周一沪铝主力震荡，收18485元/吨，跌0.11%。夜盘沪铝震荡不改，LME期铝跌0.25%报2227美元/吨。现货长江均价18490元/吨，跌40元/吨，对当月平水。南储现货均价18490元/吨，跌70元/吨，对当月-10元/吨。现货市场，华东及中原铝锭到货持续不足，铝锭现货贴水收窄。 据SMM，8月7日铝锭社会库存51.7万吨，较上周四减少0.8万吨。铝棒库存7.96万吨，较上周四增加0.07万吨。 宏观面，美联储威廉姆斯表示，通胀正如预期回落，并未排除在2024年初降低利率可能性，具体取决于经济数据。欧元区8月Sentix投资者信心指数-18.9，预期-24.3，前值-22.5。 产业消息，明泰铝业：2023年一季度净利同比减40.15% 受上年同期铝锭价格上涨等因素影响。 铝锭到货仍然不多，去库延续，另外据三方平台调研数据显示铝加工开工率本周连续第二周小幅回升，基本面边际改善，不过云南供应持续放量下，改善持续性存疑，铝价暂时偏强震荡。 操作建议：观望。

供应端，云锡7月中旬减产影响当月锡锭产出，SMM认为上月国内锡产出11395吨，预计8月进一步减至9360吨。常规检修外，市场积极评估缅矿扰动，目前矿洞生产、选矿、物流都已停工，口岸部分精矿还在清关，普遍认为7月缅矿进口可能提升到2.5万实物吨，折合约5000金属吨，8月下旬缅矿供应相对停滞。佤邦此次限矿初步政策执行的力度很大，但仍缺少管制目标、复产达标、督导持续性的准确消息，具体信息仍很模糊。若本次禁矿持续2-3个月，将影响四季度国内锡炼厂生产，下半年国内锡锭月均产量将明显低于上半年。当前受缅矿扰动负面区间预期值较宽，预计影响4000-8000金属吨供应。 下游，国内虽处淡季，锡消费仍领先海外，且有矿端点价需求，内外现锡比价在盈利位置。LME0-3月现货转为正基差，伦锡库存已接近5500吨。韩国7月半导体出货量同比跌幅扩大到34%，拖累外盘人气。从下半年单月产量缩量预期分析，倘若累计自产供应可能较上半年减少6000-8000吨（一部分减量已反映在7月），社库将迎来消化拐点，预计库存将降至5000-6000吨。上周SMM库存延续百吨小幅去库。 综合来看，短线锡价因缅矿强管制有突破冲高的驱动，但高库存消化、全球半导体周期未至背景下，锡价中期仍可能在趋势上延续震荡，缅矿将夯实沪锡在22万元附近的震荡。关注单边多配时机，同时认为四季度合约正向价差有进一步走扩空间，如近月对2311、2312合约，可持续尝试反套交易。

今日沪铝维持震荡整理的走势，工业品共振承压回落，市场氛围略有走冷，但是铝锭库存迟迟未能累积，带来较强的支撑；产业方面，云南地区复产基本进入尾声，但是库存仍然未能累积，周一社会库存去库1.3万吨至47.6万吨，铝棒库存基本持平，对行情产生利多，空头信心逐渐缺失；交易策略方面，近期宏观乐观情绪消退，工业品共振回调，但是社会库存超预期的去化在产业上对铝带来较强的支撑，但是对后期地产、光伏、汽车能否持续当前的积极，市场仍存担忧，尤其是7月份汽车销售数据大幅下滑，地产各环节维持弱势，仅竣工难持久，预计沪铝或将震荡偏弱整理。 氧化铝近期小幅回落，回落至山东现货价附近；近期海外市场价格不断上涨带动情绪走好；现货市场，澳洲FOB价格已经上涨至350美元/吨，国内南北最新现货成交价格在2930元/吨左右，山东地区2880元，近期西南地区电解铝的大面积复产以及北方地区大雨影响矿石开采，且近期氯碱价格开始反弹，带来较强的需求和提供了成本支撑；交易策略方面，目前市场情绪维持较好的局面，但是利润的修复预计会刺激产量的提升，若无进一步改变供需的边际矛盾出现，现货市场或将在2950～3000一带受到压力，整体以震荡的思路对待，等待回落后再继续布局多单。

▍智能手机终端：2023年需求料将“前低后高”但出货量全年仍收跌，看好2024年复苏，当前估值低位、建议布局。 短期看，根据中国信通院数据，2023年5月国内手机市场总体出货量2603.7万部，同比+25.2%，环比+39.3%。同比环比均提升主要系：1）2022年同期因疫情导致基数较低；2）4月发布多款新机，叠加5月末因“6.18”购物节提前备货。2023年1-5月，国内手机市场总体出货量为1.08亿部，同比-0.7%。 长期看，我们认为2023年全球智能机出货量将呈“前低后高”的复苏趋势，根据Counterpoint，智能机2023一季度/二季度出货分别约2.80亿/2.70亿部，分别同比-14%/-8%；2023下半年需求端迎传统促销活动如“双11”、圣诞节等，供给端新机、新芯片推出助力回暖，预计全球智能机2023三季度/四季度出货分别约2.88亿/2.94亿部，分别同比-5%/-3%；整体来看，2023年需求端、供给端均处于修复期，预计全年全球/中国智能机出货量同比-8%/-5%，分别约11.32亿/2.71亿部，中国跌幅小于全球主要因同期低基数。我们预计智能机市场有望迎来逐步复苏，需求端受益经济回暖，供给端库存问题解决亦有创新迭代（5G渗透及换机、潜望式、大底摄像、快充等）；预计2024年全球/国内智能机出货分别约11.89/2.85亿部，同比+5%/+5%。 估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今平均动态PE为44x，2023年8月3日2023年动态PE（下同）为30x，处于历史较低水平；需求底部复苏背景下建议布局。 ▍AIoT终端：建议关注MR及长期AR供应链机会，智能手表仍需等待健康监测等功能落地。 MR方面，苹果今年发布首款头显产品Vision Pro，产品将在2024年发售，我们预计2023年内备货量有望达20万-30万台。 智能手表方面，根据Counterpoint ，2023一季度全球智能手表出货量为3319万部，同比-1.5%，环比-20%。我们认为，智能手表需求有所承压主要系健康监测功能迭代慢于预期所致，建议投资人关注后续终端厂商在相关功能（特别是血糖、血压监测等）方面的迭代升级。 建议投资者关注MR及长期AR供应链机会，智能手表仍需等待健康监测等功能落地。 ▍产业链中上游：我们重点跟踪部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新。 光学板块，舜宇光学科技6月手机镜头出货9101.2万件（同比+25.8%，环比-3.7%），今年1-6月累计出货5.12亿件（同比-21.4%），6月车载镜头出货738.9万件（同比+19.2%，环比-2.6%），1-6月累计出货4708万件（同比+25.2%）；丘钛科技6月手机摄像模组出货2461.1万件，同比-17.0%，环比-15.3%；大立光6月营收27亿新台币，同比-21.0%，环比+2.7%；玉晶光6月营收11.57亿新台币，同比+0.4%，环比+57%。短期看手机光学规格面临降规降配压力，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。 FPC板块，鹏鼎控股6月营收17.06亿元，同比-35.5%，环比-0.64%，我们认为营收承压主要系下游大客户处于淡季影响。 代工板块，环旭电子6月营收47.34亿元，同比-21.79% ，环比+3.29%，营收承压主要系大客户微小化业务需求较弱叠加ODM/EMS中电脑及存储业务面临较大压力所致。 ▍投资建议： 展望未来，重点看好2023年消费电子需求稳步复苏以及相关产业链机会。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望稳步复苏，建议重点关注：1）上游设计端，重点关注库存拐点、估值低位的IC设计公司；2）中游零组端，重点关注受益需求恢复+布局创新蓝海的零部件公司；3）下游整机端。 ▍风险因素： 国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

国海证券发布研报称，给予云铝股份买入评级。 评级理由主要包括：1）绿色铝一体化优势明显；2）电解铝+铝加工双轮驱动，盈利大幅改善；3）产能规模大，产销持续增长；4）核心看点：复产推进，成本优势。 风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）测算误差风险；（6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

美元指数回落给予外盘铝价反弹机会，上周五LME三预期铝价收涨0.29%至2239美元/吨。国内夜盘则低开震荡反弹，主力2309合约小幅收高于18515元/吨。 早间现货市场前期交投尚可，持货商惜售，下游周末补库。不过随着下游补库结束，接货减少，成交转淡。华东市场主流成交价格在18530元/吨上下，较期货贴水20左右。广东主流成交价格在18550元/吨上下。 当前政策面预期仍较强。政治局会议过后，国内不断传出相关利好消息，给予市场一定信心。不过暂未看到经济刺激的具体措施。当前基本面在供给端加速回升而消费无明显起色的情况下仍趋弱，只是短期仍难在库存上有明显体现。在政策强预期主导下，铝价短期或维持高位震荡，而供给端继续攀升的压力趋增，价格重心仍承压。短线建议区间操作。

周五隔夜镍价延续跌势，主力2309合约收于166660元/吨，跌1.78%。随着国内新增电解镍项目产量持续释放，后续国内电解镍产量将延续增长趋势。全球电解镍供应逐渐进入过剩局面将持续压制镍价。 另外近期硫酸镍价格有所回落，纯镍成本支撑力度减弱。预计镍价将延续跌势，可考虑逢高建立空单。

上周五氧化铝期货夜盘低开震荡反弹，主力2311合约小幅收高于2881元/吨。 早间现货市场整体交投不甚活跃，持货商挺价惜售，但电解铝厂依旧不急于采购，虽然现货报价继续上调，但铝厂接受度不高。在云南继续加速复产而氧化铝产量无明显增量的情况下，氧化铝供需基本面继续趋好，虽然高成本氧化铝厂利润也明显改善，但暂未能激发复产积极性。供需继续改善支撑氧化铝现货价格维持消费上涨态势，对期货价格也有一定带动。短期氧化铝期货价格或维持偏强震荡，建议回调做多为主。

纯镍方面，进口窗口持续关闭；LME库存下降，现货维持贴水状态；供应端镍矿进口量季节性增加；国内镍铁利润依旧倒挂，产量维持低位，印尼回流量致镍铁自身供需持续宽松；印尼方面湿法冶炼中间品大量回流国内补给国内硫酸镍生产使用；国内不锈钢以去库为主，市场始终对不锈钢消费持谨慎态度；硫酸镍价格持续回落，需防范新能源恢复后劲不足风险。 供需基本面缺乏矛盾，镍价维持震荡走势，短期内镍价受宏观因素影响较大；中长期逢高空思路不变。

基本面上，据机构调研，目前佤邦矿确实停工，但停工时间还不确定，部分验证禁矿逻辑，但对供应扰动的程度还不好衡量，市场还需要更多的信息来进一步评估，锡价要上破需要超预期利好。国内冶炼开工率已经大幅回落，但库存仍未明显去化，表观消费仍偏弱，国内外半导体行业数据有边际好转，关注持续性如何。基本面上，国内外库存处于高位，升水在低位，库存去化仍难到来；但随着供应的减弱，未来去库将逐步兑现；需求端修复持续偏慢，特别是锡价近期涨幅较大对消费有压制。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。 禁矿时长有不确定性，逢低多单仍可参与，持续关注事件进展。