上周五夜盘氧化铝期货价格高开低走，主力2311合约最高2912元/吨，收于2896元/吨。近期国内氧化铝现货市场供需基本面持续向好，因电解铝运行产能继续攀升，而氧化铝产量则难有增量。 不过随着电解铝复产接近尾声，消费边际增量有限，在无产量下降的情况下，氧化铝价格缺乏持续性上涨动力，氧化铝期货或维持在相对高位震荡。

1.事件回顾： （1）2023年8月11日，央行公布7月金融数据。新增人民币贷款3459亿元，预期7800亿元，前值3.04万亿元；社会融资规模增量为5282 亿元，预期1.1万亿元，前值4.22 万亿元；中国7月M2同比增长10.7%，预期11%，前值11.3%；M2-M1剪刀差扩大； （2）美国7月PPI同比增长0.8%，预估为0.7%，前值为0.1%；7月PPI环比增长0.3%，预估为0.2%，前值为0.1%； （3）美国8月密歇根大学消费者信心指数初值71.2，预期71.3，7月前值71.6。通胀预期方面，8月1年通胀预期初值3.3%，逼平2021年3月以来的最低水平，预期3.5%，7月前值3.4%；5年通胀预期初值2.9%，预期3%，7月前值3%。 2.现货市场： 沪铝维持震荡行情，华东现货市场部分持货商变现需求增加，出货积极，临近周末下游备库入场，但也压价采买为主，现货成交仍不活跃。 逻辑观点：宏观层面，中国7月份信贷数据大幅不及预期，显示国内经济仍偏弱，叠加国内7月份通胀不及预期，短期市场或重新交易弱现实，市场情绪偏弱，有色板块相对承压；美国8月份密歇根大学消费者通胀预期下滑，强化市场对美联储暂停加息预期，利多有色板块； 产业端，国内电解铝生产利润维持高位，云南地区复产稳步推进，但短期受铝水比例仍偏高影响，铝锭产出有限。而随着电解铝产量持续回升，未来电解铝存在累库预期，对铝价产生压制。 整体而言，国内电解铝供应仍有增长预期，而需求难见明显好转，铝价存在回落风险，近期关注沽空机会。

宏观方面，美国7月CPI超预期放缓，美联储9月暂停加息预期较强，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，7月CPI同比增速转负，国内进出口数据均呈下行趋势，社融数据亦不及预期，近期多部门推出刺激政策，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。 基本面看，国内外交割品扩容，供应端扰动仍存。 1）全球镍库存仍在低位，进口窗口近期持续关闭，国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。 2）镍铁方面，镍铁贸易商报价仍较坚挺，8月钢厂排产延续高位，对镍铁刚需仍存，印尼铁产量小幅下滑，市场对印尼镍矿供应政策仍有担忧，镍铁价格短期获支撑。 3）不锈钢方面，国内地产政策预期升温，不锈钢期货偏强运行，现货表现坚挺，而期货仓单库存仍维持增加。当前钢厂排产延续高位，后续供应压力仍较大，关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化。不锈钢两地库存回落，市场对旺季预期仍存，观察到货增加后两地库存的去化情况。 4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 总体而言，美国7月CPI超预期放缓，美联储9月暂停加息预期较强。国内方面，7月CPI同比增速转负，社融数据亦不及预期，近期多部门推出刺激政策，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。 全球纯镍库存仍在低位，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。不锈钢产业链旺季预期回升，新能源政策频出需求有望回暖，关注后续消费复苏情况。 短期来看，美联储9月暂停加息预期走强，国内稳增长政策陆续出台，但政策落地情况仍待观察，宏观情绪有所反复。当前硫酸镍转产电积镍成本在15.5万附近，或成为镍价阶段性支撑，在国内外库存仓单趋势性累库前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。 中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息。

主要逻辑： （1）供给：据SMM，7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%；根据铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%。7月运行产能增至4216万吨左右，全国电解铝开工率93.3%，环比增长2.7个百分点。目前云南仍有62万吨待复产产能，8月运行产能仍有预期增至4270万吨。 （2）需求：据SMM，截至8月11日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.9%，周环比上升0.5个百分点，较去年同期下降1.9个百分点。 （3）库存：截至8月11日，LME库存49.38万吨，日环比降0.23万吨。上期所仓单3.83万吨，日环比降0.06万吨；上期所库存10.52万吨，周环比降0.76万吨。SMM社库51.1万吨，环比降0.6万吨。 （4）估值：截至8月11日，A00铝锭报贴水20元，日环比降10元。连续基差10元，日环比升5元；连三基差265元，日环比升45元。电解铝估算成本16562元/吨，日环比升6元；吨铝利润1968元，日环比降6元。 综合分析：宏观方面，7月美国PPI同比增长0.8%，预期增长0.7%，前值0.1%。目前市场主流预期美联储后续将停止加息，需要警惕薪资增速仍超预期以及基数效应的下降或将支撑通胀韧性，加息预期仍有反复的可能。国内方面，7月经济数据表现延续不佳，出口、社融表现不及预期，经济表现延续弱现实特征，地产、信托风险事件传出，前期乐观的宏观预期有所降温。基本面方面，7月运行产能已恢复至4200万吨上方，8月仍有进一步增长预期，需求端下游周度开工铝持平，政策提振下需求端仍有向好预期。7月铝锭铸锭量同比减少16.6%，铝锭库存积累并不顺畅，8月10日铝锭社会库存再度环比回落0.6万吨，库存水平处在低位，价格仍面临一定支撑。 市场研判：区间震荡，暂且观望。

8月11日讯：镍价震荡整理。宏观方面，美国7月CPI为3.2%，高于前值低于预期，美元跳水后重新拉起，市场对美联储9月不加息的预期已经反映在价格中。产业方面，基本面供增需减的现状不支持镍价继续上冲。国内外纯镍产量均在爬升，特别是印尼项目已出产品，而需求除不锈钢外表现偏弱，库存有增长的预期。7月三元电池装车量环比回暖，但前驱体产量环比下滑，硫酸镍需求没有支撑，8月三元前驱体价格普跌后，预计产量依然环比负增长，对硫酸镍价格形成压力。现货市场今日金川镍刚需仍存，升水上调50元/吨，俄镍升水下调200元/吨，反映电积镍替代效应。短线宏观政策没有超预期，镍价恐将继续回落寻找支撑，关注宏观数据和市场氛围的变化。 不锈钢高位运行了较长时间，现货流通领域持货待涨起到支撑作用。据称8月某大型钢厂铬铁采购不足，可能影响产量，铬铁价格继续上涨。目前铬铁主流成交价上调至8900元/50基吨。菲律宾镍矿雨季前开始挺价，中品矿小幅上涨，支撑高镍铁价格维持在1120元/镍点，今日9月交期有1130元/镍点成交，废不锈钢10500元/吨(不含税)，冷轧现金成本近14900元/吨。短期钢厂仍在陆续采购，原料成本难跌，现货商暂时也没有抛货压力，情绪可能支撑到月中交割日。目前价格坚挺的主要原因是排产虽然高，但实际流通量低于预期，关注后市货源能否有大规模增加。

8月11日讯：沪铝今日震荡走弱，AL2309合约跌70元收于18425元/吨，地产情绪的大幅走弱抑制铝价表现，现货市场氛围走弱也起到了一定抑制作用；宏观层面，美国7月CPI同比上升3.2%，结束连续12个月回落，但是低于预估的3.3%，前值为3.0%，9月不加息概率升至90%附近；国内BGY暴雷的担忧还在持续发酵，股市反应较为激烈，地产情绪维持低迷，主力多头减仓出场；产业方面，今日现货市场氛围略有走弱，需求变软，佛山地区再度担心周末到货增加而抛售积极。 交易策略方面，近期宏观情绪再度走弱，抑制工业品价格共振回落，产业基本面仍然偏强，带来较强的抵抗，预计铝价或将震荡回落；套利方面，国内库存起不来将会刺激月间正套和进口窗口的开启。 氧化铝价格小幅走强，再度触碰2900一带；近期海外市场价格不断上涨，澳洲FOB价格已经上涨至349美元/吨，印尼FOB至350美元/吨；国内南北最新现货成交价格在2910~2930元/吨左右；交易策略方面，目前现货市场情绪维持较好的局面，但是利润的修复刺激产量提升，整体以震荡的思路对待，逢低做多为主。

基本面上，据机构调研，目前佤邦矿确实停工，但停工时间还不确定，若按影响三个月原料供应估算，国内三四季度产量均将受到较大影响。国内冶炼开工率已经大幅回落，但库存仍未明显去化，表观消费仍偏弱，国内外半导体行业数据有边际好转，关注持续性如何。 基本面上，国内外库存处于高位，升水在低位，库存去化仍难到来；但随着供应的减弱，未来去库将逐步兑现；需求端环比回升，因锡价走低。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】价格回调消化禁矿现实，库存边际回落，逢低多单可参与。

【铜】 周五铜价减仓下调，国内交投再次关注房地产、地方债及其他信托产品风险，股市单日跌幅大。晚间继续关注美PPI数据，市场倾向下调对联储9月加息预期的概率。今日SMM铜库存微降到9.25万吨，保税区库存增多，临近交割现货升水报195元/吨，消费韧性较好。关注伦铜短线能否收复年线，低位多单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，现货维持小幅贴水。本周铝锭铝棒综合库存继续下降体现淡季需求韧性，预计八九月市场有明显过剩，但如果累库缓慢则铝价依然难跌。沪铝继续围绕18500元震荡，等待驱动暂观望。今日氧化铝现货继续上调，在供应相对平稳的情况下，需求增量令供需阶段性改善。短期现货升水成交给期货带来提振，但当前现货价格已经越过高成本产能成本线，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，氧化铝暂以2850-2950元间震荡对待。 【锌】 美通CPI温和回升，但增幅不及预期，美元指数先抑后扬终收涨，伦锌库存再增，价格承压回落。SMM锌锭社库环比下降0.97万吨至11.72万吨。运输受限，天津地区到货依然偏少，锌锭进口窗口关闭，下游逢低接货，现货成交有所好转，库存调降。 镀锌管企业利润倒挂，被迫降开工；山东地区镀锌板企业30-40%停产，加上台风影响，旺季消费暂未兑现。但基建、特高压托底消费，地产领域政策频出，市场对政策刺激期待强，宏观情绪有反复，不宜过分看空。20日线为支撑，反弹压力位2.15万元/吨。 【铅】 沪铅延续高位盘整，SMM原生铅报价回调25元，期现价差215元/吨高位，继续刺激交仓，交割前SMM铅锭社库环比增加0.29万吨至5.33万吨。再生铅炼厂检修后恢复加新增产能投放，对冲了原生铅炼厂检修的减量，总体供应平稳。废电瓶价格居高不下，再生铅成本支撑下，精废价差收窄至125元/吨。成本支撑和累库预期的博弈持续，铅价高位坚挺。目前，铅估值整体高位，静待供应或需求一侧打破僵局，1.62万元/吨仍是关键压力位，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】 周五沪镍温和回升，市场成交清淡，持仓继续降至近期低位13万手，市场热度丧失殆尽。昨美国CPI不及预期，但美元不跌反涨，市场对于美联储偏鹰的预期还在，压制着工业品风险偏好。现货来看，金川升水5900元，俄镍升水1650元，现货支撑有限，高镍生铁报价维持昨日水平。不锈钢盘面震荡，现货市场清淡，社库小幅累库，或为贸易商备货。技术上看，镍市陷于低位震荡，等待明朗。 【锡】 日内沪锡走低，继续跌向60日均线。现锡下调到22.3万元，临近交割基本平水8月。周内沪锡仓单继续流出，市场有缅矿复产的传闻，但仍需关注明确消息。倘佤邦复产，锡价重心将不仅仅在22万元一线。观望。

8月10日，隔夜主力AL2309合约收盘报18515涨20，LME铝收盘报2204.5涨6.5，现货方面，SMM华东现货铝锭报18540涨70贴水10持平，去库刺激有限，下游采购热情减弱，无锡报价均价至贴水10，佛山市场库存减少，但看跌预期强烈，佛山报价贴水10至升水10。 宏观方面，美国7月CPI上涨3.2%，低于预期、高于前值，暗示美联储9月继续加息的可能性降低，但通胀回升支持美联储维持高利率环境。 供应方面，复产产能接近高峰，预计8月增量50万吨左右，根据SMM调研分析，8月底国内电解铝产能有望达到4250万吨，较云南复产前增加150万吨左右。 库存方面，铝锭、铝棒库存继续去化，10日周四SMM铝锭库存报51.1万吨，较3日上周四下降1.4万吨。 进出口方面，据海关总署最新数据显示：2023年7月，中国出口未锻轧铝及铝材48.97万吨，环比微降；1-7月累计出口329.64万吨，同比下降20.7%。6月中国进口未锻轧铝及铝材21.12万吨，同比增长12.8%；1-6月累计进口120.05万吨，同比增长10.7%。 成本方面：煤炭阳极价格平稳，电解铝成本相对稳定。 氧化铝方面，10日隔夜氧化铝主力2311合约收盘报2900涨21，山西三网均价2918涨2，现货成交活跃度降低。 供需方面，云南启动全面复产，提振西南片区价格，氧化铝供应过剩压力将有所缓和；国产矿石供应偏紧，产能产量增长有限，整体供需偏紧。 铝逻辑及策略建议：国内政策情绪消退，地产信心受冲击，海外通胀预期上升，市场情绪转弱；铝锭库存预期回增，建议逢高做空为主。 氧化铝逻辑及策略建议：现货成交升水报价缩窄，仍高升水期货，现货成交活跃度降低，供需偏紧状况下，预计价格震荡偏强，短线可适当逢低做多。

事件回顾： （1）美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期升4.8%，前值升4.8%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%； （2）中汽协发布数据显示，7月份，汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。其中，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%。7月汽车出口39.2万辆，环比增长2.6%，同比增长35.1%，其中新能源汽车出口10.1万辆，环比增长29.5%，同比增长87%； （3）据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为90.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为9.5%；到11月维持利率不变的概率为74.7%，累计加息25个基点的概率为23.7%，累计加息50个基点的概率为1.7%。 现货市场： 华东地区到货不及预期，铝锭社会仓库维持低库存状态，下游刚需补库，现货成交略显疲软，短期现货或维持小贴水状态。 逻辑观点： 宏观层面，美国7月份核心CPI进一步回落，通胀数据略低于预期水平，强化市场对美联储9月份暂停加息的预期，短期有利于市场情绪好转；中国7月份通胀不及预期，但随着国内稳增长政策出台，预计通胀有望企稳，短期市场交易强预期而非弱现实，因此该数据对有色板块利空有限； 产业端，国内电解铝生产利润维持高位，云南地区复产稳步推进，短期受铝水比例仍偏高影响，铝锭产出有限。但随着电解铝产量持续回升，未来电解铝存在累库预期，对铝价产生压制。短期来看，近期受宏观利好影响，铝价偏强运行，但国内电解铝供应仍有增长预期，而需求难见明显好转，铝价上行空间受限，近期关注沽空机会。