厂进一步减产消息传出，但多数冶炼厂利润收窄至500元/吨左右；再生锌生产全线亏损200-400元/吨，成本线对价格的支撑将逐步显现。硫酸厂库处于历史新高，需关注是否存在硫酸胀库问题。内外价差收敛，国内港口锌锭到货增加，为进口窗口打开做准备，供应端对价格仍有压制。需求端看，海外表需较差，国内下游节前备货充分，节后1-2周或以消化原料库存为主，短时供大于求格局不改，沪锌暂看不到反弹动力。短线2.08万元/吨为支撑，维持偏弱震荡判断。反弹时点的判断，需等到炼厂扩大检修、社库曲线验证淡季不淡信号出现。 沪铅开盘直线拉升，于震荡区间上轨承压。铅酸蓄电池企业节前逢低备库，节中普遍检修1-3天，节后一周以消化原有库存为主；05合约进交割月，未来交仓压力依然存在，沪铅短期进一步上行依然不会太顺畅。5月传统检修季下，关注未来原生铅炼厂检修情况。若炼厂检修和旺季预期逻辑得到社库曲线验证，沪铅有望走出一波单边上涨行情。短线维持15200-15500元/吨区间震荡判断，操作上以区间内低吸为主。 节后首日沪镍高开后震荡，市场交投活跃。外围市场总体偏空，风险偏好不佳，镍价反弹因素集中在产业端。现货来看，换月后现货升水回升到8800元，高镍生铁回升到1100元每镍点之上。部分海外纯镍长协现货已部分流入至国内现货市场，纯镍供给端偏紧问题出现缓解。下游来看，不锈钢现货价格有所上涨，但成交情况一般。钢厂5月排产增量明显，降至中位的社会库存或在节后有明显累积。预计节后短期内不锈钢现货价格或稳中偏弱运行。技术上看，镍价弱势震荡，延续持有高位空头。 日内锡价震荡收回跌幅，现货基本持平交割月锡价。印尼天马1-3月锡产出不足四千吨，较去年同期下降18%，支持锡价，且市场关注该国可能于6月限制锡出口的消息。沪锡节前调保减仓，仓量人气修复中。多头背靠20.5万持有。

5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持，锡精矿加工费预计仍处于磨底期，锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加；精炼锡国内产量预计维持在高位，或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少，进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港；国内外锡锭总供应量或小幅减少，但不会出现系统性供应紧张。 锡焊料的消费好转预期仍有待兑现，锡化工的消费需求小幅增加；而镀锡板在高库存的格局下预计难以产生增量需求；铅酸电池尚处于淡季、对锡的需求将小幅下滑。锡的总体需求在5月预计持平，消费拐点预计最早将发生在6、7月份。 在当前消费预期尚未完全兑现的阶段，锡锭社会库存仍在累库，仓单库存维持在高位，现货升水维持在低位；进口锡锭的持续流入国内，预计也将带动LME库存的继续下行，也将对国产锡锭的升贴水带来持续的牵制。 1.行情回顾 截至4月28日，沪锡主力收212380元，月度涨幅1.87%；伦锡收26089美元，月度涨幅0.65%。沪伦比值处于8.14附近。 沪锡价格在4月走势先跌后涨，前后分为三个阶段：第一阶段，4月3日至11日，在4月宏观数据不断出炉的影响下，避险情绪阶段性走强，沪锡价格从208000元下跌到187880元；第二阶段，4月12日至18日，随着CPI数据的落地，宏观利空因素基本落地，沪锡价格进入上行窗口期，与此同时，缅甸佤邦发文“将在8月1日停止锡精矿的开发”，沪锡价格在4月17日涨停，并在4月18日冲高至229220元的高位；第三阶段，4月19日至4月28日，缅甸佤邦停矿事件逐渐被市场消化，沪锡合约在持续减仓下价格持续回落至21万附近，并连续3个交易日在21万附近确认支撑，收盘于212380元。 在盘面价格冲高后，锡锭下游消费明显走弱、五一假期备货积极性不高，锡锭现货对盘面从4月11日对SN2305合约升水400元转为4月28日的贴水100元；沪锡近月月差从200B收窄至Level附近波动。 展望5月，宏观层面需关注美国4月的非农就业、失业率、CPI等数据对盘面价格的冲击，并持续跟踪欧美银行流动性问题的衍变；基本面上，在缅甸佤邦锡精矿停产预期被市场消化后，沪锡价格运行回归“供需两弱”的基本面逻辑。预计5月沪锡价格将呈现出“先回落，后反弹”的震荡走势，月差结构预计仍在Level和Back之间摆动。 2.供应端 2.1.锡精矿：边际现增量，停产待兑现 4月中下旬，随着沪锡主力合约价格的冲高至21-23万运行，矿商纷纷入场点价，共计点价数量约1万金属吨，个别炼厂加工费上调500元/吨——但该部分供应属于价格上行带来的边际增量，国内锡精矿供应偏紧的格局并未得到根本改变。 锡精矿进口方面，1-3月分别进口1.64、1.72、2.19万吨，同比分别下降58.99%、13.06%、24.35%，降幅明显。4月15日，缅甸佤邦宣布在8月1日后停止辖区内的锡矿作业，锡价大幅拉涨。2022年，国产矿的金属吨为7.77万吨、占比51.2%；进口矿的金属吨为7.42万吨，占比48.8%。其中，缅甸进口量占总进口量的76.82%。矿业作为缅甸佤邦的支柱性产业，对其财政收入有着重要的影响。随着沪锡主力价格重心的上移，缅甸佤邦矿山的停产落实情况也有待观察。 2023年二季度，关注国内外的矿山情况：国内，关注银漫矿业铜锡选矿系统的锡产量及提取率情况；海外，关注刚果（金）Titan的生产计划落实情况、巴西的Massangana尾矿的运营情况。此外，在2023年预计投产的矿山有刚果（金）的Mpama South和Manono、英国的Hemerdon，哈萨克斯坦的Syrymbet，但投产时间均在2023年底。 总体来看，5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持，锡精矿加工费预计仍处于磨底期；锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加。 2.2.精炼锡：总供应量或小幅减少 2023年3月，锡炼厂开工率不断爬升，从2月的54.7%抬升至3月的64.09%，产量也从2月的1.29万吨提升至3月的1.51万吨。在今年8月前，国内外锡精矿供应预计稳定；在下游电子消费无明显好转的情况下，锡渣等废锡供应预计仍然偏紧。矿端和废锡端供应总体维持偏紧但稳定的格局，炼厂产量预计维持当前水平、或因供应扰动而略有减少。 在4月中旬价格冲高后，锡炼厂在现货市场的报价更加积极、贴水幅度也有所扩大，但却受制于下游消费的疲软，只带来锡锭社会库存的再度冲高。 自2021年年底开始，锡锭现货进口比价一直在进口盈亏平衡附近波动，与之相对应，锡锭现货也从不间断地进入国内，一直持续至今；而进口锡也以其较低的升贴水报价而受市场欢迎，往往尚未到港便被提前预定。 2023年3月，锡锭进口量为1883.66吨，较1-2月有所增加；3月进口窗口开启的时间相对较长，预计4月的进口量环比或有小幅增加；进入4月，由于进口亏损的小幅扩大，外加印尼对出口配额的限制，预计4月锁定比价的进口量环比有所减少，该部分进口量将在5月陆续到港并体现出来。 综上，5月精炼锡国内产量预计维持在高位，或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少；进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港。国内外锡锭总供应量或小幅减少，但不会出现系统性供应紧张。 2.3.供应小结 总体来看，5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持，锡精矿加工费预计仍处于磨底期，锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加；精炼锡国内产量预计维持在高位，或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少，进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港。国内外锡锭总供应量或小幅减少，但不会出现系统性供应紧张。 3.需求端 3.1.锡焊料：好转预期待兑现 锡焊料作为锡锭最大的消费方向，占到了接近于65%的比重。锡焊料用来连接电子元器件的线路，其消费量与半导体产量、光伏装机量、电子产品产量密切相关。其中，消费电子和白色家电占比约70%，通信、光伏及其他占比约30%。 半导体行业的周期性较为明显，每轮周期往往在3-4年；本轮周期的起点大致为2019年7月，并有望于2023年二季度触底后反弹。截止2023年2月，本轮周期的下降仍在持续，全球半导体销售额同比不断下滑；2023年3月全国半导体产量爬升至294亿块，环比增长39.8%；与半导体产量的增长同步，手机、计算机、光电子器件在3月的产量环比出现明显好转：手机产量为1.4亿台，环比增长47%；计算机产量为3299万台，环比增长51%；光电子器件产量为1276亿只，环比增长76%。半导体及各类电子设备产量增加主要源于3月份开工情况的普遍提升、国内外订单延后集中开始生产等原因，符合季节性变化规律；产量在之后的月份是否能够维持在高位，值得继续观察。 光伏领域，3月国内光伏电池产量录得4319.6万千瓦，同比大幅增加69.7%；同时，3月新增光伏装机量录得1329万千瓦，同比大幅增加262%。出口方面，3月中国光伏组件出口4.62亿个，同比增幅14.08%。在2023年国内外光伏产业政策同时向好的情况下，预计光伏对锡焊料将维持较为强劲的的需求拉动。 整体来看，半导体行业的拐点临近但尚未显现，光伏对锡焊料的需求虽然强劲但占比相对较小，锡焊料需求好转的预期在5月份较难兑现，或将等到6、7月份才将逐步显现。 3.2.锡化工：地产竣工带动需求向好 锡化工的细分领域较多，但约三分之二的需求为PVC稳定剂；而PVC稳定剂主要用于管材管件、型材门窗、薄膜、PVC地板等领域的制造中，这些用途与地产竣工周期密切相关。 2023年4月，PVC国内产量分别为182万吨，同比小幅下降2.82%；1-4月累计产量为748.64万吨，同比小幅上升0.2%。得益于一揽子地产政策，以及2022年地产竣工面积的低基数，2023年1-3月地产竣工面积累计同比增长14.73%。随着地产竣工的好转，对PVC稳定剂为代表的锡化工消费预计也将出现一定幅度增长。 3.3.镀锡板：淡季之下需求稳定 2023年2月，国内镀锡板产量为15.07万吨，同比去年有所增加；而2月末库存为11.96万吨，较1月有所去库，预计当前仍处于去库下行中，但库存水平仍处于2021年以来的历史高位。由于夏季对饮料等消费品的需求增加，带动了对镀锡板的需求，因此，镀锡板的产量在夏季存在明显的增加，而其他月份则相对平稳。因此，在镀锡板高库存的情况下，预计5月份镀锡板产量维持平稳或有所下降，对锡的增量需求影响不大。 3.4.铅酸电池：淡季之下需求回落 1吨铅酸蓄电池中的用锡量大约为2千克。每年铅酸电池的旺季为春节后、夏季来临时，汽车、电瓶车等更换电池的需求较为旺盛，铅酸电池企业的开工率存在相应的抬升。2023年1-3月，国内铅酸电池企业的开工率分别为56.56%、64.89%、77.5%，符合季节性变动特征；而在4月至6月期间，铅酸蓄电池的需求进入相对的淡季，电池企业开工率也会出现一定幅度的下滑，预计5月铅酸电池对锡的需求或将小幅回落。 3.5.需求小结 综上，锡焊料的消费好转预期仍有待兑现，锡化工的消费需求小幅增加；而镀锡板在高库存的格局下预计难以产生增量需求；铅酸电池尚处于淡季、对锡的需求将小幅下滑。锡的总体需求在5月预计持平，消费拐点预计最早将发生在6、7月份。 4.库存：国内继续累库，海外去库不止 2023年1-4月以来，在消费的拖累下，国内锡锭的社会库存和仓单库存均处在累库阶段。社会库存方面，4月28日锡锭社会库存录得11128吨，较3月10日的高点10981吨增加了147吨；锡锭现货对期货价格再度转为贴水，使得“买现货、注册仓单卖交割”有利可图，上期所锡锭仓单在4月28日录得8490吨。 1、2月末锡炼厂企业库存水平分别为3825吨、3015吨。由于锡炼厂存在资金周转的需求，企业库存水平并不像社会库存、仓单库存一样出现大幅累库，但较2022年平均企业库存2687吨相比，出现了较为明显的抬升。 由于进口窗口的持续打开，海外尤其是印尼的锡锭持续流入国内，LME库存自2023年1月起持续去库，LME库存从3月31日的2345吨下降至4月28日的1525吨。 综上，在当前消费预期尚未完全兑现的阶段，锡锭社会库存仍在累库，仓单库存维持在高位；进口锡锭的持续流入国内，预计也将带动LME库存的继续下行。 5.结论及操作建议 宏观，美联储5月加息决议公布后，市场仍需面对美国4月就业、CPI情况等数据，预计多头情绪难以立刻恢复、多空力量仍需在当前价位进行博弈。另外，美国第一共和国银行股价暴跌，银行流动性问题再度成为市场关注的焦点，警惕由此引发的避险情绪再度蔓延。 基本面，供给端，5月份国内外锡精矿供应偏紧的格局仍将维持，锡精矿加工费预计仍处于磨底期，锡精矿出货量会因沪锡价格的反弹而出现边际增加；精炼锡国内产量预计维持在高位，或因锡精矿、废锡的短缺扰动而小幅减少，进口量预计因进口亏损的扩大而减少到港；国内外锡锭总供应量或小幅减少，但不会出现系统性供应紧张。需求端，锡焊料的消费好转预期仍有待兑现，锡化工的消费需求小幅增加；而镀锡板在高库存的格局下预计难以产生增量需求；铅酸电池尚处于淡季、对锡的需求将小幅下滑。锡的总体需求在5月预计持平，消费拐点预计最早将发生在6、7月份。在当前消费预期尚未完全兑现的阶段，锡锭社会库存仍在累库，仓单库存维持在高位，现货升水维持在低位；进口锡锭的持续流入国内，预计也将带动LME库存的继续下行，也将对国产锡锭的升贴水带来持续的牵制。 操作建议：预计5月沪锡价格将呈现出“先回落，再反弹”的震荡走势，月差结构预计仍在Level和Back之间摆动，跨期套利可尝试开立正套头寸。 风险因素：加息超预期、就业通胀数据超预期、银行流动性问题再度蔓延。

五一假期前一周，锡价有所回落。五一假期期间，伦锡小幅上行。此前佤邦限产消息未有进一步发酵，锡价亦从高位回落。 从实际情况分析，国泰君安期货认为佤邦严格执行文件内容的可能性微乎其微，所以尽管长期来看供给侧的确有收缩预期，但是短期难以出现集中性供应短缺。 同时，需求侧的疲软尚未出现明显改善，此前市场期待的半导体周期反转也暂未看到启动迹象，所以锡价依旧难以大涨。佐之宏观情绪不佳，美国第一银行倒闭刺激了一定衰退交易，锡价将继续维持弱势，建议投资者保持谨慎态度。

五一假期期间外盘镍价重心上移，外盘库存去化至历史性低位，LME0-3贴水边际收敛。短期供应预期尚未完全兑现，预计交割资源短期偏紧对镍价仍有偏强的支撑作用，建议中期再以逢高空思路对待。节前部分俄镍进口资源到货缓和供应偏紧格局，现货升水边际下调。但是，由于大部分长单或于5月中下旬开始供应，预计短期镍板库存难有明显累增。从电积镍板投产项目来看，随着供应放量周期的临近，弱势预期对镍价重心形成上方压制，但是由于交割资源偏紧的现实，仍需关注交易资金面的影响。 从下游不锈钢来看，预计不锈钢价格短期以震荡运行为主，但由于钢厂利润修复或将释放供应弹性，建议以轻仓尝试逢高的思路对待。不锈钢需求端亮点难寻，尽管钢厂前期减产导致市场到货资源有限，但是库存去化仍有边际放缓。虽然节前为季节性备库阶段，但下游备货情况未见明显的提升，下游加工也多以完成前期订单为主，进一步反映了市场对后市偏向悲观的情绪。 原标题：《国泰君安期货：供应预期尚未完全兑现，交割资源短期偏紧》

节前铝价重心持续下移，自前周万九以上高点，最低回调至前低18300关口附近，考验前低支撑。近期去库速率依然较快，下游周度开工略升，公历季节性与2022年同期水平基本相当。近期终端地产高频成交数据表现一般，4月下旬开始季节性回升，但仍处在历年同期偏低位（仅高于2022年同期）。铝的需求侧尽管不能说弱，但确实始终难言多强劲。 整体上，铝价依然身处大的横盘震荡格局中，考虑到国内五一休市期间，伦铝先强后弱，几近收平，预计沪铝周四恢复交易应能守住休市前的位置。越到年中及下半年，铝价是否可以尝试向上突破，依然取决于宏观周期向中观行业以及微观需求侧的传导及兑现，铝价的驱动才会更确定。伴随社库的持续去化，表需的强势也应与实际消费之间的劈叉逐步弥合，这也可以动态关注——鉴于铝下游分布的分散度及广泛性，下游的反向反馈或存较长的时滞。5月仍需关注需求侧的不利走向，以及原料成本下移的问题。整体趋势性的驱动上看，6月及下半年的铝价方向或将更为明朗。 原标题：《国泰君安期货：外盘几近收平，内盘考验前低支撑》