镍

上周镍价先抑后扬，整体维持震荡态势，周一因贸易商换报价合约至NI2305，现货升水明显上调，而后随着现货成交疲弱而持续回落，后半周随着镍价回调至相对低位，现货成交转好，现货升水快速抬升。SMM数据，上周金川镍升水上涨3100元/吨至8750元/吨，俄镍升水上涨5400元/吨至8000元/吨，镍豆升水上涨3200元/吨至4000元/吨；LME镍0-3价差上涨44美元/吨至-143美元/吨。上周沪镍库存减少302吨至1505吨，LME镍库存减少2346吨至42018吨，上海保税区镍库存减少300吨至4300吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少652吨至8595吨，全球精炼镍显性库存减少2998吨至50613吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，再创新低。

观点：当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，近期沪镍仓单持续下降，重回历史低位，全球精炼镍显性库存仍在继续下滑并创新低，低库存状态下镍价上涨弹性较大，资金情绪的力量不容忽视；精炼镍现货升水亦逐步抬升；虽然中线镍板产能预期增量较多，但仍存在不确定性因素；近日受到外围情绪提振后，镍价逐步弹升。因此，镍中线大方向仍以逢高抛空思路对待，但短期受低库存、低仓单、现货升水走强、预期压力暂未能兑现、外围情绪提振等因素影响，或有阶段性反弹行情，暂时以反弹思路对待。

策略：中性。短期以反弹思路对待，中线大方向仍以逢高抛空思路对待。

风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种

上周不锈钢期货价格先抑后扬，SS2305合约价格最低探至14405元/吨，现货价格亦明显下调，周五随着期货价格企稳弹升，现货价格跟随小幅上调，成交呈现改善态势，但现货涨幅弱于期货，基差小幅走弱。上周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降165元/吨至355元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降65元/吨至205元/吨。Mysteel数据，上周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少4.29万吨至70.1万吨，对应幅度为-5.77%，其中热轧库存减少1.11万吨至27.34万吨，冷轧库存减少3.18万吨至42.77万吨，300系不锈钢社会库存继续小幅下降。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降40元/镍点至1042.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降200元/50基吨至8700 元/50基吨。

观点：从成本来看，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润几乎全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦临近亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势震荡。从供应来看，300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，四月份300系不锈钢产量预计自高位小幅下降。从消费来看，因不锈钢价格大幅下挫，下游企业多处于零库存甚至负库存状态，中游企业亦纷纷抛货去库存，不锈钢表需明显下滑，市场情绪悲观，传统消费旺季可能延后至二季度，加上不锈钢价格重心已经明显下移，一旦终端消费出现改善，或能刺激不锈钢表需好转，预计4月份不锈钢消费环比改善。

当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格横向与纵向对比皆存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于相对高位，主流厂商之间的博弈放大了价格下跌幅度，在博弈尚未结束、消费尚未看到明显改善之前，不锈钢价格上行动力不足，后期若有更明显的厂商减产（镍铁）、终端消费改善、钢厂博弈结束或库存降至常规水平，则可能会有超跌反弹。中线供需则仍是偏悲观思路。

策略：中性。

风险：外围情绪冲击、消费不及预期。